康复器械龙头，二季度业绩恢复超预期

中心思想 业绩强劲复苏与盈利能力提升 伟思医疗在2020年上半年展现出优秀的整体表现，尤其在第二季度实现了超预期的业绩高速增长，有效克服了疫情影响。公司通过产品结构的优化和技术升级，持续提升毛利率和净利率，显示出强大的盈利能力。 研发驱动与市场竞争力强化 公司坚持以市场需求为导向，持续加大研发投入，不断推出新产品并加强研发平台建设，特别是在康复机器人领域积累了关键技术。这不仅巩固了其作为康复器械龙头企业的市场地位，也为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 上半年整体表现优秀，二季度业绩恢复高速增长 伟思医疗2020年上半年实现收入1.57亿元，同比增长12.07%；归母净利润0.54亿元，同比增长25.23%。其中，第二季度表现尤为突出，实现收入1亿元，同比增长23.47%；归母净利润0.37亿元，同比增长44.19%。尽管经营性现金流净额同比下降64.21%至0.1亿元，主要系经销商授信增加及经营规模扩大导致费用税金增加，但公司整体业绩恢复高速增长，环比改善显著。 产品收入持稳增长，毛利率进一步提升 2020年上半年，公司各项产品收入均保持稳步增长，且毛利率普遍提升： 电刺激类产品： 收入0.73亿元，同比增长13.43%，毛利率上升0.52个百分点至73.51%。 磁刺激类产品： 收入0.33亿元，同比增长11.42%，毛利率上升1.36个百分点至84.04%。 电生理类产品： 收入0.19亿元，同比增长18.41%，毛利率上升2.36个百分点至77.06%。 耗材及配件： 收入0.26亿元，同比增长5.56%，毛利率上升0.19个百分点至61.31%。 从整体盈利能力看，上半年公司毛利率为73.96%，同比提升0.84个百分点；净利率为34%，同比提升3.75个百分点。期间费用率为38.95%，同比下降2.06个百分点，其中销售费用率下降3.5个百分点至20.61%（受疫情影响市场推广费用减少），管理费用率上升0.19个百分点至8.72%（员工薪酬增加），财务费用率下降0.39个百分点至-0.09%（存款利息增加）。研发费用率为9.72%，同比提升1.65个百分点，主要系经营规模扩大和研发投入增加。 以市场需求为导向，不断加强研发平台建设 公司持续加强研发投入，上半年研发费用达0.15亿元，同比增长34.91%。报告期内，公司新增授权专利28项，新增计算机软件著作权1项，新增国内第二类医疗器械注册证2项。公司在康复机器人技术平台上的持续投入和技术积累，有望使其成为未来新的业绩增长点。 看好公司的持续发展，维持“买入”评级 基于公司在康复医疗器械赛道的领先地位、完善的产品布局和强劲的盈利能力，分析师预计伟思医疗2020-2022年EPS分别为2.05元、3.19元、5.04元，对应PE分别为91倍、59倍、37倍。鉴于康复医疗器械市场正处于快速增长阶段，公司未来业绩有望保持高速增长，因此维持“买入”评级。报告同时提示了研发、进口采购、经销管理、行业政策及疫情全球化等风险。 财务数据和估值概览 根据预测，伟思医疗的营业收入将从2019年的3.19亿元增长至2022年的11.35亿元，年复合增长率超过50%。净利润预计从2019年的0.99亿元增长至2022年的3.44亿元，年复合增长率也保持在较高水平。EPS将从2019年的1.46元增至2022年的5.04元。市盈率（P/E）预计将从2019年的128.41倍逐步下降至2022年的37.18倍，显示出随着业绩增长，估值将更具吸引力。 总结 伟思医疗在2020年上半年展现出强劲的业绩复苏态势，尤其在第二季度实现了超预期的增长。公司通过优化产品结构、提升毛利率和净利率，持续巩固其盈利能力。同时，公司以市场需求为导向，不断加大研发投入，特别是在康复机器人领域的技术积累，为其未来的持续增长提供了强大动力。鉴于康复医疗器械市场的快速发展以及公司自身的竞争优势，分析师对伟思医疗的未来发展持乐观态度，并维持“买入”评级。