中心思想 医学检验业务成核心增长引擎，全年高增长确定性增强 2022年上半年，谱尼测试营收同比增长128%至16.8亿元，归母净利润同比增长244%至0.91亿元，业绩符合预期。增长核心驱动力来自医学医药检测收入大幅放量，尤其核酸检测需求在疫情影响下强烈，推动生命科学与健康环保板块收入同比+150%至15.3亿元。尽管毛利率有所承压（该板块毛利率同比下降6.0pct至34.1%），但收入体量扩张叠加其他板块稳健增长，整体盈利能力仍显著提升。 新实验室产能爬坡与并购整合双轮驱动，中期成长路径清晰 IPO募投的上海与武汉基地处于产能爬坡期，预计为2022-2023年提供显著增量；定增项目（山东、西安总部大厦）有序推进，扩充检测品类与区域覆盖。2022年4月完成对深圳通测70%股权收购，填补华南电子电气检测空白。并购整合战略加速，有望快速提升服务能力与市场份额，支撑22-24年归母净利润CAGR达35%。 主要内容 业绩概述：1H22营收与利润高增，符合预期 总体表现：22年上半年营收16.8亿元（同比+128%），归母净利润0.91亿元（同比+244%），扣非后0.78亿元（同比+581%），均处于业绩预告区间。 季度拆分：2Q22单季营收11.5亿元（同比+169%），归母净利润0.85亿元（同比+24%），二季度利润增速放缓主要受毛利率波动及费用确认节奏影响。 分板块业务分析：医学检验强势，其他板块稳健 生命科学与健康环保（收入占比91%）：收入15.3亿元（同比+150%），但毛利率下降6.0pct至34.1%。核酸检测需求旺盛驱动医学检验收入大幅增长，医药CRO/CDMO受益上海基地产能释放，食品与环境检测保持稳健。 汽车及其他消费品：收入0.96亿元（同比+22%）。2Q22疫情导致汽车检测增速放缓，但化妆品检测放量推动板块增长。 安全保障与电子电气：安全保障收入0.30亿元（同比+28%），电子电气收入0.27亿元（同比+25%）。下半年销售旺季及深圳通测并表有望推动两大板块放量。 实验室建设与并购整合：新产能如期推进 IPO项目：上海、武汉基地仍在产能爬坡，预计22-23年提供显著增量。 定增项目：山东、西北（西安）总部大厦有序推进，扩充实验室种类与检测类别，提升华北、西北区域能力。 并购整合：2022年4月完成深圳通测70%股权收购，填补华南电子电气检测空白。利用上市平台加快行业整合。 估值与盈利预测：上调目标价，维持增持评级 盈利预测调整：上调22-24年归母净利至3.13/4.08/5.41亿元（前值2.82/3.57/4.48亿元），主因医学医药检测收入增长。调整后22-24年EPS为1.09/1.42/1.89元。 估值方法：参考检测行业可比公司22年PE均值40x（Wind一致预期），公司归母净利CAGR为35%（高于行业均值30%），但考虑部分可比公司自4月底超跌反弹后估值修复，适当收窄公司估值溢价率，给予22年45x目标PE。 目标价：对应目标价49.05元（调整股本后前值44.28元），当前股价45.63元，维持“增持”评级。 风险提示：品牌公信力受损、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期。 总结 本报告基于谱尼测试2022年中报数据，系统分析了公司上半年业绩高增长的驱动因素、分板块业务表现、实验室建设及并购进展，并据此上调盈利预测与目标价。核心结论如下： 业绩超预期：医学检验业务在疫情催化下爆发式增长，推动整体营收与利润大幅提升，尽管毛利率有所下滑，但规模效应下盈利能力显著改善。 业务结构分化：生命科学与健康环保板块是绝对主力（收入占比91%），汽车、安全保障、电子电气等其他板块稳健增长，下半年有望受益于旺季及并表贡献。 产能释放与并购提速：IPO/定增项目逐步爬坡，叠加并购深圳通测，公司检测能力、区域覆盖及品类广度持续扩大，为中长期增长奠定基础。 估值调整合理：公司归母净利CAGR（35%）高于行业均值（30%），但考虑到可比公司估值修复，适当收窄溢价率后给予22年45xPE，目标价49.05元，维持“增持”评级。

中心思想 疫情扰动下品种分化显著，公司整体经营稳健 本报告认为，康缘药业在2022年上半年面对疫情区域性冲击，各产品线表现分化，但整体营收与利润仍保持较快增长，展现出经营韧性。核心品种中，银杏二萜因代理模式受疫情影响较大，拖累2Q22收入；热毒宁持续恢复，金振口服液维持高增长，二线品种表现亮眼。企业长期增长逻辑未改，股权激励与研发梯队为内生动力提供支撑。 研发驱动与激励并行，估值溢价反映成长预期 报告指出，公司作为国内领先的创新中药企业，通过覆盖广泛的股权激励激发销售与研发活力，同时储备丰富的在研管线（如经典名方、新适应症），有望持续补充产品矩阵。基于此，华泰研究给予公司2022年24倍PE（高于可比均值16倍），认为其具备估值溢价潜力，维持“买入”评级。 主要内容 一、业绩概览：2Q22扣非净利增长14%，华东区域受疫情影响显著 报告披露，2022年上半年公司实现营收21亿元（同比+19%），归母净利2.1亿元（同比+32%），扣非净利2亿元（同比+24%）。其中2Q22营收、归母、扣非归母同比分别+12%、+34%、+14%，环比分别-6%、-8%、-10%，主因疫情影响：1H22华东地区收入增速放缓至7%，其他区域多在20%-30%水平。经营活动现金流与净利润匹配度较好，反映盈利质量。 二、核心品种分析：银杏二萜短期承压，热毒宁、金振表现亮眼 银杏二萜：2Q22受疫情拖累，期待2H22修复 估算1H22银杏二萜收入约3.5～4亿元（1H21约5亿元），2Q22约1-1.5亿元，代理模式受疫情影响较大。报告预计全年仍有望突破10亿元，长期销售峰值可达20-30亿元，理由包括：1）经2017、2019两次降价后以价换量趋势显著，2021年国谈价格稳定；2）终端覆盖扩大至县级医院，配合学术推广；3）持续抢占丹参三七银杏注射剂市场。 热毒宁持续恢复，金振延续高增长 热毒宁：估算1H22收入3.5～4亿元（同比+>100%），2Q22收入2-3亿元（1Q22约1-1.5亿元），2Q21触底后持续恢复。2022年有望受益于疫后恢复、营销改革及广东联盟集采以价换量，中长期关注颗粒剂上市。 金振口服液：估算1H22收入约4亿元（同比+>50%），2Q22约2亿元（环比持平）。鉴于基层发力及竞品压力，预计2022年维持30-40%增长；儿童病毒性肺炎适应症获批临床，应用范围有望拓展。 特色品种：1H22杏贝止咳收入快速增长，筋骨止痛凝胶收入超900万元。 三、股权激励与研发：激发内生动力，管线持续补充 报告指出，公司已完成股权激励首次授予，覆盖高层及核心骨干163人，重点倾向销售与研发，考核涵盖营收、利润、非注射剂收入，有望全面激发经营活力。研发方面，作为国内领先的创新中药企业，近两年获批中药新药2款，在研管线中经典名方苓桂术甘颗粒已申报，紫辛鼻鼽颗粒进入三期，多项适应症获批临床，产品阵列持续完善。 四、盈利预测与估值：维持买入，目标价17.36元 基于稳健业绩，华泰维持盈利预测：预计2022-24年归母净利润4.2/5.2/6.4亿元，EPS 0.72/0.90/1.10元，同比增长30%/25%/22%。给予2022年PE估值24倍（参考可比公司均值16倍，因股权激励与研发优势给予溢价），目标价17.36元（前值21.70元），维持“买入”评级。风险提示：热毒宁恢复低于预期，银杏二萜再降价，金振覆盖低于预期。 总结 本报告对康缘药业2022年上半年经营情况进行了全面分析，核心结论包括：1）整体业绩稳健，疫情下区域分化明显（华东放缓，其他区域高增长）；2）核心品种表现分化——银杏二萜短期承压但长期空间大，热毒宁恢复强劲，金振维持高增长，二线品种增势良好；3）股权激励覆盖面广、考核多维，有望激活销售与研发；4）创新中药管线梯队清晰，后续产品储备丰富。基于此，华泰研究维持“买入”评级，目标价17.36元，认为公司具备优于可比公司的成长潜力与估值溢价空间。

中心思想 近视防控需求驱动，欧普康视构建全产业链护城河 国内角膜塑形镜龙头企业，二十年深耕铸就市场领先地位：欧普康视作为国内首家上市的眼视光高科技企业，专注于角膜塑形镜的研发与生产二十余年，已占据约30.8%的市场份额，成为该细分领域的领军者。公司凭借“梦戴维”和“DreamVision”等核心品牌，构建了从产品研发、生产到销售服务的完整业务体系。 需求与供给共振，全产业链布局打开成长空间：报告认为，中国青少年近视率居高不下（2020年总体近视率达52.7%），为角膜塑形镜等近视防控产品创造了庞大的市场需求。公司通过横向拓展产品线（如获批0.01%阿托品滴眼液、进入临床的巩膜镜）和纵向延伸产业链（加速建设社区化视光服务终端），打造了“产品+服务”的综合竞争优势，有望在千亿级眼科医疗服务市场中持续受益。 主要内容 1. 公司基本情况：角膜塑形镜领军企业，专注青少年近视防控 1.1. 二十年耕耘，快速发展为角膜塑形镜领先企业 欧普康视成立于2000年，是国内首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业。公司核心业务为角膜塑形镜等硬性接触镜类产品及配套护理产品的生产和销售，并正积极向眼视光服务延伸。 1.2. 公司创始人资历深厚，多次股权激励提升员工积极性 公司创始人、董事长陶悦群博士直接持有33.41%的股份，深耕角膜塑形镜领域多年。公司自2017年起多次推出股权激励计划，2021年的激励计划以扣非净利润同比增长20%为考核目标，并延长考核期至5年，彰显了公司对未来业绩的信心。 1.3. 业绩长期高速增长，未来以华东逐渐辐射全国 公司业绩保持高速增长，2021年实现营业收入12.95亿元（同比增长48.74%），归母净利润5.55亿元（同比增长28.02%）。2022年Q1受疫情影响，增长略有放缓，但全年增长可期。公司业绩增长主要由角膜接触镜类产品（2021年收入占比53%）和医疗服务业务（2021年收入同比增长180.78%）驱动。 2. 近视防控需求旺盛，医学视光市场前景广阔 2.1. 青少年近视率居高不下，防控形势严峻 中国青少年近视率与近视人口高居世界第一，2020年儿童青少年总体近视率达52.7%，疫情进一步加剧了近视防控的严峻形势。这使得眼科医疗服务需求持续增加。 2.2. 医学视光市场迎来快速发展，各路玩家纷涌而至 根据灼识咨询数据，中国眼科医疗服务市场规模预计至2025年将达2521.5亿元。其中，医学视光市场是重要细分领域，民营眼科医院凭借其专业性和可复制性发展迅猛。 2.3. 国家关注青少年眼健康，加大近视防控力度 从2018年中央八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》到2022年《“十四五”全国眼健康规划》，国家层面已将青少年近视防控上升到战略高度，为行业提供了强有力的政策支持。 3. 横向拓展产品布局，保持内生增长动能 3.1. 公司OK镜市占率领先，服务能力同步提升 公司是中国第一家获得牌照的国产OK镜厂商，2019年市占率约30.8%，位居全国第一。公司产品具有可矫正度数高、个性化定制和交货周期短等独特优势，同时公司正自研原材料以完善产业链布局。 3.2. 获批硫酸阿托品院内制剂，完善眼视光领域布局 3.2.1. 阿托品是药物治疗近视的主要手段之一 低浓度阿托品（0.01%）被证实能有效控制近视发展，且副作用小，已获得国家卫健委的认可。临床研究显示，阿托品与角膜塑形镜联合使用，能显著减缓青少年眼轴增长。 3.2.2. 阿托品滴眼液市场增长空间广阔 目前国内尚无经国家药监局注册批准的低浓度阿托品滴眼液上市，院内制剂是主要获取途径，市场供不应求。参考兴齐眼药，该产品有望带来超额营业收入。 3.2.3. 公司阿托品院内制剂获批，未来可期 公司旗下安徽医科大学康视眼科医院的0.01%硫酸阿托品滴眼液于2022年6月获批，标志着公司正式进入药品制剂领域，未来有望与角膜塑形镜共同成为公司近视防控的核心产品。 3.3. 公司多款在研产品蓄势待发 公司在研产品线丰富，包括已进入临床的巩膜镜、处于研制阶段的离焦软镜，以及多项护理产品和诊疗仪器的升级或研发，未来有望进一步丰富产品线，提升竞争力。 3.4. 公司产品布局全面，综合优势明显 公司已拥有“梦戴维”、“DreamVision”、“日戴维”等多品牌、全系列的角膜接触镜产品线，覆盖不同层次和需求人群。公司在研发、产品、技术培训及品牌建设方面均具备综合优势。 4. 纵向拓展产业链上下游，发力视光终端布局 4.1. 仿照美国成熟发展模式，打造欧普视光服务体系 公司借鉴美国视光师（OD）主导的基层眼保健模式，重点发展社区化眼视光服务终端。这些终端与大型医疗机构互补，可提供专业、便利、个性化的视力矫正和近视防控服务。 4.2. 战略布局视光终端网络，推动OK镜产品持续放量 公司自2017年起加速视光服务终端建设，截至2021年末，已建立合作关系的终端总数超过1400家。终端网络的拓展有效带动了核心产品（硬性角膜接触镜）销量的稳定增长，2016-2021年销量复合增长率达22%。 4.3. 定增计划加速扩大视光终端建设，完善近视防控服务业务布局 公司2022年定增募集15.03亿元，将用于“社区化眼视光服务终端建设项目”。计划五年内在安徽、江苏等八个省市新增1348个视光服务终端，为产品销售和服务拓展奠定坚实的渠道基础。 4.4. 持续拓展医疗渠道，积极开发零售渠道 公司采用经销和直销相结合的模式。除医疗渠道外，公司通过参股汇鼎光学（框架镜制造商）拓展覆盖零售渠道，旨在实现医疗和零售双渠道并进。 4.5. 丰富人才队伍稳固行业地位，专业人才培养助力长效经营 公司技术研发和技术培训团队不断壮大（技术人员从2016年的45人增至2021年的1771人）。公司设立了“欧普康视眼视光技术培训学校”，为终端建设和服务提供强有力的人才支持。 5. 盈利预测与估值 5.1. 盈利预测 基于核心业务持续增长、视光中心建设加速以及新药获批等假设，报告预计公司2022-2024年营业收入分别为16.92/22.00/28.66亿元，同比增长31%/30%/30%；归母净利润分别为7.28/9.34/11.92亿元。 5.2. 估值与投资评级 报告采用PE相对估值法，选取爱博医疗、爱尔眼科、兴齐眼药作为可比公司，其2022年平均PE为61.23倍。考虑到公司未来发展前景，给予公司2022年66倍PE，目标价53.72元，首次覆盖，给予“增持”评级。 6. 风险提示 报告提示了五大风险：医疗改革政策影响（如集采）、现有产品结构单一、销售区域（华东）较集中、子公司增多带来的内控管理风险以及募集资金投资项目风险。 总结 该报告全面、深入地分析了欧普康视（300595）的投资价值，核心逻辑可总结为“需求+布局”双轮驱动。 首先，市场端需求高度确定且持续增长。 报告明确指出，中国居高不下的青少年近视率为角膜塑形镜等防控产品提供了坚实的市场基础，并且得到了国家政策的持续支持，行业前景广阔。 其次，公司凭借前瞻性的横向与纵向布局，构筑了稳固的竞争壁垒。 横向拓展产品线：公司不仅是角膜塑形镜的龙头，还通过获批阿托品滴眼液、推进巩膜镜等创新产品，从单一产品向“近视防控综合方案提供商”转型，增强了风险抵御能力和增长动能。 纵向延伸产业链：公司正从产品销售商向“产品+服务”综合运营商转变。通过大规模定增建设社区化视光终端，公司不仅锁定了产品销售的终端渠道，更切入了高附加值、高粘性的医疗服务领域，实现了价值链的延伸。 报告中详实的财务数据（如营收增速、毛利率水平）、市场份额数据（30.8%）以及未来盈利预测，均有力支撑了其“增持”的评级。整体来看，报告对于欧普康视的未来发展持积极乐观态度，认为其在近视防控领域已具备全产业链优势，有望成为行业发展的核心受益者。

中心思想 疫情冲击下业绩韧性凸显，全年增长预期上调 2022年第二季度，药明康德实现收入92.8亿元，同比增长66%，经调整non-IFRS净利润22.5亿元，同比增长67%，增速分别超越管理层此前63-65%的指引和全年65-70%的目标。 新冠订单贡献27亿元（环比+77%），成为短期核心驱动力，剔除新冠项目后主要板块增速较一季度有所放缓，但国内疫情改善后，下半年业绩有望迎来反弹。 公司上调2022年全年收入增速指引至68-72%（对应下半年增速68-75%），显示管理层对未来经营信心增强。我们维持A股/港股“买入”评级及目标价，并将其列为行业首选标的之一。 业务板块分化中显韧性，长期成长逻辑未改 各业务板块表现分化：WuXi Chemistry（+102%）受益新冠商业化项目及小分子管线扩张；WuXi Testing（+17%）受临床CRO/SMO拖累；WuXi Biology（+12%）受上海疫情影响但新分子种类驱动强劲；WuXi ATU长期潜力巨大但短期毛利率承压；WuXi DDSU（-32%）处于主动转型期。 公司持续推进产能扩张（常州、泰兴、新加坡）与技术迭代（TESSA、LentiVex），叠加新分子业务（寡核苷酸、多肽）高速增长，为中长期增长奠定基础。 主要内容 2Q22业绩会及2022年投资者日活动总结 Wuxi Chemistry——市场份额和产能持续扩张 全年收入指引同比增长106%，我们预测100%。2Q22管线期末项目2,010个（临床阶段744个），全球临床阶段药物市占率约16%。小分子药物发现（R端）收入+28%，全年指引+35%；工艺研发生产（D&M端）收入+152%（剔除新冠后+20%），全年指引+151%。API产能今年同比提升70%，常州三期、泰兴一期及新加坡基地有序推进。制剂产能方面，注射剂产能2022-2024年翻倍。 WuXi Testing——优势业务继续加深护城河 全年收入指引+29%，我们预测+27%。实验室分析与测试服务全年+39%，安评业务1H22+53%，在手订单20亿元。SMO业务全年+23%，国内份额超30%。临床CRO业务全年预计-8%，受疫情影响及美国BD不及预期。 WuXi Biology——持续兑现和化学业务间的协同效应 全年收入指引+28%，我们预测+23%。2Q22因上海疫情增速放缓至+12%，但新分子种类相关收入+43%。预计3Q迎来较快反弹。生物学与化学业务协同显著：25%客户由生物学吸引，双业务客户收入CAGR 54%（2017-21）。 WuXi ATU——长期潜力巨大 板块管线67个项目，7个临床III期，4个NDA/BLA准备阶段。TESSA技术在200L规模下产率是传统技术的31倍，大幅降低成本。LentiVex Stable技术突破慢病毒载体生产瓶颈。公司指引2021-23E收入CAGR 30-35%。 WuXi DDSU——转型后未来仍可期 管线101个分子，1个NDA阶段（齐鲁ALK抑制剂伊鲁阿克有望年内上市），5个注册性临床。公司从DDSU 1.0向2.0转型，注重差异化创新。预计成功转型后，特许使用权收费收入2022-32年CAGR近75%。 盈利预测与估值（财务报表部分） 盈利预测调整 调高2022-24E收入/经调整non-IFRS利润预测0-3%/2-4%，维持A股目标价155元、港股176港元，对应46x/44x 2023E PE。 财务指标与估值表（图表1、8-14） 2022E收入387.75亿元（同比+69%），经调整non-IFRS归母净利润84.04亿元（同比+64%）。A股/H股PE（2022E）分别为36.4x/30.3x，低于历史均值。 总结 本报告深入分析了药明康德2022年第二季度的财务表现与业务进展。核心结论为：公司凭借新冠订单和强劲的化学业务实现超预期增长，上调全年指引；各板块在疫情扰动下展现韧性，其中WuXi Chemistry和WuXi Testing的核心竞争力持续强化，WuXi ATU和DDSU进入收获或转型期，长期成长逻辑清晰。产能扩张、技术迭代、新分子业务拓展以及多业务协同为公司提供了可持续增长动力。我们维持“买入”评级，认为当前估值（低于历史均值0.7个标准差）具有吸引力，建议投资者关注下半年业绩反弹及新药商业化进展。

中心思想 合成生物学驱动工业微生物战略升级 华东医药依托40余年工业微生物积淀，构建“三大研发平台+五大产业基地”的完整制造体系，深度布局合成生物学蓝海。2021年工业微生物板块收入同比增长69.2%，2022年Q1同比增长99%，营收快速增长。公司通过ADC毒素、mRNA修饰核苷等高技术壁垒产品，已占据全球关键供应链地位，叠加“政产学研”合作（拱墅区政府、浙江工业大学、郑裕国院士团队），政策与人才红利驱动合成生物学业务成为第二增长曲线。 多元化布局与产业协同加速成长 公司以珲达生物为技术核心，通过美琪健康（大健康）、美华高科（核苷与抗寄生虫药物）、珲益生物（酶与生物基材料）形成多领域、跨产业链的协同生态。逐步从医药向大健康、个护、食品、材料等横向延伸，工业微生物版图日趋完善。分部估值法下2022年目标市值1047亿元（目标价59.84元），维持“买入”评级，反映出市场对公司合成生物学与医美双轮驱动的高成长预期。 主要内容 1. 深耕工业微生物领域，打造第二增长曲线 1.1 积极布局工业微生物新蓝海，构筑较为完整的制造体系 华东医药拥有三大研发平台（中美华东、珲达生物、珲益生物）和五大产业基地（杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科），发酵单体车间规模省内最大，覆盖菌种构建至商业化生产的全流程。2021年工业微生物收入4.18亿元（+69.2%），2022Q1同比增长99%，管理团队产业经验丰富（吴晖等），研发人员363人，授权专利23项。 1.2 资深专家领衔开启合成生物学发展新篇章，“政产学研”多维度赋能 2022年7月，拱墅区政府、浙江工业大学、华东医药三方共建华东合成生物学产业技术研究院，郑裕国院士任院长。研究院聚焦营养与医药化学品、医美生物、新型材料、健康代糖品四大领域，华东医药享有技术专利优先受让权，预期成为区域生物经济创新引擎。 2. 珲达生物聚焦高壁垒、高附加值产品开发，研发管线国内领先 2.1 珲达生物搭建合成生物学三大平台，不断突破创新 珲达生物以微生物构建、代谢产物表达、纯化修饰体系为基础，已实现ADC毒素、mRNA修饰核苷等商业化，成为全球主要mRNA药物用修饰核苷制造商，管线涵盖ADC毒素、抗肿瘤、抗感染等，并提供CRO/CDMO服务。 2.2 珲达生物ADC毒素库产品丰富，供应全球 ADC毒素库含30个毒素（如Thailanstatin A）、4个Linker，已获两款抗癌药甲磺酸依喜替康和美登素DM1的US DMF备案。向全球100余客户提供产品及CDMO服务，生产场地通过NMPA/FDA/EMA/PMDA审计。 2.3 核苷类原料药修饰加工成mRNA药物，假尿苷已完成工艺验证 珲达生物核苷类化合物达134个，核心产品1-甲基假尿苷为Pfizer-BioNTech和Moderna mRNA疫苗关键原料，已完成工艺验证，无动物源成分，通过功能性测试，现为国际市场主要生产商。 2.4 以抗病毒类化合物为补充，囊括抗疱疹病毒、抗新冠病毒等市场 引入5款抗病毒化合物，包括更昔洛韦（抗疱疹）、巨霉素、普利地星（研究显示抗SARS-CoV-2比瑞德西韦更有效）等，拓展抗病毒市场布局。 2.5 拥有专业化研发团队，提供产品质量保障 珲达生物研发中心40余人，80%以上硕博士，平均10年以上从业经验；法定代表人吴晖拥有超30年药品开发经验。 2.6 珲益生物：拓展业务边界，丰富技术研发布局 2022年5月成立，拥有微生物细胞工厂、酶筛选与进化、发酵及分离纯化三大平台，覆盖七大酶系，业务包括工业酶、发酵优化、生物基材料等。 3. 产业基地建设加速布局 3.1 美琪健康：强强联手，助力华东医药业务延伸至大健康领域 华东医药与安琪集团合资组建美琪健康（2021年11月），持股40%+20%，依托安琪集团食品、大健康渠道，加速市场开发。 3.1.1 维生素K2：广泛用于日常食品的必需营养物质 维生素K2已获欧盟推荐添加于饮料、谷物、油脂等多种食品，国内市场也在发展。美琪健康委托安琪生产，产品有粉剂和油剂，指标严格。 3.1.2 吡咯喹啉醌二钠（PQQ）：人体无法合成，或成为市场刚需 PQQ已获美国GRAS认证，2022年3月通过国家卫健委审查，公司积极布局规模化生产。 3.1.3 依克多因：保湿、修复、抗老化，个护领域的新星 依克多因用于修复、防晒、抗衰等个护产品，具有显著保湿和修复功效，公司涉足个护领域。 3.2 美华高科：工业微生物领域全新产业化平台，已开始试生产 2021年12月收购华昌高科并更名美华高科，聚焦核苷系列产品、半合成抗寄生虫药物等，2022年4月试生产，年产2000kg核苷项目已备案。 4. 工业微生物版图日趋完善，有望享受未来市场红利 珲达生物为核酸药物蓝海做准备；美琪健康试水食品个护；美华高科产业化核苷及抗寄生虫药物；珲益生物研发绿色生物技术。全产业链布局完善，迎接全球工业微生物市场红利。 5. 盈利预测与估值 采用分部估值法：医药工业（28倍PE，约523亿元）、医药商业（0.28倍PS，约73亿元）、医美业务（20倍PS，约342亿元）、工业微生物（70倍PE，约110亿元）。合计2022年目标市值1047亿元，对应目标价59.84元，维持“买入”评级。 6. 风险提示 产学研合作进展不确定性、工业微生物业务进展不及预期、阿卡波糖和百令胶囊销售低于预期、创新药研发进展低于预期。 总结 华东医药以40余年工业微生物积累为基础，通过“三大研发平台+五大产业基地”形成完整制造体系，并在合成生物学领域构建“政产学研”合作（拱墅区政府、浙工大、郑裕国院士），确立技术壁垒。珲达生物在ADC毒素和mRNA修饰核苷领域占据全球关键供应链地位，美琪健康、美华高科、珲益生物分别拓展大健康、核苷产业化、绿色生物技术，实现从医药向大健康、个护、食品、材料的横向延伸。2021年工业微生物收入同比增长69.2%，2022Q1增速达99%，成长强劲。分部估值法下，2022年目标市值1047亿元（目标价59.84元），维持“买入”评级。风险点主要集中于产学研协同效果、工业微生物业务推进节奏、核心药品销售及创新药研发进度。

　　艾德生物(300685) 　　事件 　　7月29日，公司发布2022年上半年业绩报告，公司实现收入3.93亿元，同比下降1.62%；归母净利润8929万元，同比下降20%；其中2022年第二季度，公司实现收入1.86亿元，同比下降17%；归母净利润3567.29万元，同比下降47%。 　　点评 　　国内市场有望随疫情防控有力逐步恢复，海外持续稳健增长。分地区看，国内实现收入3.35亿元，同比下滑5%，主要系部分城市疫情影响，医院积极投入疫情抗击工作，叠加各地隔离政策等因素，医疗机构肿瘤患者就诊受限，对公司国内市场销售造成一定影响；国内疫情防控有力，院内诊疗流量随之逐步恢复，国内销售有望逐季度恢复。海外市场实现收入5717万，同比增长27%，预计未来将持续稳健增长。 　　多款新品有望相继放量，合作多家头部药企稳定收入增长。上半年公司国内PD-L1伴随诊断产品获批，成为该领域首张国产证书，海外PCR-11基因产品纳入日本医保，有望推动该产品在日本渗透率提升。上半年公司与阿斯利康、皮尔法伯、和黄医药等多家头部医药企业达成合作，推动伴随诊断产品的持续放量。 　　研发驱动创新，海外市场不断拓展。公司研发持续加码，2022年上半年研发投入7784万元，同比增长14%，占营业收入的20%；公司研发人员占比超过42%。同时公司进一步开拓海外市场，招聘海外市场人员，完善海外市场渠道布局，销售费用较同期增长，公司国际业务及BD团队50余人，100余家国际经销商覆盖60多个国家和地区，海外渠道竞争力持续提升。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑公司半年度业绩情况，考虑公司SDC2产品权益及子公司股权转让对业绩的影响，我们预计公司22-24年归母净利润为3.08亿元、3.77亿元、4.67亿元，同比增长29%、22%、24%； 　　22-24年公司对应EPS分别为0.77、0.95、1.17元，对应当前PE分别为39、32、26倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；行业竞争加剧风险；汇率变动风险等。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：医药板块下跌，Q2 公募持仓占比下降本周医药生物指数下跌 3.77%，跑输沪深 300 指数 2.16 个百分点，跑输上证综指 3.26 个百分点，行业涨跌幅排名第 31。 7 月 29 日（本周五），医药生物行业 PE （TTM，剔除负值）为 27X，位于 2012 年以来“均值-1 倍标准差”以下，相比上周五（7 月 22 日）PE 下降1.9 个单位，比 2012 年以来均值（36X）低 8.8 个单位。本周，13个医药 III 级子行业中 1 个子行业上涨， 12 个子行业下跌。线下药店为涨幅最大的子行业，上涨 1.7%，医疗研发外包为下跌幅度最大的子行业，下跌 8.4%。7 月 29 日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为 114X。 　　医药交易底部位置难得，增量易得下跌有限 　　本周医药走势继续回调，本周申万 31 个一级行业医药生物涨幅倒数第一，回调主要以 CXO、医院、血制品和原料药为主。本周医药无明显主线和主题，进入中报的不确定性阶段。 　　我们在前一份周报总结提到，公募持仓新低，未来增量市场进来的空间更大，这是医药的底，在这样的底部面前，各种消息频出大部分投资者都是利空解读，让人目接不暇。本周新冠主题继续领跌，奥翔药业、华润双鹤、拓新药业、新华制药、凯莱英等跌幅较大；猴痘主题涉及的股票不多，也引起了部分行情的波动，但是还足以不构成较大的主题；港股回调也较多，HSHCI 本周下跌 5.33%，这是港股近期回暖后第二个较大的周次回调。 　　下周宏观存在较大的不确定性，主要是国际的宏观事件，一旦有不可控的因素出现，则会出现较大的风险，这是需要注意的；医药基本面目前不会有再边际变差的因素出现，但是在流动性和预期下，股价的波动远不是我们医药研究员可以把握。这个时点，除了需要考量到交易因素之外，其实更多要着眼去寻找三年一倍的票，对基本面和产业演变有着脉络式的自信，即使下跌，也敢去加仓。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力宏观+行业+公司+管理层等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、美国出访亚洲等），但是我们置身其中无法改变；站在基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化（但是至少缓和了），很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。 　　我们团队推出八月月度“华安医药十二票”，我们策略报告也对投资方向做了推荐，本月度的十二票包括：广誉远、康缘药业、伟思医疗、固生堂、海吉亚医疗、皓元医药、百诚医药、迈瑞医疗、药康生物、康德莱、荣昌生物、以岭药业（调整海吉亚医疗和皓元医药）。欢迎持续关注。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+医疗消费+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块(品牌名贵 OTC+中药创新药)：同仁堂、广誉远、华润三九、以岭药业、康缘药业、新天药业、特一药业、桂林三金、佐力药业、贵州三力、健民集团、寿仙谷、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。 　　（2）医疗基建板块：康复板块需要重视，首推荐伟思医疗（二季度为供公司业绩底部，未来逐季度改善，加上新品持续推出带来新增量）；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头），建议关注翔宇医疗、开立医疗、健麾信息、艾隆科技等，此外， IVD 板块其实也会受益于医疗基建，建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、锦欣生殖、朝聚眼科、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（6） CXO：仿制药 CRO （百诚医药、阳光诺和）、 CGT CDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台 CXO 公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成等。 　　（7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）。此外，具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块的（惠泰医学、心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）、云顶新耀（License-in 模式+自主研发，商业化进程步入正轨）、科济药业（CART）。建议关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　公司深度太极集团（600129）：《国药入主焕发新机，老牌药企蓄势待发》；公司深度羚锐制药（600285）：《营销改革+品种多元，中药贴膏龙头行稳致远》 。 　　本周个股表现：A 股、港股少数个股上涨 　　本周 436 支 A 股医药生物个股中，有 151 支上涨，占比 34.6%。涨幅前十的医药股为： 华仁药业(+38.85%)、 *ST 辅仁(+24.39%)、博晖创新(+22.38%)、之江生物(+20.24%)、 *ST 必康(+18.69%)、亚太药业(+17.95%)、 *ST 科华(+16.71%)、百洋医药(+12.57%)、何氏眼科(+11.82%)、东阳光(+11.69%)；跌幅前十的医药股为：奥翔药业(-34.08%)、康众医疗(-20.53%)、华润双鹤(-19.72%)、心脉医疗(-17%)、拓新药业(-16.34%)、药石科技(-14.5%)、翰宇药业(-13.48%)、康泰生物(-12.57%)、新华制药(-12.14%)、凯莱英(-10.7%)。本周港股 88 支个股中，12 支上涨，占比 13.6%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　贝达药业(300558) 　　主要观点： 　　 以肺癌治疗为“支点”， 研发创新为“杠杆”， “撬动” 新药无限可能 　　深耕肺癌等癌症治疗领域，公司已经构建了国内领先的新药研发体系，成功推动了三大产品上市。公司针对 EFGR、 ALK、 VEGF 等多个靶点开发了多种类型的药物研发管线。 40 余项在研项目涵盖靶向新药和免疫疗法，兼有小分子和大分子多种抗癌新药机制， 其中 EGFR/c-MET 双抗， KRAS 等管线或可打造管线联合与空白填补。 内部积极研发，外部寻求合作， 贝达的创新“血液”为公司发展不断创造新的可能。 　　 恩沙替尼一线、二线共同发力，有望国内、海外“两翼齐飞” 　　（ 1） 恩沙替尼是公司成功推动上市的第二个重磅产品。 2020 年，恩沙替尼针对 ALK 阳性的 NSCLC 患者的二线治疗适应症获得批准在国内上市并成功进入 2021 年医保目录。 eXalt3 试验的成功表明恩沙替尼具有显著延长 ALK 突变 NSCLC 患者无进展生存期的能力并且有较好的安全性， 也助力恩沙替尼一线治疗适应症在 2022 年成功获得批准在国内上市。一线、二线适应症都在国内上市成功， 术后辅助治疗适应症也处在 III 期临床阶段， 彰显恩沙替尼巨大的发展潜力。（ 2）作为中国第一个拥有自主知识产权的 ALK-TKI， 恩沙替尼的研发成果展示在在WCLC2020 和《JAMA Oncology》，其临床优势获得了国际学术界的充分认可，也为恩沙替尼全球上市奠定了坚实基础。目前，公司正在积极推进向美国食品药品监督管理局递交恩沙替尼一线治疗适应症的上市申请准备工作， 未来有望成为首个由中国企业主导在全球上市的肺癌靶向创新药。 　　埃克替尼术后辅助获批延续潜力， EGFR-TKI“代际联动”协同发展 　　（ 1） 埃克替尼作为公司的第一个上市产品， 上市十一年依然存在可以发掘的临床优势。 2021 年， EVIDENCE 试验的优异成果登上 2020WCLC 以及《柳叶刀· 呼吸医学》， 表明埃克替尼针对 EGFR 突变 NSCLC 患者疗效明显优于标准辅助化疗， 可以显著延长患者无病生存期且不良反应发生率明显低于标准辅助化疗。 试验的成功也助力埃克替尼进军术后辅助治疗并于年底进入医保。 术后辅助适应症的获批使埃克替尼能满足更多的临床需求， 有望在埃克替尼未来放量中起愈发重要的作用，延长了埃克替尼的产品生命周期。 （ 2） 为解决耐药性问题并追求更好的治疗效果，公司迎难而上积极开发第三代 EGFR-TKI—贝福替尼。 II 期临床数据表明贝福替尼的治疗效果与已上市的第三代 EGFR-TKI 临床数据对比有较强竞争力，还展示出治疗脑转移 NSCLC 患者的良好效果。 2021 年贝福替尼的二线适应症上市申请已经被受理， 如果成功上市将有望与已上市的埃克替尼（第一代 EGFR-TKI）以及在研的 BPI-361175（第四代 EGFR-TKI）、 MCLA-129（ EGFR/c-Met 双特异性抗体） 和 BPI-21668（ PI3Kα 抑制剂） 在未来协同发展， 进一步增强公司在 EGFR-TKI 领域的影响力。 　　贝伐珠单抗适应症布局广泛， VEGF 靶点贡献业绩增量 　　贝伐珠单抗是公司首个获批上市的大分子生物制品。 2021 年，贝安汀®正式获批上市，获批的适应症为转移性结直肠癌和晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌。 III 期临床试验表明的贝安汀®有效性、安全性、免疫原性和群体药代动力学特征与贝伐珠单抗相似。 2022 年，贝安汀®再度扩展多项新适应症，如复发性胶质母细胞瘤、上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、宫颈癌等。 广泛的适应症和良好的治疗效果使贝安汀®有望为公司贡献更多的业绩增长，也为拓展新的治疗领域打下基础。 　　投资建议 　　我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 28.36 亿元、 39.16 亿元、 54.97亿元，分别同比增长 26.3%、 38.1%、 40.4%； 2022-2024 年归母净利润分别为 4.25 亿元、 5.88 亿元、 8.27 亿元， 分别同比增长 10.9%、 38.5%、40.7%。 2022-2024 年对应的 PE 分别为 49.00X、 35.38X、 25.15X。 我们通过 DCF 法对公司进行保守估值，可得公司 A 股合理市值区间为 309.84亿元~417.93 亿元， 并参考可比公司估值， 我们看好公司在肺癌靶向药市场及新药研发体系的领先地位， 我们首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发和审批风险；医药政策变动风险；产品销售不及预期等。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年报，上半年收入20亿元，同比增长7.3%，归母净利润4.5亿元，同比增长8.9%。业绩符合预期。 　　业绩端：麻醉板块表现亮眼，销售改革正当时。（1）麻醉板块表现亮眼，上半年实现收入9.8亿元，同比增长12.9%，占营收比重由2021年的46.5%提升至2022年的48.9%。公司重点加强新上市的瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮的推广力度，加快产品市场准入，快速形成规模销售；（2）精神板块和神经板块业绩出现回调，同比下降0.6%和2.9%。面对集采冲击，公司一方面加大被纳入集采的产品在非集采市场的推广力度，使集采产品在集采区域能够维持较为稳定的收入；另一方面及时对销售队伍进行调整，将原精神线部分销售人员进行转岗培训后快速整合到麻醉线的销售队伍，全面投入到新产品的市场推广中。 　　研发端：中枢神经类药物研发提速，实施创仿分设，创仿并重。（1）公司加大研发投入，加快创新药物研发，推进重点仿制药产品的研发及一致性评价。在产品研发方面，公司在研科研项目70多项，投入科研经费2.09亿元，同期增长33.4%，取得了显著的研发成果。（2）在创新药研发方面，公司目前共有20多个在研创新药项目，其中开展I期临床研究项目4个，提交IND申报资料项目1个,提交Pre-IND资料在审评项目4个；（3）在重点仿制药产品研发及一致性评价方面，开展一致性评价项目16个，一致性评价在审评项目3个；获得仿制药生产批件1个，仿制药在审评项目3个，包括地佐辛及注射液、依托咪酯乳状注射液、奥氮平片。 　　全球化：国际BD业务进展顺利，奥赛利定富马酸盐处于NDA审核阶段。（1）奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液于2022年1月向NMPA正式递交上市NDA申请，目前处于NDA审核阶段。（2）与天境生物共同资助的用于治疗阿尔茨海默症的新药Protollin，在美国的Ⅰ期临床试验进展顺利，目前已完成50%患者入组。（3）引进的治疗精神分裂症新药Lu-AF35700已于2022年6月底向CDE递交Pre-IND申请，有望于近期获批临床。 　　盈利预测与投资建议：通过院内、院外相结合的销售模式，公司业绩稳步增长，麻醉板块表现尤为亮眼。随着公司研发投入的不断提升，创仿并重战略的逐步落地，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.9、11.5和13.1亿元，对应EPS为0.99、1.14和1.3元，对应PE分别为14、12和10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第15位，上涨0.33%，走势强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌0.51%、2.44%，申万化工板块跑赢上证综指0.84个百分点，跑赢创业板指2.77个百分点。原油价格高位震荡，周度价格环比下跌。截至7月27日当周，WTI原油价格为97.26美元/桶，较上周末下跌4.89%，较上月均价下跌14.78%，较年初上涨27.84%；布伦特原油价格为106.62美元/桶，较上周末下跌0.28%，较上月均价下跌9.26%，较年初上涨35%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、卫星化学（轻烃化工）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、利尔化学（草铵膦）等。 　　我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。 　　（1）供需缺口仍在。2022年6月23日，工信部等6部门发布行动计划，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展，严控磷铵、黄磷、电石等行业新增产能，磷肥新增产能受限，叠加全球粮食价格高位，磷肥需求快速增长，全球磷肥价格处于高位。新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。 　　（2）业绩大超预期。磷肥企业2021年业绩水平处在过去5年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。目前磷肥企业已经结束国内春耕需求，库存低位，二季度出口有望缓解，2022年5月磷酸一铵出口量21.80万吨，较4月份环比增长21.98%。同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。 　　我们建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为PTA（+6.92%）、制冷剂R22（+6.25%）、天然橡胶（+3.40%）。①PTA：本周PTA供应量缩减明显，导致价格上升；②制冷剂R22：本周制冷剂R22因夏季高温来袭需求增多，导致价格上升；③天然橡胶：本周天然橡胶成本面因降雨的影响支撑较强，导致价格上升。 　　本周化工品价格周跌幅前三为硫磺（-23.65%）、黄磷（-10.34%）、尿素（-9.41%）。①硫磺：本周硫磺供大于求，需求端仍显疲态，导致价格下跌。②黄磷：本周黄磷需求端低迷，导致价格下跌。③尿素：本周尿素因需求淡季周期较长，需求端低迷，导致BDO价格下降。周价差涨幅前五：电石法PVC（+1252.17%）、热法磷酸（+430.63%）、PTA（+48.80%）、磷肥DAP（+31.23%）、氨纶40D（+26.22%）。 　　周价差跌幅前五：已二酸（-105.70%）、涤纶短纤（-69.53%）、PET（-48.22%）、黄磷（-46.47%）、煤基二甲醚（-36.37%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有103家企业产能状况受到影响，较上周统计减少4家，其中统计新增停车检修11家，重启15家。本周新增检修主要集中在丁二烯生产、双酚A生产、乙二醇生产、合成氨生产，均占比18%。预计8月上旬共有19家企业重启生产，其中生产乙二醇、生产合成氨，均占比21%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油库存减少，油价震荡下跌，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油库存减少，油价震荡下跌。供给方面，利比亚恢复石油供应以及部分地区天然气恢复供应缓解了供应担忧，加之欧盟对俄罗斯制裁有所放松，俄石油出口可能增加。需求方面，国际货币基金组织进一步下调全球经济增长预测，对经济衰退的担忧降低了需求预期，不过美原油库存和汽油库存降幅超预期，需求有所反弹。库存方面，据EIA7月27日报告显示，截至7月22日，美国原油库存减少452.3万桶至4.221亿桶。当周EIA汽油库存减少330.4万桶，EIA馏分油库存减少78.4万桶。美国上周战略石油储备（SPR）库存减少560.4万桶至4.745亿桶，降幅1.17%，上周俄克拉荷马州库欣原油库存增加75.1万桶。天然气：下游需求好转，价格大幅上行。供应方面：检修和开机装置大体持平，整体市场供应量较为宽松。河北地区部分装置已于近日正式停产检修，预计检修期15-30天左右。山东地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面：目前正值夏季用电高峰，接收站加大管道外输量，持续的发电需求拉动海气价格冲高。需求面：三季度属于迎峰度夏关键时期，下游需求虽有所好转，但终端需求始终未见明显改观，整体需求端支撑力度不足。7月国内液厂装置开工率65.08%，环比6月份上调3.78%。本月仍处于传统淡季市场，检修装置较多，但开机厂家较上月有所增加。国际方面：欧盟正寻求扩大尼日利亚的短期液化天然气供应，但目前，尼日利亚液化天然气的产能和利用率太低。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。本周原油价格震荡下行，但仍维持高位，高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业受益，本周国家油价均出现下跌，WTI原油价格较上周末下跌4.89%；布伦特原油价格较上周末下跌0.28%。本周美国原油及馏分油库存减小，说明单周需求增加；国际货币基金组织进一步下调全球经济增长预测，对经济衰退的担忧降低了需求预期，不过美原油库存和汽油库存降幅超预期，需求有所反弹。本周美国能源企业油气钻机数量较上周小幅提升。据贝克休斯公司统计，截至7月22日当周，美国钻机总数量754部，环比上周上升0.27%，其中石油钻机数量599部，与上周持平，天然气钻机数量155部，环比上周上升1.3%。截至6月30日当月，全球钻机总数量1706部，环比上月上涨4.72%，其中石油钻机数量1322部，天然气钻机数量350部，分别环比上月涨幅为5.68%和0.87%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石供应紧张，一铵价格承压下调，磷酸氢钙跌势扩大，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：磷矿石供应紧张，价格小幅下调。供给方面，整体来看，大部分厂家维持原有订单，暂不计划接新单，华中地区供应紧张。需求方面，市场处于供不应求的状态，整体价格维稳运行。由于价格博弈等因素，磷矿石市场处于僵持状态。库存方面，多数企业库存基本已空，个别企业仍执行前期订单 　　一铵：下游需求淡季，价格承压下调。供应方面，本周一铵行业开工共统计1893万吨产能，周度开工45.56%，平均日产2.61万吨，周度总产量为18.3万吨，开工和产量较上周相比均有小幅下滑，主要原因是华中、西南地区部分企业装置检修，整体开工率大幅下降。需求方面，本周复合肥开工率35.8%，较上周下滑2%。需求淡季周期较长，部分常规性停车检修装置尚未重启；厂家选择继续停车或降负生产增多，目前复合肥开工仍处下降趋势。 　　磷酸氢钙：供应环比增长，价格大幅下滑。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计26670吨，环比上涨74.09%，开工率27.25%，与上周相比上涨了11.60%。本周国内6家单位装置恢复开工。需求方面：下游市场短时有集中备货、补货动作。据悉，此次签单量主要集中在云南主产区，云南地区多数磷酸氢钙企业表示目前预收订单量可执行1个月左右。周三开始，随着云南地区磷酸氢钙市场低位成交价格收窄，下游采购需求归于平淡，刚需性少量拿货为主。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格持稳，纯MDI、TDI价格跌势扩大，建议关注万华化学 　　聚合MDI：下游企业需求偏弱，市场价格持稳。原料面，国内苯胺市场小幅下滑；纯苯市场跌后反弹，成本端支撑显现，但下游需求有限。供应面，国内整体供应量略有下滑，存下滑预期；海外整体供应量平稳运行。需求面：家电、房地产、建筑施工、汽车等行业均处淡季，企业需求偏弱，下游需求端对原料支撑不足。 　　纯MDI：价格跌势扩大，下游需求一般。原料面，国内苯胺市场小幅下滑；纯苯市场跌后反弹，成本端支撑显现，但下游需求有限。供应面，国内整体供应量略有下滑，存下滑预期；海外整体供应量平稳运行。需求面：下游企业需求仍存极端差异，因而导致需求端对纯MDI市场提振有限。 　　TDI：供给量有所增多，TDI跌势扩大。供应方面，国内供应量有所增多；海外整体供应量有所减少。需求方面：需求端暂无明显变化，目前正逢海绵厂市场需求淡季，全球软泡行业亦需求不佳，市场均处于偏弱状态。 　　4、煤化工：炭黑价格维稳，尿素、乙二醇价格下跌，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：尿素市场需求弱势，市场价格下跌。供应面：本周国内日均产量14.03万吨，环比减少0.64万吨。需求面：需求淡季周期较长，部分常规性停车检修装置尚未重启，下游贸易商提货节奏缓慢，厂家选择继续停车或降负生产增多，目前复合肥开工仍处下降趋势。 　　炭黑：需求持续低迷，市场价格维稳。供应端，全国炭黑总产能854.2万吨左右，本周行业平均开工58.2%，较上周减少4.0个百分点。需求端，下游轮胎市场疲态并无明显改观，行业现状并未有所改善。 　　乙二醇：需求端持续低迷，乙二醇价格下跌。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为46.23%，其中乙烯制开工负荷约为45.25%，合成气制开工负荷约为47.87%。需求端，本周聚酯行业开工负荷变动不大，淡季背景下终端织造印染及聚酯行业开工均处低位。 　　5、化纤：粘胶短纤、己内酰胺价格下降，PTA价格上涨，建议关注华峰化学、泰和新材 　　PTA：供应量减少，PTA价格上涨。供应方面，PTA市场整体