健之佳（605266）：拟并购河北唐人医药，异地扩张再下一城

中心思想 异地扩张再下一城，打破区域限制 公司拟现金收购河北唐人医药80%-100%股权，以京津冀为核心进军环渤海地区。此举突破公司长期扎根西南的格局，消除市场对其增长天花板担忧，并借助标的区域龙头地位建立规模效应，进一步拓展全国化业务版图。 标的质地优良，强化规模效应 河北唐人是唐山、秦皇岛地区营业规模第一的连锁药店，2020-2021年度位列行业第34名。截至2018年底门店541家，销售规模超14亿元，单店产出达259万元，经营质量优异。并购后双方可在药品管理、药事服务及供应链层面实现协同，提升整体竞争力。 主要内容 核心观点 事件说明 公司拟通过支付现金方式收购重组后河北唐人医药80%-100%股权，实现控股或全资控制，旨在推进以京津冀为核心的环渤海地区业务拓展。 标的区域龙头地位 河北唐人聚焦唐山和秦皇岛，是两地规模第一的连锁药店。根据中康资讯百强榜单，2020-2021年度行业排名第34名。数据显示，截至2018年底门店总数541家，销售规模超14亿元，单店产出达259万元，门店经营质量优异。并购将促进药品管理与药事服务能力，增强供应链与品牌层面的规模效应。 异地扩张战略意义 公司此前业务主要集中于西南地区，面临区域竞争激烈、个人消费水平受限等挑战。此次由南至北拓展至京津冀环渤海地区，打破市场对公司囿于西南的固有印象，扩大竞争优势。 门店增速预期 截至2021年9月，公司门店数量2407家。本次收购涉及河北唐人约660家门店，以该数据测算门店增幅达27.42%。叠加自建及西南地区小型并购，预计2022年门店规模将有较大成长，并表后对经营与业绩增长有积极促进作用。 盈利预测与投资建议 由于股本变动，净利润有细微调整。预计2021-2023年归母净利润分别为3.05/3.74/4.58亿元（原值3.05/3.73/4.57亿元）。根据可比公司估值，给予2021年20倍市盈率，对应目标价87.8元，维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情超预期、整合管理不及预期、商誉减值风险。 总结 本报告分析健之佳拟收购河北唐人医药的战略意义与潜在影响。核心结论包括：该并购助力公司突破西南局限，进入京津冀市场；标的为区域龙头，门店经营质量高，可形成规模协同；预计2022年门店增速显著，业绩有望加速增长。盈利预测显示2021-2023年归母净利润稳步提升，基于可比估值给出目标价87.8元，维持“买入”评级。风险点在于疫情、整合管理与商誉减值。