阳光诺和(688621) 　　事件 　　8月9日，阳光诺和发布2022年中报，公司实现营业收入3.24亿元，同比增长44.71%；归母净利润8738万元，同比增长48.19%；扣非后归母净利8167万元，同比增长42.62%，收入和利润端均实现高速增长。 　　简评 　　2022Q2业绩增长稳健，药学研究业务增长势头迅猛，疫情对上半年临床业务有一定影响，看好下半年临床业务恢复。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入1.76亿元，同比增长37.50%；归母净利润5398万元，同比增长40.43%；扣非后归母净利5049万元，同比增长35.95%。分板块来看，2022H1药学研究业务实现2.31亿元，同比增长74.24%，临床试验及生物分析业务实现9324万元，同比增长2.37%，该业务主要受到新冠疫情影响，导致受试者入组及项目进度减慢，看好H2临床相关业务的恢复。 　　持续加码研发，研发投入不断加大。2022H1实现研发支出3613万元，同比增长82.69%，研发投入占比为11.14%，相较于2021H1提升2.32个百分点，主要是公司加大了对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。此外，公司不断丰富研发人才团队，研发人员共有771人，占比78.51%，其中硕博共有113人，占研发人员的比例为14.65%。 　　新签及在手订单饱满，未来业绩高成长。2022H1公司新签订单为5.45亿元，同比增长24.15%，我们预计疫情影响上半年临床新签订单，预计下半年进一步改善。公司目前累计存量订单为17.89亿元，同比增长32.81%，饱满的订单保证了未来业绩的高成长。此外，公司不断提升研发及市场开拓能力，进一步打造临床前及临床一体化服务平台，不断提升服务能力，保证订单的高效交付。 　　投资建议 　　我们预计2022-2024年归母净利润为1.50/2.14/3.13亿元，对应PE分别为55/39/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　阳光诺和(688621) 　　事件：阳光诺和发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营收3.24亿元，同比增长44.71%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长48.19%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长42.62%。2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为3832万元，同比减少10.24%。 　　点评： 　　疫情影响临床业务，药学研究支撑公司高增长。2022H1，公司主营业务收入实现3.24亿元，同比增长44.94%，其中，药学研究服务业务实现2.31亿元，同比增长74.24%，公司聚焦多肽类和小核酸类药物，持续增强创新药研发能力，产品“STC007注射液”于2022年7月11日获得临床试验许可，丰富了公司产品管线，为公司布局带来积极影响；由于疫情拖慢受试者入组、进而拖慢项目进度，临床试验与生物分析业务实现0.93亿元，同比仅增长2.37%。 　　毛利率显著增加，费用率上升拉低净利率。2022年上半年，综合毛利率达58.37%，同比增加2.72pp，归母净利率26.94%，同比增加0.63pp，扣非归母净利率25.18%，同比降低0.37pp，综合看公司盈利能力小幅上升。从费用率角度看，报告期内公司期间费用率为27.70%（+4.56pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%（-0.03pp）/12.94%（+2.12pp）/11.14%（+2.32pp）/0.57%（+0.16pp），公司持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入及相应人员投入，拉升管理及研发费用率，拉低整体净利率水平。 　　研发管线有序推进，综合能力日渐提升，订单实现高增长。2022H1，公司产品矩阵进一步丰富，研发管线有序推进，公司参与研发和自主立项研发的项目中，共有40项药品申报注册受理，其中创新药3项，仿制药37项；创新药临床项目中，目前有5项处于临床I期（同期+3），1项处于临床II期临床，7项处于临床Ⅲ期临床（同期+3）；另有3项IV期临床（同期+2）和4项器械临床（同期+3）已经启动；新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有9项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价。报告期内，公司拥有3.60万m2的研发实验室，其中2.59万m2已投入使用，另有1.01万m2产能正在建设，公司目前拥有研发人员771位，相比去年同期新增106位，综合实力持续提升。受公司研发、服务能力增强推动，报告期内实现新签订单5.45亿元，同比增长24.15%，累计在手订单17.89亿元，同比增长32.81%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为6.77/9.22/12.51亿元，同比增长37.2%/36.1%/35.7%；归母净利润分别为1.48/2.06/2.87亿元，同比增长40.1%/39.2%/39.1%，对应2022-2024年PE分别为56/40/29倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　健之佳(605266) 　　立足云南，深耕西南，逐步走向全国，首次覆盖，给予“买入”评级 　　公司深耕西南地区，加强川渝桂拓展，布局河北、辽宁市场，自建与收购双轮驱动提升门店规模，实现全渠道营销，以“专业性”为核心提供差异化服务，通过精细化管理提升营业效率，业绩有望持续增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.52/4.17/4.93亿元，对应EPS分别为3.55/4.20/4.97元，当前股价对应P/E分别为12.6/10.7/9.0倍，健之佳内生外延并进，未来成长空间大，与同行业公司相比估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　门店扩张布局六大省市，差异化开启“药店+便利店”等多元化店型经营 　　省内市场：公司已实现云南省内16个州市全覆盖，县区渗透率达到81%，仍具备进一步深耕下沉市场的空间。省外市场：从门店数来看，2021Q1省外门店占比18.47%。当前省外门店覆盖川渝桂地区，拟收购河北唐人659家门店进一步推动跨省扩张。从经营情况来看，广西、重庆地区已实现盈利，净利率水平有望进一步提升，贡献业绩。大量新店、次新店为后续持续发展奠定基础：截至2022Q1新店、次新店占比达34.52%，新店、次新店在培育期对公司短期业绩带来压力，也为后续盈利及持续发展奠定基础，公司新开门店80%以上能在24月内实现盈利。多元化门店经营与药房业务协同：公司店型以药房为主，便利店为辅，同时针对居民健康需求，设立了中医诊所、社区诊所、体检中心等健康医疗服务机构。 　　精细化管理能力不断加强，费用把控能力与盈利能力持续提升 　　精细化管理能力持续提升：公司依托标准化连锁经营管理体系和精细化营运体系的不断完善与创新，保障整体效益的稳步提升，2017-2021年公司零售药店坪效由32.67元/平方米提升至39.75元/平方米。费用把控能力强：营业成本处于业内较低水平，单店租金逐年下降，由2016年19.80万元/家降至2021年14.77万元/家。不断提升专业服务能力：公司通过专业的基础药学服务和健康管理服务相结合提升顾客黏性，同时公司完善慢病管理体系。持续提升盈利能力：公司采用商超模式，针对年轻客群提供创新化服务，同时发展贴牌商品，挖掘差异化需求。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期等。

　　山东药玻(600529) 　　事件 　　2022年8月9日，公司公告其非公开发行A股股票的申请获得证监会通过。根据公司去年9月公开的非公开发行A股股票预案，公司拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金不超过18.66亿元，其中11.96亿元用于一级耐水药用玻璃瓶项目、6.71亿元用于年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目。 　　点评 　　顺应药玻行业升级趋势，中硼硅药玻产能扩增。（1）仿制药一致性评价、药包材关联审评审批加速药包材向更高质量的中硼硅材质升级；作为龙头药玻企业，公司将充分受益于药玻行业产业升级。以中硼硅药为代表的一级耐水玻璃瓶具有更好的耐水、抗酸、抗碱能力。（2）公司于2004年开始布局一级耐水药用玻璃，成为中国首个、世界第五个具有一级耐水药用玻璃模制瓶生产能力的厂家；公司于近年攻克中硼硅管制瓶拉管技术，模瓶、管瓶齐发展。（3）一级耐水药用玻璃项目将建设年产40亿只一级耐水药用玻璃瓶（规格为2-500ml，含一级耐水药用玻璃棕色瓶及一级耐碱玻璃瓶）的生产能力，包括一级耐水药用玻璃瓶、玻璃管的生产车间、窑炉以及配套生产线。公司快速提升一级耐水药用玻璃产能，抓住包材升级所带来的市场机遇。 　　前瞻布局安全性、便利性更高产品预灌封，中硼硅预灌封快速发展。（1）预灌封可实现存储、给药一体化，减少药液污染和浪费，是高端制剂广泛采用的包装方式；随着越来越多的创新生物制剂上市，预灌封注射器需求上涨。（2）预灌封注射器扩产改造项目顺应需求上涨趋势，通过对现有生产线进行改造，新增年产5.6亿只预灌封注射器生产能力。（3）预灌封注射器属高端产品，有助于公司优化产品结构，提供全面的产品选择。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年实现营收44.56/51.25/58.93亿元，同比增长14.99%/15.00%/15.00%；归母净利润6.62/7.84/9.17亿元，同比增长11.94%/18.41%/17.01%。公司当前股价对应22/23/24年25/21/18XPE，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价及国内市场需求增长低于预期、海运费等成本上升的风险。

　　博瑞医药(688166) 　　掌握高难仿制原料药合成工艺，产能释放在即。（1）公司是国内稀缺的聚焦高难仿制药合成工艺开发的生物公司，掌握包括恩替卡韦、磺达肝癸钠、艾立布林等多个结构复杂、合成步骤多的原料药生产技术。（2）特色原料药附加值高，重磅原研专利到期为仿制药发展带来机遇；公司携手正大天晴实现恩替卡韦片国内首仿、国外专利挑战成功；快速高效、高超合成能力获验证。（3）生产基地接近满产，募投新建厂房陆续验收，产能压力将获得缓解。公司投产车间的产能利用率基本维持90%以上；新建原料药和高端制剂生产基地，产能明年有望集中释放。 　　成功转型“制剂一体化”，布局补铁剂、吸入剂等高端制剂。（1）带量采购背景下，更低成本的公司在报价上更具优势。公司从原料药向下游制剂端延伸，控制成本能力强于制剂厂商。（2）公司从2020年开始制剂销售，现已经拥有8款制剂产品。第七次带量采购中，公司米卡芬净钠中标，预计带来千万元营收增量。今年新获批阿加曲班注射液、奥司他韦干混悬剂；高难度艾立布林制剂已报产，或成首仿，原研中国销售近5亿。（3）在研制剂管线丰富，布局铁剂、吸入制剂，皆为高研发壁垒、需求刚性、市场竞争较好品种。 　　仿创结合，创新高分子偶联药物进入临床，打开远期天花板。基于偶联药物平台开发，区别于传统高分子偶联药物，公司的高分子偶联药物具有靶向性，候选药物BGC0228可将药物富集于病变组织，同时减少毒副作用；BGM0504为GLP-1/GIP双重激动剂，用于血糖控制、减重和NASH，已展现出比获批产品更佳的有效性潜力。 　　盈利预测与估值 　　我们认为公司未来制剂销售会随着新品种获批、集采进入快速放量期，原料药业务已经和客户形成较为稳定的合作关系。我们预计，公司2022/23/24年实现营收12.57/15.15/18.53亿元；考虑到产品进入集采后原料药制剂端均会承受价格压力，预计2022/23/24年毛利率为54.79%/54.48%/53.11%。 　　采用PE法对公司进行估值，参考同行业可比公司平均PE48X，我们审慎选取38X为公司2022年合理PE；我们认为，公司的合理市值为155.8亿元，对应股价27.13元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险 　　制剂产品销售不及预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期的风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌 0.81%，创业板指数上涨 0.49%，沪深 300 下跌 0.32%，中信基础化工指数下跌 0.13%，申万化工指数下跌 1.12%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为橡胶助剂(12.55%)、 电子化学品(8.57%)、 合成树脂(4.71%)、 涤纶(4.28%)、 有机硅(3.30%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为膜材料(-3.07%)、涂料油墨颜料(-3.30%)、其他化学原料(-3.36%)、纯碱(-3.67%)、钛白粉(-5.08%)。 　　本周行业主要动态： 　　最新氮肥企业利润、合成氨产量、尿素产量 20 强公布，行业收获十多年来最好收益：8 月 4 日，2022 年氮肥行业工作会暨中国氮肥工业协会七届四次理事会在江西九江市召开，表彰了 2021 年度全国氮肥行业合成氨产量 20 强、尿素产量 20强、利润总额 20 强、合成氨行业节能先进企业。中国氮肥工业协会理事长顾宗勤总结了去年以来氮肥行业经济运行特点：一是氮肥产能总量略有下降，先进技术产能占比提高；二是氮肥出口和甲醇进口量减价增，全球氮肥供需偏紧。三是氮肥市场大幅波动，行业效益明显好转，总体上全行业实现利润超过 170 亿元，同比增长389%，利润率达到 7.7%，取得了近十多年来最好的效益；四是氮肥表观消费略有下降，非农需求显著增加；五是行业技术创新水平不断提高，规模化发展取得新进展；六是能耗“双控”和“污染限产”约束趋紧，氮肥产能发挥受限。 　　宁东基地打造“中国氨纶谷”：8 月 3 日，由中国化工经济技术发展中心、宁东能源化工基地管委会共同主办的“2022 中国煤基绿色园区与新材料产业发展论坛”在宁东基地召开。 宁夏宁东泰和新材有限公司、晓星氨纶（宁夏）有限公司年产 36万吨氨纶及其原料配套项目等重大项目陆续建成，为宁东基地氨纶产业高质量发展注入新的活力。占地 1900 亩的泰和新材宁东产业园始建于 2017 年，主要生产氨纶和芳纶，上下游还新建和补充 4 家配套公司，进一步延伸产业链、拉伸价值链。目前项目一期、二期已建成投产，产能达到 8.5 万吨，三期项目计划 8 月开建。预计 2025 年项目全部建成达产，年产能可达 30 万吨。 　　投资建议：（1）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升， 建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生， 建议重点关注：合盛硅业。（2）受风电带动，上游聚醚胺需求旺盛，相应标的有望享受量价齐升，建议重点关注：皇马科技、晨化股份。（3）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（4）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（5）市场关注点向高成长性细分赛道龙头切换，细分赛道龙头标的我们推荐：聚乙烯醇行业格局高度集中，产品价格处历史级景气周期，电石价格下滑导致产品价差扩大，全年业绩或超预期， 建议重点关注：皖维高新。铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩， 建议重点关注：振华股份。表面活性剂市场空间广阔，相关公司向下游 OEM 进军进一步打开市场空间，油脂化工盈利逐渐转好，建议重点关注：赞宇科技。（6）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（7）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔， 建议重点关注：远兴能源。（8）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低， 建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（9）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展， 建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（10）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇， 建议重点关注：宝丰能源。 （11） 草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2022年8月5日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入6.84亿元，同比+20.05%，实现归母净利润2.58亿元，同比+0.90%，实现扣非净利润2.38亿元，同比+13.16%。 　　2022年二季度，公司实现营业收入3.13亿元，同比10.63%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑6.53%，实现扣非净利润1.01亿元，同比下滑2.80%。 　　经营分析 　　公司坚持通过投资扩大自有视光终端，角膜塑形镜的应用处于持续上升通道中。公司产品销量和营销服务终端收入持续增加，同时，公司主营产品的销售和视光收入受疫情的影响较大。一方面，公司产品具备较强竞争力，促进了已合作终端销量逐渐提升；另一方面，公司新增一批合作终端，同时通过投资增加了一批自有营销服务终端，销量持续增加。2022年3月、4月，公司镜片订单出现负增长，5月部分区域管控放松后订单同比基本持平，6月份重新回到正增长。2022H1毛利率76.31%（-0.18pct），主要是销售费用率20.29%（+1.29%），随公司向视光终端的布局，销售费用率有所提升。 　　公司在研的医疗器械项目顺利推进中。其中，硬性接触镜冲洗液的注册证获批；控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；硬性接触镜润滑液已提交注册申请并受理，正在技术审评中；超高透氧角膜塑形镜的临床试验在三家机构的临床试验仍在进行中；巩膜镜临床试验已在安徽省药监局备案通过，即将进入临床试验阶段。 　　公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，我们预计未来将成为公司重要盈利增长点。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到局部地区疫情反复影响角塑终端产品放量，我们分别下调22年净利润14%，预计公司22-24年实现归母净利润6.64、8.66、11.28亿元，分别同比增长20%、30%、30%，对应EPS分别为0.78、1.02、1.33元。给予“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

中心思想 医药行业投资价值与市场回暖 本报告深入分析了当前医药行业的投资机遇，指出该行业正处于估值历史低位，市场情绪逐步回升，且其固有的抗周期性使其在当前市场环境下具备显著的投资韧性。数据显示，申万医药生物指数的PE和PB分位数均处于历史低位，细分子板块如生物制品、医疗器械、医疗服务和中药II的估值更具吸引力。同时，公募基金对医药行业的超配比例已降至近五年低位，并出现底部反转迹象，预示着市场关注度的回暖。 主动基金优势显著，细分赛道受青睐 报告强调，主动管理型医药基金的业绩表现显著优于中证医药指数，展现出卓越的超额收益能力。公募基金在医药领域的布局广泛且集中度高，头部基金公司占据主导地位。在细分领域，公募基金对医疗服务和医疗器械板块表现出明显偏好，尤其重仓CXO（医药研发生产外包）和消费医疗企业。报告还对13支代表性主动医药基金的投资风格和业绩进行了详细剖析，揭示了不同基金经理在择时、持仓集中度、换手率及风险控制等方面的特点，为投资者提供了精细化的选择依据。 主要内容 医药市场估值底部与抗周期韧性 估值低位与市场情绪回升 截至2022年8月4日，申万医药生物指数的PE（TTM）为23.81倍，PE分位数处于历史3.63%的极低水平；PB（LF）为3.22倍，分位数22.78%，显示出较高的估值性价比。市场交易热度有所下降，周平均换手率为1.56%，分位数恢复至42.96%。在细分子板块中，生物制品、医疗器械、医疗服务和中药II的PE分位数均低于10%，估值更显吸引力。今年以来A股波动较大，医药行业子板块中医药商业（-13.37%）和化学制药（-19.32%）表现相对坚挺。自4月27日至7月5日，医药板块强势反弹，除医疗器械和医药商业外，其余子板块反弹力度平均高出上证指数4.99%，市场认可度显著提升。 医药行业抗周期性分析 医药行业具有显著的抗周期性，其股价走势主要受政策面和业绩增长驱动，与大盘的牛熊市无必然关联。政策面通常决定短期趋势，例如2018年“4+7”带量采购政策导致行业深度调整，而疫情爆发则带来长达一年的反弹。业绩增减则决定调整深度，2021年上半年行业下跌与未来3-4个季度的业绩回落相关，而2022年一季度后行业增速触底回升，股价也随之反弹。这种由业绩主导的特性使得医药行业在市场动荡时具备可预测性优势。 公募基金配置策略与重点基金深度剖析 公募基金对医药行业的布局与偏好 截至2022年8月4日，市场上共有227只医药基金，总规模达3402.85亿元。其中，主动型基金规模为2604.75亿元，占比高达76.55%，ETF规模为490.34亿元，占比14.41%。医药基金的头部效应显著，规模在50亿以上的9只基金合计占总规模的50%。在基金管理公司层面，中欧基金以837.70亿元的总规模位居榜首，市场份额占比24.62%，并在2020年收益表现领先（100.14%），2022年以来回撤相对较少（-13.71%）。根据2022年半年报数据，医药生物行业在股票型和混合型基金的重仓股配置中排名前三，占比10.7%。公募基金对医药行业的超配比例在2022年上半年降至近五年低位2.44%，但环比提升0.72个百分点，显示出关注度回暖和底部反转的迹象。在医药子行业中，公募基金显著偏好医疗服务板块，超配比例高达31.54%，其次是医疗器械和生物制药，而对化学制药和医药商业则呈现低配。中药板块的关注度也呈现边际改善。 医药基金投资特点与业绩表现 医药类基金重仓股主要集中在CXO企业（如博腾股份、美迪西、凯莱英、泰格医药）和消费医疗公司（如通策医疗、爱尔眼科），以及迈瑞医疗等医疗新基金概念股和片仔癀、同仁堂等中药企业。主动医药基金的业绩表现显著强于中证医药指数，近五年平均收益率均跑赢指数，2020年超额收益高达22.93%，2022年以来仍保持7.38%的超额收益。 报告对13支样本医药基金进行了详细分析： 葛兰（中欧医疗健康A、中欧医疗创新A）：重仓CXO，持仓集中度偏高，中欧医疗健康A相对会择时，中欧医疗创新A基本不择时。换手率低，但在关键时刻会高换手调仓，平时主要在CXO板块内固定个股间轮动。中欧医疗健康A业绩稳定，但受规模限制灵活性不足。中欧医疗创新A近三年超额收益75.27%，震荡行情表现亮眼。 赵蓓（工银瑞信前沿医疗A）：重仓CXO，持仓集中度偏高，相对会择时，换手率低但在关键时刻高换手调仓，平时CXO板块内固定个股轮动。长期业绩优异，近三年超额收益113.03%，震荡期和系统性风险期间表现坚挺。 谭冬寒（工银瑞信医药健康A）：投资风格与赵蓓相似，重仓CXO，持仓集中度中高，基本不择时，换手率低。长期业绩稳定，近三年超额收益92.67%，震荡期和系统性风险期间表现坚挺。 郑磊（汇添富创新医药、汇添富医药保健A）：重仓CXO、医疗器械，持仓集中度偏高，相对较择时，换手率中等且均衡。两只基金长期业绩和回撤均处于中游水平，汇添富医药保健A在牛市中表现更优。 吴兴武（广发医疗保健A）：重仓CXO，持仓集中度偏高，基本不择时，换手率低但在关键时刻高换手调仓。牛市表现突出，疫情行情超额收益17.14%，但在熊市震荡市中风险控制能力较弱。 楼慧源（交银医药创新A）：重仓CXO、医疗器械，持仓集中度偏高，基本不择时，换手率中等且均衡，能够持续跟踪行情变化。在各类市场中业绩表现优秀，具备较高的业绩稳定性。 曲扬,范洁（前海开源医疗健康A）：重仓医疗服务，持仓集中度高，相对较择时，换手率中高且均衡。业绩波动性较大，在18年政策下跌区间表现较好，但21年下半年大盘下跌期间抗风险能力较弱，拉低了长期收益。 曾新杰（富国生物医药科技A）：重仓医疗服务、医疗器械，持仓集中度偏高，基本不择时，换手率高，个股选择较为灵活。在牛市与熊市中均表现优异。 谭小兵,陈蔚丰（长城医疗保健A）：均衡配置，偏好医疗服务、中药，持仓集中度中等，相对择时，换手率高，行业与个股变动灵活。因持仓分散，牛市收益相对较低，但风险控制能力优秀，回撤和波动率排名前两位。 杨珂（信澳健康中国A）：重仓CXO、医疗器械，持仓集中度偏高，基本不择时，换手率中等且均衡，能够持续跟踪行情变化。业绩弹性高，长期短期指标均排名前三，近三年超额收益率排名第一，达118.04%。 张金涛（华宝大健康）：重仓CXO，持仓集中度中等，换手率高。震荡期业绩表现优异，超额收益8.95%，相对回撤0.48%。 被动基金业绩表现 在被动基金方面，中证万得生物科技指数（CSWD生科）和中证医药50指数（医药50）在各项业绩评价中均排名前10。CSWD生科今年以来收益为-16.65%，近三年收益56.11%，2020年疫情期间收益高达590.51%。从风险控制角度看，国证生物医药、中证医疗指数、中证全指医疗保健设备与服务指数等在近三年波动率和集采政策发酵期间最大回撤方面表现较好，其中中证全指医疗保健设备与服务指数走势最为稳定。医药ETF中，华宝中证医疗ETF（512170.OF）规模最大，达145.7亿元，多数ETF跟踪误差较低。标准型指数基金中，招商国证生物医药A规模最大，达153.8亿元。 总结 本报告通过对医药行业的深入分析，揭示了其当前估值低位、抗周期性强以及市场情绪回暖的投资机会。公募基金对医药行业的配置呈现底部反转迹象，并明确偏好医疗服务和医疗器械等细分领域。主动管理型医药基金普遍展现出超越指数的业绩表现，其中部分基金经理在特定市场环境下表现尤为突出，例如赵蓓和杨珂管理的基金在长期和短期均表现优异，而谭小兵、陈蔚丰管理的基金则以其卓越的风险控制能力脱颖而出。被动基金方面，特定指数如中证万得生物科技指数和中证医药50指数也提供了良好的业绩回报。投资者在选择医药基金时，应综合考虑基金经理的投资风格、持仓偏好、择时能力、换手率以及基金规模等因素，以期在当前市场环境中把握医药行业的投资机遇。同时，报告也提示了基于历史数据和模型假设的风险，建议投资者审慎参考。

中心思想 华熙生物：三位一体美颜平台，引领生物活性物产业升级 华熙生物凭借其在生物活性物领域的深厚积累，已成功构建起“研发、产业、资本”三位一体的美颜平台。公司在全球透明质酸原料市场占据主导地位，并通过强大的研发实力和市场洞察力，将业务版图从上游原料拓展至功能性护肤品、医疗终端产品和功能性食品等多个高增长下游应用领域。报告维持“买入”评级，目标价194元，认为公司正通过持续创新和战略性资本运作，实现跨越式发展，有望在“美颜”经济中成就大格局。 多元业务驱动增长，资本赋能加速扩张 功能性护肤品已成为公司第一大增长驱动力，医疗终端业务稳健增长，功能性食品业务则作为第四增长极迅速崛起。公司不仅在透明质酸领域持续深耕，更积极布局依克多因、胶原蛋白等其他生物活性物，形成多点开花之势。同时，华熙生物正通过并购和产业基金运作，整合全产业链资源，进军胶原蛋白与再生医学等新兴领域，有效提升现金类资产使用效率，加速企业能力圈的拓展和业务版图的扩张。 主要内容 公司概况与战略转型：从研发到“研发&品牌”双核驱动 华熙生物自2000年成立以来，秉

中心思想 国内疫情反复与地缘政治扰动下的结构性机会 本报告核心观点指出，当前A股市场面临“内忧外患”格局：国内局部疫情反复及房地产需求低迷压制经济恢复基础，而海外衰退风险与中美博弈持续升温。尽管短期压力较大，但政策定调“稳增长、防风险”，且中美利差趋平促使资金流出放缓，市场整体呈谨慎偏多态势。风格上，受美债实际利率下行驱动，成长风格（中证500、中证1000）表现优于价值风格（沪深300、上证50），医药板块受疫情催化领涨，而旅游消费板块承压。 政策托底与海外不确定性下的资产配置逻辑 报告强调，地产纾困政策（如央企华融纾困阳光城）显示“保交楼”决心，有望提振市场信心。同时，美国7月非农数据超预期使加息预期再度升温，但长短期利差倒挂表明衰退风险未消。在此背景下，中国资产相对吸引力提升，建议股指整体谨慎偏多，优先配置中证500和1000对应期货合约（IC、IM），利用其成长属性获取超额收益。 主要内容 策略摘要 报告开篇指出，国内疫情零星散发，反复影响局部经济活动。佩洛西访台引发中方反制，政治局会议弱化全年增长目标，确定稳增长、防风险基调。央行强调保持流动性充裕，加大对小微企业支持。长期看地产、平台经济边际修复，短期疫情反复、地产低迷，近端压力较大。海外衰退风险使中国资产更具吸引力，美债实际利率下行利于成长风格，IM、IC将强于IH、IF。 核心观点（市场分析） 盘面概况：5日沪深两市低开震荡，上证指数涨0.31%报3236.93点，深证成指涨0.27%报12302.15点，创业板指跌0.29%报2675.69点。两市成交额9526亿元，北向资金净流出10.75亿元。板块方面，煤炭、军工、石油石化领涨，商贸零售、美容护理跌幅居前。 疫情与板块：海南、浙江义乌疫情严重，每日新增确诊病例仍在上升，封闭式管理冲击旅游消费板块，医药板块逆势领涨。 地缘博弈：佩洛西窜台后，中方采取军演、制裁等反制措施，美国扩大对华芯片限制，远期科技经贸打压不利于中美关系。 地产纾困：中国华融纾困阳光城母公司，体现“保交楼”决心，可能带动行业盈利提升，关注后续更多房企获得支持。 海外非农与加息：美国7月非农就业超预期，失业率回到疫情前水平，市场对9月加息75bp概率回升，但美债利差倒挂显示衰退风险未消。欧洲PMI下行，能源压力加剧衰退预期。 综合判断：国内疫情反复，地产低迷，海外衰退与中美博弈延续，但中国资产吸引力提升，美债利率下行，成长风格占优，股指谨慎偏多，IC、IM强于IH、IF。 策略与风险：策略为谨慎偏多，IM、IC强于IH、IF。风险包括中美关系恶化、台海危机、疫情失控、欧美超预期紧缩、欧债危机、俄乌冲突加剧。 要闻 期指交易数据：IF2208跌0.20%，IH2208跌0.39%，IC2208涨0.77%，IM2208涨1.15%。各合约成交量持仓量均较前一交易日减少。 家居产业政策：工信部等四部门发布方案，目标2025年创新能力明显增强，两化融合水平达65%，培育5G全连接工厂。 种业振兴：农业农村部强调做大做强种业，构国家种业企业阵型，推进种业科技自立自强。 跨境电商支持：北京修订方案，明确5类支持对象，包括平台、服务企业、体验店、海外仓及综试区服务主体。 香港市场：港交所欢迎首批A股结构性产品——MSCI中国A50互联互通指数衍生权证上市，巩固离岸A股风险管理中心地位。 俄罗斯央行限制：限制公民使用3月1日后境外购买证券交易，防投机。 西班牙节能：批准措施，公共建筑空调夏季≥27°C，冬季≤19°C，照明22时后关闭。 欧元区信心指数：8月Sentix投资者信心指数-25.2，略低于预期-24.7，前值-26.4。 宏观经济图表 图表数据显示：30大中城市商品房成交面积与套数近期持续低迷，反映房地产需求疲弱；六大发电集团煤炭库存有所回落，日均耗煤量季节性回升；猪肉平均批发价维持在30-35元/公斤区间，蔬菜批发价格指数低位震荡，通胀压力可控。 股指跟踪图表 主要指数走势：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数近期呈现震荡格局。估值方面，PE和PB水平整体偏低，沪深300和上证50的PE在12倍左右，中证500和中证1000相对较高。资金流向显示，沪深300、中证500、上证50近期均有一定净流出，融资融券余额在1.6万亿元附近波动，市场情绪谨慎。 期指跟踪图表 主力合约走势：IF、IH合约近期震荡下行，IC、IM合约相对强势，最新收盘价IC6280点、IM7130点。成交持仓方面，各合约成交量与持仓量均较前期有所下降，市场交易活跃度降低。基差结构显示，IF、IH多数合约处于贴水状态，IC、IM贴水幅度更大，反映投资者对中小盘未来预期谨慎但相对更看好成长性。跨期价差较为平坦，无明显套利机会。 全球疫情概况 全球日新增确诊病例在7月出现反弹后回落，当前每日新增约80万例。主要国家中，美国日新增约10-15万例，德国、法国、英国等欧洲国家维持在较高水平但趋于平稳。南非新增病例低位波动。国内疫情在海南、浙江、新疆等地重新抬头，封闭管理区域扩大，对经济活动的限制效应延续。 总结 综合分析，本报告认为当前股指市场处于多空交织的复杂环境：国内疫情多点散发、房地产需求低迷构成短期主要拖累，但政策层面（地产纾困、流动性充裕、平台经济修复）提供底部支撑；海外方面，美国非农超预期强化加息预期，但衰退信号依旧，美债实际利率下行有利于成长风格。资金面上，中美利差趋平使外资流出放缓。因此，股指整体谨慎偏多，结构性机会偏向中小盘成长股。从微观数据看，沪深两市成交额不足万亿，北向资金小幅净流出，期指合约中IC、IM表现强于IF、IH，强化了风格切换信号。投资者应重点关注疫情进展、中美关系变化及政策落地效果，在控制风险的前提下适当布局中证500、中证1000多头仓位。