中药板块乘政策春风，投资特瑞思入局创新生物药

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 中药板块迎来政策春风： 国家政策鼓励中医药传承创新发展，为珍宝岛等中药企业带来新的发展机遇，通过二次开发提升中药制剂质量标准，有望加速放量。
• 创新生物药布局未来： 投资特瑞思，布局生物类似物和创新 ADC 药物，有望在国际市场取得突破，为公司带来新的增长点。

主要内容

1 珍宝岛：聚焦中药+生物药产品创新

• 珍宝岛药业是一家聚焦中药、化药、生物药三大产品体系的创新型制药企业。
• 公司发展历程可分为五个阶段，目前正处于创新布局期，深度布局生物药领域。
• 公司股权结构清晰，方同华董事长为实际控制人。
• 近年来营业收入稳定增长，中药制剂为主要收入板块，整体利润率符合行业趋势，制剂业务毛利率较高。

2 政策利好，渠道拓宽+新品种推动中药板块增长

2.1 二次开发为中药注射液注入增长活力

• 中药制剂是公司的主要业务，近年来保持稳健增长，公司中药制剂共涉及心血管、脑血管、呼吸、儿科、骨科等 10 大治疗领域，共拥有 45 个品种。
• 公司在中药注射液领域经营多年，收入占比较高，品牌知名度处于行业领先水平。
• 注射用血塞通适用于心脑血管疾病，推出 100mg 新规格，二次开发提升质量标准，为注射用血塞通注入增长活力。

2.2 口服中药制剂有望加速放量

• 多个口服制剂获新版医保放开渠道限制，公司院内渠道积累深厚，口服品种有望放量。
• 血栓通胶囊适应症与注射用血塞通相近，覆盖多个科室，复方芩兰口服液市场空间广阔，二次开发有望释放增长潜力。

2.3 成立亳州药材交易中心，向产业链上游整合

• 公司于安徽亳州投资建立中药材商品交易中心，汇聚中药材产业上下游优质资源，深入全国大型中药材产区，打通上中下游产业链条。
• 中药材上游市场规模广阔，交易中心业务规模迅速扩张，掌控上游药材来源，上下游一体化保障下游终端制剂生产供应。

2.4 自研+并购扩充产品线，带来新的业绩增长点

• 政策利好中药创新发展，公司有望抓住政策契机，加快扩充产品线，通过自研+并购扩充产品线，带来新的业绩增长点。

3 投资特瑞思，加码布局创新药转型

3.1 特瑞思：团队海外产业背景深厚，布局生物类似物+创新 ADC

• 特瑞思高管团队具备深厚的海外产业背景，构建了丰富的生物药管线，包括生物类似物、创新靶点 ADC 等品种。

3.2 生物类似物面向国际市场

• TRS003 为一款贝伐珠单抗生物类似物，贝伐珠单抗适应症广泛，贝伐珠单抗及其生物类似物销售规模较高，美国市场竞争者较少。
• 我国贝伐珠单抗及其类似物市场近年快速增长，竞争较为激烈，TRS003 有望成为首款可互换贝伐珠单抗生物类似物，公司有望快速推进 TRS003 临床工作。
• 曲妥珠单抗生物类似物 TRS004 是公司的第二款生物类似物，目前已获 FDA 准许开展Ⅰ期临床试验。

3.3 创新靶点 ADC 有望取得突破

• CD20 ADC 疗法有望拓宽 CD20 靶向疗法的治疗效果，特瑞思已布局四款 ADC 药物，其中 TRS005 是一款靶向 CD20 的 ADC 药物，目前全球范围尚无靶向 CD20 的 ADC 药物上市，TRS005 系我国首个进入临床试验阶段的抗 CD20-ADC 在研药物，具备良好的临床潜力。

3.4 引进多种化药创新药

• 公司引进多种化药创新药，包括注射用 HNC042、FGFR 抑制剂 HZB1006、AKT 抑制剂 HZB0071。

4 盈利预测

• 关键假设：注射用血塞通（冻干）销量增速为 5%、5%、5%，100mg 规格占比持续提升，产品平均价格分别增长 14%、14%、14%；血栓通胶囊 2021-2023 年销量增速为 20%、20%、20%。
• 预计公司 2021-2023 年分别实现收入 38.2 亿元、43.9 亿元、51 亿元，归母净利润 5.2 亿元、6.2 亿元、7.6 亿元。

5 风险提示

• 中成药集采政策风险，研发风险，竞争格局恶化风险。

总结

本报告分析了珍宝岛药业在中药和生物药领域的布局和发展前景。公司在中药板块受益于政策支持和渠道拓展，有望实现稳健增长；同时，通过投资特瑞思，积极布局创新生物药，有望在未来获得新的增长动力。但同时也需关注中成药集采政策、研发风险和市场竞争等风险因素。