稳健医疗（300888）重大事项点评：收购湖南平安医械，切入注射穿刺新赛道

中心思想 战略并购切入高增长赛道，多元协同驱动长期价值 稳健医疗以7.52亿元收购湖南平安医械68.7%股权，成功切入国内低值医用耗材最大品类——注射穿刺类市场（占比约28%）。基于标的公司在湖南省医院渠道的领先优势及低值耗材市场2025年预计达2213亿元的规模，此次收购将实现产品组合互补、渠道协同赋能及业绩增速提升，叠加公司医疗和消费双轮驱动战略的持续优化，报告维持“强推”评级，目标价80元。 财务指标验证增长潜力，估值安全边际显著 报告预计2022-2024年归母净利润分别为13.79/16.67/20.03亿元，同比增速11.3%/20.9%/20.2%，对应PE为19/15/13倍。收购对价对应2021年PE仅11.7倍，且业绩承诺2021-2026年扣非净利润CAGR≥10%，叠加消费品业务提毛利、控费用策略及医疗板块渠道拓展，公司短期资本开支后ROIC预计从18.0%提升至19.8%，估值具备上行空间。 主要内容 一、收购事件概述：交易结构、定价与对赌条款 公司拟以自有资金6.52亿元收购湖南平安医械66%股权，再以1亿元单方面增资，合计7.52亿元持有增资后68.7%股权。增资前100%股权定价9.9亿元，对应2021年净利润0.85亿元的PE为11.7倍。业绩承诺：2021-2026年扣非净利润CAGR≥10%，若达成则按扣非净利润12倍收购剩余股权。管理层安排：稳健医疗提名3名董事，原核心团队任职不低于5年。 二、标的公司分析：注射穿刺龙头，省内渠道稳固 湖南平安医械主营注射器、输液器、采血针、留置针等注射穿刺类产品，以国内销售为主，在湖南省医院市场市占率领先。2021年实现销售收入3.6亿元、净利润8503万元，疫情后有望稳健增长。 三、市场空间与协同效应：低值耗材千亿赛道，产品与渠道共振 市场空间：根据IBM和医械汇数据，国内低值医用耗材市场规模2025年将达2213亿元，其中注射穿刺类占比28%（最大品类），医用卫生材料及敷料类占比25%（第二品类）。 产品组合：注射器、输液器、留置针等将与稳健医疗的手术室耗材、伤口护理产品搭配为组合包，提供一站式定制化解决方案。 渠道协同：湖南平安医械在湖南省内医院渠道领先，稳健医疗在全国覆盖4000+家医院、12万+家药店，旗下全棉时代拥有线上粉丝900万+，可赋能标的公司国内外销售。 四、经营优化与业绩展望：消费品提毛利，医疗板块增量可期 消费品板块：全棉时代线下受疫情扰动但线上及防疫产品提振。棉柔巾拟推功能性产品（无纺品以美妆切入）、卫生巾拓展KA渠道和电商、有纺品以抗菌概念升级价格带。全年坚持提毛利、控费用和优渠道，线上份额回升。 医疗板块：国内医院准入门槛打开，C端扩张空间大。收购隆泰医疗与湖南平安医械或形成共振，假设两家公司净利润均同增10%，若均于Q3正式并表，预计贡献净利润近0.6亿元。 财务预测：预计22-24年主营收入92.4/111.0/132.9亿元（YoY +15.0%/+20.1%/+19.8%），归母净利润13.79/16.67/20.03亿元，毛利率从52.1%提升至52.6%。 五、投资评级与风险提示 维持“强推”评级，目标价80元（对应2022年25倍PE）。风险包括：医疗渠道拓展及品牌化不及预期；消费品线下门店发展不及预期。 总结 本报告核心结论为稳健医疗通过收购湖南平安医械，以7.52亿元获取注射穿刺类低值耗材龙头控股权（68.7%），切入占比28%的最大品类市场，预计2025年市场规模超2200亿元。标的公司PE仅11.7倍且锁定6年CAGR≥10%对赌，与稳健医疗现有伤口护理、手术室耗材形成组合包协同，并通过渠道复用（4000+医院、12万+药店及线上巨量会员）赋能增长。同时，公司消费品板块优化盈利（功能性产品、渠道提价）、医疗板块双并购共振，预计22-24年归母净利润CAGR达20%以上。当前股价对应22年PE 19倍，低于目标价80元对应25倍PE，安全边际充足。核心风险在于渠道拓展不及预期及消费品线下恢复节奏，整体具备较强配置价值。