投资要点： 　　行情回顾：近两周医药生物（申万）板块涨幅为 0.40%，在申万 28 个一级行业中排名最末，医疗器械（申万）板块涨幅为 2.08%，在 6 个申万医药二级子行业中排名第 2 位。截止 2022 年 8 月 1 日，医疗器械板块 PE 均值为 16.65 倍，在医药生物 6 个二级行业中排名末位，医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值折价 31.11%，相较于沪深300、全部 A 股溢价 56.45%、14.54%。 　　BA.4、 BA.5 仍为全球主要毒株， 国内疫情处于低位波动状态。 Omicron仍是全球主要流行毒株，占比超 90%。 BA.5 和 BA.4 感染率保持稳定。截至 7 月 24 日，全球每周报告新冠新发病例超 570 万例，每周新增新冠死亡病例超 12600 例，与前一周持平，东地中海区域(+45%)、东南亚区域(+13%)、西太平洋区域(+52%)的周新病例数延续增长趋势；国内疫情稳定，整体处于低位波动状态。受 BA.4 和 BA.5 境外输入传播影响，近两周全国确诊病例略有上升，个别地区持续有零星的社会面感染，但疫情整体可控，甘肃、广西、安徽等地疫情已进入拐点，相较上海疫情，疫情新发省份仍处于较低位状态。 　　投资建议：国产新冠特效药获批，疫情影响边际减弱，建议关注消费医疗及医疗新基建双主线。 7 月 25 日，真实生物的阿兹夫定（Azvudine）获批上市用于治疗新型冠状病毒感染，成为国内获批的首个新冠口服小分子药物。国产新冠口服药的获批进一步削弱疫情边际影响，国内各产业复工复产节奏有望进一步加快，建议重点关注在疫情后逐步恢复的行业，如消费属性较强的子板块和医疗新基建板块。考虑到2022H1 国内疫情对消费医疗需求的压制作用，我们认为青少年近视防控、脱敏治疗等自费消费医疗需求将在暑期集中释放，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等；医疗新基建是国家医疗系统建设的大趋势，后疫情时代，全球加强公共卫生建设，顺应医疗新基建浪潮，也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速。在此背景下，建议关注自主创新、具备出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如南微医学、迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗等；同时，我们也看好受益于下游药物研发高景气、国产替代的生命科学上游厂家，如诺唯赞、百普赛斯、纳微科技等。 　　风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，医疗需求复苏不及预期等。

　　济川药业(600566) 　　事件：8月1日，济川药业发布公告，公司董事会及监事会审议通过《关于公司2022年限制性股票与股票期权激励计划（草案）及其摘要的议案》、《关于公司2022年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法的议案》和《关于核实公司2022年限制性股票与股票期权激励计划首次授予激励对象名单的议案》。股权激励需三年业绩达标，基础考核与BD引进产品挂钩，促进公司长远发展。 　　点评： 　　股权激励计划目标发布，业绩增长积极性增加。本次激励计划在公司和个人两个层面设置考核指标，其中公司层面设置扣非净利润与BD引进产品为指标，要求2022-2024年扣非净利润分别不低于20亿、22亿和25亿，每年BD引进产品不少于4个，解除限售期考核年度为2022-2024年三个会计年度。 　　股权激励充分绑定核心人员，BD引进产品提升业绩潜能。本次股权激励计划对象包括副董事长、董秘、副总经理、人力资源总监、财务总监以及公司管理和技术（业务）骨干人员，其中8名高管人员，将获授此次激励计划的24.06%股份，公司管理和技术（业务）骨干人员（110人）获授占此次激励计划60.06%的股份，有利于提高工作积极性。另外公司层面指标要求每年BD引进项目不少于4个，未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。 　　与天境生物达成战略合作，打造新的业绩增长点。2021年，公司达成了4项产品引进或合作协议，以丰富产品线。公司全资子公司济川有限、济源医药与天境生物达成战略合作协议，天境生物许可公司在中国大陆地区进行长效重组人生长激素“伊坦生长激素”的开发、生产及商业化。公司将充分发挥儿科治疗领域的优势培育新的业绩增长点，从而提升公司的整体盈利能力和儿科治疗领域的行业地位。 　　盈利预测：公司品牌和品种资源深厚，国药入主创造契机，公司多方面推进经营整改措施，股权激励充分绑定核心人员，BD引进产品指标有利于提升业绩潜能。公司实施主品战略，推进供应链建设与终端开拓，有望实现中长期高质量发展。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.16/26.43亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　电生理：行业规模近200亿元，国产占有率低，进口替代空间大 　　受老龄化加剧，心率失常患者人群扩大，预计电生理手术量预计从2019年的18万例，增长到2024年的38万例，带动对电生理器械行业的需求快速增长，2024年我国电生理器械行业规模有望达到187.8亿元，年复合增长率约32%。相对外资品牌而言，国产品牌进步晚，市场占有率低（小于10%），且国产品牌主要在中低端的标测导管和二维手术消融导管领域，在高端的可用于房颤手术的高精密度标测和消融类导管，国产产品还正在临床中，预计23-24年会陆续推出并商业化，具有性价比优势的国产品牌将充分受益。 　　血管介入:冠脉通路类稳定增长，外周和神经介入成为新的增长点 　　2019年，我国冠脉介入器械市场规模达到61.8亿元，随着企业市场推广和医生教育的加强，PCI手术渗透率的提升，整体冠脉介入市场仍保持稳健增长，预计到2024年，中国冠脉介入器械市场规模将翻倍，达到103.6亿元（2019-2024年CAGR10.9%）。外周和神经介入均属于相对较初期的行业，行业处于快速发展期，是血管介入行业新的增长点。我们认为随着我国对血管类疾病的筛查技术不断发展、临床相关经验的持续积累以及人民健康意识的明显提升，预计到2024年外周介入器械市场规模达到48.1亿元（2019-2024年CAGR14.1%），2024年神经介入器械市场规模达到125亿（2019-2024年CAGR20.6%）。 　　惠泰医疗是电生理和冠脉通路产品双龙头国产品牌 　　惠泰医疗在电生理和冠脉通路领域深耕近20年，2019年公司在电生理医疗器械国产品牌中市场份额排名第一，在冠脉通路医疗器械国产品牌中市场份额排名第三。在电生理领域，公司2021年新推出三维电生理标测导航系统，在三维电生理设备和耗材领域，有望加速替代进口品牌，预计公司电生理产品收入端能够保持高速增长，2022-2024年公司电生理业务增速区间在40-50%；在冠脉通路领域，公司产品品类丰富，成本优势大，借集采中标，实现其他通路产品快速入院，预计随着PCI手术的基层下沉，在冠心病人群中的渗透率提升，2022-2024年公司冠脉通路类业务增速区间在25-30%。 　　公司拓展外周和神经介入领域，延伸产品边界 　　公司已经实现冠脉通路产品的产业化，建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于2019年正式推出外周血管介入产品，同时布局神经介入类产品。外周介入和神经介入，行业快速扩容，预计这两个细分领域将成为公司新的业绩增长点。2019-2021年公司介入产品收入分别为0.33亿元、0.66亿元和1.19亿元，2020-2021年CAGR约90%，预计未来介入类增速仍维持在较高水平，我们预计2022-2024年增速区间维持在40-60%。而且，公司在研产品中，胸主动脉支架（TAA）正在临床试验阶段，预计2024年获批，公司未来也将借此产品从通路类拓展到治疗类产品。 　　投资建议 　　公司是国产电生理和血管介入的头部企业，并积极拓展外周和神经介入领域。公司凭借丰富的产品线，优秀的产品性能和显著价格优势，不断扩大市场份额，我们预计公司2022-2024年收入端分别实现11.45亿元、15.86亿元和21.72亿元，同比增速分别达38.2%、38.5%和36.9%；2022-2024年归母净利润端预计分别实现2.71亿元、3.74亿元和5.24亿元，同比增速分别达30.4%、38.0%和40.0%，保持高速增长。2022-2024年的EPS分别约为4.07、5.61和7.85元，对应的PE估值分别约48x、35x和25x。基于公司在心脏电生理和血管介入领域不断推出新产品，国产替代产业背景下，优质赛道的龙头公司，建议重点关注，首次覆盖，给予买入评级。 　　风险提示 　　在研产品临床、商业化推进不及预期。 　　产品进入医保局集采，价格超预期下降风险。 　　市场竞争加剧风险。

　　【上海市政府：同意对6·18上海石化爆炸事故提级调查】 　　7月11日，上海市政府网站发布“上海市人民政府关于同意对上海石油化工股份有限公司“6·18”1#乙二醇装置爆炸事故提级调查的批复”，全文如下： 　　上海市人民政府关于同意对上海石油化工股份有限公司“6·18”1#乙二醇装置爆炸事故提级调查的批复 　　市应急局： 　　沪应急〔2022〕38号文收悉。根据《中华人民共和国安全生产法》和《生产安全事故报告和调查处理条例》等相关法律法规有关规定，经研究，现批复如下： 　　同意对上海石油化工股份有限公司“6·18”1#乙二醇装置爆炸事故予以提级调查，由吴清常务副市长牵头负责。同时，由市应急局会同市经济信息化委、市公安局、市总工会、市市场监管局、市生态环境局、市消防救援总队、金山区政府组成“6·18”1#乙二醇装置爆炸事故调查组（以下简称“调查组”）。调查组由市应急局局长马坚泓担任组长、市应急局副局长杨晓东担任副组长。 　　上海市人民政府 　　2022年7月7日 　　【中石化、中石油位列2022年《财富》中国500强第一、第二位】 　　7月12日晚，财富Plus APP发布了2022年的《财富》中国500强排行榜，考量了全球范围内最大的中国上市企业在过去一年的业绩和成就。今年居于榜单前三的公司依次是中石化、中石油和中国建筑。中国海油以246,111百万的营收位居第49位。 　　据了解，今年500家上榜的中国上市公司总营业收入达到62万亿元人民币，和上年上榜公司相比，增长约17.4%；净利润达到了4.7万亿元，较上年增长约9.2%。和上一年的榜单相比，今年上榜公司营收和净利润均有较大提升。今年上榜公司的年营收门槛接近228亿元，相比去年近174亿元的门槛提升31%。 　　在盈利能力方面，最赚钱的10家上榜公司中，除6家商业银行和保险公司之外，腾讯控股有限公司以2248亿元的归母净利润排在利润榜第4位。今年利润榜的前十位出现了中国石油和中远海运控股股份有限公司，分列该子榜的第九、第十位。这十家公司在去年的总利润约为1.85万亿元，约占上榜公司利润总和的39%，比往年略有下降。 　　根据三桶油的年报，2022年一季度，三桶油共实现净利润959.66亿元， 　　对于快速增长的业绩，三桶油也给出了相似的解释：除了内部管理及财务管理的提质增效外，国际原油的价格暴涨成为了最主要的业绩强心剂。根据中国石油报告，2022年一季度内，美油现货均价达到每桶95.04美元，同比增长63.50%，布油现货均价达到每桶102.23美元，同比增长67.3%。在今年3月初，受国际地缘政治局势紧张、新冠肺炎疫情蔓延等不利因素影响，国际油价一度达到2008年经济危机之后的最高点，对国内石化企业的业绩起到了极强的刺激作用。

　　健友股份(603707) 　　事件 　　2022年8月2日，公司公告，公司的注射用盐酸万古霉素（500mg/瓶、1g/瓶）获得美国食药监局（FDA）批准,该药适用于耐甲氧西林葡萄球菌及其它细菌所致的严重感染。此前该药的另2个规格（5g/瓶、10g/瓶）刚获FDA批准；公司子公司健进制药的注射用硼替佐米(3.5mg/瓶)也在近期获得FDA最终批准，适应症为多发性骨髓瘤、套细胞淋巴瘤。 　　点评 　　万古霉素获批，未来国产化潜在空间大。（1）盐酸万古霉素是全球首个糖肽类抗生素，也是人类首个“超抗”（抗超级耐药菌的药物），是由链霉菌菌株产生的糖肽类，通过抑制细菌细胞壁的合成而发挥速效杀菌作用。该产品由礼来原研，商品名Vancocin，1958年获得美国FDA批准，1996年在中国上市。美国境内已有9家产品上市，2021年美国市场销售额约2.08亿美元。（2）2021年，中国样本医院的销售额约为5.68亿元，其中美国礼来公司占据市场主要份额约80%，未来国产化率将不断提升。（3）2022年初至8月2日，公司已新获FDA的注射剂批件8个，累计批件50个。 　　中美双报再添新品，抗肿瘤硼替佐米美国获批。（1）硼替佐米，是一种双肽基硼酸盐类似物，全球第一种人工合成的用于临床的新型蛋白酶体竞争性抑制剂，治疗多发性骨髓瘤的一线特效靶向药物。公司该产品于2020年3月获得FDA（专利未到期）暂时批准，2022年7月获得FDA最终批准，并已提前备货美国，7月27日起已在美国上市销售。（2）该品种原研产品为日本武田制药持有，商品名为Velcade，于2003年5月获得FDA批准上市，2004年4月在欧盟授权上市，2021财年销售额约1100亿日元（约8.1亿美元）。（3）美国已有BAXTER、FRESENIUSKABI、HOSPIRA等18家仿制药企业获FDA批准，2021年注射用硼替佐米美国市场销售额约为10.43亿美元；2021年在中国样本医院的销售额约为3.63亿元。（4）该产品作为公司的又一个中美双报产品，将进一步强化公司在肿瘤等大病种领域的制剂布局。 　　盈利预测及投资建议 　　考虑到2022年2季度，国内部分地区疫情封控对公司生产运输等影响，可能带来短期成本上升，我们维持公司2022/23/24的营收47.9/62.0/78.7亿元，净利润由14.12/19.14/25.20亿元，分别下调7%/10%/10%至13.06/17.23/22.78亿元。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间、制剂出口不达预期、原料涨价等风险。

中心思想 多板块协同驱动，四位一体战略构筑长期成长 公司是全球基因合成龙头（市占率超30%），通过生命科学服务、蓬勃生物（CDMO）、传奇生物（CAR-T）和百斯杰（工业酶）四大板块协同发展，形成从上游基因合成到下游创新药商业化的完整产业链。 核心催化剂是传奇生物与杨森合作的BCMA CAR-T产品Cilta-cel（Carvykti®）于2022年2月在美获批，成为首款国产出海CAR-T产品，临床数据亮眼，有望成为同类最佳（Best-in-class）疗法。 核心产品Cilta-cel获批上市，打开广阔商业化空间 公司生命科学业务稳健增长（2021年收入+26.4%），CDMO业务高速扩张（蓬勃生物收入+101.2%），Cilta-cel全球商业化前景巨大，预计2022-2024年营收复合增长超70%。 采用分部估值法（生命科学30倍PE、CDMO 18倍PS、细胞疗法DCF等），给予2023年合理市值1185.04亿港元，对应目标价56.06港元，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 1 金斯瑞生物科技：深耕基因合成行业，打造端到端一站式服务平台 1.1 卓越管理层高效赋能，丰富行业经验加持公司长期发展 公司核心管理团队背景多元，高瓴资本2021年重金入股超80亿港币，彰显资本信心。 1.2 前瞻性布局下业绩有望加速兑现，财务端持续向好 2021年营收5.1亿美元（+30.8%），归母净利润亏损3.5亿美元（研发投入持续加大），但现金流充裕。 1.3 研发投入驱动内生增长，优质人才激发长期动能 2021年研发投入3.6亿美元（+35.3%），其中细胞治疗研发占近90%，为公司长期发展提供技术支撑。 1.4 产业链延伸寻求超额增长，布局GCT与合成生物学蓝海市场 公司从基因合成逐步向CDMO、细胞治疗、工业酶延伸，实现平台型转型。 2 生命科学服务: 深耕基因合成，衍生构建新成长曲线 2.1 基因合成全球龙头，基本盘业绩稳健增长 全球市占率超30%，2021年生命科学业务收入3.2亿美元（+26.4%），基因合成通量3万条/月。 2.2 蛋白、抗体、多肽、引物增量业务崛起，后续成长动力十足 蛋白抗体业务积累多年，多肽合成平台PepPowerTM领先，引物合成覆盖多种应用，2021年相关业务高速增长。 2.3 仪器设备与试剂新增长点，构建第三增长曲线 布局纯化磁珠、分选磁珠等高附加值耗材，市场空间广阔，2028年全球生命科学服务市场预计达300亿美元。 3 蓬勃生物：布局抗体药与GCT CDMO黄金赛道，业绩腾飞未来可期 3.1 生物药CDMO景气持续，市场规模稳健扩张 2020年全球生物药CDMO市场规模180亿美元，预计2025年达460亿美元（CAGR 20.6%）。 3.2 抗体药CDMO：一站式药物开发平台，实现IND批件零突破 2021年抗体药CDMO收入6110万美元（+77.6%），新获8个中美IND批件，成功交付高难度Claudin 18.2抗体项目。 3.3 细胞基因治疗CDMO：国内质粒龙头，病毒载体加速构建 2021年GCT CDMO收入1880万美元（+203.2%），国内质粒龙头，累计帮助客户获得6个IND批件，产能快速扩张。 4 传奇生物：CAR-T疗法先驱者，打造创新药出海新范例 4.1 CAR-T细胞免疫优势显著，肿瘤适应症前景广阔 2020年全球CAR-T市场11亿美元，预计2030年达218亿美元（CAGR 31.1%）。 4.2 多发性骨髓瘤市场需求远未满足，靶向治疗指引未来方向 全球MM患病人数持续增长，BCMA靶点成为CAR-T治疗理想靶点。 4.3 Cilta-cel在美获批，临床试验数据亮眼 关键临床CARTITUDE-1显示ORR 97.9%，sCR 82.5%，中位PFS 22.8个月，优于同类产品Abecma。 4.4 在研管线覆盖全面，应用场景持续深化 布局Claudin18.2、GPC3、DLL3等实体瘤靶点，开发通用型CAR-T（LUCAR平台、CAR-NK平台）。 5 百斯杰：工业酶市场未来可期，创新产品加速实现盈利 5.1 合成生物学技术颠覆未来，引领新一代产业革命 合成生物学未来10-20年将带来2-4万亿美元直接经济效益。 5.2 工业酶制剂前景明朗，公司国产替代实力强劲 2020年全球工业酶市场规模63亿美元，预计2026年达89.4亿美元（CAGR 6%），海外企业占主导，国产替代空间大。 5.3 百斯杰：聚焦技术突破，赋能合成生物学平台 2021年工业酶收入3860万美元（+33.4%），2021H2实现扭亏为盈，多款创新产品上市。 6 盈利预测与估值 6.1 关键假设 生命科学业务增速22%-25%，CDMO业务增速71%-64%，细胞疗法2023年起放量。 6.2 盈利预测与估值 预计2022-2024年营收6.8/12/21.6亿美元，归母净利润-2.6/-1.7/0.1亿美元。分部估值法给予2023年合理市值1185.04亿港元，目标价56.06港元。 7 风险提示 新业务拓展不及预期；在手订单转化不及预期；产能扩张不及预期；Cilta-cel商业化推广不及预期；新产品研发失败；政策波动风险。 总结 报告认为金斯瑞生物科技是全球基因合成龙头，通过生命科学、CDMO、细胞治疗和工业酶四大板块协同发展，形成从上游基因合成到下游创新药商业化的完整平台。生命科学业务稳健增长，蓬勃生物CDMO加速扩张，传奇生物Cilta-cel在美获批成为关键催化剂，百斯杰工业酶实现扭亏。预计2022-2024年营收高速增长，采用分部估值法给予2023年合理市值1185.04亿港元（约56.06港元/股），首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括新业务拓展、订单转化、产能建设及产品商业化不及预期等。

中心思想 人身险信息披露新规：以透明度重塑行业健康生态 本报告核心观点指出，银保监会发布的《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》旨在通过提升人身险产品信息的透明度，从根本上解决销售误导、保险投诉高企等行业顽疾，从而维护消费者权益，并长期利好保险健康经营生态的形成。该新规从产品、销售、理赔、转保等全流程明确了信息披露要求，标志着行业监管从“粗放式”向“精细化”的转变。 短期挑战与长期利好并存 报告认为，新规要求的费率、现金价值表等核心信息的公开披露，虽然将显著提高产品透明度，方便消费者比价，但对保险公司现有的差异化定价策略形成压力，尤其是部分短期产品的区域间费率差异。然而，从长远看，此举有助于构建更加公平、透明的市场环境，倒逼险企从价格竞争转向服务与价值竞争，为行业的可持续发展奠定坚实基础。 主要内容 事件背景：二次征求意见稿的发布 2022年8月2日，银保监会发布了《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，面向社会公开征求意见。与此前的版本相比，本次征求意见稿在信息披露的定义与主体上有所放松，并暂未同步发布实施细则，后续细则仍待进一步出台。 规范核心内容 信息披露定义 新规明确了人身险产品信息披露的定义，即险企及其销售人员、中介机构及其从业人员通过线上或线下等形式，向投保人、被保险人、受益人及社会公众公开保险产品信息的行为。新定义删除了“售前、售中、售后”等表述，相对前稿有所放松，但强调应在各环节及时提供信息。 信息披露内容 新规要求险企公开披露的产品信息大幅增加，不仅包括传统的产品目录、条款，还须披露费率表、1年期以上产品的现金价值表和产品说明书等。报告分析指出，披露费率虽能提高透明度，便于消费者比价，但也可能对险企的差异化定价策略构成压力。 信息披露主体与规范 信息披露主体由前稿的保险公司与中介机构变更为保险公司，但规范主体扩容，将中介机构及各类销售人员均纳入管理范围。各环节宣传信息须与险企披露内容保持一致，从源头上避免夸大宣传等误导销售行为，维护消费者权益。 其他环节及渠道规范 新规还对查询、转保、理赔、停售等环节的信息披露做出了明确规定。在披露渠道上，除了保险公司官网、官方公众号外，明确鼓励中国保险行业协会、银保信等机构发挥行业保险产品信息披露的平台作用，为消费者提供权威统一的查询入口。 报告点评与影响分析 政策意图与目标 本《办法》从产品、销售、理赔、转保等各方面明确了信息披露要求，覆盖了售前、售中、售后全流程。其核心目的在于引导行业提高信息披露质量，治理销售误导与投诉高企的顽疾，提升消费者获取有效信息的效率，切实维护消费者权益。 实施时间与未来展望 该《办法》预计于2023年6月30日起实施。报告判断，该政策的实施将进一步提升保险产品的信息透明度，长期利好保险健康经营生态的形成，推动行业从过往的“人海战术”和“销售误导”模式，向更加专业、规范、健康的方向发展。 总结 综合来看，本次《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》的核心精神在于“透明化”与“消费者权益保护”。报告分析认为，该办法通过强制披露费率、现金价值表等核心产品信息，并明确各参与方的责任与信息一致性要求，旨在构建一个更加公开、公平的保险市场环境。 短期内，新规的实施可能对保险公司的产品定价策略和销售模式提出挑战，尤其是在差异化定价和销售话术方面。但从长远角度看，这一政策是根治行业“销售误导”顽疾、提升行业公信力的关键举措。通过提升信息透明度，赋予消费者更强的比较和选择能力，将倒逼保险公司提升产品和服务质量，从根源上优化行业竞争生态。因此，报告维持对保险行业的“强于大市”评级，认为此轮监管导向长期利好行业的健康发展。

中心思想 《“十四五”环境健康工作规划》明确量化目标，推动环境监测与健康管理市场扩容 生态环境部印发《“十四五”环境健康工作规划》，设定到2025年实现全国居民环境健康素养水平达20%以上的刚性目标，并在10~15个地区开展管理试点。该规划是自“十二五”以来的第三个五年规划，标志着环境健康风险监测、评估与标准体系进入制度化、规模化建设阶段。 规划设置5项重点任务和15项工作安排，涵盖风险监测评估、居民素养提升、管理对策探索、技术支撑能力建设及专业人才培养。其中，环境健康风险监测评估与大数据技术规范软件等细分领域将直接受益于政策推动，预计带动相关监测设备、第三方检测及信息化服务需求增长。 专精特新“小巨人”企业培育加速，国产替代与碳中和主线凸显投资价值 截至2022年7月，全国已培育专精特新“小巨人”企业4922家，其中A股上市公司近400家。政策聚焦工业“四基”领域及制造强国重点产业，鼓励中小企业实现产业链关键环节“补短板”“锻长板”“填空白”。 基于政策支持力度与需求紧迫性，建议重点关注两大投资主线：一是国产替代，贸易摩擦背景下核心零部件自给率目标（2025年70%）推动进口替代进程；二是碳中和，30/60目标下“十四五”期间光伏、风电装机及新能源车渗透率提升将带动全产业链设备需求快速增长。 主要内容 1、周观点：《“十四五”环境健康工作规划》发布；关注“国产替代”和“碳中和”两条投资主线 环保观点：《“十四五”环境健康工作规划》发布 规划核心数据：到2025年，基本掌握重点地区高环境健康风险源分布，环境健康风险监测布局初步形成；完善标准体系，研制技术规范和模型软件；在10~15个地区开展管理试点；累计培训5万人次；居民环境健康素养水平达20%及以上。该规划是第三个五年规划，任务体系涵盖风险监测评估、素养提升、管理对策、技术支撑及人才队伍等五大方向。 专精特新观点：关注国产替代与“碳中和”两条投资主线 截至2022年7月，已培育专精特新“小巨人”企业4922家，A股上市公司近400家。各省市出台政策支持国家级、省级、市级培育。建议关注两条主线：1）国产替代，核心零部件自主保障率目标70%（2025年）；2）碳中和，预期“十四五”期间光伏、风电装机及新能源车渗透率加速，带动全链条设备需求。 本周建议关注 重点推荐谱尼测试（买入）：国内检测行业前三，近30个检验基地，2021年完成6项收购，股权激励利润增速目标28%。协鑫能科（买入）：并网总装机3777.44MW（截至2021年底），布局绿色出行充电业务。燕麦科技（买入）：FPC测试龙头，覆盖全球前十大FPC企业中的八家。华铁股份：轨交座椅市占率约50%，近三年平均毛利率40%以上，拟收购全球稀缺轨交轮对资产BVV。 2、行情回顾 环保行业行情回顾 2022年7月25日-29日，环保及公用事业（中信）指数上涨0.12%，跑赢沪深300指数1.73pct，跑赢创业板指2.56pct。环保各子板块涨跌不一：监测板块涨幅最大（+3.48%），水务、大气板块跌幅最大（-1.96%和-1.41%）。 个股方面，涨幅前五：汉威科技（+20.59%）、中国天楹（+20.50%）、旺能环境（+9.93%）、碧水源（+8.59%）、迪森股份（+7.36%）；跌幅前五：中原环保（-13.30%）、永清环保（-10.01%）、金圆股份（-6.92%）、伟明环保（-6.49%）、巴安水务（-5.49%）。 估值方面，截至7月29日，中信环保及公用事业指数PE(TTM)为28.44倍，较上周（28.45）略有下降，高于近一年均值27.9。固废、节能、监测板块估值均有提升。 专精特新行情回顾 已上市专精特新公司涨幅前十：鑫铂股份、美瑞新材、方邦股份、昊志机电、巨一科技、濮阳惠成、金辰股份、绿的谐波、汉威科技、之江生物；跌幅前十：心脉医疗、拓新药业、传艺科技、康冠科技、京运通、极米科技、诺唯赞、华泰科技、圣邦股份、广大特材。 3、本周行业要闻 环保行业要闻 生态环境部印发《“十四五”环境健康工作规划》，明确目标与重点任务，推动环境健康风险监测评估、居民素养提升、管理对策探索等五大领域发展。 专精特新行业要闻 北京市公示第三批拟认定“专精特新”中小企业762家，较前两批（587家、557家）明显增加，反映政策培育力度持续加强。 4、本周公司要闻 环保公司要闻 侨银股份预中标广东省佛山市项目1.66亿元；中标从化区及靖州县环卫项目合计7.21亿元。 凯美特气2022H1营收3.63亿元（+20.74%），归母净利润0.82亿元（+41.69%）；签订氙气采购合同0.48亿元。 伟明环保2022Q2发电量7.78亿度，上网电量6.33亿度，平均上网电价0.63元/度，垃圾入库224.69万吨；上半年累计发电15.52亿度。 博世科签订EPC项目合同1.68亿元；武汉控股董事长辞职；中山公用首次回购52.5万股。 专精特新公司要闻 电科院注销子公司苏州国环；皖仪科技获政府补助541.76万元；华依科技、仕净科技等定增方案推进中。 环保&专精特新主要定增情况汇总 截至7月29日，共19家公司定增处于不同阶段，涉及华依科技、仕净科技、清新环境、金圆股份、高能环境、皖仪科技等，反映行业资本运作活跃。 5、下周大事提醒 下周（8月1日-5日）重点事件：谱尼测试、中电环保、ST龙净中报披露；ST博天复牌及受限股上市；金圆股份、聚光科技、先河环保等股东大会；东华测试、钢研纳克等中报披露。 6、行业评级及投资策略 环保行业部分细分赛道中短期需求提高，行业整体估值（PE 28.44倍）略高于近一年均值27.9，可逢低布局；专精特新企业培育需求紧迫，政策支持力度大，维持环保&专精特新行业“推荐”评级。 7、重点关注个股 重点公司及盈利预测：谱尼测试（买入，2022E PE 40.65x）、协鑫能科（买入，2022E PE 19.88x）、燕麦科技（买入，2022E PE 17.81x）、华铁股份（未评级，2022E PE 15.39x）、高能环境（买入，2022E PE 13.74x）、瀚蓝环境（增持，2022E PE 25.51x）等。数据来源于Wind一致预期，显示板块估值分化，部分公司具备较高成长性。 8、风险提示 政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；重点关注公司业绩不及预期。 总结 本报告核心围绕《“十四五”环境健康工作规划》的发布，明确量化目标和五大重点任务，预计将直接推动环境健康风险监测、评估、管理及技术支撑等细分领域的需求增长，对应环保板块中的监测、检测及固废子板块存在结构性机会。 专精特新方面，政策持续加码，小巨人企业数量攀升（4922家），建议聚焦国产替代（核心零部件自主率目标70%）与碳中和（光伏、风电、新能源车产业链）两条主线，相关标的如谱尼测试、协鑫能科、燕麦科技等具备成长弹性。 市场行情方面，上周环保板块小幅跑赢沪深300，估值PE略高于近一年均值，处于合理区间；专精特新板块个股分化明显，涨幅集中于新材料、高端装备等领域。行业评级维持“推荐”，需关注政策落地节奏及疫情等外部风险。

中心思想 估值低位叠加疫后修复，医药行业迎来战略性配置机遇 医药板块估值已跌至历史底部：截至2022年7月底，医药生物板块PE（TTM）为32.22倍，处于近10年9.50%的分位数水平，其中医疗器械、生物制品等子板块估值更是处于历史极低位置。这一数据表明，板块已充分消化前期集采冲击、疫情扰动等多重负面因素，估值泡沫基本出清，具备了显著的安全边际和向上弹性。 疫后业绩修复是下半年核心主线：2022年3月以来，深圳、上海、北京等地疫情反弹导致全国防疫政策阶段性收紧，医疗机构停诊限流，医疗需求被压抑。但从2020年疫后经验来看，诊疗人次在疫情受控后修复速度极快，且消费医疗（眼科、医美、疫苗等）企业的季度业绩在Q2、Q3迅速反弹。因此，下半年被压制的医疗服务需求和医药企业经营将实现加速恢复，成为驱动行业重估的核心动力。 主要内容 行情回顾：板块走势偏弱，估值处于历史洼地 涨跌幅情况 整体表现：2022年7月，医药生物指数下跌6.44%，跑输主要指数，全行业涨跌幅排名第25。年初至今，医药行业累计下跌20.68%，跑输沪深300指数5.09个百分点。 子行业分化：在申万三级子行业中，仅医院和医药流通两个板块小幅上涨，其余子行业普遍回调。其中，医疗耗材、疫苗、其他生物制品跌幅最大，是拖累7月整体表现的主要板块。 个股表现：7月A股医药上市公司中，134家上涨，307家下跌。月涨幅前五的个股包括*ST辅仁（58.55%）、南新制药（51.11%）、华仁药业（43.52%）等，多为前期超跌或存在事件驱动的标的；跌幅前五的个股则包括兴齐眼药（-39.01%）、康泰生物（-26.07%）等，显示市场风险偏好仍较低，高估值标的承压明显。 板块估值情况 行业PE水平：截至7月29日，医药生物板块PE（TTM）为32.22倍，处于近10年9.50%的分位数，这意味着当前估值仅比历史上不到10%的时间更贵。 子板块分化：医疗器械的10年分位数仅为2.00%，几乎处于历史最低水平；生物制品、中药、医药商业的10年分位数也均在30%以下。这表明集采政策对医疗器械和生物制品的冲击已在估值中得到最充分的释放，后续估值修复空间最大。 市值结构：市值大于300亿的医药上市公司有44家，较上月减少1家；而50-100亿区间的公司环比增加8家，反映出小市值品种在弱势行情中相对活跃的态势。 新冠疫情跟踪：国内疫情可控，新冠药进展成关键变量 海内外疫情发展 国内状况：7月25日至31日，本土新增确诊病例周合计479例，本土新增无症状感染者周合计2995例。整体来看，国内本轮疫情已得到有效控制，疫情封控措施处于持续优化阶段。 海外趋势：全球新增确诊周合计686.24万例，整体趋缓但分化明显。欧美、澳大利亚等地区的7月疫情小高峰已过拐点，呈现下降趋势；而日本、韩国的新增确诊仍处于上升通道，未见明确拐点，需关注其对全球供应链和原料药出口的潜在扰动。 国产新冠药临床试验进度 里程碑事件：7月25日，真实生物的阿兹夫定成为首款获批附条件上市的国产口服小分子新冠药，标志着国产新冠治疗药物从“研发期”进入“商业化期”。 在研管线：君实生物的VV116、开拓药业的普克鲁胺、前沿生物的FB2001等药物均已进入II/III期临床。报告特别指出，新冠药被视为“补充疫情常态防控的最后一环”，将加快复工复产和经济恢复的正常化进程。 疫后医疗需求：历史经验显示修复弹性显著 需求压制与延后释放：3月以来的疫情封控导致诊疗需求被压制，尤其是眼科、牙科、医美等消费医疗领域，以及医院经营受限。 修复速度验证：基于2020年数据，医院当月诊疗人次的同比和环比增速在疫情受控后快速反弹。同时，对标2020年疫后经验，爱尔眼科、华熙生物、智飞生物等消费医疗企业在2020年Q1业绩短暂下滑后，Q2、Q3均实现了显著的加速修复。这为当前判断下半年行业业绩提供了坚实的逻辑支撑。 要闻与政策：政策环境逐步改善，聚焦医疗服务与常态化防控 政策动态：报告期内共梳理了8项重要政策，核心脉络包括：1）医疗高质量发展：7月31日发布《公立医院高质量发展评价指标（试行）》，强化对公立医院的服务能力和运营效率考核。2）常态化防控与协同：7月29日推动核酸检测结果全国互认，降低跨区域流动阻力；7月19日进一步优化医疗服务价格管理，体现出政策对医疗技术创新和医务人员劳务价值的支持。3）医养结合与基层医疗：7月21日11部委联合推进医养结合，体现老龄化社会背景下的政策侧重。 重点公司业绩预告：药明康德2022年上半年业绩大超预期，实现收入177.6亿元（+68.5%），并将全年收入增长目标上调至68-72%；凯莱英同期归母净利润同比增长283%-306%，CXO赛道的高景气度延续。华熙生物、康龙化成等龙头也实现了稳健增长，显示出头部企业抗风险能力与疫后修复的确定性。 投资建议与风险提示：聚焦消费医疗与CXO，警惕疫情反复 核心逻辑：报告明确维持“强于大市”评级，核心逻辑围绕两条主线：1）消费医疗：受益于疫后需求积压释放，关注眼科（爱尔眼科）、医美（华熙生物、爱美客、昊海生科）、HPV疫苗（万泰生物）。2）医药研发外包（CXO）：兼具高成长性与业绩确定性，关注药明康德、康龙化成。 潜在风险：报告提示三大风险，分别为防疫政策方向转变（如突然收紧或放松）、新冠病毒“升级”带来的疫情反复风险，以及行业内卷加剧带来的市场竞争风险。 总结 本报告的核心结论是：医药生物行业目前估值处于近10年的绝对低位，板块向下风险已充分释放，具备战略性配置价值。7月行情虽整体弱势，但疫情的逐步受控、首款国产新冠药的获批以及政策对医疗服务的持续支持，为行业下半年的显著修复提供了坚实支撑。从投资角度看，两条主线清晰：一是直接受益于疫后消费回归的眼科、医美及疫苗等消费医疗赛道；二是具备高景气且盈利确定性强的CXO赛道。后续关注点应放在国内防疫政策的进一步优化节奏、国产新冠药商业化放量进展，以及头部企业业绩的兑现程度。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司公告拟在斯洛文尼亚建设研发生产基地。 　　平安观点： 　　启动欧洲产能布局，强化客户导流 　　继收购美国 J-STAR 后，博腾此次海外产能布局延伸到了欧洲地区。该项目租用诺华旗下 Lek 公司的场地。博腾计划投资 5000 万欧元（约折 3.5亿元人民币）对场地上的设施进行升级改造，实现包括工艺开发实验室、公斤级实验室、工艺安全实验室、分析研究实验室及中试车间的 CMC 全流程配置。 　　我们认为，相比产值本身，该布局更大的意义在于强化客户导流效果。斯洛文尼亚是申根国家，在该国建设的产能能够顺畅辐射德国、法国、意大利等欧洲国家，为欧洲药企提供中、欧双场地验证生产，满足客户的不同需要。博腾此次选择业务体量相对小而引流作用明显的 CMC 业务作为起点，无疑是希望藉此介入欧洲药企的早、中期研发管线，与潜力项目尽早绑定。同时该租用场地也预留了后续发展空间，可满足商业化生产能力建设需要，为未来合作项目推进至临床后期乃至上市阶段做好准备。 　　海外产能能够更好地满足客户对 API 产品供应链安全及质量控制的需要，而前端的 RSM 和中间体生产环节则有望转移至国内基地，该业务模式下，相关项目整体上仍能享受到国内效率高、成本低的优势。 　　综合能力持续提升，中长期发展有保障 　　公司在力保全年大量订单交付的同时也在强化自身能力建设。常规业务端追加 BD 增加业务开拓能力，引入高等人才加速技术发展，梳理业务流程提高运转效率，并着手深入探索 CDMO 的自动化、数字化控制，从源头上实现产业革新。自 2019 年以来公司综合能力持续提升， 2022 年更有望借助大订单带来的契机更上一层楼，拉开公司与跟随者的差距。同时，公司 CGT 及制剂的 CDMO 业务也在迅速扩容，抢占行业先机。部分投资者担心融资环境变化影响医药创新推进节奏，同时抑制医药外包产业发展，但实际上大型药企及头部 biotech 受此冲击有限。而作为处于外包产业链中下游的 CDMO 企业原本受波及程度就低，其中博腾等头部 CDMO 服务的客户较为优质，对应项目的可持续性和研发推进节奏拥有较好确定性。 　　维持“推荐”评级。考虑公司上半年大订单及常规业务均实现好于预期的增长，上调 2022- 2024 年 EPS 预测为 2.94、3.09、3.83 元（原 2.62、2.97、3.73 元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响 CMO 行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。