卫宁健康VS创业慧康：2021年5月跟踪，医疗信息化深度梳理

中心思想

医疗信息化双龙头业绩对比与市场预期

本报告深入分析了医疗信息化领域的两家龙头企业——卫宁健康与创业慧康在2021年第一季度及2020年全年的财务表现。数据显示，两家公司在行业景气度提升的背景下均实现了收入增长，但利润增速、业务结构、盈利能力及费用投入策略存在显著差异。卫宁健康在软件销售和互联网医疗领域布局广泛，研发和销售投入力度大，但短期内受新业务和推广影响利润波动较大；创业慧康则在技术服务和医疗IT业务占比提升的驱动下，展现出更快的利润增长和相对稳定的盈利能力。市场对两家公司未来两年收入增长均抱有较高预期。

业务结构、盈利能力与费用投入策略差异分析

报告详细对比了两家公司的业务收入构成、产品覆盖范围、地域分布、毛利率、净利率以及研发和销售费用率。卫宁健康以软件销售为主，客户多为大型医院，并在互联网医疗健康领域积极拓展，其高研发和销售投入旨在构建长期竞争优势。创业慧康则以技术服务收入占比较高，且在非医疗行业有所涉足，其盈利能力的提升主要得益于高毛利医疗IT业务占比的增加和费用控制。这些差异反映了两家公司在市场定位、客户群体和服务模式上的不同战略选择，并直接影响了其短期和长期的财务表现。

主要内容

卫宁健康与创业慧康2021年Q1及2020年全年业绩概览

本报告聚焦医疗信息化领域的两家龙头企业——卫宁健康和创业慧康，对其2021年第一季度及2020年全年财务数据进行了跟踪分析。

• 卫宁健康业绩表现：
  • 2021年第一季度：实现营业收入3.54亿元，同比增长24.01%；归母净利润0.14亿元，同比增长21.94%。
  • 2020年全年：实现营业收入22.67亿元，同比增长18.79%；归母净利润4.91亿元，同比增长23.26%。
• 创业慧康业绩表现：
  • 2021年第一季度：实现营业收入4.02亿元，同比增长22%；归母净利润0.9亿元，同比增长55.85%。
  • 2020年全年：实现营业收入16.33亿元，同比增长10.34%；归母净利润3.32亿元，同比增长5.28%。
• 机构市场预期：
  • 卫宁健康：Wind机构一致预测2021年收入约29.75亿元（同比增长31.29%），2022年约37.91亿元（同比增长27.4%）。为符合预期，2021年上半年收入需达10.72亿元左右，同比增长35.18%。
  • 创业慧康：机构一致预测2021年收入约21.95亿元（同比增长34.44%），2022年约28.36亿元（同比增长29.21%）。为符合预期，2021年上半年收入需达10.53亿元左右，同比增长46.53%。

（壹）业务结构与地域布局

卫宁健康业务构成与产品覆盖

根据2020年年报数据，卫宁健康收入结构多元：

• 软件销售：12.39亿元，占比54.67%。
• 硬件销售：4.55亿元，占比20.09%。
• 技术服务：4.19亿元，占比18.5%。
• 互联网医疗健康：1.5亿元，占比6.6%（2020年新披露业务）。 其软件产品覆盖医院端（HIS、CIS）、医保信息化、医药（临床实验、招采配）及互联网医疗（互联网医院、医药流通、医保信息化、体检）等，产业链布局广泛。

创业慧康业务构成与产品覆盖

根据2020年年报数据，创业慧康收入结构如下：

• 技术服务收入：6.71亿元，占比41.09%。
• 软件销售：5.91亿元，占比36.18%。
• 系统集成设备：1.58亿元，占比9.69%。
• 其他主营业务：占比13.03%。 创业慧康软件产品主要集中于医院端、部分医保信息化和互联网医疗，覆盖领域低于卫宁健康。与卫宁健康收入全部来自医疗行业不同，创业慧康2020年非医疗行业收入为2.69亿元，同比下降13.69%。

产品形态与地域分布对比

• 产品形态： 软件产品是医疗IT交付的主要形态，技术服务则围绕软件产品提供支持和维护。卫宁健康软件销售收入占比较高，而创业慧康技术服务占比较高。推测原因在于卫宁健康客户中大型医院（三甲医院超400家）较多，其IT资源相对丰富，对技术服务需求较少；中小型医院对技术服务需求更高。
• 地域分布：
  • 卫宁健康：收入主要集中于华东（48%，其中上海占比18%）和华北（39%）。截至2019年末，其三甲医院客户数量为400家，覆盖率达24%（全国三甲医院1516家）。在上海、北京地区收入占比较高，欠发达地区布局较少。承担了宁夏“互联网+医疗健康”示范区、贵州远程医疗等标杆项目。
  • 创业慧康：收入主要集中于华东（47%）、华南（14%），标杆案例在浙江温州、广东中山。华北占比（12%）低于卫宁健康，但在西北、华南及其他欠发达地区布局较多。

（贰）历史业绩增长趋势

收入增长率对比分析

• 过去三年历史收入增速：卫宁健康收入增速中枢在20%-25%，创业慧康在10%-15%。
• 2021年Q1：受下游医院端、医保信息化及互联网医疗需求驱动，卫宁健康和创业慧康收入增速均在22%-24%之间，显示行业景气度较高。

归母净利润增长率对比分析

• 利润增速方面，创业慧康高于卫宁健康。
• 主要原因：卫宁健康在销售费用、研发费用方面投入力度更大，导致净利润增速相对较低。

（叁）单季度业绩变动解析

卫宁健康2021年Q1业绩分析

• 2021年Q1：收入3.45亿元（同比增长24%，较2019年同期增长39.57%）；归母净利润0.14亿元（同比正增长21.9%，较2019年同期下降75.07%）。
• 归母净利润下滑原因：受2020年上半年卫生事件影响，毛利率较高的软件销售及技术服务收入占总收入比例减少（同比下降16.41%，但绝对值小幅提升）；同时，低毛利的互联网医疗收入占比有所提升，导致整体毛利率下滑、净利率下降。
• 整体来看，卫宁健康收入端保持稳定增长，利润端波动主要来自成本端以及研发、销售费用率的投放力度影响。

创业慧康2021年Q1业绩分析

• 2021年Q1：收入4.02亿元（同比增长22.8%，较2019年同期增长25.62%）；归母净利润0.9亿元（同比正增长55.9%，较2019年同期增长45.16%）。
• 季度收入变化：Q4收入确认较多。
• 利润增长：与卫宁健康不同，创业慧康在2021年Q1利润增长较快（其2021年一季报未披露业务结构信息）。

（肆）盈利能力与费用率分析

毛利率趋势与业务结构影响

• 毛利率趋势：两家公司毛利率中枢历史上基本保持一致，在50%左右，其中卫宁健康波动较大。
• 创业慧康毛利率变化： 业务结构中83.53%来自医疗IT行业，毛利率57.84%（软件销售毛利率65%、技术服务毛利率60%、系统集成毛利率16%）。2020年医疗IT业务占比提升4.5%。16.47%来自非医疗行业，毛利率43%。毛利率提升主要来自于医疗IT行业收入占比的提升。
• 卫宁健康毛利率变化： 全部收入均来自医疗IT行业。其中，传统医疗IT业务占比93.27%，毛利率55.18%（医疗IT软件毛利率69%、技术服务毛利率56%、硬件销售毛利率14%）；互联网医疗业务占比6.6%，毛利率39.01%。2020年，低毛利率的互联网医疗业务占比从4.29%提升至6.6%，对整体毛利率产生影响。

净利率与费用投入差异

• 净利率方面：创业慧康净利润中枢有小幅提升，而卫宁健康波动很大，主要来自于研发、销售费用的投放力度差异。
• 费用率情况：过去三年，卫宁健康的研发、销售费用率中枢持续高于创业慧康。销售费用主要投向人力资源及销售运营网络维护，研发投入主要为医疗大数据、AI、健康云等技术研发。

（伍）2021年Q1盈利与费用细化

卫宁健康Q1盈利能力与费用支出

• 2021年Q1：毛利率38.88%，同比下降5.38%。营业成本同比增长35.97%，销售费用同比增长43.52%，研发费用同比增长28.57%。
• 推测原因：受医院端新一代软件产品Winex早期推广影响，各类开支较高；此外，卫宁健康在互联网创新业务方面投入力度更大，钥匙圈、纳里健康、卫宁科技等业务主体仍处于亏损状态。
• 整体来看，其利润端的波动主要来自成本端，以及研发、销售费用率的投放力度影响。

创业慧康Q1盈利能力与费用支出

• 2021年Q1：毛利率维持较高水平，为56.59%（同比下降1.2%），主要原因是毛利率较高的医疗IT收入占比持续提升，非医疗收入下降。
• 净利率：22.79%，同比增长26%。主要原因是毛利率提升，同时研发、销售及财务费用率有小幅下降（管理费用率提升主要原因是股权激励费用）。

（陆）关键经营数据展望 (部分)

医疗信息化行业关键指标

医疗信息化行业属于“得客户订单者得天下”。关键经营数据应关注客户订单、预收占比、应收占比、研发投入、销售费用效率等。

总结

本报告对医疗信息化领域的卫宁健康和创业慧康进行了深入的财务分析和市场对比。两家公司在2021年第一季度均展现出良好的收入增长势头，符合行业景气度提升的趋势，且市场对其未来两年收入增长抱有积极预期。

卫宁健康在业务结构上以软件销售为主导，并积极布局互联网医疗健康领域，其产品覆盖范围广，尤其在大型医院市场占据优势。公司持续高强度的研发和销售投入，旨在巩固长期竞争优势，但短期内可能因新业务推广和费用支出导致利润波动。

创业慧康则以技术服务收入占比较高，在医疗IT业务占比提升的驱动下，实现了更快的利润增长和相对稳定的盈利能力。其在地域分布上更侧重华东、华南及欠发达地区，且在非医疗行业仍有一定收入。

在盈利能力方面，两家公司毛利率中枢相近，但卫宁健康受业务结构调整（如低毛利互联网医疗业务占比提升）影响波动较大。净利率差异主要源于卫宁健康更高的研发和销售费用投入。2021年第一季度，卫宁健康因新产品推广和互联网创新业务投入导致毛利率和净利润承压，而创业慧康则通过优化业务结构和费用控制实现了利润的快速增长。

总体而言，卫宁健康和创业慧康作为医疗信息化领域的双龙头，各自采取了不同的发展策略。卫宁健康通过广泛布局和高强度投入谋求长期增长和市场领导地位，而创业慧康则通过精细化运营和业务结构优化实现了稳健的盈利增长。未来，客户订单、预收账款、研发投入和销售效率等关键经营数据将是衡量两家公司竞争力的重要指标。