中心思想 业绩高速增长的驱动因素 亚宝药业在2017年及2018年第一季度实现了显著的业绩增长，其中2017年归母净利润同比激增788.94%，2018年Q1归母净利润同比增长47.81%。这一高速增长主要得益于公司营销渠道的精细化改革、渠道下沉策略的成功实施，以及可控可视营销系统的建立，有效强化了终端覆盖并深化了与连锁药店的合作。 战略转型与未来展望 公司通过聚焦核心产品和战略产品群，不断完善产品梯队，同时在仿制药一致性评价和创新药研发方面取得快速进展，并积极推进国际化战略。这些多重组合拳式的改革和创新举措，为公司未来业绩持续30%以上增长奠定了坚实基础，展现出强劲的发展潜力和投资价值。 主要内容 财务表现概览 2017年全年业绩： 营业收入：25.59亿元，同比增长41.66%。 归属于母公司净利润：2亿元，同比增长788.94%。 扣除非经常性损益后净利润：1.92亿元，同比增长501%。 基本每股收益：0.25元，同比增长789.51%。 2018年第一季度业绩： 营业收入：7.69亿元，同比增长37.29%。 归属于母公司净利润：6004.91万元，同比增长47.81%。 扣除非经常性损益后净利润：5404万元，同比增长33.5%。 基本每股收益：0.076元，同比增长47.87%。 营销渠道改革与终端覆盖强化 营销体系优化： 2017年公司将多级经销体系改革为二级体系，商业合作伙伴优化至50多家，二级经销商达700余家。 可控可视营销系统： 构建了以商业平台为基础的终端覆盖网络，建立了销售数据平台（PRM/MRM系统），实现了渠道与终端的可视化、可控和有序管理。 PRM（报货计划管理系统）：用于统计客户购进与库存情况，实现一级、二级渠道库存的科学化、合理化管理，为销售计划提供数据支持。 MRM（自动结算系统）：整合后勤支持体系和销售部门资源，提升通路促销活动的结算与兑付效率。 终端市场拓展： OTC终端：深化与全国KA/NKA/中小型连锁/单体药店的合作，有效覆盖1000多家连锁药店及超过20万家终端。 核心产品推广：丁桂儿脐贴与700多家中小型连锁合作，快速导入市场；新品薏芽健脾凝胶在试点省份通过立体化营销策略，铺货近1000家连锁、超3万家终端药店。 第三终端市场：加大“春播医生”培训力度，建立了成熟的基层市场培训体系。 业绩增长预期： 临床体系、经销体系、零售药店、第三终端等一系列营销改革的组合拳，有望保障公司未来业绩持续30%以上增长。 核心产品群的聚焦与完善 重点产品持续增长： 公司聚焦中药独家品种丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、葡萄糖酸锌、葡萄糖酸钙口服液、硫辛酸注射液、珍菊降压片、硝苯地平缓释等重点产品，均实现了持续较大幅度增长。 潜力品种深度挖掘： 深度挖掘薏芽健脾凝胶、小儿腹泻贴、儿童清咽解热口服液、五福化毒片等潜力战略性品种，有效完善了公司产品梯队。 仿制药一致性评价与创新药国际化进展 仿制药一致性评价： 公司重点推动一致性评价工作，2017年苯磺酸氨氯地平缓释片、马来酸依那普利片已完成BE试验。预计2018年备案3-4个品种，未来将陆续有10个品种通过一致性评价。 创新药研发： 两个治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物（盐酸亚格拉汀、SY-008）已取得临床批件并顺利开展一期临床。 治疗急性脑卒中的新型注射剂SY-007、治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物SY-009均已成功申报临床，并取得临床受理通知书。 国际化战略： 公司与Slate Run Pharma达成氢溴酸加兰他敏片出口美国销售协议，加速国际化出口步伐。 盈利预测与估值 盈利预测： 预测公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.48元、0.64元。 估值： 对应预测市盈率（PE）分别为21倍、16倍、12倍。 投资评级： 考虑公司业绩成长性及新药研发投入的长期价值，给予公司2018年30倍PE，对应目标价10.9元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 营销改革效果可能不达预期。 面临行业政策变化的风险。 市场竞争可能加剧。 总结 亚宝药业凭借其精细化的营销渠道改革和渠道下沉策略，在2017年及2018年第一季度实现了营收和净利润的强劲增长，特别是归母净利润同比增速分别高达788.94%和47.81%。公司通过建立可控可视的营销系统，强化终端覆盖，并深化与各类药店的合作，有效提升了市场渗透率。同时，公司聚焦核心产品和战略产品群，不断优化产品结构，并通过快速推进仿制药一致性评价和多项创新药研发项目，以及积极拓展国际市场，构建了多元化的增长引擎。分析师预计公司未来业绩有望持续30%以上增长，并给予“强烈推荐”评级，目标价10.9元/股。尽管存在营销改革不达预期、行业政策风险和市场竞争加剧等潜在风险，但公司在战略转型和创新驱动方面的努力，为其长期发展奠定了坚实基础。

# 中心思想 ## Newchem并表与主营业务增长双轮驱动 本报告核心观点认为，仙琚制药的业绩增长主要受益于Newchem的并表以及公司主营业务的增长，特别是麻醉肌松制剂和呼吸科制剂的快速增长。 ## 甾体产业链优化与终端网络完善 仙琚制药作为甾体行业龙头企业，通过收购Newchem进一步优化了产业链，提升了在全球甾体药物行业的地位。同时，公司在妇科、麻醉科领域具有成熟的销售网络优势，并在呼吸科领域迅速增长，终端营销网络不断完善。 # 主要内容 ## 事件概述与业绩增长分析 公司管理层交流显示，2018年一季度公司收入同比增长46.62%，归母净利润同比增长149.45%，扣非归母净利润同比增长160.23%。公司预告2018年中报净利润增长30-60%。业绩增长主要得益于Newchem并表以及主营业务的增长，特别是麻醉肌松制剂和呼吸科制剂的快速增长。 ## 各业务板块发展情况 * **妇科制剂：** 2018年一季度增长约10%，黄体酮胶囊增速提升，公司加强在各级终端医院的推广，并逐步加强在辅助生殖领域的推广力度。 * **麻醉肌松制剂：** 增速超过25%，主要品种罗库溴铵与顺阿曲库铵保持快速增长。在研品种奥美克松钠上市后将与罗库溴铵产生协同作用。 * **呼吸科制剂：** 实现翻番增长，主要品种为糠酸莫米松鼻喷剂、噻托溴铵粉雾剂等，市场空间大，为公司重点发展领域。 * **普药：** 增长约5%，受益于“两票制”执行，窜货行为得到控制。 ## 原料药业务回暖与高端市场开拓 2017年公司原料药及中间体销售收入10.3亿元。原料药业务从2017年四季度开始触底回暖，价格上涨，毛利率提升。收购Newchem后，公司将在国外市场上通过Newchem，加强开拓国际高端市场，扩大公司产品的高端市场规模。公司目前绝大部分的甾体原料药生产已经采用了通过生物技术路线生产的雄烯二酮作为原料，替代了双烯，降低了生产成本。 ## 制剂销售策略 公司拥有1200多名销售人员，建立了覆盖全国的终端网络，与6000家终端医院、6万家药店建立了业务联系。销售主要分为医院线（妇科、麻醉科）、OTC产品线（紧急避孕和皮肤科产品）和招商代理线（大宗普药和呼吸科类产品）。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.34/0.45/0.57元，对应目前股价PE分别为28.83/21.99/17.55倍。参考行业内可比公司估值水平，给予公司2018年35-36倍PE，合理区间为11.90-12.24元，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了汇率波动风险、国际板块发展不及预期以及制剂板块销售不及预期等风险。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来发展潜力 仙琚制药通过Newchem并表和主营业务的增长实现了业绩的快速增长，尤其在麻醉肌松和呼吸科制剂领域表现突出。公司作为甾体行业龙头，通过优化产业链和完善终端网络，具备较强的市场竞争力。 ## 投资建议与风险提示 综合考虑公司在各业务板块的发展情况和盈利预测，报告给予公司“推荐”评级，并提示了相关风险，建议投资者关注。

中心思想 本报告的核心观点是：2018年上半年，中国医疗行业整体向好，其中医疗服务板块表现尤为突出，涨幅远超大盘及医药行业整体。 政策利好、市场需求旺盛是驱动行业增长的主要因素，尤其体现在第三方医疗服务（CRO）和新兴医疗领域。医疗器械行业也呈现积极态势，创新驱动和进口替代成为主要发展方向。然而，行业也面临一些挑战，例如成本上升、政策变化等。 医疗服务板块高速增长，新兴领域潜力巨大 医疗器械行业：创新与进口替代并行 主要内容 一、医疗服务：第三方服务板块&新医疗领域 1. CRO板块：高景气周期，投资机会涌现 报告指出，2018年上半年，CRO板块在年报业绩和订单催化下表现出色，实现超额收益。内资药企崛起、药审改革（创新药优先审评审批、仿制药一致性评价等）以及MAH制度的实施，都为CRO行业带来了前所未有的发展机遇。报告详细分析了多家CRO公司的优势业务领域，并指出行业面临的人才、技术、成本等挑战。 数据显示，2007年至2016年，中国临床试验的主要研发企业发生了巨大变化，内资药企的崛起显著提升了国内CRO企业的订单量。 报告还分析了CRO的核心要素，包括人才、技术能力、产能等。 2. 连锁医疗服务板块：龙头企业优势明显，快速扩张 报告分析了美年健康、爱尔眼科等连锁医疗服务龙头企业的业务内容、服务属性、运营能力和财务状况。数据显示，这些公司过去五年复合增长率较高，经营性现金流良好，但盈利能力存在差异。报告比较了三家龙头企业（美年健康、爱尔眼科、通策医疗）在行业规模、市场份额、销售模式、业务延展性、业绩增速等方面的差异，并分析了其扩张模式，例如并购、资本运作等。 3. 慢病管理领域：长处方政策催生投资机会 报告指出，中国慢性病高发，慢性病用药市场规模巨大且增长迅速。 “长处方”试点的推进将进一步释放慢病用药的市场潜力，为慢病管理领域带来投资机会。报告列举了部分试点城市和试点措施，并分析了其对慢病管理行业的影响。 二、医疗器械：创新驱动&进口替代 医疗器械板块整体表现及估值 报告回顾了2018年上半年A股医疗器械板块的表现，指出龙头企业带动板块整体上涨，但整体估值处于历史中偏高位置。 医疗器械行业趋势分析 报告分析了医疗器械行业面临的政策变化，包括严肃监管、产品全生命周期管理、创新医疗器械优先审评绿色通道、临床资源管理优化以及MAH制度等。 这些政策变化对行业发展既是机遇也是挑战。报告还分析了国产医疗器械的创新发展、电商渠道的兴起、并购整合以及进口替代等趋势。数据显示，中国医疗器械制造企业众多，但产品同质化严重，创新能力不足。 报告指出，未来看好具备产品创新能力、并购整合能力以及拥有独特产品或渠道壁垒的企业。 总结 本报告对2018年上半年中国医疗行业（医疗服务和医疗器械）的市场现状、发展趋势以及投资机会进行了深入分析。医疗服务板块，特别是第三方服务和新兴医疗领域，展现出强劲的增长势头，主要得益于政策支持和市场需求的驱动。医疗器械行业则呈现创新驱动和进口替代并行的局面，龙头企业凭借创新能力和并购整合能力占据优势。 报告也指出了行业面临的挑战和风险，例如成本上升、政策变化以及市场竞争加剧等。投资者需谨慎评估风险，选择具备核心竞争力的企业进行投资。 报告中大量的数据和图表支持了其分析结论，为投资者提供了有价值的参考信息。

# 中心思想 本报告对2017年中国医疗器械行业的并购活动进行了回顾和分析，揭示了以下核心观点： * **并购交易总额显著下降：** 2017年中国医疗器械行业并购交易总金额大幅下降，为近三年最低，但并购数量有所增长，表明单笔交易规模有所缩小。 * **战略投资者与财务投资者表现分化：** 境内战略投资和财务投资金额大幅下滑，但海外并购交易金额创历史新高，表明中国企业在全球医疗器械市场的参与度日益提升。 * **投资热点领域出现转移：** 手术、耗材和影像设备成为战略投资者的重点关注领域，而传统热门的体外诊断板块并购有所回落，反映了市场对新兴领域的关注。 ## 并购金额与数量变化 2017年中国医疗器械行业并购交易总金额下降，但并购数量有所增长，表明单笔交易规模有所缩小。 ## 战略投资者与财务投资者 境内战略投资和财务投资金额大幅下滑，但海外并购交易金额创历史新高，表明中国企业在全球医疗器械市场的参与度日益提升。 # 主要内容 ## 概览 * 2017年中国医疗器械行业并购活动交易金额下降至49.4亿美元，与2016年相比降低36%，为近三年最低的年度交易额。 * 虽然并购金额下降了36%，但是年度并购数量仍增长了9%，战略投资者和财务投资者在交易数量上仍然保持活跃，海外并购数量有所下滑。 * 大部分领域的并购金额发生不同程度的减少，特别是境内战略投资和财务投资两大主要子板块的交易金额均发生大幅下滑；然而海外并购交易上升了59%，2017年达到11亿美元，并创历史新高。 ## 战略投资者 * 境内战略并购数量上升19%，但金额环比下滑了58%达到近三年最低；另一方面，境外战略投资者依旧不甚活跃。 * 手术、耗材和影像设备成为2017年的投资重点，而作为医疗器械行业传统投资热点的体外诊断板块的并购却有所回落。 * 除影像外，各类别的交易金额均有明显下降。 * 报告列举了2017年战略投资者并购案例，包括俞熔收购华润万东医疗装备、东旭光电科技收购四川旭虹光电科技等。 ## 财务投资者 * 2017年风险投资基金继续活跃于医疗诊断、耗材、影像、精准医疗、移动医疗、医疗信息技术等新兴医疗器械领域的投资。交易数量和交易金额均呈上升趋势。 * 报告列举了2017年中国财务投资者并购案例，包括投资者集团投资联影医疗、药明明码等。 ## 中国大陆企业海外并购交易 * 民营企业和国有企业的投资活动在2017年都有所减少，但民营企业占总体投资数量的比例仍较高；财务投资者的交易数量与去年基本持平，但交易金额大幅下降。 * 报告列举了2017年中国大陆企业海外并购案例，包括山东威高集团收购Argon Medical、云锋基金联合多家机构收购百胜医疗集团等。 * 发达国家经济体依旧是海外并购的主要目的地，2017年欧洲和北美在交易数量上位居前列。 # 总结 本报告全面回顾了2017年中国医疗器械行业的并购活动，通过数据分析揭示了市场趋势和投资热点。尽管并购总金额有所下降，但并购数量的增加以及海外并购的活跃表明，中国医疗器械市场仍在不断发展和变革。战略投资者和财务投资者在不同领域展现出不同的投资偏好，而中国企业在海外市场的拓展也日益活跃。

中心思想 品牌中药的价值重塑与广誉远的独特优势 本报告深入剖析了中国传统中药市场，特别是“治未病”领域的巨大潜力，并以广誉远作为品牌中药的典型案例进行深度分析。报告核心观点指出，品牌中药凭借其高定价能力和深厚壁垒，能够为企业带来更高的净资产收益率（ROE）。广誉远作为一家拥有近500年历史的“中华老字号”，完美契合了优秀中药品牌所应具备的所有特质：历史悠久、药材珍贵、疗效显著。在政策导向和市场需求双重驱动下，中医药在预防保健领域的应用前景广阔，而品牌化是中药企业成功的关键。广誉远在经历2015年至2017年的重整与经营后，其品牌建设已初见成效，同时在药材储备和产能提升方面也做好了迎接业绩腾飞的充分准备。 市场推广与产能升级驱动业绩腾飞 报告强调，广誉远当前正处于从具备优秀品牌特质到真正实现市场价值的关键阶段，其核心痛点在于市场推广和动销启动，但这被视为公司发展初期的必经阶段，瑕不掩瑜。在东盛集团的市场推广经验加持下，广誉远通过精准的市场定位和渠道拓展，成功提升了品牌知名度和产品覆盖率。同时，公司通过对老工厂的升级改造和新工厂的投资建设，大幅提升了核心产品的生产能力，以满足未来市场增长的需求。尽管发展初期伴随着应收账款的增加和经营性现金流的阶段性压力，但这些现象与公司大规模渠道拓展和品牌投入的战略相符，且风险可控。此外，公司已实现的业绩承诺、员工持股计划的完成以及大股东的增持行为，均有力地彰显了管理层和股东对广誉远长期发展前景的坚定信心。 主要内容 中医药“治未病”市场潜力巨大 政策定位与市场需求共振 中医药在“治未病”（预防保健）领域的应用潜力巨大，这不仅是政策导向，也得到了民间认知的广泛认可。2016年12月国务院新闻办公室发布的《中国的中医药》白皮书明确指出中医药的五大特点，其中“突出治未病”是核心之一。随后，《中医药发展战略规划纲要》（2016~2030年）和《“健康中国2030”规划纲要》均强调了中医药在预防保健中的主导作用，大力发展中医养生保健服务。这种政策支持为中医药在健康医学领域的转型提供了坚实基础。 从市场需求来看，根据《11省市成年居民中药消费状况调查》显示，在广东省和江苏省等中药消费率较高的地区，以预防性用药和食疗保健为目的的人群分别占消费中药人群的76.95%和78.33%。这表明，民众对中医药预防保健功能的认可度高，且该市场存在巨大的未开发潜力，尤其是在中药消费率较低的地区，预防保健类中药的市场空间更为广阔。 预防保健类中药的独特优势与品牌价值 与治疗疾病类药品不同，预防保健类中药具有独特的市场属性和发展优势。治疗疾病类中药（如复方黄黛片、银杏二萜内酯葡胺注射液）通常依赖医保报销，近年来面临医保基金压力下的巨大降价压力，例如在第二批国家药品价格谈判中，五款中药产品降价幅度高达28%~46%。然而，预防保健类中药（如片仔癀、阿胶）则以患者为主导的消费选择，不占用医保资金，因此不受政策降价压力的影响。一旦形成强大的品牌效应，这类产品甚至可以实现“量价齐升”，其购买决策更多地受到品牌认知和消费者信任的影响。 在预防保健类中药市场中，“品牌”是提升产品价值的核心要素。成功的品牌中药企业，如片仔癀、东阿阿胶、同仁堂、云南白药，其净资产收益率（ROE）普遍高于行业平均水平，且产品销量对价格的敏感度较低。中药品牌的构建要素更为复杂，通常需要具备三大核心要点：一是历史悠久，如片仔癀、阿胶、同仁堂等均拥有数百年甚至近三千年的传承历史，并被认定为“中华老字号”；二是药材珍贵，使用贵细药材是提升中药品牌定位的重要因素，如片仔癀所用的麝香、安宫牛黄丸所用的牛黄等，支撑了其高端定价；三是疗效显著，这是药品的第一生产力，现代品牌中药公司纷纷通过科研手段验证产品疗效，如片仔癀与东阿阿胶近年来相关文献数量显著升高，以现代科学方法支持传统疗效。 广誉远：传承与创新的品牌典范 跌宕传承与资本市场重装上阵 广誉远的历史可追溯至明嘉靖年间（公元1541年）的“广盛药铺”，历经“广升聚”、“广升蔚”、“广升誉”、“广升远”等商号更迭，在清代曾与广州陈李济、北京同仁堂、杭州胡庆余堂并称为“四大药店”。1955年，两广生合并并更名为“陕西省公私合营太谷广誉远制药厂”，并陆续并入“广源兴”和“延龄堂”等老字号。 尽管传承悠久，广誉远在1999年被东盛科技控股并借壳上市后，曾因控股股东的债务危机而一度受挫，核心资产被出售。直至2013年，上市公司更名为广誉远，并于2016年通过定向增发购买山西广誉远40%股权，最终实现上市公司直接持有山西广誉远96.03%股份，标志着广誉远在资本市场上的“重装上阵”，开启了新的发展篇章。 品牌中药特质广誉远一应俱全 广誉远完美具备了优秀品牌中药的所有特质： 历史悠久，文化底蕴深厚： 广誉远拥有近500年不间断的传承历史，是首批被中华人民共和国商务部认定的“中华老字号”企业。公司拥有“龟龄集”、“定坤丹”、“安宫牛黄丸”、“牛黄清心丸”等百余种传统中药批准文号。其中，龟龄集是国内目前存世最完整的复方升炼技术活标本，被誉为“中医药的活化石”；定坤丹则有慈禧太后御笔亲书“平安富贵”的宫廷事迹。龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸均已先后入选国家级非物质文化遗产名录，牛黄清心丸也入选山西省非物质文化遗产名录，彰显其深厚的文化底蕴和历史价值。 药材珍贵，炮制工艺独特： 广誉远秉承“修合虽无人见，存心自有天知”的古训，严苛雕琢高端养生精品中药。其炮制工艺传承477年，采用炒、蒸、煮、熏、爆、日晒夜露、烧炭法、火燔法、土埋法、水润法、升炼法等诸多古法技艺，如陈醋炮制、煅干姜炭、地黄九蒸九晒等，形成了公司独特的核心竞争力。例如，龟龄集采用蜻蜓、海龙、海马、鹿茸等天然动植物药材，通过银锅升炼等精制而成；定坤丹则精选梅花鹿初耳茸、六年生高丽红参、一等三七、野生西红花、榆设阿胶等30味道地药材，融合八大名方于一炉。 疗效显著，现代科研助力： 广誉远的核心产品疗效显著。龟龄集在临床文献中多集中于少精、弱精症及勃起障碍研究，疗效优于对照组；基础研究发现其能明显提高癫痫大鼠大脑中的SOD（过氧化物歧化酶）含量，具有抗衰老作用。定坤丹则在痛经、不孕、月经不调等方面有显著疗效，并有临床试验表明其在联合克罗米芬治疗PCOS（多囊卵巢综合征）伴不孕患者方面具有一定优势。公司持续加强学术建设，2017年新增研发项目13个，研发支出较上年度增加2700万元，增幅达360.44%，其中2200万元投入龟龄集和定坤丹的深度研究，并联合厦门大学、山西大学等高等院校共同研发，深挖学术潜力。 业务布局与市场拓展策略 聚焦四大品种，构建三大业务板块 广誉远在重装上阵后，集中资源聚焦于四大核心品种：龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸。根据不同的市场定位，公司将业务细分为三大板块，并制定了差异化的市场推广策略： 传统中药板块： 主要产品包括龟龄集系列、定坤丹系列、安宫牛黄丸、牛黄清心丸。渠道分为医院（以龟龄集为主的纯销渠道）、百强连锁药店和分销（以定坤丹为主的OTC渠道）。百强连锁药店直接供货终端，分销渠道则与医药商业公司合作覆盖更分散的中小型药店。预计该板块将继续保持高增速。 精品中药板块： 主要包括精品龟龄集、定坤丹口服液、精品安宫牛黄丸、精品牛黄清心丸。这些产品采用高于国家标准的珍品中药材，疗效更佳，售价较高，定位高净值人群。营销方式以讲座宣传和国医馆、国药堂的体验式销售为主。 养生酒板块： 主要包括龟龄集酒系列。公司为此单独成立子公司，搭建全新的餐饮消费渠道进行推广销售，以适应保健品与药品的属性差异。 “品牌建设”与“渠道拓展”双轮驱动 广誉远在市场推广方面，借鉴了东盛集团（曾成功打造“白加黑”）的经验，以“精准定位”为核心关键词。 品牌建设： 传统中药板块以“广告”+“渠道活动”为主。定坤丹系列（大蜜丸、水蜜丸定位25岁以上女性，口服液定位35岁以上女性）广告投放于热播电视剧、电视纪录片、马拉松比赛、自媒体等目标人群关注的领域。渠道推广则通过“好孕计划”对战略合作连锁药店店员进行培训，实现精准推荐。精品中药板块则以国医馆、国药堂的体验模式为主，通过名老中医坐诊、宣扬传统文化，拓展企业家等高端金领客户群体。 渠道拓展： 公司在品牌建设的同时，积极开拓终端渠道。2015年至2017年，公司产品在医院和药店两大终端渠道的覆盖数量显著提升。与2015年相比，2017年进入医院数量提升近3倍，进入药店门店数量提升近4倍，显示出强大的市场渗透能力。 药材储备与工厂升级，保障业务腾飞 为应对贵细中药材价格持续上涨对生产成本的影响，广誉远采取了多项措施： 药材储备与战略合作： 公司核心品种的生产成本中，黄茸、红参、海马、牛黄、西红花等占比较高。2017年，公司及时进行了低价储备，以抵御未来中药材大幅提价风险。同时，与山东东阿国胶堂签署战略合作协议，缓解原材料价格上涨压力。 自建基地与生产许可： 公司正在建设中药材种植、养殖基地，对林麝（提供麝香）、梅花鹿（提供鹿茸）、穿山甲（提供甲片）等名贵药材进行自主生产。2018年1月4日，公司获得白酒（原酒）生产许可，有望实现关键贵细药材的自给自足，进一步减少中药材价格波动带来的不利影响。 工厂改造与产能扩充： 公司山西太谷工厂（建于1958年，产值约14亿元）在2017年营业收入已达11.7亿元，产能不足成为制约因素。为此，公司一方面于2017年9月完成老工厂的GMP认证升级改建，集中生产丸剂（定坤丹产能提高52%，安宫牛黄丸、牛黄清心丸提高550%）；另一方面，投资建设占地500亩的新工厂，一期项目预计2018年三季度获得GMP认证并投产，二期项目也将于2018年开工。预计新老工厂合计产值将扩大到65~70亿元，为销售腾飞提供坚实产能保障。 财务状况与未来信心 发展阶段性特征：应收账款与现金流 广誉远在重新起航后业务发展迅速，伴随而来的是应收账款的大幅增长和经营性现金流的阶段性转负。2017年公司经营性现金流为-1.84亿元，主要原因在于当年约2亿元的广告费用投入。考虑到公司正处于品牌建设和市场拓展的高投入期，广告费用是其发展战略的必然组成部分。 公司的下游客户包括医院、连锁药店和商业流通企业，信用账期通常在3-12个月。公司应收账款在2015年至2017年迅速提升，且主要集中在一年以内，这与公司大规模拓展渠道、新增客户（2017年新增1900余家医院、300余家连锁药店）的早期阶段相适应。一年以内应收账款的回收可能性高，加之医院及连锁药店的良好信用状况，公司应收账款的坏账风险整体可控。同时，应收账款占总资产的比例保持稳定，并未出现显著提升，表明公司资产质量并未恶化。 业绩承诺兑现与股权激励彰显信心 广誉远在2016年2月通过定向增发购买山西广誉远40%股权时，控股股东东盛集团等承诺山西广誉远2016年、2017年、2018年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于1.34亿元、2.35亿元、4.33亿元。2016年业绩超预期完成，2017年也完成了承诺利润的92.20%，主要系研发费用增加所致。 此外，公司通过股权激励和股东增持进一步彰显了对未来发展的信心。截至2017年12月5日，公司第二期员工持股计划已完成二级市场累计买入公司股票620万股，成交金额2.5亿元，成交均价为40.23元/股，占公司总股本的1.76%。截至2018年1月20日，大股东东盛集团通过信托计划增持公司股票653万股，占总股本的1.85%，增持均价42.82元/股，并可能择机进一步增持。员工持股计划的完成和股东高位增持，均表明管理层和员工对公司经营现状的认可及对未来高速发展的充足信心，有助于进一步提高市场认可度。 总结 广誉远作为拥有近500年历史的“中华老字号”，具备品牌中药成功所需的所有核心特质：深厚的历史传承、珍贵的药材选用和独特的古法炮制工艺，以及日益通过现代科研验证的显著疗效。在国家大力支持中医药“治未病”的政策背景下，预防保健类中药市场潜力巨大，而品牌价值是其实现“量价齐升”的关键。 公司在东盛集团的市场推广经验加持下，通过精准的市场定位、多渠道拓展和品牌建设，已成功提升了市场覆盖率和品牌影响力。同时，为应对业务快速增长，广誉远积极进行药材储备、自建基地，并对工厂进行升级改造和扩建，以解决原材料供应和产能瓶颈问题，为未来的业绩腾飞奠定了坚实基础。尽管发展初期面临应收账款增加和经营性现金流压力的阶段性挑战，但这被视为公司战略投入的必然结果，且风险可控。业绩承诺的初步兑现、员工持股计划的完成以及大股东的高位增持，均有力地传递出公司对未来持续高速增长的坚定信心。广誉远正逐步从“遗落明珠”蜕变为品牌中药市场的璀璨明星。

中心思想 内生增长与外延并购双轮驱动，构建种业巨头成长路径 隆平高科凭借其在水稻种子领域的绝对技术优势（2017年国审新品占比34.27%），以及玉米种子业务的内生研发突破与外延并购扩张，实现了营收与净利润的高速增长。公司通过“3+X”品类扩张和“国内+海外”同步战略，有望在2019年进入全球种业前七。分析师认为，公司研发实力与资本运作能力突出，营收增长有力且费用控制得当，对标国际种业巨头估值，维持“强烈推荐”评级。 短期扰动不改长期逻辑，战略布局卡位政策红利 虽然2018年一季度归母净利润同比下降2.84%，但扣除湖南耕地开发有限公司的并表影响后，实际同比增长28.92%，显示核心业务增长强劲。同时，中美贸易战和海南自贸区政策为公司带来战略性机遇，有望推动大豆替代作物种植面积扩大及种质资源引进，进一步巩固公司在全球种业的地位。 主要内容 一、事件概述 公司发布2017年年报和2018年一季报：2017年营收31.90亿元，同比增长38.73%，归母净利润7.72亿元，同比增长54.00%；2018年一季度营收8.14亿元，同比下降0.69%，归母净利润2.25亿元，同比下降2.84%。扣除湖南耕地开发有限公司的并表影响（2017年一季度贡献5700万净利润，2018年无贡献），18年一季度归母净利润实际同比增长28.92%。 二、分析与判断 杂交水稻优势显著，海外扩张商业化推广在即 公司“隆两优”、“晶两优”新品种抗性突出、米质优秀，保持高速增长，2017/2018销售季总销量预计达2400万公斤，同比增长71%，助推全年水稻种子销售量/营收同比增42%/42%。2017年公司水稻占当期通过国审新品种总数的34.27%，预计2019年国内市占率提升至40%。海外市场方面，东南亚潜在市场空间30亿以上，公司已在菲律宾有1个水稻品种通过国家审定，在印度有1个品种完成商业化生产准备，海外市场值得期待。 内生+外延突破玉米，推进“3+X”品类扩张 公司以市场空间达150亿以上的玉米种子作为品类扩张突破口。内生方面，2017年将玉米业务科研管理上移至集团总部，共有11个玉米新品种通过国家审定，全国占比6.38%。外延方面，先后控股湖北惠民、联创种业，联合中信农业产业基金收购陶氏化学巴西特定玉米种子业务，与先进集团子公司联合设立先隆生物科技开展玉米种子研发。预计公司玉米种子业务具备持续成长能力。 中美贸易战、海南自贸区聚焦种业，全球第九只是起点 中美潜在贸易战有望推动大豆替代作物种植面积，海南自贸区提出打造全球动植物种质引进中转基地，国内种业龙头将承担维护农产品安全责任。目前全球种业前十公司营收分为三个层次（2-5亿欧、13-25亿欧、75-100亿欧），公司2017年排名第九，随着“3+X”和“国内+海外”战略推进，有望在2019年触及第一层次上限，进入全球前七。 三、盈利预测与投资建议 公司营收增长有力，费用控制得当。预计2018-2020年EPS分别为0.73元、0.93元、1.19元，对应PE为31.4倍、24.7倍、19.2倍，对标国际种业巨头35-40倍估值水平，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 销售推广不及预期、自然灾害发生、农产品价格大幅下降、贸易战潜在影响。 总结 隆平高科在2017年实现了营收和净利润的高速增长，核心驱动力来自杂交水稻种子的强劲销售和玉米种子的内外协同拓展。公司通过强大的研发实力（国审品种占比高）和精准的外延并购（收购联创、巴西业务等），不断巩固和扩大其在国内外种业市场的份额。虽然2018年一季度因非经常性损益因素导致利润微降，但核心业务利润仍实现近29%的同比增长。在政策红利（海南自贸区、贸易战）和行业整合趋势下，公司有望从全球第九位进一步跃升。分析师基于稳健的财务预测和估值对比，给出了“强烈推荐”的投资评级，认为公司中长期成长逻辑清晰。

# 中心思想 本报告对万东医疗（600055）2017年年报和2018年一季报进行了分析，并维持“买入”评级。 * **业绩稳步增长，未来可期**：公司2017年业绩稳步增长，2018年一季度延续增长态势，预计未来几年仍将保持快速增长。 * **战略布局强化，生态圈效应显现**：公司持续加强影像诊断服务生态圈建设，提前卡位布局，有望成为未来业绩新增量。 # 主要内容 ## 公司经营业绩分析 * **营收与净利润双增长**：2017年公司主营业务收入8.84亿元，同比增长8.67%；归属于母公司净利润1.09亿元，同比增长52.52%。2018年一季度收入1.34亿元，同比增长11.28%；归母净利润358万元，同比增长52.56%。 * **核心产品市场领先**：DR产品销售1700多台，销售收入5亿元，两项关键指标均位于国内市场第一位。永磁MRI产品销量在国产品牌中稳居前三甲，同比增长14%。 ## 期间费用与研发投入分析 * **期间费用率下降**：2017年销售费用和管理费用占收入的比例分别为17.39%和15.35%，较上年同期有所下降。 * **研发投入聚焦**：研发费用为0.60亿元，占收入比例为6.79%，重点加强高性能影像设备研发投入，并上调关键骨干研发人员薪酬。 ## 影像诊断服务生态圈建设 * **线上线下协同发展**：子公司万里云完成12家线上影像中心建设，与2000多家医院签约，日均远程诊断服务9000人次；完成9家线下影像中心建设。 * **AI技术赋能**：与AI公司合作，完成CT肺部的AI诊断软件开发，诊断准确率95%以上，已应用于万里云远程诊断服务。 ## 盈利预测与投资评级 * **乐观经营计划**：公司2018年度预计收入10亿元，期间费用3亿元，归属母公司的净利润1.5亿元。 * **维持“买入”评级**：预计18-20年EPS为0.30、0.41、0.53元，维持“买入”评级。 # 总结 本报告分析指出，万东医疗2017年业绩稳步增长，核心产品市场领先，期间费用率下降，研发投入聚焦于高性能影像设备。公司持续加强影像诊断服务生态圈建设，提前卡位布局，有望成为未来业绩新增量。基于公司良好的发展态势和乐观的经营计划，维持“买入”评级。但同时也提示了高端产品研发风险、市场竞争激烈导致利润空间下降、第三方影像中心经营风险、AI辅助诊断推进不及预期等风险。

# 中心思想 本报告对亚宝药业(600351)2017年年报及2018年一季度业绩进行了分析，并维持“买入”评级，给出目标价9.72元。核心观点如下： * **业绩增长强劲：** 亚宝药业2017年业绩实现高增长，归属上市公司股东净利润同比增长788.94%，2018年一季度延续快速增长趋势，同比增长47.81%。 * **营销策略有效：** 公司加强品牌和营销网络建设，重点产品销量增长明显，与连锁药店合作培育新品种，营销策略组合式推进。 * **研发投入加大：** 公司加大研发投入，创新与仿制并重，多个创新药项目取得临床批件或成功申报临床。 ## 业绩增长的驱动因素 亚宝药业通过渠道改革和控货，在2016年经历业绩下滑后，于2017年实现业绩反弹，主要得益于营销渠道的理顺和核心品种的增长。 ## 未来增长的潜力 公司在营销和研发方面的持续投入，以及与连锁药店的合作，为未来的业绩增长奠定了基础。 # 主要内容 ## 1. 2017年业绩回顾及2018年一季度业绩 2017年，亚宝药业实现营收25.58亿元，同比增长41.66%；归属上市公司股东净利润2.00亿元，同比增长788.94%。2018年一季度，公司实现营收7.69亿元，同比增长37.29%；归属上市公司股东净利润0.60亿元，同比增长47.81%。 ## 2. 加大重点产品营销建设，与连锁药店合作培育新品种 2017年，公司重点加强营销和产品梯队建设，重点大品种丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、葡萄糖酸锌口服溶液、葡萄糖酸钙口服溶液、硫辛酸注射液、珍菊降压片、硝苯地平缓释片等同比增长明显。其中软膏剂（包括丁桂儿脐贴和消肿止痛贴膏）实现营收8.65亿元，占营收39%，毛利率为83.77%，同比增加8.37pp。按治疗领域划分，公司儿科类药物2017年实现营收5.05亿元，占营收20%，毛利率为81.71%，同比增长5.02pp。重点培育新品薏芽健脾凝胶作为潜力品种，通过与连锁药店合作，新品上市之初采取“广告+店员激励+POP+样品试吃+店员培训”等组合式营销策略。 ## 3. 加大研发投入，创新与仿制并重 2017年公司研发投入1.82亿元，同比增长23.03%，占营收比重为7.11%。公司持续推进一致性评价，2017年苯磺酸氨氯地平缓释片、马来酸依那普利片完成BE试验。创新药领域，两个治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物盐酸亚格拉汀、 SY-008均取得临床批件并顺利开展一期临床；治疗急性脑卒中的新型注射剂SY-007、治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物SY-009均成功申报临床。公司在研发支出方面区分为研究阶段支出和开发阶段支出，研究阶段支出发生时计入当期损益，开发阶段支出需满足一定条件予以资本化。 ## 4. 估值与评级 预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元，参考同行业公司估值，给与2018年27倍PE，目标价9.72元，维持“买入”评级。 ## 5. 风险提示 报告提示了一致性评价进度不及预期、新产品市场推广不及预期以及公司业绩不及预期等风险。 # 总结 亚宝药业在2017年实现了业绩的显著增长，并在2018年一季度保持了良好的增长势头。公司通过加强营销网络建设、重点产品推广以及加大研发投入，为未来的发展奠定了坚实的基础。天风证券维持对亚宝药业的“买入”评级，并给出了9.72元的目标价，但同时也提示了投资者需要关注相关风险。

# 中心思想 ## 深入河南市场，扩张潜力巨大 报告指出，中国医药通过子公司河南省医药公司，积极拓展河南医药流通市场。河南省医药公司发展良好，但市场份额仍有提升空间。通过在南阳、平顶山、鹤壁等地设立分公司，有望进一步渗透当地市场，提升公司业绩。 ## 商业扩张稳步推进，维持“推荐”评级 公司商业板块已成功在多个省份扩张，例如黑龙江的成功案例。收购沈阳铸盈公司，进入辽宁市场，有望成为新的增长点。尽管短期业绩受政策影响，但长期来看，工商贸三板块发展战略清晰，经营稳健，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 事项：设立分公司 公司下属子公司河南省医药公司拟在河南三个地级市南阳、平顶山、鹤壁设立分公司。 ## 投资要点 ### 深入布局河南市场，增长空间可观 公司通过天方药业间接持有河南省医药公司60%的股权，河南省医药公司是公司商业板块的重要组成部分。2017年河南省医药收入35.6亿元，同比增长10.4%，占商业总收入的18%；净利润2444万元，同比增长13.4%，河南省医药公司发展情况良好。2016年，河南省药品流通规模约为965亿，预计河南省医药公司市场份额不到4%，具有极大的上升空间。南阳、平顶山、鹤壁分别位于河南的西南、中部和北部，成立子公司有助于公司做深做透当地医药流通市场，促进公司业绩增长。 ### 跨省扩张具有成功先例，推动商业板块持续增长 公司商业板块覆盖河南、湖北、北京、广州、黑龙江、辽宁等省份，其中黑龙江是2016年新成立的子公司，2017年即实现9亿销售收入和1800万净利润，是公司近两年跨省扩张的成功先例。2018年4月份，公司公告收购沈阳铸盈公司，商业业务进入新的省份辽宁，辽宁整体商业规模约为423亿元，铸盈有望成为未来商业的重要增长点。 ### 维持“推荐”评级 公司商业板块业务稳步推进，虽然受政策影响，公司短期收入端业绩受挫，从中长期来看，工商贸三板块均有清晰的发展战略，且内部经营管理稳健，未来发展可期。维持原预测，预计公司2018-2020年EPS为1.54/1.93/2.43元，对应PE分别为13/11/9倍，为流通板块里估值较低的稳健增长标的，维持“推荐”评级。 ### 风险提示 1. 政策风险：近两年医药行业政策变动频繁，且各地执行力度不一，新的政策的执行可能会对公司业务产生一定影响。 2. 流动性风险：公司商业业务对资金需求量较大，目前融资利率上行，下游医院回款意愿差，一定程度上加大公司流动性风险。 3. 技术风险：药物研发存在一定不确定性，公司众多产品进行一致性评价，也有进度不达预期的可能性。 # 总结 ## 战略布局与扩张 中国医药正通过深耕河南市场和跨省扩张，稳步推进其商业板块的发展。在河南，通过设立分公司，有望提升市场份额。 ## 评级与风险 平安证券维持对中国医药的“推荐”评级，肯定了其长期发展潜力，同时也提示了政策、流动性和技术等方面的风险。

# 中心思想 ## 业绩低于预期，销售费用大幅提升 本报告分析了羚锐制药2017年财报和2018年一季报，指出公司2017年业绩略低于预期，主要原因是销售费用大幅提升，抵消了营收增长带来的利润。同时，报告也关注到“两票制”对公司应收账款的影响。 ## 贴膏剂保持增长，盈利预测下调 报告肯定了公司贴膏剂业务的增长，但由于销售费用和坏账准备的增加，下调了公司2018-2020年的盈利预测，并给出了相应的投资评级和风险提示。 # 主要内容 ## 公司经营情况分析 * **销售费用大幅提升，业绩略低于预期：** 2017年公司营收同比增长28.43%，但归母净利润同比下降37.21%，主要原因是同期投资收益减少以及销售费用大幅增长44.13%，销售费用率同比提升5.22个百分点。2018年一季度，营收同比增长34.22%，归母净利润同比增长8.24%，投资收益减少是归母净利润增速低于扣非归母净利润增速的主要原因。 * **贴膏剂保持较快增长，片剂收入下滑：** 2017年贴膏剂收入同比增长20.05%，是公司主要增长动力。片剂收入同比下降27.36%，原因是调整了丹鹿通督片的营销渠道。胶囊剂收入同比增长88.23%，得益于营销力度加大和两票制实施。软膏剂收入同比增长45.38%，儿童产品小儿退热贴销量同比增长38.30%。 * **受行业政策影响，应收账款大幅增加：** 受“两票制”影响，公司低开转高开，同时承担医院账期，导致2017年应收账款大幅增长，坏账损失增加，影响了净利润水平。预计“两票制”的影响将在2018年中期消弱。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年EPS分别为0.46/0.59/0.74元，下调了原盈利预测，原因是销售费用大幅增长，应收账款坏账计提增加。 * **投资建议：** 参考行业平均估值水平，给予公司2018年28-30倍PE，合理区间为12.88-13.80元，维持“推荐”评级。 * **风险提示：** 中药材原材料价格波动风险；应收账款坏账计提风险。 # 总结 本报告对羚锐制药2017年业绩和2018年一季报进行了分析，指出公司在贴膏剂业务保持增长的同时，面临销售费用大幅提升和应收账款增加的挑战。报告下调了公司盈利预测，并给出了投资建议和风险提示，为投资者提供了参考。