中心思想 业绩超预期验证高增长逻辑，盈利能力持续提升 公司2022年上半年业绩预告显示，收入与净利润均实现超预期增长，同比增速分别达68.5%和73.3%，二季度收入环比增长9.5%，表明在旺盛订单需求下公司主营业务持续强劲。同时，归母净利润、扣非净利润等指标增速均高于收入增速，规模效应与经营效率优化推动盈利能力稳步提升。 行业龙头优势凸显，维持“买入”评级 作为新药研发生产外包服务龙头，公司通过一体化CRDMO/CTDMO模式与长尾战略，实现客户渗透率与黏性的正循环，增强了业绩增长确定性。基于对2022-2024年归母净利润的预测（83.7/100.8/131.6亿元），当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 业绩预增公告：收入归母净利润均超预期 公司上半年预计实现营业收入177.56亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.3%；归母扣非净利润38.50亿元，同比增长81.0%；经调整Non-IFRS归母净利润43.0亿元，同比增长75.7%。二季度单季收入92.82亿元，同比增长66.2%，归母净利润29.93亿元，同比增长154.6%，业绩增速显著高于此前指引范围。 旺盛订单需求下主营业务持续增长强劲 二季度收入增长超预期（此前公告预计增长63-65%），并保持季度环比增长9.5%。公司持续强化一体化CRDRO和CTDMO业务模式，积极落实上海疫情防控措施，发挥全球布局与全产业链覆盖优势，高效执行业务连续性计划，确保整体业绩目标的达成。 收入高速增长的同时盈利能力持续提升 上半年归母净利润、归母扣非净利润、经调整Non-IFRS归母净利润同比增速均高于收入增速，盈利能力持续提升。这主要得益于公司不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应进一步显现。 公司长逻辑再梳理 公司作为新药研发生产外包服务龙头，前瞻性的业务布局带来覆盖新药研发生产全产业链的服务能力。长尾战略下，客户渗透率与黏性不断提升，与一体化平台形成正循环，驱动公司持续强劲增长。 盈利预测与评级 预计2022-2024年归母净利润分别为83.7亿元、100.8亿元、131.6亿元，同比增长64.1%、20.5%、30.6%，对应PE分别为38x、32x、24x。看好公司作为龙头持续增长的确定性，维持“买入”评级。 风险提示 需关注疫情影响经营风险、订单执行不及预期、医药研发需求下降、国际贸易争端加剧及汇率变动等潜在风险。 总结 业绩驱动与龙头护城河构筑双重支撑 报告全面分析了公司2022年上半年业绩超预期的具体表现，确认了旺盛订单下的高增长趋势，同时通过盈利能力提升、一体化平台优势及长尾战略，凸显了行业龙头的核心竞争壁垒。盈利预测显示未来三年仍将保持较高增速，当前估值具有安全边际。 维持“买入”评级，看好持续增长确定性 结合报告中的财务数据与战略分析，公司具备在复杂环境下实现业绩目标的执行力，新药研发外包需求长期稳定，市占率有望继续提升。因此，维持“买入”评级，建议投资者把握行业龙头成长机遇。

中心思想 业绩增长超预期，一体化平台优势凸显 药明康德2022年上半年业绩预增公告显示，营收同比增长68.52%至约177.56亿元，归母净利润同比增长73.29%至46.36亿元，业绩增速超出市场预期。这主要得益于公司充足的项目储备、及时的复工复产以及经营效率的持续提升，反映出公司一体化CRDMO业务模式（合同研究、开发与生产外包）在行业景气周期中的竞争优势。 各项业务多点开花，未来增长动能强劲 从业务结构看，化学业务2022年收入有望翻番增长，测试业务延续增长势头并巩固国内SMO（临床试验现场管理）龙头地位，细胞及基因疗法CTDMO（合同测试、开发与生产组织）业务管线漏斗效应渐显，生物学业务平台赋能优势明显。多业务协同发展为公司2022-2024年净利润（预计分别为89.18亿元、100.61亿元、131.05亿元）的高速增长提供了坚实支撑。 主要内容 事件：半年度业绩预增公告发布 2022年7月11日，公司发布2022年半年度业绩预增公告：预计2022H1营收约177.56亿元，同比增长68.52%；预计归母净利润46.36亿元，同比增长73.29%。业绩增长超预期。 业绩分析：利润增速超收入增速，经营效率持续提升 收入端：2022Q2营收同比增长66.16% 得益于公司充足的项目储备和及时的复工复产，2022Q2营收增速超出此前预告的增速区间（未明确具体预告值，但公告强调超出），整体2022H1营收同比增长68.52%。 利润端：归母净利润同比增长73.29% 公司经营效率持续提升，使得2022H1利润增速（73.29%）超过同期收入增速（68.52%），业绩增长持续超预期。这一数据显示公司盈利能力在规模扩张中同步改善。 业务展望：一体化业务模式驱动各业务快速发展 化学业务：项目储备充足，2022年收入有望翻番增长 化学业务受益于全球产能扩建和在手订单快速交付，2022年收入增长潜力显著。 测试业务：SMO业务团队扩张，国内龙头地位凸显 测试业务收入延续增长势头，其中SMO业务服务团队快速扩张，进一步巩固在国内的领先地位。2022年收入有望延续近几年的增长势头。 细胞及基因疗法CTDMO业务：项目管线漏斗效应渐显 该业务持续进行全球化产能扩张，2022年收入增速预计超过行业增速。项目管线从早期向晚期转化，漏斗效应逐步显现。 生物学业务：平台赋能优势明显，收入增长延续 生物学业务提供全方位服务，能力涵盖新药发现各个阶段及主要疾病领域，2022年收入增长将继续保持近年来的良好态势。 投资建议与风险提示 投资建议 预计2022-2024年净利润分别为89.18亿元、100.61亿元、131.05亿元，同比增长75.0%、12.8%、30.3%。给予买入-A投资评级，6个月目标价135.90元（较当前股价108.00元有约25.8%上行空间）。 风险提示 主要风险包括：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 总结 本报告围绕药明康德2022年上半年业绩预增公告，从收入端和利润端的超预期增长切入，深入分析了一体化业务模式下各业务板块的发展态势。数据显示，公司2022H1营收同比增长68.52%，归母净利润同比增长73.29%，利润增速高于收入增速，体现了经营效率的持续提升。从业务细分看，化学业务有望翻番增长，测试业务SMO龙头地位巩固，细胞及基因疗法CTDMO业务增长超行业，生物学业务稳步推进。基于此，安信证券维持买入-A评级，并上调盈利预测，预计2022-2024年净利润年复合增长率约37.6%，对应2022年PE为35.8倍，估值具备吸引力。同时需关注行业景气度及海外政策等潜在风险。总体而言，报告认为药明康德凭借独特的CRDMO模式，正处在业绩高速增长通道中，长期投资价值显著。

中心思想 D-SII评估办法落地，宏观审慎监管升级 本报告核心观点指出，央行与银保监会联合发布《系统重要性保险公司评估办法》征求意见稿（D-SII），标志着我国保险行业宏观审慎监管进入具体实施阶段。该办法基于高行业集中度（保费CR4达52%，资产规模24.9万亿元）的现实，通过明确评估范围、量化指标（规模、关联度、资产变现、可替代性四维度权重分配）及流程，旨在强化对大型险企的资本约束，推动行业健康有序发展。 上市险企影响有限，品牌效应与估值修复可期 报告进一步强调，预计上市险企将悉数纳入D-SII首批名单，虽面临更高资本要求，但因偿二代二期下偿付能力充足率充足，经营实质影响有限。长期看，严格监管将提升大型险企品牌效应，叠加当前板块历史估值低位，行业转型期下寿险基本面改善与车险马太效应强化，维持“看好”评级。 主要内容 核心观点 D-SII评估框架详细解读 监管层明确D-SII评估范围（年末总资产行业前十的保险集团、人身险、财产险及再保险公司）、四大类指标权重（规模20%、关联度30%、资产变现30%、可替代性20%）及具体二级指标（如总资产10%、金融机构间资产7.5%等），并设定加权平均得分1000分作为认定门槛，辅以监管判断灵活调整。该体系源于2016年酝酿，2021年末保险业资产占比金融体系6.5%，高集中度凸显监管必要性。 上市险企大概率首批入围，资本影响可控 以2021年末总资产排名，中国平安（10.14万亿）、中国人寿（5.74万亿）等前十大机构预计均被纳入。参考D-SIBs监管，更高资本要求下，当前上市险企偿付能力充足率远超最低约束（偿二代二期框架），因此新增监管要求对公司日常经营影响有限，但行业整体将受益于审慎监管带来的风险防控强化。 投资建议与投资标的 推荐寿险龙头与财险龙头，关注估值修复机遇 报告建议关注寿险基本面相对改善、价值表现预期好转的龙头公司，如中国平安（601318，买入），强调结构调整与地区复苏带来NBV预期改善；同时看好车险马太效应强化下的高股息行业龙头中国财险（02328，买入），以及建议关注友邦保险（01299，未评级）。整体逻辑上，D-SII将提升大型险企品牌效应，助力客群聚拢，板块低估值下β属性有望带来阶段性行情。 风险提示 多重外部变量影响行业转型进程 主要风险包括：D-SII政策细则落地后更严资本要求带来的政策风险；新单销售不及预期；长端利率下行压制投资收益率；权益市场波动影响投资收益；车险综合改革进展不及预期等，均可能对行业基本面及估值修复构成压力。 总结 本报告围绕《系统重要性保险公司评估办法》征求意见稿展开专业分析，核心结论如下：D-SII监管框架的出台是保险行业宏观审慎管理的关键里程碑，其明确的评估标准（规模、关联度、资产变现、可替代性四维度权重合计100%）和量化门槛（1000分）将覆盖包括中国平安、中国人寿在内的前十大全行业机构。尽管上市险企面临更高的资本补充要求，但凭借充足的偿付能力缓冲，实际经营影响有限，反而有利于巩固大型险企的品牌效应和市场地位。在行业深度转型期（寿险代理人高质量转型、车险综合改革深化），叠加板块估值处于历史低位，报告维持“看好”评级，重点推荐中国平安（买入）和中国财险（买入），并建议关注友邦保险。投资者需密切关注政策细则变化、利率走势及新单销售复苏节奏等风险因素。

中心思想 集采常态化催生研发需求多层次化 第七批国家集采竞争格局已定，涉及59个品种、125个品规，规模创历史之最。来自超280家企业的496个产品具备竞标资格，其中14个品种过评家数超10家，18个品种过评家数≤5家。集采规则进一步收紧，新增“非最高顺位”及“替补机制”，倒逼药企调整报价策略。我们认为，集采已进入常态化新阶段，由此催生的药企研发多层次需求不可忽视：仿制药仍是大部分药企立足根本，国采中标采购周期1-3年，后续省际带量采购为国采品种提供接续，为后发者提供新机遇。截至2022年6月底，仿制药参比制剂目录超2000个可仿品种，而已通过一致性评价品种仅约800个，新仿药研发空间巨大。快速扩展新产品线、提升经济效益、加快药品上市成为挑战与机遇，仿制药研发至生产端的优质外包服务需求景气度或超预期。 板块表现分化，医药服务与港股创新药械强势 本周医药板块上涨1.29%，跑赢沪深300指数2.14个百分点，在所有行业中排名第5。成交额环比回升至4780亿元，占A股总成交额8.7%，较上周上升1.3pct。估值方面，截至7月8日，医药板块整体估值（历史TTM）为27.6倍，环比上升0.4pct，相对沪深300估值溢价率128.1%，低于四年来中枢水平（177%）。子行业层面，医疗服务、化学制剂、化学原料药领涨，分别上涨4.2%、1.5%、1.5%，生物医药下跌0.9%。浙商医药重点分类中，医药服务（+6.6%）、医药商业（+5.2%）、研发创新型药企（+3.1%）和科研服务（+1.7%）领涨。个股方面，美迪西、昭衍新药、百诚医药等拉动医药服务板块；瑞康医药受代理权事件影响涨幅34.2%；港股恒生医疗保健指数大幅上涨5.10%，微创机器人、腾盛博药等创新药械涨幅居前。 主要内容 本周热点：第七批国采竞争格局落定，关注研发需求多层次 第七批国家集采竞争格局落定，7月12-13日在南京开标。本轮国采共涉及59个品种、125个品规，规模最大。截至7月7日，来自超280家企业的496个产品具备竞标资格。竞争格局分化：14个品种过评家数超10家（如奥美拉挫钠注射液、奥司他韦胶囊），18个品种过评家数≤5家。入围企业中，齐鲁（17款）、科伦（14款）、扬子江（14款）、石药（12款）居前；原研药企中辉瑞5款入围。规则进一步严格：在满足前六轮熔断机制等条件外，本轮新增“非最高顺位”或按比值计算非前6名，且首次引入“替补机制”。集采已进入常态化新阶段，药企研发多层次需求不可忽略。国内药企仿制药仍是立足之本，国采中标周期1-3年，后续省际带量采购提供接续机会。后发者可通过扩品类、加快通过一致性评价抢占市场。截至2022年6月底，仿制药参比制剂目录超2000个可仿品种，已通过一致性评价仅约800个，新仿药研发空间巨大。快速扩展新品线、提升效益、加快上市是挑战与机遇，仿制药研发至生产端优质外包服务需求景气度或超预期。推荐百诚医药，建议关注阳光诺和。 行情复盘：延续上涨，医药服务等板块及港股创新药械强势 本周医药板块上涨1.29%，跑赢沪深300指数2.14个百分点，在所有行业中排名第5。成交额环比回升，医药行业成交额4780亿元，占全部A股总成交额8.7%，较上周环比上升1.3pct，与2018年以来中枢水平持平。估值方面，截至7月8日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.6倍，环比上升0.4pct；医药行业相对沪深300的估值溢价率为128.1%，环比提升6.5pct，低于四年来中枢水平（177%）。子行业表现分化：据Wind中信医药分类，医疗服务、化学制剂、化学原料药领涨，分别上涨4.2%、1.5%、1.5%；生物医药下跌0.9%。浙商医药重点公司分类中，医药服务（+6.6%）、医药商业（+5.2%）、研发创新型药企（+3.1%）和科研服务（+1.7%）领涨，生物药小幅下跌（-1.4%）。个股方面，医药服务板块受美迪西（+21.6%）、昭衍新药（+14.6%）、百诚医药（+12.5%）拉动；医药商业板块瑞康医药受阿斯利康新冠预防药物代理权事件影响涨幅34.2%；研发创新型药企板块复星医药（+10.0%）、贝达药业（+4.9%）涨幅较大；科研服务板块皓元医药（+20.1%）、百普赛斯（+8.4%）、优宁维（+5.5%）涨幅较大。恒生医疗保健指数大幅上涨5.10%，港股18A创新药械拉动为主，微创机器人（+31.0%）、腾盛博药（+30.0%）、和黄医药（+19.7%）、科济药业（+19.6%）等涨幅居前。国内医药产业升级过程中，2022-2024年医药创新升级配套产业链领域迎来确定性景气阶段，涵盖研发（CXO、科研工具）、量产（制造、上游科学工具、装备）及创新药械商业化放量投资机会。 本周行情回顾 医药行业行情：延续上涨，成交回升 本周医药板块上涨1.29%，跑赢沪深300指数2.14个百分点，在所有行业中排名第5。成交额环比回升至4780亿元，占全部A股总成交额8.7%，较上周上升1.3pct，与2018年以来中枢水平基本持平。估值方面，截至7月8日，医药板块整体估值（历史TTM，剔除负值）为27.6倍，环比上升0.4pct；估值溢价率128.1%，环比提升6.5pct，低于四年来中枢水平（177%）。基于过去3-4年政策导向产业结构化升级，产业分化加速，2022-2024年医药创新升级配套产业链确定性景气。 医药子行业：CXO、创新药及科研服务部分标的强势 据Wind中信医药分类，本周医药子行业医疗服务（+4.2%）、化学制剂（+1.5%）、化学原料药（+1.5%）领涨，生物医药下跌0.9%。浙商医药重点公司分类中，医药服务（+6.6%）、医药商业（+5.2%）、研发创新型药企（+3.1%）、科研服务（+1.7%）领涨，生物药下跌1.4%。个股方面，美迪西、昭衍新药、百诚医药等拉动医药服务；瑞康医药受代理权事件涨幅34.2%；复星医药、贝达药业涨幅较大；皓元医药、百普赛斯、优宁维在科研服务板块涨幅突出。估值方面，本周医疗服务（+2.62pct）和化学原料药（+0.78pct）估值提升较多，中成药、生物医药分别下降0.26pct、0.33pct。目前估值排名前三为医疗服务（54倍）、化学原料药（36倍）、化学制剂（32倍）。建议关注具有中国优势、市场化、国际化竞争力的板块，包括创新药械、特色原料药、生产&研发外包、科研服务上游等。 陆港通&港股通：医疗服务&化学制药北上资金流入较多 截至7月8日，陆港通医药行业投资1994.5亿元，医药持股占陆港通总资金11.7%，医药北上资金环比净增长73.23亿元。其中医疗服务环比净流入32.46亿元最多，化学制药环比净流入20.67亿元。具体持仓标的市值变动：2022年7月4日至7月8日，陆港通医药市值增长前5名为爱尔眼科、迈瑞医疗、药明康德、复星医药、泰格医药；后5名为恒瑞医药、凯莱英、华润三九、云南白药、沃森生物。港股通医药市值变动前5名为药明生物、金斯瑞生物科技、药明康德、康龙化成、复星医药；后5名为白云山、华润医药、锦欣生殖、维亚生物、三生制药。 限售解禁&股权质押情况追踪 2022年6月27日至7月22日，共有43家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁。福元医药、C普瑞、百克生物、华纳药厂、南微医学等公司涉及解禁股份占流通股本比例较高。股权质押方面，富祥药业、乐心医疗、香雪制药、景峰医药等公司第一大股东股权质押比例有所上升。 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告围绕第七批国家集采竞争格局落定展开分析，指出集采已进入常态化新阶段，催生药企研发多层次需求。从数据看，496个产品具备竞标资格，超2000个可仿品种与仅800个过评品种形成对比，新仿药研发空间巨大，仿制药研发至生产端外包服务景气度或超预期。市场表现方面，本周医药板块上涨1.29%，成交额回升，估值微升但仍低于历史中枢；子行业分化，医药服务、医药商业、研发创新型药企及科研服务领涨，港股恒生医疗保健指数强势。陆港通资金显示医疗服务与化学制药流入较多。中期策略强调2022-2024年医药创新升级配套产业链（CXO、科研工具、量产、上游科学工具等）确定性景气，关注创新药械商业化放量机会。风险提示包括政策变动、疫情及研发进展不及预期。整体结论为：集采常态化下，具备研发外包能力和创新能力的企业将受益，建议关注相关标的。

中心思想 集采常态化下，创新驱动与格局重塑成为核心主线 本报告通过中日对比，围绕“看沿革、论空间、观企业”三问，系统分析了我国医疗器械集采的节奏趋势、量价影响及企业发展路径。核心观点认为：集采控费将持续，但不改行业需求增长趋势；集采将加速竞争格局优化，创新型企业有望在阵痛期中获得更大发展空间；具备快速创新迭代能力的平台型公司是应对政策变化的核心竞争力所在。 集采提速扩面，创新迭代是应对政策变化的关键 报告分析指出，我国高值耗材集采已历经64轮，覆盖主要品类，类比日本药品集采经验，集采控费将持续，但企业集采阵痛期有望缩短。在量价影响上，需求端老龄化驱动增长，价格端供需博弈，创新型产品有更大议价空间。企业发展上，集采后竞争格局优化，创新性强、产品线完善的平台型龙头市占率提升，具备系统性创新和持续迭代能力的企业将发展壮大。 主要内容 看沿革：医疗器械集采节奏与趋势展望？ 64轮集采，提速扩面 报告指出，2019年起高值耗材集采开启，至2022年6月已完成64轮集采，品类快速扩张。血管介入、骨科、眼科、口腔、电生理与起搏器等市场规模居前的板块已出现或面临大规模集采，表明集采仍在扩面提速，临床应用成熟的产品将是集采重点。 类比日本，集采控费或将持续 报告通过中日对比发现，我国医疗器械在医保支出占比（约30%）远高于日本（9%），接近日本20世纪80年代药品集采前水平。基于医保控费需求持续（人口老龄化+医保目录调整）和创新加速尚未到拐点，报告认为我国医疗器械集采控费将持续，临床需求大、应用成熟的产品将率先集采。 论空间：集采对行业的量价带来什么影响？ 需求量稳步增长，价格供需博弈 报告从量和价两个维度分析：量上，老龄化趋势及新基建促进渗透率提升，需求仍将增长；价上，集采是保证临床需求前提下的供需博弈。临床成熟、同质性强产品（如冠脉支架）降幅大，技术壁垒高产品（如关节、起搏器）降幅小。未来集采将对创新性强、壁垒高的产品给予更高价格包容度。 价格压制下市场规模进入稳步增长，格局优化 类比日本，集采后药品市场规模增速放缓但有序增长，行业集中度提升，药企数量减少，创新药收入占比提升。我国医疗器械集采同样将推动竞争格局调整，龙头收入增速高于行业，创新型、平台型、规模化企业将获益。 观企业：集采中哪些企业会发展壮大？ 集采阵痛期有望缩短，创新产品获批拉动增长 日本药企集采后经历近十年阵痛期，股价持续下跌，直到创新药获批放量才恢复增长。报告分析我国医疗器械企业：单品种降幅已较大，降幅空间有限；医疗器械创新到上市周期更短，2019-2022年6月创新器械获批数量爆发式增长，因此我国企业阵痛期有望缩短。 看好创新迭代升级的平台型公司 报告指出，集采后日本药企数量下降，有技术积累和持续创新的龙头获得长期发展。我国集采后，创新性强、规模效应强的国产龙头市占率提升。具备不可替代的创新产品、良好竞争格局、完善产品线布局和快速迭代能力的企业，将在集采中拥有更高议价权。推荐关注微创医疗、迈瑞医疗、心脉医疗等平台型公司。 投资建议与风险提示 投资建议 报告建议关注产品快速创新迭代叠加平台型产品的公司，如微创医疗、迈瑞医疗、微创机器人、心脉医疗、南微医学等，以及先健科技、联影医疗、归创通桥等。 风险提示 风险包括行业政策变动、疫情波动、行业竞争加剧、创新产品获批放量不及预期等。 总结 本报告通过中日对比，从集采节奏、量价影响和企业发展三个维度系统分析了我国医疗器械行业在集采常态化下的投资机会。报告核心结论如下：集采控费将持续但节奏有章可循，老龄化带动的需求增长是长期驱动，集采更多是重塑竞争格局而非抑制行业规模；集采阵痛期有望缩短，因医疗器械创新周期更短且创新产品获批加快；竞争格局优化下，具备系统性创新和快速迭代能力的平台型公司将获得长期发展。投资上，建议聚焦产品创新迭代能力强、产品线完善、有规模效应的龙头企业。

中心思想 行业分化与龙头优势 轻工制造行业当前呈现显著结构性分化：造纸板块受木浆成本高位与国内需求低迷双重挤压，中小纸厂利润承压，但木浆系龙头凭借自供浆成本优势维持盈利韧性；废纸系大厂通过国废渠道建设与海外浆布局强化市占率，高端箱板纸话语权提升。家具板块内销受益地产政策边际改善，估值性价比突出，外销受美国地产复苏支撑，但出口企业盈利承压。个护行业迎来国产替代与渠道裂变机遇，吸收性卫生用品国产品牌崛起趋势明确。文娱珠宝、其他轻工及新型烟草领域，龙头凭借品牌、渠道或技术壁垒持续巩固竞争力。 整体判断：行业从“量变”向“质变”转型，龙头企业通过成本控制、渠道变革、产品升级等α属性实现份额提升，投资应聚焦具备核心壁垒和业绩韧性的标的。 核心推荐标的 造纸：推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】，高端箱板纸【太阳纸业】，外废浆布局【山鹰国际】，特种纸【仙鹤股份】。 家具：推荐具有品牌和渠道α属性的【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】以及多品类矩阵【顾家家居】【敏华控股】。 个护：推荐高端化韧性强【稳健医疗】、渠道升级【百亚股份】。 文娱珠宝：推荐文具龙头【晨光股份】、珠宝龙头【周大生】。 其他轻工：推荐公牛集团、欧普照明、荣泰健康。 新型烟草：推荐全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。 主要内容 行业观点 造纸与包装印刷：木浆系纸种（白卡纸、文化纸）成本高位震荡但国内需求低迷，吨毛利持续下行；废纸系箱板瓦楞纸前期提价局部落地后随需求弱化价格回调，大厂原料掌控力提升；特种纸受益下游电商、消费行业高速发展；包装印刷关注客户需求回暖。重点推荐自供浆优势明显的木浆系龙头（太阳纸业、博汇纸业）、废纸浆布局完善的山鹰国际、产能释放的特种纸仙鹤股份等。 家具：内销市场地产政策边际改善，估值性价比突出，草根调研显示行业景气度维持高位，定制家居提价预期增强，集中度提升空间巨大；外销市场美国地产复苏带动出口需求，但受关税、海运、原材料压力影响盈利承压，龙头集中度有望进一步提升。推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居等。 个护：吸收性卫生用品行业呈现三大趋势：国产替代与渠道裂变助推国产品牌崛起（婴儿卫生用品CR10从2015年74.6%降至2019年59.9%）；制造与品牌运营专业化分工长期共存；产品升级聚焦经期裤与成人卫生用品蓝海。推荐稳健医疗、百亚股份。 文娱珠宝：行业消费品牌化趋势明显，看好传统业务稳固、科力普及精品文创发力的晨光股份，以及“领先模式+先发渠道+品牌营销”的周大生，建议关注IP壁垒深厚的泡泡玛特。 其他轻工：LED与民用电工行业格局演化，龙头公牛集团拓展ToB、电商新渠道，欧普照明深耕照明领域，荣泰健康受益Z世代养生需求渗透率提升。 新型烟草：4月电子烟政策密集出台，全面监管框架确立；口味限制下竞争回归产品本源；参考美国薄荷醇对冲部分口味下滑影响，不必过度悲观；长期看减害本质驱动替代传统烟草。推荐思摩尔国际。 行情回顾 板块行情：本周（2022/7/4-7/8）轻工制造指数下跌2.56%，跑输上证综指（-0.93%）；子板块中包装印刷表现最好（+0.08%），家居用品表现最差（-5.15%）。年初至今轻工制造下跌17.99%，造纸板块跌幅最小（-13.11%），包装印刷跌幅最大（-25.29%）。 重要个股：本周涨幅前五为高乐股份（+32.56%）、王子新材（+29.13%）、凯恩股份（+18.68%）、*ST中富（+17.15%）、赫美集团（+12.31%）；跌幅前五为尚品宅配（-10.33%）、江山欧派（-10.29%）、曲美家居（-10.23%）、志邦股份（-10.21%）、欧派家居（-10.21%）。 行业基本数据 造纸：针叶浆内盘7,160元/吨（周跌71元），阔叶浆6,628元/吨（周涨25元）；双铜纸标杆价5,530元/吨（持平），毛利-1,056元/吨；双胶纸6,238元/吨（周涨25元），毛利-837元/吨；白卡纸6,160元/吨（周跌40元），毛利-615元/吨。废纸黄板纸2,350元/吨（周涨18元）。瓦楞纸3,581元/吨（周跌10元），箱板纸4,815元/吨（周跌3元）。生活用纸7,667元/吨（周涨34元）。 家具：2022年1-5月商品房销售面积累计同比-23.6%，住宅销售面积累计同比-28.1%；5月单月销售面积同比-31.77%，住宅销售-36.64%。1-5月家具零售额累计575亿元，同比-9.6%；5月当月零售额148.7亿元，同比-12.2%。 印刷包装：铝期货结算价18,505元/吨（周跌460元/吨）。 上周重要报告 无 风险提示 中国房地产销售不及预期；全球疫情持续蔓延；产能投放不及预期。 总结 整体判断与风险警示 本报告系统梳理了轻工制造各子行业最新动态与投资逻辑：造纸板块在成本与需求错配中头部企业优势扩大，家具板块内销政策利好与估值性价比并存，个护行业国产替代趋势明确，其他子行业龙头凭借品牌、渠道或技术壁垒持续领跑。市场表现上，本周轻工跑输大盘，包装印刷相对抗跌，家居用品回调明显。行业数据验证了造纸成本压力与家具销售疲软。 核心风险集中于国内房地产销售持续低迷、全球疫情反复以及纸浆产能投放不及预期，投资者需关注这些宏观与行业层面不确定性对个股盈利的影响。整体维持“推荐”评级，重点推荐具备成本优势、渠道变革能力或产品升级潜力的龙头企业。

中心思想 低估值、低配置凸显医药板块配置价值，政策面与基本面双重改善推动CXO与创新药板块行情 估值处于历史低位，市场配置需求回升：报告明确指出，截至2022年6月，医药板块PE（TTM）估值已降至近5年低点，进一步下降空间有限。同时，2022年Q1非医药主动型基金对医药行业的配置虽仍处低配状态，但环比已显著提升，显示市场对医药板块关注度正逐步回升，板块具备长期投资价值。 扰动因素边际弱化，基本面韧性凸显，驱动板块结构性行情：前期压制CXO板块上涨的地缘贸易摩擦风险，因中美高层对话而有望缓解。同时，美国生物医药基金二季度募资显著回暖，表明全球资本对创新药产业链的信心正在恢复。与此同时，国内CXO龙头公司（如药明康德、美迪西）发布强劲的盈利预期，并通过扩张性人员招聘计划，彰显了二季度经营的较强韧性，为板块上涨提供了坚实的基本面支撑。创新药板块则受益于风险偏好触底回升、疫情影响消退及医保谈判常态化等多重利好，迎来布局良机。 主要内容 行情回顾：CXO板块领涨，医药板块显著跑赢市场指数 上周（7月4日至7月8日），A股医药生物指数上涨1.23%，跑赢沪深300指数2.08个百分点，表现良好。其中，CXO板块是主要驱动力，带动医疗服务子行业录得4.81%的最高涨幅。港股方面，恒生医疗健康指数周涨幅达5.1%，在11个行业中排名第一。个股层面，A股市场恒康医疗因重组摘帽而大幅上涨，而兴齐眼药则因互联网禁售传闻跌幅居前。 本周观点：扰动因素变弱+Q2经营韧性强，继续重点推荐CXO及创新药 历史估值低位与低配，医药配置需求持续提升 估值处于历史洼地：PE（TTM）已降至近5年低点，为长线资金入场提供安全边际。 资金配置需求回升：2022Q1公募基金持仓数据显示，非医药主动型基金低配程度环比改善，显示市场对医药板块核心资产配置意愿增强。医药板块ERP自6月高点回落，显示市场风险偏好正在回升。 CXO板块：前期压制因素边际变弱，经营韧性支撑业绩高增长 外部扰动缓解：中美高层就经贸问题进行沟通，对加征关税和制裁问题进行交流，有助于缓解地缘贸易摩擦风险。 全球融资回暖：22Q2，美国生物医药基金完成募资70.11亿美元，是Q1的三倍多，显示一级市场对前沿创新的投资热情正在恢复，为CXO行业提供未来订单增量预期。 Q2经营韧性突出：药明康德预测22Q2收入同比增长63-65%，全年收入增长目标维持65-70%。美迪西、康龙化成等亦通过积极的招聘计划，传递了对未来业绩持续高增长的信心。 创新药板块：风险偏好触底回升，优质资产迎来布局良机 风险偏好改善：医药板块ERP高位回落，资金开始流向高风险、高潜在回报的创新药领域。 基本面恢复：疫情影响逐渐消退，创新药销售和临床试验入组工作恢复正常。 政策环境稳定：医保谈判常态化，为创新药获批后快速放量提供了支付保障。 行业政策与公司新闻：国内公司与全球创新事件活跃 本周国内医药行业政策动态较少，但公司层面新闻活跃。多家A股、H股公司发布业绩预告、融资方案（如万泰生物定增35亿元用于疫苗扩产）及产品获批进展（如南京健友的注射用替考拉宁获美国FDA批准）。海外方面，有多项重点创新药物取得临床进展，包括Lexicon公司的神经痛口服新药LX9211达到2期临床主要终点，以及Vertex公司的干细胞疗法VX-880获FDA批准重启临床试验，彰显了全球医药创新的活力。 总结 本报告核心观点建立在对行业数据、政策动态和公司基本面三重维度的系统分析之上。从估值角度看，医药板块已处于历史低估值区间，机构配置亦处于低配且出现环比改善，为板块上涨奠定了基础。从行业驱动看，前期压制CXO板块的宏观扰动（中美关系）和资金面扰动（美国生物科技融资）均出现显著边际改善；同时，龙头CXO公司的中期业绩指引强劲且前瞻指标（人员招聘）向好，验证了行业高景气度的持续性。创新药板块则受益于风险偏好修复、基本面恢复及政策支持（医保谈判常态化）三重共振，投资价值凸显。 整体而言，报告判断医药行业下半年投资应紧抓“补短板、高景气与疫后修复”三大主线，并基于当前时点，重点推荐基本面确定性强、短期逻辑兑现明朗的CXO板块，以及估值消化充分、迎来长期布局窗口的创新药板块。伴随市场对医药板块信心逐步修复，结构性行情有望持续深化。

中心思想 医药板块相对强势，政策与疫情双向驱动 本周医药生物指数上涨1.23%，显著跑赢上证指数（-0.93%）和万得全A（-0.15%），在31个申万一级行业中排名第6，显示板块在弱势市场中具备防御性与活跃度。 核心投资逻辑聚焦四条主线：消费医疗（暑期复苏）、疫苗行业集中化（新规出台）、抗疫相关标的（疫情反复）、中报业绩（CXO与刚性需求）。短期疫情反弹与长期集采降价并存，需精选结构性机会。 行业估值处于历史中位，子板块分化显著 当前医药板块整体PE（2022E）为26.02倍，在31个申万行业中排名第9，估值水平合理但无明显泡沫。 子板块表现分化：医疗服务（+4.81%）大幅领涨，生物制品（-1.04%）与中药（-0.50%）下跌，显示市场偏好消费医疗与创新服务链条，而生物制品受疫苗政策不确定性影响承压。 主要内容 1. 市场表现：医药板块上涨1.23%，医疗服务领涨 指数对比：本周申万医药生物指数+1.23%，上证指数-0.93%，万得全A-0.15%，医药相对收益显著。 子行业涨跌幅：医疗服务（+4.81%）、医药商业（+1.13%）、化学制药（+0.76%）、医疗器械（+0.73%）、中药（-0.50%）、生物制品（-1.04%）。医疗服务表现最强，反映市场对消费医疗复苏的乐观预期。 资金与估值：板块整体PE为26.02倍，排名第9；个股方面，*ST恒康（+43.2%）、南新制药（+38.8%）涨幅居前，延安必康（-19.8%）、司太立（-16.2%）跌幅较大。 2. 新冠疫情跟踪：国内病例反弹，海外确诊回升 国内情况：本周（7/4-7/8）累计本土病例389例（前周62例），无症状感染者1386例（前周384例），疫情出现明显反弹，主要受奥密克戎变异株影响。 海外情况：海外新增确诊519万人（前周441万人），日均新增104万人，海外疫情再度抬头，对全球供应链及医药需求产生持续扰动。 3. 第七批药品带量采购：下周开标，竞争格局已定 采购规模：涉及61个品种125个品规，多品种年销售额超10亿元，影响范围广泛。 参与企业：齐鲁制药涉及品种最多（17个），扬子江（14个）、科伦（13个）、石药（13个）紧随其后，龙头企业竞争激烈。集采降价风险仍是行业核心压力。 4. 疫苗生产流通新规：强化准入与持有人制度 核心内容：国家药监局发布《疫苗生产流通管理规定》，明确实行上市许可持有人制度，严格控制新开办疫苗生产企业，符合国家疫苗行业主管部门政策。 行业影响：疫苗行业壁垒提升，集中度有望提高，利好具备成熟生产能力和合规体系的龙头公司（如智飞生物、康希诺等）。 5. 核心观点与投资建议 重点方向：消费医疗（爱尔眼科、我武生物等）、疫苗行业（智飞生物、康希诺、百克生物等）、抗疫相关（迈瑞医疗、鱼跃医疗等）、中报业绩（药明康德、凯莱英等）。 风险提示：集采降价、疫情波动、研发不确定性。 总结 一周行情与政策共振，结构性机会显现 本周医药板块在弱势市场中获得1.23%的正收益，核心驱动力来自服务消费的预期复苏与疫苗行业政策催化。医疗服务子板块涨幅领先（+4.81%），而生物制品受疫苗新规落地影响小幅下跌（-1.04%）。 疫情方面，国内病例与海外确诊均出现反弹，短期提振抗疫相关标的情绪，但长期仍需关注防控政策演变。 政策端：集采与疫苗新规并行，行业格局加速重塑 第七批集采开标在即，60余品种面临降价压力，企业间分化将进一步加剧，具有成本优势和品种布局的头部企业更加受益。 疫苗生产流通新规强化准入与持有人责任，行业迈向集中化，龙头效应显著，有利于具有研发和质控实力的公司巩固护城河。 投资建议：聚焦消费复苏与政策红利 推荐关注消费医疗（暑期需求释放）、疫苗行业（集中度提升）、CXO与刚性需求（中报确定性高）等主线，同时警惕集采降价超预期及疫情反复带来的短期扰动。

　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　7月7日，全球半导体观察网：半导体材料需求旺盛，三类产品涨势明显。近期，日本化工企业昭和电工对外表示，将进一步提高价格，同时削减不盈利的产品线，以应对半导体行业面临的一系列挑战。其宣布涨价的决定，令半导体材料市场供需状态受到关注。从今年市场动态来看，硅片、光刻胶、电子气体这三类半导体材料涨势明显：1硅片：受益于晶圆代工产能扩张，2021年以来半导体硅片市场需求旺盛，价格持续上涨，2022年信越化学、胜高、环球晶等头部厂商纷纷宣布涨价；2电子特气：电子特气主要应用于晶圆制造的光刻、刻蚀、掺杂、外延沉积等核心工艺环节，今年俄乌冲突引发全球氖气、氪气、氙气等稀有气体供应紧缺，电子特气价格大幅上涨，其中对半导体光刻环节至关重要的高纯氖气价格更是上涨十倍有余；3光刻胶：光刻胶同样是半导体制造的核心材料，自去年上半年开始，光刻胶价格进入上升趋势，这主要是受到供需两方面因素影响。供应端，信越化学、JSR、TOK等大厂今年上半年生产处于不稳定状态，产能受到一定限制，而半导体下游应用市场需求不断提升，产能无法满足当前需求。梳理产业链不难发现，当前半导体材料领域主要由境外厂商尤其是日本厂商主导，头部聚集效应明显。中国大陆材料厂商占据市场规模小，但未来替代空间巨大。半导体材料景气度持续提升，受此利好影响，中国大陆厂商在硅片、特种气体与光刻胶等领域开足马力扩产，半导体替代进程有望加速。 　　显示材料相关： 　　7月6日，集邦咨询：2022年全球车用照明市场产值有望达326.8亿美元。根据TrendForce集邦咨询最新《2022全球车用LED产品趋势与区域市场分析报告》指出，尽管2022年车市需求受俄乌冲突及疫情反扑冲击而有所下滑，但随着LED头灯渗透率提升，加上智能头灯、标识灯（Logo Lamp）、智能氛围灯等先进技术的发展，仍支撑2022年车用照明市场需求。同时，受到塑料成本飙升的影响，车灯产品价格有机会持平甚或调涨，故TrendForce集邦咨询预估，2022年全球车用照明市场产值有望达326.8亿美元，年增4%，而前五大国际车灯147828厂商分别为Koito、Valeo、MarelliAutomotive Lighting、Hella、Stanley，其2021年合计市占率已达65%。不论是传统车厂或电动车厂近年积极提升LED头灯渗透率，通过提升产品差异化藉以稳固并提升市占率，据TrendForce集邦咨询调查，2021年全球LED头灯渗透率于乘用车已达60%，其中电动车的LED头灯渗透率更高达90%，预计2022年将分别提升至72%与92%。预期于2026年自适应性头灯市场渗透率将有机会达到13.2%，进而带动2026年整体车用照明市场产值达到394.96亿美元，2021~2026年复合成长率为4.7%。 　　新能源材料相关： 　　7月8日，中国证券报：新能源汽车保有量破千万，补能赛道迎发展新机遇。我国新能源汽车保有量近期创新高。据公安部统计，截至6月底，全国新能源汽车保有量达1001万辆，占汽车总量的3.23%。其中，纯电动汽车保有量达810.4万辆，占新能源汽车总量的80.93%。以蔚来、宁德时代为代表的头部企业近年来力推换电模式，即通过集中型充电站对大量电池集中存储、充电、统一配送，并在电池配送站内对电动汽车进行电池更换，从而省略车辆等待充电的时间，提高电动汽车补能效率。业内人士表示，换电运营正处于起步阶段。由于换电设备包括快换系统、充电系统等部分，需要机械和电气、软件和硬件多项技术的结合，具备一定的壁垒。 　　重点企业信息更新： 　　鼎龙股份：7月7日，公司发布2022年半年度业绩预告：2022年上半年，公司预计实现归属于母公司的净利润1.77亿元-1.98亿元，同比增长93%-116%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.62亿元-1.83亿元，同比增长70%-92%。单二季度，公司实现归属于母公司的净利润0.97亿元-1.18亿元，同比增长79.63%-118.52%。公司2022年上半年业绩同比大幅增长的主要原因是泛半导体材料业务持续发力，其它光电显示面板新材料以及先进封装材料业务分别处于业务培育期及孵化期，研发费用的持续投入对本报告期利润造成了一定影响。此外，打印复印通用耗材业务稳健经营，综合盈利能力有所提升。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第17位，下跌1.18%，走势弱于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌0.93%、上涨1.28%，申万化工板块跑输上证综指0.25个百分点，跑输创业板指2.47个百分点。 　　市场供应收紧，国际油价下跌。截至7月6日当周，WTI原油价格为98.53美元/桶，较上周下跌10.25%，较上月均价下跌13.66%，较年初价格上涨29.51%；布伦特原油价格为100.69美元/桶，较上周末下跌13.39%，较上月均价下跌14.31%，较年初上涨27.49%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。 　　（1）供需缺口仍在。2022年6月23日，工信部等6部门发布行动计划，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展，严控磷铵、黄磷、电石等行业新增产能，磷肥新增产能受限，叠加全球粮食价格高位，磷肥需求快速增长，全球磷肥价格处于高位。新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。 　　（2）业绩大超预期。磷肥企业2021年业绩水平处在过去5年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。目前磷肥企业已经结束国内春耕需求，库存低位，二季度出口有望缓解，2022年5月磷酸一铵出口量21.80万吨，较4月份环比增长21.98%。同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。 　　我们建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、卫星化学（轻烃）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为磷矿石（+12.07%）、乙二醇MEG（+3.53%）、甲乙酮（+2.97%）。①磷矿石：本周市场处于供不应求的状态，导致价格上升；②乙二醇MEG：本周乙二醇MEG因部分装置停车检修，供应端利好，成本端原油市场支撑较强，导致价格上升；③甲乙酮：本周甲乙酮装置开工率小幅下跌，供应量缩减提供小幅利好，原料市场醚后碳四均价上涨，提供一定支撑，导致价格上升。 　　本周化工品价格周跌幅前三为液氯（-42.35%）、硫磺（-10.20%）、DMF（-10.16%）。①液氯：本周液氯供应量增加，需求端低迷，导致价格下跌。②硫磺：本周硫磺库存压力大，需求端仍显疲态，导致价格下跌。③DMF：本周DMF原料端市场再度下滑，成本面支撑有限，导致DMF价格下降。 　　周价差涨幅前五：热法磷酸（+94.81%）、煤基二甲醚（+80.17%）、磷肥DAP（+19.66%）、环氧丙烷（+19.11%）、季戊四醇（+14.32%）。 　　周价差跌幅前五：电石法PVC（-292.97%）、PET（-48.03%）、涤纶短纤（-30.49%）、黄磷（-28.15%）、己二酸（-17.99%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有139家企业产能状况受到影响，较上周增加11家，其中新增停车检修26家，重启15家。本周新增检修主要集中在丙烯酸、丙烯酸丁酯、乙二醇、MDI、合成氨生产，均占比12%。预计7月中旬共有35家企业重启生产，其中生产合成氨占比31%，生产乙二醇占比17%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：市场供应收紧，国际油价下跌，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：市场供应收紧，国际油价下跌。供给方面，本周的罢工可能会削减西欧最大石油生产国挪威的供应，使整体石油产量减少约8%；厄瓜多尔石油公司称，由于局势动荡，原油产量损失已近200万桶；欧佩克及其减产同盟国大幅度提高产量的空间有限，市场供应仍将紧张。需求方面，美国汽油和馏分油库存增加引发了对于需求减缓的担忧，加之美国经济数据不佳加剧了经济衰退的担忧。库存方面，据EIA6月29日报告显示，截至6月24日美国原油库存减少276.2万桶至4.1557亿桶，EIA汽油库存增加264.5万桶，美国上周战略石油储备（SPR）库存减少695.0万桶至4.979亿桶，降幅1.38%，上周俄克拉荷马州库欣原油库存减少700万桶。 　　天然气：LNG供大于求，价格持续下降。供应方面：虽有检修装置，但整体市场资源供应量较为宽松。山西地区部分装置已于近日正式停产检修，预计检修期30天左右。内蒙地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面：先涨后跌，前期受台风影响，船舶延迟到港，资源趋紧拉动海气价格上涨，台风结束后船期密集，海液价格高端回落。需求面：需求仍无提振，下游仍是刚需采买，整体市场依然处于供大于求状态。国际方面：近日，俄罗斯总统普京下令调整俄与日本的能源合作开发项目“萨哈林2号”。俄天然气工业股份公司将继续保留原有股份，而其余的外国投资者需在一个月内提出保留股份的申请，俄政府将决定是否批准。与欧美禁运俄煤炭、石油等能源相比，日本一直在对俄能源制裁领域犹豫不决。此次，俄罗斯的表态也令自然资源匮乏的日本颇为紧张。 　　油服：油价小幅下跌，油服行业震荡。本周国家油价均出现不同程度下跌，WTI原油价格较上周下跌10.25%；布伦特原油价格较上周末下跌13.39%，油服行业也因此受到影响。综合来看，当前原油市场基本面仍较强，油价盘整概率较大，预计下周国际原油价格将小幅反弹。本周美国能源企业油气钻机数量五周来首次下滑，尽管原油产量因全球供应紧张和油价高企而触及两年多来最高水平。据贝克休斯公司统计，截至7月1日当周，美国钻机总数量750部，环比上周下降0.4%，其中石油钻机数量595部，天然气钻机数量153部，分别环比上周上涨0.17%和下降2.55%。截至6月30日当月，全球钻机总数量1706部，环比上月上涨4.72%，其中石油钻机数量1322部，天然气钻机数量350部，分别环比上月涨幅为5.68%和0.87%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石供应紧张，一铵价格小幅下降，磷酸氢钙价格下滑，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：磷矿石供应紧张，价格维持高位。供给方面，各主产区主流企业磷矿石多数改自用为主，导致市场流通货源较少。需求方面，市场处于供不应求的状态。库存方面，多数企业库存基本已空，个别企业仍执行前期订单。 　　一铵：下游需求淡季，价格小幅下降。供应方面，本周一铵行业开工共统计1893万吨产能，周度开工48.44%，平均日产2.78万吨，周度总产量为19.45万吨，开工和产量较上周相比均有小幅下滑。需求方面当前部分作物适量增肥，多数地区处于需求空档期。 　　磷酸氢钙：市场需求较弱，价格小幅下行。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计21800吨，环比下降了34.34%，开工率22.27%，与上周相比下降了11.65%。需求方面：本周下游采购需求疲软依旧，采购积极性较差，仍以按需采购为主，贸易商市场以消化前期合同订单为主，出货不佳。磷酸氢钙整体市场现货供应充足，因需求不佳呈库存承压态势，供大于求。 　　3、聚氨酯：聚合MDI、纯MDI和TDI价格下跌，建议关注万华化学 　　聚合MDI：下游企业需求偏弱，聚合MDI价格下跌。供应面，国内整体供应量有所缩减，存在下滑预期，海外整体供应量平稳运行。需求面：下游行业处于传统淡季，因而需求端对原料市场难有支撑。总体来看，下游企业需求偏弱。 　　纯MDI：纯MDI价格下跌，下游需求一般。供应面，国内整体供应量有所缩减，存在下滑预期，海外整体供应量平稳运行。需求面：下游企业需求仍存极端差异，因而导致需求端对纯MDI市场提振有限。 　　TDI：供给量缩减，TDI价格下跌。供应方面，烟台巨力5+3万吨装置尚未重启，万华福建单套5万吨于6月初停车检修，预计最近重启；甘肃银光10万吨装置重启时间待定，其他装置平稳运行，上海科思创于6月26日检修3周，预计7月15日重启；上海巴斯夫与7月5号停车检修，预计时间一月左右，供应量有所缩减。 　　4、煤化工：尿素、乙二醇价格下跌，炭黑价格持平，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：尿素市场行情走弱，价格大幅下跌。供应方面：本周国内日均产量15.77万吨，环比减少0.75万吨。今日（7月7日）国内尿素日产14.86万吨，同比去年减少0.55万吨，开工率为69.81%，环比减少9.02%，煤头开工率63.76%，环比减少11.74%，气头开工率81.66%。 　　炭黑：需求持续低迷，市场价格持平。供应方面，全国炭黑总产能854.2万吨左右，本周行业平均开工65.9%，较上周提高0.4个百分点。成本端，煤焦油、蒽油、炭黑和乙烯焦油市场价格上行。需求端，下游轮胎市场疲态并无明显改观，行业现状并未有所改善。 　　乙二醇：需求端持续低迷，乙二醇价格下跌。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为52.27%，其中乙烯制开工负荷约为53.45%，合成气制开工负荷约为50.30%。从需求端来看，本周聚酯行业整体开工负荷下调，终端织造行业订单情况难改善。 　　5、化纤：粘胶短纤、PTA价格下降、己内酰胺价格上升，建议关注华峰化学、泰和新材 　　PTA：成本支撑下滑，PTA价格持续下跌。供应方面，PTA市场开工在74.52%，PTA市场供应整体小幅下滑。需求方面：下游聚酯工厂周内产销表现相对一般，终端市场暂无向好消息传出。 　　己内酰胺：供应量减少，己内酰胺价格上升。