基础化工行业2022年中期策略：守正待时，掘金优质成长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　碳中和背景下能源新旧转换的全球行动是21年以来的最大主线。当前宏观环境偏弱运行，行业景气度2021年前高后低，进入2022年持续回落。需求方面，疫情是最大变量，投资、消费需求持续较差，新能源相关需求高位。出口方面， 21年海外疫情防控政策变化，海外景气恢复，出口强势复苏； 22年H1价格支撑，存下行压力，且结构上分化明显，下游产品出口放缓。供给方面，外部环境影响化工业开工情况，双碳政策下资本开支增速回落。库存位于较高水平，或进入被动去库存阶段。价格价差反映出，国内行业盈利中枢向产业链上游转移。板块行情分化明显，能耗“双控”相关产品涨幅明显。

　　展望后市，我们推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的高景气个股。①成长个股方面，合成生物学在化工行业的应用将迎来广阔的发展空间，华恒生物是合成生物学细分领域全产业链龙头，产品矩阵持续拓宽，布局新应用场景。凯立新材为医药领域龙头，受益于CXO增长，提供利润成长基本盘；同时， PVC无汞化率先突破，布局PDH/乙二醇等大赛道有望国产替代。中触媒围绕分子筛催化剂在化工和工业领域逐个突破，对标UOP，提供催化解决方案工艺包，形成多元化盈利模式。万润股份小分子化学合成研发能力是核心竞争力；商业化绑定全球巨头成为全行业龙头。三氯蔗糖行业需求向好，金禾实业储备项目较多，且资金及原材料丰富；目前化学-生物双平台搭建完成。②龙头个股方面， MDI行业景气底部，有望迎来向上修复，万华化学是最优质的化工上市公司之一，持续高投入，布局新赛道。华鲁恒升成本优势明显，景气下行展现盈利韧性，未来资本开支方向着重于“新能源、新材料”， 2023-2024年新材料项目落地密集期。 ③景气个股方面，扬农化工为国内具备全产业链能力的本土农药企业，形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体化农药平台型企业。润丰股份“轻架构，快速响应”经营模式优势凸显，稳步推进全球营销网络完善与研发创新支撑的先进制造。

　　风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

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基础化工行业2022年中期策略：守正待时，掘金优质成长

中心思想

本报告的核心观点在于：

能源转型与宏观环境：在碳中和背景下，能源新旧转换是长期主线，但短期宏观环境偏弱，化工行业景气度面临下行压力。
投资策略：推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的高景气个股，以“守正待时”的态度，挖掘优质成长标的。

主要内容

回顾与展望：碳中和背景下能源新旧转换的全球行动

宏观环境：当前宏观经济偏弱运行，对化工行业的需求产生不利影响。
行业景气度：2021年前高后低，2022年持续回落，上游能源价格高企，下游需求减速，导致行业整体增速放缓。
需求分析：疫情是最大变量，投资和消费需求较差，但新能源相关需求保持高位。
出口情况：2021年海外景气恢复带动出口，2022年上半年价格支撑出口，但下行压力犹存，且结构分化明显。
供给侧分析：外部环境影响开工，双碳政策下资本开支增速回落。
库存水平：行业库存位于较高水平，或进入被动去库存阶段。
价格价差：国内行业盈利中枢向上游转移。
板块行情：板块分化明显，能耗“双控”相关产品涨幅显著。

投资策略

估值分析：对成长股、白马股和周期股的估值水平进行评估，判断其投资价值。
掘金成长：
- 合成生物学：合成生物学在化工行业的应用前景广阔，具有节能低碳、成本优势和技术先进性。
- 催化剂：催化剂是化学工业的“芯片”，市场空间大，技术难度高。
- 显示材料：小分子合成平台型公司，多款材料商业化加速。
- 甜味剂：代糖行业将保持增长，金禾实业在主流代糖中市占率全球领先。
聚焦龙头：
- 万华化学：MDI行业景气底部有望修复，公司持续高投入布局新赛道。
- 华鲁恒升：成本优势明显，展现盈利韧性，未来资本开支方向着重于新能源、新材料。
拥抱景气：
- 农药：全球农化维持较高景气，我国系全球原料药供给主力。
- 轮胎：国内轮胎行业低景气，负面因素有望消除，迎来上行趋势。