欧普康视(300595) 　　事件：近日，公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收6.84亿元，同比增长20.05%，归母净利润2.58亿元，同比增长0.9%，扣非归母净利润2.39亿元，同比增长13.16%，经营活动现金流量净额2.66亿元，同比增长-3.55%。 　　点评： 　　2022年上半年业绩符合预期，疫情影响Q2业绩增速。2022Q2公司实现营收3.13亿元，同比增长10.63%，归母净利润1.1亿元，同比增长-6.53%，扣非归母净利润为1.01亿元，同比增长-2.8%。2022Q2业绩增速放缓，主要是受疫情影响导致，发生疫情的区域普遍采取限制甚至停止眼科和视光服务机构正常营业的防控措施，直接影响视光服务和产品的收入。2022年3、4月份，公司镜片订单出现负增长，5月份部分区域管控放松后订单同比基本持平，6月份基本恢复正常增长。公司上半年利润增速低于收入增速，主要是（1）上年同期公司转让子公司股权确认投资收益约2000万元、（2）今年上半年闲置资金理财收益及银行存款利息同比减少约600万元、（3）今年上半年归属于少数股东损益同比增加约1597万元，剔除上述影响，2022年上半年扣非净利润为2.66亿元，同比增长19.7%，基本与收入增速同步。 　　Q2护理产品和医疗服务收入高速增长，疫情缓解驱动OK镜强劲复苏。2022年上半年，梦戴维、DV等硬性角膜接触镜实现收入3.46亿元，同比增长3.82%，护理产品实现收入1.33亿元，同比增长44.61%，医疗服务实现收入1.1亿元，同比增长72.59%，普通框架镜等实现收入0.93亿元，同比增长17.82%。2022Q2公司硬性角膜接触镜出现负增长，主要是受疫情影响，疫情期间医院门诊量减少，随着疫情管控趋缓，公司6月恢复正常增长，7月份实现较好增长。2022Q2公司护理产品实现较好增长，护理产品主要是线上销售，疫情影响较小。2022Q2医疗服务收入增速较快，主要是公司视光终端数量增加导致。 　　盈利能力强劲，视光终端拓展顺利。2022年上半年，公司整体毛利率为76.31%，同比基本持平，硬性角膜接触镜毛利率为89.3%，同比变动0.4pct，主要是高端产品占比提升，护理产品毛利率为52.86%，同比变动1.28pct，医疗服务毛利率72.71%，同比变动10.31pct，主要是公司的视光终端聚焦视光业务，部分视光终端逐步扭亏。2022H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为20.29%、10.77%、-0.13%、2.48%，同比变动1.29pct、0.04pct、-0.73pct、0.15pct。2022H1公司净利率为41.68%，同比变动-5.15pct。经过十六年的布局，公司已形成完整的营销及售后服务网络，遍及除西藏以外的全国各地。2022年上半年，公司新增的合作终端150余家，其中新增28家控股视光终端，目前已建立合作关系的终端总数超过1500家。 　　研发投入加大，研发管线进入收获期。研发投入0.17亿元，同比增长27.91%，增速快于收入增速。在研的医疗器械项目正常推进中。其中，硬性接触镜冲洗液的注册证获批；控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；硬性接触镜润滑液已提交注册申请并受理，正在技术审评中；超高透氧角膜塑形镜的临床试验在三家机构的临床试验仍在进行中；巩膜镜临床试验已在安徽省药监局备案通过，即将进入临床试验阶段；子公司研发的非接触心跳呼吸监护仪进入注册检验阶段；公司自主研发的镜片材料已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，即将建设标准化生产车间生产。公司自产的硬性接触护理液正式投产并销售。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入规模分别为17.46/23.21/29.99亿元，同比增长34.9%/32.9%/29.2%，归母净利润为7.36/9.67/12.13亿元，同比增长32.7%/31.3%/25.5%，对应PE为60.89、46.37、36.96倍，考虑角膜塑形镜的市场需求快速增长、公司护理液和医疗服务快速增长，维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素：国家政策变化风险、原材料供应集中风险、疫情反复的风险。

　　本周板块表现: 　　本周市场综合指数表现不一，上证综指报收3227.03，本周下跌0.81%，深证成指本周上涨0.02%，创业板指上涨0.49%，化工板块下跌0.14%。 　　本周细分化工板块中，盐湖提锂、精细化工、化学纤维表现较强，板块指数分别增长了2.85%、1.44%、1.21%；而氟化工、磷化工板块表现较弱，板块指数分别下跌了2.83%、2.12%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有广信材料、彤程新材、美瑞新材、蓝晓科技、百合花、海利尔、晶瑞电材、容大感光、天原股份、华西股份等。本周广信材料大涨51.32%，领涨化工板块，公司主营油墨、涂料等光固化领域电子化学品的研发、生产和销售。本周彤程新材大幅上涨，公司是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商。本周盐湖提锂板块表现较强，盐湖提锂材料及设备供应商蓝晓科技大涨25.55%。 　　本周重点化工品价格： 　　原油：本周布伦特原油期货大跌15.9%，至94.92美元/桶。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为液氯(+25.0%)、尿素(+11.7%)、三氯乙烯(+7.0%)、燃料油(+5.6%)、柴油(+3.7%)。本周液氯下游需求仍低迷，各地氯碱装置检修降负致供应减少，华东地区液氯价格上涨但仍为负值。尽管尿素需求不振，但库存低位，叠加8月多个企业存检修计划，致使本周尿素挺价上涨。近期制冷剂价格上行拉动三氯乙烯需求高景气，且本周西南厂家减负生产，三氯乙烯价格宽幅上涨。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击减退与中美贸易关系逐步回暖，叠加海内外市场需求复苏以及我国工业产业链持续完善升级，我们看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐买入低估值、高成长标的花园生物、梅花生物、泰和科技、中曼石油；关注宏柏新材、润禾材料、晨光新材、嘉澳环保、岳阳兴长。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情防控风险。

中心思想 市场筑底反弹，结构性行情显现 本周医药生物行业市场表现积极，指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数1.36个百分点，在所有行业中排名第6。尽管年初至今医药行业整体仍处于下跌区间（-19.85%），跑输沪深300指数3.99个百分点，但从估值角度看，医药板块已显筑底迹象，部分子行业估值进入底部区间，在业绩增速较快增长的背景下，估值性价比日益突出。随着中报密集披露期的到来，CXO等高增速赛道业绩预告普遍超出市场预期，有望进一步提振市场信心，预示着医药行业后市将呈现结构性行情，投资者应重点把握个股机会。 聚焦三大主线，创新与自主可控并重 报告明确指出未来医药行业投资应重点关注三大主线：一是“穿越医保”品种，包括中药消费品、自费生物药、医美上游产品、部分眼科器械及重磅二类疫苗，以及通过“持续创新+国际化”实现突破的药械企业；二是疫情后需求复苏主线，涵盖中药、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块，其中中药板块受益于“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好；三是产业链自主可控主线，尤其关注医药产业链上游，如生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等，以应对UVL事件后的自主可控重要性凸显。 主要内容 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 本周医药生物指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数1.36个百分点，行业涨跌幅排名第6。然而，自2022年初至今，医药行业累计下跌19.85%，跑输沪深300指数3.99个百分点，行业涨跌幅排名第25。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为24.6倍，相对全部A股溢价率为70.8%（环比上升1.33个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为27.1%（环比上升0.93个百分点），相对沪深300溢价率为115.2%（环比上升1.29个百分点）。在医药子行业中，本周有9个板块上涨，其中其他生物制品涨幅最大，达到8.5%，医疗研发外包和线下药店分别上涨3.2%和2.5%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约11.4%。 报告指出，随着中报密集披露期的到来，投资者应把握个股机会。宏观层面，国内政策持续鼓励经济发展，疫情对板块的扰动边际减弱。业绩方面，CXO板块作为医药行业高增速赛道，业绩预告普遍超出市场预期，有望提振市场信心。估值方面，医药板块已筑底，部分子行业估值进入底部区间，在业绩快速增长下，估值性价比突显。预计医药后市将呈现结构性行情。 未来医药投资重点关注三大主线： “穿越医保”品种：在医保压力常态化背景下，寻找自主消费品种（如中药消费品、自费生物药、医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗），以及通过“持续创新+国际化”实现突破的药械企业。 疫情后需求复苏主线：包括中药（受益于“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好，尤其是中药消费品、中药独家基药品种）、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块。 产业链自主可控主线：UVL事件后，医药产业链上游自主可控重要性凸显，包括生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等。 1.2 上周弹性组合分析 上周弹性组合整体上涨4.3%，跑赢大盘4.6个百分点，跑赢医药指数3.2个百分点。组合中的公司包括福瑞股份、东阿阿胶、佐力药业、上海医药、派林生物、我武生物、楚天科技、健麾信息，这些公司在业绩增长、行业龙头地位、新业务布局等方面均有亮点。 1.3 上周稳健组合分析 上周稳健组合整体上升2.9%，跑赢大盘3.3个百分点，跑赢医药指数1.9个百分点。组合中的公司包括爱尔眼科、迈瑞医疗、药明康德、云南白药、同仁堂、智飞生物、恒瑞医药、通策医疗，这些公司多为细分领域龙头，具备优质商业模式、持续研发投入和稳健增长潜力。 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数1.36个百分点，行业涨跌幅排名第6。2022年初至今，医药行业下跌19.85%，跑输沪深300指数3.99个百分点，行业涨跌幅排名第25。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为24.6倍，相对全部A股溢价率为70.8%（+1.33pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为27.1%（+0.93pp），相对沪深300溢价率为115.2%（+1.29pp）。 在医药子行业中，本周有9个板块上涨，其中其他生物制品涨幅最大，达到8.5%，医疗研发外包和线下药店分别上涨3.2%和2.5%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约11.4%。个股方面，本周医药行业A股（包括科创板）有156家股票涨幅为正，289家下跌。涨幅排名前十的个股包括福瑞股份（+26%）、荣昌生物（+24%）、长春高新（+20%）等。跌幅排名前十的个股包括普瑞眼科（-14%）、拓新药业（-13.7%）、长江健康（-11.2%）等。 宏观流动性方面，6月M2同比增长11.4%，增速环比上升1个百分点。短期指标R007加权平均利率近期有所下降，与股指倒数空间略有扩大，显示流动性有偏松趋势。 2.2 资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入66.55亿元，其中港股通（沪）净买入22.45亿元，港股通（深）净买入44.1亿元。北向资金合计卖出12.33亿元，其中沪港通净卖出3.53亿元，深港通净卖出8.8亿元。 陆股通持仓方面，泰格医药、益丰药房、艾德生物、海尔生物、金域医学等公司持股比例居前。陆股通增持前五名包括葫芦娃、众生药业、普利制药、兴齐眼药、万孚生物。陆股通减持前五名包括长春高新、一心堂、科伦药业、美迪西、东阿阿胶。 本周医药生物行业共有27家公司发生大宗交易，成交总金额为11.68亿元。其中，珍宝岛、纳微科技、药明康德的成交额位居前三，合计占总成交额的49.43%。 2.3 期间融资融券情况 本周融资买入标的前五名分别为药明康德、复星医药、恒瑞医药、人福医药、长春高新。本周融券卖出标的前五名分别为恒瑞医药、药明康德、纳微科技、奕瑞科技、万孚生物。 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 截至2022年8月5日，未来三个月内拟召开股东大会的医药上市公司共有30家，其中下周（2022年8月8日至8月12日）将有12家公司召开股东大会。 2.5 医药上市公司定增进展信息 截至2022年8月5日，已公告定增预案但尚未实施的医药上市公司共有34家。其中，处于董事会预案阶段的有12家，股东大会通过阶段的有15家，证监会通过阶段的有4家。 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 截至2022年8月5日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有52家，其中下周（2022年8月8日至8月12日）将有4家公司面临限售股解禁。 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 截至2022年8月5日，本周公布减持进度的医药上市公司共7家，均处于减持进展阶段。 2.8 医药上市公司股权质押情况 截至2022年8月5日，医药上市公司股权质押比例前十名的公司分别为南京新百、珍宝岛、尔康制药、三圣股份、海王生物、万邦德、ST宜康、ST必康、荣丰控股、长江健康。 3 新冠疫苗逐渐获批，接种疫苗仍需坚持推进 3.1 国内外疫情形势 截至8月5日24时，中国内地现有确诊病例1772例（其中重症病例1例），累计治愈出院病例223498例，累计死亡病例5226例，累计报告确诊病例230496例。 截至2022年8月4日，全球累计确诊病例达5.8亿例，累计死亡病例642.6万例，死亡率为1.12%。Omicron变异株（BA.5/BA.4）的传播导致海外病例数迅速抬升，近期在欧洲有第三波抬头趋势。本周确诊新增增速最高的五个国家分别为日本、希腊、韩国、新加坡、罗马尼亚。 全球主要国家疫苗接种有序推进。截至2022年8月5日，全球已接种疫苗约123.9亿剂，接种率为67.1%。其中，中国接种量达34.3亿剂，接种率241.39%；美国接种量6亿剂，接种率181.99%。中国在全球主要国家中接种率最高。 主要国家疫情方面，美国现有确诊人数约为398万人，较上周减少约1万人，累计确诊病例9387万例。以色列累计确诊病例460万例，较上周增加约3万人。印度累计确诊4411万人，过去一周新增确诊约13万人。英国累计确诊2358万人，本周新增确诊人数7万人。 此外，2022年6月，全国（不含港澳台地区）共报告法定传染病128.59万例，死亡20066人。全国流感病例99.82万例，较上月增加1168.5%。 3.2 新冠疫苗逐渐获批 截至2022年8月5日，国内新冠疫苗累计接种达34.25亿剂。 国内新冠疫苗研发方面，目前已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售，包括北生所、武汉所、科兴、康希诺、智飞生物（有条件批准），以及康泰生物和医科院（紧急使用）。多个项目已进入III期、II期临床阶段。 海外新冠疫苗研发方面，目前已有15个新冠疫苗获批使用。根据WHO数据，全球共有137个项目进入临床阶段（包括已上市品种），194个项目处于临床前阶段。BioNtech、Moderna、阿斯利康等主要疫苗生产商的产能目标巨大，例如BioNtech目标30亿剂，Moderna目标8-10亿剂，阿斯利康目标30亿剂。 3.3 突变株 目前主流的新冠病毒变异株为BA.4和BA.5。这些变异株以及B.1.1.529、B.1.617.2、B.1.1.7、B.1.351、P.1、A.23.1、B.1.525和C.37等变异株已在全球超过200个国家和地区被发现，感染人数超过130万。 4 最新新闻与政策 4.1 审批及新药上市新闻 本周医药领域有多项审批及新药上市进展：微识医疗的肠息肉电子结肠内窥镜图像辅助检测软件在中国获批上市；第一三共的1类新药DS-7300a在中国获批临床，用于治疗广泛期小细胞肺癌；强生医疗的可吸收再生氧化纤维素止血颗粒在中国获批上市；金赛药业重组人生长激素注射液的新适应症获批，针对特发性矮小等10余项适应症；礼来依奇珠单抗注射液在华获批新适应症，用于治疗强直性脊柱炎；迈威生物自主研发的靶向Nectin-4的抗体偶联药物（ADC）创新药9MW2821获美国FDA批准开展实体瘤临床试验；Arcutis Biotherapeutics的外用选择性PDE4抑制剂ZORYVE乳膏获FDA批准上市，用于治疗斑块状银屑病，是全球首个获批的局部外用PDE4抑制剂。 4.2 研发进展 研发方面，索元生物的DB104（liafensine）用于治疗难治性抑郁症的国际多中心临床2b期试验ENLIGHTEN研究已完成首例受试者入组；辉瑞决定停止PF-07265803的III期临床并放弃进一步开发；兆科眼科创新药NVK002两项3期临床试验完成患者入组，旨在评估其治疗儿童及青少年近视加深的疗效及安全性；恒瑞医药自主研发的吡咯替尼联合曲妥珠单抗和多西他赛在一线治疗HER2阳性复发/转移性乳腺癌的3期临床中达到主要终点；来凯医药/信达生物的三药联合方案（afuresertib+信迪利单抗+化疗）针对抗PD-1/PD-L1耐药的特定实体瘤患者的1/2期研究完成首例受试者给药。 4.3 企业动态 企业动态方面，石药集团非全资附属公司石药明复乐自主研发的铭复乐（注射用重组人TNK组织型纤溶酶原激活剂，rhTNK-tPA）用于治疗急性缺血性卒中的III期临床研究（TRACE II）达到预设的主要研究终点；硕迪生物获得3300万美元融资，用于推动G蛋白偶联受体（GPCR）靶向疗法的创新；艾伯维ADC疗法在中国启动3期临床，用于治疗非小细胞肺癌；亦诺微医药与华润生物医药达成合作，将在大中华区域排他性合作开发用于治疗神经胶质瘤为主的中枢神经系统（CNS）肿瘤的溶瘤病毒产品MVR-C5252；先思达生物完成超亿元B轮融资，专注于肿瘤检测和诊断及前端健康指数等领域；复星杏脉完成超亿元战略融资，作为复星医药孵化的首个医疗人工智能辅助诊断平台；厌氧生物完成亿元A轮融资，专注于人体微生物菌群创新药研发；远大医药的放射性核素偶联药物（RDC）领域用于诊断前列腺癌的药物TLX591-CDx以及用于诊断透明细胞肾细胞癌（ccRCC）的药物TLX250-CDx的临床试验申请获得CDE受理。 5 研究报告 本周研究报告涵盖了医药行业的周报、创新药周报以及多份核心公司深度报告，如恩华药业、福瑞股份、康辰药业、老百姓、泽璟制药-U等公司的业绩分析。此外，报告还提供了迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等A股核心公司，以及百济神州、诺唯赞、荣昌生物等科创板公司，和药明生物、君实生物等港股公司的深度分析。精选行业报告则聚焦于医药中期投资策略、年度投资策略、中报业绩前瞻、基金持仓分析、医保国谈专题、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、药房自动化、制药机械、供应链自主可控、创新疫苗、新冠专题、政策解读、血制品批签发、疫苗批签发以及ASCO/CSCO会议进展等多个细分领域，为投资者提供了全面的行业洞察和投资建议。 6 重点覆盖公司盈利预测及估值 本章节提供了西南证券重点覆盖的医药上市公司的盈利预测及估值数据，包括市值、股价、归母净利润及其同比增速、每股收益（EPS）和市盈率（PE）等关键财务指标，并给出了相应的投资评级，旨在为投资者提供量化的投资参考。 7 风险提示 报告提示了医药行业面临的主要风险，包括药品降价预期风险、医改政策执行进度低于预期风险以及研发失败的风险。 总结 本周医药生物行业呈现筑底反弹态势，指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数。尽管年初至今行业整体表现不佳，但随着中报业绩预告的积极表现（特别是CXO板块）和部分子行业估值进入底部区间，市场信心有所恢复，结构性行情可期。投资策略上，报告强调应紧密围绕“穿越医保”品种、疫情后需求复苏主线以及产业链自主可控三大核心主线进行布局。 二级市场表现方面，其他生物制品、医疗研发外包和线下药店子行业涨幅居前，而医药流通跌幅最小。资金流向显示南向资金净买入，北向资金净卖出，大宗交易活跃。新冠疫情方面，全球疫苗接种持续推进，中国接种率领先，同时需关注Omicron变异株（BA.4、BA.5）的传播。政策与新闻方面，新药审批上市、研发进展和企业融资并购等动态不断，显示出行业持续的创新活力和发展潜力。然而，药品降价、医改政策不确定性及研发失败等风险仍需投资者警惕。整体而言，医药行业在经历调整后，正逐步迎来结构性投资机会，创新和自主可控将是未来发展的重要驱动力。

中心思想 持仓比例持续探底，非医药公募创历史新低 2022年第二季度，生物医药板块在公募基金中的持仓比例延续下降趋势。全部公募基金重仓持股中医药股占比为10.1%，环比下降1.9个百分点；专项医药公募基金中医药股持仓占比降至95.1%，环比下降1.3个百分点；而非医药公募基金中医药股持仓占比仅为4.9%，环比下降1.0个百分点，已回落至2009年以来的历史低位，较2021年同期大幅下降4.3个百分点。这一数据表明，市场对医药板块的整体配置意愿正在显著收缩。 行业内部结构分化，中药与医药商业逆势提升 在整体减仓背景下，二级子行业呈现明显分化。医疗服务与医疗器械依然是持仓最集中的两大板块，但中药和医药商业在全部公募、医药公募及非医药公募中的持仓市值和占比环比均实现正增长，显示出资金向部分细分领域倾斜的趋势。同时，港股医药股在全部公募及非医药公募中的持仓占比环比也出现显著增加，多元配置方向受到关注。 个股持有基金数整体下降，爱尔眼科等获逆势加仓 从个股层面看，2022Q2公募基金重仓医药股的持有基金数整体减少，前5名持股基金数合计1954支，环比减少415支。药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科居持有基金数及持股市值前列。然而，爱尔眼科、长春高新、欧普康视等个股的持有基金数环比增量最多，其中爱尔眼科持股市值环比增长165亿元，增幅居首，显示部分优质标的仍获机构青睐。 主要内容 1 生物医药行业基金持仓呈下降趋势 2021Q2至2022Q2，全部公募基金医药股持仓比例从14.5%持续降至10.1%，期间除2021Q4小幅反弹外整体下行。医药公募基金医药股持仓占比从98.0%降至95.1%，小幅回落。非医药公募基金医药股持仓占比从2021年同期9.2%降至4.9%，创2009年以来新低，反映出非专业医药资金对医药板块的回避态度。 2 重仓股主要集中在二级行业的医疗服务和医疗器械板块 全部公募重仓股二级行业分布：持股基金数方面，医疗服务2070支居首，但A股所有二级行业基金数均环比减少，化学制药、医疗器械减少最多。持仓市值方面，医疗服务1698.6亿元最大，中药（+30.5亿元）和医药商业（+9.2亿元）环比增加，其余子行业下降。持仓占比方面，医疗服务占比4.81%居首，中药和医药商业环比各增0.02%，其余均下降。 医药公募重仓股二级行业分布：持股市值上，医疗服务1055.9亿元最大，医疗服务（+73.6亿元）和中药（+46.4亿元）环比增加最多，仅生物制品下降。持仓占比上，医疗服务占56.32%最高，中药（+1.88%）和医药商业（+0.40%）环比增加，其余下降。 非医药公募重仓股二级行业分布：持股市值方面，医疗服务427.8亿元最大，医药商业（+8.5亿元）环比增加最多，医疗器械下降61.5亿元最多。持仓占比上，医疗服务占1.86%最高，仅医药商业（+0.03%）环比增加，其余下降。值得注意的是，港股医药股在全部公募及非医药公募中持仓占比环比均有显著提升。 3 公募基金持仓个股分析 持有基金数分析：2022Q2绝对数量整体下降。前5名持有基金数合计1954支，环比减少415支。药明康德（631支）、迈瑞医疗（430支）、爱尔眼科（349支）位列前三。环比增量前十中，爱尔眼科（+190支）、长春高新（+105支）领先，欧普康视、通策医疗等亦获加仓。 持股市值分析：药明康德（556亿元）、迈瑞医疗（371亿元）、爱尔眼科（330亿元）居持股市值前三。环比增量前十中，爱尔眼科（+165亿元）、康龙化成（+70亿元）、长春高新（+67亿元）增幅最大，同仁堂、九洲药业等亦增长显著。 4 风险提示 报告提示了新冠疫情反复可能影响上市公司经营、全球宏观经济增长不及预期、医药行业增长不及预期以及政策变化（如集采、新法案）带来的不确定性风险。 总结 本报告详细分析了2022年第二季度公募基金在医药板块的持仓变化。核心结论是医药行业基金持仓比例持续走低，其中非医药公募基金仓位已降至历史底部；在行业细分中，医疗服务与医疗器械仍为持仓主力，但中药和医药商业板块逆势获得资金增配；个股方面，重仓股持有基金数整体缩减，但爱尔眼科、长春高新等部分个股却获得明显的逆势加仓，持股市值也相应提升。整体来看，医药板块当前处于低配状态，历史上低位配置往往意味着后续回归的可能，但需关注疫情、宏观经济及政策等风险因素。

中心思想 医药板块估值触底，反弹与结构性机会并存 当前医药板块估值处于历史低位：以TTM估值法计算，板块PE为24.8倍，低于历史均值36.9倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率仅24.1%，估值具有安全边际。 政策端集采趋于温和（如山东中成药集采降价预期可控），叠加疫情常态化下诊疗需求恢复，板块情绪有望逐步修复。 建议自下而上聚焦三类投资机会：中报超预期个股（CXO如药明生物、凯莱英）、业绩估值匹配度高的标的（科伦药业、卫信康等），以及Q3预期修复方向（连锁药店、出口制造、二类疫苗等）。 政策与疫情催生结构性主题，关注中成药与猴痘产业链 山东中成药集采政策温和：采购周期2年，分组规则以市占率划分，最高有效申报价基于加权日均费用，降价幅度可控；关注增量受益企业及中药创新龙头。 海外猴痘疫情升级：美国宣布公共卫生紧急事件，全球累计病例约2.68万例，国内输入风险提升；检测试剂（之江生物、达安基因等）、天花疫苗（国药集团）、水痘疫苗（百克生物）及特效药（优宁维）等标的具备主题机会。 主要内容 市场表现与投资主线 本周观点与三类投资机会 医药生物行业本周上涨1.04%，跑赢沪深300（-0.32%），处于31个一级行业第10位。 投资策略：建议把握中报超预期、业绩估值匹配度高、Q3预期修复三条主线。重点关注个股包括药明康德、药明生物、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药等（详见重点推荐个股）。 一周市场动态与板块估值 年初至今医药板块收益率-19.8%，跑输沪深300（-15.9%）。本周子板块中生物制品（+3.34%）、医疗服务（+2.34%）涨幅领先，医药商业（-1.40%）跌幅最大。 估值：2022年预测PE为27.7倍，相对全部A股（扣除金融）折价14.0%；TTM PE 24.8倍，低于历史均值，溢价率24.1%。 个股表现与重点推荐组合 本周个股涨幅居前：福瑞股份（+25.96%）、荣昌生物（+23.97%）、长春高新（+19.95%）等；跌幅居前：拓新药业（-13.75%）、长江健康（-11.17%）等。 中泰重点推荐组合本周平均上涨2.98%，跑赢医药行业1.93%。 政策热点与行业动态 山东中成药集采政策温和 8月4日山东省发布中成药专项集采征求意见稿，涉及15个品种67个药品（血塞通、血栓通、百令等）。采购周期2年，分组规则按服用总天数占比（80%分界），最高有效申报价基于加权日均费用。降价预期温和，竞争仅在≥7家企业时明显升温。 海外猴痘疫情升级与投资机会 8月4日美国宣布猴痘为公共卫生紧急事件，全球累计病例约2.68万例，美国超7100例。建议关注检测试剂（之江生物、达安基因等）、天花疫苗（国药集团）、水痘疫苗（百克生物）以及特效药（优宁维）相关标的。 行业热点聚焦与科创板申报 行业热点：NMPA发布《原发性胆汁性胆管炎治疗药物临床试验技术指导原则》及化学药品创新药Ⅲ期临床前药学技术要求征求意见；山东省中成药集采文件；美国猴痘紧急状态。 科创板申报：本周好博医疗已问询，诺诚健华、宣泰医药、华大智造等注册生效；目前共148家企业申报，其中90家已发行。 重点公司动态与维生素价格跟踪 重点公司：九典制药、华特达因、海特生物、九洲药业等发布中报业绩增长；凯莱英公布大额回购计划（4-8亿元）；长春高新生长激素新增适应症获批等。 维生素价格：维生素A、D3、泛酸钙价格下降，维生素E、C、B1、B2价格稳定。 总结 市场展望：估值底部叠加政策催化，医药板块具备修复动力 医药板块当前处于估值与政策的双重底部，市场情绪有望随疫情常态化、集采温和化及中报披露逐步修复。建议维持增持评级，自下而上精选个股。 核心投资策略：聚焦业绩确定性改善与结构性主题 短期关注中报超预期个股（CXO、专科制剂）及Q3预期修复方向（连锁药店、出口制造、二类疫苗、临床CRO）。 结构性主题方面，中成药集采降价温和利好受益企业，猴痘疫情提供检测、疫苗、药物等短期催化机会。 风险提示：需警惕政策扰动、药品质量问题及公开资料信息滞后风险。

中心思想 医药电商盈利模式确定性最强，龙头集中度提升 互联网医疗业态多样（医药电商、在线诊疗、健康管理、内容平台），其中医药电商占互联网医疗行业市场规模最大（2020年达50%），且盈利模式清晰，以B2C和O2O为核心的药品及非药品线上销售受益于渗透率提升与处方外流，收入体量可观。而其他细分领域如在线问诊、数字营销等尚处于格局未定或亏损孵化阶段。 京东健康、阿里健康依托母公司用户导流已形成双寡头格局，2021财年两者GMV合计超2300亿元，占据线上药品销售主要份额。两者均以自营（1P）和平台（3P）双轮驱动，自营业务贡献超85%营收，供应链与物流网络构成核心竞争壁垒。未来持续受益于处方外流、医保双通道落地、网售药品渗透率提升（2021年仅2.1%），行业长期成长确定性强。 供给端远期市场规模约1.23万亿，2030年电商龙头市值有望突破3000亿 从供给端拆分为药品市场、器械及保健品市场、问诊市场，预计2025年线上规模达4943亿元（4年CAGR 18.9%），2030年达12275亿元（10年CAGR 20.4%）。其中药品零售端线上渗透率预计从2021年2.1%提升至2025年19%，处方外流线上占比2030年或达40%。 以京东健康、阿里健康为代表，假设市占率40%、自营与平台各占50%GMV，2030年电商业务净利润约115-146亿元，按20倍PE对应市值1674-2092亿元；叠加在线问诊（2倍PS约727亿元），合计远期市值约3029-3655亿元（约3635-4386亿港币），首次给予行业“看好”评级。 主要内容 1. 互联网医疗业态丰富多样 互联网医疗涵盖B2C、O2O、在线问诊、消费医疗、数字营销、B2B、追溯等模式。其中B2C和O2O受益于药品渗透率提升及处方外流，市场规模大且盈利模式清晰；数字化营销盈利空间较大；B2B毛利率极低；追溯业务收入微薄；本地生活（消费医疗）处于发展期。 2. 互联网医疗市场规模 2.1 从供给端看中国互联网医疗市场 将供给端拆分为问诊市场、药品市场、器械及保健品市场，预计2025年线上规模4943亿元，4年CAGR 18.9%；2030年12275亿元，10年CAGR 20.4%。 2.1.1 药品市场：受益于处方外流和OTC市场 2021年中国药品终端销售额17,747亿元，线上渗透率仅2.1%。预计2025年零售端线上渗透率达19%，对应线上零售药品936亿元；医院端处方外流比例15%，外流处方中30%流向线上，对应285亿元。2030年零售端线上渗透率30%，处方外流比例50%、线上占比40%，线上药品市场规模约3725亿元。 2.1.2 器械及保健品市场：医药电商平台早期切入 2021年保健品市场2708亿元（线上占比约40%），家用器械市场1974亿元。预计2025年器械+保健品市场规模合计8015亿元，线上渗透率35%，对应2805亿元；2030年线上规模达6733亿元（渗透率45%）。 2.1.3 问诊市场：基层医疗需求带动 2021年医院及基层问诊总规模3676亿元，线上渗透率12%。预计2025年线上问诊规模917亿元（渗透率20%），2030年1817亿元（渗透率30%），慢病复查和轻症首诊为主要驱动。 3. 竞争格局：医药电商集中度高，地域优势凸显 京东健康、阿里健康占据主要份额（2021财年GMV分别为1101亿、1232亿元）。实体药店与医药电商业态互补：实体药店药品占比高、客群年龄大；医药电商非药品占比高、用户年轻化。京东健康依托京东物流（19药品仓+400综合仓），阿里健康依托菜鸟及“通达系”，实现全国无障碍配送。 4. 互联网医疗政策层面曲折发展 4.1 网售处方药政策在曲折中前进 历经明确禁止→开放探索→有序放开三个阶段。2021年7月征求意见稿提出未获取处方前不能提供处方药购买操作；2022年6月《互联网诊疗监管细则》严禁“先药后方”，规范在线医疗，对医药电商处方药销售模式产生一定冲击。 5. 京东健康：医药电商零售巨头 5.1 发展历史 2014年作为京东独立业务类目运营，2017年推出在线问诊，2019年独立运营，2020年12月港交所上市。 5.2 2C端切入，医药双轮驱动 2021年总营收307亿元（同比+58%），自营业务85%、平台业务6%、数字化营销8%、在线问诊及消费医疗1%。活跃用户1.23亿，占京东集团年活21.6%。 5.2.1 零售板块：多模式协同，全场景满足消费者大健康产品需求 自营（1P）通过京东大药房，19药品仓+400综合仓，80%自营药品次日达。药品收入占比提升（2020H1为29%），处方药增速超60%。平台（3P）拥有1.8万第三方商家，佣金+平台使用费+广告费。O2O覆盖300城市、5万商家。B2B业务“药京采”服务下沉市场单体药店。 5.2.2 服务板块：多资源整合，医疗服务兼备严肃及消费属性 在线问诊医生超17万，日均问诊量19万次，27个专科中心。消费医疗涵盖体检、医美、疫苗等。智慧医疗推进医保在线支付（5个阶段，从处方流转到医保统筹在线支付）。 5.3 财务数据 2021年营收307亿元（+58%），经调整净利润14亿元（净利率4.6%），毛利率23%（药品占比提升致毛利下降）。研发费用8.9亿元（2.9%），销售费用21.3亿元（7.0%），履约费用30亿元（9.8%），履约费用率因规模效应下降。 6. 阿里健康：大健康平台完善，数字资产反哺平台 6.1 发展历史 2014年借壳中信21世纪上市，2016年收购广州五千年启动自营，后持续注入天猫医药馆类目，2020年APP更名为“医鹿”，强化医疗服务。 6.2 凭借流量优势，赋能医疗生态 2022财年营收205.8亿元（+32.6%），自营87%、平台10%、医疗健康及数字化3%。年活跃用户2.98亿，阿里零售用户渗透率32.3%。17地29仓，自营药品次日达占比76%。 6.2.1 零售板块：多模式协同，全场景满足消费者大健康产品需求 自营药品收入占比64%，其中处方药40%且同比增长105%。平台业务（天猫医药馆）拥有2.6万商家，4400万SKU。O2O通过投资区域连锁（如安徽华人健康、贵州一树等）探索“网订店取/送”，23城市上线医保购药试点。 6.3 打造医疗服务平台，深化医疗属性 签约医生药师近16万（含小鹿中医7.6万），日均在线问诊30万次。追溯平台“码上放心”覆盖全生命周期追溯。消费医疗合作3000家体检机构。 6.4 阿里健康财务数据 2022财年营收205.8亿元（+32.6%），经调整净亏损3.9亿元（2021年盈利6.3亿元）。毛利率20.0%（同比-3.3pct），因处方药占比提升及让利。研发费用、销售费用、履约费用率环比下降。 7. 投资建议 7.1 医药电商龙头估值探讨 基于2030年线上药品+器械+保健品市场规模约10458亿元，假设龙头市占率40%，自营（净利率4-5%）与平台（净利率30-40%）各占50%GMV，电商业务净利润115-146亿元，20倍PE对应市值1674-2092亿元；在线问诊按2倍PS约727亿元。合计3029-3655亿元（约3635-4386亿港币）。首次给予“看好”评级。 8. 风险提示 8.1 政策不确定性风险 互联网诊疗监管细则禁止“先药后方”，可能冲击处方药销售模式，增加履约和人工成本。 8.2 行业竞争加剧风险 医药零售、互联网医疗新进入者具备财务、技术、用户规模等优势，可能更快响应市场变化。 8.3 新业务拓展风险 在线问诊、消费医疗等新业务持续投入，利润率可能低于预期，难以复制自营和平台的成功经验。 总结 本报告系统分析了互联网医疗行业，重点聚焦医药电商子赛道。报告核心观点认为：医药电商是互联网医疗中盈利模式最清晰的细分领域，得益于处方外流、网售渗透率提升、医保双通道机制等趋势，行业将维持高速增长。供给端测算显示，2030年线上市场规模可达12275亿元，10年CAGR 20.4%。竞争格局上，京东健康与阿里健康凭借母公司流量与供应链优势占据主导，两者均以“自营+平台”双轮驱动，并通过在线问诊、消费医疗等构建生态闭环。报告详细对比了两家公司的业务结构、财务数据及战略布局：京东健康注重自营供应链效率（19药品仓+400综合仓）和药京采B2B下沉；阿里健康则依托支付宝8亿用户流量优势和投资线下连锁的O2O策略。政策层面，网售处方药经历了从禁止到有序放开的曲折过程，2022年严禁“先药后方”对模式提出规范要求。估值方面，报告基于2030年市场规模和市占率假设，测算医药电商龙头远期市值约3029-3655亿元，首次给予行业“看好”评级。风险方面需关注政策不确定性、行业竞争加剧及新业务拓展压力。

中心思想 联影医疗上市催化，医学影像国产替代加速 本报告以联影医疗IPO为切入点，深入分析我国医学影像行业的发展格局和机遇。核心观点在于：我国医学影像设备市场规模已达537亿元，增速约为全球两倍，国产企业如联影医疗在CT、MR、PET/MR等高端领域已取得技术突破，进口垄断格局正被打破。集采大环境下，政策鼓励国产设备，国产龙头企业有望弯道超车，市场份额快速提升。 医药板块估值低位，创新产业链价值凸显 报告同时指出，医药板块经历持续调整后估值处于历史底部（25倍PE，估值溢价率121.7%低于四年中枢），CXO、生物药等板块景气回升。在医改深化的背景下，创新与差异化仍是投资主线，医药创新升级配套产业链（研发、量产、科学工具）迎来确定性景气阶段，具备长期配置价值。 主要内容 本周热点：从联影医疗IPO看医学影像行业 联影医疗上市进程：2022年7月29日发布初步询价公告，计划募资124.8亿元，发行市值有望突破千亿元，成为医疗器械领域千亿级巨头。 市场规模与增速：2020年我国医学影像设备市场规模537亿元，预计2030年达1100亿元，年复合增速7.3%（全球两倍）。 市场格局：外资（GE、飞利浦、西门子）占据超80%份额，但联影等国产企业在CT、PET/CT等细分领域市占率加速提升。 技术突破：联影在高端CT（320排）、9.4T超高场MR、一体化PET/MR等领域实现重大技术突破，授权专利超1700项。 机遇与挑战：集采环境下，安徽省鼓励采购国产设备，终端价格降幅约30%较药品温和，有利于产品线齐全的国产龙头。国产替代空间仍大（国产化率仅约20%），看好联影及上游核心零部件供应商（如奕瑞科技）。 行情复盘：板块小幅上涨，CXO景气回升 整体表现：本周医药板块上涨1.33%，跑赢沪深300指数1.65个百分点，成交额3099亿元（占A股6.0%），估值稳定在25倍。 子板块表现：医疗服务（+2.6%）、生物医药（+2.3%）、化学制剂（+2.0%）涨幅居前；中药饮片（-4.5%）调整明显。浙商医药分类中，生物药（+5.2%）、CXO（+3.6%）、创新药（+3.6%）表现突出。 投资主线：报告认为医药创新升级配套产业链（CXO、原料药、上游科学工具）及创新药械是中期主线，CXO成长稀缺性突出，估值处于底部值得持续看好。 本周行情回顾 3.1 医药行业行情：板块小幅上涨，成交额环比下降 本周医药板块上涨1.33%，跑赢沪深300；成交额环比下降1.4pct至3099亿元，低于历史中枢；估值25倍（PE TTM），溢价率121.7%（低于四年中枢175%）。 3.2 医药子行业：中药饮片调整明显 医疗服务、生物医药、化学制剂上涨明显；中药饮片下调较大。浙商医药重点公司中，生物药、CXO、创新药涨幅领先，个股如长春高新（+20%）、美迪西（+12.6%）、恒瑞医药（+7.8%）等表现突出。 3.3 陆港通&港股通：资金流入环比上升，医疗服务景气回升 截至8月5日，医药陆港通资金1823亿元，环比上升50亿元。医疗服务、化学制药、医疗器械净流入较多。具体标的中，恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德等市值增长靠前。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 近一个月共有28家医药公司发生或即将发生限售股解禁，其中迈普医学、国邦医药、义翘神州等解禁比例较高。股权质押方面，金花股份、广生堂等第一大股东质押比例上升，四环生物、塞力斯等下降。 风险提示 行业政策变动风险；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告以联影医疗IPO为引，系统分析了我国医学影像行业的发展现状与前景：市场规模超500亿且增速领先全球，国产企业技术突破加速，进口替代空间广阔；集采政策温和且倾向于国产，利好龙头企业。同时，医药板块估值处于历史低位，CXO、创新药等景气方向具备投资价值。报告还复盘了本周医药板块行情（小幅上涨，成交额下降，CXO景气回升），并给出了详细的投资推荐组合（涵盖研发、量产、创新等领域）。总体来看，报告看好医学影像国产替代和创新产业链的长期机遇。

中心思想 政策利好与集采温和并行，创新药械及医疗服务板块迎结构性机遇 2022年7月，医药生物板块市场表现疲弱，但政策面释放积极信号：北京市推出新药新技术DRG除外支付办法，国家医保局明确医疗服务价格向技术劳务与创新倾斜，为创新药械及诊疗服务提供更友好的支付环境。同时，第七批国家药品集采落地，整体平均降幅约48%，较前五批略为温和，但部分竞争激烈品种（如奥美拉唑注射剂、奥司他韦口服常释剂型）降价幅度较大，凸显“鼓励创新、压缩仿制药利润”的政策导向。综合板块估值已处于历史低位（PE位于2012年以来后2.10%分位数），维持“领先大市”评级，建议关注创新药及其产业链、消费复苏驱动的医疗服务及零售药店、中药、部分细分领域龙头等方向。 板块估值处历史低位，政策与业绩双重驱动下布局价值凸显 截至2022年7月31日，医药生物板块PE（TTM）均值为24.48倍，相对沪深300溢价率113.89%，分别位于2012年以来后2.10%和后0.50%分位数，处于历史极低水平。在创新产品支付改善、集采降价压力趋稳的背景下，板块性价比突出。下半年需重点关注消费医疗需求反弹、创新药临床进展及CXO订单执行情况，把握结构性机会。 主要内容 行业观点 创新产品支付环境向好，医疗服务价格向技术劳务价值倾斜 7月13日，北京医保局印发《CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法（试行）》，对三年内获批上市、临床效果显著提升的创新药品、医疗器械及诊疗项目试行DRG除外支付，为创新性产品提供更友好的支付环境。 7月19日，国家医保局发布《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》，明确优先将治疗类、手术类、中医类中技术劳务价值占比60%以上的项目纳入调价范围，加快新增医疗服务价格项目审核进度，为重大创新项目开辟绿色通道。 上述政策完善了DRG支付改革与医疗服务价格改革两大医改重点任务，利好创新药械及医疗服务板块的投资机会。 第七批国采拟中选结果公布，整体价格降幅相对温和 7月12日，第七批国家药品集采开标：295家企业的488个产品投标，217家企业的327个产品拟中选，企业中选率73.56%，产品中选率67.00%。 拟中选产品整体平均价格降幅约48%，低于前五批国采52%以上的降幅，略显温和。 但部分过评家数多的品种降价剧烈：奥美拉唑注射剂（27家企业竞标）降幅达93.18%；奥司他韦口服常释剂型（12家企业竞标）降幅达84.70%。 国家药品集采已常态化，累计覆盖294个药品，涉及金额占公立医疗机构化学药和生物药年采购金额的35%。未来集采范围将扩大至生物类似药、中成药等，竞争格局差的仿制药仍面临较大压力，建议关注创新药及其产业链企业。 市场回顾 整体与子行业表现 2022年1-7月医药生物板块涨幅-15.36%，在申万28个一级行业中排名第23位，跑输沪深300、上证综指、深证成指、创业板指6.77、10.62、3.64、0.22个百分点。 单7月板块涨幅-5.88%，排名第24位，跑输沪深300、上证综指、深证成指、创业板指0.61、2.40、2.34、1.40个百分点。 子行业方面：1-7月医药商业（-5.48%）、化学制剂（-10.66%）、中药（-15.79%）涨幅靠前；医疗器械（-16.17%）、化学原料药（-18.97%）、生物制品（-19.10%）靠后。单7月医药商业（-0.73%）、化学制剂（-1.47%）、医疗器械（-4.78%）涨幅居前；中药（-8.55%）、医疗服务（-9.02%）、化学原料药（-9.11%）跌幅较大。 个股涨跌情况 7月涨幅前五：南新制药（51.11%）、华仁药业（43.52%）、之江生物（37.74%）、祥生医疗（36.51%）、康惠制药（32.18%）。 跌幅前五：兴齐眼药（-39.01%）、康泰生物（-26.07%）、新华制药（-23.79%）、心脉医疗（-23.40%）、司太立（-22.19%）。 行业估值 横向与纵向比较 截至2022年7月31日，医药生物板块PE（TTM，整体法）为24.48倍，在申万28个一级行业中排名第11位，相对沪深300溢价率113.89%，相对全部A股（非银行）溢价率26.20%。 纵向看，板块PE位于2012年以来后2.10%分位数，处于历史低位；相对沪深300溢价率位于后0.50%分位数，相对全部A股（非银行）溢价率位于后0.00%分位数，均接近历史极低区间。 估值已充分反映悲观预期，具备较高安全边际。 行业重要新闻及公司公告 行业动态 国产新冠口服药获批：7月25日，真实生物阿兹夫定片增加治疗新冠病毒肺炎适应症，附条件批准上市。该国产口服药有助于完善疫情防控体系，建议关注消费复苏的医疗服务及零售药店。 第七批国采开标：7月12日开标，奥司他韦胶囊（最低0.99元/片，降幅超85%）、碘帕醇注射剂、仑伐替尼（最低3.2元/颗，降幅达97%）等品种降价明显。恒瑞医药3个品种中标、替莫唑胺失利。建议关注创新药及CXO。 公司重要公告（2022H1业绩/事件） 康缘药业：H1归母净利润同比+32.35%，受益金振口服液等多品种增长及基层终端放量。 九典制药：H1归母净利润同比+15.02%，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入+57.90%，原辅料业务+72.66%。 普洛药业：H1归母净利润同比-21.04%，受原材料成本上涨及毛利率下降影响。 康泰生物：预计H1归母净利润同比-70.29%~-61.37%，主要因新冠疫苗资产减值4.15亿元及研发费用化1.40亿元。 海正药业：H1扣非归母净利润同比+19.26%，成本费用控制及财务费用降低。 康龙化成：预计H1营业收入同比+39%-42%，归母净利润同比+0%-8%，海外通胀及临床业务投入影响盈利。 金域医学：预计H1归母净利润同比+46.33%-58.61%，运营效率提升及规模效应。 博腾股份：预计H1归母净利润同比+455%-465%，重大订单顺利交付。 太极集团：预计H1归母净利润同比+56%，主品战略及成本控制。 科伦药业：上修H1业绩至归母净利润+66.39%-80.59%，创新药SKB264纳入“突破性治疗品种”。 总结 政策环境优化与集采温和共振，板块布局窗口显现 2022年7月医药生物板块虽延续调整态势，但政策面利好频出：北京DRG除外支付管理办法为创新药械打开更宽松的准入通道；国家医疗服务价格改革明确向技术劳务价值倾斜，支持医疗技术创新。第七批国采平均降价幅度（约48%）低于前五批，显示集采政策在控费与鼓励创新之间寻求平衡。板块估值处于历史极低分位，下行风险有限。基本面上，部分公司半年报业绩分化明显：CXO（博腾、康龙化成）、医疗服务（金域医学）、中药（康缘、太极）等表现出较强韧性；而受新冠疫苗需求下滑、原材料成本上涨等因素影响，普洛药业、康泰生物等业绩承压。建议投资者围绕“创新+消费复苏”主线，精选估值合理、业绩确定性强的标的，把握结构性机会。 投资方向明确：创新药链、消费医疗、中药及细分龙头 报告明确建议关注四大方向：（1）受益消费复苏的医疗服务及零售药店（爱尔眼科、通策医疗、金域医学、益丰药房等）；（2）创新药及其产业链（恒瑞医药、药明康德、泰格医药等CXO）；（3）政策鼓励的中药（以岭药业、康缘药业、片仔癀等）；（4）血制品、凝胶贴膏、模式动物等细分领域龙头。在集采常态化与医保控费大环境下，具备自主定价能力、技术壁垒或品牌优势的企业更具长期增长潜力。当前板块估值已反映较多悲观预期，积极看好后续修复行情。

中心思想 利润端短期承压，暑期景气恢复可期 报告核心观点指出，欧普康视2022年上半年归母净利润增速（+0.90%）明显低于营收增速（+20.05%），利润端略低于预期，主要受Q2疫情扰动、投资收益减少及少数股东损益增长影响。但公司作为国产角膜塑形镜龙头，其核心产品OK镜在6月已恢复正增长，暑期消费旺季有望驱动景气回升，长期成长逻辑未改。 疫情冲击Q2销售，终端拓展与研发奠定长期基础 报告强调，上海及周边疫情对Q2角膜接触镜订单和视光服务收入造成阶段性压制，4-5月订单负增长或持平，6月恢复正常。与此同时，公司持续通过新设和并购扩大终端网络（新增34家子公司，合作终端超1500家），并推进阿托品滴眼液、超高透氧OK镜等研发项目，为后疫情时代增长储备动能。 主要内容 整体业绩：Q2利润下滑拖累上半年增速 2022年上半年公司实现营收6.84亿元（+20.05%），归母净利润2.58亿元（+0.90%），扣非归母净利润2.39亿元（+13.16%）。Q2单季度营收3.13亿元（+10.63%），归母净利润1.10亿元（-6.53%），扣非归母净利润1.01亿元（-2.80%），利润端承压明显。 疫情影响：角膜接触镜销售阶段性受阻 22H1硬性角膜接触镜收入3.46亿元（+3.83%），增速远低于医疗服务（+72.59%）和护理产品（+44.61%）。Q2上海及周边疫情导致OK镜订单负增长，5月部分区域放松后同比持平，6月恢复正增长。由于公司收入确认需经用户适配及对账，报表影响主要反映在4-5月。 毛利率与费用：毛利率稳定，销售费用率提升 上半年整体毛利率76.31%（-0.19pct），其中角膜接触镜毛利率89.30%（+0.40pct），医疗服务毛利率72.71%（+10.31pct）。销售费用率同比上升1.29pct，Q2销售费用率达22.89%（+3.11pct），主要来自职工薪酬与办公费增加。 利润影响因素：投资收益减少与少数股东损益增长 净利率41.68%（-5.15pct），下降原因包括：1）去年同期转让子公司股权确认投资收益约2000万元；2）调整理财产品结构降低非保本类比例，收益率下降；3）合资子公司扭亏导致少数股东损益快速增长。剔除上述影响，22H1扣非归母净利润1.66亿元（+19.70%）。 终端拓展与研发：渠道网络持续扩张，管线进展顺利 上半年新增34家子公司（新设25家+并购9家），减少5家，累计319家；合作终端新增150余家，总数超1500家。研发方面，自产硬性接触护理液投产并销售，阿托品滴眼液获制剂注册批件，超高透氧OK镜临床试验进行中，巩膜镜即将进入临床，镜片材料通过全性能检测。 盈利预测与评级：维持“买入”，看好长期成长 预计2022-2024年归母净利润分别为7.28/9.34/12.36亿元，同比增速31.23%/28.30%/32.32%，对应PE为62/48/36倍。公司作为国产角膜塑形镜龙头，拥有梦戴维等知名品牌及强大销售渠道，是眼视光领域稀缺标的，维持“买入”评级。风险提示：产品销量不及预期、终端拓展不及预期、新品研发不及预期、竞争压力超预期。 总结 该报告对欧普康视2022年半年报进行了深度分析，揭示出利润端低于预期主要源于Q2疫情对OK镜销售的短期冲击以及非经营性因素（投资收益减少、少数股东损益增加），但核心业务毛利率保持稳定，终端网络和研发管线持续拓展。展望下半年，暑期消费旺季有望推动OK镜景气恢复，公司长期增长逻辑依然清晰。报告基于财务预测维持“买入”评级，同时提示需关注行业竞争和终端拓展进度等风险。整体而言，欧普康视在眼视光领域的先发优势和渠道壁垒仍是其估值支撑的核心。

　　九洲药业(603456) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入29.5亿元，同比增长58.2%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长70.3%；实现归母扣非净利润4.7亿元，同比增长90.4%。 　　盈利能力持续提升，2022H1业绩延续高增长。公司CDMO业务高速发展，业绩延续高速增长。2022H1公司毛利率为35.1%(+3.1pp)，净利率为15.8%(+1.1pp)，主要由CDMO业务能力加强、内部运营管理体系优化等因素所致；销售费用率为1.3%(+0.02pp)，管理费用率为8.9%(+0.5pp)，研发费用率为5.7%(+1.2pp)，财务费用率为-1.9%(-2.8pp)，研发费用增长较多主要由CDMO研发及制剂研发投入增加所致，财务费用大幅减少主要由汇兑损益增加所致。分季度看，2022Q2公司实现营业收入15.8亿元(+56.2%)，实现归母净利润2.6亿元(+44.2%)，实现归母扣非净利润2.7亿元(+82.7%)，主要由CDMO业务持续放量所致。 　　CDMO业务高速放量，项目管线日益丰富。预计2022H1公司CDMO业务实现收入19.7亿元，上半年收购康川济医药51%股权，将快速提升公司CDMO制剂研发的承接能力，推动CDMO原料药和制剂一站式业务的发展；瑞博台州新基地建设工作有序推进；瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作；公司内部积极升级改造各厂区车间，加大引进国际先进的生产设备和特殊反应容器，进一步提升CDMO业务承接能力。公司已形成可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构，目前已上市和处于Ⅲ期临床项目分别为23个（+27.8%）和55个（+34.1%），662个项目处于临床Ⅰ期和Ⅱ期临床，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。 　　仿制药板块实现突破，制剂业务加速成长。预计2022H1公司特色原料药业务实现收入7.8亿元，上半年获得MPP授权生产Nirmatrelvir（奈玛特韦）的仿制药原料药，并在全球95个中低收入国家商业化此药物的非独家许可。公司充分利用公司自有原料药平台的优势，充分发挥上下游协同效应，加快原料药制剂一体化进程，实现原料药及中间体产品价值新提升。 　　定增募投新产能建设项目，持续打造全球领先核心技术平台。目前公司已建成包括手性催化、氟化学、酶催化、光催化、电化学等多个领先的技术平台，为客户项目提供行业领先的技术解决方案。公司最新定增项目：1）瑞博台州创新药CDMO生产基地：项目全部达产后预计实现收入13.8亿元，净利润2.8亿元；2）瑞博苏州原料药CDMO：项目全部达产后预计实现收入7亿元，净利润1.3亿元。新产能建设项目将为公司带来更多利润。 　　盈利预测与投资建议。公司处于战略大客户（如诺华、罗氏、硕腾等）项目高增、项目结构持续优化阶段，我们预计2022-2024年EPS分别为1.08元、1.44元、1.87元，对应PE分别为41、31、24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策变动风险，原料药价格波动风险，订单波动风险，新项目推进不及预期风险。