本周行业观点一： 氨纶持续去库市场坚挺，草甘膦价格延续涨势 　　本周（6 月 28 日-7 月 2 日） 聚合 MDI 市场推涨运行。 据天天化工网公众号报道， 科思创德国 MDI 装置意外停车，预计将会导致较大程度的 PMDI 和 MMDI的供货延迟。 万华化学 7 月聚合 MDI 挂牌价环比持平， 有望提振业者心态，预计 7 月聚合 MDI 市场推涨上行。 周内国内氨纶市场延续上涨， 据我们测算， 7 月2 日氨纶价差为 38,735 元/吨，较 6 月 25 日上升 847 元/吨，延续了 5 月以来的价差扩大趋势； 7 月 2 日氨纶库存为 2.24 万吨，较 6 月 25 日下降 7.31%，处于两年以来的历史低位，氨纶行业平均库存 9 天左右，部分在一周以内， 库存水平坚挺氨纶市场。 周内草甘膦价格走高，价差扩大。 据百川盈孚数据， 95%草甘膦原粉供应商报价至 5-5.5 万元/吨，据我们测算， 7 月 2 日甘氨酸法草甘膦价差继续扩大至 3.79 万元/吨，较上周增加 1,000 元/吨。同时， 7 月 19 日，海外供应商将执行新的价格，较之前上调 20%，市场形成了全球草甘膦价格上调的局面。 鉴于环保高压下未来难以通过扩产扭转供应短缺格局，随着草甘膦行业集中度的大幅提高，龙头企业的议价能力进一步加强。 　　受益标的：【化纤组合】华峰化学、新凤鸣、三友化工；【子行业龙头】江苏索普、山东海化、鲁西化工、云图控股、和邦生物、海利得、滨化股份、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份；【化工龙头白马】赛轮轮胎、万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 　　本周行业观点二： 本周纯碱价格上行，库存下降，下游需求稳定 　　本周（6 月 28 日-7 月 2 日）纯碱市场价格以涨为主，企业新价格陆续出台调涨，我们预计下周纯碱市场价格高位整理运行，局部地区新单成交价格仍有拉涨表现。 根据百川盈孚数据，本周国内轻碱主流出厂价格在 1,750-1,950 元/吨，重碱主流出厂价格在 2,000-2,050 元/吨，轻质纯碱企业报盘走高 50-100 元/吨，重质纯碱企业报盘走高 50-150 元/吨； 截至 7 月 2 日，纯碱库存 44.26 万吨，较 6 月25 日下降 3.51%。本周国内纯碱工厂库存水平与上周相比继续下滑，月底纯碱企业集中出货，出货量较大。 预计下周国内纯碱市场价格高位整理运行，局部地区新单成交价格仍有拉涨表现。 受益标的：三友化工、山东海化、云图控股、和邦生物、华昌化工、远兴能源、中盐化工。 　　 本周行业新闻： 盛虹炼化一体化项目首批核心装置顺利中交 　　【碳中和】 中国石油和化学工业联合会开展石化和化工行业纳入全国碳市场相关工作。 　　【石化行业】 恒力石化发布业绩预告，单季度业绩再创新高。 　　【石化行业】盛虹炼化一体化项目首批核心装置顺利中交。 项目总投资约 677 亿元，原油加工能力达 1,600 万吨/年，建成投产后，将刷新我国炼化项目单流程规模纪录。项目采用国际领先的工艺技术和设备，核心装置创下国内多个第一。 　　 风险提示： 油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　 碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇碳中和是未来全球发展主基调，中国碳中和任重道远。 截至 2020 年底，全球共有 44 个国家和经济体正式宣布了碳中和目标包括已经实现目标、已写入政策文件、提出或完成立法程序的国家和地区。中国计划在 2030 年前实现“碳达峰”，在 2060 年前实现“碳中和”。化工行业是碳排放最高行业之一，“工艺排碳”和 “能源排碳” 的中和压力更大。 据生产过程的能耗和排放口径统计，我国化工行业碳排放占比超过 18%，受碳中和目标影响很大。碳的全生命周期分为“生产排碳”和“使用排碳”，其中生产排碳分为“工艺排碳”和“工程排碳”，使用排碳分为“能源排碳”和“产品排碳”。我们认为生产过程中的“工艺排碳”和使用过程中的“能源排碳”对碳中和压力更大，或优先碳达峰。 　　碳中和对化工行业产生影响的同时，也带来了颠覆性的变革和机遇。碳氢转化带来的碳排放是能化产品生产流程中最重要的过程排放。我们认为煤制烯烃、煤制甲醇、煤制合成氨、炼油等领域会受到指标限制，短期对“路条”的担心、中期对政策的担心、远期对此类公司是否有能力做产品结构转移的担心都会反映在估值上。原材料方面，碳中和将加速生物基材料和循环材料的发展。化工产品需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。 　　从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 　　（ 1） 第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　（ 2） 第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　（ 3） 第三阶段生物基材料和能源的时代。在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　生态环境部收紧化工项目审批 　　5 月 31 日，生态环境部公布了《关于加强高耗能、高排放建设项目生态环境源头防控的指导意见》，以加快推动绿色低碳发展，坚决遏制“两高”项目盲目发展。 根据《意见》，“两高”项目将对煤电、石化、化工、钢铁、有色金属冶炼、建材等六个行业产生影响。 《意见》将进一步提高行业准入门槛和加快现有“两高” 项目的改革与淘汰出清，具体来看对化工行业影响有以下几个方面。《意见》要求强化规划环评效力。推动煤电能源基地、现代煤化工示范区、石化产业基地等开展规划环境影响跟踪评价，完善生态环境保护措施并适时优化调整规划；《意见》明确，石化、现代煤化工项目应纳入国家产业规划，新建、扩建石化、化工、焦化项目应布设在依法合规设立并经规划环评的产业园区；对于新建的“两高”项目，《意见》明确，要制定配套区域污染物削减方案，采取有效的污染物区域削减措施，腾出足够的环境容量，国家大气污染防治重点区域内新建耗煤项目还应严格按规定采取煤炭消费减量替代措施，不得使用高污染燃料作为煤炭减量替代措施；《意见》强调，对炼油、乙烯、钢铁、焦化、煤化工等环境影响大或环境风险高的项目类别，不得以改革试点名义随意下放环评审批权限或降低审批要求； 为保障政策落地见效，《意见》提出，对基层生态环境部门和行政审批部门已批复环评文件的“两高”项目，省级生态环境部门应开展复核。对未依法报批环评文件即擅自开工建设的“两高”项目，或未依法重新报批环评文件擅自发生重大变动的，应责令立即停止建设，依法严肃查处；对不满足生态环境准入条件的，依法责令恢复原状。 　　 绿色技术交易中心推动碳达峰，全国碳市场启动临近 　　6 月 9 日，我国首个国家绿色技术交易中心在浙江成立，引导我国绿色技术创新。 国家绿色技术交易中心以国家电网浙江电力双创中心为主体建设运营，未来五年，国家绿色技术交易中心将力争引导创建 100 个绿色技术创新引领工程、 100 个绿色产业集聚区、 300 个绿色技术示范基地、推动培育 300 个绿色技术创新龙头骨干企业，催生 1000 项以上绿色创新技术、转化推广 2000 项以上绿色创新技术，撬动万亿元绿色产业生态。规范全国碳排放权交易及相关活动，维护交易市场秩序。 6 月 22 日，上海环境能源交易所发布《关于全国碳排放权交易相关事项的公告》，根据公告，全国碳排放权交易机构负责组织开展全国碳排放权集中统一交易。碳排放配额（ CEA）交易应当通过交易系统进行，可以采取协议转让、单向竞价或者其他符合规定的方式，协议转让包括挂牌协议交易和大宗协议交易。 　　 MDI 价格有望反弹， 万华化学福建项目环评公示 　　MDI 价格已击穿边际产能现金成本，传统旺季临近，价差有望反弹。6 月 18 日，聚合 MDI 华东中间价（含税）为 17350 元/吨，纯 MDI 华东中间价（含税）为 18600 元/吨。原材料价格上涨和 MDI 价格下降，导致 MDI 价差缩小至近期低点。 　　近日，福州江阴港城经济区管委会发布了关于万华化学（福建）有限公司项目环评公示，产品包括苯胺 108 万吨/年、 PVC 80 万吨/年、TDI 25 万吨/年。 本次公示包括万华化学（福建）有限公司年产 108万吨苯胺项目第一次公示、万华化学（福建）有限公司年产 80 万吨PVC 项目第二次公示、万华化学（福建）有限公司扩建 25 万吨/年TDI 项目第二次公示。 具体公示内容如下： 　　1）万华化学（福建）有限公司年产 108 万吨苯胺项目， 建设内容及规模包含建设 3×36 万吨/年硝酸装置、 3×48 万吨/年硝基苯装置、3×36 万吨/年苯胺装置，性质为改扩建； 　　2）万华化学（福建）有限公司年产 80 万吨 PVC 项目，项目总投资46 亿元，拟分两期建设，预计工期共 6 年，性质为扩建项目（厂内新建项目）； 　　3）万华化学（福建）有限公司扩建 25 万吨/年 TDI 项目，项目总投资 19 亿元，预计 2 年建成，性质为扩建。 　　凯赛生物生物基尼龙即将投产，共同开启合成生物学时代 　　凯赛在疆项目生物基戊二胺和生物基聚酰胺顺利投产，为山西战略提供技术验证，开拓下游应用端市场。 6 月 22 日，凯赛生物公司官方发布新闻，生物基戊二胺及生物基聚酰胺项目计划于 6 月 26 至 27日投产。凯赛（乌苏）年产 5 万吨生物基戊二胺及年产 10 万吨生物基聚酰胺生产线经过调试，计划于本周末开始投料生产，首批正式生产的生物基戊二胺预计于 6 月底产出，后续的生物基聚酰胺连续聚合和间歇聚合工段将随着生物基戊二胺的产出同时接续开启，生产不同品种和不同规格的生物基聚酰胺产品。 　　公司计划与山西转型综合改革示范区管理委员会合作在山西转型综合改革示范区投资打造“山西合成生物产业生态园区”，计划总投资250 亿元，分期分步实施建设。其中，一期项目包括 8 万吨生物法长链二元酸项目（含已募投的 40000 吨/年癸二酸实施地变更）、 240 万吨玉米深加工项目、 50 万吨生物基戊二胺项目和 90 万吨生物基尼龙项目。 　　秸秆等生物质废弃物产业化利用取得阶段性成果。公司秸秆等生物废弃物的产业化利用是公司发展战略的三大重点之一。公司以秸秆为原料的 1 万吨乳酸示范项目预计在 21 年底建成，将突破玉米原料的限制，彻底解决生物化工与粮食安全的矛盾。同时，公司可以以秸秆制乳酸为契机，以秸秆为原料生产戊二胺等其他生物基产品，布局更广阔的生物基材料市场。 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。

　　“微创介入是未来医疗的大趋势，国内微创介入行业起步虽然较晚，但近几年发展速度相比海外更快。 血管造影机、介入耗材和器械、会做手术的医生是介入手术中的三大关键要素，随着中国医疗产业环境、技术进步以及大量海归医疗人才加入创业浪潮，微创介入医疗器械耗材得到了较快的发展。而以强联智创为代表的医疗AI企业则致力于成为介入医生的帮手，让医生看的更清晰、手术操作更简单。相信在行业的共同努力下，微创介入将在中国得到健康而持续的发展。

　　行业观点 　　事件： 7 月 1 日，国家发展改革委、卫生健康委、中医药管理局和国家疾病预防控制局共同编制《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》。 　　从供给侧看，医疗卫生服务体系结构性问题依然突出。《方案》指出，“十四五”时期，从需求侧看，我国公共卫生安全形势仍然复杂严峻。 从供给侧看，医疗卫生服务体系结构性问题依然突出。 　　在现代化疾病预防控制体系建设方面， 强调补齐各级疾病预防控制机构基础设施和实验室设备配置缺口。 提高国家和重点区域疾病预防控制机构具备新发传染病病原体、健康危害因素“一锤定音”检测能力和重特大公共卫生事件处置能力， 在建设任务中强调，补齐各级疾病预防控制机构基础设施和实验室设备配置缺口。 　　在公立医院高质量发展工程方面， 强调推动省内医疗资源下沉。 推动省内医疗资源下沉中央预算内投资重点支持国家医学中心、区域医疗中心建设，推动省域优质医疗资源扩容下沉。 地方政府要切实履行公立医疗机构建设主体责任，加快未能纳入中央预算内投资支持范围的市、县级医院建设，全面推进社区医院和基层医疗卫生机构建设，力争实现每个地市都有三甲医院，服务人口超过 100 万的县有达到城市三级医院硬件设施和服务能力的县级医院。 我们看好布局下沉市场的医疗服务机构。 　　建设所需资金，由中央预算内投资、地方财政资金、地方政府专项债券等渠道筹措安排。 国家发展改革委、国家卫生健康委、国家中医药管理局、国家疾病预防控制局会同有关部门积极支持各地加强优质高效医疗卫生服务体系建设。中央预算内投资安排标准对地方项目实行差别化补助政策。原则上按照东、西部地区分别不超过总投资的 30%、 60%和 80%的比例进行补助，享受特殊区域发展政策地区按照具体政策要求执行。 　　投资建议 　　目前我国优质医疗资源总量仍有不足，区域配置不均衡；未来我国医疗卫生体系仍需不断进行扩容下沉和结构升级，这一进程有望为医疗器械行业和医疗服务行业带来可观的需求增量。 　　随着医疗卫生建设进程的推进，以及疫情对院内诊疗的压制逐步解除，我们看好院内诊疗板块相关需求的释放，医疗设备、体外诊断、高值耗材领域有望恢复高速增长，估值和业绩迎来双重修复。 　　社会化办医一直是国家层面政策大力鼓励的方向，我们认为掌握优质医生资源，同时具备优秀的管理能力的医疗服务机构，业务模式具备较强可复制性的民营医疗服务机构具有长期的发展空间。 　　重点公司： 迈瑞医疗、 爱尔眼科、 通策医疗、 海吉亚医疗、 微创医疗等。 　　风险提示 　　行业估值偏高；政策风险；行业增速不及预期

　　1-5 月我国原油需求持续复苏， 同比增长 2.19% 整体来看， 1-5 月我国加工原油 2.93 亿吨，同比增长 12.0%；原油产量 0.83 亿吨，同比增长 2.17%；原油进口 2.21 亿吨，同比增长 2.30%；原油表观消费量 3.03亿吨，同比增长 2.19%；对外依存度 72.70%， 处于历史高位。 　　 1-5 月我国成品油需求同比增加 13.18% 1-5 月我国成品油产量 1.43亿吨，同比增加 11.00%；成品油出口 2364 万吨，同比下降 3.24%；成品油表观消费量 1.20 亿吨，同比增加 13.18%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化 22.07%、 45.69%、 -0.34%， 尤其是煤油需求表现抢眼，主要系新冠疫情有序恢复，航空需求复苏所致。 由于国内成品油市场已然饱和，成品油产量占比在逐渐下降， 将更多的转向生产化工品。 　　 6 月油价震荡上行 美国夏季出行高峰、疫苗的持续推进、欧美多国跨境管控的放松、货币和财政政策的有力支持，均提振石油需求预期；叠加伊朗核协议谈判再次暂停，为油价提供支撑。供给方面， OPEC+将于 7 月 1 日举行会议讨论 8 月及以后的产量政策，尽管沙特倾向于谨慎行事，但俄罗斯已经在考虑提议增产。 截至 6 月 29 日， Brent 和WTI 油价分别达到 74.76 美元/桶、 72.98 美元/桶， 自年初以来 40%以上的涨幅。 预计 2021 年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，当前中油价水平有望继续维持。 　　 行业表现优于整个市场，排在 109 个二级子行业的 30 位 年初至今，石油化工行业收益率 11.72%，表现优于整个市场，排在 109 个二级子行业的第 30 位。 截至 6 月 29 日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为 11.24x， 随着业绩逐季改善，行业估值水平逐渐恢复合理水平。 　　投资建议 在油价回归背景下，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素在 2021 年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期；同时看好进行低成本业务布局实施规模扩张的头部企业。 预计行业 Q2 业绩将延续 Q1 增长态势， 重点推荐卫星石化（002648.SZ）、 中国石油（601857.SH）、 中国石化（600028.SH）；油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871.SH）、通源石油（300164.SZ）。同时建议关注宝丰能源（600989.SH）、三友化工（600409.SH）、广汇能源（600256.SH）等。 　　风险提示： 油价持续下跌的风险、产品价差下降的风险、营收不及预期的风险等

　　伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件：6 月 30 日，公司公告下肢步行外骨骼辅助训练装置 ] ——Xwalk200/300 系列获批上市。 　　外骨骼机器人为公司在研的重磅产品，获批进展超预期。公司在康复机器人领域布局多年，参与了国家科技部和江苏省科技厅的康复机器人重点研究计划课题，已形成了包括外骨骼机器人设计、主被动多模态控制、智能步态控制、实时步态评估、动态减重、康复减重步行训练车等核心技术，同时打造了康复机器人专用的硬件、控制、软件和算法平台，技术已达到国内先进水平。根据年报披露，公司康复机器人产品主要包括 Xwalk 和 Xlocom 系列，除了本次获批的Xwalk200/300 产品，Xwalk100 和 Xlocom 预计分别将于下半年和 2022 年初上市，获批进展超预期，彰显公司在康复机器人领域的实力。 　　康复机器人空间较大，公司新的增长点正在形成。康复机器人目前主要适用于脑卒中、脑部损伤、脊柱损伤、神经性损伤、肌肉损伤和骨科疾病等原因造成的上肢或下肢运动功能障碍，帮助患者对大脑运动神经进行重塑。中国每年脑卒中新增 200 万人，脊髓损伤患者新增 10-14 万人，每年新增需要步态训练的人群约100 万（存量超过 1000 万人），“技术革新+政策支持+康复医疗意识提升+刚需缺口”多因素驱动行业增长，根据 Frost&Sullivan 的数据，2018 年市场规模已达到 2.1 亿元，预计将以 57.5%的年复合增长率增长至 2023 年的 20.4 亿元。本次获批的 Xwalk200/300适用于因脊髓损伤导致的下肢运动功能障碍患者的步行康复训练，后续其他系列产品和适应症有望补齐。公司目前已建立面向综合医院康复科的运动康复事业部，经营模式、营销策略、团队规划在有序推进，预计公司新的增长点正在形成。 　　新型康复器械龙头，股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，主要布局康复机器人、电刺激新产品、下一代磁刺激仪、塑形减脂磁刺激仪的开发，其中 Xwalk 系列康复机器人已经超预期获批注册证，新的业绩增长点逐步形成。1 月 26 日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为 2021-2022年收入或净利润实现 30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计 2021-2023 年归母净利润 1.9、2.5、3.3 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

　　精致Boy三部曲：脸上精致—穿着潮young—身材健硕 　　当今时代，为颜值“剁手”不再是女性的专利，从美妆护肤、潮流穿搭到运动健身，“男颜时代”来临。颜值即正义，颜值即生意 　　男士美容市场规模突破180亿，保持稳定增长 　　男士美容市场持续火爆，近几年，男士美容行业市场规模增速明显，2021年预计突破180亿元 　　超6成护肤达人，仅2成购买化妆品 　　超6成的男性会为自己购买护肤品，且超7成男性会有护肤的习惯。而男性美妆习惯尚未养成，只有近2成男性为自己购买过化妆品，超6成男性从不化妆

　　艾德生物(300685) 　　事件： 　　6月29日，公司发布公告：公司基于PCR技术平台自主研发的肺癌多基因联合检测产品“AmoyDx Panlungcancer PCRpanel”（即PCR-11基因）于近日获得日本医药品医疗器械综合机构（PMDA）批准上市。 　　国元观点： 　　11基因产品日本获批，进一步打开海外成长空间 　　公司PCR-11基因产品是9基因的升级产品，涵盖指南推荐肺癌一线检测必检基因及罕见突变，是继2017年获批肺癌ROS1伴随诊断产品后，在日本市场获批的又一重磅品种，预计有望纳入医保，实现快速放量。此前在日本市场和FDA批准的NGS产品Oncomine的头对头研究中，公司PCR-11基因产品在总符合率、检测成功率等指标上表现优异，具有灵敏度高、特异性好、操作简便、出报告时间短、适用样本类型广等特点，且具有成本优势。此外，公司和礼来、安进、默克、海和生物、广生堂药业等达成针对PCR-11基因产品的伴随诊断合作。此外，公司会继续开展11基因产品在欧洲和国内的注册工作，在国内获批后有望对9基因产品进行迭代，在欧盟获批后有利于进一步增强公司海外市场竞争力，打开海外市场成长空间。 　　核心产品竞争力强，新品获批和早测管线布局贡献业绩增量 　　公司9基因、KNBP联检产品以及NGS领域的10基因和BRCA检测产品市场竞争力强，有望继续贡献稳定的业绩增量。同时，公司持续推进新产品的研发和注册工作，PD-L1免疫组化产品处于注册报批的最后阶段，BRCA后线HRD产品和药企伴随诊断合作基本达成，Classicpanel预计今年启动注册临床，NGS大panel产品Masterpanel兼具预测免疫治疗能力和MRD功能，已完成研发并用于科研服务和药企合作项目。肠癌早筛产品“畅青松”于今年1月获批上市，有望和肠癌伴随诊断产品形成“协同效应”，凭渠道优势和成本优势实现快速放量，同时在用于乳腺癌/卵巢癌遗传风险评估的BRCA1/2基因、用于宫颈癌筛查的HPV产品等基础上持续丰富肿瘤早测产品管线，新产品的不断获批或推动公司业绩长期稳健增长。 　　持续加强药企BD合作，加速产品获批和海外市场的拓展 　　公司重视和药企的战略合作，2020年以来先后和阿斯利康、恒瑞医药、默克、安进、强生等知名药企达成针对PD-L1、HRD检测产品、11基因产品、BRCA1/2检测产品、10基因产品等的伴随诊断或市场推广合作，有利于加速公司新产品的获批以及老产品伴随诊断范围的扩充，推动公司产品在国内基层市场和海外市场的拓展和加速放量，提升公司在全球的品牌影响力。 　　投资建议与盈利预测 　　国内伴随诊断赛道在癌症患者数量增多、新靶点发现和新适应获批、渗透率提升等因素的驱动下，市场规模持续扩容，公司作为国内伴随诊断龙头，核心产品竞争力强，且不断丰富产品管线，通过和药企的BD合作推动国内基层市场和海外市场的开拓，长期成长性好。预计21-23年公司营收为9.74/12.80/17.01亿元，归母净利润为2.49/3.32/4.36亿元，EPS分别为1.12/1.50/1.97元，对应PE为93/70/53X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情风险；产品面临降价风险；产品市场竞争风险；销售不及预期。

　　康德莱(603987) 　　投资逻辑：1）公司深耕穿刺领域三十余年，2020年推出股权激励奠定新一轮成长期；2）留置针、胰岛素针等产品性能接近外资，依靠性价比等优势有望快速放量，境内市占率有数倍提升空间；3）美容针等新产品预计2021年开始陆续上市，贡献新的增长点；4）新冠疫苗接种有望新增每年50亿支以上的注射器需求，公司作为境内小规格注射器领先企业将显著受益。 　　深耕穿刺行业三十余年，股权激励夯实新一轮成长基础。康德莱是境内穿刺类医用耗材领先企业，深耕行业三十余年，持续丰富产品线，收入规模连续多年实现平稳增长。2019年公司收购广西瓯文加快华南、西南等地区的营销网络布局，设立英国子公司加速境外市场拓展。2020年留置针、胰岛素针等产品进入快速放量阶段，美容针等新产品预计2021年陆续上市，潜在每年50亿支以上的新冠疫苗注射器需求扩容注射器市场规模，公司作为境内注射器领先企业有望显著受益。2020年公司推出股权激励计划，深度绑定核心管理层和员工利益，我们预计公司将进入新一轮快速成长阶段。 　　穿刺输注器械行业持续扩容，公司一体化布局优势显著。穿刺输注器械行业刚性需求大，2017年境内市场规模近400亿元。近年来，穿刺器械的使用场景从原来单一注射向更多场景延伸，特别在微创手术以及新型诊断技术中前景广阔。另外，随着体检、美容以及慢病管理等消费需求的提升，相关穿刺器产品将持续扩容。我们认为，临床需求升级、诊疗技术发展以及消费升级将为行业发展带来新机遇，康德莱作为境内少有的具备穿刺产业垂直一体化优势的企业，制造工艺领先，产品类型丰富，积极布局，有望抓住行业机遇，迎来黄金发展期。 　　留置针、胰岛素针等加速放量，美容针等新产品即将进入收获期。2020年境内留置针市场容量超过4亿支、增速两位数，2019年公司境内留置针销量不足1000万支，2019年留置针省市集采以来，公司在大部分地区中标，有望借助集采快速放量，我们预计2025年留置针收入有望达到5.7亿。中国糖尿病患者数量人群过亿，胰岛素针作为胰岛素注射的主要穿刺工具，我们预计2025年销量将达150亿支，收入有望达到3.4亿。另外，公司在研产品美容包、眼科针、取卵针、植发针等将于今年陆续上市，有望成为收入增长点，其中美容针2025年有望达到5.5亿。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.07、3.81、4.83亿元，对应PE分别为37、30、24倍，参考可比公司估值，给予公司2021年50倍估值，对应154亿市值，目标价为34.76元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：胰岛素针等产品放量不及预期，境外市场不及预期，在研产品美容针等获批时间低于预期，带量采购中标价大幅下滑等。

　　威高骨科(688161) 　　投资逻辑：公司是国内骨科龙头，全产品线布局，脊柱和创伤在国产厂家中分别排名第一和第二，关节产品排名国产第三，产品竞争力强。另外，公司背靠威高集团，拥有上游材料研发能力，具备底层技术创新基础。受益于国内骨科行业旺盛的需求、进口替代、行业集中度提升的趋势，公司作为国产平台型龙头企业有望持续最为受益。 　　骨科行业持续扩容，临床需求持续旺盛：2018年全球骨科医疗器械市场规模达到512亿美元，2014-2018年复合增长率约为2.7%。国内骨科医疗市场市场增速显著快于全球，2019年市场规模超过300亿元，2010-2019年复合增长率17.5%。未来骨科行业需求有望持续旺盛，主要因为：1）随着中国老龄化进程和社会习惯的改变，骨科患病人群不断增多，尤其是建国后第一波婴儿潮陆续迈向60岁，将成为骨科疾病的高发人群；2）骨科医院和骨科医生数量持续增加，有助于释放终端医疗需求；3）居民医疗支出的提高和医保覆盖扩大将提升患者的就诊意愿。 　　带量采购利好国产头部企业，公司龙头地位有望进一步巩固：公司脊柱产品未来随着行业增长和进口替代，仍有较大增长空间。创伤行业规模保持稳健增长，随着行业集中度的提升，公司市场份额有望进一步扩大。关节领域市场增速快，渗透率和国产率都很低，公司关节产品未来有望加速放量。尽管带量采购政策逐步推广至全国，根据公司测算，相关带量采购产品出厂价格的降幅相对有限，结合公司2019-2020年整体毛利率在80%以上的现状，目前可承受的相关产品出厂价格降幅空间相对较大。我们认为，从2021年6月发布的全国人工关节集采细则看，竞价规则相对温和，带量采购将利好于国内头部生产厂家，而小厂家受制于技术、服务和产能等因素难以中标，未来行业集中度有望进一步提高。 　　在研项目丰富，奠定公司长期增长基础：公司积极布局产品的研发创新，在研项目全面覆盖脊柱、创伤、关节及运动医学等骨科医疗器械，包括双涂层融合器、新型3D打印髋关节系统、单髁膝关节假体系统等重磅项目，有望不断丰富公司产品线，奠定公司未来发展基础。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为23.17亿，28.97亿和35.82亿元，归母净利润分别为7.16亿、9亿和11.27亿元，对应2021-2023年EPS分别为2元、2.51元和3.14元。发行价对应估值分别为18X、14X和12X。考虑到公司是国产骨科龙头，有望持续受益于创伤行业集中度提升以及脊柱和关节行业的进口替代趋势，建议积极关注。 　　风险提示：国家带量采购未中标或降价超预期风险；国家医保政策变化风险；市场竞争加剧风险；医疗事故风险