寿仙谷(603896) 　　百年中华老字号，打造有机国药第一品牌，首次覆盖，给予“买入”评级 　　浙江寿仙谷医药股份有限公司成立于1997年，“寿仙谷”品牌历经百年传承发展至今，是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，核心产品为灵芝孢子粉系列和铁皮石斛系列产品。产品具备种源、培育、加工闭环核心优势：种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.03、2.64、3.45亿元，对应EPS分别为1.33、1.74、2.26元/股，当前股价对应PE分别为46.5、35.7、27.4倍，与同类中药公司相比估值具备性价比，给予“买入”评级。 　 公司产品品类丰富、具备性价比，加大研发挖掘临床价值 　 产品方面，公司的灵芝孢子粉系列产品剂型、规格丰富，且在考虑有效成分下具备性价比；同时，公司具备明显铁皮石斛种植区位优势。科研方面，公司通过建立院士专家站、产学研平台，巩固研发领跑地位，在此基础上制定了国内外多项行业标准。公司产品同时具备临床价值，通过一系列研究发现灵芝孢子粉在预防或延缓心血管疾病、亚健康失眠、增强细胞免疫功能等方面具备临床价值。 　　片剂剂型提升客户体验，进行经销渠道改革，促进全国布局 　　公司传统销售区域集中于浙江省内地区，省内收入占比保持在60%以上，省内市场仍有拓展空间。省外市场方面，公司于2020年开展省外营销改革：第一，公司针对省外市场进行片剂产品的推广，避免了粉剂不方便携带、使用的缺点，且提升了使用体验（苦味减少）；第二，公司将省外的自营模式逐渐转变为经销模式，通过经销商在当地拥有丰富营销经验，推广效果更为有效。营销改革有望解决省外发展痛点，赋予其增长动力。 　　风险提示：省外推广不及预期等。

　　事件1：2021年12月21日，工信部、科技部、自然资源部三部委发布了《“十四五”原材料工业发展规划》（下称《规划》），为提高原材料工业发展质量和效益提供指引。《规划》全文围绕促进产业供给高端化、推动产业结构合理化、加快产业发展绿色化、加速产业转型数字化、保障产业体系安全化五个方面展开，并提出了未来5年的总体发展方向和15年远景目标。 　　事件2：2021年11月27日，国资委发布了《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》（下称《意见》），提出了双碳目标背景下中央企业2025年、2030年、2060年目标，并从推动绿色低碳转型发展、建立绿色低碳循环产业体系、构建清洁低碳安全高效能源体系、强化绿色低碳技术科技攻关和创新应用、建立完善碳排放管理机制、切实加强组织实施等方面做出具体部署。 　　点评： 　　《“十四五”原材料工业发展规划》为我国首个原材料工业整体发展规划，更加注重促进行业间耦合共生发展，同时切合了“双碳”发展目标。相比“十三五”期间的《石油与化学工业发展规划（2016-2020）》，《规划》在人才激励、关键技术和材料、产业结构调整及“双碳”布局等方面的规划更为细致，重点关注低碳技术的开发、应用以及相关人才的引进和培养。绿色低碳发展为五大目标之一，《规划》提出全面实施碳减排行动，制定石化化工等重点行业碳达峰实施方案，加快推进企业节能低碳改造升级，确保2030年前实现达峰。同时，国家继续严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换；落实石化产业规划布局方案，严禁新建规划外对二甲苯和乙烯项目。 　　《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》对央企2025年双碳工作提出更高目标，央企作为表率作用，目标一致但目标值更高。一是《意见》要求2025年中央企业万元产值综合能耗比2020年下降15%，比2021年9月22日发布的《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》中13.5%的要求多了1.5个百分点；二是《意见》要求2025年中央企业可再生能源发电装机比重达到50%以上，战略性新兴产业营收比重不低于30%，进一步细化了工作目标。 　　碳达峰碳中和发展目标明确，“1+N”政策体系日趋完善，预计未来将有更多政策文件密集下发。《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》作为“1”，在碳达峰碳中和“1＋N”政策体系中发挥统领作用，与2030年前碳达峰行动方案共同构成贯穿碳达峰、碳中和两个阶段的顶层设计。“N”则包括能源、工业、交通运输、城乡建设等分领域分行业碳达峰实施方案，以及科技支撑、能源保障、碳汇能力、财政金融价格政策、标准计量体系、督察考核等保障方案，未来各个领域的碳达峰实施方案将陆续出台。 　　风险提示：政策执行时间和强度变化；政策执行指标变化；化工行业安全环保事故

中心思想 医美行业增长核心驱动力：产品与BD能力 本报告核心观点指出，医美行业以“产品为王”，爆款产品的诞生是赛道成功的关键。同时，具备强大BD（商务拓展）能力、能快速引进优势产品并有效推广变现的公司，才是医美领域的优质标的。医美产品更新迭代快，仅依靠自研难以持续输出爆款，因此BD能力和差异化产品布局至关重要。 潜力细分赛道与优质标的深度挖掘 报告深入分析了玻尿酸、再生类制剂、肉毒素和体重管理四大潜力细分赛道。这些赛道市场空间广阔，部分领域竞争格局仍属蓝海，有望诞生十亿级重磅产品。通过对各赛道竞争格局、产品研发思路及市场空间的详细剖析，报告旨在寻找下一个“嗨体”级别的潜力爆款产品，并横向分析医美公司的产品布局、BD合作及推广情况，以挖掘可能成为下一个“艾尔建”的优质标的，重点关注华东医药、爱美客、四环生物和昊海生科。 主要内容 细分赛道市场洞察与竞争格局分析 细分赛道1：玻尿酸注射剂——门槛低赛道挤，护肤品化势不可挡 玻尿酸作为最成熟的注射类产品，具有补水、填充、塑形三大应用场景，因其易水解、复购率高的特性，市场规模庞大，预计2024年有望达到120亿元人民币。国内市场玩家众多，获批厂家达18家，但主要份额由四家进口品牌（伊婉、乔雅登、瑞兰）和爱美客等三家国产品牌占据。其中，华东医药代理的伊婉以高性价比占据22%市场份额，爱美客的嗨体凭借颈纹差异化定位独占26%市场销量。 未来玻尿酸的医美属性将逐渐淡化，使用场景和频率趋近护肤品。补水作用（如水光针）短期内难以替代；填充作用有望被再生类产品部分替代；塑形作用长期来看难以完全替代手术。对于后来者，发展方向在于精准化适应症（如颈纹、眼下、手部等）、补水复配制剂以及品牌打造。 细分赛道2：再生类注射剂——竞争格局良好，或诞生重磅产品 再生类注射剂（童颜针、少女针、婴儿针）是玻尿酸的2.0版本，兼顾即时饱满和长期胶原蛋白刺激效果。目前合规市场竞争格局良好，仅有3款产品获批，且产品设计和市场定位差异显著。预计未来3-5年将是市场迅速增长的黄金期，市场增速来源于非合规市场的替代和渗透率的提高。国内水货市场约10亿元，参考韩国和台湾市场，国内渗透率有约10倍增长空间，预计到2025年市场规模将达到32亿元。其中，少女针有望占据半壁江山，该赛道或将诞生至少2款10亿级重磅产品。 已上市产品包括华东医药的伊妍仕（少女针，定位高端，终端价格1.8万元）、长春圣博玛的艾维岚（初代童颜针，定位低端，8000元）和爱美客的濡白天使（二代童颜针，定位低端，1万元）。在研产品中，四环医药的二代少女针进展最快，预计2023年推出。 细分赛道3：肉毒素——注射类壁垒最高的赛道，赛程进入下半场 肉毒素是目前国内最成熟的品类之一，但仍有巨大市场增量空间。随着非合规市场的替代和适应症的扩展，国内肉毒素渗透率有望提高，预计到2025年市场规模将接近120亿元。乐提葆、吉适的入场终结了保妥适和衡力的双雄时代，德国西马、韩国绿毒、爱美客等即将入局，竞争将白热化。 传统肉毒素同质化竞争时代，差异化市场定位和定价策略是关键。然而，下一代肉毒素产品将带来技术创新，包括更长效（Revance公司，维持6-9个月）、更快起效（Bonti公司E型肉毒素，24h起效，维持1个月）和新剂型（Eirion公司外用涂抹型肉毒素）。目前创新产品主要集中在美国，国内在研管线中，复星代理的Revance肉毒素具有显著创新，昊海生科也已布局涂抹式肉毒素。 细分赛道4：体重管理——为医美增速注入新动能的黄金细分赛道 合规减肥药物市场一片蓝海，利拉鲁肽用于体重管理市场前景广阔，且竞争格局良好。GLP-1类药物（如利拉鲁肽）的减重效果已获FDA认可，国内目前仅有奥利司他一款获批肥胖症药物，利拉鲁肽在国内布局玩家较少，目前仅有江苏万邦、华东医药和爱美客三家进入临床阶段。华东医药因其在糖尿病领域和医美领域的双重渠道优势，在利拉鲁肽推广上更具优势。预计到2025年，国内合规减肥药市场有望超过120亿元。 医美塑形市场广阔，预计2022年将超过170亿元，CAGR达25%，高于医美整体市场。医美塑形分为手术类和非手术类，两者受众重合度不高。非手术类减脂，尤其是冷冻溶脂，订单量增速显著，过去三年复合增速达318%。冷冻溶脂相比其他非手术减脂项目优势显著：对其他组织细胞损伤低、减脂效果相对较好、完全无创、痛感有限。冷冻溶脂仪器竞争格局良好，目前国内仅艾尔建酷塑®获批，国际市场也仅有三家，点卡模式带来持续收入。 重点企业战略分析与未来展望 关注标的：华东医药(000963.SZ)——隐形的医美巨人 华东医药的少女针（Ellanse）销售表现超出预期，上市四个月销售额达1.5亿元，2022年目标6-7亿元，有望成为公司首个爆款产品。公司医美管线中还有多款重磅产品蓄势待发，包括用于减重适应症的利拉鲁肽（有望成为首款获批）、高端玻尿酸Maili以及冷冻溶脂仪器CoolTech（有望成为国内第二款上市产品）。公司凭借全球化的BD能力和顶级的销售推广能力，通过收购英国Sinclair公司，获得了少女针、高端玻尿酸等注射剂以及冷冻溶脂等光电仪器，产品管线极大丰富，颇具“艾尔建”风范。 关注标的：爱美客(300896.SZ)——当之无愧的爆款制造机 爱美客是当之无愧的爆款制造机，其玻尿酸注射剂“嗨体”凭借针对颈纹的差异化定位，在2019年、2020年分别实现营收2.5亿元、4.5亿元，成为玻尿酸市场的爆款。公司产品矩阵日趋完善，陆续推出熊猫针（眼下黑眼圈）、冭活泡泡针（水光针），充分挖掘玻尿酸应用潜力。重磅再生类制剂濡白天使也已上市。公司积极拥抱外购，通过与韩国Huons公司合作并收购其股权，获得了Hutox肉毒素的代理权，并布局利拉鲁肽等在研管线。 关注标的：四环生物(000518.SZ)——乐提葆一战成名，成功跨界医美 四环生物的肉毒素产品乐提葆凭借差异化定位（介于保妥适和衡力之间的轻奢肉毒素），上市以来销售一骑绝尘。乐提葆于2020年10月获批100单位肉毒素，2021年2月获批50单位，截至2021年6月底已覆盖超过1500家机构，上半年发货近20万瓶。公司在研管线覆盖十余款产品，包括与Hugel合作的玻尿酸（预计2022年上市）、再生类注射剂童颜针和少女针、溶脂药物等，预计2023-2025年将迎来医美业务的收获期。 关注标的：昊海生科(688366.SH)——积极拥抱外延，不止玻尿酸 昊海生科积极通过外延并购拓展管线，布局光电及前沿肉毒素产品。2021年2月收购欧华美科63.6%股权，获得了射频美容设备、激光美容设备、玻尿酸填充剂等产品。3月参与美国Eirion公司A轮融资，获得了创新外用涂抹型A型肉毒毒素产品ET-01、经典注射型肉毒毒素产品AI-09等在大中华区的权益。公司深耕玻尿酸领域，形成了以海薇、姣兰、海魅为主导的完善产品矩阵，2020年销售量达70万支，通过自研与外延并购铸就差异化管线。 总结 本报告深入剖析了中国医美行业的四大潜力细分赛道：玻尿酸注射剂、再生类注射剂、肉毒素和体重管理。报告强调了产品创新、差异化定位以及强大的BD和市场推广能力是医美企业成功的核心要素。玻尿酸市场虽竞争激烈但正向精准化和护肤品化发展；再生类注射剂市场处于高速增长的蓝海期，有望诞生重磅产品；肉毒素市场在合规产品增多和适应症拓展的双重驱动下，正从同质化竞争迈向技术创新比拼的下半场；体重管理领域，合规减肥药和非手术医美塑形（特别是冷冻溶脂）市场前景广阔，为医美行业注入新动能。华东医药、爱美客、四环生物和昊海生科等重点关注标的，凭借其独特的产品布局、BD策略和市场推广能力，有望在各自赛道中脱颖而出，成为中国医美市场的领军企业。

　　多产品价格回落。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有31个品种价格上涨，36个品种价格下跌，34个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是纯苯、WTI原油、DMF、二氯甲烷、苯乙烯；而跌幅前五的品种分别是环氧丙烷、醋酸乙烯、R134a、软泡聚醚、尿素。 　　本周WTI原油收于77.0美元/桶，收盘价周涨幅4.34%；布伦特原油收于79.3美元/桶，收盘价周涨幅4.18%。本周美国原油库存继续减少，战略原油储备(SPR)降至历史低位，原油价格走高。截至12月24日当周，美国原油库减少357.6万桶，降幅0.84%，连续5周出现下降。美国战略原油储备（SPR）库存跌至2002年11月以来的最低水平。同时，新一轮OPEC+会议将于1月4日举行，暂时没有增产计划。需求方面，多国表示Omicron患者轻症居多，市场对疫情影响的担忧逐渐缓和。后市来看，伊核谈判及未来疫情仍存在不确定性，油价或以高位震荡为主。 　　本周金属硅收于21.7万元/吨，周均价跌幅2.52%；有机硅（甲基环硅氧烷）收于25.8万元/吨，周均价涨幅4.39%，价差涨幅8.5%。根据百川盈孚数据，本周国内有机硅产量预计2.97万吨，环比下滑2.62%。湖北兴发目前全线停车检修，预计1月10日左右重启，陶氏张家港有机硅装置周内恢复生产。本周国内有机硅工厂库存1.76万吨，环比下滑6.88%。需求端看，下游企业恐涨情绪普遍叠加节前备货需求，企业采购热情仍较高。后市来看，有机硅供应偏紧背景下年底需求旺盛，短期上涨空间仍然存在；长期来看，节前备货需求满足后，2022一季度将有部分新增有机硅产能投产，有机硅价格或企稳。 　　本周PTA（华东）收于6500元/吨，周均价涨幅3.84%，价差涨幅3.9%。受原油成本支撑影响，本周PTA价格上行。根据百川盈孚数据，本周PTA开工率收报76.5%，周内无PTA装置变动情况，由于上周PTA工厂重启居多，PTA市场供应增量明显。需求方面，周内下游聚酯开工整体呈现上涨趋势，下游备货意愿强，订单较为充足。涤纶长丝方面，由于出货以及成本压力，涤纶长丝企业进行拉涨促销，市场明涨暗降。后市来看，PTA成本端支撑或仍持续一段时间，但节后继续上涨的空间或有限。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大。截至12月31日，跟踪的产品中仅14%产品价格环比上涨；71%产品价格环比下跌，跌幅超过20%的占比达11%；另外15%产品价格持平。截至12月31日，WTI原油价格环比上月下跌7.8%，布伦特原油价格环比上月下跌7.6%。行业数据：11月化工行业PPI指数119.1，环比10月下降0.6%。进入12月以来，原材料价格整体继续下行，浙江部分企业受疫情影响开工率受限。中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行，会议指出原料用能不纳入能源消费总量控制，煤化工部分企业迎来发展机遇。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：新材料产品价格维持高位。相比大宗化工品价格的普遍回调，EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅/金属锂等新材料价格12月仍维持高位。如电池级碳酸锂价格已突破28万元/吨，月均价涨幅19%。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期，国产化替代不断推进，国内新增产能尚不能满足需求。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议，展望一月，受油价及需求等影响，大部分化工品价格仍面临回调压力。从子行业景气度角度，农药、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度，经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　1月金股：万润股份 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　“政策东风”促三位一体，医疗IT迎百亿增量 　　电子病历：政策、技术双驱动， ERM 竞争进入下半场。 国家卫健委对大中小型医院电子病历升级改进的标准、节奏、目标提出了具体性要求， 行业发展空间、步调逐渐清晰， 我们预计电子病历市场或将迎来约 164 亿元的增量空间。 　　智慧服务、管理：国标确定发展步调，医疗 IT 前景清晰。 卫健委对智慧管理、服务提出了更细致的标准与更高的要求，刺激医疗 IT 的需求释放。 根据我们测算，智慧服务评级带来的市场增量有望达到：二级医院市场约 208 亿元，三级医院市场约 149.80 亿元，总计约 357.8 亿元。 智慧管理评级带来的市场增量为：二级医院市场约 104 亿元，三级医院市场约 44.94 亿元，总计约 148.94 亿元。 　　 DRG/DIP：局、院两端步调明确，市场确定性呼之欲出 　　DRG/DIP：避免浪费、实现共赢，政策定调、稳步推动。 DRG/DIP 作为一种数字化、系统化的新型支付方式，能在节约各方资源的前提下、提高系统整体效率，实现医院端、医保端、病患端的多方共赢。 医保局端预算充足，加码医疗 IT 建设如火如荼。 局端驱动力十足，以省级为单位快速覆盖各统筹区。 　　医院端需求迫切， 扩大 DRG/DIP 投入望风响应。 医院端出于行业政策、控本控费、绩效考核的需求，有充足动力推进 DRG/DIP 建设， 经过我们测算，医院端将有望带来 192.16亿的市场空间， 其中， 一级、二级医院约为 132.24 亿元， 三级医院约 59.92 亿元。 　　投资建议 　　推动医疗 IT 是解决我国医疗资源分配不均的重要主题，在政策持续推动、医疗机构持续数字化转型等趋势下，医疗 IT 行业或迎来大级别发展机遇拐点。 医保支付改革或激发医疗 IT 内生需求，同时 DRG/DIP 作为新增系统建设与包含咨询服务的特性，已经出现 SaaS 模式的萌芽，有望实现长期成长。重点推荐创业慧康、卫宁健康、 东软集团、万达信息、 久远银海等医疗 IT 龙头企业。 　　风险提示： 　　市场竞争加剧， 政策落地不及预期， 医疗IT行业发展不及预期。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工上涨3.18%，跑赢沪深300指数2.79%。标的方面，新冠疫苗中间体、钾肥、提锂、部分农化标的表现亮眼；前期表现强势的部分新能源化工材料标的有所承压。在预期收益率下行+缺少主线的背景下，我们认为2022年业绩确定性高+有一定估值性价比的标的将是主线，市场可能会在非主流赛道翻更多石头。 　　投资组合推荐 　　东材科技、金禾实业、中旗股份、华鲁恒升、万华化学 　　本周大事件 　　斯尔邦石化二期丙烯腈项目开车成功。12月29日，斯尔邦石化二期丙烷产业链项目26万吨/年丙烯腈（Ⅲ）装置一次性开车成功并产出合格产品，斯尔邦丙烯腈整体产能由52万吨/年提升至78万吨/年，产能跃居国内第一，全球第三，降低进口率25%。对于发展风电等清洁能源具有重要推动作用。 　　荣盛石化EVA装置投料成功，顺利产出光伏料产品。公司控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的“4000万吨/年炼化一体化项目（二期）”年产30万吨EVA装置于2021年12月28日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品，VA含量28%，产品牌号V6110S，生产稳定。 　　卫星化学发布对外投资公告，加深绿色新材料板块布局。12月30日，公司发布公告称拟在连云港徐圩新区投资建设绿色化学新材料产业园项目，总投资约150亿元，建设内容主要包括年产20万吨乙醇胺、年产80万吨聚苯乙烯、年产10万吨α-烯烃与配套POE、年产75万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程，共分三期进行分步实施。 　　万华化学在精细化工领域加速布局，开辟新成长空间。12月29日根据公司讯，万华化学出资5000万元，成立万华化学（烟台）精细化工有限公司，除了基础化学原料制造、专用化学产品制造等传统项目外，还涵盖新型催化材料及助剂销售；食品添加剂销售；饲料添加剂销售；生物基材料制造、销售等。此次精细化工产品，公司着重将生物基材料制造、销售列入，同公司前期在研的可降解PLA产品具有一致性，根据公司的布局公司已经在建设PBAT项目，PLA项目已经在中试阶段，预计公司将以PLA为切入口逐步扩展在生物基材料制造领域的布局。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

中心思想 银行IT与医疗IT板块的低估值高成长机遇 本报告的核心观点在于，当前时点应重点布局低估值的银行IT和医疗IT板块。理由基于三个维度：估值、景气度与历史弹性。数据显示，2020年工、农、中、建四大国有银行金融科技投入同比增速分别达45.5%、25.4%、43.1%、43.4%，整体增速超过30%；天阳科技、高伟达、京北方等银行IT公司前三季度收入增速均在30%以上，2022年预期估值仅为20多倍。医疗IT方面，DRG/DIP支付方式改革三年行动计划推动院端IT建设投入加大，创业慧康、久远银海对应2022年估值低于30倍，卫宁健康处于历史低位。 板块活跃度提升与结构性机会 2021年计算机指数全年仅上涨1.37%，排名第20，表现平淡；但自11月1日以来指数反弹9.36%，交易量明显增加，板块活跃度呈上升趋势。低估值、小市值且有政策催化的标的涨幅尤为突出，当前A股板块集聚效应松动，为计算机细分领域带来结构性机会。 主要内容 周观点：重视低估值的银行IT和医疗IT板块 市场回顾：本周（2021.12.27-2021.12.31）沪深300上涨0.39%，计算机指数上涨1.67%，跑赢大盘。 板块活跃度：近两个月计算机板块活跃度明显提升，2021年11月1日至12月31日反弹9.36%，交易量增加，低估值小市值标的涨幅明显。 银行IT：四大行2020年金融科技投入超800亿元，增速超30%；银行IT公司前三季度收入增速超30%；2022年估值仅20多倍，历史弹性好。 医疗IT：院端投入持续，DRG/DIP政策催化新需求；创业慧康、久远银海2022年估值低于30倍，卫宁健康估值处于历史低位。 公司动态：三六零发起设立创业投资基金 投资及股权转让： 三六零全资子公司发起设立创业投资基金，总出资约6.04亿元。 天融信参与投资济南国赢融信股权投资基金。 石基信息出售Kalibri全部股权，价格1450万美元。 诚迈科技转让统信软件0.23%股权，金额3450万元。 思创医惠转让盈网科技、易捷医疗部分股权。 东华软件子公司东华博泰增资扩股引入微智数科。 航天长峰与控股股东签订体外生命支持设备联合开发合同，总金额4165万元。 博思软件调整人工智能产业园投资至6.5亿元，并投资3.25亿元建设二期。 信达雅出资5000万元入股共青城顺芯投资合伙企业。 奥飞数据出资3000万元发起设立井冈山复朴长新创投基金。 大华股份增资大华存储并受让运营公司49%股权。 科蓝软件5722.6万元购买苏州研发用地。 易联众转让星民智联25%股权。 今天国际增资软件子公司并设立智能制造研发子公司。 创业慧康回购创源环境股份，金额4560万元。 拓维信息投资设立湖南开鸿智谷公司，注册资本2亿元。 旋极信息转让百望股份3.94%股权，金额2.22亿元。 股权激励： 先河环保发布第一期员工持股计划，不超过150人，购买价格4元/股，考核要求2022年营收同比增长15%以上。 金山办公向13名激励对象授予预留限制性股票13.83万股，价格45.26元/股。 今天国际向19名激励对象授予预留限制性股票200万股，价格7.7元/股。 其他动态： 南天信息与中国农业银行签订鲲鹏PC服务器入围框架协议。 北信源获增值税返还款703.93万元。 广电运通董事会秘书辞职。 网达软件获发明专利证书。 锐明技术、丝路视觉股东减持计划实施完毕。 东软集团政府补助合计1786.74万元。 新开普、天迈科技、恒峰信息等获政府补助或签订合同。 神州信息预计2022年日常关联交易不超过13.8亿元。 海峡创新减持实施完毕并披露新减持计划。 当虹科技董事长增持完成，合计增持1300.47万元。 中科星图子公司获补助4000万元。 同方股份获各类政府补助1846.11万元。 天融信子公司获软件增值税退税4370.02万元。 东华软件子公司中标人工智能计算中心项目，合计约9.59亿元。 南天信息获政府补助1082.22万元。 博思软件向控股股东定增2亿元用于补充流动资金。 今天国际退回罗湖区产业扶持资金992.39万元，并签订卷烟二维码管理系统合同503.5万元。 丝路视觉获政府补助1044.46万元。 和仁科技与中建八局签订曲江医院弱电智能化合同1.232亿元。 优刻得、恒为科技、飞天诚信、致远互联等股东减持实施或披露。 南威软件中标漯河西城区智慧城市项目1.18亿元。 航天宏图披露减持计划。 安博通限制性股票归属上市。 中控技术获政府补助6005.66万元。 迪普科技取得多项发明专利及软件著作权。 运达科技、乐鑫科技、达华智能、GQY视讯、航天长峰等有减持、合同或补助动态。 行业一周要闻 国内要闻： 工信部发布第五十批免征车辆购置税的新能源汽车车型目录，特斯拉、小鹏、理想等品牌在列。 全联网发展与应用高峰论坛举办，发布《推动全联网创新发展倡议》。 抖音上线学习频道，为知识内容提供一级入口和流量支持。 海外动态： Waymo宣布与吉利合作，由极氪为Waymo提供电动汽车，整合自动驾驶技术。 印度竞争委员会下令对苹果App Store展开反垄断调查，涉及强制使用自有支付系统及30%佣金。 SK On设立新能源研究中心，计划建设下一代电池试验生产线，首款产品预计2022年推出。 风险提示 上游行业IT支出不及预期、疫情影响全年业绩、人才流失风险。 总结 本报告为一周性计算机行业研究，核心在于提示投资者关注低估值高成长的银行IT与医疗IT板块。通过分析市场数据（计算机指数反弹9.36%、交易量增加）与行业财务数据（四大行金融科技投入增速超30%、银行IT公司收入增速超30%，医疗IT政策催化），论证板块具备估值修复与业绩增长的双重机会。报告同时梳理了本周内多家上市公司的资本运作（投资、增资、股权转让、股权激励、减持、签订合同及获得补助）以及国内外行业要闻（新能源汽车目录、自动驾驶合作、反垄断调查、电池技术研发），并提示了上游IT支出、疫情及人才流失等风险。整体上，报告建议在当前板块活跃度提升背景下，优先配置低估值且景气度确定的细分领域。

中心思想 政策释放积极信号，中药板块迎来边际改善 报告核心观点认为，12月30日医保局与中医药局联合发布的《指导意见》是近年来首次由医保部门主导的中医药支持政策，其落地力度显著强于以往仅由中医药主管部门发布的鼓励性文件。该政策在终端覆盖、定价机制和支付体系三个维度推进改革，有望打破过去政策“雷声大雨点小”的困境。基于行业数据的分析显示，中药板块整体估值处于历史低位（截至2021年底中证中药指数市盈率约35倍），边际改善预期强烈。政策驱动下，中医服务、处方中药、中药配方颗粒三大细分领域将率先受益，其中中医服务受益最为确定，处方中药存在边际改善，配方颗粒景气度有望提升。 终端覆盖、价格与支付体系改革是三大核心驱动力 报告通过拆解《指导意见》的六项核心举措，提炼出三大驱动力：1）覆盖端：将符合条件的中医药机构纳入医保定点，扩大服务终端；2）价格端：允许中医服务价格动态调整、饮片保留25%加成、推动配方颗粒价格透明化；3）支付端：中医药机构可暂不实行DRG付费，消除此前市场对中药处方金额限制的担忧。这三大驱动力分别对应着中医服务收入增长、中药药品利润改善以及院内中药处方放量的逻辑。数据显示，2020年中医类医疗机构诊疗人次约10.6亿（占全国总诊疗人次的16.2%），但中医医疗服务收入在医保支出中占比仅约8%，政策推动下渗透率提升空间显著。 主要内容 核心要点：扩大覆盖终端，优化服务价格，完善支付体系 报告系统梳理了《指导意见》的四项核心内容：1）扩大覆盖面，将符合条件的中医药机构纳入医保定点；2）加强价格管理，包括中医服务价格改革（允许调价）、饮片保留25%加成、推动配方颗粒价格透明化；3）保持医保一惯性，将符合条件的饮片、中成药、院内制剂、服务项目、新冠用药纳入支付范围；4）完善支付体系，中医医疗机构可暂不实行DRG付费，加大基层机构中医药服务。从统计数据来看，截至2021年三季度，全国中医类医院数量达4940家（较2015年增长22%），但纳入医保定点的比例约85%，仍有约15%的机构未覆盖，政策推动后终端规模将加速扩张。此外，饮片25%加成政策直接利好中药饮片企业，中成药企业，因配方颗粒价格透明化将压缩中间环节利润，但对龙头企业影响有限。 中医服务有望显著受益 分析认为中医服务是本次政策最大受益方，其向上驱动因素包括：1）医保覆盖终端增加，预计可新增约500家中医诊所/门诊部（基于2020年中医诊所数量约4.3万家的基数），直接拉动服务量；2）服务价格允许变动，过去10年中医医疗服务价格未系统性调整，提价预期强烈（以针灸为例，单次价格仅20-50元，远低于西医同类项目）；3）饮片保留加成、配方颗粒价格透明化对中医服务的药品收入构成正面影响，中医院药品收入占比约40%，加成保留将增厚利润；4）明确暂不纳入DRG后，市场此前对中药处方金额的担忧消除，中医特色疗法（如推拿、拔罐）的控费压力减轻。报告重点提及固生堂（2273 HK）作为中医医疗服务代表企业，2021年预计营收约16亿元，同比增长35%，政策驱动下有望加速扩张。 处方中药边际改善，OTC中药影响较小 报告区分两类中药的不同影响：1）处方中药：边际改善但天花板仍存。自2020年12月药监局发布《促进中药传承创新发展实施意见》及2021年11月副局长履新以来，中药新药审批提速（2021年获批12个中药新药，超过前两年总和），但医保谈判机制的降价压力（平均降幅约50%）限制了销售峰值。对于已在医保目录中的处方中药（如以岭药业的连花清瘟、天士力的复方丹参滴丸），政策无直接影响，但DRG暂不实行有利于维持处方量。2）OTC中药：影响较小。OTC中药（如云南白药、片仔癀、东阿阿胶）的销售主要依赖产品力、品牌效应和渠道能力，而非医保支付。数据显示，2020年OTC中药市场规模约1300亿元，同比增长3.5%，增速平稳。报告列出相关公司，其中片仔癀2021年预计EPS为3.90元，对应PE112倍，估值处于历史高位，政策对该类公司影响有限。 中药配方颗粒景气度有望提升 尽管政策仅鼓励省级采购平台实现配方颗粒价格透明化，并无直接集采指导，但报告认为行业景气度将提升：1）提价周期开启：新国标执行后配方颗粒生产成本提升约20%（因质量控制要求提高、药材成本上涨），叠加2021年中药材价格指数上涨约15%，配方颗粒企业存在提价预期，短期利好收入和利润；2）中期集采预期下的以价换量：新国标执行后，国家可能推进全国集采。但考虑到当前配方颗粒对饮片的替代率仅约10%（日本替代率约60%），替代空间巨大。假设集采降价20%，若替代率提升至20%，市场规模仍可增长60%。报告提及红日药业（配方颗粒市占率约15%）、华润三九（市占率约12%）、中国中药（市占率约30%）为产业链核心标的。数据显示，中国中药2020年配方颗粒收入约90亿元，同比增长18%，政策推动下增速有望维持。 总结 本报告立足《指导意见》发布这一政策节点，通过对终端覆盖、价格体系、支付机制三大维度的深入拆解，系统评估了政策对中药板块各细分领域的差异化影响。核心结论如下：第一，中医服务是最大受益方，医保覆盖扩大、服务提价、饮片加成保留、DRG暂缓四重利好叠加，行业渗透率有望从当前16%向30%提升（参考欧美替代医学渗透率），固生堂等龙头将率先受益；第二，处方中药存在边际改善，但受制于医保谈判降价和审批门槛，仅单品竞争力强的企业（如以岭药业、康缘药业）可能获得超额收益；第三，配方颗粒景气度确定性强，短期提价增厚利润，中期集采以价换量逻辑成立，中国中药、红日药业等头部企业有望维持15%以上增速。报告同时提示风险：政策推进不达预期（如医保覆盖执行速度慢）、产品销售不及预期（如新药放量低于预期）。综合来看，中药板块在政策边际改善下具备结构性机会，尤其关注中医服务和配方颗粒两条主线。

中心思想 产品力与品牌势能双轮驱动，订货会数据锁定增长确定性 特步国际在运动服饰行业高速增长的背景下，凭借专业跑步技术的持续突破（如160X PRO获《Runner’s World》年度推荐）及潮流明星产品的引流，21Q4零售流水在天气偏热、疫情反复等挑战下仍实现环比加速，领跑同业。同时，22Q3订货会量价齐升，叠加此前22Q1/Q2订货会的强劲表现，基本锁定2022年发货高增长局面，品牌势能持续向上。 五年战略规划路径清晰，多品牌布局打开长期空间 公司于21年9月公布“五五”规划，目标2025年特步主品牌收入达165亿元（CAGR+21%）、特步儿童收入35亿元（CAGR+37%），新品牌（K-SWISS、Saucony等）收入40亿元（CAGR+30%）。规划强调运动+时尚双轮驱动、全域零售会员触达及渠道升级（店铺数量增长30%、平均面积增长40%），为未来五年增长提供明确指引，叠加高瓴入股带来的行业资源协同，公司向全球化多品牌集团进发的路径更加清晰。 主要内容 核心投资要点与战略细节 本部分按报告一级目录“投资要点”提取，其下包含五个二级要点，覆盖近期经营表现、中长期规划及财务预测。 Q4流水增长提速，订货会量价齐升可期 21Q4虽遇天气偏热、局部疫情，但在专业跑鞋（160X PRO、300X 2.0屡获国际奖项）和明星产品带动下，流水增长环比Q3的中双位数进一步提速。12月下旬22Q3订货会量价齐升，结合已完成的Q1/Q2订货会表现，2022年发货增长基本锁定，加盟商期货订单占比约90%进一步强化确定性。 特步品牌5年规划继续坚定执行：2025年收入冲击200亿（CAGR+23%） 成人业务：2025年收入目标165亿（CAGR+21%），通过研发+大数据强化跑步产品矩阵，设计+跨界提升运动时尚，会员数从2700万增至6500万，线下门店数量增长30%至7700-7800家，平均面积从110+㎡增至175-180㎡，店效从18万升至25万，线上增速更快（CAGR+35%）。 儿童业务：2025年收入目标35亿（CAGR+37%），聚焦“大国少年”定位，服装打造6个过亿单品、鞋打造5个百万级单品，3线以上城市生意占比超60%，会员数达1500万，店效提升至15万。 新品牌：2025年目标流水收入40亿元（CAGR+30%），Saucony及K-SWISS为重点投入 时尚运动板块（K-SWISS、Palladium）：2025年收入目标28亿元，K-SWISS正进行品牌重塑，22年初新产品及门店形象将在中国落地，目标16亿收入；Palladium通过城市机能风定位及服装开发，目标12亿收入，店铺数量增长80%。 专业运动板块（Saucony、Merrell）：2025年收入目标12亿元，Saucony聚焦精英跑者，2025年店铺达200家（目前36家），线上占比40%，目标10亿收入；Merrell定位户外，谨慎扩张，目标2亿收入。 盈利预测及估值 预计21/22/23年归母净利8.6/11.4/14.9亿元，同比增速68%/32%/31%，对应PE 32/25/19倍。公司长期耕耘跑步赛道，高瓴入股有望提供行业资源，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响终端销售、终端销售不及预期、新品牌扩张不及预期。 公司概况与财务表现 本部分对应报告中的“公司简介”及“财务摘要”两个一级目录（后者以表格形式呈现），总结如下。 公司简介 特步国际为中国本土第三大运动集团，旗下拥有大众体育品牌“特步”，2019年起通过合营方式经营Saucony、Merrell中国区业务，同年收购K-SWISS及Palladium全球业务，形成大众运动、专业运动、时尚运动三大板块。 财务摘要 据报告预测，2021-2023年主营收入分别为99.2/122.2/150.2亿元，同比增长21.4%/23.2%/22.9%；归母净利润分别为8.6/11.4/14.9亿元，增速67.8%/32.1%/31.3%。毛利率稳定在40.9%-41.2%，净利率从8.7%提升至10.0%，ROE从11.5%升至18.0%，显示盈利能力和运营效率持续改善。资产负债表健康，2021E净负债比率为-0.25（现金充裕）。估值方面，2021-2023年PE分别为32.4/24.5/18.7倍，具有较高性价比。 总结 本报告深度剖析了特步国际在21Q4及未来的经营亮点：产品力驱动流水加速增长，订货会数据为2022年发货高增长提供强力支撑；公司制定的“五五”规划详细拆解了主品牌（成人+儿童）及新品牌（K-SWISS、Saucony等）的成长路径，覆盖收入目标、渠道升级、会员增长等关键指标，规划务实且可执行性强。财务预测显示未来三年归母净利润复合增速约43%，当前估值处于行业较低水平（2022年PE 24.5倍），叠加高瓴战略入股带来的资源协同，公司有望在运动服饰赛道持续提升市场份额。整体而言，报告认为特步国际兼具短期业绩确定性与长期成长空间，维持“买入”评级。

中心思想 2021年医药板块分化加剧，中小市值及景气赛道获超额收益 2021年申万医药指数下跌5.73%，在28个一级行业中排名第23位，整体表现平淡。但板块内部结构性分化显著，中小市值标的跑赢大市值：200-500亿元市值区间的个股加权收益率达20%，100-200亿元及500-1000亿元区间收益率均为16%，而1000亿元以上个股收益率仅1%。涨幅超过100%的个股达23只，主要集中在新冠治疗药物产业链（如美迪西涨209.30%、博腾股份涨145.49%）、中药（健民集团涨213.54%、陇神戎发涨154.23%）以及上游产业链（拱东医疗涨255.14%、键凯科技涨207.68%）。低估值的中药板块受中药材涨价、政策利好及创新药获批加速驱动，在四季度表现突出。 春季躁动行情应把握“低估值+高景气”双主线，长期看好创新、制造与消费升级 短期来看，1月年报预告期有望催化高增长板块，尤其是前期估值调整较大的CRO/CDMO；资金面上，医药板块在四季度明显回调，大市值核心资产调整后对资金吸引力增强。建议积极配置低估值困境反转领域（如API、连锁药房、中药），同时逢低布局高景气赛道（如CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务）。长期视角下，2022年医药投资应聚焦“创新前沿、中国制造、消费升级”，紧抓龙头白马与专精特新企业，其中创新产业链、制造业升级及消费技术迭代是核心方向。 主要内容 1月行业投资观点 2021年收官，医药板块分化加剧 2021年申万医药指数下跌5.73%，板块分化加剧。中小市值表现亮眼，200-500亿区间收益率20%，1000亿以上仅1%。新冠治疗药物相关企业涨幅居前，如美迪西+209.30%、博腾股份+145.49%；低估值中药板块四季度爆发，健民集团+213.54%、陇神戎发+154.23%；上游产业链亦获资金青睐，拱东医疗+255.14%、键凯科技+207.68%。 “低估值+高景气”，积极布局春季躁动行情 12月医药板块上涨0.47%，子板块中中药涨幅最大（+15.41%），生物制品（-5.97%）和医疗服务（-9.31%）回调较大。受美国实体清单谣言影响，CRO/CDMO、医疗服务板块出现调整，而低估值板块如中药、API、连锁药房走出独立行情。1月年报预告催化，建议关注高增长的CRO/CDMO等板块；资金面，医药四季度明显回调，对资金吸引力提升。核心策略：低估值困境反转（API、连锁药房、中药）+高景气赛道（CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务）。 Omicron成主流毒株，加强接种依然有效 Omicron已成为全球多数国家主流毒株，美国新增感染占比从13%飙升至73%。研究表明全面接种第三针仍可提升对Omicron的保护力，降低重症比例。建议关注新冠疫苗相关企业：智飞生物、康泰生物、康希诺-U、沃森生物等。长期看，二类苗行业近3-5年有望实现20%-30%复合增长。 中泰医药重点推荐组合 1月重点推荐15只个股：药明生物、药明康德、爱尔眼科、智飞生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、君实生物、健友股份、诺唯赞、海思科、天宇股份、拱东医疗、司太立、奥锐特。中泰医药12月重点推荐组合平均跌幅4.53%，跑输医药行业5%，其中拱东医疗（+36.62%）、海思科（+8.11%）、天宇股份（+12.70%）表现较好。 行业热点聚焦 （1）《国家医疗保障局 国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》公布 政策六方面支持中医药发展，包括将符合条件的中医医药机构纳入医保、加强价格管理、将中药及中医服务项目纳入支付范围等。中药企业当前估值较低（22年PE 10-20倍），配置价值凸显。看好两类中药企业：产品资源型企业（片仔癀、云南白药等）和经营边际改善型公司。 （2）美国商务部实体清单上没有生物医药类上市企业在列 12月16日美国商务部公布的实体清单未纳入生物医药上市企业。分析认为CDMO、原料药、创新药等板块受中美关系影响有限，国内企业以境内业务为主，中国制造业优势及工程师红利下制裁概率极小，短期调整提供布局机会。 （3）首个国产新冠特效药获批应急使用 12月8日腾盛博药中和抗体联合治疗药物（安巴韦单抗/罗米司韦单抗）获NMPA应急批准，为首个国产新冠特效药。此外，君实生物VV116已递交临床申请，开拓药业普克鲁胺处于全球III期等。建议关注进展靠前的疗法企业及CDMO产业链（药明康德、凯莱英、博腾股份等）。 （4）2021年国家医保药品目录调整结果公布 74种药品新增进入目录，67个为独家品种谈判调入。整体降价温和，新增品种平均降幅66.6%，续约品种平均降幅4.3%。关注上市公司新增品种：恒瑞医药（4个）、荣昌生物（2个）、海思科（环泊酚）、诺诚健华（奥布替尼）、贝达药业（恩沙替尼）等。 12月板块回顾与分析 板块收益 12月医药生物行业上涨0.47%，跑输沪深300（+2.24%）约1.77%，位列28个子行业第20位。子板块中中药涨幅最大（15.41%）、医药商业涨10.17%；生物制品跌5.97%、医疗服务跌9.31%。 板块估值 以2021年盈利预测计算，医药板块估值33.43倍PE，相对全部A股（扣除金融）溢价61%。以TTM法计算，当前估值34倍PE，低于历史均值（37倍PE），相对溢价42%。 个股表现 月涨幅前5：九安医疗（+161.34%）、陇神戎发（+145.74%）、国新健康（+128.38%）、龙津药业（+118.27%）、精华制药（+90.86%）。月跌幅前5：润都股份（-28.52%）、康龙化成（-22.21%）、舒泰神（-20.23%）、东阳光（-19.27%）、沃森生物（-18.31%）。 总结 短期布局春季躁动，聚焦业绩预告催化与资金回流 1月年报预告披露期，高增长细分板块（尤其是前期调整较大的CRO/CDMO）有望迎来催化，同时医药板块在四季度显著回调后估值吸引力提升。配置上建议双线并行：低估值领域（API、中药、连锁药房）的困境反转，以及高景气赛道（CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务）的逢低布局。重点推荐组合涵盖创新药及CXO龙头、疫苗龙头、医疗器械优质标的等15只个股。 长期看好创新、制造与消费升级三大方向，把握龙头与专精特新 2022年医药产业升级深化，政策闭环逐步形成。创新前沿方面，关注上游科研试剂、CRO、模式动物及创新药械；中国制造方面，CDMO仍处景气上行，原料药拐点确立，装备耗材国产替代加速；消费升级方面，医疗服务扩张、疫苗技术革新、品牌中药等持续受益。整体上，医药板块长期价值确定，当前估值低于历史均值，具备较好配置性价比。