好博医疗（A21725）新股系列专题报告（十三）：大康复赛道龙头企业

中心思想 中国康复医疗市场潜力巨大，好博医疗作为龙头企业优势显著 本报告核心观点指出，中国康复医疗行业正处于快速发展阶段，市场潜力巨大。好博医疗作为国内康复医疗器械领域的领先企业，凭借其完善的产品布局、深厚的技术积累和持续的研发投入，在市场中占据有利地位，并有望在行业增长中持续受益。 好博医疗凭借综合实力实现高速增长 好博医疗通过构建全面的康复医疗器械产品体系，覆盖多科室需求，并持续加大研发投入，形成了十大核心技术体系，有效提升了产品质量和品牌影响力。公司在过去几年实现了营收和净利润的快速增长，显示出其强大的市场竞争力和盈利能力。 主要内容 公司概况与经营表现：产品体系完善，营收利润双增长 好博医疗成立于2011年，主营康复医疗器械的研发、生产和销售。公司产品线覆盖神经康复、心肺康复、骨伤及疼痛康复、中医康复、运动医学康复、产后康复等十大康复类别，形成了物理治疗、运动训练、评估判断三大系列产品，能够为客户提供一站式康复科室整体解决方案。 从经营数据来看，公司营业收入从2019年的1.35亿元增长至2021年的2.63亿元，年复合增长率高达39.47%。同期，扣非归母净利润从2114.93万元增长至5507.95万元，保持50%以上的同比增速。物理治疗类产品是公司最主要的收入来源，占比在70%-80%。公司约97%的主营业务收入来自境内，华东、华中、华南和西南等区域市场销售收入占比较高。销售模式以经销为主，客户较为分散。公司主营业务毛利率呈稳定上升趋势，2021年达到63.81%，主要得益于产品结构优化。期间费用占营业收入的比例逐年递减，从2019年的48.05%下降至2021年的39.96%，显示出规模效应带来的盈利能力提升。 公司股权结构清晰，实际控制人为万永钢和沈智群。高管团队产业经验丰富，对康复医疗器械行业有深刻理解。公司拥有多款在研产品，持续进行技术创新和产品升级。 康复医疗行业分析：市场潜力巨大，政策驱动发展 康复医疗器械是康复医疗活动不可或缺的设备，用于评估、训练与治疗，帮助患者恢复身体机能。产业链上游为硬件及软件提供商，中游为康复医疗器械研发生产制造商和流通企业，下游为康复机构和患者。我国已初步建成康复医疗三级诊疗体系，包括三级综合医院康复科、康复科专科医院、二级综合医院康复科以及社区卫生服务机构和乡镇卫生院。 需求端方面，中国是康复需求最大的国家，约有4.6亿人可能受益于康复治疗。康复医疗服务对象多样，包括术后患者、老年人群体、慢性病群体、残疾人群体、儿童康复群体和产后康复群体。2010-2020年，我国65岁及以上人口数量及占比持续增长，为康复市场提供了庞大基础。康复医院及康复科的出院和门诊人数均呈增长趋势，2011-2020年康复医院门急诊人次和康复医学科门急诊人次年复合增长率分别为6.8%和7.8%，出院人数年复合增长率分别为15.1%和17.2%。 供给端方面，2011-2020年全国康复医院数量复合增长率为10.5%，截至2020年达到739家，其中民营康复医院占比高。康复床位数也从2011年的8万张增长到2018年的25万张，年复合增长率16.6%。尽管如此，我国康复医疗行业仍处于起步阶段，人均康复花费和康复医疗总收入远低于发达国家。 市场规模方面，据沙利文数据显示，2017-2021年中国康复医疗器械市场规模从225.0亿元增长至450.3亿元，年复合增长率达19.0%，预计2026年将达到941.5亿元，年复合增长率15.9%。目前市场主要以轮椅、假肢等其他康复器械为主，占约80%的市场份额，但随着科技发展和国产替代政策推动，高端康复器械将逐渐占据主导地位。市场竞争格局分散，高端市场主要被国外垄断，国内企业如河南翔宇医疗、南京伟思医疗、南京麦澜德医疗、苏州好博医疗和广州龙之杰等位居前列。 政策方面，国家持续出台多项政策鼓励康复医疗发展和康复医疗器械应用，包括“十四五”卫生健康服务体系建设、中医康复服务能力提升工程、医疗装备产业发展规划等。医保支付范围和支付方式也在逐步完善，DRG/DIP支付方式改革将推动医院加快周转，缩短住院时间，进一步促进康复医疗行业发展。 竞争优势：技术领先，品牌卓越，研发驱动创新 好博医疗在康复医疗器械领域建立了相对完整的产品体系，是产品布局最完善的国产厂商之一，能够满足综合医院康复科、康复医院及社区康复中心的大部分设备采购需求。公司产品种类丰富，涵盖I类、II类、III类医疗器械，并提供骨科治疗室、康复大厅等五种康复科室整体解决方案。 公司通过十余年的深耕，在行业内享有较高的品牌知名度，获得多项荣誉称号，如江苏省民营科技企业、高新技术企业等。公司产品质量优良，有2款III类医疗器械产品，8款产品被认定为高新技术产品，2款产品进入国家中医药局推荐目录，2款产品被推选为优秀国产医疗设备产品。 好博医疗形成了十大核心技术体系，覆盖全产品线，包括气囊式体外反搏技术、电刺激技术、压力控制技术、温度控制技术等，为市场竞争奠定了坚实基础。公司高度重视技术研发，研发投入逐年增加，研发费用占营业收入的比例较高。核心技术产品收入占总收入的比例也高达90%以上，显示出技术成果转化的显著成效。公司拥有一支高素质、高技能、跨学科的研发团队，并积极参与国家重点研发计划，如牵头负责“脊柱退行性疾病小型化智能中医治疗设备关键技术与产品研发”项目，加强产学研合作，持续提升创新能力。 募投项目：强化生产研发，拓展市场营销 公司本次募集资金将主要用于康复医疗器械生产线建设项目、研发中心建设项目、营销中心建设项目以及补充流动资金。生产线建设项目旨在提升主要产品供应能力，引入智能化仓储系统，优化生产工艺和产品结构。研发中心建设项目将围绕新产品、新技术、新工艺展开，全面提升公司技术研发水平。营销中心建设项目则将完善和优化公司现有营销网络，加强业务团队和客户关系管理信息化建设，扩大区域渗透率，提升品牌美誉度。这些募投项目将进一步巩固公司的市场地位和核心竞争力。 总结 好博医疗作为国内康复医疗器械领域的龙头企业，在康复医疗行业快速发展的背景下，展现出强大的市场潜力和增长动能。公司凭借其完善的产品布局、深厚的技术积累、持续的研发投入以及高效的经营管理，实现了营收和利润的快速增长。面对中国庞大的康复需求和国家政策的积极支持，好博医疗通过募投项目进一步强化生产、研发和营销能力，有望在激烈的市场竞争中保持领先地位，并抓住行业发展机遇，持续拓展投资价值。同时，公司也提示了康复医疗政策不及预期和行业竞争加剧的风险。