中心思想 核心竞争力与增长驱动 华海药业凭借其在制剂出口领域的领先地位、国内制剂市场的巨大潜力以及生物药领域的战略布局，展现出强劲的增长势头。公司通过“原料药+制剂”纵向一体化、先进的制剂工艺以及一致性评价政策红利，构建了独特的竞争优势。 公司由优秀的管理团队和前瞻性布局保障长期发展，其强大的销售体系与丰富的产品管线形成正向反馈，有望在激烈的全球仿制药竞争中脱颖而出，实现“胜者为王，赢家通吃”的局面。 主要内容 2018年第一季度业绩分析与业务展望 财务表现： 2018年第一季度，华海药业实现营业收入12.39亿元，同比增长9.69%；归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元，同比增长15.56%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.42亿元，同比增长25.34%。公司净利润符合市场预期，但受代理商采购节奏影响，收入端略低于预期，终端纯销保持正常增长。 业务板块分析： 原料药板块： 受益于环保趋严和成本提高，原料药价格上涨约15%。然而，部分下游客户减少采购，导致该板块整体增长预计不足10%。预计随着下游客户库存消耗，原料药订单将恢复两位数增长。 国内制剂板块： 2017年底部分代理商受一致性评价政策推动增加了采购，导致渠道库存增加，对2018年第一季度收入产生影响，预计收入增长约10%。剔除渠道库存影响，终端销售预计实现25%以上的增长。 制剂出口板块： 受益于新品种上市和供应链体系的完善，一季度增长率在30-40%之间，预计全年将保持高速增长。同时，一季度受汇率波动影响，产生约3000万元的汇兑损益。 整体展望： 原料药业务受益于行业格局改善和环保要求提高，保持稳健增长；国内制剂受益于一致性评价政策陆续落地，已通过产品在多个省份直接挂网销售，具备一定价格优势；制剂出口今年整体有望扭亏为盈，实现可观利润。公司近期申报药品包材并启动关联审评，有望加速转报产品上市，预计将有10-15个转报品种实现国内批量化上市。 核心竞争优势、发展策略与投资逻辑 销售体系强化与产品正反馈： 华海药业在现有销售体系基础上强化销售，将销售队伍从100人扩张至500人，显著加大了对空白终端的覆盖。在精神领域，公司已凭借自营销售队伍成功实现进口替代，市场占有率超过50%，充分证明了其销售实力。公司产品线涵盖精神类和心血管类等一线治疗性产品（如氯吡格雷、替格瑞洛、达比加群酯），以及氯沙坦缓释、喹硫平缓释等高技术壁垒产品，更有利拉利汀、利伐沙班等专利挑战产品（全球首仿药）。公司通过“优秀品种-优秀销售队伍-优秀品种”的正向反馈机制，推动产品销售放量。此外，在两票制和药占比压力下，代理商对获得华海药业产品的意愿非常强烈，主动寻求代理权。 一致性评价政策红利： 一致性评价被视为中国制药产业清算低效产能、提高产品竞争力的必要途径，本质上反映了中国药品的消费升级和制药产业竞争力提升。华海药业拥有“增量品种+有梯队+有壁垒”的优势，其在美国已上市37个品种、已递交FDA38个品种、在研70多个品种的丰富管线，并利用海外数据加速国内申报，实现“多快好省”的产品上市。江苏省、上海市等已出台政策鼓励通过一致性评价品种的积极使用（如上海可直接挂网销售，无需集中招标），预计未来各省份在药品招标、医保支付价等方面将持续出台利好政策。 全球仿制药竞争中的比较优势： 药品用量的刚需和稳健增长： 面对全球老龄化加剧和医疗费用负担增加，全球通过加速药品审批上市和压低药价来控制医疗费用。然而，药品需求具有刚性且稳步增长，产品降价将带来使用量的显著提高。 原料药+制剂纵向一体化的产业竞争优势： 华海药业的产品基本都有自产原料药，且多数品种在国际上处于龙头供货商地位。这种纵向一体化不仅带来单纯的成本优势，更保证了供应链的稳定、产品质量和规模优势，使其在未来激烈竞争中更具胜出能力，实现“胜者为王，赢家通吃”的局面。 大幅领先的制剂工艺优势： 公司在缓释片、激光控释片、胃漂片、微丸片等高技术壁垒制剂领域形成自己的产品集群和竞争优势，能够保证更好的竞争环境和盈利状况。 中长期布局与管理团队： 公司已在前瞻性布局高端生物类似药、生物创新药和免疫治疗领域，重点产品有望在今年进入III期临床，团队和产品梯队已搭建完成，为未来产品升级提供保障。公司管理团队将华海药业从十几亿市值的原料药公司经营为国内领先的制剂出口和一致性评价龙头，充分表明其踏实经营风格和高效执行力，是公司长期发展的核心驱动力。 投资逻辑： 制剂出口： 成功创造“华海模式”，拥有成熟的高技术固体制剂仿制药研发、申报注册平台，产品集群已形成，Solco销售平台已进入美国主流销售渠道，并在多奈哌齐、缬沙坦等品种形成竞争优势。公司后续申报产品多以缓控释等高毛利产品为主，并通过专利挑战实现业务质变。同时，公司通过“制剂出口平台”与国内企业合作，打造中国制造叠加美国渠道的双赢模式。 国内制剂： 受益于“优先审评审批”、“等同于通过一致性评价”和“招标优势”等政策，国内逻辑完全打通，静待产品批量上市。公司通过合作销售、自建销售团队等模式加速推广优势产品，顺应医药行业由“市场销售”导向型向“研发、产品”为主的阶段转型。 原料药： 作为公司业务的基石，新品种和产能释放保证稳定增长，带来持续现金流，并确保公司的产品质量、成本优势和供应链稳定。 生物药： 高仿产品（生物类似药）目前处于临床阶段，通过生物类似药优势节省注册时间和临床费用，其中针对TNFα的生物类似药进展较快，并有生物创新药在研。 风险提示： ANDA获批不达预期： FDA在GDUFA法案后整体审批速度加快，但仍存在部分品种积压，非特别短缺品种的审批可能低于预期。 国内审批慢于预期： 尽管国内对海外上市产品转报国内的数据认可和审批流程已明确，但CFDA人力不足，特别是海外飞行检查审评员不足，可能导致审批慢于预期。 销售慢于预期： 公司已搭建500人销售队伍，但最近一轮招标已完成，新的药品定价和准入体系尚未形成，尤其是医院“一品双规”等政策限制，可能导致产品上市后的销售低于预期。 环保风险： 国内整体环保标准提高，华海药业自2014年开始加大环保投入，但随着环保标准提高和检查从严，仍可能存在环保风险。 总结 华海药业2018年第一季度业绩符合市场预期，净利润实现稳健增长，主要得益于制剂出口业务的高速发展和国内制剂终端销售的良好表现。公司在原料药、国内制剂和制剂出口三大业务板块均展现出增长潜力，尤其受益于一致性评价政策红利及其在产品管线、技术壁垒及纵向一体化方面的核心竞争优势。展望未来，公司凭借其前瞻性的生物药布局和优秀的管理团队，有望持续实现业绩增长。然而，ANDA获批、国内审批速度、销售推广及环保合规等方面的风险仍需关注。综合来看，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。

中心思想 业绩持续改善与增长潜力显著 九强生物在2017年及2018年第一季度展现出业绩的逐季明显改善趋势，营收和归母净利润均实现稳健增长。公司通过多重因素驱动，预计全年利润增速将超过20%，显示出强劲的增长潜力和市场竞争力。 多元化增长引擎驱动未来发展 公司增长不仅来源于生化试剂行业的自然增长和自有品牌仪器的市场推广，更得益于新产品（如小而密低密度脂蛋白）的放量、北京美创凝血诊断产品的并表效应，以及与国际巨头雅培的战略合作，这些多元化的增长引擎共同构筑了公司未来的发展基石。 主要内容 业绩总结与季度表现分析 2017年年度业绩回顾： 公司2017年实现营业收入6.9亿元，同比增长4.0%；归母净利润2.7亿元，同比增长0.6%；扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长2.1%；每股收益（EPS）为0.55元。 2018年第一季度业绩： 2018年第一季度，公司实现营收1.6亿元，同比增长16.8%；归母净利润5790.4万元，同比增长12.3%；扣非后归母净利润5769.4万元，同比增长8.22%。 逐季改善趋势： 从单季度数据看，2017年第一季度至2018年第一季度，归母净利润同比增速分别为-19.6%、0.2%、8.63%、9.74%和12.3%，扣非后归母净利润同比增速分别为-16.9%、0.1%、8.9%、13%和8.2%，表明公司业绩呈现逐季度明显改善的态势。 收入结构分析： 2017年试剂收入6.4亿元，同比增长14.4%，主要得益于小儿低密度脂蛋白和北京美创凝血诊断产品并表。仪器收入5315万元，同比下滑39.2%，主要受2016年青海省人民医院仪器采购合同影响。预计2018年第一季度北京美创并表贡献900多万收入和200万左右净利润，扣除影响后公司整体营收和归母净利润预计分别同比增长10%和8%左右。 全年利润增速超20%的多重催化因素 生化试剂行业增长： 生化试剂行业保持近10%的稳定增速，为公司提供了良好的市场环境。 新铺仪器带动试剂销售： 公司自由品牌生化分析系统已推向市场，仪器的铺设将有效带动配套试剂的销售增长。 新产品放量： 小而密低密度脂蛋白产品开始放量，2017年收入预计达3000-4000万元，2018年有望突破6000万元。 美创新跃并表效应： 北京美创的并表将显著增厚公司业绩。凝血行业增速高达25-30%，美创作为少数同时拥有设备和试剂的国内制造商，在500速设备放量带动下，有望实现高速增长。 与雅培的战略合作： 公司将部分产品生产工艺转让给雅培，在雅培完成技术吸收并上市销售后，公司将获得里程碑费用和全球销售提成，带来潜在的业绩增量。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.77元和0.89元。 估值分析： 对应当前股价，2018-2020年市盈率（PE）分别为28倍、24倍和21倍。 投资评级： 鉴于公司在精品生化行业的稳固地位，以及引进战略投资者后在经营和外延发展方面的积极预期，维持“买入”评级。 风险提示： 战略推进进展或低于预期、核心产品大幅降价、新产品销售上量或低于预期、外延进度或低于预期等风险。 总结 九强生物在2017年及2018年第一季度展现出稳健的业绩增长和逐季改善的积极态势。公司通过生化试剂行业增长、自有品牌仪器推广、新产品放量、美创并表以及与雅培的战略合作等多重因素驱动，预计全年利润增速将超过20%。尽管存在战略推进、产品降价和新产品销售等风险，但公司在精品生化领域的稳固地位和外延发展的强烈预期，使其具备显著的投资价值，维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **儿童大健康与精品战略成效初显：** 康芝药业通过高毛利率的自产产品增长和产品结构优化，提升了公司盈利能力。 * **维持“增持”评级：** 预计公司2018-2020年每股收益将持续增长，维持“增持”评级。但同时需关注重大资产重组的不确定性、两票制推进以及产品竞争加剧等风险。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **2017年业绩回顾：** 康芝药业2017年营业收入同比增长1.98%，归母净利润同比增长8.75%。 * **2018年一季度业绩：** 2018年一季度营业收入同比增长10.88%，归母净利润同比增长34.29%，显示出良好的增长势头。 ## 产品结构与盈利能力分析 * **自产产品增长稳定：** 2017年自产产品销售收入同比增长11.88%，毛利率高达61.03%，是公司盈利的重要支撑。 * **产品结构变化：** 儿童腹泻与消化系列产品销售收入占比最高，成人药销售收入增长显著。 * **毛利率提升：** 2018年一季度销售毛利率提升至44.66%，显著高于去年同期，推动业绩增长。 ## 医保目录调整的影响 * **新增医保品种：** 多个产品新增进入新版医保目录，有助于扩大市场覆盖。 * **医保类别调整：** 部分产品由乙类调整为甲类，提升了产品的报销比例，利好销售。 * **取消限制：** 部分药品取消了限制，进一步释放了市场潜力。 ## 研发进展与未来布局 * **研发项目进展：** 多个在研项目取得阶段性成果，如尼美舒利缓释片和儿童氢溴酸右美沙芬膜获得临床批件。 * **手足口病药物研发：** 与上海巴斯德研究所合作研发的手足口病治疗药物——注射用苏拉明钠，临床注册申请已获受理。 * **向下游医疗服务领域布局：** 拟通过重大资产重组收购医药公司和医院股权，拓展产业链。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.14元、0.18元、0.20元。 * **投资评级：** 维持公司“增持”评级。 ## 风险因素 * **重大资产重组风险：** 重大资产重组存在不确定性。 * **两票制风险：** 两票制推进可能导致公司销售模式调整。 * **市场竞争风险：** 主要产品面临竞争加剧和招标降价的风险。 # 总结 本报告分析了康芝药业2017年及2018年一季度的业绩表现，指出公司在儿童大健康领域的精品战略初见成效，高毛利率自产产品增长稳定，产品结构优化提升了盈利能力。同时，医保目录调整和研发项目的进展也为公司未来发展提供了积极动力。报告维持康芝药业“增持”评级，但提醒投资者关注重大资产重组的不确定性、两票制推进以及市场竞争加剧等风险因素。

# 中心思想 本报告对羚锐制药（600285）2017年年报进行点评，并分析公司未来发展前景，核心观点如下： * **业绩增长稳健，未来可期：** 公司2017年及2018年Q1业绩表现良好，营业收入和扣非净利润均实现稳定增长，看好公司未来在基层市场和OTC领域的优势。 * **营销改革助力业绩增长：** 公司持续加强销售力度，推进诊所及连锁药店布局，营销重点布局基层市场，随着继续推进和费用投入，业绩或将迎来快速增长。 * **维持“增持”评级：** 预计公司2018-2020年EPS分别为0.47元、0.61元、0.78元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **整体业绩表现：** 2017年，羚锐制药实现营业收入18.5亿元，同比增长28.4%；扣非净利润2亿元，同比增长26.3%。2018年Q1，营业收入5.6亿元，同比增长34.2%；扣非净利润0.8亿元，同比增长25.2%。 * **产品销售分析：** 贴膏剂型收入12亿元，同比增长20%；胶囊剂型收入4.3亿元，同比增长88%。通络祛痛膏销量增长约6%，符合预期；小儿退热贴和参芪降糖胶囊销量增速较快。 * **盈利能力分析：** 2017年公司整体毛利率约为73.1%，同比提升约10个百分点，主要原因是胶囊剂型销售模式转变以及贴膏剂型收入结构变化。期间费用率约为58.1%，同比提升约4个百分点，其中销售费用增长较快，主要原因为销售模式转变所致。 ## 销售策略与市场拓展 * **贴膏剂事业部：** 强化销售团队建设，核心品种通络祛痛膏受益于基药政策，且人均日治疗费用低，存在提价可能。预计贴膏板块全年收入或超过14亿元。 * **口服剂型板块：** 拓宽销售渠道，继续强化基层诊所销售市场，以诊所开发为主，连锁药店服务营销为辅，预计口服领域全年收入增速或超过6亿元。 * **芬太尼透皮贴剂：** 在2017版医保目录调整中适用范围扩大，有利于市场推广。事业部借助代理商优势，大力开展学术营销活动，市场知名度逐渐提升。 * **大健康事业部：** 在线上旗舰店和线下省内商超开拓方面取得新进展，前景看好。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别约为0.47元、0.61元、0.78元。 * **投资建议：** 认为公司在贴膏剂型以及OTC领域的优势明显，看好其发展前景，给予“增持”评级。 ## 风险提示 * 产品销售或不达预期 * 市场拓展或不达预期 # 总结 本报告分析了羚锐制药2017年年报及2018年Q1的业绩表现，认为公司业绩增长稳健，主要得益于贴膏剂和胶囊剂产品的良好销售以及销售策略的有效实施。公司在基层市场和OTC领域具有优势，随着营销改革的推进和新产品的上市，业绩有望继续保持较快增长。维持对公司“增持”评级，但同时也提示了产品销售和市场拓展方面的风险。

中心思想 本报告对翰宇药业（300199）2018年一季度业绩进行了分析，并对公司未来发展前景进行了展望。核心观点如下： 业绩符合预期，制剂业务增长强劲： 公司一季度营收和净利润均实现稳健增长，符合预期。制剂业务受益于销售转型和核心品种上量，表现亮眼。 看好国内制剂加速放量和海外市场潜力： 医保政策的全国执行、招投标的顺利进展以及海外市场的拓展，将推动公司核心品种加速放量。 研发管线丰富，注射剂一致性评价带来新机遇： 公司在研产品梯队完善，利拉鲁肽等重磅品种有望陆续上市。同时，公司有望在注射剂一致性评价中凭借技术优势取得先机。 主要内容 一、事件概述 公司发布2018年一季报，营收、归母净利润、扣非净利润分别为2.69亿、0.98亿、0.91亿，同比增长30.39%、25.22%、16.26%，EPS为0.1070元，符合预期。 二、分析与判断 低开转高开增高表端营收，分类口径调整致客户肽大幅增长 制剂营收同比增长50.88%，主要源于销售转型，但销量整体下滑11.76%，因调整渠道库存延缓出货。 原料药营收同比下降32.34%，因会计口径调整和ANDA申请暂停部分原料药出口。 客户肽营收同比增长191.89%，因部分利拉鲁肽原料药分类归为客户肽。 海外收入同比下滑10.09%，约为8526万。 销售费用同比增长277.33%，因销售规模扩大和低开转高开。 管理费用同比增长32.05%，因研发投入增加。 医保全国执行推进核心品种上量，招投标进展顺利，海外市场潜力广阔 特利加压素、依替巴肽新纳入2017年版医保目录，去氨加压素调整为甲类，预计加速上量。 缩宫素和卡贝缩宫素均保持高速增长。 利拉鲁肽核心专利到期，仿制药有望上市，公司原料药需求旺盛。 阿托西班制剂在欧洲多国上市，原料药需求量稳定增长。 格拉替雷制剂长效剂型专利受挑战，公司正推进其ANDA，有望绕开专利于19年上市。 利拉鲁肽领衔研发梯队，血糖监测手环完成申报，未来受益注射剂一致性评价 利拉鲁肽制剂以化药申报，临床进程有望加速，有望19年完成临床。 西曲瑞克纳入优先审评名单，有望首仿上市。 特立帕肽、溴隐亭等均获得临床批件。 无创血糖监测手环已完成3期临床并提交首次欧盟CE认证申请。 特利加压素、去氨加压素、生长抑素、依替巴肽、卡贝缩宫素等品种已完成备案，有望在注射剂一致性评价中取得先机。 三、盈利预测与投资建议 预计18~20年EPS 0.54、0.91、1.17元；对应PE为30X、18X和14X，维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 国内制剂销售不及预期；海外原料药销售不及预期；研发进程不及预期。 总结 本报告认为翰宇药业一季度业绩符合预期，制剂业务增长强劲。公司受益于医保政策、招投标进展和海外市场拓展，核心品种有望加速放量。同时，公司研发管线丰富，注射剂一致性评价带来新机遇。维持“谨慎推荐”评级，但需关注国内制剂销售、海外原料药销售和研发进程等风险。

中心思想 业绩稳健增长，胰岛素业务仍是核心驱动力 2018年一季度公司实现营收7.19亿元（+27.23%），归母净利润2.74亿元（+30.20%），业绩符合市场预期，主要受益于胰岛素业务的持续放量及房地产业务的贡献。 母公司胰岛素收入同比增长约20%，延续2017年增速，体现公司在基层糖尿病市场的稳固地位及品牌优势。 三代胰岛素上市在即，长期成长逻辑清晰 甘精胰岛素预计2018年下半年获批，门冬胰岛素、地特胰岛素及利拉鲁肽等管线有序推进，有望借助现有销售平台快速放量。 公司凭借二代胰岛素积累的渠道与患者资源，未来切入更广阔的三代胰岛素市场，预计2019年起贡献增量业绩，支撑盈利持续增长。 主要内容 事件概述：一季度经营数据符合预期 公司发布2018年一季报：实现收入7.19亿元（+27.23%），归母净利润2.74亿元（+30.20%），EPS 0.16元，业绩落在此前预告区间内。 母公司收入6.38亿元（+20.07%），净利润2.58亿元（+23.32%），与合并报表差异主要来自房地产业务。 分析与判断：三大核心看点 1. 胰岛素销售维持高增长，费用控制持续优化 胰岛素业务同比增长约20%，延续2017年增长势头，基层市场渗透率仍有提升空间。 销售费用率20.61%、管理费用率8.65%，较去年同期下降，规模效应逐步显现；经营现金流净额1.69亿元（-27.30%），主因原材料采购增加，经营质量无恶化。 2. 研发管线有序推进，甘精胰岛素将成新增长极 甘精胰岛素预计2018年下半年获批，门冬胰岛素年内完成报产，地特胰岛素已获批临床，利拉鲁肽预计获批临床，西格列汀二甲双胍片亦在推进。 公司拥有成熟的糖尿病销售网络，新药上市后有望快速放量，预计2019年起对业绩产生实质贡献。 3. 盈利预测与估值：维持“强烈推荐”评级 预计2018-2020年归母净利润分别为10.85、14.14、18.52亿元，EPS 0.63/0.83/1.08元，对应PE 42/32/24倍。 参考A股同类公司50倍左右估值，当前估值具有吸引力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 二代胰岛素销售不及预期；三代胰岛素研发进展不及预期。 总结 通化东宝2018年一季度业绩符合预期，胰岛素业务保持20%左右稳健增长，费用率持续改善，经营质量健康。 甘精胰岛素等三代产品即将进入收获期，有望借助公司成熟的销售渠道实现快速放量，打开中长期成长空间。 基于现有业务和管线预期，预计2018-2020年净利润复合增长率约30%，当前估值合理，维持“强烈推荐”评级。

中心思想 梅花生物一季度业绩概览与挑战 梅花生物2018年一季度报告显示，公司营业收入实现显著增长，同比增长17.07%至32.07亿元，主要得益于味精、苏氨酸和赖氨酸等核心产品销量的增加以及苏氨酸新产能的投产。然而，同期公司利润总额和归属母公司净利润分别同比减少25.91%和27.39%，销售净利率下降4.83个百分点至7.90%，主要原因是原材料玉米价格上涨导致成本上升，毛利率大幅下降4.90个百分点，尽管销售费用率和管理费用率有所下降，但未能完全抵消成本压力。 成本压力与未来展望 报告指出，玉米价格上涨是导致一季度成本上升的主要原因，但近期玉米价格已开始调整并回落，有利于公司未来成本控制。同时，公司主要氨基酸产品（赖氨酸和苏氨酸）价格保持相对稳定。展望未来，随着玉米价格的调整、费用水平的持续下降以及新产能投产带来的规模经济优势，公司盈利能力有望改善。太平洋证券维持“增持”评级，并预测2018-2019年营收和净利润将保持增长。 主要内容 2018年一季度财务表现 梅花生物2018年一季度实现营业收入32.07亿元，同比增长17.07%。然而，利润总额为3.01亿元，同比减少25.91%；归属母公司净利润为2.48亿元，同比减少27.39%。每股收益为0.08元，销售净利率为7.90%，同比下降4.83个百分点。 收入增长与利润收缩的驱动因素 一季度公司收入保持良好增长，主要得益于产品销量的同比增加，包括味精、苏氨酸和赖氨酸。去年投产的苏氨酸新产能也开始发挥作用。然而，利润同比减少主要是由于成本上升导致盈利水平下降。公司整体毛利率为23.95%，同比下降4.90个百分点。尽管销售费用率（7.69%，同比下降1.03个百分点）和管理费用率（3.75%，同比下降0.26个百分点）均有所下降，但未能抵消成本上升对净利率的显著影响。 原材料成本波动与控制 玉米作为公司的主要原材料，其价格同比上涨是一季度公司成本上升的主要原因。去年一季度玉米价格处于2014年以来的低位，导致今年一季度成本增幅较大存在一定的基数效应。尽管同比上升明显，但近期玉米价格仍处于相对较低区间。报告指出，四月下旬以来玉米价格已逐渐下降，二月下旬开始的价格上涨趋势已有所调整，目前已回落到二月初的水平，这有利于公司控制成本水平。 核心产品价格走势分析 二月初以来，公司主要产品赖氨酸和苏氨酸的价格相对稳定。赖氨酸最新价格略有回升，稳定在约8900元/吨水平，与一月底二月初行情大体持平。苏氨酸近期报价保持在9200-9300元/吨之间，略低于前期价格水平。公司主打产品价格的相对稳定，有助于提升公司总体产品价格水平。 未来盈利预测与投资建议 太平洋证券预测梅花生物2018-2019年营收增速分别为5.7%和3.2%，净利润增速分别为2.8%和5.0%，对应摊薄每股收益分别为0.39元和0.41元。基于此，目标价定为6.24元，维持“增持”评级。报告认为，近期玉米价格的调整、费用水平的下降以及未来新产能投产带来的规模经济优势，将有利于公司保持和提升盈利水平。 潜在风险因素 报告提示，公司面临的主要风险包括市场竞争加剧和成本波动。 总结 梅花生物2018年一季度营收实现17.07%的增长，主要得益于产品销量增加和新产能释放。然而，受原材料玉米价格上涨影响，公司利润同比下降27.39%。尽管费用控制良好，但未能完全抵消成本压力。展望未来，随着玉米价格的调整、费用水平的下降以及新产能带来的规模经济效应，公司盈利能力有望改善。太平洋证券维持“增持”评级，并预测公司未来两年营收和净利润将持续增长。

中心思想 柳州医药2018Q1业绩超预期增长，深度布局广西医药大健康市场 柳州医药2018年第一季度营收27.12亿元（同比+25.32%），归母净利润1.13亿元（同比+35.27%），业绩增长显著超市场预期。 公司通过“批发+零售+工业”全业态深度布局广西500亿医药大健康市场，当前市占率不足20%，未来三年增长空间不受天花板限制，具备持续提升市占率的龙头优势。 高毛利业务驱动盈利能力持续提升，费用控制稳健 器械耗材配送（约40%-50%高增长）、零售药房（约40%-50%高增长）等高毛利业务占比提升，推动2018Q1整体毛利率提升至9.63%（同比+0.32个百分点），且毛利率自2011年的8.31%持续提升。 期间费用占比3.76%（同比+0.34个百分点），主要因财务费用增加，整体费用可控，销售、管理、财务费用占比均保持相对稳定。 主要内容 事件 2018年4月24日，公司发布2018年第一季度报告：营收27.12亿元（同比+25.32%），归母净利润1.13亿元（同比+35.27%），业绩增长超市场预期。 点评 “药品纯销+器械流通+零售药店”合力增长，推动2018Q1营收增长25.32% 医院药品纯销业务实现约20%-25%稳定增长。 器械耗材配送业务实现约40%-50%高增长。 药店零售业务实现约40%-50%高增长。 器械和零售等高毛利业务增长快，促使2018Q1整体毛利提升至9.63% 2018Q1毛利率9.63%，同比提升0.32个百分点，自2011年8.31%持续提升。 零售药房毛利率约24%-25%，器械耗材配送毛利率约13%-14%，中药饮片毛利率约22%-25%。 期间费用占比约3.76%，同比上升0.34个百分点，费用整体可控 销售费用占比1.92%（同比+0.04个百分点）、管理费用占比1.55%（同比+0.03个百分点）、财务费用占比0.29%（同比+0.27个百分点），主要因银行贷款增加致财务费用上升。 “药品配送+器械配送+零售药房+中药饮片”全方位深度布局广西500亿医药大健康产业 广西地区药品配送、药品零售、器械配送等合计超500亿市场规模。 公司2017年营收94.47亿元，市占率仅18.89%，未来三年不受天花板限制，有望凭借龙头地位持续提升市占率。 盈利预测与估值 测算公司2018-2020年EPS分别为2.92、3.77、4.69元，对应17、14、11倍PE，维持“强烈推荐”评级，目标价58.40元（股价空间44%）。 风险提示 公司项目落地低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。 总结 柳州医药2018年第一季度实现营收27.12亿元（同比+25.32%）、归母净利润1.13亿元（同比+35.27%），业绩增长超市场预期。公司通过“药品配送+器械配送+零售药房+中药饮片”全方位深度布局广西500亿医药大健康市场，当前市占率不足20%，未来三年增长空间广阔。高毛利的器械耗材配送和零售药房业务快速增长，推动毛利率持续提升至9.63%，同时期间费用控制稳健。基于公司现有业务，预测2018-2020年EPS分别为2.92、3.77、4.69元，对应PE分别为17、14、11倍，维持“强烈推荐”评级。主要风险包括项目落地、政策变化及市场竞争加剧。

中心思想 业绩稳健增长与市场份额提升 透景生命2018年一季度营业收入同比增长21.97%，归母净利润同比增长2.04%，主要得益于体外诊断行业市场规模的扩大以及公司凭借稳定的产品质量、领先的技术优势和丰富的产品布局，市场占有率得到进一步提高。 战略聚焦肿瘤与多元化布局 公司以肿瘤全病程临床检测产品为核心，覆盖“早筛-辅助诊断-个体化用药-预后监测”全环节，同时积极拓展自身免疫性疾病、感染、心血管等新领域，丰富产品线，为未来业绩增长奠定坚实基础。 持续研发投入与销售网络强化 公司持续加大研发投入，预计2018年将有5个以上试剂产品获得注册证，并计划扩充销售团队至90-100人，以巩固市场地位、积累客户资源并提升品牌影响力。 主要内容 2018年一季度业绩概览与增长驱动 财务表现: 2018年一季度，公司实现营业收入5343万元，同比增长21.97%；归母净利润1293万元，同比增长2.04%；扣非归母净利润1256万元，同比增长0.19%。 增长原因: 业绩增长主要受益于体外诊断行业市场规模的扩大，以及公司产品在市场占有率上的提升。 费用支出: 销售费用为1674万元，同比增长29.98%，主要系营销人员增加导致员工薪酬增长及仪器安装数量增加带来的折旧费用上升。 股权结构调整: 公司于2018年2月完成向69名激励对象授予56.21万股限制性股票，控股股东姚见儿先生直接和间接持股比例调整为21.02%。 产品战略：聚焦肿瘤并拓展新领域 核心业务: 体外诊断试剂销售是公司主要收入来源，其中免疫诊断试剂是主要产品，分子诊断产品次之。 肿瘤全病程覆盖: 公司已形成以肿瘤为主的产品格局，基本涵盖肿瘤“早筛-辅助诊断-个体化用药-预后监测”全病程的各个环节。 新领域布局: 公司积极开发自身免疫性疾病、感染、心血管等领域尚属空白的产品，其中自身免疫性疾病检测试剂盒有望于2018年提交注册申请。 战略方向: 公司逐步朝着“以肿瘤全病程临床检测产品为主，其他领域检测产品为辅”的战略发展。 研发投入与人才储备 研发重点: 公司长期有充足的研发投入，重点聚焦肿瘤、心血管、感染、自身免疫及优生优育五个领域。 产品注册预期: 预计2018年将有5个以上试剂产品获得注册证。 研发团队建设: 2017年研发人员增至59人，占总人数的18.85%；其中硕士及以上学历34人，本科及以上学历人员占研发总数的93.22%，显示公司对人才培养和技术实力的重视。 销售网络与品牌建设 销售团队扩充: 公司计划在2018年将销售人员增加至90-100人，以强化市场覆盖。 客户资源优势: 截至2016年末，公司终端客户中三级医院占比高达86.88%（318家），积累了优质客户资源。 品牌影响力: “透景”品牌在行业内已享有较高的市场知名度和认可度。 财务预测与投资评级 盈利预测: 预计公司2018-2020年EPS分别为2.82元、3.76元、4.90元。 营收增长预测: 预计2018-2020年营业收入增长率分别为31.58%、30.89%、30.13%。 净利润增长预测: 预计2018-2020年归母净利润增长率分别为34.77%、33.24%、30.33%。 投资评级: 维持“增持”评级。 风险提示: 市场开拓不及预期、研发不及预期、政策变化风险。 总结 透景生命在2018年一季度实现了营收和净利润的稳健增长，主要得益于体外诊断市场的扩张和公司产品市场份额的提升。公司战略上聚焦肿瘤全病程检测，并积极拓展自身免疫性疾病等新领域，以丰富产品线。同时，公司持续加大研发投入，培养高素质研发人才，并计划扩充销售团队，巩固其在三级医院的客户优势和品牌影响力。基于对公司未来产品线丰富和市场拓展的预期，分析师维持了“增持”的投资评级，并预测未来三年公司盈利将持续增长，但需关注市场开拓、研发进展及政策变化等潜在风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利质量双提升 东兴证券首次覆盖并给予润达医疗“推荐”评级，主要基于以下核心观点： 1. **业绩快速增长：** 公司营收和净利润同比大幅增长，受益于内生增长和外延并购的双重驱动。 2. **盈利质量改善：** 经营性现金流显著改善，费用控制有效，盈利能力持续提升。 # 主要内容 ## 公司一季报业绩分析 润达医疗2018年一季报显示，公司实现营业收入12.95亿元，同比增长70.58%；归母净利润0.56亿元，同比增长69.99%；归母扣非净利润0.59亿元，同比增长89.29%，实现EPS 0.10元。 ## 打包业务与新业务模式探索 公司在全国范围内快速铺开医院打包业务，并积极探索第三方精准检测实验室等新业务模式，进一步扩大公司业务规模。 * **打包业务快速复制：** 借助国控的渠道优势，公司打包业务医院数量超过260家，三级医院占比较高，市场认可度较高。 * **新业务模式探索：** 在上海及黑龙江地区开展第三方精准检测实验室业务，并在哈尔滨地区搭建医院检验结果互认的信息系统。 ## 自产产品布局与IVD全产品线打造 公司不断完善自产产品布局，打造IVD全产品线，自主品牌产品营收和毛利率均实现增长。 * **自产产品线完善：** 产品涵盖糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等，高端MQ6000糖化分析仪已投入市场。 * **产品增速显著：** 质控品增速达42%，华臣生化试剂增速近30%，自主化学发光产品即将上市。 ## 开放式流水线与技术合作 公司与A&T合作推出开放式流水线Clinilog-RD，可对接各类知名公司生化、免疫分析仪，提升医院整体效率。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.43、4.86、6.68亿元，同比增长56.27%、41.90%、37.43%，EPS分别为0.59、0.84、1.15元，对应PE分别为26x，19x、14x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 # 总结 ## 投资价值与增长潜力 东兴证券对润达医疗的投资价值给予肯定，认为公司作为国内IVD流通领域龙头企业，服务及渠道优势明显，业务符合行业趋势发展，市场份额处于快速提升期，看好公司长期发展。