九强生物(300406) 　　投资要点 　　事件：公司发布第四期限制性股票激励计划，拟向激励对象授予500万股限制性股票，占总股本的0.85%。，其中首次授予402.9万股，预留97.1万股，授予价格为7.73元/股，首次授予对象73人。 　　股权激励注入增长动力，长期业绩确定性强：本次激励计划对应考核年度为2021-2023三个会计年度，公司层面业绩考核目标分别以2019年、2021年、2022年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于15%、16%、17%，充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望充分调动激励对象的积极性和创造性，促进公司核心队伍的建设；同时激励对象起到良好的约束作用，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。 　　收购迈新生物，拓展病理诊断：2020年9月公司以18亿元的价格收购迈新生物65.55%的股权，成为迈新生物控股股东。迈新生物是我国免疫组化细分领域的领先企业，主要产品包括第一抗体、检测放大系统、肿瘤诊断与鉴别诊断试剂盒、配套试剂/耗材、Titan系列全自动病理染色仪等，产品主要用于术后肿瘤组织切片的临床诊断和肿瘤细胞筛查。2019年迈新生物实现收入4.3亿元，同比增长28.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长77.2%。本次收购中，迈新生物承诺2020年净利润不低于1.4亿元、2021年净利润不低于2亿元，且在业绩承诺期合计实现的净利润不低于3.4亿元。通过收购迈新生物，公司业务将覆盖肿瘤细胞筛查和手术后肿瘤组织切片的临床诊断领域，扩充病理诊断试剂和仪器产品线，提升技术研发能力和营销网络布局，巩固上市公司在病理诊断产业的领先地位。 　　“与巨人同行”，生化试剂持续增长确定性高：公司作为国内生化试剂领域的领先企业，具备生化诊断试剂全线产品，业绩持续增长能力较强，且盈利能力突出。自2013年起，九强生物与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系。2020年4月，公司引入战略投资者国药投资。本次合作有望促进公司生化体外诊断试剂的销售研发，从而巩固并提高在生化体外诊断试剂的市场地位，预计未来公司生化试剂增长有望进一步加速。 　　盈利预测与投资评级：暂不考虑股权激励摊销费用的影响，我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.78亿、5.25亿和6.52亿元，当前股价对应估值分别为69倍、23倍、19倍。考虑到公司收购迈新生物后，产品线进一步扩充，盈利能力显著提升，2、公司持续与国内外知名企业建立合作关系，生化试剂业务增长确定性高，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：并购整合不及预期的风险；产品大幅降价风险；新产品放量不及预期的风险等

　　健帆生物(300529) 　　事件： 公司发布 2021 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 750万股限制性股票， 占总股本的 0.94%。其中第一类限制性股票 75 万股，授予价格为 38.98 元/股，激励对象为副总经理等管理层 8 人；第二类限制性股票 675 万股，授予价格为 77.18 元/股，授予对象为管理层和公司中层管理人员及核心骨干共 492 人。 　　本次激励考核条件严格，彰显公司未来信心： 本次激励计划对应考核年度为 2021-2023 三个会计年度， 公司层面业绩考核目标以 2020 年营业收入为基数，2021-2023 年营业收入增长率分别不低于 35%、83%、150%，三年复合增长率为 35.7%， 充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望进一步提升公司员工的凝聚力和团队稳定性，同时有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，助力公司业绩继续高速增长。 　　疫情推动海外销售，新增长点放量可期： 由于公司的血液灌流器可清除由新冠肺炎引起的炎症因子， 随着国际疫情的发展，公司产品在海外市场得到迅速推广和普及，血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，并在 60 多个国家实现了销售，同时还被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚等国家的医保。随着海外疫情持续严峻，预计公司境外销售将继续保持高速增长，海外市场将成为公司新的增长点。 　　刚需特性凸显，灌流器市场提升空间大： 公司在尿毒症领域已覆盖全国超过 5300 家大中型医院，鉴于 2018 年国内透析患者已接近 58 万人，按照每人一月一次的使用频率，国内潜在灌流器市场近 40 亿元， 根据公司公告，估计我国实际尿毒症患者人数接近 300 万人，且未来 3-5 年有望以 15%左右的复合增速持续增长， 考虑使用频率提升以及渗透率持续增加，公司潜在市场仍有数倍空间。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑股权激励摊销费用的影响，我们预计2020-2022 年归母净利润分别为 8.34 亿、 11.35 亿和 15.44 亿元，相应2020-2022 年 EPS 分别为 1.04 元、 1.42 元和 1.93 元。当前股价对应估值分别为 74 倍、 55 倍、 40 倍。考虑到公司核心产品灌流器所处肾病市场广阔， 2、 受益于疫情，公司海外市场快速放量，有望成为未来新的增长点， 参考可比公司估值和增速， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品放量不及预期的风险；产品质量和医疗事故的风险等

　　健帆生物(300529) 　　事件 　　2 月 4 日，公司发布了 2021 年限制性股票激励计划草案，拟向公司董事、中高级管理人员、核心骨干等授予 750 万股限制性股票，约占目前公司股本总额 7.99 亿股的 0.94%。其中，拟以 38.98 元/股授予第一类限制性股票 75万股（占比 10%）；拟以 77.18 元/股（现价为 77.66 元/股）授予第二类限制性股票 675 万股（占比 90%） 。 　　点评 　　本次股权激励计划授予人数多，覆盖面广。本激励计划拟授予对象不超过492 人，约占公司总员工数 2200 余人（截至 2020 年中）的 22.36%，包括公司副总经理、财务总监、董秘以及中层管理人员和核心骨干等。充分全面的股权激励机制将核心员工的利益与公司的长远发展绑定，可有效调动员工的积极性，为公司稳健发展提供强大保障。 　　本次限制性股票业绩考核条件较严格，彰显管理层对未来发展的坚定信心。本次股权激励业绩考核指标为：以 2020 年营业收入为基数，对应 2021年、2022 年、2023 年营业收入增长率分别不低于 35%、83%、150%。公司产品加速放量，市占率持续提升，营业收入从 2014 年的 3.71 亿元增长至2019 年的 14.32 亿元，CAGR 为 31%。我们认为公司业绩维持高增长具备可持续性：1）血液灌流行业增长稳健，渗透率具备较大提升空间，公司作为行业龙头将持续受益；2）公司不断巩固在肾病和肝病领域的优势，同时积极布局血液透析、保险支付业务多点开花谋求新增长。国内市场逐步提高渗透率，海外空白市场开拓顺利推进，未来业绩增长驱动力强劲。 　　若假设授予日在 2021 年 5 月初，本次激励计划授予的 750 万股限制性股票总摊销金额约 896.69 万元。预计 2021-2024 年公司股权激励费用分别摊销428.42 万元、343.73 万元、104.61 万元、19.93 万元。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为 8.57、11.37、15.16 亿元，同比增长 50%、33%、33%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　可转债转股对每股盈利摊薄的风险；血液净化行业整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；股东减持风险。

　　1.绿色环保油墨将成为行业发展主流，第四代油墨已实现VOCs的低排放的突破，环保性较好的水性油墨预计将在未来得到广泛应用 　　中国政府相继出台有关VOCs的相关政策，对于油墨企业的VOCs的排放做出相应的要求，引导油墨企业向低VOCs排放方向发展。在未来，产品VOCs含量和VOCs减排工作将会得到油墨生产企业的重点关注，行业内企业将通过改变产品类型、实现油墨生产全流程减排来实油墨绿色发展。 　　2.随着信息技术的不断进步，消费电子和通信业飞速发展带动了PCB板的生产需求，而PCB油墨作为PCB板的重要原材料，需求量也将上升 　　从2015年到2020年，美洲与欧洲的PCB板的产量呈下降态势，但中国的PCB板的产值呈现上升，且产值已超过欧美地区，中国已成为世界PCB板的主要生产国。中国PCB油墨逐渐摆脱进口，制造PCB油墨的关键材料合成树脂的生产技术实现国产化突破，国产合成树脂将占有价格和物流运输优势。 　　3.中国油墨行业整体集中度较小，本土企业竞争力较弱 　　中国油墨行业市场集中度较小。据统计，中国油墨企业数量在1,200家，大多以中小企业为主，市场上排名前五的油墨企业销售量之和小于50%，而产量之和则小于25%。

　　卫光生物(002880) 　　事件：2月3日，公司发布公告与云南省楚雄州人民政府签订了《合作框架协议》（简称“协议”），双方就在楚雄州投资建设“健康产业创新基地与血液制品研发中心项目”达成一致意向。协议将有利于公司推动在云南省楚雄州新建浆站，具体落实后有利于扩充公司浆站资源,暂不会对公司2021年经营业绩构成重大影响，合作细节将在下一步具体化协议中公布。 　　云南楚雄州具有3个新浆站开设额度。根据2020年12月云南省卫健委起草的《云南省单采血浆站设置规划（2020—2023）（征求意见稿）》，在全省规划新增设置20个单采血浆站，累计设置24个，其中拟在楚雄州3个县城（牟定县、姚安县、大姚县）开设新浆站。 　　区域血制品龙头获浆站能力可期，疫情造成公司生产端影响较小。公司拥有深圳国资委背景，中长期来看浆站获批能力可期。目前公司共拥有8个浆站，主要分布在广东、广西、海南偏南部一带，短期来看受去年疫情影响较小，恢复速度相对较快，全年采浆情况较好。批签发方面，公司2020年有7个品种获批，其中狂免203万瓶(+96%)，人白119万瓶（+22%），静丙72.55万瓶(+28%)。产品储备充足。 　　员工持股激发公司经营活力。2019年下半年公司推进、完成第一次员工持股计划，激励范围广泛，包括董监高和各子公司核心人员，有利于成功激发员工积极性，焕发国企经营活力。2020年以来，公司陆续与深圳市光明区科技创新局、深圳先进技术研究院、成都海鹭生物、武汉禾元生物和楚雄州人民政府等签订合作框架协议，展现出公司积极、有活力的状态，目前各项合作正在进行。 　　在研产品稳步推进，成功上市后有望增厚业绩。公司目前吨浆收入约为200万元左右，新产品陆续上市带来的提升效应明显，纤原产品已于2019年获批上市。在研方面，人凝血酶原复合物已完成Ⅲ期临床研究，正进行上市许可注册技术审评；人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床；冻干人用狂犬病疫苗正准备IND申报。此次拟成立血制品研究中心，有望进一步提升公司血制品专业研发实力。未来随着新产品研发稳步推进并逐步上市，公司盈利水平将实现稳步提高。 　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润约为2.1亿元、2.5亿元、3亿元。EPS分别为1.29元、1.57元和1.87元，对应估值分别为39倍、32倍和27倍。考虑到公司作为区域血制品龙头企业，具备较强获批浆站能力，同时在研产品稳步推进上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。

　　核心观点 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　1、安全环保政策再驱严，集中度有望进一步提升 　　1）安全生产是化工行业的发展的前提，政府监管加强 　　近期，化工安全相关的政策不断出台，通过政府监管的加强，保障安全生产。国务院安全生产委员会关于印发了《国务院安全生产委员会成员单位安全生产工作任务分工》的通知，涉及国家发改委、教育部、科技部、工信部、公安部、民政部、司法部、财政部、人力资源和社会保障部、自然资源部、生态环境部、住建部等37个部委和机构等职责分工。通过国家各部门和各省市的协作，对化工生产从立项到日常监测的各个流程进行全面把关，可以最大程度保障化工安全生产。 　　2）全国碳排放权交易市场启动在即，化工行业有望在“十四五”期间纳入 　　生态环境部制定的《碳排放权交易管理办法（试行）》将于2021年2月1日起施行，这标志着中国全国碳排放权交易体系（全国碳市场）正式投入运行。新办法实行后，我国碳排放交易市场将从十亿量级到千亿量级。我国碳排放交易市场最初仅纳入发电行业，但在“十四五”期间，纳入范围将不断扩大，最终覆盖发电、石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和国内民用航空等八个行业。 　　3）安全生产和低碳环保导向之下，化工行业将继续向集中度提升、一体化水平提升发展 　　安全生产的要求下，部分化学品审批、监管将逐步驱严，一些小产能一体化进程受到限制，造成小产能企业单位成本劣势不断扩大，逐步淘汰，化工行业整体将继续向集中度提升发展。低碳环保的导向将考验化工企业的创新和工艺优化能力，具有人才优势的企业将占据优势，强者更强，市场集中度也将在这一趋势下不断提升。 　　2、加大鼓励外商投资，加速产业升级，优秀企业受益 　　12月28日，国家发展改革委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2020年版）》，自2021年1月27日起施行。目录总条目1235条，与2019年版相比增加127条、修改88条，进一步扩大了鼓励外商投资范围。我们认为，我国加大引入外资进入将加速化工产业向高端结构性转型。从产业目录可见，此次加大引入的化工产品均为我国企业相对短板的高端产品，这有利于成熟技术在国内快速普及，有利于专业工人和技术人员的培训。在这场高质量发展竞争中，我们发现国内优秀企业在专利和技术储备上不落下风，在产业链布局和本土化作战优势上大放异彩，是竞争的受益者。而相对落后的产能可能被淘汰或转型。 　　3、禁塑令全面落实，可降解塑料供不应求 　　2021年1月1日起，不可降解塑料袋禁止在北京、上海等城市和省会城市使用，一次性塑料吸管也在全国的饮料连锁店中消失，取而代之的是可降解塑料或纸质材料制品。此外，欧盟也将从2021年起禁止生产和销售一次性餐具、棉签、吸管等一次性塑料制品。因此，随着禁塑令的全面落地推行，2021年将是可降解塑料的第一个需求高峰。可降解塑料需求量因此大幅增加，出现了供不应求的局面。 　　4、海外MDI、TDI进入密集检修期 　　我们预计海外MDI、TDI产能3-5月将进入密集检修期，影响海外MDI产能87万吨，TDI产能57万吨。预计未来几个月全球MDI受影响产能占比将达到10%，TDI受影响产能将达到16%，海外供给侧将发生较大变化。随着海外进入密集检修期，未来几个月国内MDI、TDI出口量将维持高位，有望继续维持MDI、TDI价格的高景气度。 　　5、钛白粉供不应求，订单已经开始排队 　　据涂料采购网，山东道恩、东方钛业、中核钛白、海峰鑫、顺风钛业等数十家钛白粉企业集体发函宣布涨价，钛白粉订单已经开始排队。龙蟒佰利已经排单至今年4月，供不应求之下已经封单。从需求端来看，由于海外近10万吨高成本钛白粉产能部分关停，造成的供给缺口大概率靠中国出口钛白粉进行弥补，国内生产商主力保证出口货品，因此现货紧张。从成本端来看，原料钛矿价格高位，成本面支撑有力。 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。

　　爱朋医疗(300753) 　　疼痛管理意识加强，公司产品微电脑（自动）注药泵助力急性疼痛给药 　　患者自控镇痛（PCA）是一种经医护人员根据患者疼痛程度和身体情况，预先设置镇痛药物的剂量、输注速度等，再交由患者于设定范围内自我控制药物剂量的一种镇痛给药模式。由于受传统观念的影响和知识的局限，国人在疼痛治疗领域还存在一些误区，导致术后镇痛普及率低。近年疼痛管理意识被唤醒，政府和医院对不同群体进行有针对性的疼痛健康教育，使大家认识到，解除疼痛是人类的基本权益，疼痛治疗能促进患者康复。考虑手术量的增长，术后渗透率和无痛分娩率的提升，以及自动泵代替机械泵，微电脑（自动）注药泵行业成长空间大。基于两个细分业务的行业景气度和公司的相对竞争优势， 我们预计公司2020/2021/2022 年分别实现营业收入 4.44/5.79/7.41 亿元，实现归母净利润0.94/1.15/1.42 亿元， EPS0.90/1.10/1.36 元/股， 截至 2021 年 2 月 3 日收盘， 当前股价对应 PE 分别为 27.7/22.6/18.3 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　鼻炎发病率提升，公司产品鼻腔喷雾器走入大众视野 　　鼻炎是鼻腔黏膜的炎症和肿胀性疾病，以流涕、鼻塞为主。使用鼻喷雾的患者主要集中于过敏性鼻炎和慢性鼻炎，复购率极高。 一项在 2004 年 9 月到 2005 年 5月间对中国 11 个中心城市超过 38000 名成年人进行的电话问卷调查显示，中国居民的过敏性鼻炎患病率在 8.7%~24.1%之间，总体的患病率为 11.1%。到了 2011年，这项研究扩展到了 18 个城市，而过敏性鼻炎的总体患病率已经上升到了17.6%。而我国 2018 年 16-59 岁（含不满 60 周岁）总人口为 8.97 亿人，粗略估计过敏性鼻炎患者高达 1.58 亿。与此同时， 2018 年全国医院耳鼻咽喉科急诊9817.5 万人次。理论上，过敏性鼻炎患者都可以使用诺斯请鼻喷雾。 　　风险提示： 肺炎疫情持续风险；公司竞争力下滑；产能风险；医疗安全事故风险；降价风险。

　　信邦制药(002390) 　　聚焦肿瘤医疗服务，省内具备明显优势，首次覆盖，给予“买入”评级 　　公司业务结构、治理结构皆理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，预计2020-2022年收入分别为60.24、67.90、76.03亿元，归母净利润分别为1.77、2.80、3.51亿元，EPS分别为0.11/0.17/0.21元，当前股价对应P/E分别为89.0/56.3/44.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　贵州肿瘤市场基数低增长快，运营能力为核心竞争力，省肿瘤医院竞争力强 　　贵州肿瘤医疗服务市场增速快，在肿瘤医疗服务供不应求、床位低周转、高利用率的现状下，运营能力为核心竞争力，其次才是床位扩张；贵州肿瘤医疗服务主要提供方为省肿瘤医院（公司旗下）和贵医附院、省人民医院、遵医附院3家公立医院，肿瘤医院在床位数、设备配置、医生资源皆具备强大竞争力；贵州政府医保资金较为充裕，人均医保资金余额高于全国平均，且在异地就医结算、大病保险制度等方面皆发布了有利于肿瘤治疗的政策，持续推动贵州肿瘤医院发展。 　　治理结构理顺，聚焦医疗服务，床位优势较公立医院明显，单床产出潜力大 　　董事长安怀略先生计划通过定增成为公司的实控人，2021年2月1日定增过会，定增后将实现公司经营权所有权统一。公司目前聚焦医疗服务主业，形成了省会3家+地区4家共7家医院的布局，合计床位5000余张，其中肿瘤医院的床位数约1500张，远高于贵阳公立医院肿瘤科。旗下医院单床产出提升潜力大：在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系；丰富医疗服务项目提升人均收费；医联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率，提升床位周转率；医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率，由此提升单床产出。 　　医药流通为省内龙头，盈利能力强，医药制造中药饮片增长快速 　　公司医药流通业务为省内龙头，其业务布局、客户结构、完善配送资质实现高毛利率，并打造专业医药服务商提升未来盈利能力。公司医疗制造业务剥离中肽生化，业绩恢复稳定，与江苏省中医院共同建立的同德药业保持高速增长。 　　风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司披露2020年业绩预告，公司2020年预计实现归母净利4-4.35亿元，同比增长80.96%-96.80%。 　　业绩基本符合预期，股权激励目标达成。公司2020年预计实现归母净利润4-4.35亿元，基本符合我们此前的预期，也达成了公司此前披露的股权激励计划对于2020年业绩的要求。公司经历了人员、硬件设施和内部风险管理的全面升级，在新园区投产产能未打满，新增固定资产折旧和研发推广费用的基础上，依然实现了收入业绩的大幅增长，反应了公司经营持续向好的趋势。 　　产能恢复趋势明确，后周期动保板块景气向好。生猪养殖存栏恢复趋势明朗，中国农业农村部和国家统计局发布的信息显示，2020年年末全国生猪存栏数量4.07亿头，比上年同期增长31%，能繁母猪存栏数量4,161万头，比上年同期增长35%，带动动保产品需求复苏。公司在创新免疫方案方面加大推广和营销，在周期回暖的大背景下，以传统优势产品带动其他产品销售全面向好。我们预计未来1-2年，动保行业需求景气仍将持续，公司有望充分发挥组合拳优势，实现多品类业务快速增长。 　　动保集中度随养殖规模化提升，公司竞争优势凸显。养殖存栏结构性复苏明显，头部企业恢复速度显著快于行业平均水平。而头部企业对于产品品质的要求更高，将持续倒逼动保行业头部化集中。2020年公司口蹄疫和禽流感（H5+H7）疫苗产品市场份额提升，批签发数量占比由2019年的27.23%/7.27%提升至2020年的38.21%/11.88%。公司研发工艺平台领先，产品矩阵丰富，研产销综合优势将助力公司持续引领行业发展。 　　公司盈利预测及投资评级：存栏恢复速度仍有不确定因素，出于审慎考虑下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.07、5.82和9.34亿元，对应EPS分别为0.36、0.52和0.83元，对应2020-2022年PE值分别为63.05、44.09和27.46倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　行业核心观点： 　　2020Q4化工行业基金持仓比例为4.37%，环比Q3上涨0.73pct，同比2019Q4上涨0.41pct,环比和同比水平均明显改善。且化工行业基金持仓水平由此前不及A股持仓水平，提升至略优于A股持仓水平。低配现象也在Q4有所改善，Q4化工行业低配比例为-1.01%，环比20Q3提升0.48pct，同比19Q4上升0.14pct。随着行业景气度的逐步修复，基金对化工行业的关注度明显提升。我们主要推荐三条投资主线:1.业绩增长确定、有核心壁垒的周期大白马；2.随行业景气度上行，需求逐渐复苏的传统周期领域龙头企业；3.具有政策支撑以及国产替代相关新材料，如涉及5G、半导体产业链、可降解塑料等相关新材料企业。 　　投资要点： 　　疫情短暂冲击过后迎来新一轮景气周期起点，行业需求修复整体表现优于大市：上半年受疫情影响，化工行业整体表现疲软，基金配置比例降至低点。下半年国内疫情得到控制、下游各行业需求修复、原油价格回调，对化工原材料的需求明显修复，产品价格得到支撑，行业景气度上行整体走势优于大市，因此基金持仓比例逐步回升，低配现象有所改善。我们认为，20Q4是新一轮周期起点，未来上市化企利润水平将逐步企稳回升，部分此前存在超跌或低估的个股将进行补涨，整体来看行业将继续呈现出优于大市的表现。 　　子板块配置风格稳定，化学制品、化纤板块拔得头筹：子板块方面Q4基金基本维持了此前的配置风格。其中化学制品板块配置比例小幅上涨至6.73%；化纤板块持仓比例大幅上涨至10.76%，并由低配转变超配8.98%。Q4纺服行业需求复苏，且海外订单回流国内，带动上游原材料需求增长，行业去库存明显，因此化纤板块Q4表现亮眼持仓水平明显提升。其他子板块Q4配置比例则存在不同程度的下滑并维持低配状态。 　　细分领域龙头强者恒强，走势强劲引得资金集中流入：20Q4多数基金投资偏好的化工重仓股Top20名单与Q3差别不大，均为各细分领域的龙头企业。从加仓名单也不难看出，目前主力资金仍倾向于流入龙头企业。我们认为，基金集中“抱团”的原因在于，目前化工行业集中度在逐渐提升，中小落后产能清退的同时龙头企业持续扩产，规模效应为龙头企业带来了成本优势，盈利能力持续优化的同时竞争力也在不断的提升，最终形成强者恒强的局面引得主力资金偏爱。 　　风险因素：海外疫情严重、国内部分地区二次抬头、国际原油价格大幅波动、工厂开工率不及预期、下游需求不及预期。数