心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　7月25日，公司发布2022年度向特定对象发行A股股票预案，拟向不超过35名特定投资对象发行股票募集资金25.47亿元，主要用于全球总部及创新与产业化基地项目、外周血管介入及肿瘤接入研发项目和补充流动资金。 　　经营分析 　　产能规模进一步提升，助力核心产品线放量。此次募投核心项目为全球总计及创新与产业化基地项目，总投资19.01亿元，将利用公司自主研发的生产技术，新建生产研发大楼，加速完善公司产品线，生产主动脉、外周血管及肿瘤介入医疗器械相关产品，预计达产后将形成年产量800,164根/瓶医疗器械产品的生产规模，进一步助力核心产品线销售增长。 　　研发投入持续加速，加速外周及肿瘤介入布局。公司计划投资5.16亿元用于改造现有场地，引进高水平研发人才，采购研发所需的软硬件设备，在外周血管介入及肿瘤介入领域研发点状支架、溶栓导管、可降解微球等新产品。项目建成后有望提高公司的研发创新能力，丰富公司产品种类，开拓新的盈利增长点，提升公司核心竞争力，为公司长期业绩增长提供支撑。。 　　创新研发管线丰富，设置长期激励考核目标。公司在研项目产品数量丰富，公司在主动脉覆膜支架、术中支架、外周动脉、外周静脉和肿瘤介入领域均有丰富研发项目储备，研发实力国内领先，长期增长动力充足。2021年9月公司公布了归属时间长达7年的股权激励计划，以收入增长和三类医疗器械注册证数量为考核目标，彰显公司长期成长信心。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司在主动脉支架领域的竞争力，同时外周血管介入领域布局未来具备较大潜力，暂不考虑发行募资带来的财务影响，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.03、5.45、7.20亿元，同比增长27%、35%、32%，EPS分别为5.59、7.57、10.01元，现价对应PE为32、24、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　投资建议：化工转债关注：裕兴转债、洋丰转债、国光转债、飞凯转债。定增关注：云图控股、亚钾国际。 　　A股基础化工板块可转债行情回顾：上周（2022.07.15-2022.07.22），基础化工板块已发可转债中永东转债、万顺转2、科伦转债分别上涨12.00%、11.21%、6.57%，恩捷转债、天地转债、聚合转债分别下跌6.46%、5.46%、4.36%。 　　重点公告整理：上周基础化工板块已发可转债上市公司中： 　　万顺新材：1）公司申请向特定对象发行股票获深交所上市审核中心审核通过，募集资金总额不超过15.926亿（含本数），其中12亿将用于年产10万吨动力及储能电池箔项目，3.926亿将用于补充流动资金。2）公司全资子公司江苏中基拟以自有资金对四川万顺中基增资2亿，本次增资后，四川万顺中基注册资本由5000万增至2.5亿，江苏中基持有其100%股权。本次增资将增强四川万顺中基的资金实力，提高融资能力，提升抗风险能力。3）公司拟使用自有资金2000万投资设立全资子公司江苏宇锵，并以江苏宇锵为项目实施主体投资建设年产5万吨新能源涂碳箔项目，预计总投资人民币5.2亿，建设资金由江苏宇锵自筹资金解决，其中：固定资产投资为3.2亿，项目铺底流动资金为2亿。 　　恒逸石化：公司公告，拟以公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过30亿（含30亿），其中7亿将用于年产50万吨新型功能性纤维技术改造项目，23亿将用于年产110万吨新型环保差别化纤维项目，本次项目实施主体为海宁恒逸新材料有限公司和宿迁逸达新材料有限公司。 　　天奈科技：公司发布2022H1业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润1.9-2.1亿，同比增长57.70%-74.30%；扣非后净利润1.8-2.0亿，同比增长74.03%-93.37%。本期业绩增长主要原因：下游动力电池企业对碳纳米管导电浆料替代需求上升，促使公司产品碳纳米管导电浆料需求增长，公司抓住行业快速发展机遇，加大市场开发力度，公司业绩较上年同期大幅增长。 　　瑞丰高材：公司于近日收到由南非公司与知识产权注册局颁发的一项发明专利证书，专利名称为注塑用新型复合降解塑料材料及其制备方法，专利号为2022/00863，专利申请日为2022年1月19日，授权日为2022年3月30日，截止期限为截止期限。本发明属于生物降解材料技术领域，提供一种注塑用新型复合降解塑料材料，生物降解性能好，原材料成本低，合格率高，生产效率高。 　　风险提示：原油价格波动风险，宏观经济下滑风险。

中心思想 本报告核心观点：心脉医疗发布25.47亿元再融资预案，通过建设全球总部及产业化基地、推进外周及肿瘤介入研发项目，系统性提升产能与产品创新能力，有望巩固其在主动脉及外周血管介入领域的龙头地位，为未来业绩高增长提供坚实支撑。 再融资驱动产能与研发双轮升级 公司拟募集25.47亿元，其中18.31亿元用于建设全球总部及创新产业化基地（达产年产量超80万根/瓶），5.16亿元用于外周血管及肿瘤介入研发项目，旨在解决当前产能瓶颈并前瞻布局第二增长曲线。 多维产品线构筑中长期增长引擎 现有12款国内已上市产品叠加Talos、Cratos等5款海外注册产品，配合静脉取栓导管、CTO开通器械等前沿研发项目，形成主动脉+外周+肿瘤介入的全面产品矩阵，预计22年内多款创新产品进入临床。 主要内容 产业化基地建设：产能与产品线全面升级 总投资19.01亿元的全球总部及创新产业化基地项目，其中18.31亿元使用募集资金，建设周期预计3-4年。 达产后可实现主动脉、外周血管及肿瘤介入等产品年产量80.02万根/瓶，较2021年产出约5.7万套产能大幅提升，有效满足高速增长的市场需求。 公司目前生产场地多为租赁且产能利用率较高，新基地将缓解产能瓶颈，支撑Castor、Minos等现有产品及Talos等未来注册产品的规模化生产。 研发项目：外周与肿瘤介入第二增长曲线 总投资5.16亿元的外周及肿瘤介入研发项目，全部使用募集资金，聚焦临床需求推动创新。 重点开发项目包括：针对外周动脉的CTO开通器械、动静脉内瘘闭塞减容的修复器械、肿瘤介入领域的可降解微球等，旨在巩固外周介入市场竞争力。 子公司已上市的膝上动脉药球等产品实现高速增长，研发项目的推进将进一步丰富产品管线，贡献新的业绩增长点。 创新产品进展：多款产品进入临床阶段 Talos直管型胸主动脉支架完成上市后首例植入，静脉取栓导管Fishhawk顺利开展上市前临床试验。 Cratos分支型支架、新一代Aegis腹主动脉支架、腔静脉滤器等产品准备推进，有望2022年内进入临床。 海外市场方面，Talos支架已启动CE注册，未来几年内海外注册产品将从5款持续增加，海外业务有望成为重要增量。 总结 心脉医疗此次再融资精准围绕产能扩张与前瞻研发两大核心痛点，通过建设产业化基地突破现有产能瓶颈，并为未来3-5年多款创新产品的商业化提供产能保障；同时依托外周及肿瘤介入研发项目深化第二成长曲线，维持公司在血管介入领域的综合竞争壁垒。报告维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润复合增速约32%，对应2022年PE 31倍，具备较高成长性。需关注新产品研发风险及市场竞争加剧等潜在风险。

　　复星医药(600196) 　　事件 　　2022 年 7 月 25 日，公司公告，与真实生物签订《战略合作协议》 ，就由公司独家商业化阿兹夫定等事宜达成战略合作。 　　点评 　　取得国产首个新冠口服小分子药物独家商业化权益，新冠再添新药。 （1）阿兹夫定是真实生物自主研发的新冠小分子口服药，是一种广谱 RNA 病毒抑制剂，可以抑制新冠病毒 RNA 依赖的 RNA 聚合酶；于 7 月 25 日获得NMPA 附条件批准，用于治疗普通型新冠成年患者。此前，阿兹夫定于2021 年 7 月取得艾滋治疗适应症。 （2）针对新冠适应症的Ⅲ期临床结果显示，阿兹夫定片可显著缩短中度新冠患者症状改善时间，首次给药 7 天后阿兹夫定治疗组症状改善比例为 40.43%，显著优于安慰剂组的 10.87%。（3）公司取得在中国境内（不包括港澳台地区）和全球地区（不包括俄罗斯、乌克兰、巴西及其他南美洲国家和地区）独家商业化阿兹夫定在新冠、艾滋病治疗及预防领域适应症。公司将在 5 个工作日内向真实生物支付 1 亿元并开展尽调工作；若针对中国境内、全球地区的合作尽调结果符合预期，公司将向真实生物分别支付 4 亿、3 亿元。中国境内（不包含港澳台地区）的销售毛利，将按照 50%：50%或 55%：45%进行分配。 　　新冠特效药上市步伐加快，疫后修复在即。阿兹夫定片为我国首个获批的国产新冠口服药；本月 7 号，腾盛博药用于新冠治疗的长效中和抗体安巴韦单抗/罗米司韦单抗实现商业化，我们认为，中国现阶段已获批新冠小分子、中和抗体国产药品，有助于疫情防控和治疗，利好疫后全面修复。 　　盈利预测及投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司 2022/23/24 年营收 448.56/516.74/596.83 亿元，归属母公司净利润 55.68/66.01/78.57 亿元，EPS 2.17/2.58/3.07 元。公司目前股价对应 22/23/24 年 23/19/16 xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响产品盈利能力的风险。

中心思想 制造能力升级是中国小分子CDMO增长的核心驱动力 本报告通过分析全球小分子CDMO市场格局及九洲药业的产能变化，指出中国CDMO公司在分散市场中凭借制造优势后来居上。核心观点是：评估中国小分子CDMO增长的关键在于制造能力，具体表现为固定资产周转率（反映技术平台和项目结构）和资本开支强度（反映景气预期），而非简单的工程师红利。九洲药业作为典型案例，正处于从营运能力提升窗口期向资本开支加速驱动的过渡阶段，其供给能力升级（新厂区投产、项目结构优化、制剂业务兑现）是持续增长的主逻辑，预计2022-2025年收入端CAGR可达30%左右。 CDMO业务增长持续性取决于产能扩张与项目结构优化的协同 报告强调，中国小分子CDMO公司（如九洲药业）的增长正从依赖固定资产运营效率提升（2019-2021年）转向依赖资本开支强度提升下的产能释放（2022-2025年）。九洲药业的新厂区投资（台州瑞博、苏州瑞博等）及CDMO项目结构变化（战略客户新项目导入、国内商业化项目增多）是收入加速的核心变量。同时，制剂业务和原料药新增商业化项目提供了额外弹性，而供给能力（产能利用率、技术平台）的持续升级是确保持续增长的基础。 主要内容 行业分析：小分子CDMO市场的全球竞争与中国后来居上 小分子CDMO：分散市场，全球竞争，后来居上 全球小分子CDMO市场分散，欧美仍有大量有竞争力的产能，但服务侧重点不同（如Lonza侧重Potent API、ADC payload等）。需求增速分化：Lonza展望行业增速4-5%，而中国公司平均增速预期远高于此，中国公司正通过差异化竞争在全球化加速赶超。 财务复盘：资产扩张，营运提升，“二线”也有竞争力 运营效率上，中国公司固定资产周转率（创收能力）和EBIT/PP&E（创利能力）在2010-2021年间持续提升，投资强度（资本开支/PP&E）和综合回报率（ROE）也呈现上升趋势，显示“二线”中国公司同样具备竞争力。 估值复盘：提升→分化的背后，是景气赛道的选择差异 全球主要CDMO公司PE（TTM）历史走势显示，中国公司（药明生物、凯莱英、博腾股份、九洲药业等）在2016-2021年收入CAGR平均为37.5%，远高于海外公司平均的23.2%。估值提升后出现分化，背后是不同公司在景气赛道（如大分子、小分子高难度制剂）上的选择差异。 制造能力是评估中国小分子CDMO增长的核心 行业增长经历三阶段：药品市场增长→外包率提升&产品升级→市占率增长。核心评估变量是制造能力，即固定资产周转率×固定资产。小分子CDMO市场空间约1090亿美元，外包率40-50%，景气来源包括产品升级和市占率增长，评估变量聚焦固定资产周转率和资本开支。 公司分析：九洲药业产能变化与增长逻辑 发展复盘：营运能力提升窗口期，资本开支加速 2011-2021年，九洲药业CDMO收入CAGR达52.1%，原料药收入CAGR为5.4%。2019年后CDMO增长加速。发展阶段从能力建设期到营运提升窗口期，再到资本开支加速驱动新阶段。历史上，2019-2021年收入增长更多来自固定资产运营效率提升（周转率从1.16升至1.94），展望2022-2025年，增长将更多来自资本开支强度提升下的产能释放，背后是CDMO项目结构优化（战略客户新项目、国内商业化项目、中早期管线延展）。 边际变化①：新厂区产能投资加速、项目结构优化 从在建工程和环评估算，台州瑞博（13-15亿元）、苏州瑞博（3-5亿元）等新厂区投资，假设2024-2026年陆续投产，对应2023-2025年产能潜力35-40亿元，4年CDMO收入CAGR可达25-30%。以浙江瑞博2022年技改环评为例，CDMO商业化项目结构显著变化：抗心衰药物AHU377中间体、抗肿瘤药物中间体及原料药（达拉菲尼、尼罗替尼等）等品种报产量增加，反映战略客户和国内创新药项目放量。 边际变化②：制剂业务从加速布局到逐步兑现 四维医药“百亿片制剂工程”等项目投资约4.33亿元，预计制剂CDMO弹性在未来3年兑现。战略定位是延伸小分子CDMO价值链及放大原料药优势。通过收购南京康川济（新签合同金额快速增长）、与上药合资等方式加速制剂业务。2022年环评显示制剂生产规模包括片剂5.22亿片、胶囊2.4亿粒等，产品涉及中枢神经、抗肿瘤等领域。 边际变化③：原料药新项目商业化，支撑稳健增长 原料药业务资本开支强度相对下降，但新项目（如降糖类原料药商业化、西格列汀产能）支撑2022-2025年复合稳健增长（预计增速10-20%）。存量品种（卡马西平等）竞争格局稳定，量价略增，叠加新产品释放，原料药整体收入有望稳健增长。 总结：供给能力升级是持续增长的主逻辑 现有产能包括苏州瑞博、浙江瑞博等，总反应能力3200m³，拥有多条高等级生产线。2022-2024年产能增量来自杭州Teva、台州瑞博等新产能，且浙江瑞博、苏州瑞博仍有技改空间。综合考虑释放节奏，预计2022-2025年公司收入端CAGR约30%。CDMO项目结构优化（诺华新项目、其他跨国药企合作增加、国内创新药放量）下，新增产能利用率有望维持高位，驱动收入增长。投资建议：预计2021-2023年EPS分别为1.06、1.47、1.96元/股，对应2022年46倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 生产安全事故风险；环保事件导致停产风险；CDMO业务订单波动性风险；新药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等。 总结 产能扩张与项目结构优化驱动九洲药业持续增长 报告围绕“从产能变化看九洲药业”这一主线，系统分析了全球小分子CDMO市场格局和公司层面的产能边际变化。核心结论是：中国CDMO公司的增长评估应聚焦制造能力（固定资产周转率和资本开支强度），而九洲药业正处于营运能力提升向资本开支加速切换的窗口期。新厂区（台州瑞博、苏州瑞博等）的产能投资及项目结构优化（战略客户新项目、国内商业化项目增多）是未来收入增长的主要动力，制剂业务和原料药新项目提供额外弹性。基于此，预计2022-2025年公司收入端CAGR约30%，维持“买入”评级。风险提示关注安全、环保及订单波动等潜在影响。

中心思想 市场表现分化，充电桩板块领涨 本周新能源主题指数下跌2.60%，跑输沪深300指数2.36个百分点。细分领域表现分化显著：充电桩板块上涨5.45%领涨，光伏板块上涨2.02%，新能源汽车板块上涨1.64%，锂电池板块上涨0.98%；而风电板块下跌2.72%，储能板块下跌0.31%。数据表明市场对充电基础设施及新能源车产业链关注度较高，风电与储能短期承压。 行业会议明确发展方向，聚焦技术降本与全球化 2022世界动力电池大会核心议题围绕动力电池价格争议、技术降本、全球化竞争及绿色供应链展开。会议指出，通过产业链战略协同与矿产资源产能跃升可缓解成本压力；锂电设备国产化与自动化推动单线产能从2GWh向6-10GWh发展，成本大幅下降；中国企业需抱团出海参与全球化竞争；碳中和背景下基地建设优先采用绿色电力。 主要内容 1. 市场回顾 本周上证指数上涨1.30%，沪深300下跌0.24%，新能源主题指数下跌2.60%。锂电池、新能源汽车、充电桩、光伏板块表现强于大市，涨幅分别为0.98%、1.64%、5.45%、2.02%；风电和储能板块表现弱于大市，跌幅分别为2.72%和0.31%。充电桩板块涨幅最大，反映了政策驱动及需求增长。 2. 行业动态 2.1 新能源汽车、锂电产业链 发改委召开智能汽车发展形势座谈会，关注电动化与智能化技术融合。 交通运输部审议《加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案》，旨在构建完善充电网络，解决充电难题，激发消费潜力。 广州市出台新能源汽车应用细则，提供免费停车与购车补贴，从市场需求侧引导产业发展。 2.2 风光储产业链 中国北方最大风光储一体化项目（总容量115万千瓦）建成发电，其中光伏容量15万千瓦，实现风光同场、共建共投。 生态环境部等七部门印发《减污降碳协同增效实施方案》，强调实施可再生能源替代行动，大力发展风电、光伏、水电等，严控煤电。 便捷式储能（户外电源）出口需求旺盛，国内露营经济带动订单充足，厂商全速运转。 3. 数据跟踪 3.1 上游原材料锂钴镍价格 报告通过图表展示了金属锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂、电解镍、电解钴、硫酸钴等价格走势。数据表明上游材料价格高位运行，对产业链成本构成持续压力。 3.2 锂电池及材料价格 图表显示动力三元前驱体、三元材料、电解液（磷酸铁锂用及三元圆柱用）、六氟磷酸锂等价格动态，同时呈现新能源汽车月度产量及销量环比变化，反映产销两旺态势。 3.3 光伏产业链价格 国产多晶硅料、多晶硅片、晶硅光伏组件价格走势显示，上游硅料价格高位，组件价格略有波动，需关注硅料价格下降不及预期风险。 4. 风险提示 报告提示三大风险：光伏硅料价格下降不及预期、锂资源价格持续上涨、新能源产业政策调整。这些因素可能影响产业链成本及企业盈利预期。 总结 本报告对2022年7月18日至7月22日新能源行业进行了全面回顾与数据分析。市场表现方面，充电桩板块涨幅最大（5.45%），风电板块跌幅最大（2.72%），整体呈现结构性分化。行业动态方面，2022世界动力电池大会释放积极信号，聚焦技术降本、全球化竞争与绿色供应链；国家及地方政策密集出台，推动充电基础设施、智能汽车、新能源车消费及风光储一体化发展。数据跟踪显示上游原材料价格高位震荡，锂电池及新能源车产销保持增长，光伏产业链价格需关注下行风险。投资建议关注动力电池、新能源汽车整车、光伏组件、逆变器、分布式光伏、电站运营等方向，同时需警惕硅料和锂资源价格波动及政策调整风险。

中心思想 半年报行情主导短期震荡，中药集采重塑竞争格局 上周医药生物板块下跌0.76%，跑赢创业板但跑输沪深300，整体处于震荡态势；当前市场焦点转向半年报业绩，建议关注CXO、医疗服务和中药消费等业绩增长明确的板块。 山东省启动中成药专项带量采购（15组67个产品），集采扩面对生产企业上游资源协调能力提出更高要求；全产业链布局的企业在成本端具备优势，有望在集采趋势下长期获益，同时集采将推动企业加速院外零售端布局。 创新药出海遇阻，CXO与医疗服务估值逻辑稳健 诺华放弃替雷利珠单抗在美上市申请，凸显中美审评差异对本土创新药出海的制约；国内PD-1内卷加剧，创新药和创新器械面临研发同质化、医保控费收紧的双重压力，但仍可长期关注布局机会。 CXO板块进一步分化，CGT CDMO凭借技术成熟、管线丰富有望成为接力增长点，明年或迎来爆发；医疗服务和医药消费类公司受众不局限于院内，疫后需求集中释放，具备长牛潜质。 主要内容 本周市场行情回顾 上周上证指数涨1.30%，深证成指跌0.14%，创业板指跌0.84%。申万一级子行业中环保、计算机、传媒领涨，农林牧渔、电力设备、建筑材料领跌。 医药生物板块下跌0.76%，跑赢创业板指数0.08%，跑输沪深300指数0.52%。医药各子板块涨幅排序：医药商业（+1.67%）>化学制药（+1.51%）>中药（-0.63%）>生物制品（-0.70%）>医疗器械（-1.43%）>医疗服务（-3.23%）。 个股方面，涨幅前五为创新医疗（+29.72%）、延安必康（+26.99%）、宜华健康（+23.36%）等保健护理个股；跌幅前五为海特生物（-13.38%）、康龙化成（-12.90%）、九安医疗（-11.13%）等。 近期热点行业重点事件 国家医保局发布医疗服务价格管理通知：7月19日发布，强调强化医疗服务价格宏观管理和动态调整，建立动态调整机制并实质运行；价格调整与药耗集采不直接挂钩，对重大创新项目开辟绿色通道。 山东省中成药专项带量采购启动：7月21日发布需求量填报通知，共纳入15组67个产品，包括血塞通、血栓通、百令、银杏叶等。该集采对生产企业上游资源协调能力提出更高要求，全产业链布局的企业更具竞争优势，同时将推动院外市场发展。 诺华放弃PD-1美国上市申请：诺华表示暂无计划申请替雷利珠单抗单药用于非小细胞肺癌的BLA，因FDA认为相关研究未充分反映美国患者数量和护理标准。这反映中美审评审批差异，本土创新药出海面临挑战。 国内疫情最新情况 截至7月24日24时，31个省份现有确诊病例1776例（重症24例），累计确诊228798例；尚在医学观察无症状感染者6473例（境外输入494例）。 新增本土无症状感染者579例，主要分布在甘肃（284例）、广西（210例）、上海（15例）等地；港澳台地区累计确诊病例4781868例。 近期医药行业核心观点 本周观点：医药板块震荡，关注半年报行情，建议关注CXO、医疗服务和中药消费。中成药集采扩面利好全产业链布局企业，尤其是配方颗粒和OTC领域。 创新药&创新器械：研发同质化、医保控费收紧迫使投资逻辑承压，但长期看创新药和创新器械仍可布局。 CXO：板块将分化，看好CGT CDMO成为接力增长点，技术成熟、管线丰富、产品商业化背景下，明年有望爆发。 医疗服务：疫后需求集中释放，受众不局限于院内，市场空间广阔，具有长牛潜质。 中药：中药配方颗粒看好试点结束后需求端、支付端推动行业扩容；中药品牌OTC看好零售市场扩容和医保免疫属性。 风险因素 原辅材料价格波动风险、研发不达预期风险、集采政策力度超预期风险、竞争格局恶化风险、创新药创新器械研发失败风险。 总结 本报告回顾了上周医药生物板块震荡行情（下跌0.76%，跑输沪深300），分析了近期三大行业事件（国家医保局医疗服务价格通知、山东省中成药专项集采启动、诺华放弃PD-1美国上市申请），并更新了国内疫情数据。核心观点在于：短期关注半年报业绩驱动的板块（CXO、医疗服务、中药消费）；中成药集采扩面将重塑行业竞争格局，全产业链布局及院外零售布局的企业受益；创新药出海面临风险，但CXO（尤其是CGT CDMO）和医疗服务长期逻辑不改。风险提示包括集采超预期、研发失败及疫情反复等。

中心思想 半年报业绩分化，高景气赛道布局正当时 截至7月23日，103家A股药企已发布中报业绩相关说明，其中52家预增、51家预减，业绩分化明显。报告建议聚焦CXO、线下零售连锁药店、专科民营医院、中药等高景气细分赛道，精选确定性增长个股。 数据显示，CXO板块博腾股份、凯莱英、昭衍新药等净利润预增超120%，头部连锁药店一心堂周涨幅14%，中药板块片仔癀、广誉远等业绩稳健，验证市场结构性机会。 智慧健康养老产业政策落地，中医药与智能设备迎新机遇 2022年7月21日，国家卫健委发布《关于进一步推进医养结合发展的指导意见》，明确实施智慧健康养老产业发展行动，重点推动中医药进家庭、社区、机构，并鼓励发展健康管理类、养老监护类、康复辅助器具类及中医数字化智能产品。 此举叠加人口老龄化趋势（国内现有确诊病例1757例，慢性病管理需求扩大），将为具备临床优势的中药企业及家用监测、康复机器人等智能设备企业打开广阔市场空间。 主要内容 1 医药公司业绩披露期已至，预增预减参半 截至7月23日，103家药企发布中报业绩说明：4家公告、7家快报、92家预告。细分行业分布：化学制药31家、生物制品9家、中药21家、医疗器械21家、医疗服务18家、医药商业3家。 业绩结果：净利润预增52家，预减51家。增幅居前公司包括亚辉龙（+648%）、上海谊众（+591%）、博腾股份（+455%）等；部分公司如我武生物（-8.8%）、康龙化成（-12.9%）股价承压。 2 一周行业新闻 行业政策方面：①7月19日国家医保局发布《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》，鼓励创新医疗技术发展，强调技术劳务价值占比不低于60%，利好具有原创性、先进性的医疗设备及服务。②7月21日国家卫健委发布《关于进一步推进医养结合发展的指导意见》，推动中医药普及和智慧健康养老产业发展。 其他动态：国家医保局就地方增补医保药品“调出”问题答记者问，乡镇卫生院服务能力标准更新。 3 新冠疫情统计 截至2022年7月23日24时，全国新增确诊病例129例（本土87例），新增无症状感染者853例（本土782例）。现有确诊病例1757例，疑似病例3例。 本土疫情主要集中在甘肃（26例）、广西（23例）、四川（18例）等省份；整体疫情在可控范围内，但局部反弹对线下消费恢复和专科医院客流产生短期影响。 4 周内行情回顾 指数表现：过去一周（7.18-7.22）申万医药生物指数下跌0.76%，跑输沪深300（-0.24%），在31个一级行业中排名第27位。 子板块分化：涨幅前三为医药流通（+1.80%）、医疗耗材（+1.60%）、化学制剂（+1.56%）；跌幅前三为医疗研发外包（-4.72%）、医疗设备（-2.75%）、体外诊断（-2.02%）。估值方面，医药生物PE-TTM处于历史中低位。 个股方面：282家上涨、5家持平、162家下跌。涨幅前5为创新医疗（+29.7%）、ST必康（+27.0%）、ST宜康（+23.4%）、ST中珠（+22.9%）、普门科技（+17.5%）；跌幅前5为海特生物（-13.4%）、康龙化成（-12.9%）、九安医疗（-11.1%）、我武生物（-8.8%）、广生堂（-7.95%）。陆股通资金净流入迈瑞医疗（7.26亿元）、康龙化成（5.02亿元）等。 5 新股上市进展 近期5家医药生物公司IPO进程更新：N益方（拟募集25.11亿元，创新药企，7月25日上市）、英诺特（12.96亿元，POCT诊断）、诺思格（11.83亿元，CRO服务）、盟科药业（13.65亿元，抗菌药）、麦澜德（6.34亿元，盆底康复产品）。创新药和CRO领域仍是资本重点关注方向。 6 投资建议 CXO：国内原料药企转型全球CDMO，产业链一体化趋势明确，推荐九洲药业、昭衍新药。 线下零售连锁药店：处方外流+疫情复苏+门店扩张，市占率提升，推荐一心堂、益丰药房。 专科民营医院：暑期青少年健康需求（眼科、身高、医美）驱动增长，推荐通策医疗、爱尔眼科。 中药：老龄化加深+政策扶持+集采降价温和，消费龙头优势显著，推荐广誉远、片仔癀。 7 风险提示 创新药研发进度不及预期风险；集采降价超预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；行业政策变动风险。 总结 业绩分化下结构性机会明确，政策催化智慧养老与中药赛道 报告通过103家中报业绩分析，指出CXO、连锁药店、专科医院、中药板块景气度高，业绩增长确定性强；同时医疗研发外包子板块周跌幅-4.72%反映短期估值回调压力。 政策层面，医疗服务价格改革强调技术劳务价值，医养结合政策推动中医药和智慧养老设备放量，为相关领域提供长期成长逻辑。 短期市场调整不改中长期配置价值 医药生物指数周表现弱于大盘，但部分个股逆势上涨（如一心堂+14%），陆股通资金积极流入迈瑞医疗、康龙化成等龙头。行业估值已回落至历史较低水平，结合半年报业绩窗口，建议投资者逢低布局高景气细分赛道，关注创新药、中药、医疗服务等方向的政策与业绩催化剂。

中心思想 政策驱动价值回归：医疗服务价格管理新规强化技术劳务价值 国家医疗保障局发布的《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》是本报告的核心催化剂，标志着医疗服务价格管理体系的进一步完善。政策明确提出优先将技术劳务价值占比超过60%的价格项目纳入调整范围，并支持对技术难度大、风险程度高的项目体现价格差异。这一政策导向清晰地表明，医疗服务本身的价值正被系统性强化，为专业程度高、具有竞争性的优质民营医疗服务机构创造了有利的政策环境。 市场结构分化：医美与互联网医疗领涨，CXO板块承压待修复 报告期内，恒生医疗保健业单周涨幅1.81%，跑赢恒生指数0.28个百分点，但在12个恒生行业中仅排名第五，显示板块内部分化显著。细分板块中，医美（+4.98%）和互联网医疗（+3.22%）表现最为强劲，而CXO板块（-0.97%）和医疗服务板块（-1.87%）则出现回调，制药板块（+1.64%）表现中性。这种分化反映出市场对政策导向和行业景气度的差异化定价。 主要内容 市场回顾：指数上涨但板块内部分化加剧 恒生指数单周上涨1.53%，恒生医疗保健业涨幅1.81%，跑赢大盘0.28个百分点。在12个恒生行业中涨幅排名第五，显示医药板块虽整体向好但并非领涨主力。个股层面，迈博药业-B以23.64%的周涨幅领跑，再鼎医药-SB（+20.96%）和密迪斯肌（+20.00%）紧随其后；跌幅方面，HKE HOLDINGS（-16.42%）和德视佳（-11.64%）表现最弱。市场宽度方面，118家上涨、87家下跌，上涨家数略多于下跌家数。 核心政策动态：医疗服务价格改革与集采深化并行 医疗服务价格管理新规出台 7月19日，国家医保局发布《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》，核心要点包括：优先从治疗类、手术类和中医类中遴选价格长期未调整的项目；对技术劳务价值占比60%以上的项目纳入价格调整范围；对技术难度大、风险程度高的项目可适当体现价格差异。政策鼓励以临床需求为导向的创新，支持体现劳务价值的优质医疗、手术和中医服务。 带量采购与药店联动推进 第七批国采结果公布，295家企业的488个产品参与投标，最终217家企业的327个产品中选，中选比例约67%，60种药品采购成功。其中6家跨国药企的6个产品中选，211家国内药企的321个产品中选。江苏医保局同步发布《医保定点零售药店参与带量采购和阳光采购方案（征求意见稿）》，推动医院和药店实现同药同价，进一步强化医疗服务本身的价值。 政府采购法修订与猴痘疫情警报 财政部发布《中华人民共和国政府采购法（修订草案征求意见稿）》，明确支持国产、新增“最优质量法”和“创新采购”评审法。世界卫生组织7月23日宣布猴痘疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”，这是世卫组织发布的最高级别警报。 重点公司动态：创新药获批与战略调整 乐普生物PD-1获批上市 7月22日，乐普生物旗下首款创新型生物药抗PD-1单克隆抗体——普佑恒™（普特利单抗注射液）获NMPA附条件批准上市，适用于MSI-H或dMMR的晚期实体瘤患者，为肿瘤免疫治疗提供新选择。 信达生物耐立克新适应症申报 7月19日，信达生物公告旗下奥雷巴替尼（耐立克）的上市申请被CDE受理并被纳入优先审评程式，用于治疗一代和二代TKI耐药和不耐受的CML-CP患者，有望加速获得完全批准。该药商业化由信达生物与亚盛医药共同负责。 四环医药战略收缩 四环医药公告拟出售部分或全部受行业政策影响未达预期的仿制药及其他非核心传统医药业务，反映企业在集采常态化下主动调整业务结构。 投资建议：布局景气赛道与超跌核心资产 报告提出五大投资主线： 创新药：以传奇生物CART成功FDA获批为先例，关注海外临床进展，推荐信达生物、康方生物-B。 医疗器械：短期集采预期悲观，但分子诊断及微创机器人子赛道潜力巨大，推荐微创机器人-B、诺辉健康-B、鹰瞳科技-B。 医疗服务：渗透率低、需求前景广阔，推荐海吉亚医疗、雍禾医疗。 CXO：估值相对合理，具全球竞争优势，推荐药明康德、康龙化成、药明生物。 疫苗及新冠治疗药：疫情周期超预期，推荐康希诺生物-B、三叶草生物-B、君实生物、先声药业等。 总结：医疗服务价值重估开启，结构性机会显现 本报告以2022年7月18日至7月22日为观察窗口，核心揭示了中国医药行业在政策驱动下的结构性变化。市场层面，恒生医疗保健业虽录得1.81%的周涨幅，但板块内部分化显著，医美（+4.98%）和互联网医疗（+3.22%）表现强势，而CXO（-0.97%）和医疗服务（-1.87%）则面临压力，反映市场在估值修复与政策预期间的博弈。 政策层面，国家对医疗服务价格管理的完善是本报告最关键的变量。通过明确技术劳务价值导向、支持差异化定价，政策为专业程度高的民营医疗机构创造了有利的制度环境。同时，第七批国采的落地和药店集采联动的推进，进一步强化了医疗服务本身的价值，推动行业从“药品驱动”向“服务驱动”转型。 投资层面，报告提出的五大投资主线——创新药、医疗器械、医疗服务、CXO、疫苗及新冠治疗药——覆盖了从研发到服务的全产业链。建议重点关注标的如海吉亚医疗（肿瘤医疗服务）、雍禾医疗（植发第一股）、微创机器人-B（手术机器人龙头）等，均高度契合政策鼓励的方向。整体而言，报告对医药行业持谨慎乐观态度，认为在港股估值修复背景下，围绕政策导向布局景气赛道和超跌核心资产是当前最优策略。

中心思想 定增募资25.47亿元，产能扩张与研发投入双轮驱动 本报告核心指出，心脉医疗于2022年7月25日发布新一轮定增预案，计划募集资金25.47亿元，重点投向全球总部及创新产业化基地项目（19.01亿元）和外周血管介入及肿瘤介入研发项目（5.16亿元）。该定增将显著提升公司主动脉、外周血管及肿瘤介入产品的产能规模（达产后年产超80万件），并通过研发投入加速产品线拓展，为公司未来3-5年的业绩增长提供产能与创新双支撑。 外周与肿瘤介入布局打开新增长极，长期激励显信心 报告强调，心脉医疗在巩固主动脉支架领域竞争力的同时，正积极布局外周血管及肿瘤介入领域，在研产品包括点状支架、溶栓导管、可降解微球等。公司2021年推出的7年期股权激励计划以收入增长和三类器械注册证为考核指标，彰显管理层对长期成长的信心。基于现有业务增长趋势，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约32%，当前PE对应2022年约32倍，维持“买入”评级。 主要内容 业绩简述 2022年7月25日，心脉医疗发布2022年度向特定对象发行A股股票预案，拟向不超过35名特定投资者募集资金25.47亿元，用于全球总部及创新与产业化基地项目、外周血管介入及肿瘤介入研发项目，并补充流动资金。 经营分析 产能规模进一步提升：核心项目“全球总部及创新与产业化基地”总投资19.01亿元，利用自主研发技术新建生产研发大楼，生产主动脉、外周血管及肿瘤介入医疗器械，达产后形成年产量800,164根/瓶的生产规模，助力核心产品线销量增长。 研发投入持续加速：计划投资5.16亿元，改造现有场地、引进高水平人才、采购软硬件设备，研发点状支架、溶栓导管、可降解微球等新产品，丰富产品种类，开拓新盈利增长点。 创新研发管线丰富：公司在主动脉覆膜支架、术中支架、外周动脉、外周静脉和肿瘤介入领域均有丰富项目储备，研发实力国内领先。2021年9月公布7年期股权激励计划，以收入增长和三类医疗器械注册证数量为考核目标，彰显长期成长信心。 盈利调整与投资建议 暂不考虑定增募资带来的财务影响，预计2022-2024年归母净利润分别为4.03、5.45、7.20亿元，同比增长27%、35%、32%；EPS分别为5.59、7.57、10.01元，对应PE分别为32、24、18倍。看好公司在主动脉支架领域的竞争力，同时外周血管介入领域布局潜力较大，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。 总结 本报告围绕心脉医疗新定增预案，从产能扩张、研发投入、在研管线与长期激励三个维度分析了公司未来成长逻辑。数据层面，公司2021年营收6.85亿元（同比+45.59%），归母净利润3.16亿元（同比+47.17%）；预计2022-2024年营收复合增速约34.7%，归母净利润复合增速约31.7%。定增项目将有效解决产能瓶颈并拓展外周及肿瘤介入新赛道，结合现有主动脉支架龙头地位与7年期股权激励，公司长期增长动力充足，当前估值（2022年PE约32倍）具备安全边际，维持“买入”评级。