核心观点： 　　1．事件 　　近期，公募基金发布20Q1前十大重仓股数据。 　　2．我们的分析与判断 　　（一）化工持仓再创新低，未来有望边际改善 　　我们对公募基金10Q1以来的重仓股数据进行了统计和分析。20Q1公募基金重仓持有化工股比例为2.04%，环比回落0.83pct，再创10Q1以来新低。自18Q1以来，公募基金配置化工行业意愿持续减弱、降仓迹象明显，反映出市场对化工行业整体周期性下行的担忧。长远来看，我们认为化工行业估值已经处在历史低位，具有较高的安全边际，基金持仓比例继续下行空间有限。随着行业洗牌进程的加剧，行业供需基本面将得到改善，化工行业基金持仓比例有望回升。 　　（二）化工延续低配格局，与指数走势相关度低 　　化工行业目前仍处于低配状态，基金配置积极性依然较弱。20Q1化工行业低配比例为3.03%，高于10Q1以来的低配比例均值（2.00%），接近历史最低值（3.19%），安全边际较高。通过对10Q1-20Q1公募基金化工行业超配比例与化工指数走势进行对比分析，发现二者的相关性较低。 　　（三）重仓股集中度环比下降，龙头企业配置风格转化 　　从指数走势相关性来看，10Q1-20Q1化工持仓集中度（前10位、前20位）与化工指数走势的相关系数均为-0.84，呈现负相关关系。以化工持仓前20位集中度为例，10Q1-14Q2主要集中在90%以上；14Q3以后，随着化工指数持续上涨，化工持仓集中度逐步下探至16Q4的60.8%；17Q1之后，随着化工指数震荡走低，化工持仓集中度逐步回升至18Q4的81.6%；19Q1化工指数阶段性反弹，化工持仓集中度小幅回落至78.1%；19Q2-20Q1化工指数震荡走低，持仓集中度提升。20Q1化工持仓集中度为83.4%，环比下降1.25pct。从持股总市值来看，20Q1化工前三大重仓股分别为万华化学（600309.SH）、华鲁恒升（600426.SH）、国瓷材料（300285.SZ），其中万华化学（600309.SH）降仓迹象明显；从持有基金数来看，万华化学（600309.SH）持有基金数最多，达到108只，环比减少78只，其次为中国石化（600028.SH）、扬农化工（600486.SH）；从持股占流通股比看，排名前三位的依次是国瓷材料（300285.SZ）、中旗股份（300575.SZ）、华鲁恒升（600426.SH），分别是15.9%、15.3%、13.3%。整体来看，聚氨酯、石油加工、涤纶等细分领域的龙头企业存在明显降仓迹象，这与供需格局偏宽松导致细分行业景气下降有关。但存在配置风格转化，碳纤维、民爆用品、纺织化学品、涂料/油墨等细分领域的龙头企业，公募基金重仓持股市值大幅提升。 　　3．投资建议 　　目前，化工行业公募基金重仓持股比例位于2010年以来的最低点、且处在低配状态，未来有望边际改善。行业配置存在风格转换，但依然偏重于各细分领域的龙头企业。我们认为，在化工行业整体景气下行的大背景下，公募基金在重仓股标的选择方面配置细分领域龙头企业的偏好未来有望持续。 　　重点推荐兼具成长性的细分领域龙头企业，建议配置轻烃加工行业龙头卫星石化（002648.SZ）、轮胎行业龙头玲珑轮胎（601966.SH）、钛白粉行业龙头龙蟒佰利（002601.SZ）；以及受益于低油价的炼化一体化龙头企业上海石化（600688.SZ）。 　　4.风险提示 　　油价大幅波动风险、产品价差下降风险、营收不及预期风险等。