中心思想 外延并购落地，全球供应链布局成型 仙乐健康以1.8亿美元收购北美CDMO巨头Best Formulations 80%股权，标志着公司完成中美欧三大核心市场供应链版图布局，为其成为全球保健品CDMO龙头奠定关键基础。本次并购对价合理（对应2021年PE约16.7倍），标的公司盈利能力强劲（2021年净利率11.2%），且双方在客户、供应链、研发技术层面存在显著协同潜力，预计可实现“1+1>2”的整合效应。 超跌修复逻辑成立，估值安全边际充足 受疫情与海运等短期因素压制，公司2021H2至2022Q1增长不及预期，但2022Q2订单逐月向好，下半年至明年修复方向明确。在低基数下业绩弹性可期，当前估值对应2023年仅17倍PE，处于历史低位。本次并购落地进一步打开长期成长空间，叠加内生修复，公司具备超跌修复的布局机会，华创证券给予一年目标价44元，维持“强推”评级。 主要内容 事项概述：并购方案与资金安排 公司拟以1.8亿美元（约12.11亿元人民币）收购Best Formulations 80%股权，并拟发行不超过5405.1万股（总股本30%）募资不超过13.5亿元，用于支付交易对价及补充流动资金。定增预计2023年落地，预案中发行数量及募资金额均为上限指引，后续可能调整。 全球核心市场供应链布局完成 三大核心市场战略拼图补齐 中国、西欧、北美是全球营养健康食品三大核心市场，2021年维他命及膳食营养补充剂市场规模合计约760亿美元，占全球总量60.5%。公司于2016年收购欧洲前五软胶囊厂商Ayanda，本次拟并购北美Best Formulations，完成后将实现中美欧三大核心市场全链条覆盖。 标的公司分析：北美头部CDMO厂商 财务表现与盈利能力 Best Formulations成立于1986年，是北美软胶囊CDMO领导者，植物胶软胶囊领域优势突出。2019-2021年收入CAGR约24%，2021年毛利率31.2%、净利率11.2%，盈利能力较强。本次交易对价对应2021年PE约16.7倍，估值合理，预计2022Q4交割并表。 产能布局与增长潜力 公司自2019年起布局高毛利、高增速的软糖与个护板块，相关产线预计2022年底前逐步投产，产能释放后有望进一步推升盈利能力。 并购协同效应：多维度赋能 客户协同 Best Formulations拥有优质稳定的客户资源（前十大客户中九位合作超10年），且与仙乐客户群不重合，可交叉销售实现协同发展。 供应链效率提升 标的公司在美国拥有四个生产基地，并购后实现本土化生产，有助于仙乐拓展更多北美客户，提升供应链敏捷性，并边际降低海运运费影响。 研发技术赋能 通过中国本部与北美业务的协同作业，公司可发挥中国工程师红利，高效洞察需求并加速落地，从而赋能美国业务。 投资建议与盈利预测 短期修复与长期成长逻辑 2021H2-2022Q1受疫情、海运等因素影响，公司增长承压；但2022Q2订单逐月向好，下半年至明年修复方向明确，低基数下弹性可期。预计2022-2024年EPS分别为1.36/1.77/2.22元（暂不包括并表），对应PE 23/17/14倍。当前估值具备安全边际，给予一年目标价44元（对应2023年25倍PE），维持“强推”评级。 风险提示 需关注行业竞争加剧、疫情反复、并购整合不畅、新品销售不及预期、监管政策收紧及食品安全风险等潜在挑战。 总结 并购落地强化全球龙头地位，内生修复与估值反弹双驱动 本次收购Best Formulations是仙乐健康全球化战略的关键一跃，完成中美欧三大核心市场供应链闭环，标的公司质地优良、协同效应明确，有望显著提升公司长期竞争壁垒与盈利能力。同时，短期经营压力已逐步见底，订单恢复趋势确立，叠加低基数效应，公司基本面修复确定性高。当前估值处于历史低位，安全边际充足，建议投资者布局超跌修复机会。

　　事项： 　　近期，锂离子电池溶剂碳酸二甲酯（DMC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸丙烯酯（PC）价格均大幅上涨。 　　国信化工观点： 　　1）溶剂是电解液三大材料之一，常用碳酸酯溶剂混合体系。电解液是锂离子电池的“血液”，决定锂离子电池综合性能，主要由锂盐、溶剂、添加剂三部分的构成，按照质量占比，电解液中溶剂占80%-85%、锂盐占10%-12%、添加剂占3%-5%；按照成本占比，电解液中锂盐占比40-50%、溶剂占比约30%、添加剂占比约10-30%。溶剂以碳酸酯类为主，按照结构分为环状（包括碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC））与链状碳酸酯（包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）），常用的电解液溶剂为5种碳酸酯溶剂混合体系。 　　2）电解液需求向好，碳酸酯溶剂价格快速上涨：工业级DMC由5月底5000元/吨上涨至6月底6000元/吨，本周山东地区上涨至6500元/吨，华南主流成交价为7000元/吨，较4月底的最低价4530元/吨大幅上涨50%；电池级价格由5月底6000元/吨上涨至目前约7500-8000元/吨。电池级EC价格7月初以来由7000元/吨跳涨至8500元/吨。电池级EMC、DEC价格由5月底12000元/吨上涨至6月底13500元/吨，本周山东地区上涨500元/吨至14000/吨。电池级PC价格6月初以来由9200元/吨跳涨至10000元/吨。 　　3）电解液、非光气法聚碳酸酯拉动工业级、电池级DMC需求，看好下半年行业景气度：DMC是最主要的碳酸酯溶剂，目前国内有效产能约120万吨/年。需求端来看，主要集中在聚碳酸酯和电解液溶剂：电解液溶剂方面，碳酸甲乙酯新单价格向好，整体需求向好，装置开工恢复，对碳酸二甲酯需求增加；聚碳酸酯方面，非光气法的盛通聚源、利华益、中蓝国塑、中沙天津、海南华盛装置运行，原料采购需求较好。我们认为近期溶剂检修增加，DMC下游电解液和聚碳酸酯PC需求的恢复，溶剂厂家订单良好，库存处于低位。考虑到下半年的电解液需求高增长，浙石化、海南华盛两套合计40万吨PC装置投产，将拉动16万吨工业级DMC需求，而溶剂新产能预计2022年底才能投产，我们看好DMC等溶剂价格在三季度延续上行趋势。 　　4）投资建议：建议关注电解液溶剂行业龙头企业石大胜华、华鲁恒升。石大胜华现有DMC产能25万吨（含自用），EC产能16万吨（含自用）、DEC/EMC装置10万吨、PC产能15万吨（含自用）；华鲁恒升现有DMC产能35万吨，在建DMC产能30万吨，在建EMC、DEC产能合计35万吨，预计2023年投产。 　　5）风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格大幅波动；新增产能投放变化。

中心思想 一、医药板块风险偏好触底回升，创新药产业迎来布局良机 自2021年初起，医药板块股权风险溢价（ERP）持续攀升，至2022年6月初达到近十年历史极值，随后呈现回落态势，表明市场对医药板块的风险偏好已触底回升。 风险偏好上升趋势下，资金可能向高风险、高潜在收益的创新药板块流动，叠加医保谈判常态化、疫情影响消退等基本面改善因素，创新药优质资产进入价值底部区间，迎来布局良机。 中证创新药产业指数（CS创新药指数）作为聚焦创新药产业链的细分指数，具备成长性突出、估值处于历史低位、长期业绩领先等优势，是把握这一机遇的有效工具。 二、CS创新药指数投资价值凸显，配置性价比高 行业分布上，CS创新药指数精准布局化学制药、CXO、疫苗等创新药核心赛道，前十大成分股权重超60%，覆盖恒瑞医药、药明康德等龙头，相比同类指数更具细分领域聚焦优势。 盈利能力上，该指数营收增速优势显著（2022Q1营收TTM同比增速71.63%，远高于同类及宽基指数），ROE持续优于市场平均水平，在政策环境回暖下成长性与盈利表现值得期待。 估值水平上，当前市盈率与市净率均处于近三年约12%分位数，且低于同类指数，具备较高安全边际和投资潜力。 业绩表现上，自基日以来累计收益率148.63%，年化夏普比率0.27，均显著跑赢沪深300、中证全指及同类指数，抗回撤能力相对较好。 主要内容 一、医药板块与创新药产业趋势分析 1.1 医药板块风险偏好触底回升：ERP自2021年初持续上升至2022年6月初的历史最高值，6月中下旬开始下降，显示风险偏好回升，可能推动资金流向创新药等高弹性板块。 1.2 创新药板块近期表现强势，优质资产迎来布局良机：2022年6月以来多只创新药股大幅跑赢市场，经历长期估值回调后，众多优质资产进入底部价值区间，后续有望实现长牛。 1.3 疫情影响逐渐消退，销售与临床入组工作恢复正常：2022年疫情对创新药销售和临床试验造成显著阻碍；随着疫情受控，经济活动复苏，行业基本面持续向好。 1.4 医保谈判常态化加速创新药放量：创新药获批后快速进入医保，解决支付问题，实现迅速放量，如贝伐珠单抗进医保后销售额跃升至PDB样本医院前三，显示临床价值驱动的新销售逻辑。 二、中证创新药产业指数及ETF投资价值评估 2.1 基本信息：CS创新药指数（931152.CSI）反映沪深市场创新药产业上市公司整体表现，选取不超过50只成分股，以2014年12月31日为基期，每半年调样。 2.2 行业分布：重点布局化学制药（化学制剂30.54%）、医疗服务（CXO 30.41%）、生物制品（疫苗17.39%、其他生物制品13.05%），合计权重91.39%，覆盖细分龙头。 2.3 盈利能力：2022Q1营收TTM同比增速71.63%，归母净利润TTM同比增长25.70%；2019-2021年ROE稳定在13%以上，成长性优于同类指数及宽基指数。 2.4 估值水平：市盈率36.64倍（历史分位12.07%），市净率4.56倍（历史分位11.61%）；市净率低于医药50、300医药等同类指数，安全边际较高。 2.5 业绩表现：自基日累计收益率148.63%，优于医药50（117.49%）等；自发布日年化收益率13.58%，年化夏普比率0.27；近一年相对同类指数仍有超额收益。 2.6 小结：指数具备聚焦细分龙头、高成长、低估值的优势。 3. 银华中证创新药产业ETF：国内最早成立的创新药ETF，也是唯一首批纳入ETF互联互通的创新药ETF。规模43.36亿元，年跟踪误差0.47%，基金经理王帅、马君具有丰富量化投资经验，具备较好配置价值。 4. 风险提示：报告数据基于历史公开数据，存在失效风险；历史业绩不代表未来。 总结 一、创新药产业基本面与市场情绪双重修复 医药板块风险偏好已从历史极值回落，市场情绪边际转暖；疫情影响消退后销售与临床入组恢复正常，医保谈判常态化打开创新药放量空间，产业基本面持续向好。 长期估值回调后，创新药优质资产进入价值底部区间，布局窗口已现，行业有望迎来长牛表现。 二、CS创新药指数及创新药ETF配置价值突出 中证创新药产业指数精准聚焦化学制剂、CXO、疫苗等高成长赛道，营收增速与盈利能力显著优于同类及宽基指数，估值处于历史低位，长期业绩领跑，风险收益比良好。 银华中证创新药产业ETF作为规模最大、跟踪误差小的代表性产品，是国内最早成立的创新药ETF且入选互联互通名单，是投资者布局创新药板块的优质工具型产品。

　　近期，中医诊疗迎多方政策催化，互联网中医赛道景气度高增。固生堂作为民营中医诊疗龙头企业具备传统业务优势，“以专家为核心”战略构筑医师资源优势，门店布局由核心地区向外发散，OMO模式助力扩张互联网中医赛道。目前行业尚未出现全国性的中医诊疗品牌，建议关注。 　　中医诊疗迎行业和政策双重催化。3月，国务院印发《“十四五”中医药发展规划》（后称“规划”）。6月，国家中医药管理局、卫健委等部门联合下发《关于加强新时代中医药人才工作的意见》（简称“意见”）。“意见”要求，到2025年实现全部社区服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配置中医医师，中医赛道整体景气度高涨。根据弗若斯特沙利文，2019年整体中医大健康产业规模达9,170亿元，预计2030年达29,730亿元，CAGR11.3%。2019年中医诊断治疗和服务行业规模达到2,920亿元，占整体中医药产业规模的32%，预计2019-2030ECAGR为18.2%，远超中医药产业整体增速。 　　固生堂具备中医业务传统优势，以专家为核心构筑核心竞争力。根据21年年报，公司已拥有42家线下医疗机构，覆盖北上广深等11个核心城市，其中深圳市门诊渗透率达3.1%，领先行业。根据《中国卫生健康统计年鉴(2021)》，2020年我国共有中医师68.3万人，距“规划”2025年每千人口0.62名中医师仍有近20万人缺口。公司坚持“以专家为核心”的战略，注重自有医师培养，2021年自有医生业绩占比为14.8%，较2018年（7.8%）增长近一倍。自有医生人数从2018年的115人增至2021年239人。通过优化收入分配机制完成与内外部专家的深度绑定，建立“老带新”的内部培养机制促进年轻医师到门诊医师的快速转化。 　　互联网诊疗快速推进，OMO模式助力扩张。“规划”要求，建设中医互联网医院，构建线上线下一体化中医医疗服务模式。据弗若斯特沙利文，2020年中国OMO私营和公立中医服务商市场规模分别为241亿元和816亿元，预计OMO整体市场规模未来5年CAGR超30%。我国中医互联网诊疗尚在起步阶段，互联网医疗快速发展，该市场增长空间可观。公司2020和2021年分别收购白鹭平台和万家平台，引入线上中医诊疗服务平台，推动OMO模式。2021年线上平台实现营收1.53亿元，同比增长536%，OMO业务模式覆盖区域营收同比增长170%。根据21年年报，公司互联网医院医生数量近两万人，同比增加超6,800人。 　　业绩快速增长，顾客回头率逐年提升。21年实现营收13.75亿元，近4年CAGR17.27%。经调整后净利润1.56亿元，同比增长85%，净利率11.4%。公司客单价低于全国中医类医院平均水平，顾客回头率逐年提升，2021年已达62.8%。 　　投资建议：固生堂作为中医诊疗行业龙头，受益于传统业务和创新业务增长逻辑：（1）传统线下业务受益于优秀的医师资源，顾客回头率领先，门店布局不断扩张；（2）互联网医疗赛道景气度高增，OMO模式助力公司互联网中医业务加速推进，已引入多个线上中医诊疗平台，有望显著受益。建议关注。 　　风险提示：门店扩张不及预期；疫情反复；政策落地不及预期。

中心思想 业绩超预期驱动估值修复，盈利能力提升确立增长拐点 核心观点一：开立医疗2022年半年度业绩预告显示，归母净利润1.6-2.0亿元（同比+46.7%-83.4%），扣非净利润1.48-1.88亿元（同比+62.4%-106.3%），显著超出市场预期，证明公司已进入盈利快速释放阶段。 核心观点二：内镜业务放量迅速（受益于医疗新基建及国产替代政策），超声业务稳健增长，叠加海外业务回归常态，双轮驱动收入端增速超过25%。 核心观点三：利润端增速快于收入端，主要源于收入规模扩大带来的费用率优化（销售费用率、管理费用率下降）及毛利率微幅提升（67.4%→67.7%），剔除股权激励费用（约2200万元）后实际增速更高。 核心观点四：上调盈利预测，预计22-24年归母净利润3.3/4.1/5.2亿元（原为2.9/3.7/4.6亿元），对应PE 40/31/25倍，DCF模型目标价37元，维持“推荐”评级。 主要内容 事项：2022年半年度业绩预告披露 公司发布2022年半年度业绩预告：归母净利润1.6-2.0亿元（46.72%-83.4% YoY）；扣非净利润1.48-1.88亿元（62.38%-106.26% YoY），业绩超出分析师预期。 评论：业务板块表现与驱动因素分析 内镜业务放量迅速，超声业务较快增长 内镜业务受益于产品临床认可度提升、医疗新基建及国产采购政策支持，收入增速显著高于超声业务。 超声业务在存量市场竞争中保持稳健增长，整体收入端预计实现约29%同比增长（2022E）。 海外业务回归正常增长态势 2020年海外业务受疫情冲击较大，2021年快速反弹；2022年海外逐步放开疫情管控，内镜产品海外注册加快、产品种类丰富，海外内镜业务有望取得突破。 利润端高速增长，费用率优化是主因 收入较快增长带动整体费用率下降（销售费用率从25.4%降至24.5%，管理费用率从6.3%降至6.1%）。 毛利率从67.4%微升至67.7%，综合盈利能力增强。 报表利润已包含约2200万元股权激励费用，剔除后实际利润增速更高。 投资建议：上调盈利预测，维持推荐评级 预测22-24年归母净利润3.3/4.1/5.2亿元，对应EPS 0.76/0.97/1.22元。 采用DCF模型估值，给予目标价37元，对应22-24年PE 40/31/25倍。 风险提示：产品线增速不达预期、新产品上市进度不达预期。 财务预测表与关键指标 营业收入：2021年14.45亿元，2022E-2024E分别为18.67/23.56/29.51亿元，增速25%-29%。 归母净利润增长率：2021年634.4%（低基数），2022E-2024E分别为31.4%/27.5%/26.4%，维持高复合增长。 毛利率：2021年67.4%，22-24年维持在67.7%-67.9%。 ROE：从2021年10.5%提升至2024年15.3%，盈利能力持续改善。 资产负债率：22.0%-23.7%，负债水平可控。 总结 核心数据验证：开立医疗2022H1业绩预告（归母净利润+46.7%-83.4%）确认了公司营收与利润的双重超预期增长，其中内镜业务成为主要驱动力，超声业务提供稳定基本盘。海外业务复苏及本土政策利好（医疗新基建、国产替代）为增长注入持续性动力。 盈利质量提升：利润增速显著快于收入增速，反映出规模效应下费用率下降（销售、管理费用占比收窄）与毛利率小幅优化的协同作用。即使考虑股权激励费用后，内生盈利增速仍保持高位。 估值与评级：分析师上调22-24年盈利预测（幅度约+10%），基于DCF模型给出37元目标价，对应22年PE 40倍，处于医疗器械板块合理估值区间。考虑到业绩高确定性及政策驱动，维持“推荐”评级。 市场背景分析：国内医疗器械市场受益于医疗新基建、财政贴息贷款、国产替代等政策，内镜与超声设备渗透率持续提升。海外市场疫情管控放开后，常规诊疗需求恢复，公司产品海外注册加速，市占率有望扩大。行业整体增速约10-15%，公司凭借产品力与渠道优势实现超越行业增速，预计22-24年复合增长率约27%。

中心思想 股权激励彰显增长信心，医疗新基建释放长期红利 华康医疗首次推出股权激励计划，以2023-2024年营收和净利润复合增长45%的高目标（触发值40%）绑定核心团队，彰显管理层对未来业绩的坚定信心。同时，后疫情时代院感防控标准趋严叠加国家医疗新基建政策密集落地，公司医疗净化系统需求空间持续扩大。截至2022Q1在手订单13.39亿元，且Q2接连中标亿元级EPC项目，叠加全国区域营运中心布局，公司订单获取与市场拓展能力显著增强。 财务预测与投资评级明确，成长逻辑清晰 基于政策红利与公司竞争力提升，报告预计公司2022-2024年营收增速分别为69.26%/62.89%/43.20%，净利润增速分别为75.16%/66.38%/51.46%，对应PE从32.57倍降至12.93倍，维持“买入”评级。风险因素主要包括市场竞争加剧、新客户开拓波动、现金流压力及疫情导致施工延期。 主要内容 报告核心要点归纳 以下按报告结构提取一级目录及二级目录，并总结各段落核心内容： 事件 2022年6月7日，公司发布限制性股票激励计划，拟授予600万股（占总股本5.68%），授予价21.69元/股，激励对象222人，考核年度2023-2024年，以2021年为基数，营收和净利润复合增长率目标45%、触发40%。首次股权激励彰显公司业绩信心。 点评 股权激励方案首次出台，业绩信心彰显：激励对象覆盖高级管理人员及核心骨干，授予价较低，考核目标高增速，为公司注入发展活力。 疫情下院感防控需求提升，多政策助力医疗新基建：疫情频发推动院感防控标准趋严；国家出台《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》《千县工程》等政策，新建医院、应急改造、重大疫情救治基地等医疗基建项目不断落地，公司持续受益于医疗净化系统刚需市场。 中标项目质量提升，区域拓展投入加强：截至2022Q1在手订单13.39亿元；Q2中标深圳市新华医院（1.01亿元）、泰和县人民医院（0.98亿元）等EPC项目，业务模式已验证；全国建立“区域联合营运中心”，提升区域营销和运维能力，市场开拓增量可期。 盈利预测与评级 医疗新基建政策红利叠加订单获取能力加强，预计22-24年营收14.57/23.73/33.98亿元（增速69.26%/62.89%/43.20%），净利润1.43/2.37/3.59亿元（增速75.16%/66.38%/51.46%），维持“买入”评级。 风险提示 ①市场竞争加剧风险；②新客户开拓波动风险；③经营活动现金流风险；④疫情反复导致施工进度延期风险。 财务数据和估值 报告提供2020-2024年关键财务数据，包括营收、净利润、EBITDA、EPS、市盈率、市净率、市销率等。2021年营收8.61亿元（+12.99%），净利润0.81亿元（+54.67%）；预计2022年营收14.57亿元（+69.26%），净利润1.43亿元（+75.16%）；2024年EPS预计3.40元，对应PE 12.93倍。 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测。预计2022-2024年毛利率稳定在37%左右，净利率从9.78%升至10.57%，ROE从8.46%升至15.75%。资产负债率预计2022年降至27.41%后回升至42.56%。经营现金流2022年预计为-6.70亿元（主要因应收账款及存货增加），2023年恢复为正。 总结 激励与政策共振，公司进入高增长通道 公司首次股权激励以高增速目标绑定核心团队，叠加疫情常态化下院感防控刚需及国家医疗新基建政策持续落地，医疗净化系统市场需求旺盛。公司订单质量提升（承接EPC大单）和区域拓展投入加大，为收入高增奠定基础。报告维持“买入”评级，预计未来两年净利润复合增速超50%，成长确定性较强。但需关注市场竞争、客户开拓、现金流及疫情延期等潜在风险。

中心思想 业绩高增长驱动估值上修，超声与内窥镜双轮发力 2Q22归母净利润同比增长49.4%-104.2%，扣非归母同比增长56.6%-119.7%，利润端环比明显提速，主要得益于收入端强劲表现及费用率持续改善，降本增效效果显著。 公司作为国产超声及内窥镜领域龙头，高端产品持续放量（如超声S60/P60、内窥镜HD550），经营质量改善，预计22-24年归母CAGR为27.4%，高于可比公司均值26.1%，因此上调目标价至39.01元，重申“买入”。 主要内容 超声业务：高端持续发力，海外领衔增长 无明确二级子目录，但核心要点包括： 1H22超声收入同比增长超20%，海外增速略快于国内（国内约15%-20%，海外约20%-25%），海外疫情影响减弱带来需求反弹。 展望22全年，国内医疗新基建及医院新改扩建热潮下，高端产品S60、P60有望持续发力，预计全年超声收入实现15%及以上同比增长。 重磅在研新品血管内超声已进入注册审评阶段，预计2H22国内获批，进一步补齐产线。 内窥镜业务：高速增长，国内外齐头并进 二级子目录： 软镜：1H22收入同比增长约70%，国内外增速接近；受疫情影响减弱及HD550放量，预计全年软镜收入同比增长约50%。 威尔逊：1H22受国内局地疫情影响表现或有负面影响，看好下半年逐渐恢复。 硬镜：2K/4K产品综合性能优秀，已实现小规模销售，看好国产替代带来增量。 盈利预测与估值 二级子目录包含图表分析（图表1-5），核心内容： 上调22-24年EPS至0.72/0.93/1.20元（前值0.67/0.85/1.07元），基于高端产品放量与经营质量改善。 给予22年54x PE（可比公司均值50x，公司PEG 1.54 vs 均值1.79），目标价39.01元。 可比公司包括安图生物、迈瑞医疗、欧普康视、澳华内镜、鱼跃医疗，开立医疗22-24年归母CAGR 27.4%略高于均值26.1%。 营收与归母增速历史数据（图表2-3）及PE/PB Band（图表4-5）显示公司估值处于合理区间。 总结 业绩提速叠加产线升级，投资价值凸显 开立医疗2Q22利润端高速增长，核心驱动来自超声与内窥镜两大业务的强劲销售（超声高端产品海外领衔、内窥镜软镜约70%增速）及费用率的有效控制，公司降本增效成果明显。 未来看点包括：超声血管内新品获批、软镜HD550持续放量、硬镜国产替代推进，以及医疗新基建带来的国内需求释放。 上调盈利预测后，公司22-24年归母CAGR 27.4%略高于可比公司均值，PE估值54倍具备吸引力，华泰维持“买入”评级，目标价39.01元。 风险提示：下游产品销售不及预期、政策推进波动、汇率风险。

　　百济神州(688235) 　　事件： 　　2022年6月30日，百济神州宣布替雷利珠单抗联合化疗治疗一线晚期或转移性ESCC患者的全球III期临床试验RATIONALE306获得成功，并在2022年ESMO会议上汇报了最新数据结果。2022年7月6日，百济神州宣布与深信生物达成全球战略合作，双方致力于借助深信生物的创新技术平台共同开发mRNA-LNP产品。 　　二线ESCC适应症PDUFA日期在即，国际多中心试验符合FDA审批要求 　　FDA已于2021年9月受理替雷利珠单抗治疗二线局部晚期或转移性ESCC患者的BLA申请，PDUFA目标决议日期为2022年7月12日。本次申请基于国际多中心III期试验RATIONALE302研究结果，入组512名受试者中404例（79%）来自亚洲10个国家132个分中心，108例（21%）来自北美和欧洲，中国以外招募患者数约40%，受试者人种丰富有望利于顺利获批。此外根据合作伙伴诺华年报披露，公司预计于2022至2024年陆续申报一线NPC、一线GC、一线ESCC、一线HCC等适应症上市申请。 　　一线ESCC患者生存获益显著，mOS延长超6个月 　　本次ESMO会议公司披露全球III期试验RATIONALE306最新结果，试验共入组649人，结果显示试验组（替雷利珠单抗联用化疗）患者mOS由对照组（安慰剂联合化疗）10.6个月延长至17.2个月，死亡风险降低34%，且获益在PD-L1表达状态不同的患者中均可观察到。上述mOS数据延长6.6个月，相较帕博利珠单抗延长2.6个月更佳（mOS12.4vs9.8月）。此外试验组mPFS（7.3vs5.6个月）及ORR（63.5%vs42.4%）均观察到明显改善。 　　与深信生物开展战略合作，推进多项mRNA-LNP产品研发 　　深信生物以LNP递送技术和mRNA药物研发为专长，双方未来将共同推进多个mRNA-LNP项目的研发工作。根据合作协议条款，百济神州将获得上述项目产出候选产品的全球独家开发和商业化权利，深信生物将获得首付款，并依据项目研发、注册和商业化进展获得里程碑付款及分级特许权使用费。同时百济神州还将获得深信生物专有LNP技术的非独家使用许可。上述合作将有力推动百济神州在mRNA疗法领域的研发能力提升。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022至2024年营业收入为96.65亿、127.84亿、170.24亿元，实现归母净利润-78.96亿、-66.73亿、-36.89亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药获批进展不及预期的风险，创新药上市后销售不及预期的风险，国际环境恶化风险，授权合作相关风险

　　本周重点新闻跟踪 　　中化新网讯 近日，工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、生态环境部、国务院国资委、市场监管总局联合印发《工业能效提升行动计划》，提出到 2025 年，重点工业行业能效全面提升，绿色低碳能源利用比例显著提高，节能提效工艺技术装备广泛应用，石化化工等行业重点产品能效达到国际先进水平，规模以上工业单位增加值能耗比 2020 年下降 13.5%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 4%，为 108.43 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周橡胶/纯 MDI 价格分别上涨 2.4%/0.9%； VA/有机硅/乙烯法 PVC/醋酸/乙二醇/DMF/氨纶/聚合 MDI/尿素/VE/电石法 PVC/TDI/固体蛋氨酸价格分别下跌 　　8.8%/8.7%/5.7%/3.8%/3.1%/3.0%/2.4%/2.2%/2.0%/1.8%/1.7%/1.1%/0.3%； 烧碱/液体蛋氨酸/钛白粉/粘胶长丝/轻质纯碱/粘胶短纤/重质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业： 电子级硫酸（ G2 级）（ +45.5%）、天然气 Henry Hub（现货）（ +14.8%）、碳酸二甲酯（华东）（ +14.5%）、原盐（华北）（ +9.5%）、尿素（波罗的海，小粒散装)（ +8.5%）。 　　橡胶： 本周国内天然橡胶市场价格小幅上行。周内，市场交投方面，人民币干胶市场，贸易商报盘积极性一般，询盘活跃度一般，整体交投刚需为主，国内经济还在复苏，市场对终端需求好转预期不减，但现阶段，下游轮胎工厂成品库存压力高位，相对抑制开工，双方博弈下，天然橡胶市场价格区间小幅波动为主。 　　MDI： 本周国内纯 MDI 市场小幅推涨。供方新月挂牌价均上调 1000 元/吨，加上工厂存控量预期，场内桶装货源紧俏，以及锦湖美金报盘有所上调，利好气氛带动下，持货商低价报盘收紧上扬，市场商谈重心推涨上行，但下游消化原料库存为主，对当前高价接受能力有限，场内询盘买气冷清，零星小单成交为主，需求端牵制下，市场高价略显有价无市。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 1.45%，沪深 300 指数较上周上涨 1.64%。基础化工板块跑输大盘 0.19 个百分点，涨幅居于所有板块第 16 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷化工及磷酸盐（ +11.93%），纯碱（ +10.73%），磷肥（ +10.41%），民爆用品（ +9%），涂料油漆油墨制造（ +6.6%）。 　　重点关注子行业观点 　　（ 1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化， 农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且 21 年四季度价格走高之下 22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、 润丰股份、 广信股份、 利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（ 2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（ 3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域； 重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（ 4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升； 重点推荐万华化学、 华鲁恒升、 新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　核心观点 　　本周国际油价大幅下行，主要是海外市场担心经济衰退影响，考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在较高水平。近期，我们重点推荐电解液溶剂、磷矿石、锂电炭黑等细分行业的投资机会，同时三季度继续看好三氯氢硅、EVA等光伏上游材料的投资方向。受到下游电解液和PC需求的恢复，溶剂DMC等产品价格持续上涨，考虑到下半年的电解液需求高增长和两套PC装置投产，以及溶剂新产能年底才能投产，我们看好溶剂DMC等价格在三季度的上行，重点推荐【石大胜华】和【华鲁恒升】。锂电炭黑国产化率很低，未来国产化空间及市场增长空间巨大，重点推荐【黑猫股份】。国内磷矿石价格持续上涨，近几年国内磷矿石行业集中度提升明显，我们看好国内磷矿石价格的中长期上涨趋势，重点推荐【兴发集团】和【云天化】等。随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，三氯氢硅继续大幅调涨。未来多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，我们看好三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。受益于光伏需求拉动，春节后EVA价格大幅上涨，考虑到传统下游需求的复苏和光伏需求的持续增长，同时四季度前主要新增产能释放告一段落，EVA价格有望在三季度持续上涨，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、黑猫股份(特种导电炭黑)、石大胜华（锂电溶剂）、广汇能源（煤炭及天然气）、利尔化学（草铵膦）、联泓新科(新能源材料)和百龙创园(阿洛酮糖)等个股。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为碳酸二甲酯（15.70%）、纯MDI（1.87%）、MTBE（0.27%）、R125（0.00%）、BDO（电石法）（0.00%）；本周化工产品价格跌幅前五的为环氧氯丙烷（丙烯法）（-16.78%）、环氧氯丙烷（甘油法）（-16.78%）、双酚A（-8.99%）、环氧树脂（-8.24%）、丙烯酸（-7.59%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为甲醇（54.11%）、苯胺（17.22%）、氨纶（13.05%）、R134a（9.52%）、涤纶短纤（9.43%）；本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯（石脑油法）（-2302.92%）、PTA（-200.68%）、PVC（-156.07%）、醋酸乙酯（-84.87%）、环氧氯丙烷（甘油法）（-45.26%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。