中心思想 投融资聚焦创新，二级市场活动活跃 本周一级市场资金主要投向创新医疗器械、创新药、创新支撑产业链及患者服务平台，投资轮次分散；CXO平台（海河生物、恒驭生物）获大额融资，肿瘤免疫、超声器械、微创外科等创新药械企业持续获资本关注，自闭症儿童康复平台大米和小米获超5000万元融资。 二级市场IPO活跃：益方生物科创板上市募资19.82亿元，英诺特生物上市募资8亿元，力品药业提交科创板申请拟募12亿元，华大智造IPO获批拟募25.28亿元，心脉医疗拟定增25.47亿元。 收并购事件聚焦中药与CXO：万邦德拟74亿元收购康臣药业29.5%股权加速中药大健康布局；义翘神州1200万美元认购镁伽科技股份；方达控股1321.5万美元收购美国临床CRO剩余股权。 海外拆分趋势延续，市场估值承压 海外巨头拆分医疗业务延续：Labcorp宣布将临床开发业务（原科文斯）分拆为独立上市公司，预计2023年下半年完成；3M计划将医疗保健业务分拆，该业务2021年营收86.1亿美元。 月度投融资数据回暖：2022年6月全球生物医药融资34.43亿美元（环比+23%），医疗器械融资17.17亿美元（环比+12%）；国内生物医药融资8.36亿美元（环比+4%），医疗器械融资9.40亿美元（环比+252%）；生物制药和IVD是热度最高细分领域。 估值与市场表现：A股创新药PE均值53，器械PE均值44；H股创新药PE均值22，器械PE均值28。本周A/H股创新药械板块均下跌，A股创新药跌-3.34%，器械跌-1.27%；H股创新药跌-7.01%，器械跌-6.65%。 主要内容 1. 投融资数据整理 1.1 本周投融资事件：自闭症儿童康复平台大额获融，益方生物、英诺特生物科创板上市 一级市场资金主要投向创新医疗器械、创新药、创新支撑产业链及患者服务平台，投资轮次分散。 具体获投企业：CXO平台（海河生物B轮1亿元、恒驭生物A+轮）、肿瘤免疫治疗公司（百迈生物A轮超5000万元）、超声器械（珂纳医疗B轮近亿元）、微创外科AI方案商（与睿创新数千万元）、自闭症儿童康复平台（大米和小米D轮数千万美元）等。 二级市场：益方生物科创板上市（募资19.82亿元，用于新药研发及总部建设）；力品药业科创板申请问询（拟募12亿元，用于产业化及改良型新药研发）；心脉医疗拟定增25.47亿元（用于全球总部及外周血管介入等项目）；华大智造科创板IPO获批（拟募25.28亿元，用于基因测序仪等项目）；英诺特生物科创板上市（募资8亿元，用于体外诊断产品研发）。 1.2 本周收并购事件：方达全资控股美国临床CRO，万邦德拟74亿元加速布局中药大健康 万邦德拟74亿元收购康臣药业29.5%股权，推动中药大健康核心业务发展。 义翘神州拟以1200万美元认购镁伽科技全资控股股东1.21%股份，切入生命科学自动化领域。 方达控股拟以1321.5万美元收购美国临床CRO Frontage Clinical Services余下88.1%股权，扩大临床研究服务能力。 1.3 投融资月度数据整理（更新至2022年6月） 全球：2022年6月生物医药融资85起，总额34.43亿美元（环比+23%）；医疗器械融资76起，总额17.17亿美元（环比+12%）。 国内：生物医药融资36起，总额8.36亿美元（环比+4%）；医疗器械融资43起，总额9.40亿美元（环比+252%）。 细分领域：生物制药（50起）和IVD（22起）分别是全球生物医药和医疗器械投融资热度最高板块。 IPO热度：6月A股仅福元医药上市，港股仅美因基因上市；但创业板、科创板、港交所IPO申请受理数量激增至29家；美股仅2起IPO。 2. 本周创新药械相关政策及事件梳理 2.1 全球最大CXO公司Labcorp宣布计划分拆 Labcorp董事会授权将全资临床开发业务（原科文斯）分拆为独立上市公司，分拆后Labcorp保留实验室诊断服务，新公司专注I-IV期临床试验管理等，预计2023年下半年完成。 2.2 3M宣布分拆其医疗业务 3M计划将医疗保健业务分拆独立，独立后公司专注于伤口护理、牙科、健康信息技术和生物制药过滤等，该业务2021年营收86.1亿美元，分拆后3M保留约20%股份。 3. 创新药械板块估值梳理 A股：创新药板块PE均值53，医疗器械板块PE均值44。本周A股创新药板块跌-3.34%，器械板块跌-1.27%。涨幅前五：海泰新光（+6.81%）、科伦药业（+6.43%）、威高骨科（+4.30%）、海尔生物（+3.95%）、奕瑞科技（+3.44%）。 H股：创新药板块PE均值22，医疗器械板块PE均值28（剔除负值）。本周H股创新药板块跌-7.01%，器械板块跌-6.65%。涨跌幅前五：春立医疗（+4.79%）、康哲药业（+2.38%）、威高股份（+0.51%）、爱康医疗（0.00%）、康哲药业（-0.79%）。 4. 往期观点复盘 回顾近期观点：药明康德扩产新加坡、GSK正式分拆；微创脑科学上市、BSX再收支架；蓬勃生物获融、AZ再扩管线；恒瑞新药获批、IPO热度爆发；科创IPO高热度、第七批集采开启。整体强调创新升级、全球化产能转移、一级市场投融资逐步回暖。 5. 风险提示 行业政策变动、疫情结束不及预期、研发进展不及预期。 总结 投融资热度回暖，估值与市场表现分化 本周医药生物行业投融资数据显示，一级市场投融资热度延续回暖趋势，创新医疗器械、创新药、CXO平台及专科服务平台为资金重点流向，二级市场IPO及定增活动密集，收并购聚焦中药大健康与临床CRO。 海外巨头Labcorp与3M相继宣布拆分医疗业务，反映行业战略聚焦与资本价值重组的趋势。 月度数据验证全球及国内医疗健康领域融资额回升，尤其国内医疗器械融资总额环比大幅增长252%，生物制药与IVD为热门赛道。 估值方面，A股创新药械板块估值高于H股，但本周二级市场表现承压，A/H股创新药械板块均录得跌幅，显示市场短期情绪谨慎。

中心思想 核心观点：短期承压，长期增长动力明确 康辰药业2022年上半年营收与净利润均出现下滑，主要受核心产品“苏灵”医保谈判降价及疫情反复影响。然而，公司通过密盖息的爆发式增长（同比+411%）成功打造新利润增长点，同时研发管线（包括抗肿瘤创新药KC1036、CX1003及BD项目）持续推进，犬用适应症有望贡献增量。综合来看，公司短期财务表现承压，但产品结构优化与创新布局为未来业绩修复提供支撑。 投资评级与风险提示 基于以上逻辑，西南证券维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为1.6亿、1.8亿和2.1亿元，对应PE分别为27X/24X/20X。风险方面需关注市场竞争、药品价格下行及新药研发不确定性。 主要内容 事件：2022年半年报业绩概况 公司发布2022年半年度报告：上半年实现营业收入3.7亿元（同比-18.4%）；归母净利润0.8亿元（同比-18%）。业绩下滑主要受医保降价及疫情影响。 财务分析：净利率提升，费用管控良好 2022年上半年毛利率85.4%（同比-2.5pp），净利率24.2%（同比+2.2pp），其中Q2净利润0.4亿元（同比+10.5%）。费用率方面：销售费用率50.3%（同比+2.8pp），管理费用率22.5%（同比+1.2pp），研发费用率9.6%（同比-2.3pp），整体费用管控能力增强。 苏灵业务：收入下降，犬用适应症打开新空间 苏灵收入下滑原因 苏灵2022年上半年营收约2.1亿元，同比下降36.9%，主要因执行医保谈判新价后单价下降，叠加疫情反复影响“以价换量”目标实现。 犬用适应症增量预期 公司正积极推进苏灵犬用适应症临床试验，切入宠物药板块，有望满足犬用注射用血凝酶的市场需求，为未来业绩贡献增量。 密盖息业务：同比大幅增长，新利润增长点确立 密盖息2022年上半年实现销售收入1.4亿元，同比大幅增长411%，成为公司新的利润增长极，有效对冲苏灵收入下滑压力。 研发管线：投入加大，多平台并行推进 研发投入数据 2022年上半年研发投入约8144.9万元，占营业收入21.9%，同比大幅增长50.6%，显示公司创新战略持续加码。 自主研发项目 KC1036（抗肿瘤创新药）：Ib/II期临床试验已成功完成首例受试者入组； CX1003：处于临床I期阶段； CX1026：处于临床前阶段。 BD项目进展 FVIIa（KC-B173）：进入临床试验用样品制备阶段，有望扩大止血药市场优势； 中药创新药金草片：完成II期临床，安全性和耐受性良好，表现出显著消除慢性炎症、镇痛疗效； 抗肿瘤新药HPK1抑制剂（KC1072）：正在进行合作开发。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为1.6亿元、1.8亿元和2.1亿元，对应PE分别为27X/24X/20X。维持“买入”评级，核心逻辑在于苏灵犬用适应症增量、密盖息快速放量及创新管线逐步兑现。 风险提示 需重点关注市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发进展不及预期风险。 总结 康辰药业2022年上半年经营呈现“旧产品承压、新产品爆发、研发蓄力”的特征。苏灵受医保降价和疫情扰动收入下降，但公司凭借密盖息的强劲增长（+411%）以及研发管线的持续推进（KC1036、金草片等多项目进入临床后期），展现出较强的战略调整能力和增长韧性。财务层面净利率同比提升，费用管控有效。未来看点在于苏灵犬用适应症的市场拓展、密盖息的持续放量以及创新药临床突破。西南证券基于此维持“买入”评级，目标估值具有安全边际。风险方面需警惕政策及研发不确定性。

中心思想 7月投融资数据概览：短期反弹后再度走弱 2022年7月全球健康产业VC/PE投融资额环比下降34%至50亿美元，三个月移动均值同比下降43%，反映出6月份的短暂反弹后市场复苏乏力。前7月全球累计投融资额同比下降36%（中国地区同比下降37%），延续下行趋势。报告强调，单月数据波动较大，需以三个月移动均值的稳定向上趋势作为更准确的复苏信号，维持2022财年全球投融资额同比下降35-40%的预测。 行业展望与投资建议：跨国药企M&A有望驱动情绪修复 主要跨国药企在二季度电话会议中持续强调其进行并购/业务发展（M&A/BD）的资本实力与意愿（如辉瑞、施贵宝、默克等），这有望进一步驱动创新药板块情绪面的修复。行业首选标的为信达生物（1801 HK）和百济神州（BGNE US），维持推荐评级。主要风险包括宏观风险、临床进度不及预期及监管风险。 主要内容 7月份全球投融资额下降：月度数据疲弱，累计降幅延续 全球健康产业来自VC/PE的月度投融资（不含IPO/SPAC/上市后融资）7月降至50亿美元，低于前6月均值67亿美元；三个月移动均值同比下降43%至58亿美元。 投融资事件数环比下降25%至142起，三个月移动均值同比下降29%。 中国地区7月投融资额降至13亿美元（低于前6月均值14亿美元），三个月移动均值同比下降29%。 前7月全球和中国累计投融资额分别同比下降36%和37%。报告认为6月单月反弹不足以确认复苏，仍以三个月移动均值的稳定向上趋势作为复苏信号。 全球健康产业各子板块七月份投融资普遍表现疲弱 数字健康与信息技术：三个月移动均值同比下降56%至13亿美元，为表现最弱子板块。 医疗器械：同比下降45%至14亿美元。 创新药：同比下降42%至23亿美元。 医疗服务：同比下降41%至5亿美元。 中国地区：医疗服务（同比下降79%至1亿美元）和创新药（同比下降32%至6亿美元）表现最弱；医疗器械相对有韧性（同比下降8%至4亿美元）。 创新药投融资活动：全球与中国均持续下降 全球创新药子板块7月投融资额降至17亿美元（低于1-6月均值28亿美元），三个月移动均值同比下降42%至23亿美元；融资事件数下降至34起（同比-41%）。 中国创新药投融资7月事件数12起（同比-25%），三个月移动均值同比下降37%。22年1-7月全球与中国融资金额分别同比下降42%和47%。 7月前十大融资事件中7起来自美国、3起来自中国：例如Areteia Therapeutics（A轮3.5亿美元，治疗嗜酸细胞性哮喘）、方拓生物（B轮1.6亿美元，AAV基因治疗）等。 医疗器械投融资活动：事件数与平均融资额双降 全球医疗器械7月投融资额降至10亿美元（低于1-6月均值13亿美元），三个月移动均值同比下降45%至14亿美元。 投融资事件数环比下降26%至39起；事件平均融资额环比下降27%至2700万美元。 22年1-7月全球和中国累计投融资额分别同比下降35%和16%。两起超1亿美元融资：Delfi Diagnostics（B轮2.25亿美元，液体活检癌症筛查）和Orchestra BioMed（D轮1.1亿美元，生物电子系统与药械组合）。 数字健康与信息技术投融资活动：全球疲弱，中国因大额融资反弹 全球数字健康与信息技术7月投融资额降至12亿美元（低于1-6月均值16亿美元），三个月移动均值同比下降56%至13亿美元。 投融资事件数环比下降22%至42起；事件平均融资额三个月移动均值同比下降39%。 中国地区7月投融资额3亿美元（高于1-6月均值0.47亿美元），环比上升500%，主要受微医约1.5亿美元融资拉动。22年1-7月全球和中国累计投融资额分别同比下降47%和76%。 医疗服务的投融资活动：全球与中国均显著下滑 全球医疗服务7月投融资额/事件数三个月移动均值约为5亿美元/17起（同比-41%/+24%）。 中国医疗服务投融资额/事件数三个月移动均值约为6600万美元/3起（同比-79%/-20%）。 两起超5000万美元融资：ASG Hospital（印度，眼科医院，1.88亿美元）和Everside Health（美国，门诊服务，1.64亿美元）。 CXO的投融资活动：全球同比上升，中国相对平稳 全球CXO板块7月投融资额/事件数三个月移动均值约为4亿美元/8起（同比+152%/+44%）。 中国CXO子板块投融资额/事件数三个月移动均值约为1.06亿美元/4起。 两起超5000万美元融资：昆翎医药（中国，临床CRO，约1.5亿美元）和Owlin（法国，AI临床研究，约8000万美元）。 全球健康产业并购事件（截至2022年7月31日） 列出2022年至今全球前10大生物医药并购事件，如辉瑞收购Biohaven（116亿美元）、施贵宝收购Turning Point（41亿美元）等。前10大数字健康/医疗器械/医疗服务并购事件，如联合健康收购Change Healthcare（约130亿美元）、史赛克收购Vocera（29.7亿美元）等。 全球医药与生物技术领域主要BD事件 列出2022年至今全球前20名BD事件，首付款从数千万至数亿美元不等，最高潜在付款超过60亿美元（如IGM与赛诺菲合作）。涉及ADC、基因治疗、RNA药物等多种技术平台。 国内生物科技和制药企业对外BD授权 列出2022年至今国内企业主要对外授权事件（潜在付款超5亿美元），如天演药业与赛诺菲（2.52亿美元）、科伦博泰与默沙东（项目A约14.1亿美元、项目B约9.36亿美元）等。 列出2020-2021年国内企业主要对外授权事件（潜在付款超5亿美元），包括百济神州与诺华（替雷利珠单抗、Ciperlimab）、荣昌生物与Seagen等。 列出2022年至今国内企业从外BD引进事件（潜在付款超约2亿美元），如华东医药与Heidelberg Pharma（9.3亿美元）等。 总结 本报告系统分析了2022年7月全球及中国健康产业投融资情况：在6月短暂反弹后，7月投融资数据全面走弱，各子板块（数字健康、医疗器械、创新药、医疗服务）普遍下滑，仅CXO板块因基数较低实现同比增长。前7月累计投融资额延续同比下降趋势，预计全年降幅35-40%。从中长期看，跨国药企强大的资产负债表及明确的M&A/BD意愿有望成为行业情绪修复的重要催化剂。报告维持对行业的推荐评级，首选信达生物与百济神州。投资者需关注宏观经济风险、临床进度及监管政策变化等不确定性因素。

中心思想 全球疫情周期性拐点显现，长期投资逻辑确立 从最新数据来看，全球（不含中国）新增新冠确诊病例在7月25日至31日环比下降6.2%，新增确诊病例数持续回落，趋势拐点或已出现。国内疫情同样趋于平复，全国新增确诊病例796例，环比下降33.9%；新增无症状感染者2,995例，环比下降36.7%。BA.5已成为英国（82%）、德国（73%）、法国（91%）、美国（71%）、日本（96%）等主要国家的绝对主流毒株。基于RNA病毒变异特性，我们认为全球疫情不会在短期内结束，其长期性和周期性特征将催生检测、预防、治疗、供应链四个领域的持续投资机会。 美国药物分发数据显示治疗环节需求依然坚挺 2022年以来美国共分发1,595.5万疗程新冠治疗药物，其中辉瑞Paxlovid占比54.0%，默沙东Molnupiravir占比24.7%。尽管7月最后一周整体药物发放量环比下降6.86%，但Paxlovid当周发放61.0万疗程，占当周总量的83.4%，显示出主流药物在治疗环节中的核心地位和持续需求。这一数据支撑了“检测-预防-治疗”综合防范体系的投资主线。 主要内容 国内疫情：整体趋于平复，广西及甘肃新增确诊占比较高 整体形势：新增确诊/无症状感染者环比较快下降 7月25日至31日，全国新增确诊病例796例，环比较上周下降33.9%；新增无症状感染者2,995例，环比下降36.7%。分省看，广西（163例，20.5%）、甘肃（161例，20.2%）、四川（116例，14.6%）、广东（111例，13.9%）为确诊病例数前四省份，福建（67例，8.4%）、上海（63例，7.9%）紧随其后。 重点地区：广西及甘肃两省新增确诊病例占比超四成 广西新增确诊病例163例（上周312例），无症状感染者1,149例（上周1,341例）；甘肃新增确诊病例161例（上周272例），无症状感染者1,099例（上周2,285例）。两省合计确诊病例324例，占全国总量的40.7%。四川、广东新增确诊病例分别为116例、111例，环比亦然下降。 全球疫情：新增确诊拐点或已现，BA.5已成全球主流毒株 全球新增确诊环比下降，欧美下降而东亚日本、韩国上升 7月25日至31日，全球（不含中国）新增确诊病例686.2万例，环比下降6.2%。美国（89.8万，12.5%）、德国（55.9万，7.8%）、韩国（53.7万，7.5%）为新增病例最多国家。确诊率方面，日本、韩国快速上升，欧美主要国家则处于回落周期。死亡病例方面，美国（日均422例）、巴西（229例）、英国（172例）、意大利（158例）较高且较前期上升。ICU入住率同样明显抬升，表明新一轮疫情冲击力度仍大。 BA.5测序占比全面主导各国 2022年7月18日至8月1日，英国、德国、法国BA.5测序占比分别为82%、73%、91%；美国、加拿大分别升至71%、73%；日本高达96%。BA.5已成为全球绝对优势变异株，其免疫逃逸能力和传播能力使得疫情呈现周期性波动。 美国新冠处方药发放：药物发放环比有所下降 整体发放量环比下滑，Paxlovid占比持续升高 2022年以来美国共分发1,595.5万疗程新冠药物，其中Paxlovid 861.8万疗程（54.0%），Molnupiravir 393.8万疗程（24.7%）。7月25日至31日，当周发放总量73.1万疗程，环比下降6.86%；其中Paxlovid发放61.0万疗程（占83.4%），环比下降5.0%；Molnupiravir发放9.2万疗程（占12.6%），环比下降18.9%。药物发放量与疫情高峰存在正相关，当周发放量下降与新增确诊回落趋势吻合。 投资建议：全球疫情周期性、持续性带来长期投资机会 从检测、预防、治疗、供应链四个维度分析投资主线： 检测：国内核酸检测常态化推荐圣湘生物，关注明德生物、达安基因等；海外抗原检测出口存在周期性，需关注海关数据。 预防：海外疫苗需求仍存，看好纳入WHO EUL清单的新冠疫苗出海，如康希诺。 治疗：RdRp抑制剂关注君实生物、歌礼制药；3CL抑制剂关注前沿生物、众生药业、广生堂等；中药关注以岭药业、红日药业、康缘药业。 供应链：CDMO关注凯莱英、博腾股份、和全药业；MPP供应链关注复星医药、九洲药业、普洛药业、华海药业。 风险提示 行业政策变动风险（防疫政策方向变化、核酸检测频率降低、集采降价） 疫情形势变动风险（新冠疫情消退、特效疫苗或特效药问世） 市场竞争加剧风险（技术迭代、恶性价格战） 总结 本报告基于2022年7月25日至31日的最新统计数据，系统分析了国内外新冠疫情形势及投资机会。核心数据表明：国内疫情呈平复趋势，新增确诊病例环比下降33.9%，无症状感染者环比下降36.7%；全球新增确诊病例环比下降6.2%，BA.5已成主流毒株，疫情拐点或已出现。但死亡病例和ICU入住率上升，表明病毒威胁依然存在。美国新冠药物发放量环比回落，但Paxlovid仍是治疗核心用药，占比逾八成。从投资角度，全球疫情具备长期性和周期性特征，应重点关注检测（核酸检测常态化、抗原出口周期）、预防（疫苗出海）、治疗（RdRp/3CL/中药路径）及供应链（CDMO/MPP）四条主线的优质标的，同时警惕政策、疫情形势及市场竞争加剧风险。

中心思想 销售改革驱动增长，核心品种表现亮眼 康缘药业2022年上半年业绩稳健增长，核心驱动因素在于营销渠道改革的有效落地。报告显示，公司2022H1营业收入、归母净利润及扣非净利润分别同比增长18.54%、32.35%、24.21%，扣非净利润增速符合预期。渠道扁平化管理明确指标考核，推动核心品种热毒宁、金振口服液实现较高增速，其中热毒宁注射剂同比增长超200%，金振口服液同比增长超50%，口服液产品线整体增速达48.36%。销售改革显著提升了经营效率，并降低了销售费用率。 盈利能力提升，经营质量改善 公司盈利能力持续优化，2022H1毛利率和归母净利率同比分别提升0.64 pct和1.02 pct，主要受益于高毛利口服液品种占比提升及销售规模效应。经营质量方面，经营活动现金流净额达3.75亿元，远超净利润水平，存货周转率同比上升0.95，表明公司回款加速、效率提升。结合盈利预测，预计2022-2024年营收和净利润复合增速均超过24%，当前PE估值处于合理区间，维持“增持”评级。 主要内容 业绩表现：Q2疫情影响可控，扣非净利润符合预期 公司2022H1实现营收20.97亿元（+18.54%）、归母净利润2.11亿元（+32.35%）、扣非净利润2.02亿元（+24.21%）。其中Q2单季度营收10.19亿元（+12.26%）、扣非净利润0.95亿元（+14.27%），疫情影响得到有效控制，业绩增长符合预期。 战略分析：渠道改革有效落地，助力销售放量 公司营销改革实现实质性落地，2022H1医院主管基本全面上岗，渠道管理扁平化，每家医院指标考核明确，口服与注射剂销售实现有效区分。在此模式下，核心药品热毒宁、金振口服液均保持较高增速。长期看，销售改革将提升效率并降低费用率水平。 成长性分析：注射剂恢复性增长，口服液增速领跑 注射剂产品：2022H1收入7.53亿元（占比36.2%，+20.24%）。热毒宁注射剂收入约3.5-4亿元（同比增长超200%），受2021年低基数及销售团队专业化推动；银杏二萜内酯收入约3.5-4亿元（同比略下滑），受疫情影响非自营代理团队销售，预计下半年恢复30%以上增速。 口服液产品：2022H1收入4.35亿元（占比20.9%，+48.36%）。金振口服液收入约4亿元（+50%以上），受益于基药和儿童用药政策，预计2022-2024年CAGR达35-40%。 其他二线品类：杏贝止咳颗粒（+70%）、参乌益肾片（+100%）、龙血通络胶囊（+35%）等增速较快。公司拥有43个独家中药、23个独家医保、6个独家基药品种，看好渠道改革后放量潜力。 盈利能力：规模效应显现，毛利率持续上升 2022H1毛利率及归母净利率分别同比提升0.64 pct、1.02 pct；Q2毛利率及净利率分别提升0.9 pct、1.53 pct。高毛利口服液占比提升叠加规模效应，财务费用率下降明显。预计2022-2024年毛利率仍有上升空间。 经营质量分析：现金流充裕，效率同比提升 2022H1经营活动现金流净额3.75亿元，远超净利润；存货周转率2.81（同比+0.95），表明公司加速回款、销售效率提升，经营质量持续改善。 盈利预测与估值 预计2022-2024年营收分别为44.49/55.29/68.35亿元（+21.94%/+24.29%/+23.62%），归母净利润分别为4.01/5.09/6.41亿元（+25.12%/+26.86%/+26.01%），对应PE分别为20.56x/16.21x/12.86x，估值性价比高，维持“增持”评级。 风险提示 核心药品价格大幅变动、新药研发节奏不及预期、营销改革进度不及预期。 总结 康缘药业2022年上半年在疫情影响下实现了稳健增长，核心驱动力来自营销渠道改革的成功落地，带动热毒宁、金振口服液等核心品种高增。公司盈利能力因产品结构优化和规模效应持续提升，经营质量改善（现金流充裕、周转加速）。未来随着渠道改革深化、基药政策利好及新品放量，公司有望保持较高增速。基于当前估值水平（2022年PE约20.6x）和成长性，维持“增持”评级。需关注药品价格波动、研发进度及改革推进风险。

中心思想 户外生活方式驱动增长，牧高笛卡位精准且盈利可期 牧高笛作为户外装备龙头，精准卡位“精致露营”与户外生活场景，通过产品矩阵拓展、品牌跨界破圈及线下渠道布局，持续提升品牌势能与市场份额。 受益于户外产业与生活时尚融合趋势，公司盈利能力显著改善，预计2022-2024年归母净利润复合增速达45%，估值具备吸引力，维持买入评级。 主要内容 投资逻辑与行业背景 户外产业成为新风口，消费破圈趋势明确 报告指出户外正成为新一轮产业风口，lululemon等品牌发布徒步系列，户外装备与穿搭逐步破圈，从极端户外向都市青年生活方式转变，产业宽度及空间可期，有望对标此前运动时尚风潮。 公司精准卡位，品牌势能与产品矩阵持续提升 牧高笛下半年将全面露出，通过多场景合作（手机、汽车、综艺）及与动漫IP摇曳露营联名破圈，吸引年轻消费者。帐篷及周边产品SKU日益丰富，首家线下门店推广精致露营，未来有望多地复制，提升品牌溢价与盈利能力。 财务预测与估值 盈利高增长，净利率提升贯穿全年 预计2022-2024年营业收入分别为17.84、23.25、29.97亿元，同比增长93%、30%、29%；归母净利润分别为1.80、2.40、3.13亿元，同比增长129%、33%、30%。净利率从2021年的8.51%提升至2024年的10.43%，ROE逐年攀升。 估值合理，维持买入评级 当前股价102.95元对应2022年PE 38x、2023年PE 29x，考虑公司稀缺增长属性及品牌α机遇，维持买入评级。风险提示包括疫情反复、行业增速放缓、海外需求波动、原材料价格波动。 风险提示 疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓，海外需求波动，原材料价格波动风险。 总结 本报告认为牧高笛作为户外装备龙头，精准卡位精致露营与户外生活趋势，通过产品矩阵丰富化、品牌跨界破圈及线下渠道拓展，有望充分受益户外产业风口。公司盈利高增长，净利率持续提升，当前估值具备吸引力，维持买入评级。风险主要来自疫情、行业波动及成本端变化。

　　投资要点 　　整体：上周（2022.07.25-2022.07.31），沪深300涨跌幅-1.61%，上证指数涨跌幅-0.51%，创业板指涨跌幅-2.44%。基础化工涨跌幅0.33%，跑赢沪深300指数1.94个百分点，跑赢上证指数0.84个百分点，跑赢创业板指2.77个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第15位。 　　板块：上周新材料指数涨跌幅0.38%，跑赢沪深300指数1.99个百分点，跑赢创业板指2.82个百分点，跑赢上证指数0.89个百分点。新材料指数板块中各子行业行情大部分上涨，本周涨幅前三的子行业分别是膜材料(6.32%)、OLED材料指数(3.9%)、有机硅(2.27%)，跌幅唯二的子行业分别是锂电化学品(-4.26%)、碳纤维(-2.21%)。 　　个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比50%。涨幅居前的个股有美瑞新材(28.99%)、濮阳惠成(24.17%)、明冠新材(18.37%)，跌幅居前的个股有中伟股份(-11.75%)、振华新材(-8.94%)、当升科技(-8.51%)。 　　估值：截至2022年7月24日，当前创业板指PE（TTM）为53.31，过去三年平均PE为58.73，新材料指数PE（TTM）为33.26，过去三年平均PE为42.73，新材料指数相对创业板指溢价率为-37.61%。 　　行业要闻 　　1)卓尔宇航全碳纤维复合材料国产轻型飞机ZA800正式首飞 　　2)多家电池企业即将登陆瑞交所上市 　　3)投资为60亿！宝明科技拟投资锂电池复合铜箔项目 　　4)宁德时代公司M3P电池已经量产，明年将推向市场应用 　　核心观点 　　短期观点： 　　国内外政策逐步出台、落地，生物可降解塑料前景广阔。近年来，我国塑料污染治理顶层设计不断完善。2020年1月19日，根据国家发展改革委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》(业内又称新“限塑令”)，按照2020年、2022年、2025年三个时间段，分步骤、分领域，积极稳妥推进塑料污染治理整体工作，在部分地区、部分领域禁止或限制部分塑料制品生产、销售和使用。在相关政策的推动下，可降解塑料替代率快速上升，市场需求量呈快速增长趋势。目前国内的PLA、PBAT已经规模化生产和应用，并且还有大批生产线正在建设或计划建设中，PHA、PCL、PPC等生物降解塑料的产能、应用量和应用领域也在不断扩大。我国在一系列绿色生产和消费领域出台了大批法律法规和相关措施，大力推动绿色、循环、低碳发展，在塑料污染治理和绿色循环经济发展上已取得了显著成效。 　　传统塑料市场庞大，PLA等可降解塑料迎替代机遇。以国内市场来看，中华环保联合会塑料循环普惠专委会报告显示，2019年我国初级形态塑料产量为9574.1万吨，塑料制品产量为8184.2万吨，产量相当于世界总产量的1/3，传统塑料存在庞大的替代空间。按照原料来源分类，生物可降解塑料可分为石油基和生物基，石油基可降解塑料主要包括PBAT、PBS、PCL，生物基可降解塑料主要包括PLA、PHA，其中，PBAT和PLA是目前市场使用的主力。PLA是可完全生物降解的新型绿色塑料，由玉米、秸秆等生物质为原料，经过微生物发酵制成乳酸，作为制造聚乳酸原料的产业环节；聚乳酸中游环节主要承担以乳酸为原料提取丙交酯，以及丙交酯聚合形成纯聚乳酸后通过复合改性形成下游所需求的复合改性聚乳酸。PLA生产工艺中的丙交酯环节具有极高的技术壁垒，短期来看拥有丙交酯产能和技术的企业优势明显，建议关注具有完整的PLA生产技术工艺、且可大规模生产的待上市企业海正生材。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　复星医药(600196) 　　事件 　　2022年7月31日，公司发布公告确认，（1）拟出资4.02亿元增持上海复拓股权，公司持有股权由51%增至100%；（2）拟出资4.12亿元增持杏脉科技股权，集团持股比例由28%增至73%。 　　点评 　　全资拥有上海复拓，投资多个科创孵化项目。（1）上海复拓，是2017年成立的投资管理公司，下含科创孵化平台复星领智和从事微创医疗器械开发的复拓知达。复星领智，目前主要孵化4家公司，基因细胞治疗产品开发公司精缮科技、微生态菌群产品开发菌济健康、肿瘤精准治疗算法开发深爱科技以及个性化肿瘤免疫治疗星肽原。精缮科技，已有一款产品提交IND，其他尚处早期。（2）根据市场法估值，上海复拓股东权益估值约为8.21亿元；截至2022年3月31日，上海复拓总资产为4.93亿元。此前，公司拥有上海复拓51%的股权，待交易完成后将增至100%（3）上海复拓布局早期创新项目，加速前沿技术成果转化；公司进一步提高创新孵化平台持股比例，符合公司创新战略。 　　杏脉科技并表，AI数字医疗领域拓展。（1）杏脉医疗，是2018年成立的医疗影像及病理人工智能软件开发科创企业，通过人工智能技术分析结合医疗设备以实现AI辅助诊断。目前，杏脉科技已有超40款AI辅助诊断产品、已进入全国超500家医院，应用于放射科、检验科、病理科等科室。（2）杏脉科技尚处商业化探索初期，2021年杏脉医疗实现营业收入2354万元；根据市场法评估，杏脉科技权益估值约为8.02亿元。此前，公司拥有杏脉科技28.23%的股权，待交易完成后将增至72.63%；此次公司增资4.12亿元，将用于杏脉科技的研发投入、市场推广以及日常运营；有助于数字医疗领域的拓展。 　　盈利预测及投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收448.56/516.74/596.83亿元，归属母公司净利润54.83/64.51/77.18亿元，公司目前股价对应2022/23/24年21/18/15xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响产品盈利能力的风险。

　　福瑞股份(300049) 　　投资要点 　　事件：近期公司发布2022年中报业绩预告，上半年归母净利润 0.26~0.3亿元，同比下降 29%~38.4%，扣非净利润 0.27~0.31亿元，同比下降 19.1%~29.5%。 　　 剔除激励费用影响，内生业绩符合预期。上半年摊销股份支付费用约 1673万元，加回后 2022H1 内生扣非归母净利润为 0.44~0.48 亿元（+14.2%~24.6%），按中值测算，同比增长 19.4%，考虑到上半年疫情的影响，业绩符合预期。下半年股权激励费用摊销将大幅减少，同时疫情影响减弱，预计下半年表观收入和内生业绩都将提速，全年有望实现激励目标。 　　NASH 诊断和治疗进展推进，仪器业务迎来催化。预计上半年仪器业务增长15-20%，国外市场恢复稳健增长。近期 NASH诊断指南和治疗药物相关事件催化不断，1）首先美国临床内分泌学协会新的临床实践指南（AASLD）更新，加强了纤维化振动控制瞬时弹性成像 (VCTE) 用于 NAFLD和 NASH 成人和儿童的筛查、诊断和管理；2）其次诺和诺德官网宣布，将与公司子公司 Echosens™开展合作，以推进非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的早期诊断，并提高患者、医疗提供者以及其它利益相关方对该疾病的认知。3）近日 InterceptPharmaceuticals 公布其药品奥贝胆酸（Ocaliva，obeticholic acid，OCA）在REGENERATE 关键临床 3期试验的新中期分析积极结果，显示 OCA 在 NASH患者意向性治疗（ITT）人群中达成试验主要终点，Intercept 将据此再次提交OCA 的新药申请（NDA）；在上述催化下，仪器业务有望打开成长空间。 　　药品业务自主定价迎来第二波发展。预计上半年药品业务增长 15-20%，由于疫情影响逐渐减弱，预计下半年药品业务有望提速。公司独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品，目前中国每年约有 700 万肝硬化患者，假设抗肝纤维化中药渗透率为 10%，公司市占率 25%，则软肝片市场空间在 10亿元以上，随着公司逐渐开拓院外市场，成功实现了向自主定价销售转变，预计 2022 年收入和净利润有望大幅增长。 　　公司为我国肝病诊疗龙头企业，器械+药品+服务三发驱动业绩迎来拐点。公司的 Fibroscan 肝纤维化诊断设备为全球首创，已成为临床肝纤维化无创即时检测首选设备；独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外 OTC市场的开拓，有望成为业绩主要驱动力；儿科医疗健康管理拓展公司医疗服务业务的潜力，目前已在成都开设三家门诊部，预计 2022年有望逐步开始异地扩张。公司股权激励考核目标为 2021~2023净利润为 1、1.5、2.5 亿元，高速增长彰显管理层信心。 　　盈利预测与投资建议：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司 2022~2024年归母净利润为 1.5、2.5、3.3 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、NASH药物进展不及预期、海外疫情复发风险

　　主要观点 　　行情回顾：上周（7.25-7.29日，下同），A股申万医药生物行业指数下跌3.77%，板块整体跑输沪深300指数2.16pct、跑输创业板综指1.32pct。在申万31个子行业中，医药生物排名第31位。港股恒生医疗保健指数上周下跌5.97%，跑输恒生指数3.78pct，在12个恒生综合行业指数中，排名第11位。 　　本周观点：首款国产口服药获批，重点看好消费医疗边际向好 　　首款国产新冠口服药获批，加速复苏节奏。7月25日，国内自主研发的口服小分子新冠病毒肺炎治疗药物阿兹夫定片获得国家药监局批准。在显著改善临床症状方面，阿兹夫定片可以显著缩短中度的新型冠状病毒感染肺炎患者症状改善时间，提高临床症状改善的患者比例，达到临床优效结果：首次给药后第7天临床症状改善的受试者比例阿兹夫定组40.43%，安慰剂组10.87%（P值<0.001），受试者临床症状改善的中位时间阿兹夫定组与安慰剂组有极显著统计学差异（P值<0.001）；安全性方面，阿兹夫定片总体耐受性良好，不良事件发生率阿兹夫定组与安慰剂组无统计学差异，未增加受试者风险。在目前海内外疫情形势严峻的背景下，我们认为国产自主可控的新冠口服小分子药获批，有助于缩短患者核酸转阴时间，减轻防控压力，并进一步助力各行各业复工复产，强化消费复苏逻辑。 　　此外，中共中央政治局7月28日召开会议，要求做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发。我们认为在国家政策鼓励下，后续将有更多有效的新冠疫苗和药物陆续落地，进一步推进复苏进程，利好终端医疗消费（眼科、牙科、医美等）、院内诊疗和临床试验正常化（院内制剂、耗材、CXO临床服务等）以及海外进出口顺畅平稳（创新药、防疫耗材和设备等）。 　　投资建议 　　维持医药生物行业“增持”评级。在有序复苏和“动态清零”防疫政策平衡下，我们认为市场将持续围绕“防疫和复苏”的主线逐步推进，复苏可能会成为更为重要的方面，重点关注药房、医疗服务、消费医疗、院内诊疗等复苏板块，以及新冠和猴痘疫情相关的检测、口服药、疫苗等板块。重点公司可关注：益丰药房、明德生物、奕瑞科技、康德莱、亿帆医药、可孚医疗、百济神州、惠泰医疗、悦康药业、欧普康视、南新制药等。 　　风险提示 　　新冠疫情反复；药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等