丸美生物（603983）：品牌心智持续夯实，国货抗衰品牌砥砺前行

中心思想 品牌心智夯实是核心增长驱动力 本报告认为，丸美生物通过二十余年的深耕，已在消费者心中建立了“眼部护理专家+抗衰大师”的坚实品牌心智。这一核心认知是其穿越行业周期、实现高质量增长的根本保障。公司并非单纯依赖流量驱动，而是以技术创新和产品力为基石，通过持续迭代的独家成分（如重组胶原蛋白）和精准的战略调整（如渠道转型），实现了从传统线下品牌向“科研驱动型生物科技企业”的成功蜕变。 多品牌矩阵协同构建差异化壁垒 报告强调，丸美生物的增长潜力源于“主品牌稳健+子品牌高增”的协同效应。主品牌“丸美”在抗衰领域构筑了深厚的技术与品牌护城河，确保了基本盘的稳固；子品牌“恋火”精准卡位高增长的底妆赛道，凭借“高质极简”定位和爆品策略，成功打造了第二增长曲线。这种“一稳一快”的品牌矩阵，叠加产业基金的外延式布局，共同构成了公司穿越周期、持续向上的核心驱动力。 主要内容 1 公司情况：眼部护理赛道龙头，抗衰心智贯穿始终 1.1 发展历程与战略转型：从眼部护理起家到全渠道综合护肤品牌 公司以眼部护理和抗衰为起点，历经三个阶段：线下深耕期（2015-2019） 凭借线下渠道优势实现营收稳步增长；转型阵痛期（2020-2022） 受疫情与渠道调整影响业绩承压；高质量发展期（2023以来） 成功完成线上转型，2024年营收达29.70亿元（+33.44%），归母净利润3.42亿元（+31.69%），业绩进入上升通道。 1.2 股权结构与组织架构：实控人控股超八成，核心高管团队稳定 公司股权高度集中，实控人孙怀庆、王晓蒲夫妇合计持股超80%，保障了战略的长期性和稳定性。核心管理层如CEO孙怀庆、CFO王开慧等均在公司任职超十年，行业经验丰富，为可持续发展提供了坚实的管理保障。 2 主品牌丸美：定位中高端的“眼部护理专家+抗衰大师” 2.1 产品端：聚焦“大单品”策略，核心产品优势不断夯实 公司通过精简SKU、聚焦核心科技单品，成功打造了梯队化产品矩阵。胜肽小红笔眼霜（2024年GMV5.33亿元，+146%） 和 胶原小金针次抛精华（GMV3.5亿元，+96%） 已成为品牌的两大超级单品，并持续向面霜等品类拓展，形成了强大的产品势能。 2.2 研发端：深耕重组胶原蛋白与胜肽，构筑差异化竞争壁垒 公司构建了“基础研究-原料开发-生产智造-功效评测”的全链路研发体系，在 胜肽、A醇和重组胶原蛋白三大抗衰成分上形成技术积淀，尤其在重组人源化胶原蛋白领域处于行业领先地位。2024年研发费用率达2.48%，专利储备达319项，核心壁垒深厚。 2.3 运营端：线上线下“双轮驱动”，运营效率稳步提升 线上采取“货架电商+内容电商”协同策略，天猫旗舰店会员活跃度同比+31%；线下则强化经销商赋能，维护价格体系稳定，实现高质量发展。这种模式有效强化了渠道协同效应。 3 子品牌恋火：深耕高质极简底妆，打造差异化壁垒 3.1 产品端：精准卡位底妆赛道，打造第二增长极 国货底妆市场加速扩容，预计2028年市场规模将超904亿元。PL恋火以“高质极简底妆”定位，旗下“看不见”与“蹭不掉”两大系列中6款单品年GMV破亿，推动品牌营收从2022年的1.69亿元迅速增长至2024年的9.14亿元，成为公司核心增长引擎。 3.2 运营端：“限定设计+场景创新”驱动，强化用户连接 品牌以“限定版设计+场景化创新”策略（如波点限定、海岛限定），精准切入悦己消费场景，成功打造多款爆品。同时，强化产品力，如“蹭不掉”粉底液4.0实现24小时持妆，多次霸榜天猫、抖音底妆类榜单。 4 产业基金投资计划稳步推进，产业链上下游布局持续拓展 公司已成立四期产业投资基金，构建了覆盖 美妆个护、健康食品、医美生物材料三大赛道的投资矩阵，布局了谷雨、菜鸟和配方师等多个高成长性品牌。此举旨在通过外延式增长，持续强化整体竞争力与产业影响力。 5 盈利预测与投资建议 报告预计公司2025-2027年营收分别为38.31/47.96/58.18亿元，归母净利润4.40/5.58/6.96亿元。结合可比公司估值与公司自身的高成长性（2025年预计增速超25%），给予2025年38-43倍PE估值，对应目标价41.8-47.3元，维持“增持”评级。主要风险包括市场需求及行业竞争变化等。 总结 本报告认为，丸美生物的核心投资价值在于其长期积累的品牌心智与不断强化的产品技术壁垒。公司通过主品牌“丸美”在抗衰领域的深耕与子品牌“恋火”在底妆赛道的突围，构建了稳健且富有弹性的增长结构。叠加“线上转型”与“线下稳定”的成功渠道策略，以及前瞻性的产业投资布局，公司已进入高质量发展通道。基于2025年营收和利润均有望实现25%以上增长的预期，报告对丸美生物给出“增持”评级（目标价41.8-47.3元），并提示了行业竞争及市场变化等潜在风险。