梅花生物一季报点评：成本上升费用下降，收入增长利润收缩

中心思想 梅花生物一季度业绩概览与挑战 梅花生物2018年一季度报告显示，公司营业收入实现显著增长，同比增长17.07%至32.07亿元，主要得益于味精、苏氨酸和赖氨酸等核心产品销量的增加以及苏氨酸新产能的投产。然而，同期公司利润总额和归属母公司净利润分别同比减少25.91%和27.39%，销售净利率下降4.83个百分点至7.90%，主要原因是原材料玉米价格上涨导致成本上升，毛利率大幅下降4.90个百分点，尽管销售费用率和管理费用率有所下降，但未能完全抵消成本压力。 成本压力与未来展望 报告指出，玉米价格上涨是导致一季度成本上升的主要原因，但近期玉米价格已开始调整并回落，有利于公司未来成本控制。同时，公司主要氨基酸产品（赖氨酸和苏氨酸）价格保持相对稳定。展望未来，随着玉米价格的调整、费用水平的持续下降以及新产能投产带来的规模经济优势，公司盈利能力有望改善。太平洋证券维持“增持”评级，并预测2018-2019年营收和净利润将保持增长。 主要内容 2018年一季度财务表现 梅花生物2018年一季度实现营业收入32.07亿元，同比增长17.07%。然而，利润总额为3.01亿元，同比减少25.91%；归属母公司净利润为2.48亿元，同比减少27.39%。每股收益为0.08元，销售净利率为7.90%，同比下降4.83个百分点。 收入增长与利润收缩的驱动因素 一季度公司收入保持良好增长，主要得益于产品销量的同比增加，包括味精、苏氨酸和赖氨酸。去年投产的苏氨酸新产能也开始发挥作用。然而，利润同比减少主要是由于成本上升导致盈利水平下降。公司整体毛利率为23.95%，同比下降4.90个百分点。尽管销售费用率（7.69%，同比下降1.03个百分点）和管理费用率（3.75%，同比下降0.26个百分点）均有所下降，但未能抵消成本上升对净利率的显著影响。 原材料成本波动与控制 玉米作为公司的主要原材料，其价格同比上涨是一季度公司成本上升的主要原因。去年一季度玉米价格处于2014年以来的低位，导致今年一季度成本增幅较大存在一定的基数效应。尽管同比上升明显，但近期玉米价格仍处于相对较低区间。报告指出，四月下旬以来玉米价格已逐渐下降，二月下旬开始的价格上涨趋势已有所调整，目前已回落到二月初的水平，这有利于公司控制成本水平。 核心产品价格走势分析 二月初以来，公司主要产品赖氨酸和苏氨酸的价格相对稳定。赖氨酸最新价格略有回升，稳定在约8900元/吨水平，与一月底二月初行情大体持平。苏氨酸近期报价保持在9200-9300元/吨之间，略低于前期价格水平。公司主打产品价格的相对稳定，有助于提升公司总体产品价格水平。 未来盈利预测与投资建议 太平洋证券预测梅花生物2018-2019年营收增速分别为5.7%和3.2%，净利润增速分别为2.8%和5.0%，对应摊薄每股收益分别为0.39元和0.41元。基于此，目标价定为6.24元，维持“增持”评级。报告认为，近期玉米价格的调整、费用水平的下降以及未来新产能投产带来的规模经济优势，将有利于公司保持和提升盈利水平。 潜在风险因素 报告提示，公司面临的主要风险包括市场竞争加剧和成本波动。 总结 梅花生物2018年一季度营收实现17.07%的增长，主要得益于产品销量增加和新产能释放。然而，受原材料玉米价格上涨影响，公司利润同比下降27.39%。尽管费用控制良好，但未能完全抵消成本压力。展望未来，随着玉米价格的调整、费用水平的下降以及新产能带来的规模经济效应，公司盈利能力有望改善。太平洋证券维持“增持”评级，并预测公司未来两年营收和净利润将持续增长。