中心思想 医思健康经营韧性凸显，大湾区战略驱动长期增长 医思健康在23财年第一季度展现强劲的业绩修复能力，销售额同比环比双位数增长，基本恢复至疫情前水平。公司通过外延并购与内生扩张双轮驱动，在深圳新增服务点并受益于港澳医师多点执业政策利好，同时推进宠物医疗等新赛道布局。基于香港龙头地位和通关预期，公司未来业绩增长确定性较强，当前估值相对合理。 财务表现验证扩张模式，估值具备提升空间 从财务数据看，公司22财年营收同比增长40.3%至29.2亿港元，归母净利润仅增长2.4%至1.98亿港元，显示盈利尚未完全释放。预计FY23-25收入CAGR约26%，归母净利润CAGR约35%，说明规模效应将逐步显现。当前P/E（FY23E）30倍，低于同业可比公司，随着大湾区扩张和通关落地，估值修复空间明确。 主要内容 经营业绩：23财年Q1销售额超预期，香港市场快速复苏 销售额同比环比均实现双位数增长 23财年Q1（2022年4-6月）公司销售额不低于8.6亿港元，对应收入约8.3亿港元，较上年同期增长超17%，较20年同期增长超80%。其中医疗服务销售额同比增长超29%，增速显著；医美业务虽受内地疫情影响，但销售额仅小幅收窄（同比下滑不超过6%）。环比维度，Q1销售额较22财年Q4增长21%，已基本恢复至香港第五波疫情前水平。数据表明公司核心市场（香港）的消费医疗需求具备强韧性，疫情影响趋弱后反弹迅速。 经营环境边际改善，增长稳定性增强 随香港疫情逐步消退、上海及广深维持常态化防控，公司经营环境趋于稳定。23财年在低基数效应消退后仍有望实现稳健增长，分析认为内生修复动力来自：客流恢复、老客复购率提升以及新增服务点贡献增量。 内地扩张：深圳门店再落二子，政策红利释放协同效应 新增服务点推动大陆网络加密 2022年7月，公司在深圳新开设2个医美服务点，新租用经营面积约1,152平方米，至此大陆地区服务点增至18个。从22财年数据看，大陆门店单店营收已突破1,000万港元，且保持20%以上同比增速，说明单店模型基本跑通。当前深圳门店密度仍较低，大湾区整体扩张空间充足。 法规突破利好优质医资共享 6月23日深圳人大通过《深圳特区医疗条例》修订稿，允许港澳医师在深圳多点执业。公司作为香港最大的非医院医疗服务商，拥有大量港澳明星医生资源，该政策将打通异地执业壁垒，使深圳门店共享集团优质医生资源，显著提升品牌效应和客户转化率。预计随政策落地，公司内地业务将加速放量。 战略布局：跑马圈地与通关推进并行，业绩蓄势待发 外延并购深化“一站式医疗”平台 4月公司收购大埔兽医医院切入宠物医疗赛道，5月收购美邦体检扩大客户基础（美邦体检拥有约15万活跃客户），同时修建尖沙咀医疗专用大厦打造一站式医疗及医美中心。这些举措显示公司正从单一医美向综合消费医疗平台转型，业务协同效应有望提升客户生命周期价值。 通关预期释放确定性增量 港陆通关工作逐步推进：7月初增加深圳健康驿站名额；7月13日出台特别核酸检测新规减少病例输入风险；7月19日特区行政会议召集人公开表示将优先处理抗疫及通关问题。中长期看，一旦通关恢复，大陆游客将再度贡献业绩增量（历史数据显示大陆游客收入占比曾达30%以上），公司内地扩张进程亦将加速。 盈利预测与估值：高增长标的，当前估值具吸引力 业绩预测：营收与利润同步高增 预计FY23-25公司收入分别为37.2/47.1/58.5亿港元，同比+27%/+26%/+24%；归母净利润分别为2.8/3.8/4.9亿港元，同比+42%/+34%/+31%。利润增速显著快于收入，反映经营杠杆效应和战略整合效率提升。利润率方面，毛利率维持88%稳定水平，净利率从22财年的9.3%逐步提升至FY25E的11.7%。 估值水平：较同业仍有空间 当前股价7.15港元，对应FY23-25E的P/E分别为30/22/17倍。参考可比公司（如海吉亚医疗、瑞尔集团等）估值中枢约35-40倍，公司当前估值存在一定折价。随着盈利释放确定性增强和通关预期兑现，估值修复是大概率事件。维持“买入”评级。 风险提示 需关注疫情恢复不及预期的风险（特别是若出现新变异株导致香港再度封锁）；新店扩张不及预期的风险（选址、医生招聘、牌照审批等环节存在不确定性）；监管政策变动风险（医美广告、器械准入等趋严）；医疗及医美事故风险（品牌声誉受损可能影响客流）。 总结 医思健康正处于“香港主业修复+内地加速扩张+新赛道布局”的多重驱动阶段。23财年Q1数据验证了其经营韧性：香港市场在疫情后迅速反弹，销售额恢复至疫情前水平以上；内地市场虽短期受扰动，但深圳新店加政策红利为后续增长奠定基础。公司通过外延并购不断扩大业务边界，从医美向综合医疗、宠物医疗拓展，客户基础和协同效应持续强化。中长期看，港陆通关恢复将为公司带来确定性增量，当前30倍P/E的估值水平具备安全边际。随着业绩高增长逐步兑现，估值修复可期，维持“买入”评级。

　　苑东生物(688513) 　　事项： 　　公司发布 2022 年半年度业绩报告：2022H1 公司实现营业收入 5.75 亿元，同比增长 15.38%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长 14.74%；实现扣非归母净利润 1.05 亿元，同比增长 25.44%，符合预期。受到部分地区的疫情影响，公司Q2 实现营收 3.06 亿元，同比增长 10.45%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 9.16%；实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同比增长 26.41%。 　　平安观点： 　　公司核心产品中标第七批国采，存量品种集采风险已释放。公司共有 4 个产品中标第七批全国药品集中采购，分别为伊班膦酸钠注射液、 枸橼酸咖啡因、盐酸美金刚胶囊和富马酸丙酚替诺福韦片。4 款中标产品 2021 年合计实现销售收入 3.23 亿元，占公司营收比例达到 31.66%，其中，伊班膦酸钠和枸橼酸咖啡因是公司的主要产品，盐酸美金刚胶囊和富马酸丙酚替诺福韦片属于刚上市的光脚品种，有望通过集采实现放量。此次集采完成后，占公司营收比例较大的品种基本均已完成集采，存量品种的集采风险已释放，安全边际较高。 　　公司首款 ANDA 产品即将迎来收获期，解决美国阿片滥用难题。国际化方面，公司整体以“国外市场紧缺、专利期长、用药周期长以及首仿抢仿 PIV申报” 的思路去布局国际化在研管线。 考虑到美国阿片滥用的现状，公司目前的国际化开发重点主要聚焦于特色解毒剂领域，逐步建立阿片解毒剂技术平台，开发高壁垒的注射液及鼻喷剂系列产品，其中盐酸纳美芬注射液（EP-0084I）已于 2022 年 5 月向美国 FDA 递交了 ANDA 申请，并获得FDA 授予的 CGT 资格，有望能够加速上市并获得 180 天独占期，我们预计将于 2023 年完成上市，迎来收获期。 　　公司以开发难仿或首仿药为主要目标，并逐步迎来创新收获期。报告期内，公司取得氨己烯酸口服溶液用散、舒更葡糖钠注射液、去氧肾上腺素等 5个高端仿制药品种生产批件，多为首仿或前三家上市仿制药，以难仿或首仿药为研发目标的立项原则使得公司能够进一步抢占市场先机，利用先发优势获得更多市场份额。从公司研发管线进度来看，我们预计公司近年将保持每年超过 6 款新上市产品的开发速度，并凭借其自身原料药制剂一体化优势，通过集采打开市场，进一步增厚公司业绩。创新药方面，2022H1 公司研发支出为 1.17 亿元，占当年营业收入的比例达到 20.32%，处于同行业公司中的相对较高水平。公司目前已有 3 款 1 类新药进入临床试验，其中进度较快的为口服长效 DPP4 抑制剂优格列汀片，正在开展临床 III 期，有望迎来收获期。相比只做创新药开发的企业，仿制药业务带来的稳定收入使得公司能够有更多的研发经费投入创新，仿创结合的模式风险相对更低。未来伴随毛利率较高的创新药的逐步上市，公司盈利能力有望得到进一步提升。 　　维持公司推荐评级：1）公司核心存量品种已全部完成集采，风险释放，制剂原料药一体化的成本优势使得公司的集采中标概率提升，推动“光脚”品种放量；2）公司沿着首仿难仿药的思路持续完善管线布局，我们预计 2023 年公司将有 8 款新产品上市，并有望借助公司的渠道及品牌效果实现迅速放量；3）公司的国际化布局以及创新药研发正在逐步迎来收获期，为公司业绩带来新的利润增长点。考虑到公司经营情况较为稳定，我们维持公司此前利润预测。预计公司 2022/2023/2024 年的净利润将达到 2.79 亿元、3.64 亿元、4.64 亿元，2022/2023/2024 年 EPS 分别为 2.33 元、3.03 元、3.87 元，对应目前股价 PE分别为 25.6/19.6/15.4 倍，维持公司的“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发失败风险：公司多款产品处于研发阶段，存在进度不及预期甚至失败的可能；2）产品未中标药品集中采购风险：公司药品向公立医院销售需通过各省（区、市）采购平台招标采购，未来可能出现公司产品无法中标的风险；3）产品被调出医保目录的风险：未来存在主要产品在医保目录调整过程中被调出国家医保药品目录的风险；4）政策风险：公司在研产品涉及精麻药物，属于强监管行业，监管政策存在发生变动的风险。

　　2022年上半年，全国规模以上工业增加值同比增长3.4%，从1-5月的3.3%上升0.1个百分点。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，环比增长0.84%。总体看，随着一系列稳经济大盘政策稳步推进，二季度各月工业经济恢复持续加快并实现正增长，前期受疫情影响较大的地区和行业工业生产实现触底反弹，为全年工业经济平稳运行提供有力支撑。 　　工业生产持续修复，高技术产业快速增长。上半年，规模以上工业增加值同比增长3.4%，较1-5月的3.3%提高0.1个百分点。6月份，受国内疫情防控形势总体向好，生产需求持续恢复，规模以上工业增加值同比增长3.9%，较上月增长3.2个百分点。制造业增速明显回升。6月份，制造业增加值同比增长3.4%，较上月增长3.3个百分点。上半年，制造业增加值同比增长2.8%，制造业增加值占GDP的比重达28.8%，比2021年提高1.4个百分点。3、4月份制造业受疫情冲击有所下滑，但5、6月份增速连续两个月加快，边际改善特征明显。高技术制造业快速增长。6月份，高技术制造业增加值同比增长8.4%，增速比上月加快4.1个百分点，增速明显高于规模以上工业的增长。二季度，高技术制造业增加值同比增长5.7%，增速高于全部规模以上工业5.0个百分点，对工业生产持续性恢复提供有力支撑。

　　大北农(002385) 　　主要观点： 　　大北农：现代农业高科技企业 　　大北农是以邵根伙博士为代表的青年学农知识分子创立的农业高科技企业。公司由饲料起家，产业布局不断扩大至饲料科技产业、养猪科技产业、作物科技产业、动保疫苗科技产业和农业互联网产业。 目前重点发力生猪养殖与服务产业链经营、 种业科技与服务产业链经营。 　　饲料布局内生外延，争创全球第一品牌 　　饲料科技产业是公司的基础核心产业。作为国内最大的预混料生产企业，公司以大北农、新乡大北农、广安、博原四大事业部为基础，在全国建有 140 多个饲料生产基地，年产能 1000 万吨。 2022 年， 公司先后收购九鼎科技和正邦科技旗下西南区域饲料公司，通过整合资源和优势共享，实现饲料科技产业布局进一步完善。 公司计划 2022 年饲料产量突破 800 万吨，并有望向 1000 万吨冲击，逐渐提高公司在全国饲料市场的占有率。 　　严控成本稳步出栏，有望充分受益猪价上涨 　　公司自 2016 年开始实施养猪大创业战略，在东北、内蒙、华北、西北、广西、安徽等区域积极布局养猪产业，陆续成立 9 大养猪平台、 1个种猪平台和 84 家三级养猪公司，生猪出栏持续扩张， 1H2022 公司生猪出栏量 198.32 万头，同比增长 19.23%，全年出栏量有望突破450 万头。 公司发挥生物安全防控和全产业链优势， 养殖成本不断优化， 2022 年下半年计划实现 8 元/斤以下的完全成本目标。 　　 转基因技术持续领先，种业有望实现新突破 　　作为国内拥有最多转基因生物安全证书的企业， 大北农将种子业务作为未来发展的核心业务，深耕种业多年。公司一方面重视科研创新，性状储备丰富，目前已与 130 多家玉米种子企业展开合作， 对应推广面积约一亿多亩，先发优势明显；另一方面， 公司积极布局种子业务，通过收购大天种业和鲜美种苗加速种业资产整合。 随着转基因商业化渐行渐近和外延并购的持续推进，公司有望把握种业变革机遇，实现种子业务的长期增长。 　　投资建议 　　我们预计 2022-2024 年公司实现主营业务收入 349.4 亿元、 499.97 亿元、 550.69 亿元，同比分别增长 11.5%、 43.1%、 10.1%，对应归母净利润 3.2 亿元、 17.35 亿元、 19.65 亿元，对应 EPS 分别为 0.08元、 0.42 元、 0.47 元。 生猪价格已反转，并于 7 月创出非瘟疫情前新高，公司有望充分受益猪价上涨；公司也是国内首批获得转基因玉米生物安全证书的公司之一，从合作伙伴数量和规模层面均处于先发优势，有望充分受益转基因商业化。我们给予公司 2023 年 25 倍 PE，合理估值 10.5 元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　饲料原料供应及价格波动；猪价波动；转基因商业化进程不及预期。

　　01中国口腔医疗服务市场需求充盈，推动了口腔专科医院的扩张 　　中国的人口基数大，存在普遍的口腔健康问题，且儿童患龋呈快速增长趋势，同时中老年人牙周健康状况较差，随着0-14岁人口占比的提高及人口老龄化的加剧，进一步扩大了口腔医疗服务的潜在市场空间和多样化的市场需求，推进了口腔医疗机构的发展，尤其是民营口腔专科医院及诊所的发展速度 　　02较大的优质资源缺口和较低的消费动力成为主要制约因素 　　当前牙医规模增速跟不上口腔医疗服务的市场需求增速，牙医资源作为口腔专科医院增加获客、塑造品牌影响力的核心因素，对市场主体的发展产生直接影响 　　中国潜在的口腔健康市场需求虽然较为充盈，但当前整体的口腔健康教育不足，多数人对相关领域的认知仅停留在生活常识层面，导致许多患者在口腔疾病严重时才前往就诊，就诊需求的不足会影响更高层次需求的增加 　　03未来连锁化持续渗透市场，数字化赋能口腔医疗服务全流程 　　民营口腔专科医院的连锁化商业模式为消费者提供较公立医院更便捷高效且个性化的服务，预计未来随着一二线城市人均可支配收入的增加，将为中高端连锁民营口腔专科医院创造更多扩张机遇 　　未来数字化与口腔医疗服务的融合将更为紧密且普遍，民营口腔专科医院将广泛应用数字化技术不断优化口腔医疗服务，提高医院的运营效率和服务质量

　　百普赛斯(301080) 　　上游药物研发向多样化发展，重组蛋白市场空间广阔 　　下游制药研发领域的拓展为重组蛋白市场空间的增长提供持续动力。据Frost&Sullivan统计及预测，全球药物研发支出将以4.5%的复合增长率，从2019年的1824亿美元增长至2024年的2270亿美元。目前药物研发主流技术路线为小分子化学药以及大分子抗体药，新兴技术CAR-T等有望逐步从萌芽阶段进入加速发展阶段。中国重组蛋白企业通过价格、供应链及服务的优势迅速提升市场份额，打破进口产品主导的行业局面。2020年，国产品牌已进入中国市场份额前五且不断向海外拓展。 　　百普赛斯重组蛋白业务处于高速增长阶段，海外市场加速发展 　　百普赛斯处于高速增长阶段，2021年收入3.85亿元，同比增长56.30%；2022年一季度收入1.14亿元，同比增长27.73%，其中非新冠病毒防疫产品收入0.9亿元，同比增长45.43%。公司主营业务包括重组蛋白、试剂盒、抗体和生物分析检测服务等，其中核心业务重组蛋白收入占比90%以上，且处于高速增长阶段。 　　2021年，公司加设欧洲子公司，继续大力发展海外业务。目前，公司设立多个子公司负责海外市场的研发和销售拓展。通过海外研发中心建立与欧美制药企业、生物科技公司和科研机构的联系，紧密跟踪研发趋势，利于产品研发和销售拓展。2021年，非新冠业务境外业务收入1.6亿，占比54.23%。其中美洲区收入1.1亿元，同比增长54%。 　　把握产业研发前沿趋势拓展业务，有望提供持续高增长动力 　　公司积极拓展CAR-T相关产品，有望受益于CAR-T行业的发展而随之放量。中国临床前CAR-T研究数量储备充足，随研发进度推进，CAR-T临床项目将迎来高速增长期。目前公司已开发出用于CAR-T研发及质量检测的产品，例如CAR-T靶点蛋白、抑制剂筛选试剂盒和抗独特型抗体。其中，CAR-T产品的临床在研的热门靶点CD19和BCMA为公司主要产品。公司同时持有FMC63CAR-T细胞免疫原性ELISA检测试剂盒和检测Anti-CD19CAR表达水平的抗独特性抗体及其应用的专利，用于评估筛选CART产品质量和活性。公司持续加大CAR-T相关产品的投入，与CAR-T相关的三个在研项目的研发费用总占比达到30.37%。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022至2024年营业收入为4.97亿、6.49亿、8.63亿元；实现归母净利润2.18亿、2.70亿、3.48亿元人民币。对应合理市值164亿元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级，预计目标价为205元。 　　风险提示：新产品开发风险，技术升级迭代与商业泄密的风险，新冠病毒疫情带来的生产经营风险，中美贸易摩擦导致境外收入下滑的风险，市场竞争加剧风险，人力成本上升及核心技术人才流失的风险，内控风险

　　01AI制药优势愈发显著，药物研发转型升级势在必行 　　传统的药物研发研发周期长、资金投入大、研发风险高，而AI制药通过AI技术赋能可以快速精准地确定靶点、筛选最佳化合物分子、预测药代动力学性质，可大幅缩短药物研发各环节所需周期、降低企业在研发新药时的成本投入，同时提高药物研发的成功率、降低新药研发风险，提升企业的投资回报率 　　02国内宏观政策利好AI制药领域，AI技术突破为赋能制药创造条件 　　中国“十四五”医药工业发展规划中指出要“坚持创新引领”，对医药工业创新研发提出进一步转型要求，在复杂的国际形势下，通过鼓励创新研发投入、AI先进技术赋能，调动制药领域创新的积极性和资本市场热度；AI技术的迭代推进了AI制药的发展进程，作为AI制药行业发展的根本，AI技术在制药流程中参与的环节越多、在各环节内渗透的程度越高，药物研发的效率也越高 　　03AI制药或将成为创新药物研发的主流方式，重点领域为癌症和慢性病 　　癌症作为中国人口死亡的主要病因之一，抗肿瘤领域一直是新药研发的热门赛道；此外，由于庞大的人口基数及老龄化的加剧，中国的慢性病领域的潜在市场空间不断增长，对于国产创新药需求紧迫，或将成为抗肿瘤之外的另一研发重点；随着AI应用成熟度的提升，未来AI技术在制药领域的渗透率将不断提高，成为创新药研发的主流方式

　　深圳出台促进高端医疗器械发展政策，助力本地企业快速发展 　　7月26日，深圳市发展和改革委员会印发《深圳市促进高端医疗器械产业集群高质量发展的若干措施》的通知（以下简称《通知》）。《通知》中提及支持领域涵盖医学影像、体外诊断、高值耗材、基因检测、手术机器人等细分领域。《通知》的印发有利于加快培育本地高端医疗器械产业集群，切实抢占新一轮产业发展的制高点，增强本地产业核心竞争力。 　　全面支持医疗器械“卡脖子”技术攻关和创新产品研发，优化入院流程 　　《通知》强调对重大装备、关键零部件、关键原材料研制的“卡脖子”技术攻关和重大产业化项目进行支持，助力医疗器械领域关键技术的突破，提升高端医疗器械领域的国产化率，使在高端技术领域布局研发和产业化的企业从中受益，得到政府资助支持。同时，《通知》对医疗器械创新产品入院流程的优化进行重点阐述：相关部门对创新医疗器械企业在阳光平台挂网提供指导，对服务以外的创新型医用耗材新增医疗服务价格项目的绿色通道，有利于创新产品在临床上的推广使用。《通知》鼓励创新、支持创新，上市医疗器械公司中，注重研发和创新的企业将从中受益，我们认为创新产品带给相关企业的营收增量将得到有效政策保障。 　　大力支持医疗器械注册和生产本土化，优化产业集群配套措施和人才政策 　　《通知》对首次获批二、三类医疗器械注册证并在本市生产的企业，按实际投入研发费用的40%予以资助；对新建或改造医疗器械方向GMP厂房并获批医疗器械生产许可证的企业，按实际新建或改造费用的40%给予资助；对获得医疗器械产品注册证并在本市实现产业化的，或按照医疗器械注册人备案人制度承担生产的，按照实际投入费用的20%予以资助。以上资助对于资金相对紧张的中小企业形成利好，减轻部分企业研发生产费用负担，加快新产品研发推广进程。《通知》中鼓励医疗机构与企业进行临床合作，加快企业临床自检、临床试验和伦理审查推进节奏，此举将有效缩短创新产品研发周期，加快产品迭代速度，同时提升企业和医疗机构合作粘性，将产品研发改进和临床市场推广有机结合，利于本地企业通过产品创新和迭代提升产品竞争力，获得临床认可并进行国产替代。同时也进一步优化产业集群配套设施和人才扶持政策，提升人才吸引力和产业竞争力。 　　推荐及受益标的 　　《通知》中提及的支持领域涵盖医学影像、体外诊断、高值耗材、基因检测、手术机器人等细分领域。《通知》的印发有利于加快培育高端医疗器械产业集群，切实抢占新一轮产业发展的制高点，增强本地产业核心竞争力。 　　推荐标的：迈瑞医疗、开立医疗、昌红科技；受益标的：华大智造（拟上市）、新产业、普门科技、惠泰医疗、亚辉龙等。 　　风险提示：政策推进不及预期，疫情影响生产运营。

中心思想 健麾信息：智慧药房龙头，乘医疗新基建东风 市场广阔，技术与渠道优势显著 健麾信息作为国内智能化药品管理领域的领军企业，凭借近20年的深耕与技术积累，已建立起显著的市场优势和品牌影响力。公司自动化药房产品在中国一线城市市场占有率超过80%，整体行业市占率达30%，位居行业第一。在业绩方面，公司营业收入从2017年的2.33亿元增长至2021年的4.90亿元，复合年增长率（CAGR）达20.4%；净利润从2017年的0.72亿元增长至2021年的1.27亿元，CAGR达15.4%，保持稳健增长态势。 当前，智能化药品管理行业正迎来快速发展期，主要得益于“医疗新基建”政策的强力推动和行业渗透率的持续提升。我国医院药房自动化率不足5%，与海外市场存在巨大差距，未来提升空间广阔。智能化药品管理设备在院内药房、静配中心和零售药店三大应用场景中均展现出巨大的市场潜力。报告测算，到2025年，智能静配中心潜在市场空间有望达到71.1亿元，零售药店自动化设备潜在市场空间有望达到7.8亿元。 公司在产品端拥有多样化的智慧药房管线，能够自主生产全自动补药机，并在静配中心配液机器人技术方面处于国产厂家领先地位。在新业务方面，公司通过布局智能化发药机实现线上线下协同，为连锁药房企业提供新型智能化解决方案，为中长期发展提供新动力。在渠道端，公司已与众多知名医疗服务机构建立了长期合作关系，客户粘性高，并积极通过参股博科国信布局To-G和出海业务，构建全面的渠道体系。其中，To-G批量模式在2021年大幅提升公司收入规模，有望成为未来重要增长动力。 综合来看，健麾信息凭借其深厚的技术积累、领先的市场地位、广阔的市场前景以及多维度的发展优势，具备持续增长的潜力。报告预测公司2022-2024年每股收益分别为1.42、1.75、2.17元，并首次给予“买入”评级，目标价39.76元，对应2022年的28倍市盈率。 主要内容 健麾信息：深耕智能化药品管理，业绩稳健增长 行业前景广阔，医疗新基建驱动市场扩容 一：深耕智能化药品管理领域近20年，上市后迎来黄金发展期 1.1：国内知名的智能化药品管理及移动医疗整体解决方案提供商 健麾信息自成立之初始终秉承“开拓创新、服务至上”的理念，深耕药品智能化管理业务近20年，已发展成为国内知名的智能化药品管理及移动医疗整体解决方案提供商。公司在大中华区拥有700多家以三级医院为主的高端用户，业务覆盖29个省、市、自治区。其自动化药房产品在中国一线城市市场占有率超过80%，整体行业市占率达30%，位居行业第一。公司通过与北京协和医院、上海瑞金医院、北京儿童医院、上海华山医院、山东大学齐鲁医院等国内优秀医院的深度合作，打造了包括门诊自动化药房、智能化静配中心等一系列典型案例。 公司发展历程悠久，于2014年7月设立，脱胎于康麾投资和上海道崇，承接了两家公司的主要业务、技术及核心技术人员。康麾投资由创始人戴建伟先生于2005年创立，2010年与德国百年企业Willach合资成立韦乐海茨，引入海外先进技术，主营智慧药房相关产品的研发、生产和销售。上海道崇成立于

中心思想 股权激励彰显人才战略，强化长期发展信心 雍禾医疗发布《2022年受限制股份单位计划》，拟通过回购股份实施股权激励，旨在认可并嘉奖核心员工，提升团队凝聚力与企业竞争力。该计划以不超过已发行股本10%为上限，有效期十年，体现了公司对人才的高度重视，并传递出对未来发展的坚定信心。 龙头地位稳固，业务协同驱动成长 公司作为植发行业领军者，在疫情影响下持续推进战略布局：植发业务计划2022年门店增至70家，并推出女性品牌“雍禾发之初”；医疗养固业务加速单店扩张，与植发业务协同助力营收增长；假发品牌“哈发达”共同构建毛发经济体系。本次股权激励有望进一步巩固人才优势，提升服务品质与人均效能。 主要内容 股权激励计划细节与意义 计划规模与有效期：可授予股份总数不超过已发行股本的10%，每年以2%为限，单个员工12个月内授予不超过1%，有效期为采纳后10年。该计划旨在激励对集团有贡献的员工，并通过股权绑定长期利益。 人才重视度提升：雍禾医疗专业医疗团队及注册医生人数行业领先，已建立医生分级与晋升体系（《雍禾医疗医生分级诊疗体系白皮书》24维度考核）。激励计划将进一步完善激励机制，巩固竞争优势。 业务布局与战略推进 植发业务：预计2022年门店数增至70家目标不变；年初发布女性植发品牌“雍禾发之初”，构建女性美学毛发诊疗体系，看好未来增量。 医疗养固业务：“史云逊”品牌加速单店布局，预计2022年新增12-15家，探索模式并与植发协同，助力高速增长。 假发业务：“哈发达”品牌加入，共同打造毛发经济体系，丰富一站式服务。 投资建议与风险提示 投资建议：维持“买入”评级，但考虑到线下业务受疫情影响较大，净利润预期从22-24年2.2/3.1/3.9亿元调整至2/3/3.8亿元。公司占领植发行业高地，坚持诚信透明、深化产学研融合，本次激励计划有助于激发团队活力。 风险提示：未能吸引新客户风险；对专业医生吸引力下降风险；医疗事故风险；员工股权激励的审批及要素存在不确定性。 总结 雍禾医疗本次股权激励计划是对核心人才团队的战略性投入，通过回购股份授予员工，提升企业凝聚力，同时坚定市场对公司长期发展的信心。公司植发业务保持扩张，医疗养固与假发业务协同构建一站式毛发医疗服务体系，龙头地位稳固。尽管短期受疫情影响下调利润预期，但公司长期成长逻辑清晰，维持“买入”评级。后续需关注客户获取、医生吸引力及医疗安全等潜在风险。