伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件：2020年公司实现营业收入3.8亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长44.1%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比增长35.8%，业绩好于我们预期。公司拟每10股派发现金红利10.51元，股息率为1%。 　　Q4业绩高速增长，财务费用大幅减少：分季度看，Q4单季度实现营业收入1.2亿元（+31.9%）；实现归母净利润5805万元（+94.7%）。2020年公司销售费用为7205万元（-4.1%），销售费用率为19.04%（-4.52pp）；管理费用为3377万元（+27.6%），管理费用率为8.92%（+0.62pp）；财务费用为-596万元（-904.6%），财务费用率为-1.58%（-1.81pp），研发费用为3429万元（+25.2%），研发费用率为9.06%（+0.47pp）。 　　电刺激类产品稳健增长，磁刺激类+电生理类快速放量：2020年新冠疫情爆发对公司业务产生了较大影响，各地医院停诊导致公司设备无法完成装机和收入确认，随着二季度开始国内疫情趋稳，公司业务逐步恢复。分业务看，2020年公司电刺激类产品实现收入1.6亿元，同比增长6.9%；磁刺激类产品实现收入1亿元，同比增长46.3%，主要是公司在磁系列产品的研发与产品迭代升级，以及“磁电联合”方案在盆底市场推广运用，市场反应良好、盆底磁销量增长一倍；电生理类产品实现收入4945万元，同比增长47.6%，主要原因包括2020年公司推出新产品“新生儿脑电测量系统”以及生物反馈仪产品销量增长；耗材及配件产品实现收入5755万元，同比增长5.9%。 　　产品线不断丰富，布局康复机器人打开未来成长空间：2020年公司成功推动了Magneruomate随动定位辅助机器人、脉冲磁恢复仪、新生儿脑电测量仪、产后恢复仪、新一代阴道电极等新产品上市，X-walk系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人顺利完成注册检测，并已提交注册进入技术审评阶段。此外,公司外骨骼机器人已经开始产品转换，X-locom系列运动康复机器人正在工程样机开发阶段。中国康复机器人市场自2017年起步，预计未来将以57.5%的年复合增长率增长至2023年的20.4亿元，市场空间广阔。我们预计随着后续康复机器人产品陆续获批上市，未来有望显著增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测为1.94/2.74亿元，预计2023年归母净利润为3.63亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为37倍、26倍、20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险

　　伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2020年年报，全年实现收入3.78亿元（+18.7%），归母净利润1.44亿元（+44.1%），扣非归母净利润1.28亿元（+35.8%）。 　　Q4业绩高成长。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.57/1/0.98/1.23亿元，同比增速分别为-3.6%/+23.5%/+15%/+31.9%，前三季度受新冠疫情影响有所承压，Q4旺季核心产品放量带动收入端恢复至30%以上的增长，Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分别为0.17/0.37/0.32/0.58亿元，同比分别为-2.5%/+44.2%/+18.1%/+94.7%，Q4业绩大幅增长主要因收入增长叠加盈利能力提升以及募集资金理财收益贡献所致，若剔除理财收益的影响，我们预计Q4单季度净利润亦有50%以上的高增长。从盈利能力看，全年毛利率73.6%，基本持平，销售费用率19%（-4.5pp），主要因疫情导致营销费用减少以及新会计准则将原销售费用中的物流和装机费用调整至营业成本，若剔除会计准则变更的影响，预计毛利率提升约1pp，销售费用率约下降3.3pp，管理费用率和研发费用率较为稳定，总体归母净利率为38%（+6.7pp），盈利能力大幅提升。 　　磁刺激类产品贡献主要增长点。分业务看，2020年公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现增长，其中电刺激类受疫情影响全年实现收入1.55亿元（+6.9%），毛利率70.8%（-2.7pp），MyOnyx系列生物刺激反馈仪产品在盆底院内渠道迭代上市，顺利完成电刺激设备的切换；磁刺激类产品经多年培育市场认可度大幅提升，全年收入1亿元（+46.3%），毛利率83.5%（+0.2pp），其中盆底磁刺激产品收入同比增长近100%，成为下一代引领盆底及产后康复市场进行“磁电联合”产业升级的标志性产品；电生理类亦表现突出，收入0.49亿元（+47.6%），毛利率74.8%（-0.1pp），主要因传统产品放量叠加新品新生儿脑电上市销售。耗材及配件收入0.58亿元（+5.9%），毛利率63.9%（+1.2pp），该业务与电刺激产品关联较大，受疫情影响亦承压。 　　康复器械创新龙头，股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，2020年研发费用为3429万元，同比增长25.2%，主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中X-walk系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人处于注册阶段，2021年下半年有望获批，新的业绩增长点逐步形成。1月26日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2021-2023年归母净利润1.6、2.3、3亿元，对应PE分别为45、31、24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

　　2020年9月，中国宣布二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。今年两会期间，“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作”被写入政府工作报告。碳中和对于化工行业的影响，主要来自能耗和材料两个方面。 　　我们认为化工行业要实现碳中和，可从三个方向入手： 　　1）原料端：煤炭是我国的主要能源，也是化工行业的主要原料之一，煤炭资源高效利用是实现碳减排的重要途径。一方面，优秀企业能效指标已达到世界领先水平，未来煤炭指标将成为煤化工企业的核心脉搏，小企业退出将利于龙头做大做强。我们重点推荐煤化工龙头企业华鲁恒升和宝丰能源。 　　2）过程端：2020年化工行业耗电量占制造业的13%，耗电量较大的子行业包含电石、肥料、氯碱、黄磷等。由于我国电力结构以火电为主，耗电相当于间接耗煤。化工领域，像电石、PVC、工业硅等高能耗行业，势必会因此而推高边际成本。此外，现有的PVC、电石及工业硅龙头的优势有望进一步巩固，建议关注中泰化学、合盛硅业。此外，煤化工也为低成本碳捕集与封存技术提供了难得的机会。 　　3）产品端：重点关注生物基材料对于传统石油基材料的替代，从而可以从下游应用层面减少对石油基产品的依赖。主要聚焦两个方向：1、生物降解塑料板块，产品包括PLA和PBAT，建议关注金发科技、金丹科技，彤程新材，瑞丰高材。 　　2、海内外生物柴油需求缺口巨大。交运行业一直是碳排放主力，而绿色燃料生物柴油是绝佳替代品。我国主要以废弃的地沟油为原料生产生物柴油，成本上更具优势，并且可以对地沟油进行较好的利用，建议关注卓越新能。 　　风险提示：原油价格下跌。宏观经济下行，导致大宗产品价格大幅下滑。市场规模测算偏差风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司募投项目进展不及预期风险，产品价格大幅波动风险。

　　核心观点 　　本周市场走势：过去一周，沪深300指数涨幅为1.23%，化工指数涨幅为3.49%。化工行业涨幅靠前的子板块有：涨幅靠前的子板块有：磷肥（16.49%），粘胶（7.68%），氮肥（7.55%）。 　　本周价格走势：过去一周涨幅靠前的产品：液氨（12.78%），R134a（7.89%），硝酸铵（工业）（7.50%），PBT（7.50%），苯乙烯（7.42%）。过去一周跌幅靠前的产品：丁二烯（-14.12%），聚合MDI（-12.90%），丙烯酸（-12.73%），液氯（-10.34%），焦炭（-9.04%）。 　　本周发布报告：华鲁恒升：煤化工景气复苏，新项目复制公司优质基因 　　行业动态：周内前期，因欧洲新一轮疫情封锁措施令人担忧需求前景，以及美国原油库存连续几周增加利空油价，不过受苏伊士运河交通堵塞以及沙特石油设施遇袭的影响，国际原油先跌后涨。周内后期，API数据称上周美原油库存增加390万桶，远超预期，并且OPEC+担忧需求复苏缓慢并下调2021年原油需求增长预估令油价承压，不过市场预期OPEC+主要产油国5月份将保持产量不变限制了油价跌幅，原油价格震荡走低。本周末，WTI原油价格为61.45美元/桶，较上周末上涨0.79%；布伦特原油价格为63.54美元/桶，较上周末下跌1.60%。本周国内聚合MDI市场弱势阴跌。虽然万华工厂公布新价格一口价，且上海亨斯迈4月份挂牌价持稳，且结算价高位，市场稳价意愿明显，但万华及巴斯夫4月份挂牌价有所下滑，且瑞安工厂价格不明确，对市场提振作用不大，而买涨不买跌情绪下，下游及终端客户刚需小单拿货，入市备货情绪不高。 　　投资建议：油价宽幅震荡，两化重组落地。化工板块随着龙头公司季报陆续披露，我们认为本轮顺周期行情已进入下半场，市场情绪逐步分化，建议关注业绩改善确定，同时寻找成长确定时间换空间的穿越周期阿尔法品种。重点推荐鲁西化工、山东赫达、万华化学、华鲁恒升、新和成、中泰化学、金发科技、利尔化学、宝丰能源等标的。 　　鲁西化工：公司是典型顺周期高贝塔品种，受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善，Q1受益丁辛醇、己内酰胺、有机硅等产品价格持续上涨，公司业绩大幅超预期。此外两化重组落地后，宁总首次调研即到访鲁西集团，彰显集团对公司重视。 　　山东赫达：公司是典型时间换空间阿尔法品种，作为国内纤维素醚和植物胶囊龙头企业，自17年起连续四年业绩保持高速增长，四年净利润复合增速达到75.93%。随着新产能持续投产，公司市占率持续提升，成长属性确定，一季度业绩持续翻倍增长。 　　华鲁恒升：煤化工景气复苏，主要产品化肥、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇等产品价格大幅上涨，公司业绩改善确定。投资荆州项目，复制公司成熟煤化工工艺及管理优质基因，该项目建设百万吨尿素、醋酸装置，15万吨DMF，预计24年投产，新项目的投资建设有望复制公司现有成熟的煤化工工艺及管理基因，为公司提供持续增长引擎。万华化学：公司Q4业绩同比大幅改善，同比大增110%，MDI景气持续复苏。随着技改扩建后进一步夯实全球龙头，产品量价齐升，业绩有望持续大幅改善。此外公司通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI、TDI为核心的完整聚氨酯产业链，成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。 　　新和成：公司也是典型时间换空间优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。10万吨蛋氨酸去年Q4投产，东北生物发酵项目一期也顺利投产，同时VA/VE价格中枢有望提振，去年在疫情影响下业绩仍然同比增长65%，今年业绩增长有望持续。 　　中泰化学：PVC下游复苏，油价上涨有望提振乙烯法PVC价格中枢，公司依托新疆资源腹地，现有电石法产能220万吨国内龙头，业绩增长确定。 　　金发科技：今年1月开始，最严限塑令开始落地实施，可降解塑料产品需求爆发。公司是国内改性塑料龙头，积极布局可降解塑料黄金赛道，随着国内需求爆发以及公司新建产能投产，业绩有望迎来持续增长。 　　利尔化学：公司是草铵膦全球龙头。草铵膦潜在市场空间大，景气度有望持续提升。草铵膦是未来替代百草枯的重要品种，同时也是草甘膦的重要复配品种，当前草铵膦行业景气持续改善，价格已经从19年底10万元/吨左右上涨至18万元/吨，公司持续受益产品量价齐升。宝丰能源：公司国内现代煤化工龙头，高油价下煤化工工艺具有明显成本优势。煤制烯烃在油价45美金/桶附近即具备和油头竞争力，当前油价下公司有望充分受益。此外，新投资项目将进一步巩固公司在煤制烯烃行业龙头地位，打开持续成长空间。 　　风险提示：原油价格波动，需求不达预期，海外疫情反复

　　每日点评 　　2021年4月7日，上证综指报收3479.63点，跌0.10%；深证成指收13979。31点，跌0.74%；wind化工行业一级指数收6729.31点，涨0.36%。涨幅前三的化工子板块为甲醇指数（2.33%）、丙烯指数（2.29%），玻璃纤维指数（2.10%），化工行业涨幅前三的公司为：泰坦科技（15.40，+10.62%）、澳洋健康（0.39，+10.10%）、云南能天（0.71，+10.75%）。 　　据内蒙古自治区发改委今日消息，在“能耗双控”政策实施下，内蒙古自治区3月份现代煤化工产品价格全面上涨。其中煤制天然气平均交易价格为3409.18元/吨，环比上涨5.04%，同比上涨7.44%。高温煤焦油价格2889.35元/吨，环比上涨9.54%，同比上涨31.03%。煤制聚乙烯价格9875.79元/吨，环比上涨5.88%，同比上涨49.68%。煤制聚丙烯价格8908.75元/吨，环比上涨6.77%，同比上涨33.99%。在新政策下，内蒙古自治区作为我国煤炭大省对高能耗行业进行了有力调节。煤化工产品价格上涨有利于新型煤化工企业业绩增长。相关标的有华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等。 　　行业要闻 　　1.4月6日，为期25天的大秦线春季集中检修展开。其中项目包括：大机清筛、换枕捣固、信号灯更换、接触网改造、轨道养护、消除病虫害等。每日安排上午3-5个小时停电维修，这一时间段不能通车。检修期间，大秦线会出现进车不均衡的现象，上午进车少，下午和夜间进车相对多一些，对环渤海港口卸车生产和煤炭调入有一定影响（中国化工网） 　　2.30日从海南省危险化学品三项地方标准新闻发布会上获悉，由海南省应急管理厅编制，海南省市场监督管理局批准发布的《危险化学品企业可查验防护措施管理规范》等三项危化品地方标准，于今年3月正式实施。这三项地方标准分别是《危险化学品企业可查验防护措施管理规范》《化工园区(集中区)和危险化学品生产装置及储存设施外部安全防护距离确定方法》《危险化学品企业情景化专项应急预案编制导则》。三项地方标准既相对独立，又互相呼应，分别从“防”“避”“救”三个维度，覆盖了事故防控中三个最重要的环节——预防重大事故、降低重大事故对外部环境的影响、有针对性且高效地开展应急救援。（中国化工网) 　　3.去年沙特阿美表示，计划在未来几年斥资1100亿美元开发Jafurah天然气田，该气田估计蕴藏200万亿立方英尺的天然气。这家国有公司希望在2024年从Jafurah启动天然气生产，到2036年达到22亿立方英尺/天的天然气销售，并包含每天4.25亿立方英尺的乙烷产量。但是，沙特阿美最近在公司财报电话会议上宣布，不再将这些天然气以液化天然气的形式出口，而是

　　安科生物(300009) 　　投资要点 　　事件：公司发布2020年年报及2021年一季报预告，2020年实现营业收入17.0亿元，同比下滑0.6%；实现归属于母公司净利润3.6亿元，同比增长188.4%；实现扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长202.4%；公司拟每10股派发2元现金红利，股息率为1.2%。2021年一季度实现归属于母公司净利润1.1~1.3亿元，同比增长40%~60%。 　　2021年一季度业绩超我们预期，生长激素业务快速恢复：2020Q4，公司实现营业收入5.5亿元，同比下滑0.1%；实现归属于母公司净利润0.6亿元，同比增长145.2%。2020年分板块来看：1）生物制品：实现营收8.9亿元，同比增长4.0%，我们估计2020年新患入组增速超过30%，2020Q4新患增速超40%，随着公司加强终端市场推广，我们预计2021Q1新患有望实现高速增长，我们预计2021年新患增速有望超过40%。此外，在生长激素长效剂型方面，公司已完成临床研究，预计即将报产，两款生长激素剂型将有力扩充公司生长激素产品线，我们预计生长激素板块有望带到公司业绩快速增长；2）中成药：实现营收4.6亿元，同比下滑6.9%；3）化学药：实现营收1.3元，同比下滑0.5%；4）原料药：实现营收5926万元，同比下滑23.7%；5）技术服务：实现营收1.2亿元，同比下滑10.6%。2021年一季度业绩实现较快增长，我们预计主要系生长激素业务快速放量所致。 　　生物药逐步进入兑现期，未来有望成为公司重要增长点：生物药方面，HER-2生物类似物III期临床试验入组结束，即将报产，该类药物市场空间50-100亿量级，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。2）其他在研产品：活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；VEGF单抗目前处于临床三期阶段；PD-1单抗目前处于临床1/2期临床阶段。 　　盈利预测与投资评级：考虑到流感疫苗将持续放量，血制品业务有望持续改善，我们维持2021-22年净利润分别为5.2/6.5亿元，预计2023年净利润为7.9亿元，对应2021-2023年EPS为0.38/0.48/0.58元，对应估值分别为42倍、34倍和27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险。

　　安科生物(300009) 　　事件 　　4月7日，公司公布2020年年报，实现营业收入17.01亿元，同比下降0.65%。实现归母净利润3.59亿元，同比增长188.40%。业绩符合预期。 　　2020Q4实现营业收入5.49亿元，同比下降0.09%。实现归母净利润0.60亿元，剔除2019年商誉减值准备影响后，同比增长约18.63%。 　　公司2021年Q1业绩预告实现归母净利润1.14-1.30亿元，同比增长40%-60%，相较2019年增长72%-96%。 　　点评 　　业绩符合预期，生长激素业务加速恢复。2020年，公司生物制品实现营业收入8.95亿元，同比增长3.97%，预计主要因生长激素稳中向好，对业绩贡献较大。随着疫情的影响逐步消除，自2020年Q2起公司生长激素销售和新患者入组加速恢复，当前疫情防控态势较为良好，我们预计公司生长激素业务加速恢复，是2021年一季度业绩高增长的核心驱动。 　　生长激素业务适应症、剂型、规格持续完善，有望不断放量。2020年，公司注射用重组人生长激素治疗成人短肠综合征及软骨发育不全所引起的儿童矮小两个适应症均取得生产批件，治疗特发性矮小的适应症已获NMPA优先审评；重组人生长激素注射液增加规格申请已获得受理；聚乙二醇重组人生长激素注射液已完成生产线安装调试工作，正在进行报产准备工作。 　　生物药研发管线有序推进，多元化利润增长点持续丰富。公司自主研发的单抗药物研发进展顺利，注射用重组人HER2单克隆抗体第Ⅲ期临床试验已入组结束，目前正在积极整理临床资料，准备报产；重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液正在积极推进临床Ⅲ期试验入组工作；重组抗PD1人源化单克隆抗体正在进行第Ⅰ/Ⅱ期临床试验，未来可期。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司在后疫情时代的恢复机会和中长期的优异成长空间，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润5.01、6.55、8.71亿元，同比增长40%、31%、33%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　生长激素新患拓展和市场推广不达预期；新产能落地进度不及预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期等。

　　四大农化巨头“农药+种子”业务模式：2020年农药业务量价修复，但汇率影响负面 　　2020年先正达实现收入143美元，YOY+5.2%；其中农药业务112亿美元，YOY+5.9%，种子业务32亿美元，YOY+3.6%。拜尔CropScience业务实现营收188亿欧元，YOY-5.0%，其中农药业务87亿欧元，YOY-5.5%，种子业务76亿欧元，YOY-5.1%。科迪华实现收入142亿美元，YOY+2.7%；其中农药业务65亿美元，YOY+3.3%；种子业务78亿美元，YOY+2.2%。巴斯夫AgriculturalSolutions业务实现收入77亿欧元，YOY-2.0%；其中农药业务62亿欧元，YOY-3.1%；种子业务15亿欧元，YOY+2.8%。 　　总体而言，四大农化企业的农药业务的销售价格与销量的影响正面，汇率波动对公司影响负面，并最终拖累公司营收及利润增长。分业务看，杀菌剂表现偏弱弱，杀虫剂表现强势，除草剂表现分化。 　　分地区来看：亚太地区整体好于其他地区，主要来自中国和印度的需求较好，四家企业基本均实现量价俱升局面。北美是四大农化企业的最主要的销售区域，先正达和科迪华实现了较好增长，主要得益于其大豆、玉米种子的种植面积修复和市占率提升，同时相应带动除草剂需求；而拜尔和巴斯夫则因种子和除草剂的拖累而下滑。拉丁美洲，仅先正达依靠其在巴西植保产品和玉米种子的销量提升抵消了部分汇率的不利因素而实现增长，其他三家均因较大的汇率因素而下滑。在欧洲市场实现正增长的先正达和科迪华均提及俄罗斯市场的增长，而巴斯夫和拜尔本身在欧洲销售收入相对较小，天气干燥、对农药产品法规趋严使得部分产品禁用对公司的销售造成负面影响。 　　2021年全球农化行业景气预计继续改善 　　根据四大跨国公司对其2021年农化业务展望，营收增速预期在+YOY5%以下，景气弱复苏；有利因素来自于较高的作物商品价格、新品推进、种植面积的提升，而依旧面临汇率波动风险。 　　全球终端用药需求预计稳中有增（作物价格坚挺、种植面积稳定、库存20年去化）；供给方面，我国是农药出口大国，2020年4月以来伴随我国生产率先从疫情中恢复，我国农药出口快速增长（累计同比增速均超过15%）；价格方面，国内农药原药价格指数20年三季度末调整至2017年三季度末水平（近2年低点）后逐步回升。我们推测，2021年行业景气有望上行，同时预计国内农药价格整体中枢应有上移。同时伴随我国农药行业产能转移红利整体减弱，跨国公司采购再分配，采购有望向具备产业链、规模、安环等优势的龙头集中。 　　重点公司 　　重点推荐：产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学、广信股份、利民股份；建议关注：全球非专利植保产品龙头安道麦、农药中间体龙头企业联化科技 　　风险提示：地方农业政策变化风险、极端天气影响农业需求风险、作物价格大幅波动风险、企业发生生产环保安全事故风险

　　九典制药(300705) 　　平安观点： 　　战略聚焦经皮给药蓝海，凝胶贴膏剂存10倍以上成长空间：公司将以凝胶贴膏剂为代表的经皮给药市场作为未来主要战略聚焦方向。目前主流凝胶贴膏剂品种均属于NSAIDs，是骨骼肌肉系统消炎镇痛一线用药。其主要成长逻辑有二，一是替代传统中成药贴膏剂，二是NSAIDs外用比例提升。据我们测算，我国凝胶贴膏剂市场潜力超200亿元，存10倍以上成长空间。董事长兼实控人朱志宏先生是科班出身，注重研发。2019年公司研发费用率11.88%，过亿元，持续为公司开拓经皮给药市场提供弹药。 　　公司具备龙头潜质，凝胶贴膏剂管线优势明显。凝胶贴膏剂竞争格局好，目前国产企业仅九典制药和泰德制药具备一定市场份额，进口企业以三笠制药为主。从在研管线来看，九典制药优势明显。其中洛索洛芬钠凝胶贴膏（已上市）、酮洛芬凝胶贴膏（2021）、吲哚美辛（2022）均为首仿品种，此外公司还储备了多个2类改良型新药。我们预计2023年公司凝胶贴膏剂收入将突破15亿元，贡献接近3亿元净利润。 　　强化制剂+原辅料一体化发展战略，集采有望贡献增量。我们认为2020年或是公司原辅料业务低点，2021年开始将迎来持续复苏。原因一，公司原料药和药用辅料批文转移已基本完成；原因二，国内疫情控制良好；原因三，公司申报了多个原料药和药用辅料高毛利新品种。而类似于泮托拉唑肠溶片、洛索洛芬钠片等仿制药“光脚品种”，则有望通过集采贡献可观增量。根据测算，两个品种合计收入有望达到2亿元。 　　首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计2020-2022年公司收入分别为9.80亿、16.10亿和22.55亿元，归母净利润分别为0.80亿、1.36亿和2.57亿元。参考其它特色细分领域龙头估值水平，我们给予2022年45倍PE，对应目标市值116亿元。对标日本贴膏剂龙头久光制药，公司中长期市值有望达到300-500亿元区间。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：研发具备高投入、高风险特点、存在失败可能；2）产品放量不及预期风险：因营销能力、竞争格局等因素变化，产品放量存不及预期风险；3）政策风险：集采政策执行力度超预期。

　　市场回顾： 　　上周新材料板块表现好转，周内板块上涨 2.55%，同期沪深 300 上涨2.45%，新材料板块领先大盘 0.10 个百分点。从个股来看，板块中 94只个股中有 55 只上涨，跑赢大盘的有 40 只股票。涨幅前五的分别是江化微（15.62%）、彩虹股份（14.58%）、雅克科技（13.85%）、福斯特（11.76%）、宏昌电子（11.09%）；跌幅前五的分别是丹化科技（-9.20%）、ST 德威（-8.00%）、光威复材（-7.41%）、亿帆医药（-6.28%）、集泰股份（-5.84%）。投资要点： 　　 覆铜板： 近日，联茂电子、南亚电子和长兴材料等纷纷发布覆铜板涨价说明函， 涨价幅度均在 10%至 20%之间；天津普林表示将实时关注原材料价格变动情况，积极采取应对措施，不排除上调价格的可能。价格上调主要系 LME、玻纤布及环氧树脂三大原料价格大幅上涨所致。消费电子、 5G 基站、汽车电子等覆铜板下游产业链的持续旺盛需求，将使覆铜板产业高景气度持续至今年二季度。长期而言， 5G 基站建设数量大幅增加将带动高频高速覆铜板及 PCB 需求增长，覆铜板需求未来二至三年将高速增长，建议关注相关企业动态。 　　塑料： 近期，多家大型跨国企业开始着重布局塑料循环业务。2021 年 3 月 30 日，科莱恩宣布已正式加入欧盟循环塑料联盟；同日盛禧奥和巴斯夫宣布了双方合作计划，即为推广原材料循环再利用共同拓展苯乙烯生产业务； LG 化学也于近日宣布将与韩国初创企业 Innerbottle 合作，建立塑料生态平台及回收化妆品的塑料包装容器； 3 月 29 日，帝斯曼官方宣布与多家业内领先的合作伙伴共同发起 CirculariTeam 联盟，实现高性能纤维材料迪尼玛实现闭环生产。预计随着 5G、电子电器、医疗等下游应用领域需求提升及“碳中和” 话题讨论度增加，塑料循环将愈发受到关注。 　　投资建议： 建议关注 2 条主线： 1.随 5G、新基建建设进程加速而逐步实现国产替代的新材料，如碳纤维、半导体材料、显示材料等； 2.政策面强劲支撑下，市场需求持续放量的环保材料，如汽车尾气处理相关材料、可降解塑料等。 　　风险因素： 国际原油价格震荡明显、化工品价格波动明显、覆铜板需求增长不及预期、 可降解塑料普及度不及预期。