中心思想 业绩符合预期，维持谨慎推荐评级： 中国医药2020年半年报显示，公司业绩符合预期，国际贸易板块利润大幅增长，但医院渠道受疫情影响有待恢复。维持“谨慎推荐”评级。 关注长期增长潜力： 公司持续推进品种建设，增强核心竞争力，新产品不断获批，有望维持业绩稳定增长。 主要内容 国际贸易板块与医药商业板块表现分化 国际贸易板块表现亮眼： 上半年国际贸易板块营收同比增长84.02%，营业利润同比增长112.28%，主要受益于存量项目执行和新业务开发。 医药商业板块稳健增长： 医药商业板块营收同比增长12.15%，但受医院纯销业务占比下降、账期延长等因素影响，营业利润同比下降36.83%。 医药工业板块受政策影响较大： 医药工业板块受“带量采购”、医保目录调整等政策影响，营收和利润均出现下滑，营收同比下降28.95%，营业利润同比下降78.53%。 盈利能力指标有所下滑 上半年，公司毛利率和净利率均有所下滑，主要受医药工业板块高毛利品种销售规模和占比缩减影响。 品种建设增强核心竞争力 仿制药一致性评价取得进展： 阿莫西林胶囊等多个品种通过仿制药一致性评价，阿莫西林胶囊已在第二轮全国集采中中标。 新产品获批： 注射用头孢地嗪钠等多个新产品获得药品注册批件。 商业模式创新： 加大对通过一致性评价药品和带量采购药品的开发力度，积极开发医疗器械等业务，并通过与重庆医药组建“商业联合体”加强品种融合协同。 总结 本报告对中国医药2020年半年报进行了分析，认为公司业绩符合预期，国际贸易板块表现突出，但医药工业板块受政策影响较大。公司通过持续推进品种建设和商业模式创新，有望维持业绩稳定增长。维持“谨慎推荐”评级，但需关注药品降价、医院渠道恢复不及预期等风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长基础稳固 本报告的核心观点在于： * 基蛋生物2020年中报业绩符合预期，Q2营收环比改善明显，显示出公司业务的恢复能力。 * POCT核心产品装机量提升，为下半年增长奠定基础，尤其是在分级诊疗政策和发热门诊建设的推动下，POCT业务有望进一步增长。 * 公司积极拓展大检验格局，生化、凝血等产品线加速推进，增强了公司的综合竞争力。 ## 维持“增持”评级，未来发展可期 基于以上分析，报告维持对基蛋生物的“增持”评级，并预测公司未来几年的营业收入和净利润将保持增长态势。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与净利润同比下降：** 2020年上半年，公司实现营业收入3.8亿元，同比下降13.85%；归属于上市公司股东净利润0.96亿元，同比下降37.64%。 * **Q2营收环比改善：** Q2公司实现营收2.32亿元，同比下滑1%，环比增长56%；归母净利润5,269万元，同比下滑23%，环比增长22%。 * **毛利率下降，费用率上升：** 公司上半年毛利率65.3%（-6.3 pct），主要由于低毛利的代理业务占比提升；期间费用率38.2%（+3.3 pct），主要是加大研发投入导致研发费用率上升（+4.3 pct）。 ## POCT业务分析 * **POCT业务受疫情影响：** 受新冠疫情影响，Q1公司POCT业务下滑较为明显，随着二季度省市医院逐步恢复接诊，POCT业务也随之回升。 * **核心产品装机量提升：** 公司的单通道POCT受影响较大，装机速度同比下滑；而核心产品—Getein1600仍保持了较高的装机速度，并且新推出的增强版全自动仪器Getein1200已在部分大型医院进行小范围试用。 * **政策推动增长：** 未来随着医院门诊的进一步正常化，以及分级诊疗政策的推进，特别是国家卫健委要求各县级及以上二甲、三甲医院建立发热门诊，为公司POCT业务恢复增长奠定良好的基础。 ## 大检验格局拓展 * **拓展产品线：** 公司以POCT产品线为核心，大力拓展化学发光、生化检验、血细胞分析等产品线，同时增强了血栓与凝血领域。 * **生化领域新产品：** 上半年，公司在生化领域新推出用于胃癌早筛的胃蛋白酶原I/II指标以及糖化白蛋白、甘胆酸等项目。 * **收购拓展凝血产品线：** 通过收购武汉景川诊断拓展凝血产品线。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计2020-22年营业收入分别为10.61、14、18.48亿元，归母净利润分别为3.34、4.78、6.58亿元，对应EPS分别为1.28、1.84、2.53元/股，对应市盈率为28、20、14倍。 * **维持“增持”评级：** 维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 产能释放不及预期 * 产品需求不及预期 * 产品研发不及预期 # 总结 ## 业绩稳健，未来可期 基蛋生物2020年中报显示，公司业绩符合预期，Q2营收环比改善明显。POCT核心产品装机量提升，为下半年增长奠定基础。公司积极拓展大检验格局，生化、凝血等产品线加速推进。 ## 维持增持评级，关注风险因素 报告维持对基蛋生物的“增持”评级，并预测公司未来几年的营业收入和净利润将保持增长态势。同时，报告也提示了产能释放、产品需求和研发等方面的风险，投资者应予以关注。

# 中心思想 本报告对浙江医药2020年半年度报告进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 浙江医药上半年业绩大幅增长主要得益于维生素E和维生素A市场价格上涨及销量增加，生命营养品板块表现突出。 * **创新药前景广阔：** 公司在研创新药ARX788的临床数据表现良好，已启动Ⅱ/Ⅲ期临床研究，未来可期。 * **维持买入评级：** 预计公司2020-2022年归母净利润将大幅增长，维持买入评级。 # 主要内容 ## 上半年业绩靓丽，创新药ADC步入II/III期临床 * **业绩表现：** * 公司上半年实现营收35.28亿元，同比下降1.59%；归母净利润4.27亿元，同比增长52.06%；扣非后归母净利润3.58亿元，同比增长61.19%。 * Q2业绩表现更为突出，营收、归母净利润和扣非后归母净利润均实现同比和环比大幅增长。 * **业绩增长原因：** * 维生素E、维生素A市场价格上涨，销量有所上升是主要原因。 * **盈利能力提升：** * 上半年净利率为11.56%，同比增加4.03pct，Q2净利率为13.97%，同比增加6.13pct。 * 销售费用率显著下降，研发费用率大幅增长。 * 经营活动产生的现金流量净额大幅增长。 ## 业绩受益于维生素A/E价格上涨，疫情造成制剂销售明显下降 * **分板块营收情况：** * 生命营养品板块营收同比增加38.41%，毛利率增长8.87pp。 * 医药制造板块营收同比下降24.54%，医药商业类营收同比下降17.41%。 * **维生素产品表现：** * 维生素E系列营收同比增加41.32%，毛利率同比增加12.84%。 * **制剂产品受疫情影响：** * 左氧氟沙星系列营收同比下降47.73%，盐酸万古霉素同比下降13.63%。 * 米格列醇制剂营收同比增长42.43%。 ## 研发工作多点布局，ARX788启动Ⅱ/Ⅲ期入组 * **研发投入加大：** * 公司共有在研新药新产品项目42项，处于临床研究或BE阶段5项，申报生产9项。 * 多个产品通过仿制药质量与疗效一致性评价。 * 获得多项专利授权和保健食品批文。 * **创新药ARX788进展：** * 与美国Ambrx合作引进的Her2-ADC创新药ARX788，一期临床数据显示出良好的安全性和疗效。 * ARX788正在开展Ⅱ期/Ⅲ期临床研究，8月份已启动患者入组。 ## 维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，ADC创新药步入Ⅱ/Ⅲ期临床未来可期 * **业务模式优势：** * 生命营养品受益于维生素价格上涨，原料药-制剂形成垂直一体化发展。 * **创新药潜力：** * 重磅创新药Her2 ADC临床数据靓丽，Ⅱ/Ⅲ期临床试验已启动入组，创新管线未来可期。 * **盈利预测与评级：** * 预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元，同比增长254.26%、35.78%、19.67%，对应PE分别为15、11、9倍，维持买入评级。 # 总结 浙江医药2020年上半年业绩表现亮眼，主要受益于维生素A/E价格上涨，抵消了疫情对制剂销售的影响。公司持续加大研发投入，创新药ARX788的临床进展顺利，未来有望成为新的增长点。维持对公司“买入”评级，看好公司未来发展前景。

# 中心思想 本报告对天士力（600535）2020年半年报进行分析，核心观点如下： * **业绩短期承压，全年有望恢复：** 上半年受疫情和医保谈判降价影响，公司业绩有所下滑，但二季度环比下滑幅度收窄，下半年有望恢复稳健增长。 * **心脑血管领域优势显著，持续深度布局：** 公司在心脑血管领域已形成品牌优势，并通过“四位一体”研发模式，不断推出创新产品，有望继续保持领先地位。 * **生物药分拆上市，财务质量改善：** 天士力生物科创板上市顺利推进，商业板块剥离后，公司财务质量有望大幅改善。 # 主要内容 ## 上半年业绩下滑，下半年有望恢复 * **营收与利润双降：** 公司上半年实现收入86.23亿元，同比下降8.43%；归母净利润6.86亿元，同比下降23.65%。 * **现金流表现良好：** 经营性现金流净额为12.90亿元，同比增长48.56%，主要得益于销售回款良好和税金支付减少。 ## 持续布局心脑血管领域 * **医药工业收入下降：** 上半年医药工业收入29.89亿元，同比下滑9.64%，毛利率降低4.02个百分点至72.37%。 * **商业收入同样下滑：** 商业收入55.63亿元，同比下滑8.34%，毛利率降低0.14个百分点至9.37%。 * **费用率控制良好：** 期间费用率为19.97%，同比下降1.1个百分点，其中销售费用率下降0.97个百分点。 * **心脑血管产品链完善：** 公司持续深度布局心脑血管领域，在研管线覆盖多个适应症，形成贯穿预防、治疗及康复的产品链。 ## “四位一体”研发模式 * **聚焦三大治疗领域：** 公司聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域。 * **在研管线丰富：** 公司共布局78款在研管线产品，涵盖28款1类创新药，并有47款药品已进入临床阶段。 * **重点品种进展顺利：** 重点核心生物创新药普佑克脑梗III期及肺梗II期临床试验已经完成出组，正在准备注册申报材料。复方丹参滴丸(T89)美国FDA慢性稳定性心绞痛适应症临床III期验证性试验受试者招募与入组工作持续推进。 ## 生物药分拆上市及商业板块剥离 * **科创板上市推进：** 天士力生物科创板上市工作正在顺利推进中，预计上市后估值将有进一步提升。 * **财务质量改善：** 商业资产已成功剥离，公司财务及运营质量出现显著改善，现金流、运营质量、资产负债率等将显著改善。 ## 投资评级 * **维持“买入”评级：** 预计公司2020-2022年EPS分别为0.69、0.78及0.88元，对应PE为26、22、20倍，维持买入评级。 ## 财务数据和估值 * **财务预测：** 报告提供了2018年至2022年的财务数据和估值预测，包括营业收入、净利润、EPS、市盈率等关键指标。 * **资产负债表和利润表：** 详细列出了2018年至2022年的资产负债表和利润表，包括货币资金、应收账款、营业收入、营业成本等。 * **现金流量表：** 提供了2018年至2022年的现金流量表，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。 * **主要财务比率：** 列出了2018年至2022年的主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等。 # 总结 天士力2020年上半年业绩受疫情和医保谈判影响有所下滑，但公司在心脑血管领域的优势依然显著，并通过“四位一体”的研发模式不断推出创新产品。天士力生物科创板上市的推进以及商业板块的剥离，有望进一步改善公司的财务质量和运营效率。维持对公司“买入”评级，看好公司未来的发展前景。