基础化工行业2022年中期策略：守正待时，掘金优质成长

中心思想

宏观承压下的结构性机遇

本报告指出，在碳中和背景下能源新旧转换的全球行动成为2021年以来的主线，但当前宏观环境偏弱，基础化工行业景气度自2021年下半年持续回落。尽管整体承压，但行业内部呈现明显分化，盈利中枢向上游转移，新能源相关需求保持高位。

掘金成长与龙头，拥抱景气周期

面对复杂的市场环境，报告建议投资者“守正待时，掘金优质成长”，重点关注具备长期增长能力的成长型个股、逆势扩张的龙头企业以及处于或即将迎来景气周期的高景气个股。具体投资方向包括合成生物学、催化剂、显示材料、甜味剂等新兴成长领域，以及MDI、农药、轮胎等传统优势或周期反转领域。

主要内容

行业回顾与市场现状分析

宏观环境与景气度演变

2021年以来，碳中和背景下的能源新旧转换是基础化工行业最大主线。宏观环境偏弱运行，行业景气度在2021年前高后低，进入2022年持续回落。2021年上游能源价格高企，内需受疫情反复影响走弱，出口需求减速，导致下游传导不充分。然而，在2022年第一季度，部分子行业表现突出，例如钾肥、氟化工及制冷剂、纯碱、磷肥与磷化工、无机盐等，其营业收入和归母净利润均实现显著增长，其中钾肥行业受益于俄乌冲突导致的全球供给受限，价格大幅上涨。

供需格局与库存变化

需求方面，疫情是最大变量，投资和消费需求持续疲软，但新能源相关需求（如新能源汽车、风电、光伏电池产量）保持高位增长。出口方面，2021年海外景气恢复带动出口强势复苏，但2022年上半年虽有价格支撑，仍面临下行压力，且下游产品出口放缓。供给方面，国内化工行业在2021年第四季度受能耗“双控”政策影响开工受限，2022年第一季度开工率有所回升（化学原料及化学制品、化纤和石油和天然气开采业开工率分别达到77.9%、84.2%、92.4%），但第二季度受长三角疫情影响。全球化工行业资本开支在2022年第一季度进入负增长区域，同比增速为-16.5%。库存方面，2021年行业库存水平提升，2022年第一季度持续上升，第二季度开始下降，或进入被动去库存阶段。

盈利结构与板块表现

价格价差分析显示，国内行业盈利中枢向产业链上游转移。2022年上半年，全球能源价格上涨推动化工行业生产成本提升，基础油、沥青、苯乙烯等上游产品价格升至历史高位，而化纤、聚氨酯等偏下游产品盈利状况则处于历史较低水平。板块行情方面，基础化工在2021年连续5个月展现较强超额收益，但第四季度开始回调明显，2022年5月以来有所反弹。2021年化肥板块（钾肥、磷化工、磷肥）涨幅居前，氟化工及纯碱板块紧随其后。2022年第一季度除磷肥和纯碱板块保持上涨外，其余子行业均有所下跌，第二季度市场行情逐步回暖。

投资策略与重点个股推荐

估值分析与投资方向

报告对成长、白马和周期板块的估值进行了分析。周期股在2021年景气度上行背景下盈利增速位于历史较高水平，2022年第一季度增幅同比保持稳定，但部分周期股估值水平因能源价格攀升和生产成本上涨而回落。成长板块在景气环境下估值推升，盈利增长加速。龙头板块企业整体表现平稳，盈利增速保持较好水平。报告推荐了三大投资方向：掘金成长、聚焦龙头和拥抱景气。

掘金成长：新兴领域的投资机遇

• 合成生物学： 行业进入应用转化落地期，市场规模预计从2020年的61亿美元增长至2024年的189亿美元。推荐华恒生物，作为合成生物学细分领域全产业链龙头，产品矩阵持续拓宽，布局新应用场景。
• 催化剂： 作为化学工业的“芯片”，2021年全球市场价值超过220亿美元。推荐凯立新材，为医药催化剂龙头，受益于CXO增长，并在PVC无汞化等基础化工大赛道实现突破；推荐中触媒，围绕分子筛催化剂在化工和工业领域逐个突破，对标UOP提供催化解决方案工艺包。
• 显示材料： 推荐万润股份，凭借小分子化学合成研发能力和与全球巨头的商业化绑定，成为液晶材料、OLED升华前材料、沸石环保材料等领域的全球龙头，并加速光刻胶、PI等新材料的商业化。
• 甜味剂： 代糖行业预计将保持10%以上的复合增速。推荐金禾实业，在三氯蔗糖、安赛蜜等主流代糖中市占率全球第一，并布局生物法甜菊糖苷和阿洛酮糖，储备项目丰富，资金和原材料充足，已完成化学-生物双平台搭建。
• 新能源需求： 光伏、风电、锂电池产业链材料需求景气依旧，值得关注。

聚焦龙头：逆势扩张的价值典范

• 万华化学： MDI行业景气底部有望迎来向上修复，公司作为最优质的化工上市公司之一，持续高投入（每年超200亿资本开支），布局可降解塑料、锂电材料、半导体材料等新赛道，开启新一轮扩张周期。
• 华鲁恒升： 成本优势明显，在景气下行中展现盈利韧性。公司未来资本开支方向着重于“新能源、新材料”，超过250亿元的资本开支将推动2023-2024年新材料项目密集落地，有望实现盈利中枢的明显上台阶。

拥抱景气：周期反转与持续高景气

• 农药： 全球农化市场维持较高景气度，我国是全球原料药供给主力。推荐扬农化工，作为国内具备全产业链能力的本土农药企业，形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体化农药平台型企业，南通三、四期项目提供增量保障；推荐润丰股份，以“轻架构，快速响应”的经营模式优势凸显，稳步推进全球营销网络完善与研发创新。
• 轮胎： 国内轮胎行业低景气有望消除，迎来上行趋势。短期内，“双反调查”影响减弱、汽车产销量降幅收窄、原材料价格反转、集运价格下降等负面因素逐步改善。中期来看，头部轮胎企业（如玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟）积极出海扩张，提供年化15%以上产能增速。长期而言，新能源汽车对轮胎提出新要求（低滚阻、静音等），为国内厂商提供研发超越机会，有望切入供应链并提升品牌。

总结

本报告对基础化工行业2022年中期市场进行了深入分析，指出在碳中和与能源转型的大背景下，行业面临宏观环境偏弱、景气度回落的挑战，但新能源需求旺盛、盈利中枢向上游转移等结构性亮点依然存在。投资策略上，建议投资者在“守正待时”的同时，积极“掘金优质成长”，关注合成生物学、催化剂、显示材料、甜味剂等高成长性领域，并聚焦万华化学、华鲁恒升等具备逆势扩张能力的龙头企业，以及农药、轮胎等处于景气周期或有望迎来反转的细分行业。报告同时提示了地缘政治冲突、原油价格波动、疫情导致需求不及预期以及安全环保等风险因素。