业绩增长稳定，看好公司发展前景

# 中心思想 本报告对羚锐制药（600285）2017年年报进行点评，并分析公司未来发展前景，核心观点如下： * **业绩增长稳健，未来可期：** 公司2017年及2018年Q1业绩表现良好，营业收入和扣非净利润均实现稳定增长，看好公司未来在基层市场和OTC领域的优势。 * **营销改革助力业绩增长：** 公司持续加强销售力度，推进诊所及连锁药店布局，营销重点布局基层市场，随着继续推进和费用投入，业绩或将迎来快速增长。 * **维持“增持”评级：** 预计公司2018-2020年EPS分别为0.47元、0.61元、0.78元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **整体业绩表现：** 2017年，羚锐制药实现营业收入18.5亿元，同比增长28.4%；扣非净利润2亿元，同比增长26.3%。2018年Q1，营业收入5.6亿元，同比增长34.2%；扣非净利润0.8亿元，同比增长25.2%。 * **产品销售分析：** 贴膏剂型收入12亿元，同比增长20%；胶囊剂型收入4.3亿元，同比增长88%。通络祛痛膏销量增长约6%，符合预期；小儿退热贴和参芪降糖胶囊销量增速较快。 * **盈利能力分析：** 2017年公司整体毛利率约为73.1%，同比提升约10个百分点，主要原因是胶囊剂型销售模式转变以及贴膏剂型收入结构变化。期间费用率约为58.1%，同比提升约4个百分点，其中销售费用增长较快，主要原因为销售模式转变所致。 ## 销售策略与市场拓展 * **贴膏剂事业部：** 强化销售团队建设，核心品种通络祛痛膏受益于基药政策，且人均日治疗费用低，存在提价可能。预计贴膏板块全年收入或超过14亿元。 * **口服剂型板块：** 拓宽销售渠道，继续强化基层诊所销售市场，以诊所开发为主，连锁药店服务营销为辅，预计口服领域全年收入增速或超过6亿元。 * **芬太尼透皮贴剂：** 在2017版医保目录调整中适用范围扩大，有利于市场推广。事业部借助代理商优势，大力开展学术营销活动，市场知名度逐渐提升。 * **大健康事业部：** 在线上旗舰店和线下省内商超开拓方面取得新进展，前景看好。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别约为0.47元、0.61元、0.78元。 * **投资建议：** 认为公司在贴膏剂型以及OTC领域的优势明显，看好其发展前景，给予“增持”评级。 ## 风险提示 * 产品销售或不达预期 * 市场拓展或不达预期 # 总结 本报告分析了羚锐制药2017年年报及2018年Q1的业绩表现，认为公司业绩增长稳健，主要得益于贴膏剂和胶囊剂产品的良好销售以及销售策略的有效实施。公司在基层市场和OTC领域具有优势，随着营销改革的推进和新产品的上市，业绩有望继续保持较快增长。维持对公司“增持”评级，但同时也提示了产品销售和市场拓展方面的风险。