从公募基金持仓来看 　　22Q2全部公募基金占比10.71%，环比-1.23pp；剔除主动医药基金占比6.94%，环比-1.56pp；再剔除指数基金占比6.31%，环比-1.65pp；申万医药板块市值占比为7.81%，环比-0.73pp。 　　从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是药明康德(611家)、迈瑞医疗(424家)、爱尔眼科(347家)、智飞生物(321家)、爱美客(260家)；变动情况来看，基金数量增加前五支股票分别是：爱尔眼科(+189家)、爱美客(+128家)、长春高新(+102家)、欧普康视(+83家)、通策医疗(+60家)。 　　从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：爱美客(26%)、九洲药业(24.6%)、凯莱英(21.9%)、爱尔眼科(21.5%)、奕瑞科技(21.4%)；2）持仓总股本占比前五分别为：九洲药业(24.4%)、通策医疗(18.9%)、药明康德(18%)、凯莱英(15%)、泰格医药(14.8%)。 　　从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：药明康德(554亿元)、迈瑞医疗(372.3亿元)、爱尔眼科(329.3亿元)、康龙化成(162.4亿元)、泰格医药(147.3亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为爱尔眼科(+165.3亿元)、康龙化成(+67亿元)、长春高新(+61.8亿元)、爱美客(+57.3亿元)、通策医疗(+52.1亿元)。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气下跌，LNG气上涨，煤价下跌；农药、氟化工部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-1.3%；核心原料价格布油+2.0%，进口LPG-1.0%，国产LNG气+5.1%，烟煤-2.0%。 　　原料端，C4部分产品价格下跌；制品端，农药、氟化工部分产品价格上涨，化肥、磷化工、聚氨酯、橡胶、维生素部分产品价格下跌。 　　本周布油上涨、美油下跌，供给担忧延续，美联储未来加息操作引发关注。 　　本周布油结算价从101.2涨至103.2美元/桶（涨幅2.0%）、美油结算价从97.6跌至94.7美元/桶（跌幅3.0%）；美国商业原油库存4.27亿桶（周环比-0.1%），美国原油钻井数599口（周环比持平）。 　　供应端，根据隆众资讯，沙特未承诺短期内迅速增产，且俄乌冲突依然焦灼、伊朗问题陷入僵局，供应趋紧担忧延续。需求端，根据隆众资讯，市场对经济衰退的担忧一直存在，虽然近期美联储有安抚市场行为，但各大机构仍看衰需求和经济前景，同时虽美国夏季出行高峰延续，但库存出现上涨。政策面来看，根据隆众资讯，美联储7月25日将召开本月最新议息会议，高通胀压力下75个基点的加息力度可能性较大，美元有望继续走高，对油价形成抑制。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势、伊朗核问题协议均无转机。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气期货价格大部分上扬。NBP环比+0.31%，TTF环比-14.52%，HH环比+19.73%，AECO环比+10.08%。现货方面，HH现货环比+8.84%；加拿大AECO现货环比+10.06%，欧洲TTF现货环比-10.09%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为12749元/吨，环比+5.59%，接收站销售均价为6474元/吨，环比+122元/吨（+1.92%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至7月15日，美国天然气库存量为24010亿立方英尺，环比+320亿立方英尺（环比+1.35%，同比-10.10%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至7月15日，欧洲天然气库存量为24104亿立方英尺，环比+914亿立方英尺（环比+3.94%，同比+22.17%）。 　　国内价格：本周国内LNG产地价格整体上扬。截至7月21日，LNG主产地报价为6111元/吨，较上周+4.86%；消费地价格小幅上扬，截至7月21日，LNG主要消费地均价为6597元/吨左右，较上周+3.53%。LNG接收站报价6862元/吨，环比+2.56%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为苯酚+11%、丙酮+8%、毒死蜱+8%、吡啶+6%、正丁醇+6%、DOP+6%、甲醇+6%、吡虫啉+5%、R22+5%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为液氯-20%、磷酸氢钙-18%、乙腈-15%、丁酮-14%、磷酸二氢钙-12%、PBT-12%、丙二醇-11%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅持平、三氯氢硅-4%、纯碱（轻质-4%、重质持平）、醋酸乙烯-3%、EVA（光伏级）持平等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)+3%、磷酸-6%、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁-3%、工业磷酸一铵(73%)-1%、六氟磷酸锂+7%等。 　　纯苯支撑成本，部分装置停车，苯酚价格上涨。 　　本周苯酚(华东)涨11.1%至9275元/吨。成本端，本周纯苯(华东)涨5.3%至9500元/吨，形成成本端支撑；需求端，根据百川盈孚，当前下游终端企业买盘谨慎，维持刚需；供给端，根据百川盈孚，当前浙江某厂酚酮装置和惠州某厂酚酮装置停车，扬州某厂于近期存检修计划，形成供给端利好。 　　原料高位盘整，供应空间下滑，毒死蜱价格上涨。 　　本周毒死蜱(96%,华东)涨8.2%至53000元/吨。成本端，根据百川盈孚，本周上游原料三氯吡啶醇钠、乙基氯化物价格高位盘整，形成支撑；需求端，根据百川盈孚，下游市场维稳运行，基本按需采购；供给端，根据百川盈孚，当前多数供应商开工稳定，湖北厂家有长约订单正在交付，暂无现货接单空间，内蒙古一主流厂家停车检修，重庆一主流供应商持续停车检修，现货以完成前期订单为主，暂无新单接单空间，整体市场库存处于低位。 　　下游采购积极，主流厂家报价上涨，推高正丁醇价格。 　　本周正丁醇(华东)涨5.8%至8200元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前下游丙丁、醋酸厂家报盘上涨，对原料采购积极性提升，中间商低价按需补仓，支撑市场上行；供给端，根据百川盈孚，主流厂家以及西北地区价格双双上调，提振业者心态。 　　下游需求一般，开工小幅下调，甲醇价格上涨。 　　本周甲醇(华东)涨5.6%至2470元/吨。需求端，根据百川盈孚，本周甲醇制烯烃行业开工下滑，周内烯烃装置停车及重启均有，对甲醇整体需求影响不大，传统下游方面，本周二甲醚、醋酸开工出现较明显下滑，甲醛开工稍有上涨，下游厂家需求持续偏弱；供给端，根据百川盈孚，受制于成本高企，当前煤制甲醇厂家盈利空间有所压缩，多地出现装置停车或降负情况，其中山西供应再度降低，华东地区也有厂家停车在即，但同期西北地区有厂家装置重启，整体市场开工小幅下调。 　　下游明显升温，供应整体偏紧，推高R22价格。 　　本周R22(浙江)涨4.9%至16000元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前下游整体态度较前期有所改善，随着近期高温天气来袭，空调售后市场需求明显提升；供给端，根据百川盈孚，当前部分厂家存集中交付前期订单情况，出口订单优先出货，加之原料级需求不减，ODS级市场在下游需求显著提升情况下，供应偏紧形成供给端利好。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　行情回顾。截至2022年7月22日，中信基础化工行业本周上涨0.47%，跑赢沪深300指数0.71个百分点，在中信30个行业中排名第24。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是无机盐（+9.98%）、钛白粉（+8.88%）、改性塑料（+7.88%）、膜材料（+6.49%）和粘胶（+5.96%）；跌幅前五的板块依次是锂电化学品（-5.43%）、涤纶（-5.22%）、磷肥及磷化工（-4.25%）、聚氨酯（-2.99%）、复合肥（-2.33%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是苯酚（+11.45%）、丙酮（+7.14%）、制冷剂R22（+6.45%）、制冷剂R134a（+5.41%）、纯苯（+5.26%），价格跌幅前五的产品是氯化铵（-26.67%）、硫酸（-26.47%）、丁酮（-13.83%）、环氧氯丙烷（-9.27%）、丙烯腈（-8.37%）。 　　基础化工行业周观点：欧美通胀依然高企，市场对欧美激进加息引发经济衰退的担忧不减，细分领域选择上，建议继续关注需求增长确定性高的光伏上游EVA材料。今年全球光伏新增装机量有望快速增长，拉动上游EVA材料需求，当前光伏用EVA料供需依然偏紧，建议关注联泓新科（003022）。从需求修复角度，在稳增长背景下，汽车消费刺激政策已相继出台，下半年汽车产销量有望明显改善，带动轮胎行业配套需求修复；同时近期原材料价格、海运费下行，人民币贬值，利好轮胎行业出口，看好轮胎行业下半年的表现，建议关注玲珑轮胎（601966）、赛轮轮胎（601058）和森麒麟（002984）。此外，近期三氯蔗糖行业装置密集检修将至，市场价格有望高位维稳，建议关注中报业绩大幅预增的金禾实业（002597）。从成本优势角度，欧洲天然气价格维持高位，导致欧洲部分化工品成本高涨，而国内相关产品具有相对成本优势，叠加海运费有所下行，人民币贬值，利好国内外价差大的化工品种出口，建议关注MDI龙头万华化学（600309）。从盈利改善角度，国际原油价格拐头向下，偏下游的改性塑料行业盈利能力有望逐步修复，建议关注改性塑料龙头企业金发科技（600143）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格、国际粮食价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；保供稳价背景下，国内部分化肥出口受限的风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为139.01，环比下降1.02。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业 　　展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，中国化工品出口至欧洲的量将大幅增加。同时，国内产业逐渐复工复产，前期受到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　重点推荐万华化学（MDI价格持续回升，2023年是投产大年）、轮胎行业（三重利好：轮胎海运费下降、下游需求好转、原材料价格稳定，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份）、中国化学（己二腈投产在即）、民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、关注鲁西化工）、磷化工企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、川金诺、中毅达等）、硫化工（关注粤桂股份）、锂产业链（蓝晓科技、盐湖股份等）、新材料（国瓷材料、万润股份、瑞华泰）等公司。 　　长期来看，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　长期我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技、PI膜龙头瑞华泰等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于103.61和95.09美元/桶，周环比2.45%和-2.54%。本周海外天然气价格上调。据知情人士透露，在周四管道维护结束之后，俄罗斯天然气工业股份公司准备在当天恢复向欧洲供应天然气。但这家公司近期向一些欧洲客户宣布遭遇不可抗力，预计恢复后的供应量会减少。俄罗斯总统普京曾暗示将重启供应，但警告称，由于送往加拿大维修的一台涡轮机将延迟到达俄罗斯，且另一台也将进行维护，本月底输往欧洲的天然气可能会削减至总输气量的20%。本周苯酚国内市场震荡走高，周初港口库存窄幅下降，美元走软及地缘紧张局势等因素支撑油价，原料端纯苯走势向好，成本面利好支撑苯酚市场，叠加浙江某厂酚酮装置和惠州某厂酚酮装置停车，扬州某厂于近期存检修计划等因素，业者心态较有支撑，持货商挺涨情绪积极，市场商谈重心宽幅走高。推荐关注中国石油、中国石化。本周毒死蜱市场价格上涨，原料高位盘整，市场供应紧张。从成本端看，上游原料乙基氯化物、三氯吡啶醇钠市场价格高位盘整，毒死蜱的成本端得到上游价格的稳中向好支撑作用；从供应端看，部分厂家停车检修，在产主流厂家基本以交付前期订单为主，整体市场库存低位，主流生产厂家接单空间紧缺。推荐关注利尔化学、新农股份。 　　风险提示宏观经济变化；油价震荡变化；环保放松；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，7月22日纯MDI价格21250元/吨，环比7月15日下滑833.33元/吨；7月22日聚合MDI价格16160元/吨，环比7月15日下降450元/吨。 　　7月18日，万华化学烟-蓬长输管线项目环评一次公示，拟在万华烟台工业园与蓬莱工业园之间建设丙烷、乙烯、CO2、合成气四条输送管线。据威海日报微信公众号消息，7月21日，万华化学与威高集团签署战略合作协议，双方将在医用聚合物材料、医疗器械及大健康产业领域协同创新，推动“卡脖子”材料国产化，共同打造安全有韧性的产业链供应链。 　　【玲珑轮胎】7月17日，玲珑轮胎专注解决新能源汽车客户痛点，以前沿科技开发的5款新品耀世发布，5款新产品分别为：SPORTMASTERe、阿特拉斯A52、自修复轮胎、静音绵轮胎、静音绵自修复一体化轮胎。其中前两款产品是结合新能源车主需求和痛点研发的新能源汽车产品。SPORTMASTERe续航里程比竞品高出8%，阿特拉斯A52专注于高端电动车主驾乘体验。此次发布了应用静音海绵与自修复胶料一体化技术定制再升级的产品，成为目前国内首家推出静音自修复技术的轮胎企业。 　　本周中国到美西港口的FBX指数为7234.30美元/FEU，环比-2.36%；中国到美东港口为9992.6美元/FEU，环比+1.12%；中国到欧洲为10392.8美元/FEU，环比-0.75%。 　　【赛轮轮胎】本周暂无信息更新。 　　【森麒麟】7月18日，森麒麟为AsPontes地区的投资项目向西班牙加利西亚政府申报战略工业项目(PIE，即申请审批程序快速通道），公司计划投资5.23亿欧元用于建设轮胎工厂。该项目为森麒麟自筹资金5.23亿欧元在西班牙投资建设的年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。项目由森麒麟全资子公司森麒麟（香港）贸易有限公司100%持股的森麒麟轮胎（西班牙）有限公司具体实施。预计2024年具备600万条产能，2025年具备1200万条产能，建设周期36个月。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝7月21日库存29.3天，环比下降2.1天；PTA7月22日库存239.3万吨，环比下降4.8万吨。7月22日涤纶长丝FDY价格8325元/吨，环比7月15日上升50元/吨；7月22日PTA价格5760元/吨，环比年7月15日上升120元/吨。 　　7月15日，公司在投资者问答平台表示，公司年产45万吨可降解塑料项目为柔性产线，可生产PBS/PBAT/PBT等多种产品，目前已完成前期基础建设，正在按照生产线进行调试，预计三季度可实现投产。【荣盛石化】据荣盛石化微信公众号消息，近日，子公司海南逸盛石化获得了美国食品和药品监督局（FDA）对其申请文件的意见函，确认其rPET产品在A-H以及J使用条件（COU）下，可以用于生产接触所有食品的PET容器当中。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2022年7月22日，EVA市场均价达24690元/吨，环比持平。 　　【恒逸石化】据恒逸石化微信公众号消息，恒逸石化上榜《财富》中国500强排行榜，2022年位列榜单第106位，较上年度排名上升24位。 　　【卫星化学】根据卫星化学资讯公众号信息，7月22日丙烯酸价格为9600元/吨，环比7月15日下滑900元/吨。 　　【桐昆股份】7月22日，公司发布公告，7月21日，公司在全国银行间市场发行了2022年度第九期超短期融资券，发行总额为3亿元，发行利率2.25%，期限200日。 　　【新凤鸣】本周暂无信息更新。 　　【新洋丰】据卓创资讯，7月22日磷酸一铵价格4033.33元/吨，环比下降258.34元/吨；7月22日，复合肥价格为4200元/吨，环比下降80元/吨；7月21日磷矿石价格1075元/吨，环比上升35元/吨。2022年7月22日，公司发布关于对《深圳证券交易所关于对新洋丰农业科技股份有限公司的关注函》资产评估相关问题的核查意见，公告显示，截至评估基准日2022年5月31日，根据资产基础法评估结果，标的公司股东全部权益账面值为7575.80万元，评估值为53531.80万元，增值45956.00万元，增值率为606.62％。此次资产基础法评估增值原因主要系无形资产-采矿权评估增值57953.11万元，主要是由于标的公司账面价值评估增值所致。 　　【云图控股】2022年7月19日发布的关于控股股东部分股份提前解除质押的公告称，宋睿先生分别将其所持有的公司430万股、2961万股股份质押给华泰证券股份有限公司、长江证券股份有限公司并于2022年2月11日将质押给长江证券的361万股股份提前购回。【龙佰集团】据百川资讯，2022年7月22日，钛白粉市场均价达17783元/吨，环比7月15日降低350元/吨。 　　7月18日，公司发布公告，2022年半年度公司实现营业总收入约124.63亿元，同比增长约26.36%；归属于上市公司股东的净利润扣除2022年半年度分摊的股权激励费用后，较去年同期仍保持正增长，资产负债指标保持稳定。 　　【中毅达】根据Wind，公司于2022年7月21日收到西藏一乙的《关于股份减持进展的告知函》，本次减持计划实施时间已过半，减持股数8129万股，持股比例7.59%。自2022年6月7日至2022年7月21日，西藏一乙在此期间通过集中竞价交易减持公司股份200万股，占公司总股本0.19%，本次减持计划尚未实施完毕。。 　　【中国化学】、【双箭股份】本周暂无信息更新。 　　【阳谷华泰】7月21日，阳谷华泰发布《关于投资成立全资子公司的公告》，公司拟以自有资金投资1亿元在莘县化工产业园设立全资子公司山东特硅新材料有限公司，以适应公司未来业务发展的需要。2022年7月19日，山东特硅新材料有限公司完成工商注册登记，并取得莘县行政审批服务局颁发的《营业执照》。投资项目所在地是2018年第二批山东省人民政府重新认定的省级综合化工园区，园区有拟建项目较完善的原材料配套。 　　据卓创咨询，7月22日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价16650元/吨，环比7月15日下降0.01万元/吨；促进剂NS日度市场价23750元/吨，环比7月15日持平；促进剂TMTD日度市场价18500元/吨，环比7月15日下降0.015万元/吨。 　　【华峰化学】据wind，7月21日氨纶40D为36500元/吨，环比7月14日下降0.1万元/吨，月环比下降0.5万元/吨。 　　【新和成】据Wind，2022年7月22日，维生素A价格为125元/千克，环比7月15日下降5元/千克；维生素E价格为82.5元/千克，环比7月15日持平。 　　7月21日，公司在投资者关系活动记录表中表示，蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨生产装置按照进展有序推进，预计2023年6月建设完成；7000吨/年PPS三期项目2022年6月开始试车。 　　【三友化工】根据Wind，7月21日粘胶短纤1.5D国内市场价格指数为15150，环比下降150。据卓创资讯，7月21日国内轻质纯碱国内市场价为2830.83元/吨，环比下降63.34元/吨。【华鲁恒升】根据Wind，乙二醇国内市场价为4280元/吨，环比上升80元/吨。据卓创资讯，7月22日华鲁恒升尿素小颗粒挂牌价格为2660元/吨，环比上升40元/吨。

中心思想 麻醉龙头地位稳固，高增长不受政策扰动 人福医药作为国内麻醉镇痛领域龙头，核心子公司宜昌人福凭借芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等品种构建了最强的“大麻药”平台，业绩持续快速增长（2017-2021年收入复合增速18.85%，利润复合增速24.49%），且核心麻药不受医保控费、集采等政策扰动，具备稀缺性。公司通过“研发创新+学术推广”双轮驱动，并向麻醉镇静领域拓展，未来增长确定性高。 归核聚焦战略成效显著，资产负债表加速修复 公司自2017年起坚定执行“归核聚焦”战略，陆续剥离非核心医药资产和金融服务项目（如华泰保险、天风证券等），2021年有息负债同比降低6%，财务费用同比降低34%。新管理层上任后归核进程有望加速，叠加资产重组深度绑定管理层利益（核心人物李杰持股约6%），公司步入高质量内生驱动的发展阶段，盈利能力与资本结构持续优化。 主要内容 1、高质量内生增长的麻醉细分领域龙头 1.1 资产重组深度绑定管理层利益：人福医药通过定增和配套融资收购宜昌人福管理层13%股权，原总裁李杰担任董事长并持股约6%，理顺股权结构，利益高度一致。麻药最大分销商国药股份持股宜昌人福20%，产业链协同强化。 1.2 潜心研发，打造国内最强精麻药平台：公司凭借芬太尼系列（舒芬太尼、瑞芬太尼合计占宜昌人福收入74.2%）奠定龙头地位，积极布局氢吗啡酮、纳布啡等潜力品种。麻醉镇静领域1类新药苯磺酸瑞马唑仑（2020年获批）和磷丙泊酚二钠（2021年获批）打破全球近30年无创新镇静药局面，在研管线覆盖羟考酮缓释片、舒芬太尼透皮贴等大品种。 1.3 科室推广&新品获批，业绩持续快速成长可期： 芬太尼系列：受益ICU等非手术科室推广和手术量增加，瑞芬太尼、舒芬太尼2021年样本医院销售额持续增长；阿芬太尼2020年上市，适合门诊手术。 氢吗啡酮：独家品种，2021年样本医院销售额1.8亿元，同比+47%，相比吗啡副作用更少，有望逐步替代。 纳布啡：独家白处方品种，2021年样本医院销售额1.29亿元，同比+50%，内脏镇痛效果好，用于妇产科和无痛分娩，市场空间大。 苯磺酸瑞马唑仑：超短效镇静药，安全性优于丙泊酚（呼吸抑制1.1% vs 6.7%，注射疼痛2.2% vs 35%），适用于无痛诊疗和日间手术，国内胃肠镜检查渗透率远低于欧美，增长空间广阔。 磷丙泊酚：1类新药，解决丙泊酚蓄积毒性，水溶性高无注射疼痛，替代丙泊酚（国内样本医院销售额11亿元，外资占比68%）。 2、深耕专业化“学术推广” 宜昌人福组建了3000多人的专业化销售团队，2021年采用线上+线下结合模式，举办约230场学术活动，其中阿芬太尼推广46场、瑞马唑仑20场、舒适化医疗53场。通过病例大赛、培训班等形式提升基层麻醉医师专业水平，促进多科室推广，带动产品快速放量。 3、剥离非核心资产，归核聚焦核心主业 公司2017年起陆续剥离中原瑞德、乐福思、四川人福、河南人福等非核心资产，2021年出售人福博赛、健益兴禾等，收回约5亿元，并推进华泰保险、天风证券转让。2022Q1出售汉德人福（24.57%股权），归核化加速。2021年有息负债降至124亿元（同比-6%），财务费用5.78亿元（同比-34%），资产负债率54.64%（同比-7.5pct），资产负债表加速修复。 4、盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润24.56/22.34/27.83亿元，对应EPS 1.50/1.37/1.70元，当前股价对应PE 12.0/13.2/10.6倍。公司麻药龙头地位稳固，核心品种不受政策扰动，归核化有望持续降低负债率，业绩存在超预期可能，维持“买入”评级。 5、风险提示 产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期。 总结 人福医药是国内麻醉镇痛领域的绝对龙头，核心子公司宜昌人福通过芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等品种持续快速增长，同时向麻醉镇静领域拓展，瑞马唑仑和磷丙泊酚等1类新药开辟新增长空间。公司坚定执行归核聚焦战略，剥离非核心资产，降低负债率和财务费用，资产负债表加速修复。管理层利益深度绑定，内部机制理顺，公司步入高质量内生驱动阶段。预计2022-2024年归母净利润复合增速约25%，当前估值（2022年PE 12倍）显著低于医药行业平均，具备较高安全边际。需关注产品降价、归核化进展及新品推广的不确定性。

中心思想 医药配置比例触底，基本面与政策面拐点已现 报告核心观点指出，2022年二季度主动偏股和股票型基金的医药持仓比例已降至历史新低（接近2014年四季度和2017年三季度的底部水平），但行业基本面与政策面的拐点已经明确出现。医疗板块的业绩增速大概率在第三季度回升，消费医疗和院内诊疗流量在局部疫情受控后有望显著恢复；同时，医保政策预期趋于稳定，医保收支结余情况良好，市场对集采和控费的反应已较为充分。 当前是五年来的最佳布局时机 医疗板块当前市场预期和估值普遍处于低位，而业绩改善趋势和政策环境趋于明朗，行业长期成长确定性高，整体性价比处于五年来最高点。报告建议投资者在当前时点加大医疗板块配置，围绕消费、创新、出海三大方向展开布局，并优先配置消费医疗（连锁医疗服务、生长激素、医美、口腔/眼科器械、中药、药店等），同时关注创新出海龙头及科创板优质标的。 主要内容 主动基金医药持仓比例创新低，但行业基本面和政策面拐点已经出现 根据2022年基金中报统计，Q2偏股和股票型基金医药持仓比例创出新低（剔除医药主题基金后整体持平），接近2014年四季度和2017年三季度的底部水平。尽管机构重仓标的在Q2经历反弹，主动基金医药持仓总市值相对稳定。 重仓标的结构变化明显，市场对消费医疗加配显著。从持仓市值变化看，爱尔眼科、同仁堂、康龙化成、通策医疗等获得大幅增持，而药明康德、凯莱英、博腾股份等CXO标的持仓市值有所下降。 报告提出加大医疗板块配置的四项理由：Q3业绩回升、政策面预期趋稳、创新价值凸显、整体估值性价比高。 医疗服务：疫情影响逐步消退，关注暑期业绩窗口 局部疫情对线下诊疗的影响缓解，眼科、口腔等专科医疗服务迎来旺季，多地医疗机构恢复正常门诊，暑期屈光视光需求高涨。招飞、征兵体检等刚性需求放量，网课时间延长催生需求。 肿瘤医疗服务市场空间广阔，供需错配突出，民营肿瘤医疗连锁有望通过“自建+并购”构建分级诊疗网络。辅助生殖服务改善型需求充沛。 政策支持社会办医同时强化监管，建议关注长期高效率运营、品牌效应突出的专科医疗服务龙头暑期业绩反弹机会。 医疗器械：科创板开市已满三周年，行业创新研发有望持续加速 2022年7月18日-22日，A股医疗器械板块整体下跌0.64%，个股涨跌分化。ST中珠、普门科技、祥生医疗等涨幅居前，九安医疗、博士眼镜等跌幅较大。 科创板开市满三周年，大量医疗器械公司成功上市并加速发展。2022年6月上交所发布第五套上市标准指引，支持尚未形成收入规模的“硬科技”医疗器械企业上市，明确创新医疗器械支持范围（检验检测、诊断、治疗、监护、生命支持等），强调主要产品市场空间与行业技术优势。 该政策有望加速创新医疗器械企业与资本市场对接，鼓励资本投入关键核心技术研发，提升行业景气度。 生物制品：关注生长激素、流感疫苗与猴痘疫情发展趋势 生长激素进入暑期销售旺季，疫情后恢复机遇显现。长春高新、安科生物等龙头公司股权激励计划明确，业绩与估值有望持续修复。 7月23日WHO宣布猴痘疫情列为“国际关注突发公共卫生事件”，截至7月22日全球74个国家出现16836例病例。需动态关注感染和流行态势。 南方省份流感病毒检测阳性率上升趋缓，但流感样病例百分比仍高于往年同期。金迪克首批四价流感疫苗获批签发，关注后续放量。 科创板生物制品上市公司包括百克生物（带状疱疹疫苗优先审评）、成大生物、欧林生物、康希诺、金迪克等。 消费医疗：线下门店运营逐步好转，看好头部企业业绩恢复 医美板块：胶原蛋白行业景气度提高，江苏吴中“婴芙源”即将上市。医美行业规范化加强，线下门店受疫情影响较小，看好下半年恢复性提升。推荐爱美客、华东医药、华熙生物等。 中药板块：配方颗粒行业进入标准化发展新阶段，头部公司国标替代进度完成度高，下半年有望快速放量。关注华润三九、济川药业、同仁堂等。 药店板块：行业集中度逐步提高，益丰药房收购唐山德顺堂强化河北布局。下半年同店增速有望恢复，当前估值低，基本面拐点清晰。推荐益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。 消费医疗器械：旺季已至，角膜塑形镜、离焦镜、隐形牙套等需求释放。“十四五”国民健康规划要求儿童青少年总体近视率每年降低0.5个百分点以上，有利于市场渗透率提升。 投资建议与重点公司 建议在当前时点加大医疗板块配置，围绕消费、创新、出海三大方向。优先配置消费医疗，同时布局创新出海龙头和科创板优质标的。 重点公司覆盖生物制品（长春高新、华兰生物等）、医疗器械（迈瑞医疗、新产业等）、医疗基建（奕瑞科技等）、医疗服务（爱尔眼科、通策医疗等）、消费医疗（爱博医疗、欧普康视等）、医美（爱美客、华东医药等）、中药（华润三九、同仁堂等）、药店（益丰药房等）、家用器械（鱼跃医疗等）。 风险提示 疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、机构持仓统计误差。 总结 本报告基于2022年基金中报数据，指出主动基金医药持仓比例已降至历史低点，但行业基本面与政策面拐点已现，医疗板块业绩增速有望在Q3回升，政策预期趋于稳定，创新价值凸显，整体估值性价比处于五年来最高点。报告建议投资者加大医疗板块配置，围绕消费、创新、出海三大方向，优先关注消费医疗（连锁医疗服务、生长激素、医美、中药、药店等）以及创新出海龙头与科创板优质标的。细分领域中，医疗服务（暑期旺季）、医疗器械（科创板第五套标准加速创新）、生物制品（生长激素恢复、流感疫苗放量、猴痘疫情监测）、消费医疗（医美、中药、药店、消费器械）均呈现积极变化。报告同时提示疫情、集采、需求恢复、研发效率及统计误差等风险。整体而言，报告传递了明确的加仓信号，认为当前是布局医疗板块的绝佳时机。

中心思想 生物资产公允价值损失超预期是净利润大幅下滑的核心原因 优然牧业2022上半年净利润预计同比暴跌75-82%至人民币1.68-2.34亿元，根本原因在于生物资产公允价值损失高达不少于人民币9亿元，远超历史水平（2020/2021全年分别为4.14亿/4.07亿元）。这一损失主要源于原奶价格走软与饲料成本快速上涨的双重挤压，导致奶牛养殖企业的生物资产估值大幅缩水。若剔除该非现金项目影响，调整后净利润预计同比增长27-35%，显示核心经营仍具韧性。 规模扩张战略面临成本与财务压力，但长期成长逻辑未改 公司计划将牛群规模从2021年的41.6万头扩大至2026年的80万头（CAGR 39%），但短期需承受饲料成本上涨（大豆价格同比+10.7%）导致的毛利率收缩（预计1H22毛利率同比-2.6个百分点至28.0%）以及资本开支扩张带来的财务成本上升。华泰研究认为，随着下半年原奶价格季节性回升及饲料成本涨幅趋缓，毛利率和生物资产损失将环比改善，公司长期成长逻辑依然成立，维持“买入”评级。 主要内容 公告点评与盈利警告 净利润大幅下跌：优然牧业发布盈利警告，预计1H22净利润同比下降75-82%至人民币1.68-2.34亿元，主因生物资产公允价值损失（不少于人民币9亿元）、饲料成本上涨侵蚀毛利率及财务成本随资本开支扩张上升。 调整后净利润仍增长：剔除生物资产公允价值变动后，预计1H22调整后净利润同比增长27-35%，反映核心业务盈利能力的相对稳定。 原奶价格与饲料成本分析 成本端侵蚀毛利率：预计1H22毛利率同比收缩2.6个百分点至28.0%，原料奶业务毛利率下滑是主因，而反刍动物养殖系统化解决方案（CRFS）业务毛利率保持稳定。 数据支撑：1H22国内原奶均价同比下降1.7%（万得资讯），而大豆均价同比上涨10.7%，玉米均价基本持平。预计下半年原奶价格季节性走强叠加饲料成本涨幅趋缓，2H22毛利率将环比改善。 生物资产公允价值变动解析 损失规模创历史新高：1H22生物资产公允价值损失不少于人民币9亿元，显著高于2020/2021全年的4.14亿/4.07亿元。主要驱动因素包括原奶价格下滑、饲料成本上升、单产及牛群结构变化等。 下半年有望收窄：若饲料成本下降，该公允价值损失将在2H22收窄。公司规模扩张计划（2026年达到80万头）虽需要大量资本开支，但长期有助于优化牛群结构和提升单产。 盈利预测调整与估值 盈利预测大幅下调：维持2022-24年销售预测基本不变，但将毛利率预测下调1.9/2.0/2.0个百分点，并上调财务费用假设（规模扩张资本开支），导致净利润预测下调57/39/38%至人民币10亿/18亿/22亿元。摊薄EPS预测下调46/23/21%至人民币0.27/0.48/0.59元。 目标价下调至4.6港币：基于现代牧业2019年以来9.9倍历史PE均值，将目标价从6.5港币下调29%至4.6港币（对应9.9倍2022年动态PE），维持“买入”评级。当前股价对应6.7倍12个月动态PE。 风险提示 原奶价格低于预期：若国内原奶价格持续下行，将直接降低公司收入和毛利率。 饲料成本快速上涨：大豆、玉米等饲料原料价格若进一步攀升，会加大成本压力。 可转换票据公允价值损失高于预期：股价波动可能导致可转债估值损失扩大。 总结 本报告针对优然牧业2022年上半年盈利警告进行深度点评，核心结论如下：公司因生物资产公允价值损失超预期（不少于人民币9亿元）及成本上涨，导致净利润同比下降75-82%，但调整后净利润仍录得增长，显示核心经营韧性。华泰研究认为，下半年随着原奶价格季节性回升和饲料成本涨幅趋缓，毛利率和生物资产损失将环比改善。尽管公司规模扩张战略带来短期财务压力，但长期牛群规模CAGR 39%的成长逻辑未改。基于盈利预测大幅下调（2022-24年净利润分别下调57/39/38%），目标价下调29%至4.6港币（对应9.9倍PE），但当前估值已具备吸引力（6.7倍PE），维持“买入”投资评级。风险主要集中在原奶价格持续走低、饲料成本快速上涨及可转债公允价值损失。

中心思想 金融政策持续支持，按揭放款加速助力需求释放 银保监会明确表态支持房地产行业良性循环和健康发展，2022年6月新增房地产贷款2003亿元，其中房地产开发贷款新增522亿元，按揭贷款放款速度已达2019年以来最快水平。政策端强调满足刚性和改善性住房需求，保持房地产融资平稳有序，有助于缓解房企短期流动性压力。 行业销售虽已触底回升，但拿地开工仍然低迷，房地产开发投资滞后下行尚未结束。宽松的政策环境与结构性复苏的市场格局将持续驱动行情演绎，需关注企业销售回款与融资能力的分化。 竞争格局重塑下的三条投资主线 民企出清后，竞争格局优化，地方国企与全国性龙头受益于集中度提升。推荐三条主线：1）受益于竞争格局改善的地方国企（如浦东金桥）；2）中长期经营质量持续改善的全国性龙头（如保利发展、万科A、绿城中国）；3）高评级的稳健经营民企（如滨江集团、旭辉控股集团）。 主要内容 销售回顾（07.16-07.22） 重点监测33城合计成交面积312.5万㎡，环比上周增长0.6%，但2022年累计成交9359.3万㎡，累计同比下降41.0%，显示累计销售仍处深度收缩区间。 各能级城市表现分化：一线城市成交78.8万㎡，环比增长12.6%，累计同比下降31.1%，环比改善最为明显；二线城市成交162.1万㎡，环比下降0.1%，累计同比下降32.7%，走势平稳；三线城市成交71.6万㎡，环比下降8.5%，累计同比下降54.3%，压力最大。 土地供应（07.11-07.17） 百城土地宅地供应规划建筑面积486万㎡，2022年累计供应27313万㎡，累计同比下降46.3%，供应端收缩显著。供求比为1.33，供需关系略显宽松。 供应结构上，一线城市本周无土地供应；二线城市供应240万㎡，累计同比下降41.6%；三四线城市供应246万㎡，累计同比下降50.6%，三四线收缩幅度更大。 土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价3900元/㎡，近四周平均挂牌均价6781元/㎡，环比增长2.8%，同比增长65.4%，主因结构性变化。二线城市挂牌均价3331元/㎡，近四周平均起拍楼面价4245元/㎡，环比下降1.0%，同比增长60.4%；三四线城市挂牌均价4453元/㎡，近四周平均起拍楼面价3663元/㎡，环比下降2.8%。 土地成交（07.11-07.17） 百城土地住宅用地成交规划建筑面积1531万㎡，2022年累计成交20559万㎡，累计同比下降55.0%，成交端疲弱。一线城市无成交；二线城市成交1223万㎡，累计同比下降51.3%；三四线城市成交308万㎡，累计同比下降57.5%。 成交价格与溢价：百城平均成交楼面价为8804元/㎡，环比增长114.0%，同比增长68.0%，高价地成交推高均价；整体溢价率仅为3.0%，2022年平均楼面价5930元/㎡，同比增长3.0%，但溢价率较去年同期下降14.0个百分点，反映房企出价谨慎。 分城市能级看，二线城市成交楼面价10023元/㎡，溢价率3.2%，2022年平均楼面价7084元/㎡，同比增长10.5%，溢价率较去年同期下降13.3个百分点；三四线城市成交楼面价3976元/㎡，溢价率0.7%，2022年平均楼面价3386元/㎡，同比下降19.8%，溢价率大幅下滑19.8个百分点，市场冷热不均明显。 总结 银保监会继续释放支持信号，按揭放款加速有利于稳定住房消费，开发贷支持缓解房企资金链压力，但政策传导至投资端仍需时间。 销售端环比出现企稳迹象，尤其一线城市改善明显，但累计同比仍大幅下滑，市场整体尚未走出低谷。土地市场供需两端均大幅收缩，溢价率处于低位，房企拿地逻辑转向重视销售去化，区域分化加剧。 行业投资滞后下行风险尚未解除，但结构性机会显现：地方国企及央企受益于融资优势与竞争格局改善，优质民企则依靠稳健经营保持韧性。维持行业“增持”评级，建议关注三条主线相关标的。需警惕融资环境及调控政策超预期收紧的风险。

中心思想 ADC中国市场迎来黄金发展期，HER2与Trop2靶点引领创新浪潮 本报告核心观点指出，ADC（抗体偶联药物）作为精准抗癌疗法，正迎来快速发展期，中国市场即将进入黄金时代。 HER2靶点是当前全球ADC管线布局最密集的靶点之一，已有三款药物获批上市，超过30个在研品种处于临床阶段，展示了显著的临床获益和广阔的市场空间。 Trop2靶点作为新兴热门靶点，虽然全球仅有一款获批上市（Trodelvy），但国内外多个管线快速推进，尤其是三阴乳腺癌、非小细胞肺癌等适应症表现优异，有望成为HER2之后的重要战场。 国内企业如荣昌生物、科伦药业、云顶新耀在HER2和Trop2 ADC领域拔得头筹，率先实现商业化或处于关键临床阶段，恒瑞医药、乐普生物、华东医药、石药集团等也在积极布局，未来市场竞争格局值得期待。 政策支持与资本涌入推动了创新药研发，但同质化竞争加剧，行业正从“泛泛创新”向“精选优质创新”转变，技术壁垒和差异化成为核心竞争要素。 全球ADC技术持续进化，连接子与有效载荷设计是关键 报告系统解析了ADC的技术构成：抗体、细胞毒素有效载荷、连接子和偶联方式。HER2靶向ADC的有效载荷包括微管抑制剂（如MMAE、DM1）、DNA靶向剂、拓扑异构酶I抑制剂（如DXd）及新型载荷（如TLR激动剂）。 连接子设计分为可切割型（如酶裂解型）和不可切割型，影响ADC在循环中的稳定性和药物释放效率。偶联策略从传统的赖氨酸、半胱氨酸偶联向位点特异性偶联（基于工程氨基酸或天然氨基酸）演变，以提升均一性和治疗窗口。 重点产品如DS-8201a（T-DXd）、RC48、Trodelvy、DS-1062、SKB264等在乳腺癌、胃癌、尿路上皮癌、非小细胞肺癌等适应症中展示了优异疗效和安全性数据，验证了ADC技术的临床价值。 主要内容 一、本周聚焦：ADC热门靶点HER2 & Trop2 1.1 精准打击癌细胞，抗体偶联药物（ADC）推陈出新 ADC由抗体、细胞毒药物、连接子三部分组成，通过抗体识别肿瘤抗原并内化，在溶酶体中释放细胞毒素杀伤肿瘤细胞。 技术迭代方向包括：开拓新靶点、开发高效低毒的新型有效载荷、优化连接子设计以提高稳定性与释放效率、提升药物抗体比率（DAR）均一性以增强疗效。 1.2 全球ADC管线最热靶点：人表皮生长因子受体2（HER2） HER2是EGFR家族成员，通过二聚化触发信号通路，调控细胞增殖与分化。HER2靶向ADC已在乳腺癌、胃癌等HER2阳性肿瘤中取得突破。 有效载荷类型涵盖微管蛋白抑制剂、DNA靶向剂、拓扑异构酶I抑制剂及其他新型载荷（如核糖体抑制剂、TLR激动剂）。连接子分为可切割型（如酶解型，SYD985、DS-8201a、RC48采用）和不可切割型（如T-DM1、BAT8001、ARX788）。 偶联策略包括半胱氨酸偶联（主流，RC48、SYD985等）、赖氨酸偶联及位点特异性偶联（ARX788、A166）。 全球已有超过30个HER2 ADC处于临床阶段，三款获批上市：T-DM1、DS-8201a、RC48（中国）。DS-8201a在转移性乳腺癌ORR达60.9%，PFS 16.4个月；RC48在尿路上皮癌ORR 51.2%，OS 13.9个月。 1.3 HER2后的ADC新战场：人滋养细胞表面糖蛋白抗原2（Trop2） Trop2在多种肿瘤中高表达，与侵袭性及预后不良相关，通过调节钙信号、细胞周期、Wnt通路促进肿瘤生长。 代表产品：Trodelvy（吉利德/Immunomedics）——全球唯一获批上市的Trop2 ADC，采用靶向Trop2的人源单抗+SN-38（拓扑异构酶I抑制剂，DAR=7.4），在三阴乳腺癌ORR 33%，mPFS 5.5个月；尿路上皮癌ORR 27.7%。 DS-1062（第一三共/阿斯利康）——采用DXd（DAR=4），在非小细胞肺癌ORR 21%，DCR 67%；三阴乳腺癌ORR 43%。 SKB264（科伦药业）——采用新型拓扑异构酶I抑制剂，在TNBC ORR 40%，卵巢癌ORR 60%，安全性良好。 国内企业积极布局：君实生物（JS108）、诗健生物（ESG-401）、复旦张江（FDA018）等均处于临床或临床前阶段。 1.4 荣昌生物、科伦药业、云顶新耀在HER2、Trop2 ADC领域拔得头筹 荣昌生物：自主ADC平台，维迪西妥单抗（RC48）国内获批上市用于胃癌和尿路上皮癌，另有RC88（间皮素）、RC108（c-Met）、RC118（Claudin18.2）等管线。 科伦药业：SKB264（Trop2 ADC）治疗TNBC处于临床III期；A166（HER2 ADC，定点偶联）治疗乳腺癌处于II期；SKB-315（Claudin18.2 ADC）。 云顶新耀：通过license-in获得Trodelvy在大中华区权益，2022年6月国内获批，有望成为首个国内上市的Trop2 ADC。 其他布局企业：恒瑞医药（6款ADC，靶点丰富）、乐普生物（MRG003、MRG002等）、华东医药（FRα ADC IMGN853）、石药集团（DP303c、SYSA1801）等。 二、医药板块创新药个股行情回顾 A股创新药板块：涨幅前五为苑东生物（+13.52%）、南新制药（+9.59%）、科伦药业（+8.84%）、罗欣药业（+5.62%）、恒瑞医药（+4.73%）；跌幅前五为艾迪药业（-7.57%）、贝达药业（-5.35%）、华东医药（-4.85%）、君实生物-U（-4.21%）、海思科（-3.74%）。 港股创新药板块：涨幅前五为沛嘉医疗-B（+8.75%）、乐普生物-B（+7.32%）、翰森制药（+7.22%）、荣昌生物-B（+6.48%）、康哲药业（+3.79%）；跌幅前五为基石药业-B（-8.12%）、东阳光药（-7.01%）、金斯瑞生物科技（-6.34%）、三叶草生物-B（-5.96%）、信达生物（-5.43%）。 三、公司公告及行业动态一周汇总 NDA及上市信息：四环医药德谷胰岛素、绿叶制药lurbinectedin、云顶新耀布地奈德迟释胶囊、阿斯利康依库珠单抗新适应症、前沿生物艾可宁、亚盛医药奥雷巴替尼、祐儿医药盐酸哌甲酯、阿斯利康/第一三共Enhertu新适应症、Acadia trofinetide、Incyte芦可替尼乳膏、诺华奥马珠单抗、Apellis pegcetacoplan等均获重要进展。 临床进展：人福医药RFUS-144、科兴制药SHEN26（RdRp）、育源生命nolasiban、科济药业CT053、信达生物mazdutide、绿叶制药LY03003、华海药业HB0034、诺诚健华ICP-488、百济神州Sitravatinib等获批或完成临床。 其他：罗氏、辉瑞、默沙东、第一三共等多家公司公布临床结果或开展新试验；多项License-in/out及融资事件发生（Avista与罗氏合作、Xilis A轮融资、枪腾博盛与华润合作等）。 四、国内新药临床受理信息更新 本周（2022年7月18-22日）多个新药IND获受理：化药1类如LF0001、HZ-A-018、HTMC0435、LW402等；治疗用生物制品1类如SG1408、GC101腺相关病毒注射液、STI-6129、HH-003、BAT8007、IAH0968等；中药1.1类如抗敏镇咳颗粒、复方野菊花黄酮颗粒。 五、本周新发IPO概览——盟科药业 盟科药业成立于2007年，专注于感染性疾病领域，核心产品为新型抗菌药。近期将在科创板上市（7月27日申购，保荐人中金公司）。 在研管线：康替唑胺（口服噁唑烷酮类，已上市）、MRX-4（水溶性前药，注射+口服，全球III期）、MRX-8（新型多黏菌素类，I期）。 股权结构由Genie Pharma、MicuRx(HK)等构成；高管团队包括袁征宇（创始人）、李峙乐、袁红、王星海等，具有丰富行业背景。 风险提示 负向政策持续超预期；行业增速不及预期。 总结 本报告以ADC（抗体偶联药物）为核心，深度剖析了HER2和Trop2两大热门靶点的技术特点、管线布局、临床进展及市场竞争格局。报告指出，ADC作为“魔法子弹”正引领肿瘤精准治疗变革，HER2靶点已形成多个重磅产品（T-DM1、DS-8201a、RC48），Trop2靶点以Trodelvy为代表正快速崛起（国内科伦药业、云顶新耀紧随其后）。中国ADC市场受政策推动和资本注入，即将迎来黄金发展期，但同时面临同质化竞争加剧的挑战，只有具备技术壁垒（如差异化的连接子、有效载荷、位点偶联技术）和精准适应症布局的企业才能脱颖而出。 此外，报告回顾了近期A股和港股创新药板块个股表现，梳理了国内外重要公司公告、临床进展、IPO动态（盟科药业）等，为投资者提供了全面的行业跟踪数据。最后强调风险：政策超预期收紧和行业增速放缓可能影响板块表现。整体而言，本报告为专业投资者提供了对ADC领域当前格局和未来趋势的深刻洞察。

中心思想 政策定调与信贷环境持续改善，为行业复苏奠定基础 本报告核心观点指出，在国常会再次强调支持刚性与改善性住房需求的政策定调下，百城房贷利率与放款周期均创下2019年以来的新低，为行业恢复提供了坚实的政策与信贷基础。尽管整体市场仍处低温状态，但一线城市新房成交的环比上升以及政策端的持续宽松，预示着行业正朝着稳定健康的方向发展。 市场修复中的结构性分化：一线城市回暖与整体销售承压并存 报告强调，当前房地产市场呈现出明显的结构性分化特征。一方面，一线城市新房成交在环比和同比上均表现出积极信号，显著优于二线及三四线城市；另一方面，全国宅地成交、新房及二手房整体销售数据仍显示同比下降，尤其是土地市场累计成交面积同比骤减50%，反映出市场信心恢复存在区域和城市能级上的不均衡。 主要内容 行情回顾 地产行情回顾 本周A股房地产板块录得+2%的涨幅，在各板块中位列第11位，显示出一定的抗跌性。与此相对，港股房地产板块则表现疲软，本周下跌1.5%，在各板块中排名第23位。个股方面，A股涨幅前五的标的涨幅均在10%以上，而港股跌幅前五的标的跌幅则较为惨重，尤其是汇景控股跌幅达89.7%，显示出市场对不同区域、不同体量房企的信心存在巨大分化。 物业行情回顾 物业管理板块本周表现不佳，恒生物业服务及管理指数下跌3%，跑输恒生中国企业指数（+2.1%）和沪深300指数（-0.2%），相对收益分别为-5.1%和-2.7%。板块内部走势分化，华发物业服务等个股录得正收益，而弘阳服务、碧桂园服务等龙头标的则跌幅居前，反映市场对物业公司关联方风险和独立经营能力的持续审视。 数据跟踪 宅地成交 土地市场在经历了多城集中土拍后，本周重新回归低温。全国300城宅地成交建面为908万㎡，环比骤降47%，同比亦下降4%，平均溢价率仅为3%。从年初至今的累计数据看，全国300城宅地成交建面累计同比大幅下降50%，显示出房企投资意愿普遍低迷。华润置地、保利发展、滨江集团、中国海外发展和建发房产在权益拿地金额上位居行业前五，成为当前土地市场的核心买家。 新房成交 本周35城新房成交424万方，环比微增3%，但同比下降31%，显示出市场复苏动力不足。值得关注的是，一线城市表现亮眼，周环比增长23%，周同比增长13%，成为带动整体数据的主要力量。相比之下，二线及三四线城市表现疲软，周同比分别下降38%和44%，凸显出市场回暖的动能主要集中在核心一线城市。 二手房成交 15城二手房成交合计169万方，周环比下降5%，但周同比上升4%，显示出相较于新房市场的韧性。分城市能级看，三四线城市二手房成交在环比（+3%）和同比（+34%）上均表现最佳，而一线城市则同比大幅下降26%。这表明二手房市场的复苏在低线级城市依靠低基数实现了增长，而一线城市则受到前期高价和政策调控的影响，成交动力有所减弱。 重点城市库存与去化周期 截至本周，12城商品房库存为1.58亿平米，环比微增0.7%，同比上升9.4%。以3个月移动平均成交面积计算，去化周期为19个月，较上周微降0.1个月，但同比增加6.8个月。整体库存压力依然较大，尤其是部分二线城市如南京、福州等去化周期较长，反映出区域市场供需失衡的状况。 地产行业政策和新闻 本周政策层面继续释放积极信号，国务院常务会议和银保监会均表态支持房地产市场平稳健康发展，强调保障住房刚性需求和合理支持改善性需求。地方层面，长沙、徐州、南京等地出台公积金新政或购房补贴政策，以刺激需求入市。其中，长沙将公积金贷款额度提高至70万元，二套房首付比例降至40%，政策力度较为显著。此外，南京放宽了积分落户的社保缴纳计算范围，旨在通过吸引人口落户来稳定楼市需求。 地产公司动态 公司动态方面，呈现出分化与调整并存的态势。一方面，央企和国企如中国铁建、中国海外发展、万科等继续通过发行债券、中期票据等方式进行融资，展现了较强的融资能力。另一方面，部分民营房企面临压力，如建业地产通过引入河南铁建投集团下属平台作为国资股东，化解流动性风险；而中国恒大则公告了恒大物业134亿元存款被划扣事件的初步调查结果，并调整了高管团队，反映出行业出清和风险化解仍在持续。 物管行业政策和新闻 物业管理行业方面，中指研究院发布了2022半年度物业行业趋势报告，为行业提供了新的发展思路。马鞍山市印发了专项行动方案，旨在实现物业管理全覆盖并提升服务质量，这预示着行业政策环境正逐步向规范化、精细化方向发展。 物管公司动态 物管公司动态同样显示出业务拓展与风险隔离的趋势。华润万象生活与阿里巴巴签约，对其位于武汉、南京的商业项目进行资产运营管理，体现了头部物企在轻资产运营领域的拓展能力。而恒大物业则因其关联方中国恒大的存款问题导致高管变动，再次凸显了物管公司独立运营、防范关联方风险的重要性。 总结 本报告系统梳理了2022年7月下旬房地产市场的运行情况，核心结论如下：政策端“暖风”频吹，国常会及银保监会的表态为行业稳定注入强心针，地方层面的公积金和购房补贴政策也逐步落地，为市场提供了需求支撑。信贷端持续优化，7月房贷利率创下2019年以来新低，放款周期缩短至25天，极大地降低了购房门槛。然而，市场基本面复苏仍需时间，尤其表现在土地市场成交面积大幅下滑，以及新房、二手房成交在环比和同比上呈现的复杂分化态势。报告强调，在当前政策与信贷双重利好的背景下，具备核心城市积极拿地能力和改善型产品优势的房企（如绿城中国、建发国际、滨江集团）以及独立经营能力强的民营物企（如碧桂园服务），有望率先抓住行业复苏的红利。整体来看，行业正处于筑底修复的关键时期，“政策底”已现，但市场底部的确认和销售端的真正回暖仍需更多时间和信心积累。