轻工制造行业周报：经营由量变到质变，继续推荐稳健医疗

中心思想 行业分化与龙头优势 轻工制造行业当前呈现显著结构性分化：造纸板块受木浆成本高位与国内需求低迷双重挤压，中小纸厂利润承压，但木浆系龙头凭借自供浆成本优势维持盈利韧性；废纸系大厂通过国废渠道建设与海外浆布局强化市占率，高端箱板纸话语权提升。家具板块内销受益地产政策边际改善，估值性价比突出，外销受美国地产复苏支撑，但出口企业盈利承压。个护行业迎来国产替代与渠道裂变机遇，吸收性卫生用品国产品牌崛起趋势明确。文娱珠宝、其他轻工及新型烟草领域，龙头凭借品牌、渠道或技术壁垒持续巩固竞争力。 整体判断：行业从“量变”向“质变”转型，龙头企业通过成本控制、渠道变革、产品升级等α属性实现份额提升，投资应聚焦具备核心壁垒和业绩韧性的标的。 核心推荐标的 造纸：推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】，高端箱板纸【太阳纸业】，外废浆布局【山鹰国际】，特种纸【仙鹤股份】。 家具：推荐具有品牌和渠道α属性的【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】以及多品类矩阵【顾家家居】【敏华控股】。 个护：推荐高端化韧性强【稳健医疗】、渠道升级【百亚股份】。 文娱珠宝：推荐文具龙头【晨光股份】、珠宝龙头【周大生】。 其他轻工：推荐公牛集团、欧普照明、荣泰健康。 新型烟草：推荐全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。 主要内容 行业观点 造纸与包装印刷：木浆系纸种（白卡纸、文化纸）成本高位震荡但国内需求低迷，吨毛利持续下行；废纸系箱板瓦楞纸前期提价局部落地后随需求弱化价格回调，大厂原料掌控力提升；特种纸受益下游电商、消费行业高速发展；包装印刷关注客户需求回暖。重点推荐自供浆优势明显的木浆系龙头（太阳纸业、博汇纸业）、废纸浆布局完善的山鹰国际、产能释放的特种纸仙鹤股份等。 家具：内销市场地产政策边际改善，估值性价比突出，草根调研显示行业景气度维持高位，定制家居提价预期增强，集中度提升空间巨大；外销市场美国地产复苏带动出口需求，但受关税、海运、原材料压力影响盈利承压，龙头集中度有望进一步提升。推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居等。 个护：吸收性卫生用品行业呈现三大趋势：国产替代与渠道裂变助推国产品牌崛起（婴儿卫生用品CR10从2015年74.6%降至2019年59.9%）；制造与品牌运营专业化分工长期共存；产品升级聚焦经期裤与成人卫生用品蓝海。推荐稳健医疗、百亚股份。 文娱珠宝：行业消费品牌化趋势明显，看好传统业务稳固、科力普及精品文创发力的晨光股份，以及“领先模式+先发渠道+品牌营销”的周大生，建议关注IP壁垒深厚的泡泡玛特。 其他轻工：LED与民用电工行业格局演化，龙头公牛集团拓展ToB、电商新渠道，欧普照明深耕照明领域，荣泰健康受益Z世代养生需求渗透率提升。 新型烟草：4月电子烟政策密集出台，全面监管框架确立；口味限制下竞争回归产品本源；参考美国薄荷醇对冲部分口味下滑影响，不必过度悲观；长期看减害本质驱动替代传统烟草。推荐思摩尔国际。 行情回顾 板块行情：本周（2022/7/4-7/8）轻工制造指数下跌2.56%，跑输上证综指（-0.93%）；子板块中包装印刷表现最好（+0.08%），家居用品表现最差（-5.15%）。年初至今轻工制造下跌17.99%，造纸板块跌幅最小（-13.11%），包装印刷跌幅最大（-25.29%）。 重要个股：本周涨幅前五为高乐股份（+32.56%）、王子新材（+29.13%）、凯恩股份（+18.68%）、*ST中富（+17.15%）、赫美集团（+12.31%）；跌幅前五为尚品宅配（-10.33%）、江山欧派（-10.29%）、曲美家居（-10.23%）、志邦股份（-10.21%）、欧派家居（-10.21%）。 行业基本数据 造纸：针叶浆内盘7,160元/吨（周跌71元），阔叶浆6,628元/吨（周涨25元）；双铜纸标杆价5,530元/吨（持平），毛利-1,056元/吨；双胶纸6,238元/吨（周涨25元），毛利-837元/吨；白卡纸6,160元/吨（周跌40元），毛利-615元/吨。废纸黄板纸2,350元/吨（周涨18元）。瓦楞纸3,581元/吨（周跌10元），箱板纸4,815元/吨（周跌3元）。生活用纸7,667元/吨（周涨34元）。 家具：2022年1-5月商品房销售面积累计同比-23.6%，住宅销售面积累计同比-28.1%；5月单月销售面积同比-31.77%，住宅销售-36.64%。1-5月家具零售额累计575亿元，同比-9.6%；5月当月零售额148.7亿元，同比-12.2%。 印刷包装：铝期货结算价18,505元/吨（周跌460元/吨）。 上周重要报告 无 风险提示 中国房地产销售不及预期；全球疫情持续蔓延；产能投放不及预期。 总结 整体判断与风险警示 本报告系统梳理了轻工制造各子行业最新动态与投资逻辑：造纸板块在成本与需求错配中头部企业优势扩大，家具板块内销政策利好与估值性价比并存，个护行业国产替代趋势明确，其他子行业龙头凭借品牌、渠道或技术壁垒持续领跑。市场表现上，本周轻工跑输大盘，包装印刷相对抗跌，家居用品回调明显。行业数据验证了造纸成本压力与家具销售疲软。 核心风险集中于国内房地产销售持续低迷、全球疫情反复以及纸浆产能投放不及预期，投资者需关注这些宏观与行业层面不确定性对个股盈利的影响。整体维持“推荐”评级，重点推荐具备成本优势、渠道变革能力或产品升级潜力的龙头企业。