Q2业绩表现出色，分子砌块前景广阔

中心思想 Q2业绩高增超预期，公斤级以上产品是主要驱动力 2020年上半年公司实现营业收入4.59亿元，同比增长58.17%，归母净利润0.87亿元，同比增长26.08%。其中Q2单季营收2.89亿元，同比大幅增长108.46%，归母净利润5912万元，同比增长65.35%，业绩增速显著提升。公斤级以上分子砌块业务表现最为突出，实现收入3.49亿元，同比增幅达76.75%，成为业绩增长的核心支撑。公斤级以下产品收入8839万元，同比仅增0.63%；技术服务收入2250万元，同比增长314.14%。公司重点客户项目合作明显增加，完成200多个不同系列公斤级以上分子砌块生产业务，显示了公司在药物研发产业链中的关键价值。 分子砌块行业空间广阔，公司龙头地位稳固 公司在药物分子砌块领域具有独立知识产权和技术壁垒，产品为自主开发，客户涵盖诺华、默克、LOXO、Agios等全球知名药企，以及药明康德、康龙化成、凯莱英等国内CXO巨头。当前全球医药研发支出中约30%用于分子砌块的购买和外包，行业空间巨大。公司率先抢占这一细分领域，通过持续强化新颖独特分子砌块的设计，2020年上半年设计5000余个分子砌块及包含6000个碎片分子片段库，开发合成了近1000个特色分子砌块。未来公司有望通过技术平台优势享受下游创新药研发高景气度，并通过CDMO等通道实现变现，增长空间广阔。 主要内容 事件：2020年上半年业绩概览 2020年上半年公司实现营业收入4.59亿元，同比增长58.17%；归母净利润0.87亿元，同比增长26.08%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长25.41%；经营性现金流1.20亿元，同比增长388.81%。经营现金流大幅改善，体现业务质量提升。 Q2业绩高增超预期，公斤级以上产品拉动 Q2单季营收2.89亿，同比+108.46%，归母净利润5912万，同比+65.35%，增速较Q1大幅提速，表现超预期。 上半年重点客户项目合作增长明显，完成200多个不同系列公斤级以上分子砌块生产业务。 公斤级以上产品收入3.49亿（占总营收约76%），同比+76.75%；公斤级以下产品收入8839万，同比+0.63%；技术服务收入2250万，同比+314.14%。 公司持续强化新颖独特分子砌块设计，上半年设计5000余个分子砌块及一个包含6000个多样化的碎片分子片段库，开发合成了近1000个有特色的分子砌块。 未来砌块库规模提升将增强产品供给能力，山东药石子公司和浙江晖石参股公司为关键中间体中试生产和商业化生产提供平台，配合药物研发需求高涨，带来充足客户资源，业绩稳定增长有保障。 深耕药物分子砌块，未来业务拓展空间广阔 公司产品均为自主开发，具有独立IP，技术壁垒极高。 客户包括国外巨头诺华、默克、LOXO、Agios等，国内CXO巨头药明康德、康龙化成、凯莱英等，目前罕有同类业务模式竞争对手。 据哈佛医学院健康政策系Richard Frank估计，全球医药研发支出中30%用于药物分子砌块的购买和外包（包括中后期CMO），行业空间巨大。 公司依靠技术实力率先抢占分子砌块细分子领域，强化重点系列产品新颖性、多样性，同时加强持续供应优势，与重点客户建立长期、多项目、覆盖新药研发全流程的合作。 2020年7月公布定增预案，拟募资不超9.35亿元用于南京研发中心升级改造和药物制剂生产基地建设项目。 未来有望依靠技术平台优势享受下游创新药研发高景气度，并通过CDMO等潜在通道实现变现，打开高增空间。 研发投入加大，盈利结构有所调整 公司研发平台持续加大新工艺和新技术投入，酶化学技术、连续流技术、微填充床加氢技术、结晶技术等得到高速发展。 2020H1研发费用达3870万，同比增长30.09%。 后期生产项目主导下，上半年毛利率调整至45.06%，净利率下降至19%。 未来规模化生产成本优化，盈利能力有望走强。 盈利预测与投资评级 预计2020-2022年归母净利润分别为1.90亿、2.76亿和3.89亿元，暂不考虑定增股本摊薄，相应EPS分别为1.32元、1.90元和2.69元。 对应PE估值分别为97倍、67倍、48倍。 考虑到公司是分子砌块领域龙头，未来三年盈利复合增速有望达37%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期；大订单波动风险；汇兑损益风险等。 总结 药石科技2020年上半年业绩表现超预期，核心驱动力是公斤级以上分子砌块产品的强劲增长（同比+76.75%），同时得益于重点客户合作深化和砌块库规模扩张。公司在药物分子砌块领域具有极高的技术壁垒和稀缺性，客户覆盖全球知名药企及CXO公司，行业空间广阔（占全球医药研发支出30%）。尽管毛利率因生产项目主导有所调整（至45.06%），但研发投入持续加大（同比+30.09%），未来规模化有望优化成本。公司通过定增加码研发和制剂生产基地建设，进一步打开成长空间。预计2020-2022年归母净利润年均复合增速约37%，当前估值对应2020年PE约97倍，考虑到龙头地位和行业高景气度，首次覆盖给予“买入”评级。需关注研发进度、大订单波动及汇兑损益等风险。