投资要点： 　　行业成长空间广阔，供给端长期存在缺口 　　我国仅有9家企业具备新设单采浆站的资质，血浆供给长期存在缺口。欧美发达国家免疫球蛋白和凝血因子类产品的平均消费量远远高于我国，这两个产品是行业未来增长的主要驱动力。根据血制品各个产品的渗透率提升以及适应症拓展，我们测算血制品行业空间有望达1419亿（含重组产品）。 　　浆站资源、血浆利用率、销售学术推广能力是行业核心竞争力 　　国内血浆采浆量水平难以在短时间内大幅提升，血制品规模是核心壁垒；技术领先，能够分离出越多产品的公司盈利能力越强；“两票制”推行后，随着血制品数量增加、新品种在细分领域的推广以及老品种份额维护的需求，血制品厂商对商业渠道的把控以及在终端学术推广的能力作用显著。 　　疫情推动静丙需求加速增长，白蛋白价格有望景气上行 　　在新冠肺炎的治疗中，静丙作为推荐治疗用药，大量围绕静丙临床作用得研究展开，加速静丙的适应症拓展。国内白蛋白消费结构中，进口占比高达60%，海外疫情在2020年3月蔓延并持续，对国内白蛋白供给的影响21年Q2开始显现，我们推测白蛋白价格呈景气上行趋势。 　　他山之石：并购整合和持续研发投入成就国际血制品巨头 　　海外血制品行业在经历了产能大幅提升竞争加剧的过程，于21世纪初行业内部并购整合，逐渐发展成三大血制品巨头：CSL，Baxter，Grifols的寡头竞争行业格局，三大巨头产品线丰富，并持续投入研发推动行业发展。 　　投资建议 　　血制品行业规模成长空间大，在经历“两票制”改革调整后，有望景气上行，给予血制品行业“强于大市”评级。浆量资源供给短缺，公司的浆量规模、血浆利用率、销售学术推广能力是核心竞争力，重点推荐天坛生物、华兰生物、派林生物、博雅生物，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　产品需求低于预期；产品研发低于预期；浆量规模低于预期；政策风险

　　威高骨科(688161) 　　国内骨科植入市场的领军者 　　威高骨科是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。公司在国内骨科植入医疗器械市场排名第5，国产企业排名第1；其中脊柱类国产企业排名第1；创伤类排名国产企业排名第2；关节类国产企业排名第3。2021年公司实现营业收入4.21亿元，同比增长46.71%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长101.51%。2020年公司实现营业收入18.24亿元，同比增长15.87%，其中脊柱、创伤、关节业务分别占比营业收入的44.80%、29.48%和22.29%。 　　骨科植入物市场空间广阔，进口替代趋势下国产企业迅速崛起 　　与关节类产品占据全球骨科植入器械市场最大市场份额不同，近年来，我国骨科植入医疗器械细分市场最大类别为创伤类，主要是由于我国骨科植入医疗器械市场起步较晚，整体尚未开发成熟。随着我国居民医疗支付意愿、消费能力的提高和对高端骨科植入产品接受度的提升，脊柱类和关节类产品逐渐缩小与创伤类产品的市场份额差距。 　　从竞争格局看，国内企业的市占率还不高，2019年创伤类的国产化率达到67.85%，远超其他品类；其次是脊柱类产品国产化率为40.23%；而关节类的国产化率仅为27.56%，在国内企业产品质量的持续提升，与医生的紧密合作不断进行，以及国家政策推动下，国产企业市场占有率将不断提升，持续进行进口替代。2019年我国创伤植入市场CR5占比为40.04%，而2018年全球创伤植入市场CR5占比74.45%，我国创伤植入市场集中度明显低于全球水平，集中度有望提升。 　　公司依托领军者的市场地位和全产品线持续研发创新，有望强者恒强 　　公司有望凭借业务规模优势在国产替代的浪潮中占据先发优势，抢占更多市场份额，并在激烈的市场集中度提升中持续领跑。在骨科耗材陆续带量采购背景下，公司有望凭借其在骨科植入物领域的领军者优势，以较强的竞争力获取更多中标份额，在集采进程中加快市占率增长的劲头，并凭借高质量的产品、全产品线布局、持续的研发创新、丰富的医工合作经验，公司将实现强者恒强的发展趋势。 　　盈利预测与估值：预测假设：①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长；②创伤植入类产品市场集中度持续提升，公司占据更多市场份额；预计公司2021-2023年营业收入分别为23.37/29.70/37.57亿元，归母净利润分别为7.45/9.46/11.46亿元，可比公司2021年平均PE为70倍，出于谨慎性考虑，给予公司2021年PE为63倍，对应目标价为118元人民币，首次覆盖，给予买入评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

　　威高骨科(688161) 　　投资要点 　　公司全骨科布局，产品覆盖面较广。1）产品线种类齐全，满足不同骨科治疗需求。公司产品线已全面覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学、手术器械等各骨科植入医疗器械细分领域；从报告期收入构成来看，脊柱类、创伤类和关节类等三大业务产品是公司最为重要的收入来源。2）多品牌运营，满足不同类型客户需求。公司拥有“威高骨科”、“北京亚华”、“健力邦德”和“海星医疗”四大品牌，在脊柱类、创伤类和关节类骨科医疗器械领域形成以中高端市场为主、兼有经济型市场的全面覆盖。 　　公司重视研发，在骨科植入技术领域有深厚积累。公司采用自主研发，及与高等院校、科研机构、医疗机构及医疗人员进行合作开发等模式，在骨科植入应用的脊柱类、创伤类、关节类和运动医学类均积累了多项重要的核心技术和发明专利。1）公司已参与了4项相关行业标准的制订、2项国家高技术研究发展计划、3项国家重点研发计划的项目研究；拥有境内发明专利44项，境外发明专利2项。其中，正在进行样品试制、新取得的核心技术之一新型高交联聚乙烯制备技术，是国家重点研发计划，攻克“卡脖子”材料制备技术。新型高交联聚乙烯是较超高分子量聚乙烯更优的关节材料，目前超高分子量聚乙烯被国外供应商垄断，无境内合格供应商。2）公司拥有研发人员233人，占员工总数的11.71%；公司董事长1988年7月即进入医疗器械行业，至今超过30年，现任中国生物材料学会骨修复材料与器械分会副主任委员；核心技术人员则均是行业内研发领军人物，发表过重要论文或参与过重要发明项目。过往历史来看，公司研发强度持续处于国内第一梯队。 　　骨科植入市场具备赛道优势，需求总量大且快速增长。1）老龄化和健康支出增长共同推动国内骨科植入市场快速发展：一方面，骨科发病率与年龄相关性高，我国老龄化加剧，预计将大幅增加骨科需求；另一方面，过去由于骨科治疗费用高昂，国内治疗率总体偏低，伴随着我国社保保障体系完善和人均收入水平提高共同推动国民骨科治疗支付能力提升，有望增加骨科治疗比例。2）全球范围来看，骨科器械都属于医疗器械领域较大的门类之一；根据EvaluateMedTech数据，2017年骨科医疗器械约占全球医疗器械市场总规模的9%，位列第四大医疗器械细分市场。3）受益于骨科植入行业高景气，公司业绩持续向好。2018-2020年最近三年收入复合增速达到26.3%，净利润复合增速达到40%。 　　公司是国内骨科植入领域龙头，将充分受益于国产替代加速。1）公司国产龙头地位稳固，并将强者恒强。首先，根据米内网和标点信息统计的我国骨科植入医疗器械市场份额，2019年，市场份额排名前五的厂商依次为强生、美敦力、捷迈、史塞克、威高；公司为列入前五的唯一一家国内厂商，品牌辨识度高。其次，客户及渠道资源丰富，与超过1000家经销商建立了合作关系，产品应用于超过1500家终端医疗机构的相关骨科手术中；其中三级医院覆盖率超过20%。第三，公司控股股东威高集团是全球领先的医疗器械巨头，在国内多个医疗器械细分领域市占率居于前列，借助强大的股东背景，公司可快速在市场和技术等方面实现突破。2）国家鼓励国产替代，且当前以海外厂商占据主导地位的行业竞争格局也为国产替代提供充足空间。首先，国家对医疗器械行业重视程度显著提升，在政策层面给予较大扶持力度，鼓励国内医疗器械加快创新做大做强；同时，在医保体系框架内，国家各级政府还配合出台相应报销政策扶持国产产品的临床应用。其次，由于国内骨科器械厂商普遍较海外厂商具有价格优势，目前正逐步推开的高值耗材集采或反而为市占率相对较低的国内厂商提供一个实现产品销售份额快速突破的良机。 　　公司当前产品线和产能扩张并举，奠定新一轮增长基石。1）多个产品临近注册上市节点。从当前处于临床评价阶段的8个新品分析来看，公司新产品线主要聚焦于国产空白领域和现有产品优化，新品落地有望显著拓宽公司的业绩想象空间。2）募投投入产能扩建，未来两三年公司产能有望实现翻倍式增长，巩固公司规模优势。伴随脊柱类产品受益于疾病发病率提升推动的行业扩容及进口替代，创伤类产品受益于行业增长及行业集中度提升，而关节类受益于关节治疗需求的快速增长及公司产品竞争力逐渐提升，三大主线产品齐头并进，新增产能消化可期。 　　投资建议：我们预计威高骨科2021-2023年营业收入分别为23.8亿元、30.0亿元和37.4亿元，收入增速分别为30.5%、26.1%和24.6%；归属于母公司净利润分别为7.0亿元、8.6亿元和10.6亿元，归属于母公司净利润增速分别为25.3%、23.6%和22.4%。2021-2022年预测EPS分别为1.75、2.16和2.64元，以7月6日收盘价计算，对应PE依次为51.2X、41.4X和33.8X。考虑到公司整体市场占有率位居国产骨科植入器械龙头首位，将充分受益于我国骨科植入物进口替代过程，且公司产品线、产能均已经提前配合布局，未来几年持续较快成长可期，对公司进行首次覆盖，并给予增持-A评级。 　　风险提示：带量采购推进带来的可能降价风险、国内医保政策调整风险、重要原材料依赖进口及相关国际贸易风险、产品质量风险、实际控制人控制的风险、存货跌价风险、其他风险等。

　　东富龙(300171) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）制药企业开始新一轮固定资产投资，下游制药机械行业增长提速，同比增速回到15%以上；2）国内生物药迎来爆发，生物药企业产能建设有望加速，新冠疫苗产能拓展为市场带来超过百亿增量空间，制药机械行业有望充分受益；3）公司有望充分受益行业发展，盈利能力快速提升，其中ROE有望从2020年的13%提升到2021年的16%，业绩有望迎来拐点。 　　我国医药制造业开启新一轮固定资产投资，下游制药机械行业有望充分受益。我国医药制造业第二轮GMP从2011年开始，制药企业固定资产投资加大，2011-2015年总资产增速保持在15%，2016年开始，医药制造业固定资产整体增速逐步下滑，2019年开始迎来反转，从2019年的7.2%逐步上升到2021年2月的12.8%，预计上行趋势仍在持续。我国制药机械行业销售额在2015年达到顶峰后逐步下行，2018年为161亿元，进入2019年，销售额开始逐步提升，2020年行业销售额达到197亿元，同比增长14.6%，重新进入快速增长阶段。 　　生物药行业迎来爆发，新冠疫苗产能拓展带来增量。我国生物药市场规模正处于快速增长阶段，其中生物类似药2020年已经达到64亿元，2030年有望达到590亿元，同时生物药企业固定资产投资加快，有望进一步带动制药机械行业快速发展。我国在研新冠疫苗较多，预计新冠疫苗年产能有望达到百亿剂量，假设每条产线年产能在5000万剂量，考虑到部分将用到老产能，则预计新冠疫苗新增产线将达到150条，一条产线对应设备价值在8000万元-1亿元，预计制药设备市场增量将达到120-150亿元。 　　东富龙行业龙头，有望受益行业率先发展，国际化值得期待。预收款是公司业绩的先行指标，2017年开始，预收款项触底回升，2021Q1预收款已经达到23亿元，预收款项的快速回升也预示着公司经营和业绩有望迎来拐点。公司不断布局新领域，其中生物工程单机及系统、医疗装备和耗材成为新的增长点，同时，公司加速海外市场布局，公司在成本和供货周期上相比海外企业有显著优势，国际市场有望打开公司成长空间。 　　估值与投资建议。公司研发布局位于行业前列，生物工程设备持续加速布局，同时国际化快速推进，长期发展空间较大，公司理应享受估值溢价，给予公司2021年45倍市盈率，对应目标价为47.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　投资要点： 　　本周态势：目前石油石化板块本周（6.28-7.2）震荡下行，截至本周最后交易日市净率LF1.02xPB，较上周估值有所下滑，市场热度下降，日均交易额9958.24亿元（周环比-3.61%），本周美元指数维持稳定，原油期现价格均有不同程度上升，结合美油库存处于下降通道，目前油价的趋势整体处于上升周期，市场对于油价上升的一致性预期较为一致，当然美联储taper是否会在今年晚些时候实施以及部分原油生产主力是否加大原油生产计划成为悬在油价头上的一柄巨剑。 　　目前的油价发展趋势给予炼化板块充足的利润释放空间。从近期恒力石化的盈利预计报告也可以折射出目前化工板块受益于原油价格抬升及下游景气度维持，整体盈利有较大程度改善，实现业绩的不断释放出有益消息。目前油价收到多重因素影响，综合来看，金融属性的影响整体更大，由于美元计价及美元流动性的充分推动，有效提振原油的价格预期，加之近期美国原油消费的大幅提升，叠加opec+生产国的摇摆不定，加剧了油价提升的预期，因此在此背景下油价具有良好的抬升外部环境，从而有效提升市场给予油价及炼化产业链的抬升预期。 　　下游市场景气度维持给予产业链持续信心。聚酯下游的景气度近期维持在高位，目前聚酯工厂的开工负荷维持在较高水平，且下游的需求信心及海外订单情况维持在较好水平；近期桐昆股份公告新项目投资协议，项目规划年产200万吨聚酯纤维，附加500台加弹机、2000台织机项目；产品为新型功能性纤维、高档纺织面料，具有更强市场竞争力，技术先进，原料供应稳定，近些年中国纤维制造企业积极转型谋求打通上下游产业链，增强规模成本优势，完善产业空间布局，提升企业竞争力，积极探索高附加值的功能性纤维制造，对于后期的差异化市场补充以及盈利预期有良好促进效果。 　　碳中和目标大背景下，化工产业链的深化与重塑正在不断推进。根据国际能源署近期报告，国际能源署认为，全球石油需求增长趋势将在未来十年内终结。但除非有更强有力的政策，石油需求仍能够在未来几年恢复到疫情前的水平，且难以实现快速下降。中国在全球石化产业链中扮演角色也需要随着行业变迁寻找出自身角色定位。 　　市场表现 　　本周石油石化行业指数下跌2.25%，表现好于大盘。本周上证综指下跌2.46%，深圳成指下跌2.22%，创业板指下跌0.41%，沪深300指数下跌3.03%。石油石化同业分层来看，建议关注优质炼化龙头（荣盛石化、恒力石化、东方盛虹）、稳扎稳打中游（桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、优秀油服（中海油服、石化油服、海油发展、海油工程、中油工程）。 　　风险提示 　　地缘政治危机提升、油价大幅波动、国内外经济恶化等。

　　沃森生物(300142) 　　支撑评级的要点 　　携手艾博生物打造第一款国产 mRNA 疫苗。 5 月 11 日，公司公告与苏州艾博生物签署关于新冠 mRNA 疫苗的合作协议。艾博生物具有 mRNA疫苗设计的核心技术，其 CEO 英博先生曾供职于国际 mRNA 疫苗巨头Moderna。沃森生物则拥有临床注册、研究、产业化和营销方面的丰富经验。同日，墨西哥宣布将在 5 月底开展此疫苗的 III 期临床试验。 　　 聚焦前沿技术，提前布局新一代核酸类药物。 4 月 27 日，上市公司与圣诺生物签署了抗病毒核酸干扰药物的合作协议。圣诺生物负责完成药物的临床申报所需的临床前研究，公司获得该药物在中国大陆及港澳台地区的独家权利。 　　13 价肺炎疫苗开始贡献收入，国际化销售锦上添花。 2021Q1，子公司13 价肺炎疫苗获批签发 164.3 万瓶， 达到 2020 年全年批签发量的36.8%。同时，子公司与摩洛哥 MarocVax 达成排他性协议。 MarocVax保证在收到完整产品注册档案后 18 个月内获得上市许可。 2021 年，此疫苗于摩洛哥的销量约为 200 万剂。技术转移后， MarocVax 将继续采购至少等同于 200 万剂的疫苗原液。 　　估值 　　我们预测 2021-2023 年公司可实现净利润 13.62 亿元、 18.30 亿元、 21.64亿元，对应 EPS 0.87 元、 1.17 元、 1.38 元。 　　评级面临的主要风险 　　研发进展不及预期；上市审批速度不及预期；销售不及预期。

　　市场回顾 　　上周新材料板块下跌 0.89%，同期沪深 300 指数下跌3.03%，新材料板块领先大盘 2.14 个百分点。个股方面，板块中 97 只个股中有 33 只上涨，跑赢大盘的有 55 只股票。涨幅前五的分别是三孚股份（34.24%）、ST 德威（32.16%）、石大胜华（25.45%）、晶瑞股份（22.48%）、海优新材（21.27%）；跌幅前五的分别是阿石创（ -13.88%）、中航高科（-12.62%）、飞凯材料（-12.05%）、三友化工（-10.05%）、神马股份（-9.91%） 。 　　投资要点： 　　特种尼龙：近日，一年产 20000 吨特种聚酰胺新材料项目落地沧州，由沧州临港安耐吉新材料有限公司建设，其中包括聚己二酰己二胺（PA66）产能 7000 吨/年、聚对苯二甲酰己二胺（PA6T）产能 8000 吨/年、聚间苯二甲酰己二胺（PA6I）产能 3000 吨/年、聚己二酰间苯二甲胺（MXD6）产能 2000 吨/年，项目总投资额约 1.2 亿元。聚酰胺（即尼龙）位居五大工程塑料之首，其品类丰富、性能优质，下游应用领域十分广泛，现全球对于高性能尼龙材料的需求正持续增长。沧州临港安耐吉新材料有限公司现有新型催化剂和催化材料产能 4300 吨/年，本次开展聚酰胺新材料的建设项目将与公司已有助剂产能有效协同发展。同时新增产能也将填补国内对于特种尼龙材料持续增长的需求缺口。 　　可降解塑料：自我国出台禁塑政策且于今年 1 月 1 日开始在全国范围内实施起，可降解塑料的市场需求快速扩张。现已有不少企业瞄准了可降解塑料这片全新蓝海，开始布局可降解塑料产能。我国化工龙头企业万华化学也于四川眉山基地规划了 6 万吨/年的 PBAT 产能。近日，万华化学PBAT 项目聚合单元预聚缩塔吊装就位，标志着该项目大型设备吊装工作拉开序幕。PBAT 项目系万华化学眉山基地二期建设项目之一，投资额约 3.6 亿元，是万华化学沿新材料方向战略转型的规划之一。此外，万华化学还计划在四川眉州基地建设 10 万吨 BDO 产能及配套的天然气制乙炔和甲醛产业链，从而更好地把握 PBAT 上游配套原料环节，使得 PBAT 项目更具成本优势。 　　投资建议：建议关注 2 条主线：1.随 5G、新基建建设进程加速而逐步实现国产替代的新材料，如碳纤维、半导体材料、显示材料等； 2.政策面强劲支撑下，市场需求持续放量的环保材料，如汽车尾气处理相关材料、可降解塑料等。 　　风险因素：国际原油价格震荡明显、化工品价格波动明显、特种尼龙扩产进度不及预期、可降解塑料需求不及预期。

　　复星医药(600196) 　　公司公告子公司获国内首个 CAR-T 细胞治疗批准等。 　　支撑评级的要点 　　加速推进复必泰 mRNA 疫苗国内落地。 5 月 9 日，公司公告子公司复星医药产业与 BioNTech 设立合资公司，以实现 mRNA 新冠疫苗产品的本地化生产及商业化。双方分别认缴合资公司注册资本的 50%，BioNTech 以技术和许可等无形资产方式出资。复星医药产业应提供产能可达 10 亿剂的生产设施。 2021 年 1 月，疫苗国内 II 期临床试验已完成所有受试者第二针的接种。在病毒变异以及疫苗有效期的双重推动下，新冠疫苗有望迎来第二轮需求。 　　国内首款 CAR-T 产品上市，为淋巴瘤患者带来新曙光。 2021 年 6 月 23日， NMPA 批准了复星凯特的奕凯达的上市申请，用于治疗复发难治性大 B 细胞淋巴瘤。复兴凯特在针对中国患者的难治性侵袭性大 B细胞淋巴瘤的实验中 ORR 达到 79.2%，与 Yescarta 的临床和真实世界数据高度相似。2020 年 Yescarta 全球销售额约 6.07 亿美元，同比增长 33%。 　　公司布局多条创新药研发管线，为长期发展做好战略储备。 公司在创新药方面持续投入，研发费用率稳定在 10%左右，逐步接近国际制药巨头水平。阿达木单抗、曲妥珠单抗、 CAR-T 细胞治疗等多个产品已获批上市，成为公司营收新的增长点。截至 2020 年末，公司在研创新药项目达 56 项，为未来长期发展做好战略储备。 　　估值 　　我们预测 2021-2023 年公司可实现净利润 44.73 亿元、 53.37 亿元、 61.89亿元，对应 EPS 1.75 元、 2.08 元、 2.41 元。 　　评级面临的主要风险 　　研发不及预期，监管审批速度不及预期，疫情恶化风险。

　　每周一谈： 　　阶段性供需错配 纯苯库存降至历史低位： 截至 2021 年 6 月 31 日， 国内石油制纯苯产量 705 万吨左右，加氢苯产量 185 万吨左右，以进口量预估 130万吨计算国内石油制纯苯总供应量 1020 万吨。纯苯下游主要产品为苯乙烯、己内酰胺、苯酚、 MDI、己二酸和苯胺，合计占苯总消费的 95%。 上半年由于苯乙烯大量产能的新增，纯苯总需求量提升至 1060 万吨，因此总供应缺口在 40 万吨左右。阶段性供需错配导致华东港口库存自年初开始持续下降，目前已至 5 年内同期低位。 　　未来供需缺口扩大 纯苯盈利或将持续。 受益供需错配，国内纯苯价格整体上行，上涨幅度超过 4000 元/吨。 2020 年至 2022 年是纯苯下游产能快速增长的三年，令纯苯产能缺口持续扩大。近几年纯苯下游对纯苯的需求增量主要由苯乙烯新增产能提供， 2021 年苯乙烯新增产能 526 万吨，产能增速高达 44%；己内酰胺新增产能 60 万吨，产能增速 9.68%；苯酚新增产能 190 万吨，产能增速 36%；己二酸新增产能 20 万吨，产能增速 7%； MDI 和苯胺无新增产能。随着纯苯下游装置大量投产，下游产能对纯苯的需求快速增加，2020 年至 2022 年下游对纯苯的需求增速达 20%、 21%、 10%。 与之相比，纯苯的产能增速仅为 4.09%、 14.38%、 4.1%，纯苯的产能缺口持续扩大。由于纯苯与石脑油价差历来被视为纯苯盈利性的核心指标，我们预计纯苯/石脑油价差将维持在 1000-1500 元/吨的区间，高盈利性或将持续。 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信一级石油石化指数涨跌幅-2.25%，位居 30 个行业指数第 16 位。本周上证指数涨跌幅-2.46%，中信一级石油石化指数领先上证指数 0.21%。工程服务子板块拖累整体石油石化板块表现，其他石化（ -1.76%）、炼油（ -2.21%）、油田服务（ -2.47%）、油品销售及仓储（ -2.52%）、石油开采（ -2.9%）、工程服务（ -3.72%）。 　　个股涨跌幅： 本周石油石化板块领涨个股包括海利得（ +5.60%）、三联虹普（ +5.45%）、华锦股份（ +3.10%）、齐翔腾达（ +2.25%）、桐昆股份（ +0.9%）、恒逸石化（ +0.16%）等；领跌个股包括蒙泰高新（ -8.92%）、洲际油气（ -8.65%）、宝利国际（ -8.17%）、渤海化学（ -6.68%）、博汇股份（ -6.66%）等。 　　风险提示： 政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

　　缬氨酸以生物发酵法为主流，实现大规模低成本生产 　　L-缬氨酸的主要生产方法有生物发酵法、酶法、化学合成法和蛋白质水解提取法四种。生物发酵法正取代直接提取法和化学合成法而成为L-缬氨酸生产的主要方法，其能克服酶法、化学合成法和蛋白质水解提取法的缺点，同时具备原料成本低、发酵产率较高且易于大规模生产等优点。另一方面，随着生物技术不断的迭代和优化，L-缬氨酸的生物发酵技术有显著突破，使得生产菌株不仅有较高L-缬氨酸生产能力，较少副产物积累，亦可简化随后的分离和纯化过程，减少生产成本。 　　需求正处高速增长期，饲料级缬氨酸增速最为显著 　　据中国发酵产业协会数据，近年来全球L-缬氨酸市场规模快速增长，2016-2019年复合增长率达65%，预计2020~2023年仍有望保持24%年复合增长率；而其中饲料级缬氨酸2015~2020年复合年增长率为48%。国内方面，受益于环保政策趋严、低蛋白日粮的发展趋势以及对于生猪养殖效率和其健康免疫力的要求提高，消费量从2015年约460吨，至2017年大幅提升至3000吨，而今年6月国内缬氨酸需求就已提升至1500-1700吨/月。 　　供给长期寡头垄断，快速的需求增长吸引新进入者 　　国内缬氨酸供给长期以韩国希杰、梅花生物为主导，伴随下游需求的快速增长，2020年伊品生物（7200吨/年L-缬氨酸改造项目通过验收，今年2月开始试生产）和安徽华恒（新增L-缬氨酸产能10000吨/年，预计2023年达产）的成为行业的强势新进入者，国内缬氨酸供给格局将进入了四强供应格局。根据博亚和讯统计，预计未来新增L-缬氨酸产能达2.35-2.84万吨（其中华恒生物1万吨/年产能预计2023年达产，伊品生物7200吨/年产能已于今年5月竣工）。 　　推荐华恒生物，缬氨酸产品具备成本技术优势 　　据公司公告，华恒生物研发团队联合中科院天工所，利用合成生物技术，已构建出多个L-缬氨酸厌氧发酵菌株。成本方面，公司采用厌氧发酵技术，提高了糖酸转化率，发酵过程无需通入空气，避免了发酵母液被空气污染的风险，减少了能源消耗。另一方面，公司通过对后提取环节进行精简设计，设计了先进高效的分离提纯装备，提高了除杂效率，降低了生产制造成本，具有一定的成本领先优势。 　　投资建议：推荐华恒生物，建议关注梅花生物。 　　风险提示：缬氨酸市场需求放缓及容量有限风险、缬氨酸产品销售价格下降风险