上半年业绩靓丽，创新药ADC步入II/III期临床

# 中心思想 本报告对浙江医药2020年半年度报告进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 浙江医药上半年业绩大幅增长主要得益于维生素E和维生素A市场价格上涨及销量增加，生命营养品板块表现突出。 * **创新药前景广阔：** 公司在研创新药ARX788的临床数据表现良好，已启动Ⅱ/Ⅲ期临床研究，未来可期。 * **维持买入评级：** 预计公司2020-2022年归母净利润将大幅增长，维持买入评级。 # 主要内容 ## 上半年业绩靓丽，创新药ADC步入II/III期临床 * **业绩表现：** * 公司上半年实现营收35.28亿元，同比下降1.59%；归母净利润4.27亿元，同比增长52.06%；扣非后归母净利润3.58亿元，同比增长61.19%。 * Q2业绩表现更为突出，营收、归母净利润和扣非后归母净利润均实现同比和环比大幅增长。 * **业绩增长原因：** * 维生素E、维生素A市场价格上涨，销量有所上升是主要原因。 * **盈利能力提升：** * 上半年净利率为11.56%，同比增加4.03pct，Q2净利率为13.97%，同比增加6.13pct。 * 销售费用率显著下降，研发费用率大幅增长。 * 经营活动产生的现金流量净额大幅增长。 ## 业绩受益于维生素A/E价格上涨，疫情造成制剂销售明显下降 * **分板块营收情况：** * 生命营养品板块营收同比增加38.41%，毛利率增长8.87pp。 * 医药制造板块营收同比下降24.54%，医药商业类营收同比下降17.41%。 * **维生素产品表现：** * 维生素E系列营收同比增加41.32%，毛利率同比增加12.84%。 * **制剂产品受疫情影响：** * 左氧氟沙星系列营收同比下降47.73%，盐酸万古霉素同比下降13.63%。 * 米格列醇制剂营收同比增长42.43%。 ## 研发工作多点布局，ARX788启动Ⅱ/Ⅲ期入组 * **研发投入加大：** * 公司共有在研新药新产品项目42项，处于临床研究或BE阶段5项，申报生产9项。 * 多个产品通过仿制药质量与疗效一致性评价。 * 获得多项专利授权和保健食品批文。 * **创新药ARX788进展：** * 与美国Ambrx合作引进的Her2-ADC创新药ARX788，一期临床数据显示出良好的安全性和疗效。 * ARX788正在开展Ⅱ期/Ⅲ期临床研究，8月份已启动患者入组。 ## 维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，ADC创新药步入Ⅱ/Ⅲ期临床未来可期 * **业务模式优势：** * 生命营养品受益于维生素价格上涨，原料药-制剂形成垂直一体化发展。 * **创新药潜力：** * 重磅创新药Her2 ADC临床数据靓丽，Ⅱ/Ⅲ期临床试验已启动入组，创新管线未来可期。 * **盈利预测与评级：** * 预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元，同比增长254.26%、35.78%、19.67%，对应PE分别为15、11、9倍，维持买入评级。 # 总结 浙江医药2020年上半年业绩表现亮眼，主要受益于维生素A/E价格上涨，抵消了疫情对制剂销售的影响。公司持续加大研发投入，创新药ARX788的临床进展顺利，未来有望成为新的增长点。维持对公司“买入”评级，看好公司未来发展前景。