中心思想
医药板块风险偏好回升，结构性行情凸显
本周（6.20-6.24）申万医药指数上涨2.21%，跑赢沪深300指数（+1.99%）但跑输创业板指数（+6.29%）。市场热度延续上周趋势，医药板块风险偏好上行，投资者进入主动出击状态。在缺乏明确主线的背景下，中药配方颗粒、创新药、医药商业、流感线等多点开花，CXO也出现触底反弹。报告判断医药相对收益空间确定，建议积极乐观，聚焦中报业绩、创新及CXO、中药配方颗粒、流感等方向，并关注BA.4/BA.5毒株海外蔓延及国产小分子获批带来的变化机会。
中药配方颗粒产业逻辑强化，量价齐升驱动高增长
近十个交易日（6.13-6.24），中药配方颗粒重点标的表现显著跑赢医药指数：红日药业上涨23.2%、中国中药上涨15.6%、华润三九上涨8.1%（同期申万医药涨幅仅6.2%）。本轮上涨核心驱动力包括：①试点结束后企标存货消耗殆尽，补库存需求强烈；②6月底多省份过渡期临近，国省标替换有望加速；③政策端持续利好，终端扩容（不限等级医院）、新国标下价格提升（部分品种涨幅超100%）、医保25%加成保留。行业量价齐升趋势明确，预计22Q3-23Q2四个季度实现30%以上高速增长，龙头企业最为受益。长期看，集采概率大但因品种、标准、价格信息等问题短期内难以大规模展开，需1年以上时间。
主要内容
医药核心观点：乐观判断与投资策略
周观点：医药指数上涨2.21%，关注中药配方颗粒变化
本周申万医药指数收于9512.24点，周环比上涨2.21%，全行业排名第13。年初至今医药指数下跌16.45%，跑输沪深300（-11.04%）和创业板指（-14.99%）。周专题聚焦中药配方颗粒行业，从产业逻辑、行情持续性、集采风险等角度进行分析，认为上涨核心源于补库存需求、国省标替换加速和下半年增长预期提升。
近期复盘：细分领域多点开花，CXO触底反弹
本周医药市场中规中矩，但周五热度急剧上升。创新药、中药配方颗粒、医药商业、流感线表现突出，中报业绩线和个股边际变化线亦受追捧。CXO板块在美股XBI指数带动及创新药回暖下出现反弹。市场对政策变化和行业催化反应剧烈，如药品管理法实施条例征求意见稿关于第三方平台售药规定引爆药店行情，南方流感数据超预期推升流感线。
板块观点：长期4+X战略不变，短期关注多线条配置
长期看，医药需求释放和老龄化带来确定性比较优势，坚持医药科技升级、消费升级、制造升级、模式升级四大方向。中短期建议关注中报业绩线、创新及CXO、中药配方颗粒、流感、特色医疗服务、大单品等。配置思路上政策线推荐国企改革（太极集团、同仁堂、华润三九）和中药（红日药业、中国中药、华润三九等）；科技线推荐创新技术平台（信达生物、君实生物等）和大单品（百克生物、诺思兰德等）；成长线推荐医疗设备（海泰新光、迈瑞医疗）、眼科（兴齐眼药、爱博医疗）、CXO（药明康德、博腾股份等）；复苏线推荐特色医疗服务（国际医学、三星医疗）、流感（百克生物、金迪克）、疫苗（康华生物、智飞生物）等。
重点政策事件：中医药人才、集采新规与药品网售
《关于加强新时代中医药人才工作的意见》发布
6月24日，国家中医药局等四部委联合发文，提出到2025年实现二级以上公立中医医院中医医师配置不低于60%、全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆并配备中医医师。在院士评选、国家重大人才工程中探索中医药人才单列计划，支持区域建设中医药人才高地。该文件是中医药政策长期可持续的延续，利好行业加速发展。
第七批国采正式文件下发，规则增加备选
6月20日，上海阳光医药采购网发布第七批国采正式文件，涉及61个品种125个品规，年销售规模超10亿元的大品种有22个（占比34%）。规则增加备选选区以解决此前断供问题，并新增拟中选条件，企业报价难度提升。竞争激烈，奥美拉唑注射剂等品种符合条件企业超过10家。
药品管理法实施条例修订草案：禁止第三方平台直接参与网售
5月9日发布的征求意见稿明确第三方平台不得直接参与药品网络销售。6月22日该话题冲上热搜。若真正落地，利好线下大型连锁药房（益丰、老百姓、大参林、一心堂），电商平台可能需剥离药品零售业务独立运营，对医药互联网板块整体影响有限。
药物临床试验期间方案变更指导原则发布
6月23日，国家药监局发布《药物临床试验期间方案变更技术指导原则（试行）》，核心关注临床试验实施的安全性，完善药品临床试验安全监管体系。
首个地方药物警戒检查要点在海南发布
6月24日，海南省药监局将药物警戒检查要点从100项细化至213项，督促持有人落实主体责任，实现药品全生命周期管理。预期各地将陆续跟进。
市场行情回顾：医药指数回暖，热度上升
行业行情：医药指数上涨2.21%，子行业分化明显
本周医药指数跑赢沪深300但跑输创业板。年初至今下跌16.45%，排名全行业第23。子行业中，医药商业II涨幅最大（+5.17%），化学原料药跌幅最大（-2.10%）。年初至今表现最好的为医药商业II（-10.05%），最差的为生物制品II（-19.97%）。
热度追踪：估值处于低位，成交额占比上升
医药行业PE（TTM，剔除负值）为26.18，较上周上升0.51，低于历史均值（37.64）。估值溢价率（相较A股剔除银行）为39.29%，较上周上升2.74个百分点，较历史均值（64.81%）低25.52个百分点。本周医药成交总额4115.29亿元，占沪深总成交额比例7.51%，高于2013年以来均值（7.21%），热度较上周回升。
个股行情：红日药业等领涨，天宇股份领跌
周涨幅前五：康众医疗（+24.74%，新能源车产业链）、第一医药（+23.34%，限制第三方平台利好）、红日药业（+20.34%，配方颗粒加速预期）、药易购（+16.13%）、佐力药业（+15.98%，业绩高增长预期）。周跌幅前五：天宇股份（-20.04%，FDA OAI通知函）、兴齐眼药（-13.75%，阿托品院内制剂网络禁售传闻）、昭衍新药（-10.27%）、康惠制药（-10.25%）、金城医药（-9.56%）。
估值与标的更新：4+X研究框架下企业估值
报告更新了国盛医药4+X框架下特色上市公司的估值业绩预测，覆盖创新药、器械、疫苗、CXO、中药、医疗服务等多个细分领域。数据来源包括wind一致预期和国盛医药盈利预测，提供2022E/2023E归母净利润、增速及PE。以创新药为例，恒瑞医药PE（2022E）为45倍，君实生物为-69倍；CXO中药明康德PE为36倍；品牌中药中片仔癀PE为69倍，同仁堂为48倍。该表格为投资者提供估值参考和业绩增速对比。
风险提示
需关注三大风险：1）负向政策持续超预期（如集采降价幅度超预期、医保控费趋严等）；2）行业增速不及预期（如疫情影响、需求恢复低于预期等）；3）假设或测算可能存在误差，部分盈利预测基于wind一致预期，与实际可能存在偏差。
总结
本周医药行业核心观点：把握中药配方颗粒及结构性机会
本报告对医药行业持积极乐观态度。短期看，市场风险偏好明显回升，医药补涨和反转逻辑得到验证，指数及个股活跃度提升。中药配方颗粒是当前最值得关注的细分赛道：试点结束后补库存需求、国省标替换加速、终端扩容和价格提升共同驱动行业量价齐升，预计22Q3-23Q2四个季度实现30%以上高速增长，龙头红日药业、中国中药、华润三九受益最为明确。长期看，集采虽为大方向但短期难以落地，行业格局向头部集中。政策层面，中医药人才建设意见、第七批国采、药品网售新规等事件对行业产生结构性影响，线下连锁药房和中医药相关标的获政策加持。市场表现上，医药指数周涨幅2.21%，估值与溢价率仍处历史低位，成交额占比回升显示资金关注度增加。投资策略上建议围绕政策线、科技线、成长线、复苏线及4+X长期主线进行配置，重点跟踪中药配方颗粒、创新药、CXO、流感线及中报业绩高增长个股。
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