公司信息更新报告：疫情导致增长暂缓，积累订单有望将旺季提前至Q3-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美年健康(002044)

　　疫情导致Q2业绩暂缓，积累订单有望将旺季提前至Q3，维持“买入”评级

　　7月14日，公司发布2022年半年报预告：2022H1预计实现营收28.5-30.0亿元（同比下降11.36-15.79%），归母净利润亏损6.3-6.8亿元（2021H1为亏损4.3亿元），扣非净利润亏损6.5-7.0亿元（2021H1为亏损3.76亿元）；基本EPS亏损0.16-0.17元/股。同时，公司发布公告称2022年1月拟收购吉林昌邑美年43.2403%的股权已于上半年完成收购，取得对吉林昌邑美年的控制。在提升医质及服务、精细化管理能力加强、数字化全方位助力、创新引领等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，我们维持之前的盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.00、4.87、6.07亿元，EPS分别为0.10/0.12/0.15元，当前股价对应P/E分别为48.7/40.0/32.1倍，维持“买入”评级。

　　疫情导致Q2业绩暂缓，积累订单有望将旺季提前至Q3

　　2022Q2预计收入14.98-16.48亿元（下降19.50-26.83%），归母净利润亏损1.99-2.49亿元（2021Q2为亏损0.01亿元），扣非净利润亏损2.04-2.54亿元（2021Q2为盈利0.14亿元）。收入端，疫情影响部分门店停业、限流，导致Q2收入同比下降。利润端，虽然整体收入下滑，但公司的房租、折旧、摊销、人员工资等固定成本相对固定或者仅小幅下降，同时确认了4200多万元员工持股计划费用，导致Q2利润亏损加大。展望下半年，由于上半年体检订单比较稳定，因为疫情干扰延迟到检，预计业务旺季将提前到三季度，且6月中旬以来，随着上海及全国各地的疫情管控形势向好，公司的主营业务有望快速恢复。

　　精细化管理成效持续显现，数字化转型快速推进

　　公司积极推动精细化管理，提升医质，带动客单价提升，1-2月到检人数同比增长5%，客单价同比增长12%，3月起，华东、东北、华北等多个大中城市持续封控限流，导致2022H1到检人数同比下降约17%，但整体客单价提升4%，表明公司“医疗导向，品质驱动”的战略方针仍较有成效。

　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

中心思想

疫情影响下的短期承压与长期增长潜力

美年健康在2022年上半年受到疫情的显著冲击，导致营收和归母净利润出现阶段性下滑，其中第二季度业绩承压尤为明显。然而，报告指出，尽管短期业绩受挫，但公司通过积累的体检订单有望将业务旺季提前至第三季度，且随着疫情管控形势向好，主营业务有望快速恢复。这表明公司具备应对外部冲击的韧性，并有望在疫情缓解后实现业绩反弹。

战略转型驱动业绩改善与价值提升

公司正处于“量、价、质”三重提升的拐点期，这得益于其积极推动的精细化管理、医质及服务提升、数字化全方位助力以及创新引领等战略举措。尽管上半年到检人数因疫情下降，但客单价的提升以及吉林昌邑美年股权收购的完成，均体现了公司在提升服务品质和市场份额方面的努力。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将实现显著增长，反映出市场对其战略转型成效和长期价值增长的信心。

主要内容

2022年上半年业绩回顾与疫情影响分析

美年健康于2022年7月14日发布半年报预告，预计2022年上半年实现营业收入28.5-30.0亿元，同比下降11.36-15.79%。归母净利润预计亏损6.3-6.8亿元，相较于2021年上半年的亏损4.3亿元，亏损额有所扩大。扣非净利润预计亏损6.5-7.0亿元，而2021年同期亏损3.76亿元。基本每股收益预计亏损0.16-0.17元/股。

具体到第二季度，公司预计收入为14.98-16.48亿元，同比下降19.50-26.83%。归母净利润预计亏损1.99-2.49亿元，而2021年第二季度亏损0.01亿元。扣非净利润预计亏损2.04-2.54亿元，相较于2021年第二季度的盈利0.14亿元，由盈转亏。收入下滑主要受疫情影响，部分门店停业或限流。利润端亏损扩大，除了收入下滑外，还受到房租、折旧、摊销、人员工资等固定成本相对固定以及确认了4200多万元员工持股计划费用的影响。

展望下半年，报告分析指出，由于上半年体检订单稳定但因疫情干扰延迟到检，预计业务旺季将提前至第三季度。同时，随着6月中旬以来上海及全国各地疫情管控形势向好，公司主营业务有望实现快速恢复。此外，公司已于上半年完成对吉林昌邑美年43.2403%股权的收购，取得控制权，进一步巩固市场布局。

精细化管理与数字化转型成效显著

公司积极推动精细化管理，以提升医疗服务质量，进而带动客单价的增长。数据显示，在2022年1-2月，公司到检人数同比增长5%，客单价同比增长12%，显示出精细化管理和品质提升的初步成效。尽管自3月起，华东、东北、华北等多个大中城市持续封控限流，导致2022年上半年到检人数同比下降约17%，但整体客单价仍实现了4%的提升。这有力地表明公司“医疗导向，品质驱动”的战略方针是有效的，在疫情不利影响下仍能通过提升服务价值来部分对冲客流量的下降。同时，数字化转型在全方位助力公司运营，进一步提升了管理效率和服务水平。

财务预测与估值分析

开源证券维持对美年健康的“买入”评级，并保持之前的盈利预测不变。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.00亿元、4.87亿元和6.07亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.10元、0.12元和0.15元。当前股价（4.98元）对应的P/E估值分别为48.7倍、40.0倍和32.1倍。

从财务摘要和估值指标来看：

营业收入预计将持续增长，2022E至2024E的同比增长率分别为14.5%、15.0%和13.0%，显示出稳健的增长预期。
归母净利润在2022E预计将实现523.9%的显著增长，从2021A的64百万元大幅提升至400百万元，随后在2023E和2024E分别增长21.7%和24.6%。
毛利率预计将从2021A的39.4%提升至2022E的41.2%，并在2023E和2024E维持在41.3%的水平，反映出公司盈利能力的改善。
净利率预计从2021A的0.7%提升至2022E的3.8%，并在未来两年继续小幅提升至4.0%和4.5%。
ROE预计从2021A的1.8%提升至2022E的5.4%，并在未来两年继续提升至5.8%和6.4%。
P/E估值随着盈利能力的提升，预计将逐步下降，从2022E的48.7倍降至2024E的32.1倍，显示出估值吸引力的增强。

风险提示

报告提示了美年健康面临的主要风险，包括精细化管理能力提升不及预期，这可能影响公司通过提升服务质量和客单价来驱动业绩增长的战略目标。此外，体检中心在扩张过程中可能面临管理风险，包括新设或收购门店的整合、运营效率以及服务质量的统一管理等挑战。

总结

疫情挑战下的韧性与未来展望

美年健康在2022年上半年，特别是第二季度，受到了新冠疫情的严重冲击，导致营收和利润出现阶段性下滑。然而，公司展现出较强的经营韧性，通过精细化管理、提升医质服务和数字化转型，有效提升了客单价，部分对冲了到检人数下降带来的负面影响。随着疫情形势的逐步好转，以及上半年积累的体检订单有望在第三季度集中释放，公司业务有望迎来快速恢复和增长。

分析师维持“买入”评级，并基于对公司战略转型成效的认可，预测未来三年归母净利润将实现高速增长，毛利率、净利率和ROE等关键财务指标也将持续改善。尽管存在精细化管理和扩张过程中的管理风险，但美年健康通过“医疗导向，品质驱动”的战略，正逐步走出疫情阴霾，迈向量、价、质三重提升的拐点期，具备长期投资价值。

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