片仔癀(600436) 　　主要观点： 　　当之无愧的国药瑰宝，业绩保持持续增长 　　片仔癀有近五百年的发展历史，以其卓越的疗效而闻名。其处方和工艺被列为国家秘密，并被列入国家中药一级保护品种，是中国中成药保护的最高级别。公司近年来营收和归母净利润实现了快速增长，特别是2014年提出“一核两翼”战略以来，增速明显增加，营收结构日益丰富。 　　多因素驱动片仔癀量价齐升，供需上还没有到平衡点 　　量增：片仔癀作为拥有五百年历史的传统中药企业，其医疗价值和保健价值得到了时间的检验。片仔癀拥有双重消费属性，并延伸出三大主要使用场景。1.肝病用药领域：中国是肝病大国，预计到2022年肝病中成药市场在零售端的规模将达到37亿元。以片仔癀在零售端的占据半壁江山，起到主导作用。2.日常保健和解酒：高额的保健费用针对高净值人群，在高净值人群健康意识增强和消费升级的驱动下，加之体验馆的铺设和推荐，各地域高净值人群的渗透率逐步提升。价升：片仔癀拥有国家保护的双绝密配方，稀缺性凸显，享有充足的定价权。成本端上片仔癀原材料天然麝香和天然牛黄十分珍贵，在两种关键原材料的涨价趋势下，片仔癀价格的提升以对冲成本压力。 　　“两翼”羽翼初丰，不仅仅是衍生品，而是与片仔癀相辅相成，拓展边界 　　公司“一核两翼”的战略发展格局中明确指出：“以保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品为两翼。保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品便是其徐徐展开的双翼，其中特色功效化妆品、日化产品一翼已经羽翼初丰，为公司提供营收和利润。 　　并且日化和化妆品业务不仅仅是衍生品，而是与片仔癀相辅相成，互为补充。片仔癀为两翼提供了好配方、好故事和好疗效；两翼提升了片仔癀认识度，降低了人群接受度，并两翼拓展片仔癀边界。一方面丰富了公司的收入来源，另一方面，用另外一种形式，借助传统中医药文化，赋予片仔癀新的生命力。随着市场的发展和公司的推广，两翼业务会成为重要的收入来源，促进公司大健康产业战略进一步发展。 　　投资建议 　　我们预计，公司2021~2023年收入分别80.3/94.0/112.8亿元，分别同比增长23.3%/17.1%/19.9%，归母净利润分别为24.3/29.7/36.9亿元，分别同比增长45.6%/22.0%/24.3%，对应2021~2023年EPS为4.03/4.92/6.11元，对应估值为89X/73X/59X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期

　　周观点：序贯免疫接种启动，新冠疫苗迎来新需求 　　2月19日，国务院联防联控机制召开发布会，宣布开始部署序贯加强免疫接种，标志着国内异源接种的开始。 　　近期国内周边国家以及香港地区疫情人数激增。从2022年开年以来，尤其是进入到2月份以后，香港、日本、韩国等亚洲地区和国家迎来最强的一波疫情冲击，国内内蒙、辽宁、广东、江苏等多地陆续出现本土疫情。 　　国内正式开启续贯接种，预计仍有较大加强针需求。目前序贯接种的安全性和有效性已得到有效证实并在世界多个国家和地区开展，预计国内仍有超过7亿剂加强针的接种需求。 　　突变株群出不穷，疫苗研发需要与时俱进。不管最终采取简略研发和审批流程（换不同毒株种子就行，不用各期临床），还是后续针对新冠的多价多联苗（不同变异毒株、新冠流感多联）研究，都将产生新的需求。 　　投资建议：针对序贯接种，我们更加看好沃森生物和康希诺；对突变株的研发，如果对突变株疫苗简略研发和审批流程，在速度方面，mRNA优于灭活优于亚单位和腺病毒载体，多联多价苗研发方面看好具有平台技术储备的智飞生物、沃森生物和康泰生物。 　　市场回顾：本周生物医药板块表现亮眼，上涨4.85%，排全部SW一级行业第3。今年以来，医药生物下跌13.25%，跑输沪深300指数7.40个百分点，排全部SW一级行业第28位。细分行业方面，本周医药生物细分板块全线上涨，医疗服务上涨12.59%，医疗商业涨幅最小上涨0.78%。今年以来，化学原料药表现最优，年初至今下跌7.79%；医疗服务是表现最弱的子行业，下跌18.52%。中药（-13.42%）、医疗服务（-18.52%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现方面，上周涨幅排名前五的个股为：翰宇药业（40.77%）、博腾股份（36.15%）、热景生物（28.58%）、仟源医药（23.93%）和康泰医学（23.61%）。跌幅排名前五的个股为：海翔药业（-12.57%）、海辰药业（-10.87%）、览海医疗（-8.90%）、国新健康（-7.51%）和健民集团（-5.48%）。 　　估值：本周估值呈现小幅上市趋势，截止周五（2月18日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）30.8倍，PB（LF）3.77倍。 　　风险提示：研发失败；疫苗接种率不及预期；疫苗价格下降。