国际化：目前全球新冠检测市场呈现显著的震荡上行趋势。根据 OWID 发布于 Github 上的样本数据：截止 4 月 24 日，所统计的样本国家合计日检测量达到 96.7 万人份，相较 4 月初增长了 233%，仍延续了高速增长的态势。分地区来看，主要国家中，美国最新数据 4月 25 日检测量达到 30.1 万人份，相较 4 月初增长了 191%；意大利 4月 25 日检测量达到 6.5 万人份，相较 4 月初增长了 90%；发展中国家里，印度 4 月 25/26 日检测量达到 4 万人份，相较 4 月初接近翻番。因此，无论是前期疫情经历过爆发期的发达国家，还是疫情正处于扩散期的部分发展中国家，均能够观察到检测量的提升趋势。 　　常态化：全球不同地区开始出台不同形式的广泛人群新冠筛查。美国方面，将推出全民新冠病毒抗体检测，主要采取抗体检测法，为复工保驾护航。冰岛方面，卫生部与 deCODE 基因解码公司合作开展“全民免费普筛”，即只要自愿受检，不论有无症状、旅游史、密切接触史，都能免费检测。北京方面，推出武汉返京人员凡无法提供 7 日内核酸检测报告的均接受核酸检测政策。同时，我国国务院发布新冠检测新政，要求各级机构有针对性的提升检测能力。此外，部分地区开始要求学生复课统一进行新冠检测。4 月 22 日李克强总理主持召开的中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议也提出，部署调整完善重点地区防控举措，着力提升检测能力尽力扩大检测范围，大规模开展核酸和抗体检测。 　　国产龙头将在全球化+常态化的产业趋势中持续受益。虽然目前新冠检测产品布局厂商众多，但是获得 NMPA 和 CE 双认证的厂商数量并不多，且彼此产能也存在较大差异，龙头效应依然显著（尤其在海外出口方面），产品性能卓越、产能具有优势的厂商预计将占据较高的市场份额，如万孚生物、丽珠集团、迈克生物、华大基因和达安基因等。 　　投资建议：考虑到新冠检测行业需求端旺盛，供给端存在产品性能、认证及产能壁垒，整体景气度高，给予行业领先大市-A 评级；重点推荐万孚生物、丽珠集团；建议关注迈克生物、华大基因和达安基因。 　　风险提示：全球疫情进程尚存在不确定性；厂商产能提升不及预期；行业竞争加剧风险。

# 中心思想 ## 新冠检测服务显著贡献，关注二季度试剂销售 本报告分析了凯普生物（300639）2020年第一季度报告，核心观点如下： * **新冠检测业务驱动增长：** 新冠疫情期间，公司新冠病毒检测服务收入大幅增长，成为一季度业绩增长的主要驱动力。 * **费用控制提升盈利能力：** 公司通过有效的费用控制，提升了整体净利率，但现金流受到检测业务回款周期的影响。 * **海外市场潜力：** 新冠检测试剂已获得多项国际认证，有望出口销售，为二季度业绩带来增量。 # 主要内容 ## 一、事件概述 * 公司发布2020年第一季度报告，实现营业收入1.50亿元，同比增长9.39%；归母净利润1974万元，同比增长15.57%；扣非净利润1760万元，同比增长17.60%。 ## 二、分析与判断 ### “研发+制造+服务”一体化优势体现，检测业务收入增速超600% * 受疫情影响，HPV、地贫、耳聋易感基因、STD检测试剂销售受到影响，预计检测试剂产品销售收入约7000万元，净利润不足1000万。 * 公司新冠病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获批，13家第三方医学检验实验室承接新冠病毒检测业务，预计一季度检测量超40万人份，实现新冠病毒检测收入6000-7000万元。 * 一季度检测业务实现收入7836万元，同比增长624.14%，估计检测业务的利润在1500万以上。 ### 费用率降低使得净利率提升5pct，受检测业务回款周期影响现金流净额为负 * 毛利率因检测业务收入占比提升而下降5.40pct至75.43%。 * 销售费用率和管理费用率分别同比下降10.41pct和5.69pct，研发费用率提升1.84pct，整体净利率上升4.97pct至16.54%。 * 经营活动产生的现金流量净额为-2446万元，主要受新冠病毒检测业务回款周期的影响。 ### 新冠检测试剂有望出口销售，为二季度带来较大的增量贡献 * 公司新冠检测试剂盒已取得欧盟CE认证，申请列入WHO应急使用清单，获得巴西ANVISA认证。 * 取得国外标准认证或注册的新型冠状病毒检测试剂产品，海关凭商务部提供的清单验放，公司新冠检测试剂出口销售有望为公司第二季度带来较大的增量。 ## 三、投资建议 * 预计2020-2022年EPS分别为0.90、1.18、1.58元，按照2020年4月27日收盘价对应2020年37.4倍PE。 * 参考同行业公司估值水平，结合公司在HPV检测领域的龙头地位以及营销改革所带来的产品放量，认为公司估值偏低，维持“推荐”评级。 ## 四、风险提示 * 新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。 # 总结 凯普生物一季度业绩受益于新冠检测业务的显著增长，费用控制有效提升了盈利能力。未来，公司新冠检测试剂的海外销售潜力巨大，有望为二季度业绩带来增量。维持“推荐”评级，但需关注新品研发、市场竞争、实验室盈利以及政策变化等风险。

中心思想 华大基因：稳健增长与战略转型并举 华大基因作为中国基因行业的领军企业，在2019年实现了营业收入的稳健增长，但归母净利润受研发和销售费用投入增加影响有所下降。进入2020年第一季度，公司业绩实现爆发式增长，主要得益于其在新冠肺炎检测领域的突出贡献。公司持续加大研发投入，在生育健康、感染防控等核心业务领域取得显著进展，并通过首次推出股权激励计划，旨在激发员工活力，为公司长期发展注入新动力。 基因测序龙头：市场拓展与风险并存 公司凭借其在基因测序领域的领导地位，在生育健康市场占据主导份额，并在全球新冠疫情中展现了快速响应和技术实力。未来，随着市场环境的成熟和行业标准的完善，华大基因有望进一步拓展成长空间。然而，公司也面临政策推进不及预期、新产品研发风险以及原材料价格波动等潜在风险。基于其行业地位和发展潜力，报告首次覆盖并给予“持有”评级。 主要内容 华大基因：中国基因行业领导者 公司概况与战略布局 华大基因成立于1999年，是中国基因行业的奠基者和全球领先的基因学类检测与研究服务提供商。公司以“产学研”一体化创新模式引领基因组学领域的发展，业务覆盖本行业全产业链和全应用领域。公司通过基因检测、质谱检测、生物信息分析等多组学大数据技术手段，提供研究服务和精准医学检测综合解决方案。其营销服务网络已覆盖全球百余个国家和中国所有省市自治区，展现了广泛的市场影响力。截至2019年末，公司由深圳华大基因科技有限公司控股38.11%，实际控制人为汪建先生，持股32.99%。汪建先生自2008年起担任董事长，公司管理层保持稳定，有利于长期战略的有效执行。 财务表现与业务结构深度解析 公司营业收入自2014年以来保持稳健增长态势。2019年全年实现营业收入28亿元，同比增长10.4%。进入2020年第一季度，公司营收实现快速增长，达到7.9亿元，同比大幅增长35.8%，显示出强劲的短期增长势头。归母净利润在2015年曾实现832%的显著增长，主要得益于原材料成本下降、工艺流程效率提升以及销售成本的有效控制。然而，2019年归母净利润为2.8亿元，同比下降28.5%，扣非后归母净利润为2.2亿元，同比下降28.4%，主要受研发费用和销售费用增长的影响。2020年第一季度，归母净利润达到1.4亿元，同比增长42.6%，扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长29.1%，这主要得益于公司在新冠肺炎检测领域的突出贡献和业务大幅扩张。 从业务构成来看，2019年公司收入主要来自生育健康基础研究和临床应用服务，贡献了11.8亿元，占比42%。多组学大数据服务与合成业务和精准医学检测综合解决方案分别贡献了6.8亿元（占比24%）和5.7亿元（占比20%），这三项业务占据了营业收入的绝大部分。肿瘤防控及转化医学类服务收入2.8亿元，占比10%；感染防控基础研究和临床应用服务收入0.8亿元，占比3%。2019年公司综合毛利率为54%，同比下降1个百分点，呈现稳中有降的趋势。具体来看，除精准医学检测综合解决方案业务毛利率上升2.82个百分点外，其他主要业务的毛利率均有所下降，导致整体毛利率略有下滑。 公司高度重视研发投入，2019年研发费用达到3.2亿元，同比增长21.6%，研发费率提升至11.3%，同比增长1.0个百分点。研发成果丰硕，2019年新增授权专利47项（其中发明专利42项，实用新型专利5项）。截至2019年末，公司有8项Ⅱ类、Ⅲ类医疗器械注册证处于注册申请中，获得5项药品注册证，以及112项医疗器械注册证书和备案凭证。特别是在新冠病毒检测领域，公司研制生产的检测试剂盒产品迅速获得中国、欧盟CE、美国FDA EUA、日本PMDA和澳大利亚TGA等多项国际认证，并与沙特NUPCO等国际机构合作，为全球新冠防控工作做出重要贡献。持续的研发投入有助于公司巩固行业领先地位。此外，2019年销售费用率为22%，较往年略有上升；管理费用率有所下降，由2014年的21%降至18%；财务费用率在2014-2019年间保持稳定，接近0。 生育健康为核心业务，感染防控领域突出贡献 生育健康业务的市场领导地位与增长潜力 华大基因在出生缺陷防控领域，特别是以基因检测技术为代表的多组学检测技术普及方面，具备显著的市场竞争优势。在无创产前基因检测（NIPT）市场中，华大基因与贝瑞基因是主要参与者，年检测量均超过100万例，分别占据市场份额的30%-40%，显示出其在该领域的领导地位。此外，博奥基因、达安基因、安诺优达、达瑞生物等公司也占据一定的市场份额。 华大基因的生育健康基础研究和临床应用服务营业收入在2014年至2019年间保持稳中有升的态势，2019年该业务收入达到11.76亿元，同比增长11.6%。尽管2018年收入略有下降，这主要是由于公司业务披露分类调整所致。截至2018年底，公司已与180家产前诊断中心建立了合作关系，占经审批开展产前诊断技术服务的医疗机构总数的48.5%。截至2019年底，公司生育产品临床检测累计服务近1100万人次，已完成超过600万例无创产前基因检测。公司还积极与多地政府开展民生工程合作，这为其在出生缺陷防控市场带来了巨大的发展空间和增长潜力。 感染防控业务的战略聚焦与疫情贡献 感染防控领域的研发是华大基因近年来的工作重点之一。公司在该领域的业务以PMseq®病原微生物高通量基因检测为核心，旨在解决复杂、疑难危重感染存在的检测难题，实现感染病原的快速精准诊断，这对于提升临床诊断效率和治疗效果具有重要意义。公司的感染防控业务已覆盖近30个省市自治区及直辖市，与7家合作科研机构以及超过600家医疗机构建立了合作关系，形成了广泛的服务网络。截至2019年上半年末，PMseq®累计完成约5.6万份样本检测，显示出其在感染防控领域的应用规模和影响力。 华大基因在全球新冠肺炎疫情应对中发挥了关键作用。公司仅用72小时便完成了新冠病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR法）的初步研发，并于2020年1月14日官方宣布完成研发工作，能够有效提供给各级疾控部门和医疗机构使用。该试剂盒先后获得了中国、欧盟CE、日本PMDA、美国FDA签发的EUA（紧急使用授权）以及澳大利亚TGA等多项国际审批认证，其订单已覆盖70个国家和地区，并陆续运抵日本、文莱、泰国、阿联酋、埃及、秘鲁等地，展现了公司在全球公共卫生事件中的快速响应能力和技术实力。截至2020年4月10日，公司新冠病毒检测试剂盒的日产能已大幅提升至200万人份，生产线在短短2个月内扩增了40倍。受新冠疫情影响，公司感染防控业务及精准医学检测综合解决方案业务实现了高速增长，直接推动了公司2020年第一季度营业收入同比增长35.8%。 盈利预测与估值 核心业务增长假设与未来财务展望 基于对公司各项业务的深入分析和市场前景判断，报告对华大基因2020-2022年的盈利进行了预测。 生育健康基础研究和临床应用服务： 作为公司核心业务，受益于我国人口政策变化和公司与各地市的民生工程合作，预计未来出生缺陷防控市场将进一步扩大。预测2020-2022年该业务规模增速分别为50%、20%和15%，毛利率保持在70%的稳定水平。 肿瘤防控及转化医学类服务： 随着民众健康意识的提高，肿瘤防控及转化医学类服务具有较大的发展空间。预测2020-2022年该业务规模增速分别为30%、15%和10%。考虑到该业务仍需较多研发投入，预计毛利率将有所下降，分别为38%、35%和32%。 感染防控基础研究和临床应用服务： 受新冠肺炎疫情影响，公司作为新冠疫情监测的领导者，该业务在短期内将实现快速增长。预测2020年增速为80%，但考虑到疫情的特殊性，预计2021年将出现-50%的调整性下降，2022年恢复10%的增长。毛利率预计保持在30%的稳定水平。 多组学大数据服务与合成业务： 公司多组学大数据服务业务在2019年取得了较好成果，相关技术处于世界领先地位。预测2020-2022年该业务规模增速分别为30%、5%和5%。由于后续仍需研发投入，预计毛利率将有所下降，分别为18%、15%和15%。 精准医学检测综合解决方案： 该业务主要针对大型医疗服务机构，为“健康中国”规划提供技术基础。预测2020-2022年该业务规模增速分别为40%、30%和30%。毛利率预计保持在65%的稳定水平。 基于上述假设，预计公司2020-2022年的营业收入将分别达到40亿元、46亿元和53亿元。归属于母公司股东的净利润预计分别为4.4亿元、5.4亿元和6.2亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.10元、1.34元和1.54元。 估值分析与投资建议 结合盈利预测，公司2020-2022年的预测市盈率（PE）分别为96倍、79倍和69倍。与可比公司（凯普生物、万孚生物、丽珠集团、迪安诊断、迈克生物）2020年平均预测PE 28.97倍相比，华大基因的估值显著偏高，这可能反映了市场对其作为基因测序领域龙头企业的高成长预期和行业领导者地位的溢价。 华大基因作为基因测序领域的龙头企业，在市场环境不断成熟

中心思想 2019年业绩拐点确立与2020Q1疫情驱动增长 理邦仪器在2019年成功确立了利润拐点，归母净利润同比增长42.3%，扣非归母净利润同比增长197.6%，主要得益于收入快速增长和费用端优化。进入2020年第一季度，受全球新冠疫情影响，公司血气、心电、监护等产品需求激增，推动收入和归母净利润分别实现33%和121%的显著增长，显示出其在全球医疗设备市场的强劲适应性和增长潜力。 创新驱动核心竞争力与业绩加速释放 公司长期坚持高研发投入，2011年至2019年累计研发支出达12.5亿元，占同期累计收入的21%。这使得公司在高端口腔即时诊断（POCT）、彩超等新领域取得突破，尤其在血气分析和磁敏分析产品技术方面处于国内领先地位。持续的创新投入已进入收获期，预计将推动公司业绩在未来几年保持加速释放态势，并有望维持高景气度。 主要内容 2019-2020Q1业绩表现与驱动因素 2019年全年业绩总结： 公司2019年实现营业收入11.4亿元，同比增长14.5%；归母净利润1.3亿元，同比增长42.3%。扣非归母净利润同比增长197.6%，进一步巩固了2018年开始的利润显著释放趋势。 2020年第一季度业绩： 受全球新冠疫情爆发影响，公司2020年第一季度业绩表现突出，实现收入3.6亿元，同比增长33.3%；归母净利润0.8亿元，同比增长121%；扣非归母净利润同比增长140%。血气、心电、监护等相关产品需求迅速增长是主要驱动力。 产品线增长与费用优化 各产品线全面增长： 2019年，公司各产品线均实现增长。其中，体外诊断（IVD）增长32%，妇幼增长22%，超声增长12%，心电增长11%，监护增长5%。以血气分析产品为代表的IVD业务表现尤为突出。 磁敏分析仪快速放量： 2019年磁敏分析仪已完成近160家医院的装机，开始进入快速放量阶段，为IVD业务的增长贡献力量。 经营效率提升： 费用端优化显著，2019年研发费用率为17.1%，较2018年的17.9%有所下滑。销售费用率和管理费用率也分别下滑1个和0.9个百分点，显示公司经营效率持续提升。 疫情影响下的高增长潜力 全球疫情推动需求： 目前全球疫情形势依然严峻，相关医疗设备需求持续上升。理邦仪器作为全球化布局的公司，品牌认可度较高，疫情期间已累计发往海外上万套设备，预计海外订单将持续旺盛。 国内医疗建设加速： 考虑到国内医疗建设有望加快，公司全年业绩有望继续保持高增长，且未来几年有望保持较高景气度。 研发投入与核心竞争力构建 长期高研发投入： 2011年至2019年，公司累计研发支出高达12.5亿元，占同期累计收入的21%。 新领域突破与技术领先： 长期研发投入助力公司进入高端POCT、彩超等新领域。其中，血气分析和磁敏分析产品技术均处于国内领先地位。 老产品高端化布局： 监护仪等传统产品持续进行高端化布局，提升产品竞争力。多年研发创新已进入收获期，业绩自2019年开始进入加速释放阶段。 未来盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.7亿元、3亿元、3.6亿元。 投资建议： 考虑到公司长期高研发投入已进入收获期，2019年业绩拐点进一步确立，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期。 总结 理邦仪器在2019年成功确立了利润拐点，通过收入增长和费用优化实现了归母净利润42.3%的显著增长。进入2020年第一季度，公司业绩受全球新冠疫情影响，血气、心电、监护等产品需求激增，推动收入和归母净利润分别增长33%和121%，表现尤为突出。公司长期坚持高研发投入，累计研发支出占同期收入的21%，这使其在高端口腔即时诊断（POCT）、彩超等新领域取得技术领先地位，并推动老产品持续高端化。随着多年研发创新进入收获期，公司业绩已进入加速释放阶段，并有望在未来几年保持高景气度。分析师预计2020-2022年归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场潜力 英科医疗凭借其国内外订单的强劲增长，业绩有望持续超出预期。公司在一次性手套市场的领先地位，以及产能的快速扩张，使其具备成为全球领先供应商的潜力。 ## 盈利预测与投资评级 报告预测公司未来几年净利润将保持高速增长，并维持“买入”评级，目标价为70元。 # 主要内容 ## 事件概述与财务数据 * **2019年业绩回顾** * 2019年公司实现收入20.83亿元，同比增长10.1%，净利润1.78亿元，同比下降5.2%。 * 经营性现金流净额为3.3亿元，每股收益0.9元。 * **2020年一季度业绩** * 2020年一季度收入7.73亿元，同比增长56.5%，净利润1.29亿元，同比增长281.7%。 * 经营性现金流净额2.76亿元。 ## 经营分析 * **业绩增长原因** * 医疗防护手套量价齐升，受益于全球疫情导致的市场需求激增。 * 国内市场自有品牌销售占比提升，内销毛利显著高于出口。 * 丁腈手套被美国免除进口关税，增强了出口竞争力。 * **产能扩张计划** * 公司计划新增20条丁腈双模生产线和10条PVC双模生产线，预计新增年产能90亿只手套。 * 未来将形成“山东-安徽-江西-越南”全球四大手套生产基地。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测** * 预计2020-2022年净利润分别为4亿元、5.5亿元和7.5亿元，同比增速分别为124.6%、38.2%和35.2%。 * **投资建议** * 维持“买入”评级，考虑到未来业绩持续高速成长，给予英科医疗20-21年PE 38、36倍，对应市值150亿、200亿。 ## 财务报表分析 * **资产负债表** * 分析了2019年至2022E的现金及现金等价物、应收款项、存货净额、固定资产等关键项目的变化。 * **利润表** * 分析了2019年至2022E的营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、净利润等关键项目的变化。 * **现金流量表** * 分析了2019年至2022E的经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等关键项目的变化。 * **关键财务与估值指标** * 分析了每股收益、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin、收入增长、净利润增长率、资产负债率、息率、P/E、P/B、企业自由现金流、EV/EBITDA等关键指标。 # 总结 英科医疗在一次性手套市场具有显著的竞争优势，受益于全球疫情带来的市场需求增长和公司自身的产能扩张计划，未来业绩有望持续超预期。报告维持“买入”评级，并给出了相应的盈利预测和估值分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 业绩强劲增长，研发驱动未来发展 重磅品种驱动，市场潜力广阔 奥翔药业（603229）作为一家精品型原料药企业，正处于快速发展期，其核心观点在于通过持续高研发投入，不断提升技术壁垒，从而驱动公司业绩实现高增长。2019年，公司收入和归母净利润分别同比增长26.25%和28.55%，经营性现金流更是大幅增长662.63%，显示出强劲的盈利能力和现金流状况。公司产品以手性结构多、研发难度大、技术壁垒高、生产工艺独特为特点，确保了高毛利率水平。未来，公司将坚持“中间体+原料药+制剂”的综合发展道路，并兼顾国内外市场，以全球市场驱动实现持续创新。泊沙康唑、阿哌沙班、非布司他、阿比特龙等重磅品种的放量以及布罗佐喷钠等在研新药的推进，将为公司带来广阔的市场发展潜力。东兴证券首次覆盖给予“推荐”评级，预计公司2020-2022年净利润将持续增长。 主要内容 1. 特色高毛利原料药企业，中间体+原料+制剂综合发展 1.1 奥翔正处于快速发展期，大力投入研发带来持续竞争力 奥翔药业成立于2010年，2017年在A股上市，主营特色原料药、医药中间体的研发、生产与销售，并提供CDMO服务。公司自上市以来保持高速发展，2019年实现收入3.08亿元，同比增长26.25%；归母净利润0.56亿元，同比增长28.55%，扣非后同比增长41.76%。2012-2019年，公司收入和净利润的复合年增长率（CAGR）分别达到26.6%和58%，显示出强劲的增长势头。 公司营收体量与可比公司相比仍处于发展早期，未来发展空间巨大。其产品具有高技术壁垒，如手性结构多、研发难度大、生产工艺独特等，使得公司业务毛利率常年保持在50%以上。公司高度重视研发投入，历年研发费用率均在10%以上并逐年增加，即使扣除1.1类在研新药布罗佐喷钠的投入，2019年研发费用率仍维持在10%左右，这为公司带来了丰富的品种储备和持续的市场竞争力。 公司产品主要分为肝病类、呼吸系统类、心脑血管类、高端氟产品类、前列腺素类、抗菌类、痛风类和抗肿瘤类八大类，并拥有1.1类在研新药布罗佐喷钠。公司战略明确，将坚持“中间体+原料药+制剂”的综合发展模式，同时兼顾国内与国外市场，通过持续创新商业模式，实现全球市场驱动。从各项业务毛利率来看，前列腺素类毛利率最高，肝病类业务因成熟度高毛利率也相对较高，高端氟产品毛利率持续提升，心血管类业务毛利率在结构性调整后正在恢复。 2. 抗菌类药物为贡献主力，其他领域业务也在快速发展 2.1 抗菌类业务：泊沙康唑原料药市场将快速扩容 抗菌类业务是奥翔药业的第一大业务，2019年收入达1.15亿元，同比增长48.06%，占总收入的37.38%。主要产品包括西沙他星中间体系列、泊沙康唑中间体系列及CHP等。其中，泊沙康唑是公司IPO募投的重磅品种之一，其放量是抗菌类业务大幅增长的主要贡献。 泊沙康唑作为第二代三唑类抗菌药，抗菌谱广，对多种真菌感染有效，安全性强，尤其在预防免疫功能缺陷患者的深部真菌感染方面优势明显。米内网数据显示，2019年泊沙康唑全球销售额达6.62亿美元。随着癌症化疗、移植、HIV/AIDS感染及糖尿病等高风险患者的增加，侵袭性真菌感染（IFIs）发病率不断攀升，泊沙康唑的市场前景广阔。大部分专利于2019年到期，预计仿制药将纷纷上市，原料药需求将迅速提高。目前泊沙康唑市场竞争格局良好，公司拥有自主专利合成工艺且成本低，已向美国、瑞典、英国和捷克等国家递交DMF文件，具备较强竞争力。 2.2 心脑血管业务：短暂结构性调整，阿哌沙班后续有望带动业务增长 公司心脑血管业务2019年收入为0.26亿元，同比降低37.54%，主要系公司主动调整业务结构。该业务未来仍有可观发展潜力，主要产品包括阿哌沙班系列、米格列醇系列等。米格列醇是公司的成熟产品，而阿哌沙班系列是公司的潜力品种。 阿哌沙班是一种新型口服抗凝药，属于Xa因子抑制剂，能有效预防静脉血栓栓塞症且不增加出血风险。2019年阿哌沙班全球市场销售额达到121.5亿美元，同比增长23%，位列2019年全球药物销售TOP10第二名。Global Data预测，到2025年其销售额预计将达187亿美元，是重磅炸弹级别的抗凝药，市场需求巨大。阿哌沙班海外化合物专利预计2023年到期，中国内地化合物专利虽于2019年12月被最终无效，但随着未来海外专利的到期，国外仿制药需求将大幅增加，公司阿哌沙班系列产品有望迎来快速增长。 2.3 风湿业务与抗肿瘤业务正快速发力 2019年，公司风湿业务产品收入1453万元，同比增长75.92%；抗肿瘤业务产品收入1462万元，同比减少9.61%。随着非布司他、阿比特龙系列产品销量的增长，公司风湿与抗肿瘤业务正快速发力。 风湿去痛领域的增长主要得益于非布司他产品的快速放量。非布司他适用于具有痛风症状的高尿酸血症的长期治疗，原研为日本帝人制药。2017年武田非布司他全球销售额达到468亿日元。公司的非布司他主要出口美国、欧洲和日本等市场，已成为数家欧美大型仿制药企业的合格供应商。非布司他在美国的主要专利于2019年到期，后续仿制药将陆续上市，公司非布司他系列产品销量也将持续增加。 抗肿瘤药物主要有CL001及DEPB等。CL001是某原研抗癌药物的关键中间体。DEPB是合成治疗前列腺癌阿比特龙的关键中间体。阿比特龙是一种靶向细胞色素CYP17抑制剂，2018年原研产品全球销售额达34.98亿美元。阿比特龙的美国专利于2018年底被裁定无效，国内首仿药于2019年7月获批上市。随着阿比特龙仿制药在全球商业化的展开，公司DEPB产品销量也将随之大幅增加。 3. 在研产品丰富，储备项目众多 3.1 布罗佐喷钠正处于临床二期，肝炎类药物有待临床 布罗佐喷钠是公司1.1类在研新药，是从天然化合物芹黄素中提取而来，主要用于治疗轻、中度急性缺血性脑梗死。与同类药物丁基苯酞相比，布罗佐喷钠所需剂量更小，效果更好，且无不良反应，对心、脑缺血有很好的预防和治疗作用。目前，布罗佐喷钠正处于二期临床试验阶段，预计明年年底前完成，有望在2025年左右获批上市。根据同类药物恩必普在国内的销售额及增速来看，布罗佐喷钠制剂未来有望成为年销售额百亿级别的大品种。此外，公司还有两个肝炎类在研制剂项目已收到临床批件，正有待报产。 3.2 原料药项目储备众多，竞争格局良好 公司目前储备了众多原料药项目，覆盖风湿、精神、血栓、肿瘤和心血管等多个领域。这些项目的竞争格局良好，多数品种的竞争厂家均在5家以内，且下游国产制剂仿制厂家也基本还未批准。这些丰富的项目储备有望为公司未来的业务增长提供源源不断的动力。 4. 盈利预测与投资评级 东兴证券预计奥翔药业2020-2022年净利润分别为0.75亿元、1.0亿元和1.30亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.47元、0.62元和0.81元。鉴于公司广阔的发展潜力以及重磅品种带来的快速增长，东兴证券首次覆盖给予“推荐”评级。 5. 风险提示 报告提示了奥翔药业面临的主要风险，包括原料中间体市场竞争激烈风险、公司研发进度不及预期风险以及产品销售不及预期风险。 总结 奥翔药业作为一家以高研发投入驱动高增长的精品型原料药企业，2019年实现了显著的业绩增长，并展现出强大的盈利能力和现金流。公司凭借高技术壁垒的产品和持续的研发投入，确保了高毛利率和丰富的在研管线。抗菌类业务中的泊沙康唑、心脑血管业务中的阿哌沙班以及风湿和抗肿瘤业务中的非布司他和阿比特龙中间体，均因其巨大的市场潜力和专利到期带来的仿制药需求，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。此外，1.1类新药布罗佐喷钠的临床进展和众多原料药项目的储备，为公司中长期发展奠定了坚实基础。尽管面临市场竞争和研发销售不及预期的风险，但公司清晰的“中间体+原料药+制剂”发展战略和全球市场布局，使其具备持续增长的潜力，获得“推荐”的投资评级。

# 中心思想 * **业绩增长强劲：** 奥美医疗2019年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，2020年一季度业绩增长势头更盛，主要受益于新冠疫情带来的防护产品需求增加。 * **维持“买入”评级：** 公司是行业内少数拥有完整产业链且自动化水平较高的企业之一，维持“买入”评级。预计公司未来几年净利润将持续增长。 ## 业绩增长分析 奥美医疗2019年营收23.52亿元，同比增长16.03%；归母净利润3.26亿元，同比增长43.04%。2020年一季度营收5.98亿元，同比增长16.23%；归母净利润0.91亿元，同比增长64.62%。 ## 投资建议 预计公司20/21/22年净利润分别为4.29、5.59、7.11亿元，EPS分别为1.02、1.32、1.68元，维持“买入”评级。 # 主要内容 * **事件：** 公司发布2019年年报和2020年一季报。 * **2019年业绩回顾：** * 营收23.52亿元，同比增长16.03%。 * 归母净利润3.26亿元，同比增长43.04%。 * 扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长34.14%。 * 2019Q4营收6.41亿元，同比增长10.54%。 * 2019Q4归母净利润1.08亿元，同比增长24.18%。 * **2020年一季度业绩：** * 营业收入5.98亿元，同比增长16.23%。 * 归母净利润0.91亿元，同比增长64.62%。 * 扣非后归母净利润0.88亿元，同比增长92.58%。 * 经营性活动产生的现金流量净额为3.51亿元，同比增长590.62%。 * **分产品营收情况：** * 伤口与包扎护理类产品营收13.18亿元，同比增长5.94%，占营收比重56.03%，毛利率39.54%，同比增加3.51pp。 * 手术/外科类产品营收5.12亿元，同比增长22.44%，占营收比重21.75%，毛利率26.50%，同比增加2.88pp。 * 组合包类产品营收0.96亿元，同比增长39.85%。 * 感染防护类产品营收0.62亿元，同比增长22.06%。 * **市场开发情况：** * 加大了对新兴市场国家市场的开发，包括对中东市场、亚太市场、非洲市场的开发，取得一定的成效。 * 境外业务实现收入20.80亿元，同比增长15.52%，毛利率36.17%，同比增长2.77pp。 * 国内业务实现收入2.73亿元，同比增长20.05%。 * **研发投入：** * 2019年研发投入为5,531.50万元，同比增长11.21%，主要投向为新型耗材或高值耗材、设备自动化、信息化、智能化改造、以及生产工艺方法的升级。 * 2019年公司共获批24项专利，软件著作权2项，截至2020年4月22日，公司共拥有84项专利，软件著作权2项。 * **财务数据和估值：** * 公司2019年毛利率为33.88%，同比增加2.50pp，净利率为13.78%，同比增加2.62pp。 * 净资产收益率(ROE)为17.75%（同比下降1.20pp），净利率为13.78%（同比增加2.62pp），资产周转率为0.78次（同比下降0.01次），权益乘数为1.53（同比下降0.66）。 # 总结 * **核心业务稳健增长，新兴业务潜力巨大：** 奥美医疗在伤口护理等核心业务上保持稳健增长，同时积极拓展手术/外科类产品和感染防护类产品等新兴业务，为未来增长注入动力。 * **全球市场布局加速，研发创新驱动发展：** 公司积极拓展海外市场，尤其是在新兴市场国家的市场开发上取得显著成效。持续加大研发投入，不断推出新产品和新技术，提升核心竞争力。 ## 财务表现总结 奥美医疗2019年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，2020年一季度业绩增长势头更盛。公司盈利能力持续提升，费用控制良好。 ## 投资建议总结 公司是行业内少数拥有完整产业链且自动化水平较高的企业之一，维持“买入”评级。预计公司未来几年净利润将持续增长。

　　核心观点： 　　1．事件 　　近期，公募基金发布20Q1前十大重仓股数据。 　　2．我们的分析与判断 　　（一）化工持仓再创新低，未来有望边际改善 　　我们对公募基金10Q1以来的重仓股数据进行了统计和分析。20Q1公募基金重仓持有化工股比例为2.04%，环比回落0.83pct，再创10Q1以来新低。自18Q1以来，公募基金配置化工行业意愿持续减弱、降仓迹象明显，反映出市场对化工行业整体周期性下行的担忧。长远来看，我们认为化工行业估值已经处在历史低位，具有较高的安全边际，基金持仓比例继续下行空间有限。随着行业洗牌进程的加剧，行业供需基本面将得到改善，化工行业基金持仓比例有望回升。 　　（二）化工延续低配格局，与指数走势相关度低 　　化工行业目前仍处于低配状态，基金配置积极性依然较弱。20Q1化工行业低配比例为3.03%，高于10Q1以来的低配比例均值（2.00%），接近历史最低值（3.19%），安全边际较高。通过对10Q1-20Q1公募基金化工行业超配比例与化工指数走势进行对比分析，发现二者的相关性较低。 　　（三）重仓股集中度环比下降，龙头企业配置风格转化 　　从指数走势相关性来看，10Q1-20Q1化工持仓集中度（前10位、前20位）与化工指数走势的相关系数均为-0.84，呈现负相关关系。以化工持仓前20位集中度为例，10Q1-14Q2主要集中在90%以上；14Q3以后，随着化工指数持续上涨，化工持仓集中度逐步下探至16Q4的60.8%；17Q1之后，随着化工指数震荡走低，化工持仓集中度逐步回升至18Q4的81.6%；19Q1化工指数阶段性反弹，化工持仓集中度小幅回落至78.1%；19Q2-20Q1化工指数震荡走低，持仓集中度提升。20Q1化工持仓集中度为83.4%，环比下降1.25pct。从持股总市值来看，20Q1化工前三大重仓股分别为万华化学（600309.SH）、华鲁恒升（600426.SH）、国瓷材料（300285.SZ），其中万华化学（600309.SH）降仓迹象明显；从持有基金数来看，万华化学（600309.SH）持有基金数最多，达到108只，环比减少78只，其次为中国石化（600028.SH）、扬农化工（600486.SH）；从持股占流通股比看，排名前三位的依次是国瓷材料（300285.SZ）、中旗股份（300575.SZ）、华鲁恒升（600426.SH），分别是15.9%、15.3%、13.3%。整体来看，聚氨酯、石油加工、涤纶等细分领域的龙头企业存在明显降仓迹象，这与供需格局偏宽松导致细分行业景气下降有关。但存在配置风格转化，碳纤维、民爆用品、纺织化学品、涂料/油墨等细分领域的龙头企业，公募基金重仓持股市值大幅提升。 　　3．投资建议 　　目前，化工行业公募基金重仓持股比例位于2010年以来的最低点、且处在低配状态，未来有望边际改善。行业配置存在风格转换，但依然偏重于各细分领域的龙头企业。我们认为，在化工行业整体景气下行的大背景下，公募基金在重仓股标的选择方面配置细分领域龙头企业的偏好未来有望持续。 　　重点推荐兼具成长性的细分领域龙头企业，建议配置轻烃加工行业龙头卫星石化（002648.SZ）、轮胎行业龙头玲珑轮胎（601966.SH）、钛白粉行业龙头龙蟒佰利（002601.SZ）；以及受益于低油价的炼化一体化龙头企业上海石化（600688.SZ）。 　　4.风险提示 　　油价大幅波动风险、产品价差下降风险、营收不及预期风险等。

中心思想 本报告的核心观点是：国际原油价格短期内剧烈波动，对基础化工行业造成冲击，但长期来看油价仍有上涨潜力。建议投资者关注近消费端细分领域，如营养品、农药、胶粘剂等，以及基建相关的钛白粉和涂料行业，同时关注国产替代进程加速带来的投资机会。报告维持基础化工行业“中性”评级。 油价短期暴跌与长期走势预期 国际原油价格在上周经历了历史性暴跌，5月合约一度跌至负数，主要原因是全球新冠疫情导致原油需求骤减，库存持续增加，以及资金面冲击。尽管短期内产油国达成深度减产协议的可能性不大，油价将继续震荡，但中期来看，随着低油价的持续，多数产油国财政恶化，油价向上趋势依然可期。 近消费端及国产替代领域投资机会 受油价反弹影响，石化上游大宗商品价格出现恢复性上涨，但需求端恢复不及预期，叠加海外需求下跌，未来仍不容乐观。因此，报告建议关注受油价影响较小，且需求相对稳定的近消费端细分领域，例如：营养品（新和成、安迪苏、圣达生物、浙江医药）、农药（安道麦A、海利尔、辉隆股份、扬农化工、利民股份、利尔化学等）、胶粘剂（回天新材等）。此外，报告还建议关注基建相关的钛白粉（龙蟒佰利）和涂料（三棵树）行业。 同时，由于国内产品技术持续提升，国产替代进程加速，建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、碳纤维、LED应用等领域，重点关注鼎龙股份、光威复材等优质龙头企业。 主要内容 化工行业投资观点 本部分详细阐述了报告对化工行业整体的投资观点，包括： 短期市场分析: OPEC+会议结果不及预期，油价未能大幅上涨，继续震荡；基础化工方面，需求端恢复不及预期，海外需求下跌，成本端支撑不足，价格中枢下滑概率较大。 投资主线: 报告提出两条投资主线：传统主线（关注低估值龙头、底部反转细分行业、格局优化细分领域）和新材料主线（关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、碳纤维、LED应用）。 个股分析: 对巨化股份、新和成、皖维高新、金禾实业、扬农化工、龙蟒佰利、鼎龙股份、光威复材等重点个股进行了详细的财务数据分析和未来发展前景预测，包括其产品价格、市场份额、产能扩张、研发投入等方面。 板块及个股情况 本部分简要总结了申万化工指数及部分个股的涨跌幅情况，并列举了涨幅居前和跌幅居前的个股。 行业及个股新闻 本部分列举了与化工行业相关的近期新闻，包括万华化学、龙蟒佰利、福斯特、国瓷材料、飞凯材料、上海家化、安迪苏、利尔化学、硅宝科技等公司的2020年一季报业绩公告。 化工品价格变化及分析 本部分对上周化工品价格变化进行了详细分析，包括： 原油价格分析: 详细分析了原油价格暴跌的原因，包括库存增加、需求下降、资金面冲击等因素，并对未来原油价格走势进行了预测。 主要化工产品价格分析: 对PVC、聚合MDI、TDI、尿素、维生素等主要化工产品的价格走势进行了分析，并从供需关系、成本端、下游需求等方面解释了价格变化的原因。 提供了多个产品价格走势图，直观展现价格波动情况。 总结 本报告基于对国际原油价格波动、化工行业供需关系以及国产替代进程的分析，建议投资者关注近消费端细分领域和国产替代领域的投资机会。报告认为，虽然短期内油价波动对基础化工行业造成冲击，但长期来看，油价仍有上涨潜力，且国产替代将持续推进，为相关企业带来发展机遇。报告维持基础化工行业“中性”评级，并对部分重点个股进行了投资建议。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。