莱茵生物（002166）：上半年业绩超预期，CBD第二成长曲线打开局面

中心思想 业绩超预期与双轮驱动增长 公司2022H1归母净利润预计同比增长100%-150%至1.19-1.49亿元，植物提取业务营收同比增长约40%、净利润同比增长约200%，显著超出市场预期。 天然甜味剂（替糖）业务持续获取海外食品巨头大订单，国内市场开拓成效显现，构成业绩稳健增长的第一引擎。 工业大麻CBD提取业务以全球最大提取工厂量产为标志，叠加美国联邦层面医用大麻合法化加速推进，有望复用公司在植物提取领域的渠道与客户优势，打开第二成长曲线。 盈利能力快速提升与估值优势 随着规模效应显现，公司净利润增速远超营收增速：预计2022-2024年归母净利润复合增长率达55.91%（2022E增速111.34%），而营收复合增长率为41.34%。 当前股价对应2022E/2023E/2024E市盈率分别为27.59倍、19.35倍、12.41倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 事件：2022H1业绩预告超预期 公司发布2022H1业绩预告：预计归母净利润1.19-1.49亿元，同比增长100%-150%；植物提取业务营收同比增长约40%，净利润同比增长约200%，盈利能力大幅提升。 替糖行业：隐形冠军地位稳固 海外巨头合作与国内市场开拓 公司天然甜味剂主要产品为甜叶菊提取物、罗汉果提取物，已与可口可乐、百事等国际知名客户建立长期合作关系。 2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，实现战略绑定。 国内市场方面，通过上海亚太营销中心及桂林销售部，已与众多国内知名食饮品牌达成合作，减糖、无糖产品推广成效显现。 产能扩张与规模效应 2021年筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能持续扩张。 后续规模效应有望带动盈利能力快速提升，2022年预计毛利率32.75%（2021年29.80%），净利率14.34%（2021年11.25%）。 工业大麻：全球最大工厂量产 自动化提取与高毛利率 公司累计投资约8000万美元建设的“工业大麻提取项目”于2022年6月28日正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，实现自动化提取生产，被印第安纳州政府列为示范项目，项目毛利率可达50%。 美国子公司Hemprise设立工业大麻研发中心，开展产品工艺、应用与配方研发，增强客户粘性。 政策利好与订单预期 美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；参议院联邦合法化法案（CAOA）预计于8月底前提交；《医用大麻研究法案》《大麻二酚和大麻研究扩展法案》鼓励FDA开发医用大麻衍生药物，联邦层面医用大麻合法化加速。 公司已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，预计后续更多订单意向，CBD国际市场有望快速打开。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年营收分别为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.68%/47.53%/41.34%；净利润分别为2.50/3.57/5.57亿元（前值2.10/3.54/5.50亿元），同比增长111.34%/42.62%/55.91%；上调盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险、技术风险、汇率波动风险、疫情风险、政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；产能利用率风险；公司近期股价波动较大。 总结 莱茵生物2022年上半年业绩超预期，植物提取（天然甜味剂）业务受益于减糖趋势，大客户战略绑定与产能扩张推动高速增长；工业大麻CBD提取业务随着全球最大工厂量产及美国医用大麻政策加速推进，有望成为第二成长曲线。 财务数据显示，2022-2024年净利润复合增长率预计达55.91%，规模效应带动净利率从2021年11.25%提升至2024年15.30%，盈利能力持续增强。 当前估值（2022E PE 27.59倍）处于历史较低水平，综合判断公司已进入业绩爆发期，维持“买入”评级。