康希诺(688185) 　　事件： 　　2021年3月27日公司发布年报业绩：2021年全年公司实现营业收入约43.00亿元，同比增长17174.82%；归母净利润为19.14亿元，扣非归母净利润为17.97亿元，实现扭亏为盈，毛利率为69.85%。公司研发投入9.05亿元，同比增长110.96%。 　　点评： 　　新冠疫苗带动公司实现扭亏为盈，未来重点是加强针市场 　　2021年公司营业收入约43.00亿元，同比增长17174.82%，主要来源于新冠疫苗的收入，其中中国收入12.43亿元，海外收入30.57亿元。公司的新冠腺病毒载体疫苗于2021年2月25日在中国获批有条件上市，目前已经在墨西哥、巴基斯坦、匈牙利、智利、厄瓜多尔、阿根廷、马来西亚、吉尔吉斯斯坦和印度尼西亚紧急使用及附条件上市。并且公司的新冠疫苗已经于2022年2月19日获批用于序贯加强免疫接种，在阿根廷、马来西亚和印度尼西亚也被批准用于序贯加强免疫接种，随着第三针加强针正在全球推进接种，公司的新冠疫苗需求仍存。再者公司的吸入式新冠疫苗可以实现黏膜免疫，或为现有新冠疫苗的补充，目前已经完成临床试验2期，正在申报紧急使用。 　　在研管线丰富，流脑疫苗获批上市将贡献收入增量 　　目前公司产品管线包括针对预防埃博拉病毒病、脑膜炎、新冠肺炎、肺炎、百白破、结核病、带状疱疹等12个适应症的17种创新疫苗产品，其中13价肺炎疫苗处于临床试验3期，8款在研疫苗处于临床试验阶段或临床试验申请阶段，5款疫苗处于临床前研究阶段。公司自有产品逐渐上市销售贡献收入，2021年6月和12月公司的A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗在中国获批上市，其中MCV2已经在中国近20个省招标准入，四价流脑疫苗为中国首款，填补空白，未来将由辉瑞负责推广销售。 　　布局mRNA技术平台，中长期看好公司发展 　　公司在原有4大技术平台的基础上布局mRNA技术平台，目前已经申请多项关于mRNA疫苗设计和新型递送系统设计的专利，其中1项已获得授权。公司已经基于mRNA平台技术正在研发相关疫苗产品。随着新冠疫苗、流脑疫苗获批上市开始商业化，公司核心疫苗品种开发能力逐渐被验证——1）在产业化生产方面，公司掌握疫苗放大量产的工艺，已经建成年设计产能2亿剂新冠疫苗的天津工厂，常规疫苗原液年产能在7000-8000万剂。2）在商业化销售方面，公司多角度提升商业化能力，通过自建团队目前已覆盖30多个省市，并与外部企业合作推广。3）国际化的战略布局，公司研发的疫苗对标国际主流品种，申报和临床试验兼顾中国和海外市场并与海外公司开展技术研发等战略合作。 　　盈利预测：康希诺作为创新疫苗的先行者，由于新冠疫苗价格下降，且新冠疫苗未来接种程序不确定因素较大包括第四针的接种、吸入剂型的新冠疫苗获批时间节点，不考虑吸入式新冠疫苗等收入的情况，将公司2022-2023年收入由91.03和50.32亿元分别下调为30.76和31.90亿元，预计2024年收入为33.19亿元，预计公司2022-2024年净利润分别为9.80、10.40和11.19亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠腺病毒载体疫苗销售不及预期，在研产品获批不及预期，产能释放不及预期，研发不及预期。

　　“十四五”中医药发展规划发布。2022年3月29日，国务院办公厅发布《“十四五”中医药发展规划》。十三五期间，国家中医服务体系取得阶段性成果：截至2020年底，国内中医医疗机构数达到7.23万家，中医医院达到5,482家，每千人口公立中医医院床位数达到0.68张，每千人口卫生机构中医类别执业（助理）医师数达到0.48人，公民中医药健康文化素养水平达20.69%。我们认为，与“十三五”发展规划相比，“十四五”发展规划更加聚焦高质量发展，具体提出以下要求：中医药服务体系进一步健全；中医药特色人才建设加快推进；中医药传承创新能力持续增强；中医药产业和健康服务业高质量发展取得积极成效；中医药文化大力弘扬；中医药开放发展积极推进；中医药治理水平进一步提升。同时，“十四五”期间制定以下主要发展目标：预计截至2025年底，国内中医医疗机构数达到9.50万家，中医医院达到6,300家，每千人口公立中医医院床位数达到0.85张，每千人口卫生机构中医类别执业（助理）医师数达到0.62人，公民中医药健康文化素养水平达25%。 　　多任务并行，利好中医药产业长期稳健发展。针对“十四五”期间的发展目标，本次规划提出多项关键任务，综合文件原文和解读，我们认为有以下亮点：（1）中医药服务：建设优质高效中医药服务体系，统筹建立各级中医医疗机构，顶层利用国家力量，基层需充分发挥社会办医的优势。（2）中医药抗疫：中医药在新发突变传染病防治和公共卫生事件应激处置发挥重大作用，应提升中医药参与新发突变传染病防治和公共卫生事件应激处置能力。（3）中西医结合：推动中西医协同发展，提升中西医结合水平，中西医优势互补，二者协同发展是大势所趋。（4）中医药创新：建设高水平中医药传承保护和科技创新体系，支持中药新药创新开发，古代经典名方、名老中医经验方成为重要研发资源。（5）中医药质量：加强中药资源保护与利用，加强道地药材生产管理，中药整体质量有望提升，中药材成为战略储备资源。 　　（6）中医药文化：推动中医药文化繁荣发展，从文化教育角度出发，增强公民对于中医药行业的认同感。（7）中医药出海：加快中医药开放发展，推进中医药高质量融入“一带一路”建设，深化中医药交流合作，扩大中医药国际贸易。（8）中医药改革：深化中医药领域改革，协同国家医保局、国家药品监督管理局等部门，明确中医药价格和医保政策的改革方向，明确中药注册管理体系的改革方向。 　　投资建议：“十四五”规划是对针对整个中医药产业的纲领性文件，有助于推动行业长期稳健增长，我们建议关注中药饮片及中药配方颗粒、中药创新药、中药OTC、中医医疗服务等细分板块。 　　风险提示：中药材价格波动的风险；行业政策不确定性风险；新冠疫情不确定性风险。

　　油、气市场波动加剧，钾肥、磷肥价格持续上行； 半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101个化工品种中，共有 35个品种价格上涨， 40个品种价格下跌， 26个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫酸钾、甲乙酮、 WTI 原油、丁二烯、液氨；而跌幅前五的品种分别是草铵膦、甲基环硅氧烷、草甘膦、双酚 A、对二甲苯。 　　本周 WTI 原油收于 112.60 美元/桶， 收盘价周涨幅 9.22%；布伦特原油收于 116.83 美元/桶， 收盘价周涨幅 11.19%。 受也门胡塞武装袭击沙特阿美设施， CPC 管道中断， 俄乌谈判无进展， 俄罗斯要求“不友好”国家以卢布结算俄罗斯天然气的影响，本周油价大幅上行。 根据 EIA 数据，截至 3 月 18 日当周， EIA 原油库存减少250.8 万桶，预期增加 11.4 万桶。 随着投资者意识到俄乌冲突无法在短期内结束，周四北约峰会后美国及其盟友或对俄实施进一步制裁， 原油供应端的担忧有所上升。 另外， IEA于 3月 16日表示， 受买家制裁影响， 自 4月份开始，预计俄原油出口将减少 300 万桶/日，同时指出制裁带来的通货膨胀将明显压制世界经济增长，并下调了 2022 年原油需求增长预期至 210 万桶/日。 后市来看，俄乌、伊核谈判结果仍不明朗， CPC 管道维修工作将持续 1.5-2 月，欧美多国 CPI 涨幅高企，年内预计将继续加息，预计油价仍将维持高位震荡。 　　本周黄磷价格上涨，据百川盈孚数据，黄磷市场均价收报 36085 元/吨，较上周收盘上涨 10.74%。供应方面，本周(3.19-3.25)黄磷产量为 11560 吨，周环比下降5.63%。 主要供应减量来自贵州地区， 贵州开阳地区受安全检查影响，多数黄磷厂商低负荷生产，另有瓮安地区一厂商停车检修，供应有所下滑； 四川、云南地区供应小幅下降，因磷矿石品位下降，部分厂商产量小幅缩减。 截止 3 月 24 日，云贵川三省行业开工率分别仅为 50.59%、 29.19%、 55.18%。从需求端看，厂商按需补货， 询单较为积极。原材料方面，磷矿石价格小幅上涨， 截止 3 月 25 日，磷矿石市场均价为 687 元/吨，预计后期磷矿石价格将继续小幅上涨，黄磷价格受成本端支撑以及云南、四川电价改革的影响或在较长期处于震荡上行态势。 　　本周丁二烯价格延续涨势，根据百川盈孚数据，丁二烯市场均价收报 10900 元/吨，收盘价周涨幅 4.31%。本轮丁二烯自 1 月初开始上涨，当前市场价较低点已大幅上涨 164.24%。本周丁二烯价格上行的原因主要来自成本及供应面，因原油大幅上涨， 石脑油裂解装置成本面亏损， 国内 3 月末开始多停车检修或低负荷生产，裂解碳四供应不足，另外加之韩国大部分裂解装置 4月降负荷至 80%运行，供应预计将大幅减少。装置方面， 日本 Keiyo在千叶的装置(9万吨/年)因地震推迟重启， 台湾中油石化 4 号裂解装置于 9 号重启，目前 70%负荷运行；南京诚志抽提装置(10万吨/年)停车检修中。需求方面， 终端需求较为低迷， 福橡化工、巴陵石化高顺顺丁橡胶停车检修中，振华高顺顺丁橡胶装置降负荷生产， 齐翔腾达顺丁橡胶则重返满负荷开工。 下游成交清淡，刚需压价询盘，交投重心不断下移， 观望情绪浓厚。后市来看，原油高位影响下，烯烃裂解装置开工率低位，碳四供应短缺或将在短期内支撑丁二烯价格持续走高。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油高位运行，过半化工产品重回涨势：截至 2022 年 3 月 27 日，跟踪的产品中 62%的产品月均价环比上涨； 30%的产品月均价环比下跌；另外 8%产品价格持平。截至 2022年 3月 27日， WTI原油价格环比上月上涨 22.47%，布伦特原油价格环比上月上涨 23.55%。行业数据： 2022 年 2 月化工行业 PPI 指数 112.6，环比2022 年 1 月下降 0.88%。政策方面，农药产业“十四五”规划出炉，指出要优化农药生产布局，提高产业集中度，调整产品结构；中国钾肥大合同落地， 2022 年度标准氯化钾进口价格为 CFR590 美元/吨，同比增长 139%。上游原料高价、电煤等生产成本高企，中游产品价格传导及盈利分化。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：碳酸锂价格继续上涨：截至 2022 年 3 月 27 日， 根据上海有色网数据， 电池级碳酸锂均价收报 50.3万元/吨。 半导体材料方面，乌克兰为全球氖气重要供应国，地缘政治局势或引起部分品种电子气体供应紧张的问题。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议： 地缘政治局势紧张下，大宗化工品价格得到有力支撑，部分化工品价格或重回上涨态势。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度，经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头、新材料等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　3月金股： 万华化学 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　键凯科技(688356) 　　事件概述 　　2022 年 3 月 28 日， 键凯科技发布 2021 年度报告： 公司实现营业收入 3.51 亿元，同比增长 88.18%；实现归母净利润为 1.76 亿元，同比增长 105.16%；实现扣非归母净利润为 1.57 亿元，同比增长 89.74%。 　　规模效应摊薄单位生产成本，公司全年维持高盈利水平 　　1） 营收端： 分地区来看，国内营收 1.65 亿元，同比增长 79.44%，得益于下游主要客户订单持续放量以及技术使用费用增加；海外营收 1.86 亿元，同比增长 96.73%，得益于下游器械客户订单量稳定增加， 医药研发客户临床推进带来的产品用量增加， 以及新客户带来的新增量。 2） 利润端： 2021 年归母净利润同比增幅高于营收端，主要系公司费用率不断优化使得盈利水平持续提升。 毛利率方面， 2021 年综合毛利率为 85.21%（同比-0.76pct），剔除股份支付影响后，综合毛利率为 87.35%（同比+1.38pcts），主要为技术服务收入增加以及订单增加带来的生产成本规模效应，导致单位成本降低。 　　公司大力投入研发，在研管线有序推进 　　2021 年公司累计研发投入 0.54 亿元，同比增长 105.22%，研发费用率达15.37%，现有研发人员 58 人，同比增加 30 人，硕/博士学历占比达 62%，较高的研发投入和充沛的人才储备为公司的项目研发和技术创新提供了坚强后盾，使在研管线得以有序推进： 1） PEG-伊立替康项目顺利进入临床 II 期，病例入组工作按计划进行，第二个临床适应症已提交 IND； 2） JK-1119I 医疗器械项目已完成中试车间建设，预计 2022 年下半年进入临床； 3） JK-2122H 肿瘤免疫抑制生物药项目已生产出合格的注册样品并完成注册检验，预计 2022 年进入临床。此外，公司专利申请工作持续有序开展， 2021 年度提交新申请专利 17 件，新获得授权 12 件。 　　PEG 应用场景不断丰富， 公司作为国内 PEG 龙头将充分受益 　　PEG 应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、 LNPs 递送系统、 细胞因子、核酸药物等。公司是国际上能够提供高纯度、 规模化 cGMP 生产医用药用 PEG 及衍生物的知名企业，有望随着下游产品的陆续上市销售放量而保持营收持续增长。 　　投资建议： 公司作为国内 PEG 行业龙头，随着在研管线持续推进和应用场景不断丰富，未来业绩增长具备确定性。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2022-2024 年营收为 4.87/6.59/8.81 亿元，归母净利润为 2.34/3.28/4.50 亿元，对应 PE 倍数 52×/37×/27×。维持“推荐”评级。 　　风险提示： 全球新冠疫情反复；产品研发不及预期； 集采风险

　　昊海生科(688366) 　　业绩简评 　　2022年3月28日，公司发布年报，2021年实现营收、归母净利润、扣非分别为17.7/3.5/3.3亿元，分别同比增长33%/53%/59%；四季度营收、归母净利润和扣非分别为4.92/0.42/0.35亿元，分别同比增长12%/-64%/-69%。疫情影响和欧华美科4季度并表因素，业绩低于预期。 　　点评 　　主业4大板块收入增长企稳，并购欧华美科拉低利润。疫情影响已过，公司眼科、医美、骨科与外科等四大板块营收同比增长分别为19%、91%、21%和12%，增速企稳。受4季度欧华美科并表会计处理影响，拉低公司毛利率约1.26%。公司整体毛利率为72.1%。 　　高值产品迭出，补上人工晶体部分型号集采价格下降影响。一方面，公司在人工晶体及玻尿酸中的部分中低端产品价格下调；另一方面，公司推进中高端产品布局，新上市的三代玻尿酸“海魅”、依镜悬浮型有晶体眼后房屈光晶体PRL、高透氧率OK镜等高附加值新品上市，将确保公司未来业绩增长。 　　研发投入持续高增，管线丰富，成长可持续。公司不但在医美与眼科全产业链国际化布局，且研发持续投入，2021研发投入1.67亿元，同比增长32.51%。公司的角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、视网膜裂孔封堵生物凝胶、疏水模注散光矫正非球面人工晶状体和有机交联玻尿酸均已进入临床阶段，其中眼科研发支出同比增长16.32%。创新型预装式人工晶状体、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体已处于申报注册阶段；盐酸利多卡因眼用凝胶已处于申报生产阶段。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到产品结构的调整和新品市场推广的进展，将公司22/23年营收23.69/29.18亿元下调至22.67/28.07亿元，归母净利润分别下调13.6%和13.4%，从6.09/7.67亿元调整至5.26/6.64亿元。我们认为，公司布局全面，业绩拐点确立，处于同行业估值洼地；公司目前股价对应22年36xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响收入、新品商业化不达预期以及限售股解禁对股价影响的风险。

　　键凯科技(688356) 　　事件： 键凯科技发布 2021 年年报， 全年实现总营收 3.51 亿元，同比增长88.18%； 归母净利润达 1.76 亿元，同比增速为 105.16%；扣非归母净利润1.57 亿元，较上年同期增长 89.74%；归母净利率 50.05%， 同比提升 4.14 pct；扣非净利率为 47.75%，同比上升 0.36 pct。 分季度来看， 2020Q4 营业收入为 0.89 亿元，同比增长 46.98%； 受研发费用、股权激励费用、销售奖金计提等项目影响， 归母净利润为 0.33 亿元，对应净利率为 37.39%。 全年整体来看，公司收入端与利润端维持快速增长，内生盈利能力仍处于较高水平。 　　点评： 　　下游客户需求带动公司营收快速增长。 国内客户中， 聚乙二醇修饰药物艾多（恒瑞医药）、 金赛增（长春金赛）、 派宾格（特宝生物） 以及孚来美（江苏豪森） 使用了公司提供的 PEG 原料。 2021 年相关产品销售额均有明显提升， 随着下游客户商业化制剂产品的持续放量， 带动公司相关产品及技术服务收入稳健增加。海外客户中，已有合作研发项目进入临床三期，对 PEG 需求有望继续加码； 与知名医疗器械企业保持良好的 PEG 供应关系，继续稳定贡献收入。受新冠疫苗研发需求驱动， LNPs中的 PEG 脂质需求明显上升， 相关收入持续增加， 有望成为公司新的营收突破点。 2021 年国际收入远超预期，新公斤级订单和新客户数量明显增加，国际认可度不断提升。 　　不断开拓 PEG 在医药领域应用范围。 公司重点自研药物 PEG-伊立替康（JK-1201I） 具有显著、广谱的抗肿瘤活性，药效优于同样给药方案的盐酸伊立替康， 已进入 II 期临床阶段， 目前尚无此类国产药物上市， 未来有望通过技术转让等模式开拓新的盈利增长点。 公司在前沿药物领域积极探索，布局核酸药物递送系统，拓展 PEG 在 ADC 和 PROTACs 的应用， 持续强化技术护城河。 　　ODM 模式拓展科研用户。 在国内市场与国际市场， 公司分别选择与泰坦科技和 Sigma-Aldrich 合作，为其旗下 PEG 类产品系列提供 OEM 生产服务，共同开拓 PEG 衍生物产品在科研市场的应用，提升新用户拓展效率，增强用户粘性。 　　高研发投入稳定业内龙头地位。 报告期内，公司继续加大研发投入，研发费用达 0.54 亿元，同比增长高达 105.21%，并新设医美器械部与注册部，用以支撑公司 PEG 医疗器械产业化以及 PEG 药品注册申报工作。公司持续的高研发投入，将进一步巩固公司在高纯度和低分散度医用药用聚乙二醇领域的龙头地位。 　　产能有望持续扩增。 公司现有产能仅为 2 吨， 难以满足销售需求。 盘锦键凯目前已完成主体建设， 公司预计于 2022 年三季度试车进行生产，其产能约为 12-20 吨， 有望缓解目前公司产能紧张的局面，为公司提供长期支持。天津键凯仍有 12-20 吨在建产能， 工厂预计于 2022 年完工。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 4.93/6.37/8.06 亿元，同比增长 40.3%/29.2%/26.6%。归母净利润分别为 2.49/3.26/4.13 亿元，同比增长 41.8%/30.7%/26.7%，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 4.16/5.43/6.88元， PE 为 49/37/29 倍。 　　风险因素： 产品研发进度不及预期；产能扩建不及预期； 客户拓展不及预期， 新增订单量不及预期。

　　昊海生科(688366) 　　主营品类实现较快增长，毛利率稳步提升，维持“买入”评级 　　2022年3月28日，公司发布2021年报：2021年度公司实现营业收入17.67亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长53.1%；扣非后归母净利润3.28亿元，同比增长58.88%；经营活动产生的现金流量净额3.42亿元，同比增长30.61%。公司收入、利润增速符合我们的预期。从产品品类来看，公司眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血产品四大板块收入均实现增长。从盈利能力来看，毛利率因对欧华美科的股权收购、人工晶状体部分型号在带量采购区域销售价格下降及“海薇”玻尿酸产品价格下降等原因有所下降，但净利率保持增长。我们维持对公司2022、2023年的盈利预测不变，新增对2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.55、6.55、7.21亿元，对应EPS分别为3.15、3.73、4.1元/股，当前股价对应PE分别为29.3、24.8、22.6倍，公司于眼科及医美业务板块发展领先，成长潜力大，维持“买入”评级。 　　股权激励计划坚定发展决心，研发重视程度更上一层 　　2021年12月30日，公司发布了2022-2023年股权激励计划实施考核管理办法，2021年向204名激励对象首次授予144.00万股限制性股票，主要向技术人员倾斜；2022年目标是营业收入达到25亿元或净利润达到5.6亿元，2023年的目标是营业收入达到29亿元或净利润达到6.5亿元。 　　依托坚实的研发基础，四大板块均研发拓展新技术 　　公司积极推进研发，补充软性隐形眼镜生产技术、创新型高端人工晶状体、新型角膜塑形镜、第四代有机交联玻尿酸产品及医疗美容仪器设备技术等。在眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大治疗领域达成了“原料+研发+制造+销售”的布局，实现了从上游原材料到产品研发、生产及下游市场销售的产业链整合。公司在推广和品牌建设上具有较好的专业性，通过区域市场经销商和直销队伍结合的销售模式，已经与全国数千家的二级甲等以上医院以及全国主要大型民营医疗美容连锁医院建立了长期稳定的业务关系，未来成长可期。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险；白内障手术CSR增速不及预期的风险；眼科耗材集中采购导致大幅降价的风险；医美产品销售不及预期的风险。

中心思想 市场估值高位运行，分化格局持续 2021年12月以来上市新股开板至今涨幅均值为-20.0%，录得负涨幅的新股达97只（前值85只），平均跌幅-25.99%；正涨幅新股仅17只（前值18只），但平均涨幅扩大至12.98%，显示亏钱效应扩散但优质标的韧性增强。Wind近端次新股指数与创业板估值比值为1.22，较前周小幅回落但仍处历史高位，创业板TTM-PE中值41.32倍，近端次新指数中值50.26倍，整体不具备大面积估值修复基础。科创板首日开板估值环比上升至74.34倍，创业板微降至57.07倍，沪深主板开板估值环比下降至42.2倍，开板估值走高进一步压缩二级市场空间。 结构性机会聚焦高景气赛道 已上市新股方面，建议重点关注和元生物（基因治疗CDMO，近三年收入CAGR 72.48%）、华秦科技（隐身材料）、东微半导（高压超级结MOSFET，国产替代空间广阔）、臻镭科技（射频前端芯片）、晶科能源（光伏组件）、天岳先进（碳化硅衬底）、禾迈股份（微型逆变器）等，这些标的契合新能源、半导体、生物医药等高景气主线。待上市新股中，中复神鹰（碳纤维，国内产能第二，市占率20.98%）、唯捷创芯（射频PA模组，4G/5G出货量国内第一）、长光华芯（半导体激光芯片，国内市占率第一）具备较强成长预期，建议重点关注。 主要内容 近端新股市场表现与估值分析 1.1 Wind近端次新股指数与创业板估值比小幅下降，仍处高位：上周估值比1.22（2014年以来范围0.6-1.6），较前周下降，历史类似高位时期包括2016年8-11月、2018年7-9月、2019年8-11月，目前新股整体估值仍偏高，仅结构性行情可期。 1.2 科创板和创业板首发PE周环比上升，处注册制以来较高水平：科创板中复神鹰首发PE（摊薄）385倍，拉升整体水平；创业板铭利达首发PE 90.84倍，同样抬高板块均值。 1.3 和元生物拉动科创板首日涨幅均值环比上升：科创板首日涨幅均值环比上升，和元生物上市首日涨幅65.6%显著拉高；创业板首日涨幅环比下降；沪深主板首日涨幅受万控智造（208.7%）与康冠科技（27.7%）分化影响，均值下降。 1.4 新股首日开板估值周环比回落：科创板开板估值74.34倍（前值70倍），和元生物与均普智能均超195倍拉高；创业板开板估值57.07倍（前值57.6倍），祥明智能与和顺科技低于55倍拉低；沪深主板开板估值42.2倍，环比下降；北交所开板估值亦下降。 重点新股推荐与打新收益分析 2.1 已上市重点新股：建议重点关注和元生物（基因治疗CDMO，近三年利润CAGR 89.47%）、华秦科技（隐身材料，批产放量）、东微半导（高压超级结MOSFET，国产替代空间大）、臻镭科技（射频前端芯片，军品）、晶科能源（光伏组件全球龙头）、天岳先进（碳化硅衬底，全球前三）、禾迈股份（微型逆变器，技术领先）。此外关注何氏眼科、大族数控、中触媒、三元生物、优宁维、概伦电子、炬光科技等。 2.2 待上市重点新股：中复神鹰（碳纤维，2021年营收11.73亿元+120%，归母净利润2.79亿元+227%，国内产能第二位）；长光华芯（半导体激光芯片，国内市占率13.41%，VCSEL芯片布局激光雷达）；荣昌生物（创新生物药，泰它西普、维迪西妥单抗已商业化，2021年营收14.26亿元）；唯捷创芯（射频PA模组，4G/5G出货量国内第一，2021年营收35.09亿元+94%）。 3 新股日历与打新收益率：本周1家上市（兆讯传媒）、5家询价（金道科技、联盛化学、安达智能、新特电气、宏德股份）。以3亿元A类投资者为例，周内打新收益环比增加23.23万元，2022年以来合计打新收益199.34万元（增厚0.66%），其中创业板贡献最大（134.03万元），科创板25.53万元，主板39.78万元。 总结 本报告聚焦2022年3月28日至4月1日新股市场，核心结论如下：近端新股整体估值仍处历史高位，开板估值上升叠加市场环境偏弱，压缩新股二级市场空间，2021年12月以来上市新股开板至今平均跌幅达20%，亏钱效应扩散。结构上，科创板受和元生物等高估值新股带动，首日涨幅及开板估值环比上升；创业板则小幅回落。投资机会集中于契合产业升级方向的高景气赛道，已上市重点推荐和元生物（基因治疗CDMO）、华秦科技（隐身材料）、东微半导（功率半导体）等，待上市重点推荐中复神鹰（碳纤维）、唯捷创芯（射频PA模组）、长光华芯（半导体激光芯片）。打新收益方面，创业板贡献最高，3亿元A类投资者2022年以来累计打新收益199.34万元，增厚0.66%，但需警惕高价发行导致的破发风险。

中心思想 医疗保健：在地缘政治与宏观风险中的稀缺防御性资产 报告的核心观点是，医疗保健板块在当前高通胀、全球增长放缓及地缘政治风险加剧的环境下，是少数兼具盈利稳定性、资本回报与合理估值的权益细分领域。分析师维持对该板块的“超配”评级，核心逻辑基于三大支柱：防御性增长（需求缺乏弹性，长期受益于人口老龄化与中产阶级扩张）、强大的定价能力与高利润率（多数子行业利润率超20%，有效对冲通胀压力）以及极具吸引力的估值（标普500医疗保健相对市场折价4倍，为多年来最低水平）。此外，板块内大量股票经历深度回撤（罗素3000医疗保健成分股平均回撤-54%），投资者情绪已极度悲观，为逆向布局提供了窗口。 从“质量”到“创新”的双重配置框架 报告联合股权宏观策略与医疗保健研究团队，提出通过两个差异化篮子把握机会：JPM医疗保健特许经营权篮子（JPAMHFRA） 聚焦高质量标的，预期跑赢标普500医疗保健指数；JPM医疗保健创新篮子（JPAMHINO） 聚焦高成长标的，尽管近期表现不佳，但长期风险回报比诱人。这一框架体现了在波动市场中兼顾防御性与成长性的策略思路。 主要内容 JPM Healthcare Franchise (JPAMHFRA) Basket 该篮子由分析师高确信度个股构成，属于高质量组合，预期跑赢标普500医疗保健行业。成分股包括DexCom、联合健康、CVS健康、McKesson、艾伯维、福泰制药、Seagen、Alnylam、BioMarin、Neurocrine、联合治疗、再鼎医药、PTC治疗、礼来、Zoetis、Jazz制药、赛默飞世尔、丹纳赫、Avantor等。这些公司普遍具备稳健的商业基本面和行业领先地位。 JPM Healthcare Innovation (JPAMHINO) Basket 该篮子聚焦高成长标的，受益于近期的深度回调，提供长期风险回报机会。成分股包括Treace Medical、agilon health、Oak Street Health、Guardant Health、Progyny、Privia Health、Evolent Health、Phreesia、Horizon Therapeutics、Sarepta、Ascendis Pharma、传奇生物、Ultragenyx、Apellis、Beam Therapeutics、Denali Therapeutics、Natera、Relay Therapeutics、SpringWorks Therapeutics、SAGE Therapeutics、Immunocore、Replimune、Nurix、Scholar Rock、Kiniksa、Catalent、Edgewise Therapeutics、Repligen等。这些公司多为早期阶段，拥有创新技术平台或高成长业务模式。 Pharmaceuticals – Major & Specialty 行业基本面优于市场预期 大型制药公司的基本面比市场预期的更健康，预计未来几年可实现中个位数收入增长和高个位数EPS增长。尽管板块估值相对于标普500存在约40%的折价（12.5倍 vs 20倍），分析师认为多重扩张空间存在。动物健康领域的基本面依然强劲，疫情后宠物健康趋势良好，尽管劳动力短缺可能带来温和约束。 重点推荐个股 礼来（LLY, 超配）：被视为核心覆盖中最具增长故事的公司，拥有强劲的核心产品增长和多个主要新药管线（tirzepatide、donanemab、adjuvant Verzenio），预计未来五年可实现约10%的收入增长和至少高十几的EPS复合年增长率。 艾伯维（ABBV, 超配）：代表制药板块的最佳价值机会，股价仅交易在12倍2023年预估EPS，多个催化剂有望提升市场对触底EPS的信心（Rinvoq增长、医美表现、Humira侵蚀透明度）。 Zoetis（ZTS, 超配）：动物健康领域的最佳标的，受宠物业务持续创新驱动（Simparica Trio、Librella & Solensia），预计可实现高个位数收入增长和中十几的EPS增长。 Horizon Therapeutics（HZNP, 超配，创新篮子）：正向罕见病公司转型，Tepezza是核心产品，管线上多个阶段2/3数据读数有望带来价值。 Biotechnology – Large & Mid & Small Cap 情绪与基本面博弈，但创新引擎未停 2021年生物技术板块的惨淡收尾延续至2022年（NBI年初至今下跌约15%，XBI下跌约23%）。不均匀的监管环境、临床挫折、传统业务困境以及融资担忧持续压制投资者情绪。然而，创新——板块的核心支柱——依然完好，且估值普遍不构成限制。并购仍是潜在的尾部利好因素。分析师建议采取选择性策略，青睐具有坚实估值支撑（来自商业收入流）和破坏性技术平台且现金跑道充足的个股。 重点推荐个股 BioMarin（BMRN, 超配，特许经营篮子）：领先的孤儿药公司，当前股价较其基础商业业务价值存在显著折价，2022年拥有丰富的临床、监管和商业催化事件（Roctavian CHMP意见、FDA决定、Voxzogo上市）。 Seagen（SGEN, 超配，特许经营篮子）：多元化的商业肿瘤学公司，现拥有四种上市产品，早期管线和SEA平台技术提供被低估的期权价值。 福泰制药（VRTX, 超配，特许经营篮子）：囊性纤维化领域的绝对主导者，Trikafta仍有较大未渗透市场，下一代每日一次三联方案可进一步巩固地位，管线逐步扩展至镰状细胞、APOL1肾病、1型糖尿病。 传奇生物（LEGN, 超配，创新篮子）：BCMA多发性骨髓瘤领域的领先细胞治疗公司，Carvykti由强生合作推广，潜在峰值销售超50亿美元，CARTITUDE-4研究数据是关键催化剂。 Ultragenyx（RARE, 超配，创新篮子）：拥有广阔且多样化孤儿药管线，商业资产持续增长，聚焦Angelman综合征的GTX-102是2022年关键事件。 SAGE Therapeutics（SAGE, 超配，创新篮子）：尽管短期受主要抑郁症药物争议困扰，但zuranolone在产后抑郁和后续管线（SAGE-324、SAGE-718）提供长期上行潜力。 SMID Biotechnology（多位分析师覆盖） Jessica Fye 覆盖 United Therapeutics（UTHR, 超配，特许经营篮子）：核心产品Tyvaso（PH-ILD）上市强劲，Tyvaso DPI和医保报销带来增长，预计2022年销售超市场共识。 Jazz Pharmaceuticals（JAZZ, 超配，特许经营篮子）：尽管已跑赢板块，但估值约10倍2022年EPS，新药增长和管线进展带来路径，2025年目标50亿美元收入和5个百分点利润率提升。 Ascendis Pharma（ASND, 超配，创新篮子）：Skytrofa（生长激素缺乏症）上市和TransCon PTH（甲状旁腺功能减退）阳性数据创造吸引力，平台价值被低估。 Denali Therapeutics（DNLI, 超配，创新篮子）：利用新型血脑屏障穿越技术靶向中枢神经系统疾病，多个临床读数将在未来1-2年去风险平台。 Immunocore（IMCR, 超配，创新篮子）：Kimmtrak获FDA批准用于葡萄膜黑色素瘤，去风险化的ImmTAC平台，后续资产（IMC-C103C、IMC-F106C）针对更大适应症。 Eric Joseph 覆盖 PTC Therapeutics（PTCT, 超配，特许经营篮子）：罕见病特许经营权稳步扩张，市值相对同行折价35%，EV/销售仅约35%，拥有29%的收入增长展望，关键催化事件从2022年中开始（AADC EU批准、PKU/MEDS/FRDA读数）。 Beam Therapeutics（BEAM, 超配，创新篮子）：领先的碱基编辑技术，具备纠正多种遗传病的潜力，与辉瑞合作印证平台价值，血液病项目2022年下半年启动临床。 Nurix Therapeutics（NRIX, 超配，创新篮子）：靶向蛋白降解领域的被低估标的，EV相对临床阶段同行折价约70%，口服BTK降解剂NX-2127已展示临床概念验证。 Relay Therapeutics（RLAY, 超配，创新篮子）：精准肿瘤学领域的差异化公司，利用蛋白结构和机器学习发现平台，FGFR2抑制剂RLY-4008已完成去风险，PI3Kα抑制剂RLY-2608是核心亮点。 Anupam Rama 覆盖 Alnylam（ALNY, 超配，特许经营篮子）：RNAi领域先驱，平台已产生多个上市产品，“P5 x 25”战略目标是6+上市产品，≥40%收入CAGR，APOLLO-B研究（patisiran在ATTR-CM）是关键催化剂。 Neurocrine（NBIX, 超配，特许经营篮子）：核心产品Ingrezza（迟发性运动障碍）已是重磅炸弹，市场渗透率有提升空间，管线和适应症扩展提供免费期权。 Zai Lab（ZLAB, 超配，特许经营篮子）：中国创新药合作平台，管线多个产品已通过外部数据去风险，保守估计峰值总收入约40亿美元，当前股价被低估。 Apellis（APLS, 超配，创新篮子）：补体领域新兴玩家，pegcetacoplan在黄斑变性（GA）的3期研究支持批准，预计成为首个GA治疗药物，峰值销售保守估计约20亿美元。 Sarepta（SRPT, 超配，创新篮子）：杜氏肌营养不良症领域，三个已上市产品，核心管线SRP-9001（微型肌营养不良蛋白基因疗法）显示令人信服的疗效趋势，全球潜在峰值销售约60亿美元。 SpringWorks（SWTX, 超配，创新篮子）：nirogacestat在硬纤维瘤的3期研究（DeFi）有望成为首个获批药物，峰值销售约10亿美元；BCMA多发性骨髓瘤合作机会也值得关注。 Tessa Romero 覆盖 Edgewise Therapeutics（EWTX, 超配，创新篮子）：针对肌营养不良症的后代新型选择性肌球蛋白抑制剂，1月数据令人印象深刻，现金跑道至2024年底，多个2期试验启动。 Scholar Rock（SRRK, 超配，创新篮子）：apitegromab（选择性潜伏肌抑素抑制剂）在脊髓性肌萎缩症中展示概念验证数据，峰值商业潜力超10亿美元。 Life Sciences Tools & Diagnostics 板块轮动带来压力，但核心工具公司防御性更强 工具和诊断板块年初至今普遍表现不佳，主要源于资金从医疗保健/成长股转向制药、管理式医疗和医疗设备。宏观担忧、COVID尾口效应消退以及艰难对比构成短期挑战。但调整后的多元化工具公司（Avantor、丹纳赫、赛默飞世尔）因生物处理业务敞口、COVID治疗/疫苗可持续性以及充裕现金而更受青睐。CRO和CDMO增长前景强劲，尽管生物技术融资放缓引发噪音，但整体融资环境依然健康。 重点推荐个股 Avantor（AVTR, 超配，特许经营篮子）：通过有意义的并购（Masterflex、Ritter、RIM Bio）扩大了生物处理敞口，提升自有产品组合比例，驱动长期利润率扩张，估值折价有望收窄。 丹纳赫（DHR, 超配，特许经营篮子）：最具防御性的工具公司之一，保守的2022年指引和应对宏观逆风的能力，COVID疫苗/治疗收入有望持平，长期增长高于市场水平。 赛默飞世尔（TMO, 超配，特许经营篮子）：生物处理尾劲、PPD贡献及核心学术业务复苏支撑上行，长期有机增长目标7-9%。 Catalent（CTLT, 超配，创新篮子）：受益于强大生物生产平台，非COVID管线强劲，长期收入增长目标8-10%。近期Wegovy相关新闻压力是介入机会。 Guardant Health（GH, 超配，创新篮子）：液体活检领域领导者，新产品推出（REVEAL、G360 Response、G360 TissueNext）、ECLIPSE读数及LUNAR-2上市推动2022年上行。 Natera（NTRA, 超配，创新篮子）：在肿瘤学（Signatera MRD）和移植（Prospera）领域执行出色，近期做空报告导致回调是买入机会，Signatera将带来收入加速。 Repligen（RGEN, 超配，创新篮子）：基因治疗势头增强，新产品（TFDF、FlowVPX、AAV ligand）和并购协同推动2022年表现。 Medical Supplies & Devices 乐观展望：COVID抗病毒药、强劲创新与健康资产负债表 尽管近期不确定性增加，分析师仍看好医疗技术板块。基本面支撑因素包括：①COVID抗病毒药有望减少住院人数，推动手术量恢复；②持续强劲的创新周期；③健康资产负债表支持有增值的并购、再投资或股票回购。公司在2021年加大研发投入，2022年及以后聚焦补强型并购。分析师预期医疗技术板块长期可实现5%以上的收入增长和高个位数以上的盈利增长。 重点推荐个股 DexCom（DXCM, 超配，特许经营篮子）：药店渠道转移和G7上市在即，2021年新患者启动量创纪录，美国胰岛素密集市场渗透率仅约30%，新市场（非胰岛素依赖型2型糖尿病、新兴市场、妊娠糖尿病、医院监护）增长空间大，G7上市和药店渠道量将持续推动增长。 Treace Medical（TMCI, 超配，创新篮子）：拇外翻矫正的创新解决方案，差异化产品与知识产权使公司从传统手术中持续夺占份额，DTC营销和直销策略推动约25%收入CAGR至2026年。 Managed Care 看好：Medicare Advantage渗透率提升与价值型医疗转移 管理式医疗的展望依然乐观。预期Medicare Advantage渗透率将继续提升，推动管理式医疗组织（MCO）会员增长。同时，MCO将Medicare Advantage会员转入价值型报销模式，利好科技驱动型提供商。处方药使用率有望恢复至疫情前水平，专业药（Specialty）强劲增长是利好，生物类似药是新兴机会。 重点推荐个股 联合健康（UNH, 超配，特许经营篮子）：核心持仓，持续实现13-16%长期调整后EPS增长目标。OptumHealth是最大增长驱动力。约24倍2022年EPS估值合理，因其盈利多元化和领先市场地位。 CVS Health（CVS, 超配，特许经营篮子）：在向价值型医疗和零售化转型中处于最佳位置，一体化模式、强大临床能力和全场景连续性带来竞争优势。2024年后可持续低双位数调整后EPS增长，2022-2024年可动用现金400-500亿美元。估值约13倍，相比MCO同行折价显著。 McKesson（MCK, 超配，特许经营篮子）：核心药品分销业务受益于人口老龄化和处方药使用率提升。差异化聚焦高增长/高利润率领域（肿瘤学、生物制药服务）。长期调整后EPS增长12-14%，估值约14倍2022年EPS，PEG约1倍，折价明显。 agilon health（AGL, 超配，创新篮子）：合作伙伴模式使初级保健医生参与全球按人头付费，无下行风险。价值型医疗转移趋势下，全球按人头付费在Medicare Advantage的可寻址市场约2670亿美元。2022年有望实现调整后EBITDA转正。 Privia Health（PRVA, 超配，创新篮子）：技术驱动的医生赋能平台，加速价值型医疗转移。2022年预期实践收益增长35% y/y，新市场进入和全风险转换提供额外上行。估值约2.5倍EV/S，有望扩张。 Oak Street Health（OSH, 超配，创新篮子）：全包性初级保健网络，聚焦高风险、慢性病老年人。2021年受风险评分降低和患者严重程度上升影响，预期2022年改善。约3.6倍EV/S，估值反映市场对医疗成本管理和DOJ调查的担忧，但收入增长强劲。 Health Care Technology & Distribution 两大主题：消费化与价值型医疗转移 医疗技术的两大颠覆性主题是“消费化”（患者要求便利和价格透明度）和“价值型医疗转移”。“价值型医疗”转型需要大量数据分析，利好医疗IT供应商。 重点推荐个股 Phreesia（PHR, 超配，创新篮子）：消费化医疗的最佳代表。SaaS平台自动化医生办公室患者登记流程并提供集成支付解决方案。COVID驱动数字化互动和劳动力短缺加速自动化，公司处于增长拐点。 Evolent Health（EVH, 超配，创新篮子）：价值型医疗的纯正标的。结合人口健康管理和健康计划管理，提供端到端解决方案。收入模式包括绩效型和收费型。长期年收入增长可达15%+。 Progyny（PGNY, 超配，创新篮子）：数据驱动的生育福利提供商，差异化模型在120亿美元生育市场中快速增长。COVID验证了生育领域的韧性，低两位数市场增长是持续利好。公司兼具快速增长和盈利能力，过去一年在50%+收入增长基础上实现20%+增量利润率。 总结 本报告在宏观风险高企的背景下，系统性地论证了医疗保健板块作为防御性资产的独特价值。核心逻辑在于，该板块同时具备防御性增长（结构性需求韧性）、通胀传导能力（高利润率与定价权）以及极端低估的估值（相对市场折价创纪录，内部子行业深度回调）。尤为重要的是，医疗保健的内部结构性分化（早期阶段股票抛售远超均值）和投资者情绪极度悲观，为逆向布局提供了历史性机会。 报告通过三大维度呈现了全面的投资策略：一是宏观视角，强调医疗保健是当前少数能同时提供“质量、低波动、增长和价值”的板块，并列举了长期收入增长（自全球金融危机以来9% CAGR vs 标普500的4.4%）和利润率优势（生物技术38%、制药30% vs 科技行业）的关键数据；二是结构化配置，构建了“特许经营权”与“创新”两个篮子，分别对应高质量与高成长两类风格，以适应不同风险偏好；三是微观深度覆盖，由多位分析师详细分析了主要制药、生物技术（大中市值及小市值）、生命科学工具、医疗设备、管理式医疗以及医疗技术/分销等所有主要子行业，并给出了高确信度的个股推荐（总计超过40只）。 整体而言，报告认为尽管短期面临美联储紧缩、通胀和板块轮动等逆风，但医疗保健的长期结构性增长动力（人口老龄化、技术突破、未被满足的临床需求）未变，且当前估值已将悲观预期充分定价。群星闪耀的催化事件（监管审批、关键数据读数、并购活动）有望推动板块从情绪驱动转向基本面驱动，为投资者提供从近期回调中积累高质量资产的窗口。

中心思想 新签订单与经调整净利润双高增，主业加速恢复逻辑兑现 报告核心数据显示，泰格医药2021年实现营业收入52.14亿元（同比+63.32%），经调整Non-IFRS归母净利润15.85亿元（同比+60.59%），新签订单96.45亿元（同比+74.22%），年末累计待执行合同114.05亿元（同比+57.09%）。剔除投资净收益等非经常性损益后，扣非归母净利润同比增长73.90%，主业盈利质量显著提升。从市场视角看，全球医药研发投入持续增长及新冠疫情相关临床需求爆发，为公司订单高速增长提供了宏观支撑，订单储备的加速积累为2022-2024年业绩提供了强确定性。 股权激励绑定核心骨干，全球化战略拓展成长空间 公司发布2022年限制性股票激励计划草案，授予价格73.80元/股，覆盖不超过782名核心人员，考核目标为2022-2024年净利润较2021年分别增长40%、75%、105%，对应2021-2024年CAGR约27.0%。该激励计划深度绑定员工利益，彰显管理层对持续快速发展的信心。同时，海外收入占比提升至45.98%（同比+91.15%），国际多中心试验项目数量同比增长150%，全球化布局初具规模。在行业黄金发展期，公司凭借龙头地位与人才激励机制，有望进一步扩大市场份额。 主要内容 经调整归母净利润表现亮眼，新签订单高速增长，主业加速恢复 增长强劲，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长60.59% 2021年公司营业收入52.14亿元（+63.32%），归母净利润28.74亿元（+64.26%），扣非归母净利润12.32亿元（+73.90%）。更能反映主业盈利能力的经调整归母净利润15.85亿元（+60.59%），其中非经常性损益16.43亿元，主要来自投资净收益3.12亿元（+10.05%）及其他非流动金融资产公允价值变动。分季度看，Q4营收18.19亿元（+103.91%）创历史新高，扣非净利润3.63亿元（+72.19%）。两大业务板块中，临床试验技术服务收入29.94亿元（+97.05%），占比57.42%（+9.83pp），恢复最为强劲；海外收入24.57亿元（+91.15%），占比45.98%，显示海外需求加速恢复。 毛利率略有下降、净利率稳步提升，员工数量加速增长 2021年整体毛利率43.38%（-3.86pp），主要因新冠临床试验项目过手费提升及员工加速扩张（员工人数8326人，+38.03%）。但扣非净利率23.62%（+1.44pp），财务费用率-4.15%（因H股募集资金利息收入大增），销售/管理/研发费用率分别下降0.55/1.73/0.85pp。人效方面，人均创收62.6万元（+18.3%），运营效率持续优化。 订单增长迅猛，有望为中长期持续高增奠定基础 2021年新增订单约96.45亿元（+74.22%），累计待执行合同114.05亿元（+57.09%）。订单增速显著高于收入增速，不仅为2022年业绩提供强支撑，也反映出全球医药研发活动加速恢复背景下，公司作为龙头CRO的获单能力持续增强。 临床试验技术服务+临床及实验室相关服务双轮驱动，带动整体业务加速恢复 临床试验技术服务：项目、收入均表现强劲 该板块收入29.94亿元（+97.05%），毛利率44.77%（-5.36pp），毛利率下降与新冠相关国际多中心临床过手费较高有关。截至2021年底，临床阶段项目总数567个（+45.8%），其中I期231个（+54.0%）、II期106个（+60.6%），早期项目高增预示后续III期转化潜力。区域方面，海外单一临床试验项目132个（+38.9%），国际多中心试验50个（+150.0%）。医疗器械完成148个项目，IND项目数量同比增长59%，与FDA相关的IND项目增长417%。 临床及实验室相关服务：恢复强劲，各项业务亮点频频 该板块收入21.94亿元（+32.39%），毛利率41.48%（-3.11pp）。其中数据管理和统计分析服务客户数升至163个（+40.5%），在执项目743个（+11.7%）；SMO在执项目1432个（+21.36%），完成203个项目；方达医药营收1.84亿美元（+46.6%），经调整净利润3220万美元（+58.6%），通过自建（上海、苏州、宾州生物分析实验室）和并购（Ocean Ridge、Quintara）持续扩张产能，巩固临床前CRO领先地位。 盈利预测及投资建议 考虑订单持续高增，预计2022-2024年营业收入分别为70.40/92.68/118.60亿元（原预测56.36/72.40亿元），同比+35.04%/+31.64%/+27.97%；归母净利润分别为40.26/50.69/61.99亿元（原预测33.35/38.38亿元），同比+40.08%/+25.89%/+22.30%。维持“买入”评级。 风险提示 包括行业研发投入不达预期风险、海外业务整合不达预期风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。 总结 泰格医药2021年年报展现了强劲的业绩增长与订单储备扩张。营业收入同比增长63.32%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长60.59%，新签订单增速高达74.22%，累计待执行合同114.05亿元，为未来2-3年业绩奠定坚实基础。两大核心业务——临床试验技术服务（+97.05%）与临床及实验室相关服务（+32.39%）均实现快速增长，海外收入占比大幅提升至45.98%，国际多中心试验数量翻倍，全球化战略成效显著。同时，公司发布2022年限制性股票激励计划，覆盖近800名核心员工，业绩考核目标对应2021-2024年净利润CAGR约27%，彰显管理层持续高速成长的信心。整体而言，公司作为国内临床CRO龙头，凭借订单高增、人才激励、全球扩张等多重驱动，已进入加速成长期，市场竞争力持续提升。