北陆药业(300016) 　　事项： 　　公司公布2020年前三季度报告，实现收入6.24亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降3.98%；实现扣非后归母净利润1.43亿元，同比下降3.35%； EPS为0.33元。公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现收入2.56亿元，同比增长24.17%；实现归母净利润6894万元，同比增长25.05%；实现扣非后归母净利润6502万元，同比增长49.42%。 　　平安观点： 　　季度业绩持续恢复， Q3 单季度收入、利润增速均超 20%：2020 年前三季度公司实现收入 6.24 亿元（+2.62%），回归正增长；归母净利润 1.61亿元（-3.98%），下滑幅度较 2020H1 大幅收窄。其中 Q3 单季度实现收入 2.56 亿元（+24.17%），归母净利润 6894 万元（+25.05%），表现亮眼。2020 年前三季度公司毛利率和净利率分别为 66.32%和 24.18%，分别较上年同期下降 2.96 和 3.33 个 pp，其中管理费用率提升明显。 管理费用率为 9.19%（+4.25 pp）提升原因一是由于合并资产的折旧摊销，二是确认股权激励形成的费用，三是中介机构费用。 　　公司是国内造影剂制剂龙头， API+制剂一体化持续推进： 目前公司拥有六种市场主流的造影剂制剂品种，是国内品种最齐全的企业之一。 2020 年上半年受疫情影响，造影剂板块收入 2.92 亿元（-14%） ，其中碘海醇 1.15亿元、碘克沙醇 4572 万元、碘帕醇 5638 万元。伴随国内疫情得到控制，我们预计 Q3 造影剂板块已基本恢复至正常增长轨道。公司通过控股海昌药业加大对上游 API 的布局，帮助公司更好应对集采挑战。目前海昌药业在建 850 吨碘造影剂产能项目，我们预计一期工程有望今年年底投产。 　　盈利预测与投资评级： 根据 IMS 数据， 2019 年我国造影剂市场规模 111亿元， CAGR 达 16%，公司是国内造影剂造影剂制剂品种最为丰富的企业之一。 目前疫情的负面影响逐步消散，公司盈利水平持续回升。我们维持2020-2022 年公司归母净利润分别为 2.14 亿、2.58 亿、3.14 亿元的预测，对应 EPS 分别为 0.43 元、 0.52 元、 0.63 元，当前股价对应 2021 年 PE 仅为 22 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 1）产品放量不及预期：目前公司主要收入来源是造影剂制剂，其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高，这两个品种属于成熟品种，增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响； 2）海昌药业产能释放不及预期：目前海昌药业在建 850 吨造影剂原料药产能项目，分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证，存在不及预期的可能； 3）新冠疫情影响：目前国内新冠疫情已基本得到控制，若后续疫情出现反复，将对公司业绩产生不利影响。

　　北陆药业(300016) 　　3季度业绩边际改善，维持“买入”评级 　　公司发布2020年3季报，前3季度实现营业收入62355万元（+2.62%），归母净利润16050万元（-3.98%），扣非归母净利润14285万元（-3.35%）。其中3季度实现营业收入25593万元（+24.17%），归母净利润6894万元（+25.05%），扣非归母净利润6502万元（+49.42%）。我们认为随着医疗机构诊疗秩序恢复，公司业绩未来仍将逐季度改善，维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.09、2.63和3.25亿元，EPS分别为0.42、0.53和0.66元，维持“买入”评级。 　　对比剂恢复增长，九味镇心颗粒延续高速增长态势 　　分产品来看，我们预计3季度单季对比剂收入增长约20%左右，而1-6月对比剂收入降幅为14%，反映出3季度CT、MRI检查量快速恢复，药品需求回归正常增长。2020年1月公司取得海昌药业的实际控制权，可有效保障公司碘对比剂原料药供应，碘海醇等核心品种已申报一致性评价，公司有望成为对比剂集采的潜在受益者。九味镇心颗粒采用“自营+代理”的模式，开拓医院、OTC和网上等多个销售渠道，预计仍延续了2020年以来高速增长态势。 　　海昌药业项目建设稳步推进，制剂+原料药一体化布局逐步完善 　　2020年前3季度公司销售费用率为28.09%，与去年同期相比下降1.76个百分点；管理费用率为9.19%，与去年同期相比增加4.25个百分点，主要是由于：1）合并资产的折旧摊销增加；2）股权激励、中介机构费用增加。目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已进行开车试运行，截至2020年3季度末，公司在建工程余额为29975万元且呈现逐季增加态势，表明海昌药业碘对比剂原料药项目投资仍在持续进行之中，公司制剂+原料药一体化布局逐步完善。 　　风险提示：国内疫情可能反复导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢，药品销售不及预期；对比剂被纳入全国或地方集采，药品降价幅度超出预期；对比剂竞争加剧。

　　普利制药(300630) 　　事件： 　　2020年10月29日，公司公告2020三季报：前三季度实现收入7.82亿元，同比增长28.51%，归母净利润2.85亿元，同比增长38.30%，扣非后归母净利润2.66亿元，同比增长34.02%。 　　国元观点： 　　Q3业绩维持高速增长，海外制剂出口放量贡献较大 　　从单季度看，Q3实现营收3.80亿元，同比增长48.19%，环比增长64.77%，归母净利润为1.26亿元，同比增长47.15%，环比增长61.32%，呈现加速增长态势，预计主要系抗疫推荐药品注射用阿奇霉素等注射剂海外需求激增，同时国内口服固体制剂销售随疫情缓解逐步恢复，驱动业绩恢复常态高增长。前三季度毛利率和净利率分别为81.33%（-1.35pct）和36.44%（+2.58pct），盈利能力维持较高水平。 　　费用控制优异，现金流大幅改善 　　Q1-3公司销售费用率为16.89%（-4.13pct），主要系疫情期间推广活动减少所致；管理费用率为5.44%（-1.10pct）；财务费用率为1.21%（+0.33pct），预计系贷款利息增加所致。经营性现金流为1.09亿元，同比增加47.53%，现金流状况良好。研发费用率为21.15%（+2.58pct），研发投入持续加大。 　　国内外产品申报进展顺利，针剂产能释放，海外品种放量可期 　　公司坚持中外双报的策略，国内外品种申报进展顺利。 　　国内市场：比伐芦定通过NMPA批准并且视同通过一致性评价，进一步丰富国内注射剂产品管线，该品种在国内仅齐鲁制药和公司两家通过一致性评价，赋予公司市场先发优势，或贡献利润新增量。此外，公司依替巴肽、伏立康唑、泮托拉唑钠等多个品种处于审评中，产品未来梯队式获批是业绩持续增长的保障。 　　国外市场：Q3公司有多个品种注册申报顺利。硝普钠原料药获得FDA批准，注射制剂在美国和加拿大获批上市，注射用硝普钠近日已开始出口美国；左氧氟沙星片在德国获批上市；左乙拉西坦浓溶液在西班牙通过技术审评，预计2020年年底或2021年年初获批上市销售。10月13日，公司针剂三车间（年产能约1500万支）以桌面审计代替cGMP现场审计形式获得FDA认可，产能得到进一步释放。公司已获FDA批准的7个注射剂品种中，左乙拉西坦、盐酸万古霉素、阿奇霉素、依替巴肽4个品种在美国仍处于短缺状态，公司稳定的供应能力有利于公司占据一定的市场份额。泮托拉唑钠、比伐芦定、达托霉素3个注射剂产品预计2020年年底或2021年在美国获批。 　　公司在全球疫情形势尚不明朗的情况下，新产能释放叠加新产品的稳定获批，将极大推动产品加速放量，贡献稳定的增量业绩。同时，公司将继续扩大注射剂产能，今年6月份启动的国际高端注射剂生产线扩扩建项目，拟设计产能为3000万支/年，前瞻性地满足未来持续增长的产能需求。 　　投资建议与盈利预测 　　公司针剂新产能即将释放，多产品海内外持续获批，有望2021年开始进入加速放量阶段，业绩可持续性强。考虑到2021年带量采购开始执行、海外疫情影响等多方面因素，我们预计公司20-22年营收分别为12.07/16.70/22.71亿元，同比增加27.07%/38.31%/36.03%，归母净利润4.14/5.67/8.05亿元，同比增加37.48%/36.92%/41.94%，EPS为0.96/1.32/1.87元/股，对应PE为44/32/23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响海外销售风险；产品获批不及预期；带量采购影响。

　　事件： 　　美国时间10月27日，美国环保署(EPA)重新批准了XtendiMax(拜耳)和Engenia(巴斯夫)两款制剂的注册，同时延长了先正达的麦草畏制剂产品Tavium的注册。以上三款麦草畏制剂产品的注册仅限于耐麦草畏大豆和棉花的使用，注册有效期至2025年。这是2020年6月美国联邦法庭宣布撤销Engenia(巴斯夫)，FeXapan（科迪华）和XtendiMax(拜耳)三款麦草畏制剂产品的注册后，麦草畏制剂在美国重获批准。 　　投资要点： 　　麦草畏被禁的背景及解禁原因。由于麦草畏具有高挥发性，极易出现漂移，破坏传统作物，引起了美国家庭农场联盟、食品安全中心等机构的诉讼，最终在2020年6月，Engenia(巴斯夫)，FeXapan（科迪华）和XtendiMax(拜耳)三款麦草畏制剂产品被美国联邦法院撤销了注册。我们在《麦草畏美国被禁的溯源及影响》这篇报告中指出，漂移问题普遍存在也并非无解，可通过施药方式的调整、制剂或飘移控制剂的研发、抗性作物的推广种植等一系列手段解决。事实上，EPA在批准注册的同时，对施药过程也提出了要求，例如在使用麦草畏制剂前需要加入PH值调节剂以降低麦草畏的挥发性，在使用麦草畏区域的下风方向预留240英尺*310英尺的区域作为缓冲区，简化商品的使用标签，便于农民了解麦草畏的合适的使用时间和使用方式。如我们所预期，麦草畏在美国的使用禁令最终被撤销。 　　抗麦草畏种子有望提高种植面积，带动麦草畏需求。目前美国农场主们正在为2021的春耕做准备，麦草畏制剂重获EPA注册后，出于对麦草畏漂移问题的担心，农场主们大概率会选择抗麦草畏的转基因大豆种子。2018年时就出现由于担心附近农场使用麦草畏而波及自家农场的情况，美国转基因大豆和棉花种植面积提高至5600万英亩，较2017年增加一倍。此外，本月欧盟委员会批准授权在欧盟的食品、饲料中使用拜耳的转基因大豆，消除了美国农场主对于转基因大豆销售的担忧。抗麦草畏大豆的种植推广将带动麦草畏需求的增长。 　　麦草畏价格处于底部，未来有望反弹。受美国撤销三款麦草畏制剂注册的影响，麦草畏需求受压制，价格下滑至76000元/吨，较6月初的81500元/吨下降6.7%，处于历史低位。随着美国麦草畏需求的边际改善，麦草畏价格有望反弹，相关生产企业盈利能力大概率回升。 　　行业评级及投资策略：农药需求是粮食安全的重要保障，属于刚需，需求稳定。随着美国麦草畏需求的边际改善，麦草畏有望迎来量价齐升，相关企业有望受益。维持对农药行业的“推荐”评级。 　　重点推荐个股： 　　扬农化工（600486）：农化龙头企业，同属先正达集团内，有望受益先正达转单。如东优嘉项目打开公司未来成长空间，长期看好公司成长性。 　　长青股份（600486）：受益于麦草畏需求在美国市场的边际改善。 　　风险提示：美国民间团体重新发起针对麦草畏的诉讼；漂移问题依然存在；新的施药要求带来的不确定性。

　　伟思医疗(688580) 　　事件：2020年前三季度实现营业收入2.6亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润8561万元，同比增长22.5%，实现扣非后归母净利润7984万元，同比增长19.9%。 　　Q3稳健增长，研发费用有所增长：分季度看，Q3单季度实现营业收入9805万元，同比增长15%；实现归母净利润3197万元，同比增长18.1%，前三季度公司销售费用为5457万元，同比增长2.2%，销售费用率为21.39%，同比下降2.17个百分点；管理费用为2380万元，同比增长25.6%，管理费用率为9.33%，同比上升1.03个百分点；研发费用为2386万元，同比增长29.5%，研发费用率为9.36%，同比上升0.77个百分点。 　　康复医疗行业高景气度，公司深耕行业多年有望最先受益：中国康复医疗器械市场规模快速增长，2018年达到280亿元，2014-2018年复合增长率高达24.9%，根据弗若斯特沙利文报告，预计未来仍将以19.1%的复合增长持续快速扩容，2023年市场规模将达到670亿元。公司是最早推动康复行业发展的企业之一，产品线齐全，销售覆盖范围广，有很强的产品竞争力和品牌知名度，有望持续受益于行业高景气度。 　　布局康复机器人，打开未来成长空间：中国康复机器人市场自2017年起步，预计未来将以57.5%的年复合增长率增长至2023年的20.4亿元。近年来公司持续投入建设康复机器人技术平台并已拥有了系列相关技术积累，为公司未来拓展以外骨骼康复机器人为核心的系列运动康复机器人市场奠定了坚实的基础。公司主要开发外骨骼下肢康复机器人、肌力训练机器人、上肢康复训练机器人、床旁康复机器人、智能步行康复减重训练车等康复机器人系列产品，其中外骨骼机器人产品进入注册程序。我们预计随着后续康复机器人产品陆续获批上市，未来有望显著增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为1.25亿、1.94亿和2.74亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.83元、2.84元和4.01元。当前股价对应估值分别为86倍、55倍、39倍，考虑公司深耕康复领域，产品线齐全，行业领导地位稳固，同时布局康复机器人打开未来成长空间。参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险

　　金城医药(300233) 　　事件：公司发布 2020 年三季报，2020 年第三季度实现营收 6.64 亿元，同比降 2.77%，扣非归母净利润 0.35 亿元，同比降 60.23%；前三季度共实现营收 19.37 亿元，同比降 1.40%， 扣非归母净利润 2.01 亿元，同比降 34.14%。渠道端继续发力，销售回款高增长 　　细拆公司业务，我们注意到： 　　1）业绩方面，我们认为，公司总营收和净利润 Q3 或持续受到新冠疫情的影响； 同时，净利润较同期下降的另一主要原因是营业外收入较同期下降，由 19 年 1-9 月的 1.68 亿元下降至 20 年 1-9 月的 73.03 万元 （其中单 Q3 季的变动为从 0.30 亿元下降至 41.90 万元） ，因去年同期公司收到金城泰尔原股东的业绩补偿款，而本期公司并无此收入； 　　2）盈利能力方面，公司 Q3 毛利率为 64.37%，同比增 7.53pct，创公司上市来单季度毛利率新高； 　　3） 销售费用方面，公司 Q3 再投入 2.37 亿元，同比增 74.93%，环比增 40.01%，创公司上市来单季度销售费用新高，公司在渠道端发力延续了 Q2 的趋势； 　　4）研发方面，公司 9 月 30 日开发支出为 2.64 亿元，较 1 月 1 日的 1.91亿元再增 38.14%，该增长主要因这期间制品产品一致性评价投入增加和新产品研发投入增加所致； 　　5）经营性现金流方面，公司 Q3 经营现金流净额为 1.86 亿元，同比增106.06%，前三季度合计 4.39 亿元，同比增 43.98%，主要因公司于本报告期销售回款增加所致。 　　公司获复兴集团优秀合作供应链伙伴奖，并纳入富时罗素指数20Q3 期间：7 月，公司荣登“2019 年度中国医药工业百强”系列榜单；8月， 富时罗素发布其旗舰指数 2020 年 8 月的季度审议结果， 富时全球股票指数系列本次新纳入 150 只中国 A 股，公司于此次成功入选；9 月，公司长期作为复星供应链伙伴，以优质的产品与服务支持，得到了复星医药的高度认可，获得“复星 2020 年度 FC2M 优秀合作供应链伙伴奖”。 　　盈利预测&投资建议：由于新冠疫情影响，以及公司 20Q2 以来在渠道端持续发力使销售费用高增长，我们下调盈利预测，预计 2020-2022 年，公司实现营收 30.04/37.55/48.65 亿元（前值：31.54/39.05/50.15 亿元） ，净利润 3.41/5.31/7.31 亿元（前值：4.38/5.86/7.88 亿元） 。我们看好金城医药高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科药及对外投资新药潜力品种持续储备。 　　风险提示： 新冠疫情增加经营不确定性/医药行业政策/商誉减值/药品研发

　　浙江医药(600216) 　　事件： 　　公司近日发布2020年三季报，报告期内共实现营收54.30亿元，同比增长2.07%；归母净利润6.21亿元，同比增长72.30%。 　　投资要点： 　　三季度经营数据略有下滑，质量略有改进。三季度的归母净利润1.93亿元，环比下滑30.54%。三季度VA的均价410元/Kg，环比下滑16.18%。VE的均价65.18元/Kg，环比下滑12.02%。考虑到研发支出、汇兑损益以及销售费用的变化，经营质量和二季度基本相当。 　　VE后市看平，VA后市看谨慎。由于疫情导致鸡、鸭等需求的下滑超出预期，公司的VA、VE出货量显著低于我们的预期。展望后市，考虑到巴斯夫等企业的产能释放在即，VA的后市价格整体承压，相比较而言，VE的价格后市看平。 　　喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。子公司创新生物的创新生物万古霉素出口制剂于2020年5月份重新向FDA提交认证申请。喷雾干燥技术属于平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注。 　　创新药业务持续推进，产品市场推广在即。公司独家生产的1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录（2019版），针剂业务正在推进。ADC大分子项目ARX788乳腺癌临床研究I期已基本完成。ARX788正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。目前，公司共有在研新药新产品项目42项，处于临床研究或BE阶段5项，申报生产9项。 　　盈利预测与投资评级：疫情冲击超出预期，下修全年的盈利预测，我们预计公司2020~2022年实现归母净利润分别为8.81亿元、10.24亿元、11.52亿元，EPS分别为0.91元、1.06元、1.19元，当前股价对应PE分别为16X、14X、12X。下修VA、VE的年度量价，但考虑到医药业务突破在即，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情蔓延导致动物营养类产品提价节奏慢于预期；创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。

　　天士力(600535) 　　 3 季度业绩边际改善趋势明显，维持“买入“评级 　　公司发布 2020 年 3 季报，实现营业收入 113.91 亿元（-19.17%），归母净利润11.00 亿元（-2.84%），扣非后归母净利润 9.63 亿元（-9.95%） 。其中 3 季度单季实现营业收入 27.68 亿元，同比下降 40.80%，主要由于出售医药商业配送业务后不再合并天士营销，医药商业收入下滑；归母净利润 4.14 亿元（+77.25%），扣非后归母净利润 3.11 亿元（+33.34%），业绩边际改善趋势明显。我们上调盈利预测， 预计 2020-2022 年分别实现归母净利润 11.47 （+0.98） /12.71 （+1.10） /14.00（+1.10）亿元，同比增长 14.6%/10.7%/10.2%，EPS 分别为 0.76（+0.07）/0.84（+0.07）/0.93（+0.08）元，维持“买入”评级。 　　中药、化学药恢复增长，普佑克销量大幅攀升 　　2020 年前 3 季度公司医药工业收入 44.81 亿元（-2.00%），其中 3 季度单季为14.92 亿元（+17.97%），重回增长轨道。分产品来看，中药前 3 季度收入 30.55 亿元（-4.09%），其中 3 季度单季收入 9.70 亿元（+21.13%），主要是由于： 1） 益气复脉、丹参多酚酸进入医保后以价换量，预计收入端仍有一定增长；2）渠道库存回到正常水平；3）疫情得到控制后销售恢复。化学制剂收入 12.50 亿元（+8.63%），其中 3 季度单季收入 4.56 亿元（+16.77%），主要是由于：1）疫情得到控制后抗肿瘤药等核心品种销售逐步恢复； 2）他达拉非等新品种开始放量。生物药（普佑克）前 3 季度实现收入 1.30 亿元（-35.57%），销量增长 58.10%，增速较 1-6 月增加 27.85 个百分点，3 季度呈加速增长态势。 　　应收账款持续下降，渠道库存消化顺利，经营质量大幅提升 　　截至 2020 年 3 季度末，公司医药工业应收账款已下降至 20 亿元左右，与 2019年末相比下降近 8 亿元，母公司报表中应收账款（主要是中药业务）已经降至近年来低点，表明公司渠道库存消化顺利。出售商业配送业务后公司资产负债率从50%左右下降至 26.73%，经营质量大幅提升。 　　风险提示：化药纳入集采大幅降价或未中标；创新药研发失败。

　　中国造影剂行业属于规模较小的细分特色行业，根据头豹数据显示，过去五年，中国造影剂市场规模由2014年的81.3亿元，增长至2018年的123.1亿元，年复合增长率达到10.9%。与国际造影剂市场缓慢发展相比，中国造影剂行业正处于快速发展阶段。头豹预计，未来五年，中国造影剂行业将以12.8%的速率快速增长，2023年市场规模将达到221.3亿元。 　　热点一：利好政策支持行业发展 　　2018年10月，卫健委发布《2018-2020年大型医用设备配置规划》，该划对医学影像设备的整体配置数量与布局做出了解释，明确要求增加医学影像设备的拥有量。在利好政策推动下，医学影像设备更新换代，装机量不断增加，带动造影剂行业快速发展。 　　热点二：国产品种替代 　　造影剂的生产具有较高的资金和技术壁垒，因此，造影剂行业具有高度的行业集中度。目前，中国市场上已经形成恒瑞制药、扬子江药业、北陆药业三大造影剂龙头生产企业，以及司太立一家独大的造影剂原料药生产企业。龙头企业在资金、研发、流通领域优势明显，具有较强的竞争实力来抢占外资企业市场。 　　热点三：强者愈强趋势明显 　　造影剂行业属于高度集中的细分品种行业。中国市场上形成的造影剂龙头企业为研发实力强、流通渠道广、资金实力雄厚的大型企业，这些企业具有绝对的竞争优势。其他制药企业需投入更多资金来抢占小规模品种，因此，整个造影剂行业的参与者少，未来，强者愈强趋势明显。

　　溢多利(300381) 　　事件： 　　公司发布 2020 年 3 季报， 前 3 季度实现营收 14.31 亿元， 同比增长 2.05%；归属于上市公司股东的净利润为 12302.07 万元， 同比增长47.73%；扣非后归母净利润 9925.79 万元，同比增长 51.88%。 　　1、 利润高速增长主要得益于替抗业务的高速发展 　　前 3 季度，归母净利润高速增长主要受益于两方面： 1） 受国内饲料禁抗政策实施的影响，替抗业务高速增长。前 3 季度，替抗业务实现收入 1.2 亿元，同比增长 70%以上。其中，单 3 季度，替抗收入同比增长 150%左右。替抗业务的高速增长，彰显了公司在替抗领域的核心竞争优势。 2）酶制剂业务和原料药业务逐渐好转。单 3 季度，饲用酶制剂收入同比增 20%左右，收入下滑势头得到扭转。主要原因是下游饲料行业产销量的快速增长拉动了饲料中添加饲用酶制剂的需求。此外，中间体价格企稳反弹，原料药业务盈利有所回升，相应地，毛利率有所上升。 　　收入增速不及利润增速的主要原因是饲用维生素业务收入较去年同期有所下降，拉低了其他业务收入水平。 　　2、 替抗业务产品和渠道优势明显，未来有望继续高速增长 　　公司替抗业务核心优势主要体现为： 1） 产品优势。下属子公司世唯科技拥有明星替抗产品博落回散，这是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品。与竞品相比，该产品替抗效果显著，市场口碑优秀，此前在欧洲热卖实现收入近 1 亿元。公司将博落回散和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康，抗炎、促生长效果进一步提升； 2）渠道和客户优势明显。公司深耕饲料添加剂领域 30 年，积累了丰富的大客户资源，可以为替抗产品销售提供直销通道。 籍此两项优势， 公司替抗业务未来将继续高速增长。 　　盈利预测： 　　考虑到融资额度下降影响财务费用以及其他业务规模收窄，我们调整了 2020 年业绩预期，预计 2020/2021/2022 年扣非后归母净利润2.24/3.05/3.97 亿元，给予公司 21 年 35 倍 PE，目标市值 106 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等