业绩符合预期，胰岛素稳健增长

中心思想 业绩稳健增长，胰岛素业务仍是核心驱动力 2018年一季度公司实现营收7.19亿元（+27.23%），归母净利润2.74亿元（+30.20%），业绩符合市场预期，主要受益于胰岛素业务的持续放量及房地产业务的贡献。 母公司胰岛素收入同比增长约20%，延续2017年增速，体现公司在基层糖尿病市场的稳固地位及品牌优势。 三代胰岛素上市在即，长期成长逻辑清晰 甘精胰岛素预计2018年下半年获批，门冬胰岛素、地特胰岛素及利拉鲁肽等管线有序推进，有望借助现有销售平台快速放量。 公司凭借二代胰岛素积累的渠道与患者资源，未来切入更广阔的三代胰岛素市场，预计2019年起贡献增量业绩，支撑盈利持续增长。 主要内容 事件概述：一季度经营数据符合预期 公司发布2018年一季报：实现收入7.19亿元（+27.23%），归母净利润2.74亿元（+30.20%），EPS 0.16元，业绩落在此前预告区间内。 母公司收入6.38亿元（+20.07%），净利润2.58亿元（+23.32%），与合并报表差异主要来自房地产业务。 分析与判断：三大核心看点 1. 胰岛素销售维持高增长，费用控制持续优化 胰岛素业务同比增长约20%，延续2017年增长势头，基层市场渗透率仍有提升空间。 销售费用率20.61%、管理费用率8.65%，较去年同期下降，规模效应逐步显现；经营现金流净额1.69亿元（-27.30%），主因原材料采购增加，经营质量无恶化。 2. 研发管线有序推进，甘精胰岛素将成新增长极 甘精胰岛素预计2018年下半年获批，门冬胰岛素年内完成报产，地特胰岛素已获批临床，利拉鲁肽预计获批临床，西格列汀二甲双胍片亦在推进。 公司拥有成熟的糖尿病销售网络，新药上市后有望快速放量，预计2019年起对业绩产生实质贡献。 3. 盈利预测与估值：维持“强烈推荐”评级 预计2018-2020年归母净利润分别为10.85、14.14、18.52亿元，EPS 0.63/0.83/1.08元，对应PE 42/32/24倍。 参考A股同类公司50倍左右估值，当前估值具有吸引力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 二代胰岛素销售不及预期；三代胰岛素研发进展不及预期。 总结 通化东宝2018年一季度业绩符合预期，胰岛素业务保持20%左右稳健增长，费用率持续改善，经营质量健康。 甘精胰岛素等三代产品即将进入收获期，有望借助公司成熟的销售渠道实现快速放量，打开中长期成长空间。 基于现有业务和管线预期，预计2018-2020年净利润复合增长率约30%，当前估值合理，维持“强烈推荐”评级。