谱尼测试（300887）：医学检验放量，全年高增长可期

中心思想 医学检验业务成核心增长引擎，全年高增长确定性增强 2022年上半年，谱尼测试营收同比增长128%至16.8亿元，归母净利润同比增长244%至0.91亿元，业绩符合预期。增长核心驱动力来自医学医药检测收入大幅放量，尤其核酸检测需求在疫情影响下强烈，推动生命科学与健康环保板块收入同比+150%至15.3亿元。尽管毛利率有所承压（该板块毛利率同比下降6.0pct至34.1%），但收入体量扩张叠加其他板块稳健增长，整体盈利能力仍显著提升。 新实验室产能爬坡与并购整合双轮驱动，中期成长路径清晰 IPO募投的上海与武汉基地处于产能爬坡期，预计为2022-2023年提供显著增量；定增项目（山东、西安总部大厦）有序推进，扩充检测品类与区域覆盖。2022年4月完成对深圳通测70%股权收购，填补华南电子电气检测空白。并购整合战略加速，有望快速提升服务能力与市场份额，支撑22-24年归母净利润CAGR达35%。 主要内容 业绩概述：1H22营收与利润高增，符合预期 总体表现：22年上半年营收16.8亿元（同比+128%），归母净利润0.91亿元（同比+244%），扣非后0.78亿元（同比+581%），均处于业绩预告区间。 季度拆分：2Q22单季营收11.5亿元（同比+169%），归母净利润0.85亿元（同比+24%），二季度利润增速放缓主要受毛利率波动及费用确认节奏影响。 分板块业务分析：医学检验强势，其他板块稳健 生命科学与健康环保（收入占比91%）：收入15.3亿元（同比+150%），但毛利率下降6.0pct至34.1%。核酸检测需求旺盛驱动医学检验收入大幅增长，医药CRO/CDMO受益上海基地产能释放，食品与环境检测保持稳健。 汽车及其他消费品：收入0.96亿元（同比+22%）。2Q22疫情导致汽车检测增速放缓，但化妆品检测放量推动板块增长。 安全保障与电子电气：安全保障收入0.30亿元（同比+28%），电子电气收入0.27亿元（同比+25%）。下半年销售旺季及深圳通测并表有望推动两大板块放量。 实验室建设与并购整合：新产能如期推进 IPO项目：上海、武汉基地仍在产能爬坡，预计22-23年提供显著增量。 定增项目：山东、西北（西安）总部大厦有序推进，扩充实验室种类与检测类别，提升华北、西北区域能力。 并购整合：2022年4月完成深圳通测70%股权收购，填补华南电子电气检测空白。利用上市平台加快行业整合。 估值与盈利预测：上调目标价，维持增持评级 盈利预测调整：上调22-24年归母净利至3.13/4.08/5.41亿元（前值2.82/3.57/4.48亿元），主因医学医药检测收入增长。调整后22-24年EPS为1.09/1.42/1.89元。 估值方法：参考检测行业可比公司22年PE均值40x（Wind一致预期），公司归母净利CAGR为35%（高于行业均值30%），但考虑部分可比公司自4月底超跌反弹后估值修复，适当收窄公司估值溢价率，给予22年45x目标PE。 目标价：对应目标价49.05元（调整股本后前值44.28元），当前股价45.63元，维持“增持”评级。 风险提示：品牌公信力受损、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期。 总结 本报告基于谱尼测试2022年中报数据，系统分析了公司上半年业绩高增长的驱动因素、分板块业务表现、实验室建设及并购进展，并据此上调盈利预测与目标价。核心结论如下： 业绩超预期：医学检验业务在疫情催化下爆发式增长，推动整体营收与利润大幅提升，尽管毛利率有所下滑，但规模效应下盈利能力显著改善。 业务结构分化：生命科学与健康环保板块是绝对主力（收入占比91%），汽车、安全保障、电子电气等其他板块稳健增长，下半年有望受益于旺季及并表贡献。 产能释放与并购提速：IPO/定增项目逐步爬坡，叠加并购深圳通测，公司检测能力、区域覆盖及品类广度持续扩大，为中长期增长奠定基础。 估值调整合理：公司归母净利CAGR（35%）高于行业均值（30%），但考虑到可比公司估值修复，适当收窄溢价率后给予22年45xPE，目标价49.05元，维持“增持”评级。