收购注射穿刺类标的，完善低值医用耗材产品布局

中心思想 战略收购填补产品空白，强化医用耗材一站式解决方案 稳健医疗以7.5亿元收购并增资湖南平安医械68.70%股权，正式切入注射穿刺类低值医用耗材领域。该品类占国内低值医用耗材市场约28%，为第一大品类，与公司原有医用卫生材料及敷料（第二大品类）形成互补。此次收购不仅丰富了产品矩阵，更通过产品组合、渠道协同和生产赋能，为公司提供医院端一站式定制化解决方案奠定基础。 估值合理且具备增长空间，维持“买入-A”评级 交易市盈率约11.7倍（基于2021年净利润），且协议约定若2021-2026年扣非净利润CAGR不低于10%，2027年公司将以12倍PE收购剩余股权，体现出对标的未来成长的信心。公司预计2022-2024年净利润CAGR约17%，当前股价对应2022年PE仅18倍，估值具备安全边际，维持买入评级。 主要内容 事件概述：收购湖南平安医械，完善低值医用耗材业务布局 2022年5月18日，稳健医疗发布公告，拟使用自有资金6.5亿元收购湖南平安医械科技有限公司65.55%股权，并出资1亿元进行单方面增资。交易完成后，稳健医疗合计出资7.5亿元，持有湖南平安医械增资扩股后68.70%的股权。本次收购确定湖南平安医械增资前100%股权定价为9.9亿元，对应2021年净利润8503万元，市盈率约11.7倍。同时，协议约定2027年若标的公司2021-2026年扣非净利润CAGR不低于10%，公司将以2026年扣非净利润的12倍估值收购剩余部分或全部股权。 标的分析：湖南平安医械——注射穿刺类产品领军企业 公司概况与产品结构 湖南平安医械成立于1993年8月，主要产品包括注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等注射穿刺类产品，属于国家高新技术企业，2020年荣获“第二批专精特新小巨人企业”。公司业务覆盖国内外市场，产品出口德国、法国、意大利等20多个国家和地区。2021年实现营业收入3.6亿元，归母净利润8503万元，净利润率达23.6%，盈利能力突出。 注射穿刺类市场前景广阔 根据IBM和医械汇研究分析，国内低值医用耗材市场规模2025年预计达到2213亿元，其中穿刺注射类产品占比约28%，为第一大品类；医用卫生材料及敷料类占比约25%，为第二大品类。随着中国人口老龄化、居民就诊次数增加以及新型医用场景增多（如慢性病管理、居家医疗等），注射穿刺类行业增长前景广阔。稳健医疗此次收购正好切入这一高成长赛道。 协同效应：产品、渠道、生产多维互补 产品协同，打造组合包方案 湖南平安医械的注射器、输液器、留置针等产品可与稳健医疗的手术室耗材、伤口护理产品形成组合包，向医院提供一站式定制化解决方案。这种“组合包”模式有助于提升单客户价值量，同时简化医院采购流程，增强客户粘性。 渠道互补，国内外市场协同 稳健医疗服务超过4000家医院、覆盖12万家药店，线上粉丝超900万，并拥有大量优质欧美日海外客户。湖南平安医械在湖南省医院市场市占率领先，且已有海外出口渠道。收购后，稳健医疗可赋能湖南平安医械扩大国内销售网络，同时借助其海外资源拓展全球市场，实现渠道双向赋能。 生产升级，突破产能瓶颈 公司已与湖南省澧县人民政府签订《投资意向书》，计划由湖南平安医械作为投资主体，投资7亿元建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施。稳健医疗将利用自身的智能制造体系、数字化运营体系、供应链管理体系、仓储物流体系，全面赋能湖南平安医械，提升生产效率和产能弹性。 投资建议与风险提示 投资建议 公司此次收购进入注射穿刺类新赛道，与打造医用耗材一站式解决方案的战略高度契合，医疗业务产品矩阵不断完善。医疗和消费双轮驱动属性不变。预计公司2022-2024年净利润分别为14.65亿元、17.31亿元、20.07亿元，每股收益分别为3.43元、4.06元、4.70元，对应2022年PE约18倍，估值处于合理偏低水平，维持“买入-A”评级。 风险提示 需关注以下风险：①国内棉花价格上涨导致成本压力；②医用耗材国内业务拓展不及预期；③国内疫情影响全棉时代业务波动超预期；④收购整合过程中的管理协同风险。 财务预测与估值 营收与利润预测 预计公司2022-2024年营业收入分别为94.43亿元、108.90亿元、123.57亿元，同比增长17.5%、15.3%、13.5%；归母净利润分别为14.65亿元、17.31亿元、20.07亿元，同比增长18.2%、18.2%、15.9%。毛利率预计在47.8%-48.9%之间，净利率逐步提升至16.2%。 估值分析 当前股价60.52元对应2020-2024年PE分别为6.8倍、20.8倍、17.6倍、14.9倍、12.9倍，PB分别为2.5倍、2.4倍、2.2倍、2.0倍、1.8倍。考虑到公司医疗板块增长确定性强，且消费板块有望随疫情好转恢复，当前估值具备吸引力。 总结 稳健医疗此次收购湖南平安医械控股权，是其低值医用耗材战略布局的关键一步。通过进入注射穿刺类这一第一大品类，公司完善了产品线，并利用产品组合、渠道协同和生产赋能，强化了医用耗材一站式解决方案的竞争力。交易定价合理（11.7倍PE），并设有基于业绩增长的后续收购条款，保障了长期利益。结合公司医疗和消费双轮驱动的稳健基本盘，以及2022-2024年净利润CAGR约17%的预期，当前18倍PE的估值具有安全边际。但需警惕原材料价格上涨、业务拓展不及预期及疫情反复等风险。总体而言，收购事件打开了公司新的成长空间，维持买入-A评级。