Q2恢复快速增长，砌块龙头成长趋势不变

中心思想 二季度业绩强劲反弹，验证核心成长逻辑 药石科技2020年上半年受疫情影响一季度收入增速放缓，但二季度实现全面恢复，收入和归母净利润分别同比增长108.5%和65.4%，显示出公司作为分子砌块龙头强大的业务韧性和成长弹性。 独特研发驱动模式奠定长期竞争优势 公司基于自主研发的小分子砌块产品库，构建了区别于传统CRO/CMO的商业模式，研发投入保持高位，砌块库规模持续扩张，为未来订单增长和市场份额提升提供坚实支撑。 主要内容 业绩总结 2020H1公司实现营业收入4.6亿元，同比增长58.2%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长26.1%；扣非净利润0.8亿元，同比增长25.4%。整体表现符合预期，其中Q2贡献主要增量。 Q2收入全面恢复，公斤级以上与技术服务收入大幅增长 Q2收入及归母利润分别为2.9亿元和5912万元，同比增长108.5%和65.4%，相比Q1全面恢复。收入结构上，2020H1公斤级以上收入3.5亿元，同比增长76.8%；技术服务收入2250万元，同比增长314%。盈利水平方面，综合毛利率45.1%，同比下降11.1个百分点，主要受公斤级以上和技术服务毛利率分别下降9.7%和20.7%影响。期间费用率保持稳定，销售费用率3.3%（-0.5pct），管理费用率12.6%（+0.9pct），研发费用约3900万元同比增长30%。股权激励费用摊销影响净利润约2225万元，经营活动现金流净额1.2亿元，同比增长389%，经营状况良好。 以研发为核心，砌块规模不断增长 公司以小分子砌块研发为基础，业务模式区别于传统CRO/CMO，以自主研发生产为主。2020H1研发投入3900万元，同比增长30%，研发费用率8.5%处于行业前列。期间共设计5000余个分子砌块及包含6000个碎片分子片段库，开发合成了近1000个特色分子砌块，申请中国专利19项、PCT专利2项，获13项专利授权。 盈利预测与评级 预计2020-2022年EPS分别为1.37元、1.76元、2.22元，对应PE为93倍、73倍、58倍。认为公司小分子砌块产品库仍有很大发展空间，千克级订单快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。 总结 药石科技2020年上半年业绩在Q2强劲反弹，公斤级以上和技术服务收入大幅增长，展现了分子砌块龙头在疫情后的快速恢复能力。公司以高研发投入构建独特竞争壁垒，砌块库规模持续扩大，产品订单快速增长。盈利预测显示未来三年业绩维持高增速，当前估值对应较高PE，但公司差异化商业模式和成长空间支持“买入”评级。需关注汇率波动、环保及研发不及预期等风险。