诺泰生物（688076）：剥离新博思45%股权，不断优化资源配置

中心思想 战略聚焦与资源配置优化：剥离非核心资产，夯实CDMO成长基础 本报告的核心观点认为，诺泰生物通过剥离新博思45%股权，旨在优化资源配置并聚焦核心业务（CDMO与自主创新），这一战略调整将提升公司盈利能力和长期成长确定性。尽管交易带来一次性净利润影响（约1910万元），但公司CDMO业务在产能扩张和海外BD团队建设下具备持续增长潜力，自主创新管线亦稳步推进，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约29%，对应PE分别为35/28/22倍，维持“买入”评级。 短期财务扰动与中长期价值创造并存：交易对净利润的短期拖累被CDMO商业化放量对冲 本次股权转让预计影响净利润约1910万元，但公司CDMO业务通过建德工厂二期40万升产能逐步落地（2022-2023年）及2022年2-3个品种进入商业化阶段，有望实现业绩快速修复。同时，自主创新管线（多肽原料药及制剂）不受影响，小分子化药制剂采用委托研发模式，保证了研发连续性。因此，短期财务波动不改公司中长期价值增长逻辑。 主要内容 事件 剥离新博思45%股权，转让价格1350万元 公司于2022年6月29日公告，拟将持有新博思的45%股权以1350万元转让给众成医药，转让完成后持股比例降至15%，新博思不再并表。本次交易预计影响净利润约1910万元。同时，核心技术人员王万青和朱伟英（新博思员工）在转让完成后不再担任公司核心技术人员。 简评 优化资源配置，聚焦核心业务 此次交易旨在使公司集中资源于CDMO和自主创新业务，提升盈利能力。在研管线不受影响：多肽原料药及制剂业务由公司多肽研发团队继续推进；小分子化药原料药业务不受影响；小分子化药制剂研发将通过委托研发方式进行。 CDMO业务成长可期 公司加大CDMO资源投入，在美国和欧洲建立BD团队拓展海外市场，并引入多名研发人员提升实力。建德工厂二期建设持续推进，预计2022-2023年逐步落地40万升产能。预计2022年有2-3个品种进入商业化阶段，未来放量及业绩增长可期。 自主创新业务积极推进 自主创新业务管线不断推进，取得积极进展，为公司未来增长增添新动力。 投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为1.53/1.92/2.51亿元，对应2022-2024年PE分别为35/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。 总结 本报告对诺泰生物剥离新博思45%股权的战略动作进行了专业分析。核心逻辑在于：公司通过剥离非核心参股资产，优化资源配置，聚焦主业——CDMO业务和自主创新。短期来看，交易带来一次性净利润损失约1910万元，但公司盈利能力基础稳固（2021年营收6.44亿元，归母净利润1.15亿元）；中长期来看，CDMO业务受益于海外市场拓展、产能扩张（建德二期40万升）和商业化品种落地，预计2022-2024年营收复合增长率约27%，归母净利润复合增长率约29%。自主创新管线（多肽原料药及制剂）不受影响，小分子化药制剂采用委托研发，保障研发连续性。财务预测显示，公司ROE将从2021年的6.37%提升至2024年的10.43%，P/E估值合理（2022年35倍），维持“买入”评级。风险点主要集中于解禁、核心技术人员流失和行业监管等方面。