# 中心思想 医药板块驱动公司步入新一轮成长周期 海翔药业经过2019-2021年的产业链整合过渡期，自2022年起，医药业务营收占比与净利润率有望持续提升，同时染料业务逐步触底回升，带动公司整体资产运营效率进入新成长周期。 核心增长驱动因素 基于对培南、克林霉素等拳头产品量价齐升，C(D)MO业务战略合作拓展，以及新产能投放利用率提升的预期，公司盈利能力有望显著恢复，利润端预计实现高速增长。 # 主要内容 海翔药业：医药板块发力，步入新成长周期 公司概况：海翔药业成立于1966年，业务涵盖医药、染料全产业链，拥有大吨位品种与特色品种的立项优势，核心产品在全球市场居前列。 边际变化：2022-2024年医药业务贡献快速提升（2022Q1营收占比近70%），培南类产品量价齐升，CMO/CDMO项目及客户池拓展，新产能投放，盈利能力提升（产能利用率提高、员工持股计划摊销费用降低）。 医药板块：产业链整合，C(D)MO结构改善 拳头产品量价齐升，特色产品放量增效 培南系列：产业链完整，规模优势凸显，2022年产销两旺，收入同比翻番，毛利率逐步恢复。 克林霉素系列：与辉瑞长期合作，质量与规模优势明显，出口额占比约40%，贡献稳定收入。 新项目储备：动保系列、心血管类、降糖类等产品在产能释放与工艺改进下逐步放量，抗病毒领域产能2023年投产，在研制剂产品获批放量。 C(D)MO：开展多方位战略合作，拓展项目及客户池 产能与BD：聘请陈芬儿院士为首席科学家，与华益泰康、鑫开元战略合作，新增2项特色原料药合作项目，1项核心中间体进入商业化阶段，潜在项目超10项。 服务能力提升：上海酶工程实验室、川南中试车间投入使用，综合实力持续提升。 产能利用率增加，看好固定资产周转率提高 产能布局：2022-2024年为核心产品产能释放与利用率提升期，新产能环绕培南、达比加群酯、氟苯尼考等良好竞争格局的产品。 固定资产周转率：看好公司产能利用率提高下固定资产周转率的提升。 染料板块：短期承压，静待花开 行业背景：受疫情影响，染料行业需求收缩，上游原材料波动，小型厂商供给收缩；预计行业产能出清后供需问题逐步缓解。 公司优势：子公司台州前进拥有从基础化工原材料到最终产品KN-R的完整产业链，关键中间体配套可部分对冲上游价格波动，成本控制与质量稳定性具优势。 盈利预测与投资建议 盈利预测 医药板块：预计2022-2024年原料药收入CAGR约23%，中间体CAGR约30%，制剂CAGR约72%，C(D)MO业务CAGR约23%。 染料板块：预计2022年收入及毛利率下滑，2023-2024年逐步恢复，整体CAGR约5%。 综合：预计2022-2024年营收分别为28.6、33.1、40.0亿元，归母净利润分别为3.3、4.4、5.7亿元。 估值 PE比较：2022年PE为35.5倍，高于可比公司平均（29.0倍），考虑到公司医药业务高成长性，给予“增持”评级。 投资建议 公司医药板块自研产品与C(D)MO业务齐发力，染料业务拖累降低，盈利能力逐步恢复提升，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 在研产品推进不及预期风险 下游需求波动风险 原材料价格波动风险 汇率波动风险 附录 公司历史沿革（自1966年成立至2020年） 三大报表预测值（资产负债表、利润表、现金流量表） # 总结 医药主导，染料触底，成长新周期 本报告核心观点为海翔药业在经历2019-2021年产业链整合后，自2022年起医药业务（尤其是培南、克林霉素系列）量价齐升，C(D)MO项目与客户池拓展，新产能利用率提升，推动利润高增长；染料业务短期承压但凭借一体化优势有望逐步恢复。预计2022-2024年归母净利润复合增长率约81%，首次覆盖给予“增持”评级。

中心思想 股权激励落地，彰显长期发展信心 公司发布2022年限制性股票激励计划，激励对象扩大至200人，考核期覆盖2022-2025年共4个会计年度，以高增长的营业收入与净利润增速（2022-2025年收入增速69%-243%，净利润增速69%-243%）作为考核目标，充分将核心员工利益与公司长期发展绑定，表明管理层对未来业绩高增长的坚定信心。 生物基聚酰胺产能释放，有望重塑尼龙市场格局 公司现有产能22.5万吨，在建产能高达146万吨，其中山西合成生物产业生态园区计划总投资800亿元，一期核心项目包含50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺等。生物基聚酰胺具备阻燃、吸湿、环保等优势，有望突破“以塑代钢、以塑代塑”的大场景应用，从而打破海外高端尼龙垄断，改变国内尼龙市场格局。 主要内容 事件概述 激励计划核心要素 公司拟向董事、高管、核心技术人员等200人授予220万股限制性股票，占总股本0.53%，首次授予部分占87.95%，授予价格80元/股，考核年度2022-2025年。 相比2020年激励计划（58人、40万股），本次激励对象和规模大幅扩大，反映公司对吸引和留住人才的重视，在扩产关键期保障人才力量。 业绩考核目标与实现路径 考核目标A（归属比例100%）：以2020年为基准，2022-2025年营收与净利润增速分别为69%、120%、186%、243%，对应2022-2025年营收25.30/32.93/42.81/51.35亿元，净利润7.72/10.05/13.07/15.68亿元。 考核目标B（归属比例80%）：增速分别为44%、73%、107%、174%，对应营收21.56/25.90/30.99/41.02亿元，净利润6.58/7.91/9.46/12.52亿元。两个目标满足其一即可，体现灵活性与挑战性并存。 投资建议 预测2022-2024年营收分别为32.11亿、41.47亿、51.71亿元，同比增速46.11%、29.17%、24.68%；归母净利润分别为7.90亿、9.72亿、11.85亿元，同比增速29.87%、23.13%、21.92%。 当前股价对应2022-2024年市盈率分别为55.81、45.33、37.18倍，维持“买入”评级。 风险提示 放大量产不及预期的风险 新品市场验证不及预期的风险 原材料和能源价格波动风险 下游客户拓展不及预期的风险 产能建设不及预期的风险 财务预测与估值 主要财务指标预测：2021A-2024E营业收入2197/3211/4147/5171百万元，归母净利润608/790/972/1185百万元，每股收益1.46/1.90/2.33/2.84元。 估值指标：市盈率（P/E）126.22/55.81/45.33/37.18倍，市净率（P/B）7.20/3.85/3.55/3.24倍，EV/EBITDA 95.30/29.82/24.80/20.21倍。 关键假设：毛利率保持在36%-39%区间，净利率从27.7%逐步降至22.9%，资产负债率较低（6.2%-9.3%），流动比率健康（7.82-10.72）。 总结 凯赛生物通过此次股权激励计划，以高增长考核目标绑定核心团队，同时依托生物基聚酰胺的产能扩张（现有22.5万吨，在建146万吨，山西合成生物产业园总投资800亿元），有望在“以塑代钢、以塑代塑”领域实现突破，改变中国乃至全球尼龙市场格局。财务预测显示公司未来三年营收与净利润复合增速约25%-30%，当前估值具备一定安全边际，但需关注量产、市场验证、原材料波动及下游拓展等潜在风险。总体来看，公司处于产业扩张关键期，股权激励与产能布局共同支撑其长期成长逻辑。

中心思想 疫情扰动下利润韧性凸显，脱敏龙头长期逻辑不改 我武生物2022年上半年业绩快报显示，在散发疫情持续影响华东、华北核心市场的背景下，公司归母净利润增速（+22.96%）仍显著快于收入增速（+11.88%），主要得益于学术推广活动减少带来的费用控制。Q2单季收入增速回落至4.57%，但扣非归母净利率稳中有升至40.40%，反映出较强的盈利韧性。随着暑期疫情稳定可控，作为粉尘螨滴剂销售旺季的三季度有望恢复常态增速；而黄花蒿粉滴剂的拓展及舌下脱敏的市场独占地位，为公司中长期增长提供双重驱动力。维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为4.50/5.91/7.34亿元，对应PE逐步下降至38倍。 业绩与估值双维度验证公司成长逻辑 从财务数据看，2021年公司营收8.08亿元（+27.04%），归母净利润3.38亿元（+21.38%）；而2022年H1在疫情冲击下仍实现归母净利润1.81亿元（+22.96%），彰显主营产品需求刚性。估值层面，当前PE（2022E）为62.17倍，略高于行业平均水平，但考虑到公司作为国内脱敏治疗领域唯一拥有舌下含服剂型的企业，且黄花蒿粉滴剂（北方过敏原覆盖）与粉尘螨滴剂（南方优势）形成南北矩阵，未来三年净利润复合增长率预计达29.7%，高增长有望逐步消化估值压力。 主要内容 一、事件：22H1业绩快报发布，利润增长超预期 公司2022年7月19日公告，预计上半年实现营业收入3.89亿元（同比+11.88%），归母净利润1.81亿元（同比+22.96%），扣非后归母净利润1.54亿元（同比+15.97%）。利润端增速显著快于收入端，核心驱动因素为费用端缩减（疫情期间学术推广活动减少）及非经常性损益（政府奖励等）贡献。 二、Q2业绩分析：疫情扰动持续，利润端仍保持韧性 （一）收入端：Q2增速环比回落，疫情区域性冲击明显 2022Q2单季收入1.91亿元，同比仅增长4.57%，较Q1的20.6%有明显放缓。主要原因： 上海疫情导致华东、华中区域管控升级，影响江浙等地核心市场销售； 北京散发疫情阻碍黄花蒿粉滴剂在华北的推广进度。 （二）利润端：扣非净利率稳中略升，费用节省对冲收入压力 Q2归母净利润0.89亿元（+16.31%），扣非后归母净利润0.77亿元（+6.30%）。Q2扣非归母净利率为40.40%，同比保持稳定且略有提升。分析认为，疫情期间公司线下学术会议、患者教育等活动受阻，销售费用、管理费用相应减少，使利润端跑赢收入端。非经常性损益约0.12亿元（主要为政府奖励），进一步拉高归母净利润增速。 （三）盈利质量：毛利率维持高位，净利率平稳 根据历史财务数据，公司毛利率始终保持在95%以上（2021年95.74%，2022E预计95.78%），体现脱敏制剂产品的强议价能力。2022H1销售净利率约46.5%，高于2021年全年的40.4%，但需注意季节性因素及下半年费用回补的可能。 三、下半年展望：暑期疫情可控，旺季需求恢复可期 （一）三季度为传统销售旺季，华东华南市场有望恢复正常 粉尘螨滴剂的主销区域为华东、华南和华中，尤其是长江以南地区。随着上海疫情稳定可控，线下渠道与医院门诊逐步恢复，叠加夏季过敏性鼻炎高发期，预计三季度收入增速将回升至两位数以上。公司核心产品在舌下脱敏领域的独家地位（目前国内仅三家药企布局脱敏药物，我武生物拥有最全剂型）确保了市场份额不易被侵蚀。 （二）黄花蒿粉滴剂：北方市场开拓的增量引擎 黄花蒿粉滴剂于2021年获批上市，针对北方地区常见过敏原蒿属花粉，与粉尘螨滴剂形成互补。2022年Q1该产品已开始贡献收入，但Q2受北京疫情拖累放量节奏。随着疫情防控常态化及公司学术推广恢复，下半年有望加速进院与处方转换。预计2022年全年黄花蒿粉滴剂收入贡献约1亿元左右，2023年进入快速放量期。 （三）需求刚性：过敏性鼻炎患者基数庞大，偶发疫情不改变长期趋势 根据《中国变应性鼻炎诊断和治疗指南（2022年修订版）》，中国过敏性鼻炎患病率约17.6%（约2.5亿患者），且呈现逐年上升趋势。脱敏治疗是唯一可能改变过敏性疾病自然进程的对因疗法，舌下含服剂型因其依从性好、安全性高，渗透率持续提升。我武生物作为国内舌下脱敏市场领导者，有望持续受益于行业扩容。 四、评级与财务预测：维持“买入”，目标价66.8元 基于以下逻辑维持买入评级： 行业地位：国内脱敏制剂行业绝对龙头，粉尘螨滴剂市占率超80%，黄花蒿粉滴剂为独家品种； 成长催化：新适应症拓展（如儿童过敏性哮喘）、进入更多临床指南（目前已纳入《中国变应性鼻炎诊断和治疗指南》等多部指南）； 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为10.71/13.89/17.26亿元（同比+32.55%/+29.69%/+24.26%），归母净利润分别为4.50/5.91/7.34亿元（同比+33.19%/+31.30%/+24.18%）。当前股价51.72元对应2022-2024年PE分别为62/47/38倍，目标价66.8元（基于2022年78倍PE）。 五、风险提示 粉尘螨滴剂销售不及预期（如疫情反复、竞品获批）； 黄花蒿花粉滴剂上市后销售推广进度低于预期； 医保降价风险（脱敏治疗目前自费比例较高，若纳入集采或地方医保谈判可能压缩利润空间）。 总结 本报告对我武生物2022年H1业绩进行了解读，核心结论为：Q2在疫情扰动下收入增速放缓至4.57%，但归母净利润增速达16.31%，体现费用管控下的利润韧性；线下活动受限导致短期收入承压，但过敏性鼻炎的治疗需求刚性未被破坏，随着下半年疫情防控常态化以及公司新市场拓展，收入增速有望恢复至正常水平。公司拥有粉尘螨滴剂+黄花蒿粉滴剂的南北双产品矩阵，在舌下脱敏市场占据垄断地位，且持续通过学术研究推动临床指南纳入，中长期成长逻辑清晰。财务预测显示2022-2024年归母净利润复合增长率约29%，当前估值虽偏高，但高速成长可逐步消化。维持“买入”评级，目标价66.8元。投资者需关注疫情反复、新产品推广不及预期及降价风险。

　　事件概述：全球整机巨头维斯塔斯碳梁专利保护期于7月19日正式到期，专利内容为风电叶片及预制条带的设计，当日碳纤维及风电叶片相关标的集体大幅上涨； 　　背景介绍：维斯塔斯于2002年7月19日分别向中国、丹麦等国家知识产权局、欧洲专利局、世界知识产权局等国际知识产权局申请了全新的叶片设计工艺。以往传统的风电叶片制造方法是预浸料、碳布真空灌注工艺，成本高、效率低，而维斯塔斯采用全新的叶片设计，使用拉挤碳板制作叶片主梁，在成本增加不多的情况下实现了叶片减重40%，效率提高一倍。凭借该项专利，维斯塔斯扭转了不利局面，成为世界风电巨头。该项专利保护期20年，已于2022年7月19日到期； 　　成本下降带动碳梁渗透率加速提升：尽管国内厂商尝试通过将拉挤工艺用于玻纤板的制备，并取得良好效果，但碳纤维材料在大尺寸风电叶片具有诸多无法替代的优势，专利的到期将有效降低相关企业进入行业的门槛。此外，由于国内大部分企业采用灌注工艺生产风电主梁，由于拉挤工艺可以有效降低生产成本，因此新工艺的普及将有效刺激碳梁在中型风电叶片上的应用。综上所述，专利的到期将一定程度提升拉挤碳梁相较于玻纤主梁的性价比，从而加速碳纤维材料在风电领域的渗透率提升； 　　风电碳纤维需求不减：根据中央预决算公共平台官网披露，2022年风电财政补贴14.7亿元，截止到2022年5月，风电累计并网量达339.30GW，同比增长17.2%。据不完全统计，陆风上半年招标36.8GW（+42.6%），预计全年招标60GW以上；海风上半年招标5.61GW，预计全年海风招标规模15GW。受疫情影响，风电上半年需求相对平淡，下半年吊装并网有望加速。此外，根据《2021全球碳纤维复合材料市场报告》，2021年我国风电叶片所需碳纤维达到2.25万吨，根据其预测，到2025年，全球风电叶片碳纤维需求量将达到8.06万吨； 　　投资建议：下半年景气度提升拉动风电碳梁需求，风机大型化大势所趋，专利到期将有效提升国产碳梁成本竞争力。建议重点关注，享受渗透率提高和国产化进程加速双重红利的上游企业：中复神鹰、光威复材、吉林化纤、吉林碳谷；提前布局拉挤板业务、率先受益的企业：中材科技、时代新材、三一重能。 　　风险提示：渗透率提升不及预期，原材料价格抬升风险，国产化进程不及预期。

　　大北农(002385) 　　事件：公司控股子公司北京创种科技有限公司拟收购广东鲜美种苗股份有限公司50.99%的股权，对应成交金额为1.52亿元。 　　大北农拟控股营收全国前五种子公司，种业实力有望进一步提升 　　广东鲜美种苗股份有限公司成立于2000年，是广东第一家“新三板”挂牌的种业企业，获评“新三板”创新百强公司，以广东特色高端丝苗米、大蔬菜种子、玉米种子等为主要业务。自2018年以来，鲜美种苗营业收入稳定位列全国种业前五强、民营种业头名榜单。鲜美种苗在国内种子国际贸易及进出口服务领域处于领先地位，蔬菜种子规模领先，水稻种子方面拥有较大潜力的青香A这一高端不育系以及配组而成的青香优033、青香优丝苗、青香优19香、青香优261等优质杂交稻品种。鲜美种苗2021年营业收入达10.12亿元，归母净利润达0.12亿元，本次交易整体估值2.98亿元，大北农拟以1.52亿元收购鲜美种苗50.99%股权， 　　鲜美种苗将纳入公司合并报表范围，同时鲜美种业做出业绩承诺——在2022-2024年的扣除非经常性损益的归母净利润三年累计达7,500万元。 　　大北农转基因育种技术领先，种业布局持续加强 　　公司在转基因领域积淀十余年，研发实力居于国内领先水平，且已获得转基因玉米品种的安全证书，先发优势显着。公司拥有DBN9858、DBN9936、DBN9501、DBN3601T等4个转基因玉米种子安全证书。 　　2021年公司通过关于向北京创种科技有限公司划转股权的议案，公司种业资产加速整合。2022年4月，公司拟收购具备多个玉米优良品种的种子公司云南大天种业有限公司51%的股权，加强玉米品种布局。结合此次收购鲜美种苗，公司种业布局再拓展。我们认为，公司转基因技术领先，种业品种布局持续增强，瞄准国内规模第一方向，有望把握种业变革机遇，成为国内领先的种子公司！ 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计在我国转基因玉米种子渗透到90%的情况下，公司转基因玉米性状有望占据约30%的市场份额，玉米品种有望达10%的市场份额，公司转基因玉米种子相关利润有望达10亿以上。公司转基因育种布局领先，品种拓展迅速。考虑2022年下半年生猪价格上涨、2023年公司种子业务加速放量等因素，我们上调公司2022年盈利预测，我们预计公司2022-2024年EPS为0.11、0.8、0.97元/股，前值为-0.05、0.8、0.97元/股。公司种业布局领先，有望把握种业变革机遇，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广受阻

　　报告摘要 　　国内新冠mRNA疫苗密集进入临床阶段。上半年国内多款新冠候选mRNA疫苗进入临床阶段，企业利用新冠管线快速走通mRNA疫苗研发和生产平台；同时，各个产品在抗原设计、递送系统和制剂工艺等方面各具特色，Omicron变异株大流行且不断更新换代的背景下，有望与基于原始株设计的疫苗产品进行差异化竞争。 　　重点品种上半年批签发逐步复苏 　　多联苗：2022H1康泰生物百白破-Hib/四联苗实现批签发15批次（-12%）与2021年同期（17批）基本持平，其中2022Q2实现批签发11批次，恢复正常水平；赛诺菲巴斯德百白破-Hib-IPV/五联苗实现批签发46批次（+109%）较上年同期（22批）大幅增长。 　　HPV疫苗：1）2价HPV疫苗：2022H1万泰生物批签发140批次（+250%），GSK批签发2批次（-50%），沃森生物于5月形成首次1批次批签发。2）4价&9价HPV疫苗：2022H1默沙东4价HPV疫苗批签发27批次（+108%），其中Q1/Q2分别为12/15批次；9价HPV疫苗批签发42批次（+425%），其中Q1/Q2分别为20/22批次。 　　流感疫苗：2022H1国内累计实现流感疫苗批签发120批次，较上年同期（19批次）大幅增长，大规模批签发开始的时间点由往年的七月提前至五月。四价流感疫苗累计批签发100批次，其中华兰疫苗64批次、国药中生（上海/武汉/长春）共计22批次、科兴生物14批次；三价流感疫苗累计批签发12批次、亚单位流感疫苗4批次、鼻喷流感疫苗4批次。 　　13价肺炎多糖结合疫苗：2022年上半年13价肺炎多糖结合疫苗累计实现批签发46批次（+10%），与上年同期（42批次）基本持平。其中，辉瑞批签发1批次（-95%）、沃森生物批签发27批次（+29%）、康泰生物批签发18批次（2021H2批签发3批次）。 　　投资建议：国内优秀mRNA企业不断涌现，短期专注于新冠疫苗管线，完成研发平台建设并走通规模化生产工艺后有望与海外龙头同台竞争。建议持续关注创新能力强、能够多管线快速推进的平台型企业。疫情扰动逐步消除，上半年批签发复苏。上半年国内疫情呈点状散发，常规疫苗批签发、物流及接种等受到一定影响，随着国内疫情逐步缓和，各地陆续复工复产，PCV13、HPV、人二倍体狂苗等品种批签发有所恢复，预计下半年部分延迟需求有望集中释放。 　　风险提示：全球疫情发生重大变化的风险；新冠疫苗研发失败或有效性低于预期的风险；批签发量波动以及批签发进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌3.81%，创业板指数下跌2.03%，沪深300下跌4.07%，中信基础化工指数下跌3.18%，申万化工指数下跌3.81%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为轮胎(3.38%)、膜材料(2.52%)、橡胶助剂(0.12%)、其他塑料制品(-0.02%)、橡胶制品(-0.81%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为纯碱(-8.44%)、钾肥(-7.91%)、粘胶(-6.37%)、食品及饲料添加剂(-6.15%)、涤纶(-5.94%)。 　　本周行业主要动态： 　　山西布局三大煤化工产业集群：7月14日，山西省政府办公厅发布《关于促进煤化工产业绿色低碳发展的意见》，该意见指出，到2025年，全省煤化工产业产值力争突破1500亿元，绿色低碳发展水平大幅提高，基准水平以下产能基本清零，40%的烧碱产能、30%的煤制甲醇产能、30%的煤制乙二醇产能、15%的合成氨产能达到能效标杆水平。同时，布局三大煤化工产业集群，以吕梁、太原、临汾为核心的焦化化产深加工产业集群；以长治、阳泉、朔州为核心的现代煤化工产业集群；以晋城、运城、晋中为核心的传统煤化工产业集群。此项举措有助于持续优化煤化工产业布局，提升煤化工企业核心竞争力，促进煤化工行业高质量发展。 　　天赐材料持续加码锂电项目：7月12日，天赐材料发布《关于投资建设年产7.5万吨锂电基础材料项目的公告》、《关于投资建设年产20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目的公告》以及《关于拟设立全资子公司开展年产40万吨锂电池材料及10万吨锂电池回收项目前期相关工作的公告》，公司拟在安徽池州、溧阳南渡、湖北宜昌三地扩产，加码电解液、六氟磷酸锂及配套原材料等业务。项目建成后，有望持续加强公司在原料运输成本、供货周期、质量保障等方面的优势，不断提高市场竞争力。 　　投资建议：（1）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（2）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（3）市场关注点向高成长性细分赛道龙头切换，细分赛道龙头标的我们推荐：聚乙烯醇行业格局高度集中，产品价格处历史级景气周期，电石价格下滑导致产品价差扩大，全年业绩或超预期，建议重点关注：皖维高新。铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。表面活性剂市场空间广阔，相关公司向下游OEM进军进一步打开市场空间，油脂化工盈利逐渐转好，建议重点关注：赞宇科技。（4）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（5）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（6）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（7）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（8）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（9）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　市场回顾： 　　上周，基础化工指数下跌 3.18%，同期沪深 300 指数下跌 4.07%，基础化工指数同期跑赢大盘 0.89 个百分点。石油石化指数下跌 2.63%，同期跑赢大盘 1.44 个百分点。其中，恒大高新（60.82%）、*ST 澄星（25.11%）、*ST必康（23.25%）、晨化股份（22.76%）、长鸿高科（21.31%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：石大胜华（-16.91%）、双环科技（-15.95%）、集泰股份（-15.63%）、美邦股份（-14.20%）、三棵树（-13.01%）。 　　投资要点： 　　国际原油：上周，国际原油价格震荡下跌。截至 7 月 15 日，WTI 原油期货结算价为 97.59 美元/桶，周环比下跌 6.87%；布伦特原油期货结算价为101.16 美元/桶，周环比下跌 5.48%。致使原油价格回落的因素主要如下，1.美国原油库存增加：美国石油协会（API）最新公布数据显示，截至 7 月8 日当周，原油库存增加约 480 万桶，汽油库存增加 300 万桶，馏分油库存增加约 330 万桶。2.原油需求预期下滑：EIA 月度短期能源展望报告下调了 2022 年 WTI 原油/布油均价以及全球原油需求增速，同时我国多地疫情反扑，原油需求或将受到压制。3.市场通胀加剧、经济增长放缓担忧加剧。但另一方面，由于欧佩克原油增产持续无力，且地缘政治等方面仍存在诸多不确定性因素，预计短期内国际原油将维持幅度较为明显的震荡走势，价格下跌空间有限。 　　磷肥：上周，国内市场磷肥价格高位整理。据百川盈孚数据显示，55%粉状一铵主流区域报价 4300-4400 元/吨；64%粉状磷酸二铵主流区域报价 4600-4800 元/吨。从原料端来看，硫酸、合成氨价格持续回落，磷矿石价格增速放缓，磷肥成本端支撑力松动，价差呈回升趋势。从需求端来看，当前下游对于磷肥需求较为疲软，企业多持谨慎观望心态，市场成交无力。从供给端来看，当前磷酸一铵、磷酸二铵主产区均有部分装置停车检修，行业开工率呈下滑趋势，生产企业大多暂停报价。综合成本端以及供需情况来看，预计短期内磷铵价格将维持高位整理。 　　投资建议：我们建议关注的投资主线如下：1.随各地疫情有效控制，下游行业开工率恢复、货运物流受阻现象缓解，内外贸需求修复的细分领域，如氟化工；2.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及 5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域；4.全球环保低碳意识加强、国内“双碳”背景下，需求量有望逐步提升的环保材料；5.人民币贬值、美元兑人民币汇率走高的趋势下，出口业务占比较高且主要以美元进行结算的各细分领域龙头企业。 　　风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险

　　2022Q2及H1疫苗批签发批次情况 　　重点疫苗批签发情况：多数重磅品种延续较快增长 　　多联苗：2022年Q2，四联苗、五联苗同比高速增长，康泰生物四联苗批签发11批次（+175%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发27批次（+80%）。2022年H1，康泰生物四联苗批签发15批次（-12%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发52批次（+108%）。三联苗由于药品注册文号失效，2019年7月后无批签发数据。 　　肺炎疫苗：2022年Q2，13价肺炎结合疫苗批签发24批次，与去年同期批签发数量齐平，23价肺炎结合疫苗批签发10批次（-23%）。2022年H1，13价肺炎结合疫苗批签发57批次（+12%），其中康泰22批次、沃森生物34批次。23价肺炎结合疫苗批签发19批次（-57%），辉瑞批签发1批次（-97%），默沙东批签发5批次（+67%），科兴生物批签发7批次（+133%），成都所批签发为3批次（-88%）。 　　HPV疫苗：2022年Q2，HPV疫苗批签发总计101批次（+173%）。其中双价HPV疫苗批签发69批次，万泰生物批签发61批次（+126%），沃森生物批签发6批次，葛兰素史克批签发2批次；默沙东四价HPV疫苗批签发13批次（+117%）；默沙东九价HPV疫苗批签发19批次（+533%）。2022H1HPV总批发批次为219批次（+213%）。 　　带状疱疹疫苗：2022年H1带状疱疹疫苗无批签发。2020年4月，葛兰素史克带状疱疹疫苗首次获得批签发。 　　流感疫苗：2022年Q2，三价流感疫苗批签发7批次，四价流感疫苗批签发98批次；2022年H1，三价流感疫苗批签发12批次，四价流感疫苗批签发99批次（+662%）。 　　轮状病毒疫苗：2022年Q2轮状病毒疫苗批签发49批次（-36%），2022年H1批签发126批次（+15%）。 　　鼻喷流感疫苗：2022年H1批签发4批次，均为Q2获得批签发。 　　其他主要疫苗品种批签发情况： 　　人用狂犬疫苗批签发有所下滑，2022年Q2批签发132批次（-46%），H1批签发330批次（-17%）。 　　水痘疫苗批签发有所下滑，2022年Q2批签发109批次（-9%），H1批签发批次201批次（-5%）。 　　Hib疫苗，2022年Q2批签发8批次（+700%），H1批签发14批次（-36%）。 　　肠道病毒疫苗批签发有小幅波动，2022年Q2批签发51批次（+19%），H1批签发76批次（-5%）。 　　投资建议： 　　1）2022年Q2，多数重磅品种延续较快增长，如HPV、四价流感疫苗、13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗等。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV分别实现批签发13批次（+117%）、19批次（+533%）；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发19批次（-46%）。万泰生物二价HPV疫苗实现61批次（+126%）。康泰生物百白破-Hib四联苗批签发11批次（+175%），康泰13价肺炎疫苗批签发10次。2022年H1康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗实现批签发55批次（+129%），22Q2批签发29批次（+61%）。2022年Q2欧林生物吸附破伤风疫苗实现批签发20批次（+150%）。2022Q2华北制药金坦公司乙肝疫苗无批签发。2022Q2百克生物水痘疫苗批签发20批次（-51%）；鼻喷流感疫苗批签发4批次。2022Q2赛诺菲巴斯德三价流感疫苗批签发7次。2022Q2华兰生物四价流感疫苗批签发69批次。 　　主要标的：智飞生物、康希诺、万泰生物、康泰生物、康华生物、欧林生物、百克生物、华兰生物、金迪克、成大生物、华北制药等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期，政策变化风险，疫苗产品安全风险。

　　1、景气度指标：企业/订货/投资/用工景气指数；CCPMI；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差 　　3、供给端指标：产能利用率、固定资产投资、存货、能耗、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口指数、出口交货值、HS:进出口金额 　　5、下游行业运行指标：地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；地缘政治冲突风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险