亿帆医药（002019）：F-627达成多项商业化合作，静待泛酸钙业绩增长

中心思想 短期业绩承压，长期增长逻辑清晰 公司2022年第一季度营收同比下降24.53%，归母净利润同比下降8.3%，扣非净利润同比下降31.9%，主要因合作产品集采导致医药服务收入下滑。 尽管短期业绩承压，但核心资产F-627全球商业化进展顺利，泛酸钙价格上涨将带动原料药板块利润增长，创新药管线持续推进，预计2022年起业绩将显著改善。 核心催化剂叠加估值修复，维持“买入”评级 F-627已完成中美欧三地上市申请，多项商业化合作落地，有望今年在多地上市放量；泛酸钙价格较2021年低位上涨近4倍，海外收入递延后将有效拉动利润。 预测2022-2024年营业收入分别为52.68、54.90、60.44亿元，当前市盈率处于历史低位，具备安全边际与成长空间。 主要内容 事件：2022年一季度业绩发布 公司发布2022年第一季度报告：实现营业收入9.06亿元，同比下降24.53%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降8.3%；扣非净利润7682.14万元，同比下降31.9%。收入与利润下降主要系合作产品2021年度进入集采，相关医药服务收入下降所致。 F-627今年有望多地上市，全球商业化顺利 上市审评进展：F-627已完成在中美欧三地的上市申请。中国：获得NMPA上市许可申请受理；欧洲：已进入审评程序；美国：FDA已完成技术审评，但因新冠疫情管制，现场核查时间待定。 商业化合作：公司分别与正大天晴（中国）、KALTEQ（希腊、塞浦路斯）、APOGEPHA（德国、瑞士、巴西）达成F-627独家经销合作，并计划与APOGEPHA进一步扩大欧盟其他高价值区域内的商业合作。 一季度推动多管线进度，创新药在研项目进展顺利 产品注册与上市申请：一季度内，控股子公司分别获得盐酸氨溴索注射液的药品注册，盐酸多巴胺注射液、盐酸替罗非班注射液和艾贝格司亭α注射液的上市申请获受理，注射用头孢呋辛钠通过一致性评价。 创新药F-652：新靶点创新药，在中美开展5个适应症的临床研究（急性移植物抗宿主病、酒精性肝炎、慢加急性肝衰竭、急性胰腺炎和新冠肺炎）。其中，治疗慢加急性肝衰竭的临床试验已完成19例受试者入组。 创新药F-899：已完成中国境内IND申请，2021年进入临床I期，目前已完成单剂量爬坡试验，达到预期效果。 泛酸钙涨价带来出口额增长，海外收入递延 价格与出口数据：2022年起，受上游原材料价格上涨及能耗双控影响，泛酸钙价格快速上涨。据博亚和讯，泛酸钙报价中间值为360元/千克，较2021年低位73.5元/千克涨幅近4倍。根据中国海关数据，2022年泛酸钙出口量连续三个月降幅递增时，出口额仍实现正增长。 业绩传导路径：公司为泛酸钙行业龙头，全球市场占有率较高，有望受益于涨价。但海外订单一般提前一个季度签订，当季签订大部分非当期执行，且仍在消化部分低价产品。随着低价库存消耗，受益于涨价的海外收入将递延，未来业绩将受益于原料药板块。 盈利预测与投资评级 预测公司2022-2024年营业收入分别为52.68亿元、54.90亿元、60.44亿元；归属于母公司净利润分别为8.20亿元、8.74亿元、9.85亿元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情影响、商业化进度不及预期、新药研发风险。 总结 业绩短期承压，长期成长性凸显 公司2022Q1业绩受集采影响出现下滑，但市场对此已有预期，核心业务布局未受重大损害。F-627商业化进入关键放量期，泛酸钙涨价周期有望带来显著利润弹性，创新药管线储备丰富，多维度增长驱动明确。 财务预测显示2022年营收增速恢复至19.48%，净利润增速高达194.36%，估值具备吸引力。维持“买入”评级，建议关注F-627上市审批及泛酸钙业绩释放节奏。