亿帆医药(002019) 　　F-627中国区受理上市申请，未来市场前景良好 　　2022年2月23日，F-627的上市申请获得中国国家药品监督管理局受理。本次F-627在境内上市申请的正式受理，是F-627继美国FDA、欧洲EMA受理上市申请后，在全球范围内布局的重要一步。F-627的上市申请获得受理为中国商业化奠定了坚实的基础。F-627中国区商业化合作伙伴已确认为正大天晴，约定将F-627相关的在中国境内的商业化权益独家许可给天晴南京顺欣。亿一生物将获得最高额度2.1亿元的许可费以及分级的净销售额提成费。正大天晴在肿瘤领域强大的研发和商业化能力将有力推进F-627的商业化进程，惠及国内CIN患者。同时，中国在2030年的长效G-CSF类市场预计将达到140亿元的规模。目前，我国共有20余款G-CSF类药品获批上市，其中仅有4款为长效品种。长效品种凭借药效持续时间长等优势，具有比短效制剂更好的市场前景，具有成为主流品种的趋势。 　　F-627德国独家授权APOGEPHA，获得欧洲市场认可 　　控股子公司新加坡亿一F-627授予德国的独家经销权给APOGEPHA公司。APOGEPHA公司需要向新加坡亿一支付40万美元的预付款、最高不超过100万美元的开发里程碑付款和最高不超过3750万美元的销售里程碑付款。本次协议的签署，是F-627在海外市场继希腊、塞浦路斯之后的第二个独家许可协议，标志着F-627全球商业化合作进程的顺利发展。APOGEPHA公司在德国深耕多年的商业资源将助力F-627迅速打开在德国的市场。并且亿一和APOGEPHA将可能就欧盟其他高价值区域内的商业合作区域达成深度合作，共创在欧洲市场的美好蓝图。2021年9月，F-627已经获得EMA的上市许可申请（MAA）受理，预计在2022年内获批。F-627受到了欧洲关键市场的认可，彰显了F-627的商业化价值。 　　F-627临床试验数据扎实有效，助力加速全球商业化进程 　　F-627全球临床试验数据已完备，从I期至III期累计入组1200名病人，共开展两项全球性III期临床试验以及一项中国区III期临床试验。其中在美国及欧洲开展的第二个国际III期临床试验（“05试验”）成功达到预设主要疗效终点和次要疗效终点，药物疗效与对照药品相当。F-627就“05试验”通过FDA特殊方案评估（SPA）程序，达成有关F-627国际III期临床试验方案（GC-627-05方案）具有约束力的协议。其中SPA是FDA很少授予的一项高级别声明，即表明FDA认可临床试验方案和临床结果统计分析方法。因此，药企按照FDA批准的SPA协议进行临床研究的情况下，其新药上市申请成功的概率会显著增加。基于良好的临床数据，2021年5月，F-627在美国的BLA获得FDA受理，现已进入技术审核阶段，预计2022年获批上市。由此，亿一生物F-627已获得中国、美国和欧盟上市申请受理，全球化发展进程明显加快。 　　盈利预测 　　考虑到公司2021年原料药价格大幅下降，我们将2021年净利润由3.89下调至2.70亿元。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为45.08亿元、68.62亿元、86.09亿元；归母净利润分别为2.7亿元、10.41亿元、10.81亿元；EPS分别为0.22元、0.84元和0.88元。维持“买入”评级。 　　风险提示：未获批上市风险，商业化进度不及预期风险，国际化进度受阻风险

　　义翘神州(301047) 　　全年业绩符合预期，非新冠业务持续快速增长 　　2022年2月27日，公司发布2021年年报，实现营业收入9.65亿元，同比下滑39.53%；归母净利润7.2亿元，同比下滑36.15%；扣非后归母净利润5.97亿元，同比下滑46.81%。新冠相关业务收入6.06亿元，同比下滑54.86%；非新冠病毒相关业务保持快速增长，2021年非新冠病毒相关业务收入3.59亿元，同比增长41.41%。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展。根据公司发展趋势，我们微调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计归母净利润为5.16/4.55/5.25亿元（2022-2023调整前5.06/4.59亿元），EPS为7.59/6.69/7.72元，当前股价对应PE为43.8/49.7/43.1倍，维持“增持”评级。 　　持续加大研发投入，“一站式”生物试剂平台的雏形已现 　　2021年公司研发投入4013万元，同比增长53.99%，加大在重组蛋白、免疫诊断抗原原料、分子生物学工具酶、纳米抗体、磷酸化单克隆抗体等方向的投入。公司依托自主闭环式生物技术平台，已开发重组蛋白、抗体、基因和培养基等齐全的产品线，满足生物试剂下游客户多样化的需求。同时，义翘神州深度挖掘技术平台价值，布局CRO业务，2021年CRO服务收入8757万元，同比增长73.69%，部分业务增长超过100%，维持高速增长。 　　提升市场拓展能力，完善全球化的销售网络 　　公司销售人员由2020年的77人增长至2021年的114人，市场拓展人员快速扩张；同时，在日本设立子公司，负责日韩地区的生物试剂销售工作，完善公司全球营销网络布局，在美国西海岸、欧洲发达国家、日韩等国外需求活跃地区均设立当地的客服和物流中心，奠定公司在海外市场拓展的基础。 　　风险提示：新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失、海外市场推广不及预期。

　　昭衍新药(603127) 　　投资要点： 　　事件：2022年2月25日，公司发布了2021年度业绩快报，2021年营业收入为15.17亿元，同比增长40.99%；归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元，同比增长76.83%；归属于上市公司股东扣非后的净利润为5.30亿元，同比增长81.51%；基本每股收益为1.51元。 　　公司的核心业务是药物临床前研究服务，临床前研究服务具备专业性壁垒，只能在专业的GLP实验室中开展。公司拥有北京和苏州两个GLP实验室，建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系，通过了国内以及多个国家，包括国际机构的GLP认证和检查，无论设施面积，评价品种还是专业性，都位居细分子行业领先水平。 　　剔除理财收益和投资百克生物的公允价值变动，公司2021年收入端的增速接近60%，业绩增长的主要原因是：1）在疫情防控常态化，我国创新药步入新的发展阶段，1类创新药的重要性凸显，创新药临床前研发服务需求仍然持续呈现蓬勃发展的态势，2021年公司承接订单继续保持高速增长；全年新签订单好过28亿，截至2021年末，在手订单超过29亿元。较上年同期增长71%（2020年同比增长60%+），在手订单呈现加速增长态势；2）公司通过科研技术团队人员扩充，以及优化完善试验设施及项目管理流程，使得实验室产能利用率持续提升，保证在手订单高效率执行，加快了订单周转速度。 　　上下游产业链发展跟踪。公司上游为试验动物，包括小型啮齿类动物，主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等，2021公司动物采购成本持续上升，但公司可以转嫁；广西猴厂已于2019年11月正式开工建设，预计3年达产。下游临床业务方面，公司主要业务为药物早期临床试验服务（临床Ⅰ期及BE试验），2021年，随着疫情的缓解，公司承接多项Ⅰ期和Ⅱ期临床试验，都在有序的推进中。 　　实验室产能充分运转，2022将继续扩增产能。目前，公司的实验室总产能为31500平，产能利用率超过9成：考虑到不断增长的订单需求，公司在苏州规划的新增动物房产能已经从此前的5400平扩大到7400平，另外将增加1500平的实验室面积，目前该项目已经投入使用。2022年下半年，公司拟在苏州建设2万平的动物检疫设施，未来所有的动物检疫设施将转移到这里，从而提升原有产能的利用效率。2023年底，公司承接华南业务的广州、重庆基地规划的一期产能1.8万平和2万平，有望继续投产，以满足公司不断增长的产能需求。 　　维持公司“买入”投资评级。上调公司2021年、2022年和2023年EPS分别为1.51元、1.93元以及2.53元。按照2021年2月28日收盘价114.94元/股计算，相应PE为76.12倍，59.55倍和45.43倍。考虑到公司未来的增长较为确定，维持公司长期“买入”的投资评级。 　　风险提示：订单确认进度低于预期

中心思想 异地扩张再下一城，打破区域限制 公司拟现金收购河北唐人医药80%-100%股权，以京津冀为核心进军环渤海地区。此举突破公司长期扎根西南的格局，消除市场对其增长天花板担忧，并借助标的区域龙头地位建立规模效应，进一步拓展全国化业务版图。 标的质地优良，强化规模效应 河北唐人是唐山、秦皇岛地区营业规模第一的连锁药店，2020-2021年度位列行业第34名。截至2018年底门店541家，销售规模超14亿元，单店产出达259万元，经营质量优异。并购后双方可在药品管理、药事服务及供应链层面实现协同，提升整体竞争力。 主要内容 核心观点 事件说明 公司拟通过支付现金方式收购重组后河北唐人医药80%-100%股权，实现控股或全资控制，旨在推进以京津冀为核心的环渤海地区业务拓展。 标的区域龙头地位 河北唐人聚焦唐山和秦皇岛，是两地规模第一的连锁药店。根据中康资讯百强榜单，2020-2021年度行业排名第34名。数据显示，截至2018年底门店总数541家，销售规模超14亿元，单店产出达259万元，门店经营质量优异。并购将促进药品管理与药事服务能力，增强供应链与品牌层面的规模效应。 异地扩张战略意义 公司此前业务主要集中于西南地区，面临区域竞争激烈、个人消费水平受限等挑战。此次由南至北拓展至京津冀环渤海地区，打破市场对公司囿于西南的固有印象，扩大竞争优势。 门店增速预期 截至2021年9月，公司门店数量2407家。本次收购涉及河北唐人约660家门店，以该数据测算门店增幅达27.42%。叠加自建及西南地区小型并购，预计2022年门店规模将有较大成长，并表后对经营与业绩增长有积极促进作用。 盈利预测与投资建议 由于股本变动，净利润有细微调整。预计2021-2023年归母净利润分别为3.05/3.74/4.58亿元（原值3.05/3.73/4.57亿元）。根据可比公司估值，给予2021年20倍市盈率，对应目标价87.8元，维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情超预期、整合管理不及预期、商誉减值风险。 总结 本报告分析健之佳拟收购河北唐人医药的战略意义与潜在影响。核心结论包括：该并购助力公司突破西南局限，进入京津冀市场；标的为区域龙头，门店经营质量高，可形成规模协同；预计2022年门店增速显著，业绩有望加速增长。盈利预测显示2021-2023年归母净利润稳步提升，基于可比估值给出目标价87.8元，维持“买入”评级。风险点在于疫情、整合管理与商誉减值。

中心思想 核心业务增长强劲，集采风险可控 正海生物2021年营收4.00亿元（+36.45%），归母净利润1.69亿元（+42.44%），业绩表现亮眼，较2019年CAGR分别为20%和25%，延续高增长态势。 口腔修复膜收入1.92亿元（+49.04%），骨修复材料3556万元（+64.15%），口腔产品持续快速放量，成为主要增长驱动力。 硬脑（脊）膜在5省份集采中全部中标，收入1.58亿元（+14.71%），增速高于行业，实现以价换量，集采风险可控，产品竞争力强。 活性生物骨有望成为新增长极 重磅在研品种活性生物骨于2021年11月提交发补材料，预计审评周期90工作日内，最早有望2022Q2获批上市，潜在市场空间超10亿元，业绩弹性大。 公司产品管线持续丰富，新增外科用填塞海绵、自酸蚀粘结剂等产品，硬脑（脊）膜补片升级款已获发补通知，未来产品组合不断优化。 主要内容 公司业绩表现与财务分析 2021年营收4.00亿元（+36.45%），归母净利润1.69亿元（+42.44%），扣非净利润1.61亿元（+46.35%），Q4单季净利润4211万元（+83.05%），符合预期。 毛利率89.11%（-3.12pp），主要因成本上升、经销占比提升及部分省份集采降价；净利率42.12%（+1.77pp），盈利能力改善。 费用端：销售费用率30.52%（-5.07pp），规模效应显现；研发费用率8.79%（-0.27pp），保持稳定投入；管理及财务费用率变化不大。 财务结构健康：资产负债率15.5%，ROE达21.5%，经营活动现金流净额1.66亿元，现金充裕。 口腔与硬脑膜产品市场表现 口腔修复膜收入1.92亿元（+49.04%），较2019年CAGR 18%；骨修复材料收入3556万元（+64.15%），较2019年CAGR 38%，两者均为公司核心增长极，受益于口腔种植及修复需求扩容。 硬脑（脊）膜补片收入1.58亿元（+14.71%），较2019年CAGR 14%。目前已在5个省份集采中全部中标，为同类唯一，体现产品临床地位与渠道优势，实现以量补价。 产品线与在研品种前景 2021年以来新增外科用填塞海绵、自酸蚀粘结剂等产品，丰富外科及口腔产品矩阵。 硬脑（脊）膜补片升级款注册已发补，有望提升产品壁垒；活性生物骨为重磅品种，提交发补后预计2022Q2获批，市场空间超10亿，将打开第二成长曲线。 盈利预测与投资评级 预测2022-2024年营收分别为5.50亿、7.31亿、9.54亿元，净利润分别为2.23亿、2.99亿、3.60亿元，对应2022年PE 37倍。 维持“推荐”评级，判断核心产品增长确定，活性生物骨提供向上弹性。 风险提示 产品集中风险：收入高度依赖口腔修复膜及硬脑膜，若竞争恶化或替代品出现，业绩承压。 研发风险：在研品种较多，存在失败或进度不及预期可能。 政策风险：集采力度超预期可能侵蚀单品盈利能力。 总结 正海生物2021年实现营收与净利润双高增长，核心驱动来自口腔产品线的持续放量；硬脑（脊）膜在集采压力下仍保持优于行业增速，彰显产品护城河。公司产品管线不断丰富，活性生物骨等重磅品种即将落地，有望再造业绩增长极。当前估值对应2022年PE约37倍，综合考虑其增长确定性与潜在弹性，维持“推荐”评级。需警惕产品集中、研发与政策的潜在风险。

中心思想 监管收紧驱动行业规范化，头部企业受益于集中度提升 本报告的核心观点是：上海市最新修订的《未成年人保护条例》明确限制向未成年人提供医美服务，此举标志着行业监管进一步收紧，旨在遏制“医美低龄化”乱象。从中长期来看，加强监管有利于淘汰不合规机构，促进行业健康有序发展，并利好具备合规优势、研发实力和品牌声誉的头部上市企业。同时，行业数据显示，医美板块指数表现介于沪深300与创业板之间，反映出市场对政策面与基本面交织的谨慎乐观情绪。 业绩分化彰显龙头韧性，产业链上下游协同加速 报告通过对华熙生物、昊海生科等核心上市公司2021年业绩快报的梳理，揭示了上游原料与产品端企业的高增长态势（营收同比增幅分别达87.93%和32.57%），但利润增速差异明显（华熙生物归母净利润同比+21.13%，昊海生科同比+53.19%），体现出行业内部竞争加剧与成本压力。此外，医美平台美呗与朗姿医美的战略合作，以及华东医药与德国药企的跨境合作，表明行业正从单一产品竞争向“平台+机构+产业链”协同模式演进，新赛道开拓将成为未来增长引擎。 主要内容 一、行情回顾：板块表现居中，个股分化显著 指数表现 2月后两周，沪深300指数下跌0.4%，创业板指数上涨2.3%，万得医疗美容行业指数上涨0.8%，表现介于两者之间，显示医美板块处于震荡偏强格局。 个股涨跌幅 涨幅前十：悦心健康（27.1%）、济民医疗（13.7%）、爱美客（8.6%）、华熙生物（5.2%）、昊海生科（4.0%）等领涨，涨幅在2.8%-27.1%区间。 跌幅前十：新氧（-12.7%）、四环医药（-12.6%）、利美康（-12.1%）等跌幅居前，反映市场对部分平台及中小机构的估值压力。 二、医美行业重要资讯：政策收紧与产业合作并行 行业自律：上海未成年人医美禁令落地 2022年2月18日，上海市人大通过新修订《未成年人保护条例》，明确： 任何组织或个人不得向未成年人提供与年龄、智力不相适应的交易或纹身服务； 未经父母或监护人同意，不得向未成年人提供医疗美容服务； 该条例自2022年3月1日起实施。 此举直接回应“医美低龄化”社会关切，预计将引发其他省市跟进，抬升行业合规门槛。 行业新闻：美呗与朗姿医美战略签约 2022年2月21日，国内两大互联网医美平台之一美呗与朗姿医美达成战略合作，覆盖六大领域：业务互助、信息共享、人才培养、品牌建设、行业标准打造、新赛道开拓。美呗拥有350+专业咨询师、2000余家严选机构及12000+合作医生，此次合作有望推动医美服务标准化与数字化。 三、医美相关上市公司重要公告：业绩快报披露，盈利分化明显 华熙生物（2021年业绩快报） 营业收入：49.48亿元，同比+87.93% 归母净利润：7.82亿元，同比+21.13% 扣非归母净利润：6.63亿元，同比+16.74% 总资产：75.10亿元，较期初+29.89% 收入高增但利润增速较低，或受成本及费用扩张影响。 昊海生科（2021年业绩快报） 营业收入：17.66亿元，同比+32.57% 归母净利润：3.52亿元，同比+53.19% 扣非归母净利润：3.27亿元，同比+58.38% 总资产：69.86亿元，较期初+10.91% 利润增速显著高于收入，盈利能力改善明显。 其他重要公告 华东医药：以1.05亿欧元收购德国Heidelberg Pharma 35%股权，获得两款ADC药物在亚洲20国独家权益。 复星医药：安吉基金、徐州基金完成备案。 物产中大：2021年营收5632.23亿元（同比+39.42%），归母净利润39.73亿元（同比+44.69%）。 济民医疗：2021年归母净利润1.47亿元，同比+2205.39%，扣非净利同比+393.82%。 悦心健康：大股东减持过半，股份比例达56.65%。 新华制药：非公开发行获证监会恢复审查。 德展健康：注销200万股库存股。 步长制药：子公司获药品生产许可证。 华邦健康：2021年营收123.62亿元（同比+13.66%），归母净利润6.70亿元（同比+2.81%）。 辉隆股份：2021年营收191.88亿元（同比+19.16%），归母净利润5.17亿元（同比+130.08%）。 太极集团：员工持股计划出售完毕；归还1亿元闲置募集资金。 江河集团：子公司中标广州国际文化中心幕墙项目，金额2.18亿元。 四、投资建议与投资标的 投资逻辑 监管收紧利好头部合规企业，预计A股医美服务相关公司IPO将面临更大挑战。 建议关注历史盈利能力和研发拿证能力俱佳的上游环节企业。 推荐标的 爱美客（300896，买入） 华熙生物（688363，未评级） 昊海生科（688366，未评级） 同时继续推荐低估值、业绩确定性更强的纺织制造、黄金珠宝细分龙头。 风险提示 竞争加剧 新产品推出不及预期 行业政策变化 总结 本报告基于2022年2月后两周的市场数据与行业动态，系统分析了纺织服装行业中的医美板块现状。宏观层面，沪深300下跌0.4%背景下医美指数上涨0.8%，体现板块韧性但个股分化显著。政策层面，上海率先通过《未成年人保护条例》限制未成年人医美，标志着监管从“引导”转向“刚性约束”，中长期将加速行业出清，利好合规化运营的龙头企业。产业层面，美呗与朗姿医美的战略合作升级了“平台+机构”协同模式，而华东医药等企业通过跨境并购拓展产品线，显示行业正从单一环节向全产业链赋能转型。业绩层面，华熙生物、昊海生科等上游企业营收保持高增长（87.93%和32.57%），但利润增速差异（21.13% vs 53.19%）凸显成本管控与产品结构差异。综合来看，医美行业正处于“政策收紧+业绩分化+合作深化”的转型期，建议投资者聚焦具备合规壁垒、研发迭代能力及品牌溢价的头部企业，同时警惕新进入者带来的竞争加剧与政策不确定性。

对医药乐观，行情或贯穿全年：把握疫情催化及超跌反弹——医药生物行业3月月报 中心思想 行情贯穿全年的两大驱动力 本报告的核心观点是，基于2022年2月医药生物行业的表现和市场动态，分析师对行业未来走势持乐观态度，认为行情有望贯穿全年。核心逻辑在于，医药板块在经历政策、基本面与估值的多重悲观情绪消化后，确定性较高，风险已得到释放。报告明确指出，当前市场的投资机会主要围绕两大方向：一是“疫情催化”，即新冠口服药产业链、检测等相关领域的持续催化；二是“估值修复”，这包括低估值板块（如API、中药、连锁药房）的修复，以及前期调整较大的高景气赛道（如CRO/CDMO、医疗服务）的反弹。 短期催化与长期布局 报告强调，投资者应把握当前的窗口期，进行布局。短期来看，市场机会主要来自疫情相关领域的持续催化以及超跌反弹。长期来看，报告看好“创新前沿、中国制造、消费升级”三大方向，并建议投资者在投资组合中同时关注“龙头白马”与“专精特新”企业。通过具体的投资策略和重点推荐个股，报告为投资者在2022年的医药板块投资提供了清晰的方向和标的指引。 主要内容 3月行业投资观点 行情回顾与驱动因素：2022年2月，医药生物行业上涨4.0%，跑赢沪深300约3.6%。月初受UVL名单、ODAC会议等事件影响，市场悲观情绪加速释放。月中下旬，得益于国内首款新冠口服药EUA获批、疫情反复及CRO/CDMO大订单催化，板块触底回升。报告指出，板块行情持续围绕“疫情催化”与“估值修复”两个方向展开。 投资逻辑与方向：报告提出，“医药制造”是核心投资主题。短期关注疫情催化与超跌反弹。长期看好五大方向：1）伴随新药上市的CDMO；2）专利悬崖下的原研转移CMO；3）专利悬崖下的仿制药API；4）新工艺新技术带来的份额重构；5）原料药仿制药一体化。整体上，看好“创新前沿”、“中国制造”和“消费升级”三大长期主线。 具体子板块分析：报告通过专题报告的形式，对连锁药店和CRO/CDMO两个子板块进行了深入分析。认为连锁药店的低点已过，2022年景气有望修复；而CRO/CDMO板块基本面依然强劲，市场悲观预期已得到释放，景气有望延续。 行业热点聚焦 美国UVL名单事件：药明生物被列入美国“未经证实名单”，引发市场波动。报告认为该事件影响有限，主要源于疫情导致例行检查无法实施。被列入名单的子公司已无相关产品进口需求，对公司业务无实质影响。该事件反而提示了国产供应链替代的投资机会。 信达生物ODAC会议：信达生物的PD-1单抗在ODAC会议上被建议补充临床试验。报告认为，这一短期阵痛不改国内创新药国际化的长期前景，并对未来创新药出海提出了更具参考意义的建议，如应采用国际多中心临床试验（MRCT）。 新冠药物与产业链：报告重点分析了国家药监局附条件批准辉瑞新冠口服药Paxlovid、CDE发布《新冠特效药临床试验技术指导原则》以及《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序》等热点事件。这些事件共同推动了新冠治疗药物及其产业链的投资机会，建议关注国内研发创新企业、海外大药企CDMO产业链以及全球仿制药API申请三条主线。 美国供应链报告：美国HHS发布的《公共卫生供应链年度报告》引发市场对中国医药制造产业链的担忧。报告认为该报告影响有限，是美国正常的汇报程序，全球分工形势难以短期撼动。报告重申看好中国的“医药制造”优势，认为产业升级空间广阔。 市场回顾与分析 板块收益：2022年2月，医药生物行业上涨4.0%，跑赢沪深300约3.6%，在28个子行业中位列第9。所有子板块均实现上涨，其中生物制品板块涨幅最大，为5.4%；医药商业板块涨幅最小，为1.2%。从年初至今，医药板块仍跑输沪深300约4.3%。 板块估值：以2022年盈利预测估值计算，医药板块PE为28.0倍，相对于全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.5%。以TTM估值法计算，当前PE为29.3倍，低于历史平均水平的37.2倍，表明板块估值处于历史相对低位。 个股表现：2月涨幅居前的个股包括海辰药业（+73.98%）、翰宇药业（+69.48%）、浙农股份（+49.59%）等。部分个股如塞力医疗（-14.42%）、海翔药业（-10.31%）、山东药玻（-9.57%）等跌幅靠前。 重点推荐组合 3月重点推荐个股：报告列出17只重点推荐个股，包括迈瑞医疗、药明康德、药明生物、智飞生物、万泰生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、君实生物、康泰生物、信达生物、健友股份、昭衍新药、拱东医疗、天宇股份、司太立、奥翔药业。 2月组合表现：中泰医药2月重点推荐组合平均涨幅为4.56%，跑赢医药行业0.58%。其中智飞生物（+22.40%）、君实生物（+21.77%）、诺唯赞（+13.69%）等个股表现亮眼。 总结 本报告对2022年3月的医药生物行业持乐观态度，认为行情有望贯穿全年。报告的核心逻辑建立在“疫情催化”与“估值修复”两大驱动力之上。短期来看，市场机会集中在新冠口服药产业链、检测等疫情相关领域，以及API、连锁药房、超跌的CRO/CDMO等高景气赛道。长期来看，报告坚定看好“创新前沿”、“中国制造”和“消费升级”三大方向，并提供了具体的个股推荐组合。尽管2月初市场因UVL、ODAC等外部事件产生波动，但随着多个利好催化剂的释放，板块已触底回升。当前医药板块的估值处于历史较低水平，悲观因素消化较为充分，提供了较好的布局窗口。报告同时提示了政策扰动和药品质量等潜在风险。

中心思想 美国供应链报告消除政策担忧，CXO板块景气度与估值双重优势凸显 本报告的核心观点在于，美国白宫及HHS于2月24日发布的医药供应链年度回顾报告，并未提及对CXO（医药外包服务）企业的审查或对海外供应链的限制，这有效消除了此前市场对政策风险的担忧。报告强调，CXO行业受益于国内外强劲的研发需求与外包渗透率提升，高成长性趋势明确，且当前估值处于历史低位，具备显著的估值修复空间。 市场数据支撑反弹逻辑，周度表现与业绩预告验证行业韧性 报告通过市场数据进一步验证了看涨逻辑：上周（2022.2.21-2.25）生物医药板块上涨1.71%，跑赢大盘，其中医疗服务（CXO相关）以4.11%的涨幅领涨各子行业。同时，多数已披露2021年业绩快报的CXO公司归母净利润增速超过40%，强劲的基本面为板块提供了坚实支撑。 主要内容 1 周观点：美国医药供应链报告发布，看好CXO板块 1.1 报告内容消除政策不确定性 2月24日，美国发布《公共卫生供应链及工业基础一年回顾报告》，该报告针对原料药和关键材料供应链提出持续识别短缺、支持本地生产等措施，但未提及对CXO的审查或对海外供应链的限制，消除了市场对政策打压的担忧。报告为2021年14017号行政令的延续，对全球供应链影响有限。 1.2 行业景气度与估值分析 CXO板块高成长性明确，受益于国内外药物研发需求旺盛及外包率提升。从已公告的2021年业绩看，大部分CXO公司归母净利润增速超40%，2022年订单仍支撑持续增长。当前CXO公司估值处于历史低位，随着海外政策扰动消除，估值有望迎来修复。重点推荐：CRO（药明康德、康龙化成、泰格医药）、CDMO（凯莱英、博腾股份）。 2 市场回顾：医药生物板块有所回暖 2.1 整体市场表现 上周上证指数下跌1.13%，医药生物板块上涨1.71%，在31个SW一级行业中排名第6。2022年以来，医药生物下跌11.78%，跑输沪深300指数4.35个百分点，排第28位。 2.2 细分行业表现 二级子行业涨多跌少：医疗服务涨幅最大（4.11%）；医药商业跌幅最大（-0.62%）。2022年以来，化学原料药（-5.78%）和医药商业（-9.90%）相对抗跌；医疗服务（-15.17%）表现最弱。医疗服务（-15.17%）和生物制品（-12.31%）跑输医药生物行业指数。 2.3 个股涨跌幅 涨幅前五：海辰药业（72.46%）、佛慈制药（38.15%）、康芝药业（35.35%）、浙农股份（31.09%）、陇神戎发（31.01%）。 跌幅前五：*ST海医（-10.54%）、昂利康（-8.28%）、康泰医学（-7.69%）、百奥泰-U（-6.30%）、ST冠福（-5.85%）。 2.4 重点跟踪公司公告 本周多家公司发布2021年业绩快报，如美迪西营收增长75.27%，归母净利润增长117.93%；昭衍新药营收增长40.99%，归母净利润增长76.83%；皓元医药营收增长52.29%，归母净利润增长48.34%等，整体反映出CXO及医疗器械子行业的高景气度。此外，康希诺疫苗获序贯加强接种批准，科兴制药布局新冠治疗药物等。 2.5 行业新闻 1）《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》发布，提出2025年养老服务床位目标达900万张以上。2）CDE公布《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》征求意见，适用于突破性治疗药物，审评时限为130日。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至2月25日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）31.44倍，PB（LF）3.84倍。十年长周期中位数为38.03倍，当前估值处于中枢下沿。历史数据表明，当前点位配置医药行业，未来一年收益率正值概率中性，估值已逐渐凸显投资价值。 4 风险提示 医药政策风险；降价超预期；系统风险。 总结 报告以美国医药供应链年度回顾报告为核心事件，认为该报告未提及对CXO的限制，消除了市场主要政策担忧。结合CXO企业2021年高增长的业绩快报（多数归母净利润增速超40%）和当前处于历史低位的估值水平，报告坚定看好CXO板块，认为其高成长性将驱动估值修复。市场数据方面，上周医药生物板块上涨1.71%，医疗服务子行业领涨，验证了板块回暖趋势。估值分析显示当前PE约31倍，处于十年长周期中枢下沿，具备配置价值。风险方面需关注医药政策、降价及系统性风险。

中心思想 并购驱动区域突破，次新门店释放盈利潜力 本报告核心观点指出，健之佳通过拟收购唐人医药（约660家直营门店）实现河北、辽宁等环渤海地区的战略性快速扩张，并借助次新门店占比提升（从2019年的18.32%升至2021Q1-Q3的23.22%）推动整体门店进入盈利收获期。报告首次覆盖给予“买入-A”评级，预计2021-2023年净利润复合增长率约19.2%，市盈率从2021年的17.0倍降至2023年的11.5倍，估值具备吸引力。 并购战略价值显著：唐人医药在唐山、秦皇岛市占率第一，品牌效应强，为健之佳提供低成本进入新市场的通道，规避自建门店的培育期风险。 门店结构优化推动盈利：次新门店比例提升，叠加新店2-3年成熟周期，公司整体单店产出有望加速增长，驱动2022-2023年营收增速提升至21.9%和22.7%。 主要内容 并购事件：拟现金收购唐人医药，布局环渤海区域 交易方案：2022年2月28日公告，拟通过支付现金收购唐人医药80%-100%股权，推进环渤海地区业务拓展。 标的资产：唐人医药拥有约660家直营门店，分布河北（唐山、秦皇岛为主）及辽宁，在唐山、秦皇岛为营业规模第一的连锁药房。 战略意图：利用标的品牌的区域影响力和成熟门店网络，实现高效扩张，避免自建门店的缓慢渗透。 门店扩张与盈利分析：快速开店，次新店步入收获期 扩张节奏：公司门店数量从2017年的1305家增至2021Q1-Q3的2687家，区域覆盖云南、四川、广西、重庆等。 盈利能力：新开门店预计2-3年实现盈利，符合行业平均水平。 店龄结构优化：次新门店（开业1-2年）数量占比从2019年的18.32%提升至2021Q1-Q3的23.22%，成长性突出，带动整体门店进入新一轮收获期。 投资建议与风险提示 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为2.88亿、3.47亿、4.25亿元，同比增长14.5%、20.5%、22.6%；对应EPS分别为4.14、4.99、6.11元。 估值：当前股价70.35元对应2021-2023年PE分别为17.0倍、14.1倍、11.5倍；目标价89.82元（基于2022年18倍PE）。 风险因素：门店扩张不及预期、新开门店盈利不及预期、处方外流进展滞后、药品降价幅度超预期。 财务报表与指标（2019-2023E） 营收与利润：营收从2019年35.29亿增至2023E 76.76亿（CAGR 21.5%），净利润从1.68亿增至4.25亿（CAGR 26.6%）。 关键比率：毛利率稳定在35%左右，净利率约5.5%-5.6%；ROE从2019年28.4%降至2020年14.6%后回升至2023E 16.7%；资产负债率2020年50.9%后上升至2023E 58.4%。 现金流：经营现金流2021E、2022E较低（并购支出及营运资本占用），2023E显著改善至13.42亿（受益于门店成熟及存货周转）。 总结 本报告系统分析了健之佳拟并购唐人医药的战略价值及门店扩张的盈利演化路径。主要内容包括：①通过现金收购快速切入河北、辽宁高市占率区域，实现跨省布局的跨越式发展；②公司持续快速开店（门店数量五年翻倍），次新门店占比提升至23.22%，且新店2-3年实现盈利，预示整体门店盈利拐点临近；③基于并购整合与次新店成长双重驱动，预计2021-2023年净利润稳健增长，给予买入-A评级及目标价89.82元。风险方面需关注并购整合效果、门店扩张节奏及政策不确定性。整体来看，报告以数据支撑了“并购扩张+门店成熟”的双轮驱动逻辑，为投资者提供了清晰的估值框架和业绩预期。

中心思想 兽医院调查揭示动物健康市场持续增长，但竞争格局与劳动力瓶颈并存 2022年动物健康市场基本面保持健康，兽医预期诊疗量、诊断测试次数及单次访问收入均同比上升，但增速较2021年的疫情高峰略有放缓。 劳动力短缺成为行业核心挑战，约80%兽医遭遇人员不足，导致服务效率下降与增长受限。 寄生虫领域加速向“三合一”产品转型，Zoetis的Simparica Trio占据主导地位，预计2025年三合一产品渗透率将达约60%。 诊断市场IDXX预期获得份额增长，主要得益于其交叉销售能力与客户黏性；Heska的Element AIM虽获关注，但普及需教育与时间验证。 皮肤病领域Cytopoint使用率持续提升，暗示Apoquel份额见顶；疼痛领域新药Librella与Solensia受到兽医高度期待，有望填补未满足需求。 主要内容 市场整体趋势：增长稳健但速度放缓 诊疗量与诊断测试持续扩张 受访兽医2021年共治疗约53,920只犬与26,250只猫，预期2022年诊疗量同比增长约8%（2021年约11%）。 诊断测试数量预期从2021年的约51,070次增至2022年的约57,000次，同比增长约12%。 单次收入增长由提价驱动 2021年单次访问收入约256美元（同比增长约13%），2022年预期约283美元（同比增长约10%）。 主要增长因素为价格上涨，其次为诊断利用率提高、客户可支配收入增加及服务需求增强。 劳动力短缺制约业务扩张 22/25名兽医报告面临人员短缺，约40%因此减少接诊量，约20%员工面临倦怠，约15%增长放缓。 约80%兽医通过提价（幅度8%~25%）应对通胀与成本上升，预期制造商涨价可顺利传导至消费者。 寄生虫市场：三合一产品主导，Simparica Trio份额快速攀升 当前覆盖缺口显著，三合一渗透空间广阔 2022年约34%犬只未获充分寄生虫防护，其中约11%仅用驱虫药、约14%仅用驱蚤/蜱药、约9%完全未用。 三合一产品（如Simparica Trio）使用率从2020年约22%升至2021年约30%，预期2022年约40%，2025年达约60%。 Simparica Trio市场份额超越传统品牌 在口服驱蚤/蜱及驱蚤/虫市场中，Simparica Trio 2021年份额约29%，预期2024年升至约51%，主要挤占NexGard和Trifexis份额。 在驱虫药市场中，Simparica Trio份额预期从2020年约22%升至2024年约43%，主要来自HeartGard的流失。 仅约20%的Simparica Trio用户来自原先的Simparica，多数来自竞争品牌，对ZTS的自有产品蚕食有限。 兽医对竞争性三合一产品持开放态度 安全性与有效性（评分均值9.4/9.3）为选择关键，价格（8.2）亦重要。 若竞品具备相当或更优的疗效、安全性及更低价格，兽医愿意采用。 皮肤病市场：Cytopoint持续蚕食Apoquel份额 兽医使用倾向转向Cytopoint 受访兽医对Apoquel的使用比例预期从当前约47%降至5年后约38%，Cytopoint则从约44%升至约53%（2年前仅约30%）。 兽医对Apoquel与Cytopoint的满意度评分中位数分别为8和9。 竞品机会存在，但需匹配疗效与安全 若出现与Apoquel相当的竞品，兽医处方意愿评分均值7.6（中位数8），安全性（9.4）与疗效（9.3）最受关注，成本（8.6）次之。 疼痛市场：Librella与Solensia预期高接受度 犬用疼痛产品Librella前景强劲 约70%兽医已了解该产品，使用意愿评分均值7.6（中位数9）。 预期上市后2年处方比例为约20%，4年后约30%。Galliprant使用比例可能从当前约31%降至2026年约28%。 猫用疼痛产品Solensia填补市场空白 约25%猫只患骨关节炎，兽医使用意愿评分均值7.5（中位数9）。 预期上市首年处方比例约20%，第二年约30%，第五年约45%，反映出巨大的未满足需求。 诊断市场：IDXX有望获取份额，Heska Element AIM需市场教育 即时检验与参考实验室份额变动 即时检验市场：IDXX当前份额约63%，预期5年后小幅升至约65%；ZTS从约20%降至约18%；Heska维持约13%。 参考实验室市场：IDXX份额预期从约39%升至约46%（+700bps），主要来自Antech（-400bps）及其他供应商（-300bps）。 约80%兽医不计划更换供应商，市场粘性极强。 诊断利用率持续提升 健康体检诊断利用率预期从2021年约49%升至2022年约53%；病畜诊断利用率从约68%升至约70%。 即时检验占比在2021年约48%，较2019年（43%）上升，预期2022年维持不变。 粪便检测自动化渗透率初期有限 当前约66%粪便检测送参考实验室，约34%手动操作。 受访兽医预期5年后约11%的粪便检测将转向自动化分析（如Element AIM/Imagyst），这部分将同时来自手动与送检样本。 约半数兽医听说过Element AIM，但产品认知度与接受度分化：了解者评分均值为6（1-10），不了解者仅4。成本与时间投入是主要顾虑。 其他未满足需求：猫科关节炎与单克隆抗体受关注 兽医提及的最大未满足需求包括猫科骨关节炎治疗、肿瘤学、过敏治疗及更多单克隆抗体选项。 总结 本调查基于25名美国兽医对约58,000只犬与29,000只猫的诊疗实践，揭示了2022年动物健康市场的核心趋势与竞争动态。市场整体处于健康增长通道，诊疗量与诊断利用率预期保持中高单位数增长，但劳动力短缺对业务扩张构成现实约束。寄生虫领域正经历结构性转变，三合一产品渗透率快速上升，Zoetis的Simparica Trio已跃居市场首位，并有望在未来数年继续扩大份额，但其潜在竞品（预计2023年后进入）将取决于疗效、安全性与定价。皮肤病市场呈现Cytopoint崛起与Apoquel平稳的格局，且为ELAN等潜在竞争者提供了进入空间。疼痛市场方面，Zoetis的Librella与Solensia受到兽医高度期待，预计将显著改变犬猫骨关节炎治疗格局，其中猫科产品因填补空白而尤为突出。诊断市场中IDXX凭借交叉销售与客户黏性在即时检验和参考实验室均有望获取份额，而Heska的Element AIM自动化粪便检测虽然受到关注，但市场渗透仍需时间与教育投入。综上所述，ZTS凭借创新产品组合（尤其寄生虫与疼痛）保持领先地位，IDXX受益于诊断趋势，ELAN与HSKA则需依赖新产品与市场教育来驱动增长。