中心思想
疫情冲击下业绩韧性凸显，全年增长预期上调
- 2022年第二季度，药明康德实现收入92.8亿元，同比增长66%，经调整non-IFRS净利润22.5亿元，同比增长67%，增速分别超越管理层此前63-65%的指引和全年65-70%的目标。
- 新冠订单贡献27亿元（环比+77%），成为短期核心驱动力，剔除新冠项目后主要板块增速较一季度有所放缓，但国内疫情改善后，下半年业绩有望迎来反弹。
- 公司上调2022年全年收入增速指引至68-72%（对应下半年增速68-75%），显示管理层对未来经营信心增强。我们维持A股/港股“买入”评级及目标价，并将其列为行业首选标的之一。
业务板块分化中显韧性，长期成长逻辑未改
- 各业务板块表现分化：WuXi Chemistry（+102%）受益新冠商业化项目及小分子管线扩张；WuXi Testing（+17%）受临床CRO/SMO拖累；WuXi Biology（+12%）受上海疫情影响但新分子种类驱动强劲；WuXi ATU长期潜力巨大但短期毛利率承压；WuXi DDSU（-32%）处于主动转型期。
- 公司持续推进产能扩张（常州、泰兴、新加坡）与技术迭代（TESSA、LentiVex），叠加新分子业务（寡核苷酸、多肽）高速增长，为中长期增长奠定基础。
主要内容
2Q22业绩会及2022年投资者日活动总结
Wuxi Chemistry——市场份额和产能持续扩张
- 全年收入指引同比增长106%，我们预测100%。2Q22管线期末项目2,010个（临床阶段744个），全球临床阶段药物市占率约16%。小分子药物发现（R端）收入+28%，全年指引+35%；工艺研发生产（D&M端）收入+152%（剔除新冠后+20%），全年指引+151%。API产能今年同比提升70%，常州三期、泰兴一期及新加坡基地有序推进。制剂产能方面，注射剂产能2022-2024年翻倍。
WuXi Testing——优势业务继续加深护城河
- 全年收入指引+29%，我们预测+27%。实验室分析与测试服务全年+39%，安评业务1H22+53%，在手订单20亿元。SMO业务全年+23%，国内份额超30%。临床CRO业务全年预计-8%，受疫情影响及美国BD不及预期。
WuXi Biology——持续兑现和化学业务间的协同效应
- 全年收入指引+28%，我们预测+23%。2Q22因上海疫情增速放缓至+12%，但新分子种类相关收入+43%。预计3Q迎来较快反弹。生物学与化学业务协同显著：25%客户由生物学吸引，双业务客户收入CAGR 54%（2017-21）。
WuXi ATU——长期潜力巨大
- 板块管线67个项目，7个临床III期，4个NDA/BLA准备阶段。TESSA技术在200L规模下产率是传统技术的31倍，大幅降低成本。LentiVex Stable技术突破慢病毒载体生产瓶颈。公司指引2021-23E收入CAGR 30-35%。
WuXi DDSU——转型后未来仍可期
- 管线101个分子，1个NDA阶段（齐鲁ALK抑制剂伊鲁阿克有望年内上市），5个注册性临床。公司从DDSU 1.0向2.0转型，注重差异化创新。预计成功转型后，特许使用权收费收入2022-32年CAGR近75%。
盈利预测与估值（财务报表部分）
盈利预测调整
- 调高2022-24E收入/经调整non-IFRS利润预测0-3%/2-4%，维持A股目标价155元、港股176港元，对应46x/44x 2023E PE。
财务指标与估值表（图表1、8-14）
- 2022E收入387.75亿元（同比+69%），经调整non-IFRS归母净利润84.04亿元（同比+64%）。A股/H股PE（2022E）分别为36.4x/30.3x，低于历史均值。
总结
本报告深入分析了药明康德2022年第二季度的财务表现与业务进展。核心结论为：公司凭借新冠订单和强劲的化学业务实现超预期增长，上调全年指引；各板块在疫情扰动下展现韧性，其中WuXi Chemistry和WuXi Testing的核心竞争力持续强化，WuXi ATU和DDSU进入收获或转型期，长期成长逻辑清晰。产能扩张、技术迭代、新分子业务拓展以及多业务协同为公司提供了可持续增长动力。我们维持“买入”评级，认为当前估值（低于历史均值0.7个标准差）具有吸引力，建议投资者关注下半年业绩反弹及新药商业化进展。
微信扫一扫-立即使用
