调研简报：2021年业绩快速增长，在手订单充沛-摩熵咨询

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报告摘要

　　昭衍新药(603127)

　　投资要点：

　　事件：2022年2月25日，公司发布了2021年度业绩快报，2021年营业收入为15.17亿元，同比增长40.99%；归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元，同比增长76.83%；归属于上市公司股东扣非后的净利润为5.30亿元，同比增长81.51%；基本每股收益为1.51元。

　　公司的核心业务是药物临床前研究服务，临床前研究服务具备专业性壁垒，只能在专业的GLP实验室中开展。公司拥有北京和苏州两个GLP实验室，建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系，通过了国内以及多个国家，包括国际机构的GLP认证和检查，无论设施面积，评价品种还是专业性，都位居细分子行业领先水平。

　　剔除理财收益和投资百克生物的公允价值变动，公司2021年收入端的增速接近60%，业绩增长的主要原因是：1）在疫情防控常态化，我国创新药步入新的发展阶段，1类创新药的重要性凸显，创新药临床前研发服务需求仍然持续呈现蓬勃发展的态势，2021年公司承接订单继续保持高速增长；全年新签订单好过28亿，截至2021年末，在手订单超过29亿元。较上年同期增长71%（2020年同比增长60%+），在手订单呈现加速增长态势；2）公司通过科研技术团队人员扩充，以及优化完善试验设施及项目管理流程，使得实验室产能利用率持续提升，保证在手订单高效率执行，加快了订单周转速度。

　　上下游产业链发展跟踪。公司上游为试验动物，包括小型啮齿类动物，主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等，2021公司动物采购成本持续上升，但公司可以转嫁；广西猴厂已于2019年11月正式开工建设，预计3年达产。下游临床业务方面，公司主要业务为药物早期临床试验服务（临床Ⅰ期及BE试验），2021年，随着疫情的缓解，公司承接多项Ⅰ期和Ⅱ期临床试验，都在有序的推进中。

　　实验室产能充分运转，2022将继续扩增产能。目前，公司的实验室总产能为31500平，产能利用率超过9成：考虑到不断增长的订单需求，公司在苏州规划的新增动物房产能已经从此前的5400平扩大到7400平，另外将增加1500平的实验室面积，目前该项目已经投入使用。2022年下半年，公司拟在苏州建设2万平的动物检疫设施，未来所有的动物检疫设施将转移到这里，从而提升原有产能的利用效率。2023年底，公司承接华南业务的广州、重庆基地规划的一期产能1.8万平和2万平，有望继续投产，以满足公司不断增长的产能需求。

　　维持公司“买入”投资评级。上调公司2021年、2022年和2023年EPS分别为1.51元、1.93元以及2.53元。按照2021年2月28日收盘价114.94元/股计算，相应PE为76.12倍，59.55倍和45.43倍。考虑到公司未来的增长较为确定，维持公司长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：订单确认进度低于预期

中心思想

业绩高速增长与市场领导力巩固

昭衍新药在2021年展现出强劲的财务表现，营业收入和净利润均实现快速增长，分别同比增长40.99%和76.83%。这得益于公司在药物临床前研究服务领域的深厚专业壁垒和领先的市场地位，其在北京和苏州的GLP实验室以及完善的质量管理体系，使其在细分行业中保持领先。

订单驱动的持续扩张与未来增长潜力

公司未来增长的确定性主要来源于其充沛的在手订单和积极的产能扩张战略。截至2021年末，在手订单超过29亿元，同比增长71%，为未来业绩提供了坚实保障。同时，公司通过持续扩增实验室和动物房产能，并规划建设华南基地，以满足不断增长的市场需求，确保长期可持续发展。

主要内容

2021年财务亮点与核心竞争力

昭衍新药于2022年2月25日发布2021年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入15.17亿元，同比增长40.99%；归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元，同比增长76.83%；扣除非经常性损益后的净利润为5.30亿元，同比增长81.51%；基本每股收益为1.51元。公司的核心业务是药物临床前研究服务，该服务具备高度专业性壁垒，必须在专业的GLP实验室中开展。昭衍新药拥有北京和苏州两大GLP实验室，建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系，并通过了国内及多个国际机构的GLP认证和检查，无论在设施面积、评价品种还是专业性方面，均位居细分子行业领先水平。

创新药需求驱动的订单激增与运营效率提升

剔除理财收益和投资百克生物的公允价值变动影响，公司2021年收入端的增速接近60%。业绩增长的主要驱动因素在于我国创新药研发进入新阶段，1类创新药的重要性凸显，从而持续推动创新药临床前研发服务需求蓬勃发展。2021年公司新签订单超过28亿元，截至2021年末，在手订单超过29亿元，较上年同期增长71%，显示出订单加速增长的态势。此外，公司通过扩充科研技术团队、优化试验设施及项目管理流程，持续提升实验室产能利用率，保证在手订单的高效率执行，加快了订单周转速度。

战略性产业链布局与产能扩建蓝图

在产业链上游，公司主要依赖试验动物，包括小型啮齿类动物和大型灵长类动物。尽管2021年动物采购成本持续上升，但公司具备成本转嫁能力。广西猴厂已于2019年11月开工建设，预计三年内达产，将有效保障上游供应。在下游临床业务方面，公司主要提供药物早期临床试验服务（临床I期及BE试验），2021年随着疫情缓解，公司承接的多项I期和II期临床试验均有序推进。

在产能方面，公司目前实验室总产能为31500平方米，产能利用率超过90%。为满足不断增长的订单需求，公司在苏州规划的新增动物房产能已从5400平方米扩大到7400平方米，并增加1500平方米的实验室面积，目前该项目已投入使用。展望未来，2022年下半年，公司拟在苏州建设2万平方米的动物检疫设施，以提升原有产能的利用效率。预计到2023年底，承接华南业务的广州（1.8万平方米）和重庆（2万平方米）基地一期产能有望投产，以持续满足公司不断增长的产能需求。

投资展望与潜在风险

中原证券维持昭衍新药“买入”的投资评级，并上调了公司2021年、2022年和2023年的EPS预测分别为1.51元、1.93元和2.53元。按照2022年2月28日收盘价114.94元/股计算，相应的市盈率分别为76.12倍、59.55倍和45.43倍。考虑到公司未来增长的确定性，维持公司长期“买入”的投资评级。主要的风险提示为订单确认进度低于预期。

总结

昭衍新药在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅提升，这主要得益于我国创新药研发需求的持续旺盛以及公司在临床前研究服务领域的领先地位。公司凭借充沛的在手订单和积极的产能扩张计划，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管面临动物采购成本上升等挑战，公司通过产业链布局和效率提升有效应对。鉴于其明确的增长前景，中原证券维持“买入”投资评级，并上调了未来三年的盈利预测。

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