生命科学上游平台龙头，国产替代持续加速

中心思想

生命科学上游龙头地位稳固

诺唯赞作为生命科学上游平台型企业，凭借十余年研发沉淀，构建了四大关键共性技术平台，使其在酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料领域具备自主可控的技术开发和终端产品生产能力。公司产品线不断拓展，已覆盖生物科研、体外诊断和生物医药等多元业务领域，奠定了其在国内生命科学上游市场的领先地位。

多元业务驱动业绩增长与国产替代

公司受益于生物试剂行业的高景气度及国产替代的加速趋势。在新冠疫情期间，相关业务贡献了显著收入，推动公司整体规模迈上新台阶。同时，非新冠常规业务也保持迅猛增长，2017-2021年复合年增长率高达59%。公司在生物试剂、体外诊断和生物医药三大事业部均实现多点开花，尤其在分子类生物试剂市场，以4%的市场份额领跑国内同行，国产替代空间巨大。

主要内容

公司概况：生命科学上游平台型龙头，产品线不断拓展丰富

• 企业定位与技术优势：诺唯赞成立于2012年，专注于酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料的技术研发与产品开发。公司依托自主建立的关键共性技术平台，成功进入生物科研、体外诊断和生物医药领域，是国内少数具备自主可控上游技术和终端产品生产能力的研发创新型企业。
• 业务发展历程：公司以生物试剂切入科研市场，2014年通过高通量测序试剂进入工业客户市场，2019年成立生物医药事业部进入制药企业市场，并于2021年11月在科创板上市。
• 财务表现与增长驱动：
  • 疫情业务贡献：2020年、2021年及2022年第一季度，新冠疫情相关业务分别实现营收11.84亿元（占比75.7%）、11.49亿元（占比61.5%）和7.6亿元（占比77.8%），主要包括核酸检测原料及终端检测试剂盒。
  • 常规业务迅猛增长：2017-2021年，公司常规业务收入从1.12亿元增长至7.19亿元，复合年增长率高达59%。
  • 毛利率与费用率：公司毛利率维持较高水平（2020年高达91.5%），受益于收入规模高速扩张，期间费用率显著改善。
• 股权结构：实际控制人曹林及其配偶段颖合计控制公司54.56%的股权，员工持股平台合计持有10.8%股权，股权结构稳定且集中，激励机制充分。

生物试剂行业高景气，国产替代方兴未艾

• 生物试剂分类：主要分为分子类、蛋白类和细胞类试剂，广泛应用于PCR、分子克隆、基因测序、蛋白纯化、细胞培养等操作。
• 市场规模与增长：
  • 中国生命科学研究领域投入持续加大，2015-2019年复合年增长率为18.8%。
  • 中国生物试剂市场规模从2015年的72亿元增长至2019年的136亿元，预计2024年将达260亿元，复合年增长率为13.8%。
  • 分子类试剂是最大细分领域，2019年占比约51%，预计2024年市场规模将达124亿元，2020-2024年复合年增长率为13.2%。
• 下游应用场景与技术驱动：生物试剂广泛应用于基础科研、体外诊断和生物医药。基因治疗、细胞治疗、高通量测序（NGS）、mRNA技术等新兴领域的发展，持续打开生物试剂需求天花板。例如，基于NGS的肿瘤诊断市场规模2015-2019年复合年增长率超过50%。
• 国产替代空间巨大：2020年分子类生物试剂进口比例高达70%以上，其中ThermoFisher、Qiagen等四家外企占比超40%。诺唯赞以4.0%的市场份额领跑国内分子类生物试剂行业，在国产品牌中占比约13.7%，国产替代潜力巨大。

十余年研发沉淀，搭建四大共性技术平台

• 底层技术平台支撑：公司深耕功能性蛋白研发生产技术近10年，形成了四大核心底层技术体系，构筑了强大的业务拓展能力。
• 四大关键共性平台：
  • 蛋白质定向改造与进化平台：成功改造200余种酶，大幅提升活性、抗干扰、耐杂质、半衰期等性能。
  • 基于单B细胞的高性能抗体发现平台：将抗体筛选效率从传统方法的两个月缩短至两周，拥有1000余种高性能兔单克隆抗体。
  • 规模化多系统重组蛋白制备平台：实现高产量哺乳动物细胞改造技术，表达量达2-8g/L，单位产量达到国内先进水平。
  • 量子点修饰偶联与多指标联检技术平台：创新性材料应用使性能较传统荧光素提升10倍以上，实现一个样本多指标联检。

生物试剂纵向拓展、体外诊断与生物制药横向延伸，海外业务进展顺利

生物试剂品类丰富、性能优异，领跑国内同行

• 产品线储备：截至2020年12月31日，公司拥有500多种终端产品，涵盖PCR、qPCR、分子克隆、逆转录、基因测序、Bio-assay、提取纯化、基因编辑、细胞/蛋白等系列生物试剂产品。
• 性能优势：公司产品在活性、扩增效率、稳定性、灵敏度、扩增速度、高保真度等方面性能领先，部分细分领域已接近进口产品技术水平。
• 客户覆盖：核酸诊断酶原料及预混液试剂服务覆盖圣湘、艾德、凯普等700余家诊断企业；基因测序建库试剂产品覆盖华大、诺禾致源等700余家企业；科研试剂服务中科院、清华、北大等1000余家科研单位及药明、恒瑞等200多家药企。

基于核心原材料优势，布局体外诊断

• POCT诊断试剂：公司自主研发生产POCT诊断试剂，截至2020年12月31日，形成34种产品，涉及心脑血管、炎症感染、优生优育、胃功能、自体免疫、肾功能、慢病管理和呼吸道等8个系列。
• 关键原料自产比例高：量子点免疫荧光试剂、胶体金免疫层析试剂及胶乳增强免疫比浊试剂所用关键原料抗体、抗原自产比例保持在95%以上；荧光PCR核酸检测试剂所用酶均由公司自产。
• 诊断仪器布局：公司自研多款高通量全自动诊断仪器，如QD-S2000，截至2020年末累计投放2478台，助力试剂性能优化并满足临床多样化需求。

生物医药板块蓄势待发

• 业务范围：生物医药事业部专注于药企研发试剂、疫苗评价试剂、抗体筛选与酶原料等新业务领域，提供临床CRO、疫苗原料及抗体筛选等服务。2021年服务客户超过200家。
• mRNA疫苗产业链布局：响应“十四五”医药工业规划，公司在mRNA疫苗研发中提供从模板合成、转录、加帽、加尾到纯化的全套解决方案，并投资建设了GMP级别的RNA合成试剂现代化工厂。mRNA上游原材料成本中酶占比最高，其中主要为加帽酶。

抗疫产品打开海外市场，国际化战略推进

• 海外业务增长：公司紧抓抗疫契机，新冠检测试剂盒及核酸原料出口至海外多个国家，海外收入从2018年的124万元增长至2021年的2.70亿元，占比从0.8%提升至14.5%。
• 性价比优势：公司产品具备性价比优势，有助于其在海外市场推广常规试剂，加速海外营销网络建设。

盈利预测与投资建议

• 业绩预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.6/9.1/11.2亿元，摊薄每股收益分别为2.14/2.28/2.81元。
• 分部估值：
  • 非新冠业务：预计2022-2024年归母净利润分别为4.2/6.2/8.8亿元。选取纳微科技、键凯科技、泰坦科技等可比公司，给予2022年平均71.54倍PE，对应非新冠部分估值300亿元。
  • 新冠业务：预计2022-2024年归母净利润分别为4.4/2.9/2.5亿元。选取金域医学、东方生物、九安医疗等可比公司，给予2022年5倍PE，对应新冠部分估值22亿元。
• 投资建议：综合估值322亿元，对应目标股价80.55元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 新冠疫情不确定性：疫情持续性及市场竞争可能导致新冠相关产品销量和利润下降。
• 限售股解禁风险：2022年11月15日将有1.314亿股限售股解禁，占总股本比例32.87%。
• 分子诊断试剂业务拓展风险：若公司未来主营业务向分子诊断试剂终端产品拓展，可能对上游原料业务造成不利影响。
• 市场竞争加剧风险：国内外企业竞争激烈，可能影响公司市场份额和毛利率。
• 新业务拓展风险：新业务拓展可能面临不确定性。

总结

诺唯赞作为生命科学上游的平台型龙头企业，凭借其在酶、抗原、抗体等核心技术领域的深厚积累和四大共性技术平台，成功构建了覆盖生物科研、体外诊断和生物医药的多元化业务布局。公司在生物试剂领域品类丰富、性能优异，在国内市场占据领先地位，并受益于国产替代的加速趋势。尽管新冠疫情相关业务在短期内贡献了显著收入，但公司非新冠常规业务也展现出强劲的增长势头。通过核心原材料的自产优势，公司在体外诊断领域布局POCT产品并实现高自产率，同时生物医药板块在mRNA疫苗等新兴领域蓄势待发。国际化战略通过抗疫产品打开海外市场，进一步拓展了成长空间。综合来看，公司业绩增长稳健，未来发展潜力巨大，分析师给予“增持”评级，目标价80.55元，但投资者仍需关注新冠疫情不确定性、限售股解禁、市场竞争加剧及新业务拓展等潜在风险。