点评报告：“批发+零售+工业”深度布局广西医药产业，2018Q1业绩增长35.27%，超市场预期

中心思想 柳州医药2018Q1业绩超预期增长，深度布局广西医药大健康市场 柳州医药2018年第一季度营收27.12亿元（同比+25.32%），归母净利润1.13亿元（同比+35.27%），业绩增长显著超市场预期。 公司通过“批发+零售+工业”全业态深度布局广西500亿医药大健康市场，当前市占率不足20%，未来三年增长空间不受天花板限制，具备持续提升市占率的龙头优势。 高毛利业务驱动盈利能力持续提升，费用控制稳健 器械耗材配送（约40%-50%高增长）、零售药房（约40%-50%高增长）等高毛利业务占比提升，推动2018Q1整体毛利率提升至9.63%（同比+0.32个百分点），且毛利率自2011年的8.31%持续提升。 期间费用占比3.76%（同比+0.34个百分点），主要因财务费用增加，整体费用可控，销售、管理、财务费用占比均保持相对稳定。 主要内容 事件 2018年4月24日，公司发布2018年第一季度报告：营收27.12亿元（同比+25.32%），归母净利润1.13亿元（同比+35.27%），业绩增长超市场预期。 点评 “药品纯销+器械流通+零售药店”合力增长，推动2018Q1营收增长25.32% 医院药品纯销业务实现约20%-25%稳定增长。 器械耗材配送业务实现约40%-50%高增长。 药店零售业务实现约40%-50%高增长。 器械和零售等高毛利业务增长快，促使2018Q1整体毛利提升至9.63% 2018Q1毛利率9.63%，同比提升0.32个百分点，自2011年8.31%持续提升。 零售药房毛利率约24%-25%，器械耗材配送毛利率约13%-14%，中药饮片毛利率约22%-25%。 期间费用占比约3.76%，同比上升0.34个百分点，费用整体可控 销售费用占比1.92%（同比+0.04个百分点）、管理费用占比1.55%（同比+0.03个百分点）、财务费用占比0.29%（同比+0.27个百分点），主要因银行贷款增加致财务费用上升。 “药品配送+器械配送+零售药房+中药饮片”全方位深度布局广西500亿医药大健康产业 广西地区药品配送、药品零售、器械配送等合计超500亿市场规模。 公司2017年营收94.47亿元，市占率仅18.89%，未来三年不受天花板限制，有望凭借龙头地位持续提升市占率。 盈利预测与估值 测算公司2018-2020年EPS分别为2.92、3.77、4.69元，对应17、14、11倍PE，维持“强烈推荐”评级，目标价58.40元（股价空间44%）。 风险提示 公司项目落地低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。 总结 柳州医药2018年第一季度实现营收27.12亿元（同比+25.32%）、归母净利润1.13亿元（同比+35.27%），业绩增长超市场预期。公司通过“药品配送+器械配送+零售药房+中药饮片”全方位深度布局广西500亿医药大健康市场，当前市占率不足20%，未来三年增长空间广阔。高毛利的器械耗材配送和零售药房业务快速增长，推动毛利率持续提升至9.63%，同时期间费用控制稳健。基于公司现有业务，预测2018-2020年EPS分别为2.92、3.77、4.69元，对应PE分别为17、14、11倍，维持“强烈推荐”评级。主要风险包括项目落地、政策变化及市场竞争加剧。