全球大宗商品价格上涨，下游需求恢复，我们认为今年的旺季可能已经提前到来，3月份部分化工品价格或将继续上扬，一季报增速或将超预期。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有28个品种价格上涨，42个品种价格下跌，31个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是磷矿石、PVA、苯胺、甲基环硅氧烷、醋酸乙烯；而跌幅前五的品种分别是苯乙烯、乙烯、石脑油、WTI原油、纯MDI。 　　本周国际原油价格维持偏弱震荡格局，周内多重消息影响价格上下波动，但重心变化不大，WTI收于60.72美元/桶，环比下跌1.17%；布伦特原油收于64.22美元/桶，环比下跌0.2%。当前市场关注4月OPEC+会议对供应端的影响。 　　本周磷矿石国际价格均有一定程度的涨幅，北非磷矿石涨幅在12%附近，印度部分品种CFR价格甚至涨幅超过20%。本周磷矿石下游磷酸一铵（MAP）及磷酸二铵（DAP）价格维持在高位，2月以来涨幅较大。目前MAP局部货源偏紧延续，百川MAP价格指数由2082元/吨涨至2371元/吨。DAP国内报价暂稳，目前中国DAP出口成交已至$560-570/t，出口报价为$570-580/t。出口价格高位，提振国内市场。百川DAP价格指数由2月2450元/吨涨至3000元/吨。 　　本周醋酸乙烯价格仍震荡走高，主流生产企业对外报价上调450元/吨左右，截止3月25日，华东地区醋酸乙烯主流商谈参考价11900-14000元/吨，华南地区醋酸乙烯主流商谈参考价12000-14000元/吨。当前生产企业装置负荷率维持偏低水平，醋酸乙烯受到供应偏紧及出口市场良好支撑，不过随着价格逐渐走高商家谨慎心态较前期增强。本周醋酸乙烯下游聚乙烯醇市场价格涨势延续。根据百川盈孚截止3月25日，中国PVA采购价格指数16600元/吨，本周开工率约为57%。原材料价格迫使PVA价格被迫跟涨。 　　本周苯胺供需关系利好推动下，市场价格高位持稳。截止3月25日，华东市场主流商谈价格参考13800-14000元/吨，山东及华北地区主流成交在13800-14200元/吨。苯胺近月均价环比涨幅已经超过40%。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　全球大宗商品价格上涨，下游需求恢复，我们认为，今年的旺季可能已经提前到来，三月份部分产品价格或将继续上扬，一季报增速或将超预期。3月份继续看好化工大部分子行业景气继续往上及其盈利弹性，但二级市场波动加剧，重点把握龙头企业，及长期增长性较为确定的部分新材料龙头。中期关注的子行业包括农药、维生素、基建相关化学品、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 　　本月金股：万华化学。 　　中长期看，国内优秀龙头公司在建立某些产品在全国(乃至全球)竞争优势后，近年自产业链横向纵向延伸，涉足其他领域产品，降低单一产品周期大幅波动风险，向世界级优秀化工企业迈进。看好其穿越周期，走向全球的能力。长期推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　民营大炼化陆续投产，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。集中度提升，供给格局优化：一是农药行业龙头公司，推荐联化科技、利尔化学等。二是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。 　　自主可控，进口替代：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　上周市场回顾 　　上周中信行业指数中，基础化工板块下跌 1.81%，同期沪深300 上涨 0.62%，基础化工板块同期落后大盘 2.43 个百分点。石油石化板块下跌 3.31%，同期落后大盘 3.93 个百分点。其中，广信材料（ 30.69%）、晶瑞股份（ 21.09%）、乐通股份（ 15.53%）、丰元股份（ 15.45%）、高盟新材（ 13.14%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：有研粉材（ -20.44%）、兴化股份（ -18.97%）、江苏索普（ -16.36%）、三聚环保（ -16.20%）、黑猫股份（ -15.31%）。行业核心观点： 　　DMC： 上周，国内 DMC 市场大体维稳。据百川数据显示， 3月 26 日，国内市场 DMC 均价为 29000 元/吨，与上期持平，30 日环比上涨 26.09%。需求方面，三月以来，有机硅市场走势稳健，给下游带来巨大压力，本周高价采购心态有所降温；供应方面，场内主流企业库存持续低位， 4 月江西星火预计 35 天停车检修，中天化工短期仍未安排重启，预计本周国内产量较上周将有所下滑。根据市场情况，预计短期内话语权仍掌握在原料端， DMC 后市能够守住高位运行。建议关注相关企业开工动态及下游需求情况。 　　尿素： 上周,国内尿素市场价格持续走高。据百川盈孚数据显示，截至 3 月 26 日，国内尿素市场均价 2054 元/吨， 7日环比上涨 1.13%。上周，印标价格发布。在出口方面，随着印标价格发布，国内出口量或可达 80-90 万吨，加之近日印度年产 170 万吨尿素的氮肥厂发生爆炸，国内企业中标量或有提升，市场心态持续向好，总体成交气氛活跃；供给方面，内蒙古地区“能耗双控”政策使停车减产企业增多，尿素日产量明显下滑，减量状态或将维持至 4 月。预计短期市场小幅震荡上涨，建议关注上游企业开工动态及出口情况。 　　投资建议：我们建议关注 2 条主线： 1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业； 2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素： 海外疫情严重、国际原油价格持续震荡、 DMC 和尿素下游市场需求不及预期

　　信邦制药(002390) 　　事件：2020年公司实现收入58.46亿元（-12.16%），归母净利润1.74亿元（-26.57%），扣非归母净利润1.99亿（-13.90%）。收入略低于我们预期，主要由于医药流通业务受疫情影响叠加药店终端退出等原因；利润基本符合预期。 　　毛利率略有下降，费用端明显改善：2020年公司销售毛利率21.42%（-0.59pp），主要由于疫情导致经营成本上升、防疫物资投入等，销售净利率3.77%（-0.19pp）。费用端：公司现金流改善，财务费用约8275万（-44.26%），财务费用率约1.42%（-0.81pp）；财务费用下降主要由于贷款贴息增加、新增银行贷款利率下降等。研发费用1056万元（-71.12%），研发费用率0.18%（-0.37pp），主要由于剥离中肽生化相关资产减少了研发投入。另外销售费用率6.83%（+0.33pp）、管理费用率6.44%（-0.49pp）。随着对医院体系的集团化管理与精细化运营推进，我们预计公司在成本和费用管控、盈利提升方面有望取得显著成效。 　　战略聚焦医疗服务，医院板块收入占比进一步提高。2020年公司医疗服务板块受到疫情影响，全年实现收入19.68亿元（+1.27%）；包含内部配送的收入比重26.42%（+3.44pp）；减去内部配送的收入比重33.66%%（+4.47pp）。其中，肿瘤医院实现收入10.53亿元；白云医院实现收入5.25亿元；根据公司公告乌当医院2019年收入约1.5亿元，我们估计2020年乌当医院收入基本持平；其他四家县级医院收入合计约2.4亿元。此外，肿瘤医院净利率约4.1%，仍具较大提升空间；安居医院净利率约10.7%，已进入较好经营状态；医疗服务板块内生增长与盈利提升可期。 　　医药流通收入结构持续优化，医药工业中药饮片快速增长。2020年医药流通板块实现收入48.55亿元（-13.97%）；减去内部抵消后实现收入32.53亿元（-15.34%）。医药流通收入低于预期，主要由于疫情及终端药店退出等影响。但等级医院开户数量增加了30余户，高毛利的专业耗材、器械品种销售占比稳步提升至16.94%（+4.91pp），收入结构继续优化。2020年医药工业板块实现收入5.74亿元（-31.22%），中药饮片收入1.85亿元，同比增长约52%；中成药收入3.38亿元，同比下滑约18%，我们预计医药工业板块整体保持稳健。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司医疗服务板块内生增长与盈利提升潜力较大，医药流通收入结构优化，我们将公司2021-2022年归母净利润2.80/3.61亿元调整至2.80/3.60亿元，2023年预计为4.49亿元，2021-2023年对应当前市值的PE分别为52X/40X/32X，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医疗事故风险等。

　　信邦制药(002390) 　　业绩逐季好转， 核心业务医疗服务持续增长，维持“买入”评级 　　3 月 29 日，公司发布 2020 年报：实现营收 58.46 亿元（ -12.16%）；归母净利润1.74 亿元（ -26.57%）； 扣非净利润 1.99 亿元（ -13.90%）；经营性现金净流量 7.42亿元（ -16.27%）； EPS0.11 元/股（ -0.04 元/股）。核心医疗服务超越同期。公司医疗服务在贵州省具备明显优势及发展潜力， 维持 2021-2022 年盈利预测不变， 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 2.80/3.51/4.37 亿元， EPS 分别为 0.17/0.21/0.26元，当前股价对应 P/E 分别为 51.9/41.4/33.3 倍，维持“买入”评级。 　　核心业务医疗服务平稳增长，肿瘤医院单床产出快速提升 　　公司医疗服务业务在疫情下实现同比增长 1.27%，占总收入比为 33.66%（ +4.46%），白云医院收入同比增长 1.04%至 5.25 亿元，贵州肿瘤医院收入同比增长 6.09%至 10.53 亿元，在肿瘤医院开放床位入住率在 97%-100%的假设下，肿瘤医院单床产出提升 3%-6%，验证我们之前的逻辑，旗下医院单床产出提升潜力大：在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系；丰富医疗服务项目提升人均收费；医联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率，提升床位周转率；医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率，由此提升单床产出。公司 2020 年搭建“互联网+医疗”平台，目前已初见成效。 　　公司持续加强其专家医生核心资产优势，坚持医疗、教学和科研协同发展的建院思路 　　首席专家负责制助力旗下医院同质化发展： 公司“同质化发展、一体化管理”的管理模式初见成效，实行首席专家负责制，目前已聘任肿瘤学科、妇产学科、检验学科等 7 名首席专家，提升各医院在学科上的技术水平和服务能力，为患者提供更优质的医疗服务。 加速建设人才梯队，储备后续医疗人才： 白云医院在 2018年成为贵州医科大学的第二临床教学点， 2019 年 7 月公司已启动教学中心的建设项目，预计 2021 年 8 月投入使用，将承担各类医疗人才的理论及临床实习的教学任务，同时也能为公司医疗服务人才的培养和储备提供强有力的保障。 　　风险提示： 医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期

　　核心观点： 　　1-2月我国原油需求持续复苏，同比增长3.02%整体来看，1-2月我国加工原油1.14亿吨，同比增长15.17%；原油产量0.32亿吨，同比增长0.25%；原油进口0.90亿吨，同比增长4.05%；原油表观消费量1.22亿吨，同比增长3.02%；对外依存度73.63%，处于历史高位。 　　1-2月我国成品油需求同比增加12.57%1-2月我国成品油产量0.55亿吨，同比增加7.38%；成品油出口786万吨，同比下降13.90%；成品油表观消费量0.48亿吨，同比增加11.53%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比增加15.00%、21.31%、5.98%，尤其是煤油需求表现抢眼，主要系新冠疫情有序恢复，航空需求复苏所致。由于国内成品油市场已然饱和，成品油产量占比在逐渐下降，更多的转向生产化工品。 　　3月油价先涨后跌，延续震荡格局3月以来受OPEC+主要成员国延长减产计划、美国正式签署财政刺激法案等利好因素刺激油价迎来上涨；但3月18日，美债利率飙升、突破14个月新高，欧洲新冠疫苗接种放缓，美国油品库存增加等利空刺激，原油价格暴跌，WTI当日跌幅达7.12%，创2020年6月以来最大单日跌幅。截至3月29日，Brent和WTI油价分别达到64.98美元/桶、61.56美元/桶，自年初以来仍有25%以上的涨幅。中长期来看，受新冠疫苗接种带来的原油需求持续好转的影响，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，当前中油价水平有望继续维持。 　　行业表现优于整个市场，排在109个二级子行业的26位年初至今，石油化工行业收益率5.56%，表现优于整个市场，排在109个二级子行业的第26位。截至3月29日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为20.53x，随着业绩逐季改善，行业估值水平逐渐恢复合理水平。 　　投资建议预计2021年油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期；同时看好进行低成本业务布局实施规模扩张的头部企业。重点推荐卫星石化（002648.SZ）、上海石化（600688.SZ）、中国石化（600028.SH）；油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871.SH）、通源石油（300164.SZ）。同时建议关注宝丰能源（600989.SH）、三友化工（600409.SH）、广汇能源（600256.SH）等。

　　核心观点 　　本周市场走势：过去一周，沪深 300 指数涨幅为 0.62%，化工指数跌幅为-5.94%。化工行业涨幅靠前的子板块有：涂料油漆油墨制造（4.20%），无机盐（0.59%），其他橡胶制品（0.02%）。 　　本周价格走势：过去一周涨幅靠前的产品：国际磷矿石（20.49%）国产溶解浆（16.00%）， PBT （13.50%），液氨（9.38%），涤纶长丝 FDY（6.56%）。过去一周跌幅靠前的产品：三氯甲烷（-11.38%），炭黑（-11.63%），苯酐（-7.44%），丙烯（-7.02%），钴酸锂（-6.51%）。 　　本周发布报告：鲁西化工点评报告：公司业绩持续大幅改善，顺周期高贝塔属性尽显。 　　行业动态： 本周，欧洲重新实施封锁及美元表现强劲等因素利空原油。周内前期，美元走强、美国原油及成品油库存进一步增加以及欧洲新冠疫苗接种遇阻打压油价，不过沙特利雅得炼油厂遭到无人机恐怖袭击引发火灾限制了油价的下行风险，国际原油先跌后涨。周内后期，尽管苏伊士运河船只搁浅堵塞交通，引发供应忧虑提振油价，但是欧洲因新冠病毒大流行而重新实施的封锁可能会影响能源需求，美元汇率增强、现货市场需求下降，加之 EIA 称美国原油库存意外上涨，国际油价震荡下跌。本周末，WTI 原油价格为 60.97 美元/桶，较上周末下跌 0.73%；布伦特原油价格为 64.57 美元/桶，较上周末上涨 0.06%。本周涤纶长丝市场震荡下跌，欧洲新的防疫举措和疫苗接种迟缓打压需求复苏预期，现货市场采购积极性欠佳，加之美元汇率增强，国际油价暴跌，双原料涨跌互现，涤纶长丝企业心态分歧，局部报价窄幅下调，市场高端商谈下移，下游高价抵触情绪较高，涤纶长丝产销低迷，整体产销 3 成附近。 　　投资建议：油价持续震荡，化工板块前期经历充分调整估值已经回归合理区间。定期报告期临近，关注业绩改善确定，寻找成长确定时间换空间优质标的。重点推荐鲁西化工、山东赫达、万华化学、新和成、中泰化学、金发科技、利尔化学、宝丰能源等标的。鲁西化工：公司是典型顺周期高贝塔品种，受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善， 2020Q4 业绩环比大增 45%。今年 Q1 以来丁辛醇、己内酰胺、有机硅等产品价格持续上涨，公司业绩有望持续大幅改善。山东赫达：公司是典型时间换空间优质标的，作为国内纤维素醚和植物胶囊龙头企业，自 17 年起连续四年业绩保持高速增长，四年净利润复合增速达到 75.93%。随着新产能持续投产，公司市占率持续提升，成长属性确定，一季度业绩持续翻倍增长。万华化学：公司 Q4 业绩同比大幅改善，同比大增 110%，MDI 景气持续复苏。随着技改扩建后进一步夯实全球龙头，产品量价齐升，业绩有望持续大幅改善。此外公司通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI、TDI 为核心的完整聚氨酯产业链，成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。新和成：公司也是典型时间换空间优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。10 万吨蛋氨酸去年 Q4 投产，东北生物发酵项目一期也顺利投产，同时 VA/VE 价格中枢有望提振，全年业绩增长确定。中泰化学： PVC 下游复苏，油价上涨有望提振乙烯法 PVC价格中枢，公司依托新疆资源腹地，现有电石法产能 220 万吨国内龙头，业绩增长确定。金发科技：今年 1 月开始，最严限塑令开始落地实施，可降解塑料产品需求爆发。公司是国内改性塑料龙头，积极布局可降解塑料黄金赛道，随着国内需求爆发以及公司新建产能投产，业绩有望迎来持续增长。利尔化学：公司是草铵膦全球龙头。草铵膦潜在市场空间大，景气度有望持续提升。草铵膦是未来替代百草枯的重要品种，同时也是草甘膦的重要复配品种，当前草铵膦行业景气持续改善，价格已经从 19 年底 10 万元/吨左右上涨至 18 万元/吨，公司持续受益产品量价齐升。宝丰能源：公司国内现代煤化工龙头，高油价下煤化工工艺具有明显成本优势。煤制烯烃在油价 45 美金/桶附近即具备和油头竞争力，当前油价下公司有望充分受益。此外，新投资项目将进一步巩固公司在煤制烯烃行业龙头地位，打开持续成长空间。 　　风险提示：原油价格波动，需求不达预期，海外疫情反复

　　润达医疗(603108) 　　推荐逻辑：公司打造全国院内第三方实验室检测综合服务平台型企业，实现传统IVD流通业务向集约化业务与共建区域检验中心业务转型。1）我们测算2019年公立医院检验科成本市场规模约1200亿元，其中院内第三方实验室检测服务商市场规模约130-150亿元；2）2019年公司集约化/区检中心业务收入约21亿元，占比提升至29%，公司市占率约15%，未来3年收入复合增速有望达到30%；3）延伸上游IVD制造，2019年自产产品收入突破2.8亿元，未来3-4年收入超过10亿元。 　　公司是院内第三方实验室检测服务商，通过为公立医院检验科提供全面的解决方案以达到降本增效目的。院内第三方实验室检测服务商的收入来源于检验科的成本，公司通过集约化与区域检验中心业务实现检验科成本控制与质量管理。该模式相比药品流通、器械流通、ICL独立第三方实验室具有显著优势，1）服务价值凸显，盈利能力更强：毛利率相较于药品流通高5%~15%；2）下游客户粘性更强：相较于传统器械流通企业，院内第三方实验室检测服务商可实现下游客户深度绑定；3）轻资产运营，可复制能力更强：相较于ICL的重资产投入，院内第三方实验室检测服务模式具有轻资产和可快速复制的优势。 　　集约化业务和区检中心业务快速发展主要得益于两大核心优势。2019年公司集约化业务及区域检验中心客户数量达328多家，收入达20.6亿元，预计未来每年将会有30-40家从传统经销代理业务转变为集约化及区域检验中心业务，未来三年收入预计保持30%的复合增速增长。优势一：供应链服务优势：上游提供丰富的产品组合，产品体系涵盖近1200家不同厂商提供的近19000个品项的体外诊断相关产品；下游客户基数庞大，下游4000多家经销代理客户中有328家实现了集约化/区域检验中心业务的转变；国资背景转换后融资能力的大幅提升；优势二：实验室运营管理服务优势：拥有400余名专业维修工程师提供售后服务，已组建240余人IT团队，具备领先行业的信息化水平及400个具有丰富管理经验的驻场人员。此外，公司目前已经在上海和黑龙江建立2家ICL，2019年实现营收过亿。 　　我国医院实验室检测成本市场规模前景广阔，在医共体政策下渗透率有望快速提升。我们测算2019年我国公立医院检验科收入达3000亿元，测算医院实验室检测成本市场规模1200亿元。随着医保控费、DRG政策逐步推进，医疗机构对于院内集约化/区域检验中心业务的需求提升。2019年公司在院内第三方实验室检测服务商中市占率约15%，长期来看假设到2025年市占率提升至26%，公司集约/区检中心业务收入将突破82亿元。 　　差异化布局IVD产品，充分实现自产自销。2019年公司IVD产品制造实现收入2.8亿元，同比增长29%。目前已经布局体外诊断仪器及试剂和软件研发两大类产品。公司自研IVD产品覆盖生化、糖化、质控及化学发光领域，2017-2019年润达自产产品年收入复合增速持续保持在29%，未来3-4年收入超过10亿元。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.55元、0.72元、0.93元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，给予公司2021年23倍估值，对应目标价16.56元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险。

　　周化工市场综述 　　本周申万化工下跌3.43%，沪深300上涨0.62%，申万化工跑输沪深300。结构方面：行情继续分化，一季报业绩可能超预期+价格表现强势的标的表现较佳，白马股经历了前期的承压开始企稳，而其它顺周期标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　辉隆股份、东材科技、新亚强、龙蟠科技、中旗股份 　　本周大事件 　　1、白马股承压后企稳，继续看好龙头投资价值白马股经历了前期的承压有开始企稳之势，我们认为在市场震荡之际，部分白马可能存在较佳的布局机会，建议重点关注煤化工龙头华鲁恒升以及钛白粉龙头龙蟒佰利。 　　2、尿素价格近期普涨本周受到海外订单支撑影响，尿素价格小幅回升，印度尿素招标，短期支撑产品价格，春耕需求逐步回落，国内采购新单较少，行业供给小幅下调，开工率75.79%，环比减少5.20%，其中煤头开工76.77%，环比减少8.33%，气头开工73.15%，环比增加3.26%，预期短期价格继续维持高位。 　　3、PA66价格继续创历史新高，预计价格继续上行本周神马尼龙66报价4.35-4.40万元/吨，环比上周继续上行500-1000元/吨，价格再次突破历史新高，并预计价格继续上涨。如前期所述，我们认为顺周期涨价品种将继续呈现分化态势，建议关注涨价持续性长+估值性价比高的标的，比如：尼龙66的神马股份。 　　投资建议 　　2021年是风险与机会并存的一年，风险来自于流动性继续大幅宽松的概率不大，意味着2019-2020估值扩张趋势将有所变化，通过估值进一步扩张来贡献收益的难度将大幅上升；机会来自于疫情对于经济的冲击将逐步恢复，尤其是海外经济的修复将会更加明显，企业的盈利也将随之修复。具体到化工板块存在明显的分化，一方面过去两年由于市场对于化工白马股的价值重估以及部分龙头股在疫情冲击后盈利处于加速改善通道，其迎来了EPS、PE双击；另一方面，成长股以及小盘股在这个阶段不断杀估值，其性价比逐步凸显。顺着这条思路，我们认为短期顺周期及成长股将占优，中长期仍需回归优质龙头白马。我们建议重点关注三条投资主线，一是成长主线，建议重点关注有安全垫+业绩迎来边际拐点的标的，比如：辉隆股份、中旗股份、广信股份；另外一条主线是顺周期主线，该板块进入到业绩验证期，建议关注一季报业绩超预期标的；第三条主线是碳中和主线，碳中和政策的密集催化将进一步提升该板块关注度，我们认为真正受益的方向为高耗能子行业的电石、金属硅、炭黑，节能保温材料的MDI以及废旧资源再利用的生物柴油。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　投资要点 　　本周板块表现:本周市场指数涨跌不一，上证综指报收3,418.33，本周累计上涨0.40%，深证成指本周上涨0.58%，化工板块（申万）下跌3.42%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块涨幅居前的个股有广信材料、晶瑞股份、乐通股份、丰元股份、高盟新材、容百科技、新宙邦、*ST兆新、建龙微纳、容大感光。广信材料拟在龙南开发区购置约140亩土地，规划投资兴办年产2万吨感光材料、2万吨涂料及1万吨配套材料项目，受消息提振本周广信材料累计上涨30.69%。本周晶瑞股份发布业绩年报，归母净利润7,695.01万元，同比增长145.72%，业绩推动股价上涨21.09%。同样受年报和一季报业绩推动，新宙邦本周上涨11.04%。 　　本周原油市场动态：本周原油市场空好消息博弈，尽管苏伊士运河船只搁浅堵塞交通，引发供应忧虑提振油价，但是欧洲因新冠病毒大流行而重新实施的封锁可能会影响能源需求，油市震荡。本周ICE布油报收64.57美元/桶（涨幅0.06%）；WTI原油报收60.97美元/桶（涨幅-0.73%）。 　　重点化学品跟踪：本周对于我们监测的化学品涨幅前五的产品为硫酸（6.34%）、液氯（4.63%）、丙酮（3.09%）、固体烧碱（2.89%）、重质纯碱（2.67%）。本周硫酸价格继续上涨，二季度为冶炼企业的集中检修期，内蒙古、甘肃等地冶炼企业检修计划排开，同时成本端硫磺价格持续高位支撑作用明显。本周山东东营耗氯厂家开工恢复，3月24号淄博厂家停车检修，市场供需两端利好助推液氯价格上调。本周内蒙古地区响应能耗双控红色预警措施，片碱供应减量，市场片碱价格总体小幅上涨。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股荣盛石化、万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和奥福环保。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　万泰生物(603392) 　　事件公司发布2020年报，实现营收23.54亿元（+98.88%），归母净利润6.77亿元（+224.13%），扣非归母净利润6.17亿元（+273.71%），EPS为1.62元/股；经营性现金流净额4.68亿元（+71.71%）；拟每10股送红4股并派发现金股利2.50元（含税）。 　　业绩高速增长，盈利能力提升受益于二价宫颈癌疫苗投产、新冠肺炎检测试剂盒销售、与GSK和巴斯德技术转让收入，公司业绩实现高速增长。毛利率81.23%，相较去年同期提升9.33pp，盈利能力提升明显。费用端，销售费用率29.35%，相较去年提升1.18pp，主要系新增二价HPV疫苗上市推广费、尿液自检试剂宣传费用、疫苗销售人员大幅增加所致。管理费用率4.94%，同比大幅下降9.6pp，主要系报告期内二价HPV疫苗实现量产，同期费用计入生产成本所致。 　　新冠检测需求增加，带动体外诊断业务快速增长新冠疫情期间，公司第一时间成功研发出基于化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸等技术平台的多项产品，其中双抗原夹心法通过国家应急审批，另有新冠5项产品取得欧盟CE认证、3项获美国FDA的EUA、1项获得WHO的EUL。报告期内，体外诊断业务实现收入14.7亿元，同比+29.4%，其中新冠检测试剂收入2.6亿元，新冠检测累计带动全自动发光免疫分析仪装机413台，装机量同比增长50.73%，整体装机累计过千台，位居行业前列，传染病与感染检测等相关产品亦在此带动下实现快速放量，单机产量大幅提升。19年我国体外诊断市场规模占比仅为5%，行业发展空间大。根据BCCResearch预测，2027年全球新冠检测市场将增至1951亿美元，20-27年均复合增速约为15%。我们认为，随着装机量增加以及化学发光项目持续获得注册证，未来公司IVD业务有望保持较快增速。 　　二价HPV疫苗正式投产，市场空间广阔二价HPV疫苗于5月份正式投产放量，实现收入6.93亿元，带动疫苗板块高速增长。公司是国产首家、全球第三家HPV疫苗供应商，独创大肠杆菌生产平台，产品成本优势明显，市场价每支329元，远低于进口同类竞品，且独家获批9-14岁2针法，对比进口竞品需接种3针，便利性较强。目前，默沙东四价、九价、GSK二价垄断全球HPV疫苗市场，价格居高不下且供货量有限，公司二价产品有望实现快速放量，上市半年，国内市占率约占16%，未来市场空间广阔。 　　技术优势强，研发管线丰富公司具有独特的大肠杆菌生产平台，不仅成本低而且表达效率高，可用于多种病毒疫苗生产。VLP组装合成技术具备较强延展性，技术平台不仅可以生产戊肝、二/九价HPV疫苗，而且可以制备其他病毒疫苗。公司核心技术亦得到跨国企业认可，与GSK合作的新一代HPV疫苗、与赛诺菲巴斯德合作的新型轮状病毒疫苗均按计划顺利进行，公司是国内首家将疫苗产品权益出售给老牌跨国疫苗企业的公司。报告期内，与GSK合作技术收入以及与巴斯德技术转让收入合计1.54亿元。基于该技术平台，公司目前研发管线重点品种包括九价HPV疫苗（Ⅲ期）、新型水痘减毒活疫苗（Ⅱ期，全球首创）、鼻喷流感病毒载体新冠疫苗（Ⅱ期）。 　　投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.71/17.85/21.91亿元，对应EPS分别为2.70/4.12/5.05元，当前股价对应PE为99/63/49X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示二价HPV放量不及预期的风险，新品研发失败的风险，行业竞争加剧的风险。